1、第六章投資決策、引導(dǎo)案例，2004年6月7日，通用汽車中國公司在北京宣布，今后3年內(nèi)將向中國投資30億美元，全線推進(jìn)中國業(yè)務(wù)。 到2007年，30億美元的投資主要用于上海通用汽車有限公司和上汽通用汽車三菱汽車有限公司的生產(chǎn)能力擴(kuò)張，項(xiàng)目完成后，通用汽車中國合資企業(yè)的整車總產(chǎn)能從現(xiàn)在的年產(chǎn)53萬輛提高到近130萬輛的投資但是，現(xiàn)實(shí)中很多投資失敗，很多企業(yè)也會消失。 如何合理選擇投資項(xiàng)目，做出較好的投資決策，是所有投資決策者面臨的最重要的問題。 固定資產(chǎn)投資是長期的，一旦投入就很難再變更。 因此，企業(yè)項(xiàng)目投資的決定決定了企業(yè)未來相當(dāng)長時(shí)間的經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果，進(jìn)而決定了企業(yè)能否生存下去。 因此，項(xiàng)

2、目投資決策是企業(yè)最重要的戰(zhàn)略決策。 本章介紹了企業(yè)投資項(xiàng)目決策問題。 第一節(jié)長期投資概要，一、投資的意義和意義(一)投資的意義是指為了在特定的經(jīng)濟(jì)主體(包括國家、企業(yè)和個(gè)人)將來能夠預(yù)見的時(shí)期獲利，或者使資金增值，在一定的時(shí)期向一定領(lǐng)域的目標(biāo)物投入足夠金額的資金和實(shí)物等貨幣等價(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。 從特定企業(yè)的角度來看，投資是企業(yè)為了獲得收益而向一定對象投入資金的經(jīng)濟(jì)行為。 (2)投資意義1 .實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。 2 .是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段。 3 .是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。 二、投資種類取決于投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，直接投資和間接投資取決于投資回收時(shí)間的長短，短期投資和長期投資

3、取決于投資的方向，內(nèi)部投資和對外投資取決于投資在生產(chǎn)過程中的作用，初創(chuàng)投資和后續(xù)投資取決于投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系，獨(dú)立項(xiàng)目投資，相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資取決于項(xiàng)目現(xiàn)金的流入和流出3 .及時(shí)籌集資金。 4 .認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 四、企業(yè)投資過程分析(一)投資項(xiàng)目決策1 .提出投資領(lǐng)域和投資對象。 2 .評價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性。 3 .投資方案的比較和選擇。 (二)實(shí)施和監(jiān)測投資項(xiàng)目1 .為投資方案籌集資金。 2 .有根據(jù)制定的投資方案分階段實(shí)施投資項(xiàng)目的修訂計(jì)劃。 3 .正在實(shí)施的控制和監(jiān)督。 4 .投資項(xiàng)目的后續(xù)分析。 (三)投資項(xiàng)目事后審計(jì)和評價(jià)，第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流分析，一、投

4、資現(xiàn)金流構(gòu)成(一) 初始現(xiàn)金流1 .投資前費(fèi)用2 .設(shè)備購置費(fèi)用3 .設(shè)備安裝費(fèi)用4 .建設(shè)工程費(fèi)用5 .營運(yùn)資金的預(yù)付款6 .舊固定資產(chǎn)的變價(jià)收入減去相關(guān)稅金的凈投資項(xiàng)目的年銷售額等于營業(yè)現(xiàn)金收入，利息支付成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出時(shí)，年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流(NCF )=年?duì)I業(yè)收入-年支付成本-所得稅=稅后凈利潤折舊，(3)現(xiàn)金流項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金流主要指固定資產(chǎn)的處理收入，在指凈周轉(zhuǎn)資本的回收和停止使用的結(jié)束年，不僅可以進(jìn)行資產(chǎn)的回收，還可以進(jìn)行經(jīng)營活動。因此，除了結(jié)束現(xiàn)金流之外，有時(shí)還經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金流。 二、現(xiàn)金流校正運(yùn)算網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金流也稱為現(xiàn)金流，是在項(xiàng)目校正運(yùn)算期間由每年的現(xiàn)金流量與同年的現(xiàn)金流量之差形成

5、的系列指標(biāo)。 簡言之，從某一時(shí)期的現(xiàn)金流量減去現(xiàn)金流量的差額某一年的凈現(xiàn)金流量=當(dāng)年的現(xiàn)金流量，三、在投資決策中使用現(xiàn)金流的原因1 .采用現(xiàn)金流有助于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值要素。 2、采用現(xiàn)金流，可使投資決策適應(yīng)更客觀的實(shí)際情況。 第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法，1，凈現(xiàn)值() 定義為項(xiàng)目修訂期間按設(shè)定折現(xiàn)率或標(biāo)準(zhǔn)收益率修訂的每年凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的代數(shù)和。 基本修訂公式凈現(xiàn)值=項(xiàng)目修訂期間每年的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值=(第t年的凈現(xiàn)金流第t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))，(1)修訂凈現(xiàn)值步驟：1.修訂每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流。 2 .核算初期投資的現(xiàn)值。 3 .修訂未來現(xiàn)金流的修訂現(xiàn)值。 1 )將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量換算成現(xiàn)值。 如

6、果每年的NCF相等，則按養(yǎng)老金法換算為現(xiàn)值。如果每年的NCF不同，則將每年的NCF分別折扣后進(jìn)行修訂。 2 )將結(jié)束現(xiàn)金流換算成現(xiàn)值。 3 )核算未來現(xiàn)金流的合理現(xiàn)值； 4 .核算凈現(xiàn)值。 其修訂公式為：凈現(xiàn)值=將來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值-初期投資現(xiàn)值；(2)決定原則獨(dú)立案決定：凈現(xiàn)值為0以上的投資項(xiàng)目才是財(cái)務(wù)可行性排他案決定：選擇凈現(xiàn)值大于0的最大項(xiàng)目；(3)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：資金時(shí)間價(jià)值； 考慮項(xiàng)目修訂期內(nèi)所有凈現(xiàn)金流和投資的缺點(diǎn)：不能直接從動態(tài)角度反映資金成本率k難以確定、修訂計(jì)算復(fù)雜的項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 二、所謂內(nèi)涵報(bào)酬率(IRR )定義是指項(xiàng)目投資實(shí)際能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折扣率。

7、這反映了項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬。 修正公式： (1)修正IRR的步驟1 )每年的NCF相等，在建設(shè)起點(diǎn)投資一次，(1)修正計(jì)算(PVIFAIRR，n )的值(2)根據(jù)上述值，查看n年的養(yǎng)老金現(xiàn)值系數(shù)表(3)與上述數(shù)值相等的養(yǎng)老金現(xiàn)值系數(shù)PVIFArm，n (4)如果沒有找到上述養(yǎng)老金的現(xiàn)值系數(shù)，則找到與表的同步比該數(shù)值稍小的2個(gè)閾值對應(yīng)的2個(gè)折扣率，使用插值法修正近似的內(nèi)部收益率IRR。 2 )每個(gè)期間的NCF不同時(shí)，步驟如下： (1)首先估計(jì)折扣率，用該折扣率修正凈現(xiàn)值。 如果計(jì)算的NPV為零，則預(yù)期折扣率表示該項(xiàng)的實(shí)際內(nèi)涵報(bào)酬率。 如果修正后的NPV為正，則說明預(yù)期的折扣率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)涵報(bào)酬

8、率，如果提高折扣率后必須修正的修正后的NPV為負(fù)，則表示預(yù)期的折扣率大于實(shí)際包含的報(bào)酬率，降低折扣率后反復(fù)推定，可以找到凈現(xiàn)值從正到負(fù)且接近零的2個(gè)折扣率。 (2)根據(jù)上述2個(gè)相鄰的粘貼率，使用插值法，計(jì)算該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)涵報(bào)酬率。 其修訂公式為：(2)決策原則獨(dú)立方案決策： IRR在公司的資本成本或必要報(bào)酬率以上的投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性排他方案決策： IRR在資本成本或必要報(bào)酬率中選擇最大，IRR的優(yōu)缺點(diǎn)：的優(yōu)缺點(diǎn)：直接從動態(tài)角度反映項(xiàng)目的實(shí)際收益水平， 不接受基準(zhǔn)收益率的缺點(diǎn)在：修正計(jì)算過程復(fù)雜的經(jīng)營期間大量增加投資，可能會出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率，沒有實(shí)用性。 三、利潤指數(shù)() 定義是指投資項(xiàng)目

9、未來利潤的總現(xiàn)值與初期投資現(xiàn)值之比。修訂公式生產(chǎn)開始后各年凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值修訂初期投資的現(xiàn)值修訂，(1)利潤指數(shù)的修訂步驟：1.修訂每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流。 2 .核算初期投資的現(xiàn)值。 3 .修訂未來現(xiàn)金流的修訂現(xiàn)值。 1 )將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量換算成現(xiàn)值。 如果每年的NCF相等，則按養(yǎng)老金法換算為現(xiàn)值。如果每年的NCF不同，則將每年的NCF分別折扣后進(jìn)行修訂。 2 )將結(jié)束現(xiàn)金流換算成現(xiàn)值。 3 )核算未來現(xiàn)金流的合理現(xiàn)值； 4 .訂正利潤指數(shù)。 其修訂公式為：利潤指數(shù)=未來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值/初期投資的現(xiàn)值；(2)決策原則獨(dú)立案決策：利潤指數(shù)在1以上的投資項(xiàng)目才有財(cái)務(wù)可行性互斥案決策：選擇利潤指數(shù)

10、在1以上的最大項(xiàng)目；(3)優(yōu)缺點(diǎn)：能夠從動態(tài)角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總生產(chǎn)的關(guān)系的缺點(diǎn)：投資一、投資回收期的定義是指在投資項(xiàng)目中經(jīng)營凈現(xiàn)金流以賠償原來的總投資所需的全部時(shí)間。 表示回收投資所需的年限。 回收期越短，資金流動性越強(qiáng)，方案越有利。 第四節(jié)非折扣現(xiàn)金流方法是，初期投資支出一次，每年凈現(xiàn)金流相等時(shí)：每年凈現(xiàn)金流不相等時(shí)，投資回收期指標(biāo)的運(yùn)用不考慮其他評價(jià)指標(biāo)，只有該指標(biāo)在標(biāo)準(zhǔn)投資回收期以下的投資項(xiàng)目才有財(cái)務(wù)可行性， 投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是修正算法簡單容易理解的缺點(diǎn)是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素和回收期后的現(xiàn)金流，容易導(dǎo)致短期行為和決策錯(cuò)誤。 (2)平均利潤率(ARR )定義投資項(xiàng)目生命周期內(nèi)的平均年投資報(bào)酬率。 修正算法有幾種修正算法。 最常見的修正公式是，決策運(yùn)用：只有ARR所需的平均報(bào)酬率以上的投資項(xiàng)目才有財(cái)務(wù)可行性。 指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是訂正公式簡單易懂。缺點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素。決定必要平均報(bào)酬率是