1、第七章 風(fēng)險(xiǎn)投資,【學(xué)習(xí)提示】 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概況 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn) 三、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別 四、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程 第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理 第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造 第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng),【學(xué)習(xí)提示】 明確風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵、作用和特點(diǎn)，了解投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投 資過(guò)程中的作用及其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，理解風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò) 程、風(fēng)險(xiǎn)管理和交易構(gòu)造，熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式以及二 板市場(chǎng)的作用和發(fā)展概況。,一、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概況,二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn),1風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National Venture Capita

2、l Association，NVCA）的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，VC）是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的， 蘊(yùn)涵著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。 歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National European Venture Capital Association）的定義：所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種由專門(mén)的 投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的 未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為 。,2風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn) （1）管理高風(fēng)險(xiǎn)以獲取高收益的投資 （2）主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)顯著特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般

3、都擅長(zhǎng)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)所投資企業(yè)的行業(yè)情況以及整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)都有較深刻的理解。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅投入風(fēng)險(xiǎn)資本，還利用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 。,高風(fēng)險(xiǎn)性,高收益性,案例：婚戀網(wǎng)站的風(fēng)險(xiǎn)投資,2000年，美國(guó)第一家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站 eHarmony 誕生。2004年12月份 eHarmony從 Sequoia Capital（Google 的主要投資商之一）和 Technology Crossover Ventures 處成功融資11億美元，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。2005年，法國(guó)的meeticCom成為全球第一家上市的婚

4、戀網(wǎng)站。國(guó)外網(wǎng)絡(luò)婚戀市場(chǎng)，贏利來(lái)源主要是付費(fèi)用戶。美國(guó)成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony ，2004年網(wǎng)站收入達(dá)到7000萬(wàn)美元，注冊(cè)用戶達(dá)700萬(wàn)，其中付費(fèi)用戶比例占20%。 在中國(guó)，從年底開(kāi)始，百合網(wǎng)經(jīng)過(guò)兩輪融資得到1100萬(wàn)美元的投資；億友網(wǎng)通過(guò)并購(gòu)獲得2000萬(wàn)美元的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國(guó)際著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)軟銀亞洲的1250萬(wàn)美元的投資；中國(guó)交友中心獲得了500萬(wàn)美元的投資。,以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國(guó)最成功的婚戀網(wǎng)站 eHarmony 的模式，就是讓所有加入百合網(wǎng)的注冊(cè)用戶都回答一 系列問(wèn)題，進(jìn)行網(wǎng)站設(shè)定的愛(ài)情心理預(yù)測(cè)，以方便尋找匹配度 最高的婚戀對(duì)象。該模式得到用戶認(rèn)同，用

5、戶數(shù)量上升飛快。 鑒于此，百合網(wǎng)CEO田范江向投資商尋求風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資商 當(dāng)然也不想錯(cuò)過(guò)這個(gè)投資機(jī)會(huì)。2005年10月1日前，第一輪投資 到位，Mayfield 和 GSR 兩家美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資商共同出資200萬(wàn)美 元，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬(wàn)元。到了第二輪 融資時(shí)，由于商業(yè)模式和市場(chǎng)定位比較準(zhǔn)確，很多風(fēng)險(xiǎn)投資商 對(duì)百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)付費(fèi)用戶的 比例還比較低，這主要是跟中國(guó)人的觀念以及付費(fèi)渠道不暢有 關(guān)，顯然，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資商而言若能開(kāi)發(fā)出來(lái)又是一筆大生 意。 （資料來(lái)源：南方周末 2006年5月25日 黃小偉）,三、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別,四、投資銀行

6、參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn),1投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式 投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資主要有以下兩種方式：一種是直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資，投資銀行自己發(fā)起建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并成立專門(mén)的分支機(jī)構(gòu)作為普通合伙人進(jìn)行管理； 另一種是只作為中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融服務(wù) 。 2投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的收益 3投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn),第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程,第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程,（1）項(xiàng)目篩選 ； （2）項(xiàng)目評(píng)估 ； （3）交易構(gòu)造 ； （4）管理監(jiān)控 ； （5）資本退出 。 運(yùn)作流程圖,風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程,風(fēng)險(xiǎn)資本退出的三種方式 一是首次公開(kāi)發(fā)行即IPO，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場(chǎng)上出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以收回

7、投資； 通過(guò)并購(gòu)（廣義）這一股權(quán)交易模式退出（如表所示）； 第三種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出” 。,美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)IPO和并購(gòu)方式退出情況 單位：百萬(wàn)美元,、初始公開(kāi)發(fā)行,這是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出途徑，是風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度之后必然選擇在證券市場(chǎng)上市，首次進(jìn)入證券市場(chǎng)發(fā)行股票稱為。實(shí)現(xiàn)的前提條件是具有適合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市并且股權(quán)變現(xiàn)流通性很強(qiáng)的證券市場(chǎng)，美國(guó)最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資上市渠道是。實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資在度過(guò)一定期限的禁售期是六個(gè)月后可以將其持有的股份拋售變現(xiàn)獲得收益，這是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得回報(bào)最高的退出方式。需要指出是，我們說(shuō)是最佳的退出方式是就其投資收益率而言

8、的，但事實(shí)上就數(shù)量而言，并不是主要的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，即便是在美國(guó)大約也只有至左右的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)，其他超過(guò)甚至更多的企業(yè)采取并購(gòu)方式作為退出方式。,、企業(yè)購(gòu)并,風(fēng)險(xiǎn)投資公司將所持股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，如另外一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者一家大企業(yè)，或是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被其他企業(yè)兼并掉。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無(wú)法公開(kāi)出售其股權(quán)。但如果企業(yè)具有獨(dú)特的技術(shù)、良好的前景，就會(huì)有另外的企業(yè)或投資者對(duì)它感興趣，把它接管下來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以借機(jī)抽身，不但能收回全部投資，還能取得可觀的收益。另一種情形是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的某一方面陷入困境，被其它企業(yè)兼并或是接管，這時(shí)企業(yè)的價(jià)值往往被低估，風(fēng)險(xiǎn)投資公司能

9、否收回投資已是未知，更不用說(shuō)投資收益了。,、股份回購(gòu),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段，資金規(guī)模、市場(chǎng)前景都相當(dāng)看好，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者們可能不愿繼續(xù)聽(tīng)命于風(fēng)險(xiǎn)投資者，也有可能不愿看到本企業(yè)股份被轉(zhuǎn)讓給第三者，于是就自己出錢(qián)將風(fēng)險(xiǎn)投資所持的股份購(gòu)回。,、破產(chǎn)清算,被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善等原因宣布破產(chǎn)清算是風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最不愿意看到的結(jié)果。但高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了每一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司都要面對(duì)完全失敗的投資項(xiàng)目，由此造成的損失只能由成功的投資項(xiàng)目來(lái)彌補(bǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的完全失敗率高達(dá)-。清算方式的退出是痛苦的，但在很多情況下是一種必須采取的斷然措施。如果企業(yè)失去了發(fā)展可能性或者成長(zhǎng)太慢，不能給予

10、預(yù)期的高回報(bào)，就應(yīng)果斷地撤出風(fēng)險(xiǎn)資本，將能收回的資金用于下一投資循環(huán)。,第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理,第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理,一、融資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制 二、投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理：風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造,第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造,一、金融工具的選擇 普通股與普通債券 優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)股權(quán)債券,二、風(fēng)險(xiǎn)投資的定價(jià) 1傳統(tǒng)定價(jià)法及其在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷 傳統(tǒng)的公司定價(jià)法有內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)估價(jià)法兩種。內(nèi)在價(jià) 值法（基礎(chǔ)價(jià)值法）以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（discounted cash flow，DCF）為核心，通過(guò)選取合適的貼現(xiàn)率，將公司

11、未來(lái) 的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為公司當(dāng)前的價(jià)值。但DCF法對(duì)貼現(xiàn)率和公司 增長(zhǎng)率的選擇往往帶有很強(qiáng)的主觀性，該方法理論上的探討 多于實(shí)踐中的應(yīng)用。而相對(duì)估價(jià)法則是根據(jù)市場(chǎng)上同類公司 的價(jià)值確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。盡管該法比內(nèi)在價(jià)值法更具操 作性，但也存在著一定的缺陷，比如說(shuō)現(xiàn)實(shí)中很難找到真正 意義上的可比公司，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)都有自己的特性，并且該 法也只能說(shuō)明可比公司之間的相對(duì)價(jià)格，無(wú)法對(duì)目標(biāo)公司的 絕對(duì)價(jià)值作出判斷 。,2改進(jìn)的DCF定價(jià)法,曲棍球棒法,3第一芝加哥定價(jià)法 所謂的第一芝加哥定價(jià)法其實(shí)是對(duì)DCF法的修正。 事實(shí)上，DCF法隱含著一個(gè)假設(shè)條件：即所定價(jià)的 企業(yè)將成功地實(shí)現(xiàn)IPO，而沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

12、的高 失敗率。僅從相似的上市公司獲取市盈率數(shù)據(jù)，并 用以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)期末的可能價(jià)值并不科學(xué)。此 外，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就其所處的發(fā)展階段適用同 一風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率也不合理。一般來(lái)講，隨著折現(xiàn)率的 上升，只在期末產(chǎn)生回報(bào)的投資的價(jià)值會(huì)超比率地 下降。,風(fēng)險(xiǎn)投資第一芝加哥定價(jià)法舉例 單位：百萬(wàn)美元,4應(yīng)用PRR的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的衍生模型定價(jià)法,（2）假設(shè)資本投入成熟上市企業(yè)的預(yù)期平均收入為Rfm，而同樣的資本投入高成長(zhǎng)企業(yè)投資組合的預(yù)期平均收入為Rm。現(xiàn)假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收入為R，且該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與成長(zhǎng)性股票投資組合給同樣金額投資所帶來(lái)的收入的相關(guān)系數(shù)為 ，則：,（3）假設(shè)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的固定成本（

13、 ）與成長(zhǎng)性股票投資組合的固定成本的相關(guān)系數(shù)為 ，可變成本（ ）與成長(zhǎng)性股票投資組合的可變成本的相關(guān)系數(shù)為 ，而該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)（ ）與成長(zhǎng)性股票投資組合的資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為 ，則：,（4）該企業(yè)的期末價(jià)值為 ，以市場(chǎng)基準(zhǔn)利率貼現(xiàn)即可得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)值 。,5實(shí)物期權(quán)法 實(shí)物期權(quán)法的基本思路就是將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視為若干實(shí)物期權(quán)的 組合，企業(yè)的價(jià)值V等于現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值 加上各 種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值 ，即 。的定價(jià)相對(duì)簡(jiǎn) 單，可以采用改進(jìn)后的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。由此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的 定價(jià)就轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)實(shí)物期權(quán)的定價(jià) 。,第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng),第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng),一、首次公開(kāi)發(fā)行及其經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋 所謂的首次

14、公開(kāi)發(fā)行即IPO是指第一次向公眾發(fā)行公司證 券，通常是普通股。IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資最引人注目也是最理想 的退出方式 。 二、二板市場(chǎng)的概念及特點(diǎn) 二板市場(chǎng)，有時(shí)也稱為場(chǎng)外交易市場(chǎng)。通俗地講就是一國(guó) 主板市場(chǎng)之外的證券交易場(chǎng)所，一般明確定位于為具有高成 長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務(wù) 。,創(chuàng)業(yè)板GEM （Growth Enterprises Market ）board是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，以NASDAQ市場(chǎng)為代表，在中國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在上市門(mén)檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和主板市場(chǎng)有較大區(qū)別。其目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)

15、建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦。,三、二板市場(chǎng)的保薦人 1發(fā)行前保薦人的職責(zé)； 2發(fā)行時(shí)保薦人的職責(zé)； 3發(fā)行后保薦人的職責(zé)。 四、二板市場(chǎng)的做市商 1成為做市商的條件 ； 2做市商的利益與責(zé)任； 3做市商面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其控制。,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出之路,年月日，中共中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定稱，適當(dāng)時(shí)候在現(xiàn)有的上海、深圳證券交易所專門(mén)設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊。 年月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向國(guó)務(wù)院報(bào)送了關(guān)于支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立二板市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的請(qǐng)示，建議由深圳證券交易所嘗試建設(shè)我國(guó)的“二板市場(chǎng)”。同年月日，國(guó)務(wù)院召

16、開(kāi)會(huì)議，原則同意中國(guó)證監(jiān)會(huì)的意見(jiàn)，將二板市場(chǎng)定名為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并設(shè)在深圳證券交易所。 年月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定由深圳證券交易所承擔(dān)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)籌備任務(wù)，隨后深圳證券交易所停止了新股發(fā)行，全面啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板籌備工作。,年下半年，受全球網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅等因素影響，創(chuàng)業(yè)板推出進(jìn)程暫緩。 年月日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)，明確“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道”。 年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊。月日，中小企業(yè)板塊正式啟動(dòng)。,年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向國(guó)務(wù)院上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于穩(wěn)步推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，加快建立多層次股票市場(chǎng)的方案和

17、工作安排的請(qǐng)示。月下旬，國(guó)務(wù)院批復(fù)原則同意該方案，創(chuàng)業(yè)板建設(shè)思路進(jìn)一步明確。 年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始就首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。 年月日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，該辦法于月日起施行。這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)邁出具有歷史意義的一步。,年月，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度和保薦制度基本明確，深圳證券交易所就創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。 年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定，自年月日起施行。 年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請(qǐng)材料,年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)第一屆創(chuàng)業(yè)

18、板發(fā)行審核委員會(huì)成立。月日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委召開(kāi)第一次會(huì)議，首批家公司過(guò)會(huì)。 年月日，首批家創(chuàng)業(yè)板公司開(kāi)始申購(gòu)。截至月日，共有家公司完成發(fā)行程序。 年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)舉辦創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)儀式。,創(chuàng)業(yè)板與中小板,創(chuàng)業(yè)板的正式開(kāi)板，使深市同時(shí)擁有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，仿佛是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)在深市的一個(gè)縮影。 但創(chuàng)業(yè)板與中小板定位的沖突，不僅讓創(chuàng)業(yè)板陷入尷尬，而且也使得我國(guó)資本市場(chǎng)的層次體系劃分不清。即將首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，其中有23家公司完全符合中小板的上市條件。因此，將中小板與創(chuàng)業(yè)板作為兩個(gè)層次來(lái)劃分顯然并不妥當(dāng)。,放眼世界，沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家的股市設(shè)有“中小板”這樣一個(gè)層次。中小板的上市條

19、件與主板公司基本相同，但它又不屬于主板;它的服務(wù)對(duì)象是中小企業(yè)，但它又不是創(chuàng)業(yè)板，所以，中小板是一個(gè)“三不像”。 其實(shí)，中小板只是特殊階段的產(chǎn)物，它的誕生有著明顯的“準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板”過(guò)渡性質(zhì)。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，中小板的歷史使命已經(jīng)完成，中小板的存在已經(jīng)沒(méi)有必要。繼續(xù)辦下去，它與創(chuàng)業(yè)板將面臨上市資源爭(zhēng)奪的現(xiàn)實(shí)困境。,所以，在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開(kāi)板的情況下，已經(jīng)完成歷史使命的中小板有必要退出市場(chǎng)。中小板可以一分為二。一方面是將公司股本小于1億股的中小公司轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板上市(也可由上市公司自己選擇);另一方面是將剩余公司歸并到深市主板交易，同時(shí)把中小板原有的新股發(fā)行功能一并歸入深市主板，恢復(fù)深市主板的發(fā)股功能。這樣

20、深市也就完全與國(guó)際市場(chǎng)接軌，既有主板，也有創(chuàng)業(yè)板;同時(shí)不論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，都有各自的融資功能。深市主板長(zhǎng)期不發(fā)股的歷史也將因此而結(jié),中小企業(yè)板上市的基本條件,中小企業(yè)板上市的基本條件與主板市場(chǎng)完全一致，中小企業(yè)板塊是深交所主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，按照“兩個(gè)不變”和“四個(gè)獨(dú)立”的要求，該板塊在主板市場(chǎng)法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的框架內(nèi)，實(shí)行包括“運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立” 的相對(duì)獨(dú)立管理。中小企業(yè)板塊主要安排主板市場(chǎng)擬發(fā)行上市企業(yè)中具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的、流通股本規(guī)模相對(duì)較小的公司，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。 第二，獨(dú)立性條件。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面對(duì)市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力，發(fā)行人的資產(chǎn)完整，人員獨(dú)立，財(cái)務(wù)獨(dú)立，機(jī)構(gòu)獨(dú)立，業(yè)務(wù)獨(dú)立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東、