1、2020/9/6,1,期貨工具及其配置,期貨交易概述 期貨價(jià)格與定價(jià) 期貨交易策略 商品期貨 金融期貨,2020/9/6,2,1、概述,期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 期貨市場(chǎng)的功能 期貨交易的特點(diǎn) 電子化交易 期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較,2020/9/6,3,A、期貨的產(chǎn)生與發(fā)展,期貨交易源于農(nóng)產(chǎn)品買賣.約700年前的歐洲和17世紀(jì)的日本就出現(xiàn)了期貨交易. 1848年芝加哥期貨交易所(CBOT或CBT)的成立,標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生. 1972年由美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)的國際貨幣市場(chǎng)(IMM)推出的第一張外匯期貨合約,標(biāo)志著金融期貨的產(chǎn)生.,2020/9/6,4,具體資料：,第一次有記載的是

2、17世紀(jì)的日本“大米票”-倉庫收據(jù)；17世紀(jì)末期，日本道吉瑪大米市場(chǎng)只允許期貨合約的交易。 1848年芝加哥期貨交易所成立，當(dāng)時(shí)由82家會(huì)員組成。是第一家現(xiàn)代化的交易所。1851年3月13日該所記載了第一份定期期貨合約的誕生。,2020/9/6,5,B、期貨市場(chǎng)的功能,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能通過期貨市場(chǎng)推斷現(xiàn)貨市場(chǎng)的未來價(jià)格。 避險(xiǎn)功能利用期貨產(chǎn)品的生產(chǎn)者和需求者可進(jìn)行套期保值。Hedge offset 平抑物價(jià)，使價(jià)格不致過度波動(dòng)。,2020/9/6,6,C、期貨交易的特點(diǎn),組織嚴(yán)密的交易所以CBOT為例：會(huì)員制，席位，公開叫價(jià)，不同交易商 標(biāo)準(zhǔn)化合約 （1）交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化：如IMM的英磅期貨合約的交

3、易規(guī)模為62500英磅；CBOT的國債期貨合約規(guī)模為100000美元；鄭交所的合約大都為10噸。 （2）最小變動(dòng)價(jià)位的規(guī)定： （3）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度的限制漲、跌停板制。 （4）合約月份的規(guī)定： （5）最后交易日： （6）頭寸的限制：,2020/9/6,7,期貨交易結(jié)構(gòu)圖,交易所 清算所 期貨經(jīng)紀(jì)公司 清算會(huì)員 清算會(huì)員 客戶 期貨經(jīng)紀(jì)公司 期貨經(jīng)紀(jì)公司 客戶 二級(jí)代理機(jī)構(gòu),2020/9/6,8,例子：CBOT美國長期國庫券期貨合約規(guī)格,2020/9/6,9,清算所它可能是一家獨(dú)立的公司，也可以隸屬于交易所的一部分。 保證金與每日結(jié)算： (1) 保證金（margin）初始保證金（initia

4、l margin）、維持保證金(maintenance margin) (2)每日結(jié)算或盯市（marketing to market） (3)保證金流程： A交易員 清 清算會(huì)員 算 B交易員 非清算會(huì)員 所,2020/9/6,10,例子：兩張黃金期貨合約多頭的保證金的操作:(100盎司) 初始保證金為每張合約$2000，總額$4000；維持保證金每張$1500，$3000。合約于6月1日以$400價(jià)格開倉，并于6月22日按$392.30平倉。,2020/9/6,11,結(jié)束期貨頭寸 交割最初大多采取交割現(xiàn)貨商品，近年來引進(jìn)現(xiàn)金結(jié)算。（約2%-4%的合約采用現(xiàn)貨交割） 沖銷大部分期貨合約在到期之

5、前通過建立一個(gè)相反的頭寸，對(duì)原來的合約進(jìn)行對(duì)沖。 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易雙方同意同時(shí)交換某一特定商品的現(xiàn)貨和期貨合約的義務(wù)。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（exchange-for-physicals，記EFP),2020/9/6,12,期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨,2020/9/6,13,D、電子化的期貨交易,傳統(tǒng)的交易方式: 公開叫價(jià)方式在交易池內(nèi)公開叫價(jià)，以手勢(shì)表示交易的買賣及數(shù)量。一些世界著名的交易所如CME、CBOT、LIFFE等仍強(qiáng)調(diào)交易池模式的意義和價(jià)值。 電子交易屏幕交易方式: 一種是利用路透社金融信息系統(tǒng)傳播價(jià)格行情，利用電話進(jìn)行實(shí)際交易，再由電傳證實(shí)交易； 另一種更為先進(jìn)的形式則是價(jià)格傳播的交易的進(jìn)行均通過屏幕完成，路

6、透交易2000即為此類。,2020/9/6,14,D、期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較,期貨市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)： 流動(dòng)性強(qiáng)：具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約 清算高效：清算所對(duì)交易的任一方的違約進(jìn)行擔(dān)保 具有杠桿效應(yīng)： 交易成本低： 局限性： 缺乏靈活性：大多數(shù)合約以反向交易了結(jié)頭寸或以現(xiàn)金支付進(jìn)行清算 有保證金負(fù)擔(dān)： 流動(dòng)性相對(duì)較差：,2020/9/6,15,E、期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別,期貨在期貨交易所交易，而遠(yuǎn)期合約在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易。 期貨除價(jià)格外，所有的合約條款都高度標(biāo)準(zhǔn)化，條款都由交易所規(guī)定，而遠(yuǎn)期合約則在訂立合約時(shí)由雙方協(xié)商，所有條款必須經(jīng)雙方達(dá)成一致。 買賣期貨的雙方之間有一清算協(xié)會(huì)，雙方不知道自己的交易對(duì)手；而遠(yuǎn)期

7、合約中，一方直接對(duì)另一方負(fù)責(zé)，雙方必須相互認(rèn)定對(duì)方。 期貨市場(chǎng)由一定的部門監(jiān)管，而遠(yuǎn)期市場(chǎng)則通常不被監(jiān)管。 期貨市場(chǎng)的金融信用受到保護(hù)，實(shí)行保證金制，采取逐日盯市；遠(yuǎn)期沒有這種市場(chǎng)范圍的保證金制度要求，因此，遠(yuǎn)期市場(chǎng)的參與者傾向于與熟悉的對(duì)手做交易。 期貨合約容易終止，遠(yuǎn)期合約通常不可能終止。,2020/9/6,16,2、期貨價(jià)格,期貨行情 期貨定價(jià) （1）無風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期內(nèi)保持不變時(shí)，期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格相等。 （2）當(dāng)利率的變化是無法預(yù)測(cè)的時(shí)候，理論上期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格不一致。,2020/9/6,17,期貨行情表,1,2020/9/6,18,3、期貨交易策略,套期保值 期貨套期保值的基本原

8、理 做多避險(xiǎn) 做空避險(xiǎn) 投機(jī) 單純頭寸與價(jià)差交易 碟式價(jià)差交易 套利 市場(chǎng)間套利 商品間套利,2020/9/6,19,A、套期保值,含義：是通過一種暫時(shí)性、替代性的買賣活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)對(duì)另一種未來的實(shí)質(zhì)性的交易對(duì)象的保值 基本原理：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受相同因素的影響，從而他們的變動(dòng)方向是一致的。 一般策略： 做多避險(xiǎn)未來需要某種商品，而實(shí)際沒有持有該商品而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 做空避險(xiǎn)未來有商品出售。,2020/9/6,20,B、投機(jī),含義：通過對(duì)期貨市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而進(jìn)入市場(chǎng)，并因此創(chuàng)造原本不存在的風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。其作用是為期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)資金；平抑期貨價(jià)格的波動(dòng)；增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；促進(jìn)了信息的流動(dòng)。

9、基本方法： 單純頭寸與價(jià)差交易交易者只做一筆期貨交易的期貨單向頭寸成為單純頭寸；價(jià)差交易是針對(duì)對(duì)兩個(gè)或多種相關(guān)期貨價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行交易，獲利的來源是相對(duì)價(jià)格，即價(jià)差的變動(dòng)。 碟式價(jià)差交易買（賣）價(jià)格高和低的合約各一份，賣（買）中間價(jià)格的合約兩份。,2020/9/6,21,C、套利,定義： 策略： 市場(chǎng)間套利 商品間套利,2020/9/6,22,4、商品期貨,商品期貨種類： （1）谷物和油籽油料： 大豆及其制品：大豆、豆粕、豆油； 谷物：小麥、玉米、燕麥（美國）；亞麻籽、食用油籽、大麥； （2）肉類：牛肉類、豬肉類； （3）能源：原油、天然氣、天然氣產(chǎn)品和加工過的石油產(chǎn)品等。 （4）貴金屬與工業(yè)金屬

10、：黃金、銀、鉑、鈀（貴金屬）；鋁、銅、鋅等。 （5）食品、纖維制品和木制品市場(chǎng)：咖啡、糖、可可、棉花、橙汁、木材、其他市場(chǎng)黃油、干酪、牛奶、蝦。,2020/9/6,23,我國期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展,歷史上的早期期貨交易： 最早的交易所由英國商人于1905年于上海創(chuàng)辦的上海眾業(yè)公所 在華日商也于1918年在上海設(shè)立上海取引所，從事證券、棉花、棉紗等物品交易。 中國商人成立北平證券交易所于1918年夏天成立，從事政府公債、股票和中外銀行發(fā)行的鈔票，交易方式分現(xiàn)貨和期貨兩種 1920年，上海華商證券交易所在原上海股票商業(yè)工會(huì)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過4年的籌建正式開業(yè)，業(yè)務(wù)含公司股票、鐵路股票和公債現(xiàn)貨交易外，還

11、設(shè)期貨：有價(jià)證券、棉花、棉紗、布匹、金銀、糧油等 到1921年出現(xiàn)我國期貨市場(chǎng)發(fā)展歷史上的第一次高潮，上海出現(xiàn)各類交易所140多家，全國200多家。到年底，發(fā)生以上海為中心、發(fā)生于民國十年的交易信用危機(jī)“民十信交風(fēng)潮”，交易所所剩無幾。,2020/9/6,24,早期期貨市場(chǎng)的研究于實(shí)踐： 1987年，香港實(shí)業(yè)家楊競羽先生向我國領(lǐng)導(dǎo)人提出發(fā)展期貨市場(chǎng)的建議，并受到有關(guān)方面的重視。 1988年3月，李鵬在人大報(bào)告中提出“探索期貨交易”，從而確定了開展期貨市場(chǎng)研究的新課題。5月26日批示：“同意試點(diǎn)，但要結(jié)合中國的實(shí)際情況來制訂方案”，進(jìn)入理論探討、方案制訂的階段。 1990年10月12日，鄭州糧食

12、批發(fā)市場(chǎng)作為我國第一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品交易所正式開業(yè)，標(biāo)志我國期貨市場(chǎng)由理論進(jìn)入實(shí)踐。 期貨熱的興起： 1991年，蘇州商品交易所成立；深圳有色金屬交易所成立；1992年，上海金屬交易所成立，到1994年初，上海有交易所7家、天津3家、長春2家、鄭州2家、廣州2家、深圳2家、成都5家，沈陽、北京、大連、?？?、重慶等地也分別建立各種期貨交易所。同時(shí)，有300多家期貨經(jīng)紀(jì)公司,2020/9/6,25,期貨市場(chǎng)的治理整頓：1993-1994期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展，1994年開始進(jìn)行全面的規(guī)范整頓 建立了統(tǒng)一的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系； 批準(zhǔn)了15家試點(diǎn)交易所，陸續(xù)停止其他幾十家交易所的期貨交易； 對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行了重新審

13、核，堅(jiān)決停止了期貨經(jīng)紀(jì)公司開展的境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和期貨經(jīng)紀(jì)公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)幾各類咨詢公司開展的外匯按金交易和外匯期貨交易。 停止了一些品種的期貨交易。,2020/9/6,26,我國目前的主要交易品種,鄭州商品交易所的主要品種：現(xiàn)階段上市交易的有小麥、綠豆、紅小豆、花生仁等五種商品期貨的標(biāo)準(zhǔn)合約，但主要是小麥和綠豆的期貨合約。 上海期貨交易所的主要品種：現(xiàn)階段有銅、鋁、橡膠等商品期貨的標(biāo)準(zhǔn)合約。 大連商品交易所的主要品種：現(xiàn)階段上市交易的有大豆、豆粕等商品期貨的標(biāo)準(zhǔn)合約。,2020/9/6,27,5、金融期貨,利率期貨 外匯期貨 股指期貨,2020/9/6,28,預(yù)備,即期利率與遠(yuǎn)期利率:

14、即期利率:零息債券的收益率,表示為 遠(yuǎn)期利率:是由一序列即期利率所隱含的未來的利率.記為 公式: 0 1 2 收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu): 收益曲線:不同到期期限與其相對(duì)應(yīng)的到期收益率所描出的曲線. 利率期限結(jié)構(gòu):不同到期期限與其相對(duì)應(yīng)的即期利率所描出的曲線.,2020/9/6,29,A、利率期貨,分類： 短期國債期貨 中長期國債期貨,2020/9/6,30,(1)短期利率期貨,短期國債期貨 叫價(jià)方法：指數(shù)法100-國庫券的年貼現(xiàn)率; Index=100-discount rate 因此，在行情報(bào)價(jià)中往往有兩個(gè)報(bào)價(jià)：指數(shù)報(bào)價(jià)和年貼現(xiàn)率報(bào)價(jià)。指數(shù)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是：一、買入價(jià)低于賣出價(jià)，符合交易者低進(jìn)高

15、出的報(bào)價(jià)習(xí)慣；二、該指數(shù)的變動(dòng)方向與國庫券價(jià)格的變動(dòng)方向一致，便于按習(xí)慣買賣。,2020/9/6,31,短期國庫券期貨行情表,、 The Wall Street Journal , Wednesday, December 21,1994,2020/9/6,32,例子：IMM上市的國庫券期貨合約,2020/9/6,33,交割說明,標(biāo)的資本為90天TB，但實(shí)際交割可以是新發(fā)行的90天TB，也可以是剩余90天的6個(gè)月、1年的TB. 交割時(shí)用實(shí)際天數(shù)計(jì)算價(jià)格： 例：報(bào)價(jià)為92（年貼現(xiàn)率8%）的期貨，賣方以90天TB交割，則買方應(yīng)付的發(fā)票金額為： 若以92天TB進(jìn)行交割，則應(yīng)付金額為：,2020/9/6

16、,34,歐洲美元定期存款的交易： 產(chǎn)生于1981年12月，最初由美國國際貨幣市場(chǎng)(IMM)推出，但目前幾乎成為世界各地所有金融期貨市場(chǎng)普遍開辦的品種，是交易最活躍的利率期貨。 歐洲美元定期存款，常被簡稱“歐洲美元期貨”（Eurodollar) 報(bào)價(jià)方式與行情表： 指數(shù)報(bào)價(jià)： 100-收益率 （它是一種加息率） 與國庫券報(bào)價(jià)之比較；一般不具可比性，但可以換算： 貼現(xiàn)率和加息率收益率的換算，對(duì)合理地選擇合約和準(zhǔn)確地作出交易決策都很重要。為便于交易者，IMM專門編制“收益率換算表”,2020/9/6,35,換算原理：,0 1,2020/9/6,36,行情表：The Wall Street Journ

17、al, Wednesday,December 21,1994,2020/9/6,37,IMM歐洲貨幣定期存款期貨合約規(guī)格,1,2020/9/6,38,現(xiàn)金結(jié)算制度:各種未平倉合約均必須通過最后結(jié)算來結(jié)清 通常的最后結(jié)算方式有兩種：實(shí)物交割和現(xiàn)金結(jié)算 歐洲美元期貨首先以現(xiàn)金結(jié)算，實(shí)為一種創(chuàng)新 所有到期而未平倉的頭寸均將自動(dòng)以最后結(jié)算價(jià)格沖銷，并在保證金帳戶上反映出來。 結(jié)算價(jià)格不是由期貨市場(chǎng)確定，而是由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定。其價(jià)格為： 結(jié)算價(jià)格=100-最后交易日3個(gè)月的LIBOR,2020/9/6,39,(2)長期利率期貨,長期利率期貨主要是指各國的中、長期國債期貨。其中最有代表性的是美國長期國債期貨

18、和10年期中期國債期貨。 長期國債期貨的報(bào)價(jià)方式與行情 報(bào)價(jià)：采用價(jià)格報(bào)價(jià)法 以合約所規(guī)定的標(biāo)的債券為基礎(chǔ)，報(bào)出其每100美元面值的價(jià)格，并以1/32為最小報(bào)價(jià)單位。 如：20年 、息票利率為8%的TB，期貨報(bào)價(jià)為98-22。其含義為100美元價(jià)格為98+22/32美元。CBT中面值為100,000美元,故合約總價(jià)值為98,687.50美元。,2020/9/6,40,美國長期國債期貨行情表,2020/9/6,41,CBOT美國長期國債期貨合約規(guī)格,2020/9/6,42,B、外匯期貨,1972年芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場(chǎng)引進(jìn)了第一張外匯期貨，標(biāo)志著金融期貨的產(chǎn)生。 外匯期貨合約的

19、報(bào)價(jià)方式與行情表： 外匯期貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)方式不同于外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)方式完全不同： 美元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元以外的貨幣以美元標(biāo)價(jià) 外匯行情表見下表：,2020/9/6,43,2020/9/6,44,IMM外匯期貨合約規(guī)格（1）,1,2020/9/6,45,IMM外匯期貨合約規(guī)格(2),1,2020/9/6,46,C、股票指數(shù)期貨,股票指數(shù):是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約. 1982年2月24日,美國堪薩斯市期貨交易所率先推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約,標(biāo)志該類期貨的產(chǎn)生. 報(bào)價(jià)與行情:,2020/9/6,47,股價(jià)指數(shù)期貨行情表,2020/9/6,48,股指期貨規(guī)格舉例:CBOT主要市場(chǎng)指數(shù)期

20、貨合約規(guī)格,1,2020/9/6,49,主要的股指期貨交易,S CBOT 金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)期貨(FT-SE100): 25XFT-SE100指數(shù),倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE） 日經(jīng)225指數(shù)期貨： ￥1000X日經(jīng)225指數(shù)；大阪證交所、新加坡國際貨幣交易所,2020/9/6,50,我國金融期貨的發(fā)展和現(xiàn)狀,外匯期貨： 第一個(gè)外匯期貨市場(chǎng)是上海外匯調(diào)劑中心，從開業(yè)到1992年年底，共成交期貨合約10813張，交易金額21626萬美元。1993年4月開始進(jìn)行整頓，基本上停止了該期貨交易。 特點(diǎn)：負(fù)面效應(yīng)非常嚴(yán)重，表現(xiàn)為過度投機(jī)、違反國家外匯管理法，擾亂了外匯市場(chǎng)秩序。 原因：外匯價(jià)格

21、受國家政策性干預(yù)，非市場(chǎng)化。,2020/9/6,51,股指期貨： 首次開展股指期貨交易的是1994年1月海南證券交易中心推出的深圳綜合指數(shù)當(dāng)月、次月、隔月合約交易，共6個(gè)期貨，交易單位為指數(shù)乘500元，開辦不到一個(gè)月便被證證監(jiān)會(huì)責(zé)令停止，共成交111手。,2020/9/6,52,國債期貨 1992年12月28日，上海證券交易所首次推出12個(gè)品種的國債期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約，其中包括3、6、9、12月份交割的3年期和5年期1992年國債。隨后，北京商品交易所、鄭州商品交易所等十幾家交易所推出國債期貨。 最初兩周內(nèi)僅僅成交19個(gè)合約，成交金額為38萬元。從1992年12月28日到1993年10月，成交金額為5000萬元。 1993年10月，上交所對(duì)合約品種、交易運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了修改，到1994年底，交易趨于活躍，其功能和作用逐步被投資者認(rèn)識(shí)和利用，參與者越來越多，交易規(guī)模越來越大。1994年上交所交易額突破19000億元，占整個(gè)國債市場(chǎng)交易總量的97.4%,交易