1、第一講 財(cái)務(wù)估價(jià),一、基礎(chǔ)概念 （一）貨幣時(shí)間價(jià)值： 1、定義 2、貨幣時(shí)間價(jià)值和利率 3、復(fù)利終值、現(xiàn)值 4、年金終值和現(xiàn)值,（二）風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 1、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量：期望報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)；單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù) 2、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 （1）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：系數(shù) （2）投資組合的報(bào)酬：加權(quán)平均 備注：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；系數(shù) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,二、債券和股票估價(jià) 投資任何一項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)是購買該項(xiàng)資產(chǎn)的未來的一系列現(xiàn)金流入。 （一）債券估價(jià) 債券價(jià)值未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì) +未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值,1、基本模型 2、純貼現(xiàn)債券 （零息債券）：承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付

2、的債券 。 3、永久債券 ：沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券 。,（二）債券的到期收益率 到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有到期日所能獲得的收益率。 它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。 例：ABC公司191年2月1日以1105元，購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。,用i=6%試算： 80（P/A,6%，5）+1000（P/S,6%，5） =1083.96（元） 用i=4%試算：80（P/A,4%，5）+1000（P/S,4%，5）=1178.16（元）

3、 i=5.55%,不同發(fā)行方式下，債券到期收益率與票面利率的關(guān)系。 溢價(jià)發(fā)行：票面利率必要報(bào)酬率（折現(xiàn)率） ；票面利率到期收益率 折價(jià)發(fā)行：票面利率必要報(bào)酬率（折現(xiàn)率） ；票面利率到期收益率 平價(jià)發(fā)行：必要報(bào)酬率（折現(xiàn)率）=票面利率；到期收益率=票面利率,（三）、股票估價(jià) 其價(jià)值等于未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 為使問題簡(jiǎn)化，便于理解和數(shù)學(xué)運(yùn)算，我們假設(shè)了三種股票股價(jià)模型。,零成長(zhǎng)股票收益率,利率的含義,定義：利率Interest是指在某一時(shí)刻開始投資1單位本金，在此時(shí)期內(nèi)應(yīng)得的利息，此處利息是在期末支付的。 1利息是資金所有者由于借出資金而取得的報(bào)酬。 2利率（Interest Rates），就其表現(xiàn)

4、形式來說，是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。 3凱恩斯 則把利率看作是使用貨幣的代價(jià)。 4利率是承諾的收益率。,利率與貨幣時(shí)間價(jià)值（1）,利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率 其中純粹利率+通貨膨脹附加率=無風(fēng)險(xiǎn)利率 貨幣的時(shí)間價(jià)值可以相當(dāng)于純粹利率。 如果不考慮通貨膨脹，純粹利率=無風(fēng)險(xiǎn)利率=國庫券利率。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+到期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率表,不同利率水平下住房按揭者的還款金額（借款40萬元，20年期。）,歷史利率,中國：1993.07.11存款利率,美國股市標(biāo)準(zhǔn)普爾5001881-2008年來的市盈率和利率走勢(shì)（耶魯大學(xué)）,中國歷

5、史利率（存款，%）,決定和影響我國現(xiàn)階段利率的主 要因素,（1）利潤率的平均水平 （2）資金的供求狀況 （3）物價(jià)變動(dòng)的幅度 （4）國際經(jīng)濟(jì)的環(huán)境 （5）政策性因素,二、資本成本與資本預(yù)算,（一）資本成本 1、定義：投資資本的機(jī)會(huì)成本。（將投資用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益。） 其他提法：最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受報(bào)酬率。,2、資本成本與投資收益率 從籌資者角度看，資本成本與公司籌資活動(dòng)有關(guān)，是公司籌集和使用資金的成本； 從投資者角度看，投資收益率與資金提供者要求的報(bào)酬率有關(guān)，是投資者的必要報(bào)酬率。 只有二者達(dá)成均衡，才可能發(fā)生籌資和投資行為。 不考慮籌資和投資費(fèi)用

6、，二者在數(shù)量上相等。,3、資本成本與貨幣時(shí)間價(jià)值、通脹、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 必須能夠補(bǔ)償“貨幣時(shí)間價(jià)值” 必須能夠補(bǔ)償“通脹” 必須能夠補(bǔ)償“違約風(fēng)險(xiǎn)”。 例如：債券、普通股、優(yōu)先股資本成本不同。 國債、企業(yè)債利率不同。 AAA和 必須能夠補(bǔ)償“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。 大企業(yè)發(fā)行債券VS小企業(yè)發(fā)債券 必須能夠補(bǔ)償“到期風(fēng)險(xiǎn)”。 國債：半年期VS 10年期；企業(yè)債：1年期VS5年期,資本成本 VS 投資回報(bào)率 一個(gè)硬幣的正面和反面,4、任何資金都是有價(jià)格的，財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)中，如何體現(xiàn)： 投資決策，考慮 投資收益率 VS 資本成本 籌資決策，考慮 資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 營運(yùn)資金管理， 考慮 資本成本，提高資金使用效率

7、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)， 投資人要求的報(bào)酬率 VS 公司報(bào)酬率 價(jià)值評(píng)估， 現(xiàn)金流量折現(xiàn)， 折現(xiàn)率確定,（二）資本成本計(jì)算 1、普通股資本成本 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 固定股利增長(zhǎng)模型 債券收益+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 2、債券資本成本 到期收益率法 可比公司法 財(cái)務(wù)比率法 備注：稅后債務(wù)成本,備注： a、優(yōu)先股、留存收益的資本成本？ b、債券、股票發(fā)行費(fèi)用的處理？ 3、加權(quán)平均資本成本 賬面價(jià)值加權(quán) 實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán) 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)（主要使用該指標(biāo)） 4、影響資本成本的因素?,4、影響資本成本的因素? 外部因素： 利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、稅率 內(nèi)部因素： 資本結(jié)構(gòu)、股利政策、投資政策 例子：任珍珍，碩士論文， 上市公司權(quán)益資本成本影響因素研究；2008年，上