1、證券研究報(bào)告 | 行業(yè)定期報(bào)告 交通運(yùn)輸| 交通運(yùn)輸 推薦（維持）招商“交”點(diǎn)之周報(bào)篇“手機(jī)禁令”松綁，空中互聯(lián)再起航2018 年01 月20 日上證指數(shù)3488行業(yè)規(guī)模股票家數(shù)（只）總市值（億元） 10822666 流通市值（億元） 16421行業(yè)指數(shù)占比%%1m6m12m絕對(duì)表現(xiàn)2.75.515.0相對(duì)表現(xiàn)-3.5-9.4-13.8(%)3020100-10交通運(yùn)輸滬深300Dec/16 Mar/17Jul/17Nov/17資料來(lái)源：貝格數(shù)據(jù)、招商證券 相關(guān)報(bào)告1、招商“交”點(diǎn)之周報(bào)篇三大航可國(guó)有相對(duì)控股，混改迎更大空間2018-01-142、招商“交”點(diǎn)之周報(bào)篇民航票價(jià)

2、改革大超預(yù)期，鐵總 18 年工作會(huì)議召開2018-01-073、招商“交”點(diǎn)之周報(bào)篇鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)化再進(jìn)一步，民航 18 年工作會(huì)議召開2018-01-01 袁 q 交運(yùn)板塊市場(chǎng)變化（本周）：滬深 300 指數(shù)報(bào)收 4285 點(diǎn)，上漲 1.4%；申萬(wàn)交運(yùn)指數(shù)報(bào)收 2934 點(diǎn)，下跌 0.4%，落后滬深 300 指數(shù) 1.9%。申萬(wàn)交運(yùn) 8 個(gè)二級(jí)行業(yè)有 1 個(gè)跑贏滬深 300 指數(shù)，7 個(gè)跑輸滬深 300 指數(shù)；其中機(jī)場(chǎng)漲幅最大（+2.5%），航空跌幅最大（-3.5%）。個(gè)股本周上漲 45 家，未漲 12家，下跌 46 家；

3、其中寧物流，下跌 9.3%。最大的是海峽股份，上漲 14.8%；跌幅最大的是新 q 航運(yùn)（本周）：（1）干散：BDI 報(bào)收 1125 點(diǎn)，本周下跌 12.0%；BCI 報(bào)收1493 點(diǎn)，本周下跌 35.0%；BPI 報(bào)收 1333 點(diǎn)，本周下跌 1.1%；BSI 報(bào)收 911 點(diǎn)，本周上漲 0.4%；BHSI 報(bào)收 584 點(diǎn)，本周下跌 0.5%。（2）沿海干散： CCBFI 綜合指數(shù)報(bào)收 1416 點(diǎn)，本周下跌 4.2%。（3）集運(yùn)：CCFI 報(bào)收 813 點(diǎn)，本周上漲 2.7%；SCFI 報(bào)收 840 點(diǎn)，本周上漲 0.1%。（4）遠(yuǎn)洋油輪： BDTI 報(bào)收 707 點(diǎn)，本周上漲 3.8%

4、；BCTI 報(bào)收 570 點(diǎn)，本周下跌 6.4%。 q 航空（本周）：（1）油價(jià)：布倫特原油報(bào) 68.6 美元/桶，本周下跌 1.8%；（2） 匯率：美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)收 6.42，本周下跌 1.2%；（3）合計(jì)：運(yùn) 輸量同比 0%，環(huán)比+2%；價(jià)格同比-23%，環(huán)比+6%；客座率 80%，同比-7pct， 環(huán)比+1pct；（4）國(guó)內(nèi)：運(yùn)輸量同比+3%，環(huán)比+5%；價(jià)格同比-23%，環(huán)比 +8%；客座率 82%，同比-5pct，環(huán)比+4pct；（5）國(guó)際：運(yùn)輸量同比-4%， 環(huán)比-6%；價(jià)格同比-23%，環(huán)比-7%；客座率 75%，同比-12pct，環(huán)比-4pct。 q 投資策略：本周，

5、 正式發(fā)布機(jī)上便攜式電子設(shè)備（PED）使用評(píng)估指南，允許乘客在飛行模式下使用手機(jī)，空中互聯(lián)業(yè)務(wù)有望成為航企輔收增長(zhǎng)點(diǎn)。油價(jià)和對(duì) 17Q4 業(yè)績(jī)的擔(dān)憂導(dǎo)致近期航空股回調(diào)，我們認(rèn)為油價(jià)隱含航空需求（全球經(jīng)濟(jì)），因此長(zhǎng)期油價(jià)和航空股正相關(guān)。地緣政治主導(dǎo)短期油價(jià)波動(dòng)，階段性業(yè)績(jī)低于預(yù)期可能存在非經(jīng)常性因素，無(wú)礙行業(yè)供需。票價(jià)改革釋放業(yè)績(jī)彈性，18 年暑運(yùn)旺季值得期待，繼續(xù)推薦國(guó)航、南航。個(gè)股重點(diǎn)推薦組合：龍洲股份、大秦鐵路、南方航空、中國(guó)國(guó)航、韻達(dá)股份、建發(fā)股份、白云機(jī)場(chǎng) q 風(fēng)險(xiǎn)警示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑 股價(jià)16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB評(píng)級(jí)重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)S109051708

6、0001南方航空 10.580.510.680.8715.612.22.1強(qiáng)烈推薦-A常濤中國(guó)國(guó)航 11.270.550.680.8316.513.51.9強(qiáng)烈推薦-云機(jī)場(chǎng) 15.761.210.740.7221.321.82.2強(qiáng)烈推薦-A中遠(yuǎn)海特 5.740.020.140.24強(qiáng)烈推薦-AS1090512030004大秦鐵路 9.910.480.940.9410.510.61.5強(qiáng)烈推薦-A龍洲股份 80.63強(qiáng)烈推薦-A韻達(dá)股份 43.351.321

7、.301.48強(qiáng)烈推薦-A建發(fā)股份 12.031.011.151.3強(qiáng)烈推薦-A資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、招商證券 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明 行業(yè)研究正文目錄一、策略觀點(diǎn)51.1 、行業(yè)季度觀點(diǎn)51.2 、個(gè)股重點(diǎn)推薦61.3 、個(gè)股估值表7二、近期重點(diǎn)報(bào)告和調(diào)研82.1 、重點(diǎn)報(bào)告82.2 、重點(diǎn)調(diào)研10三、一周行情回顧123.1 、交運(yùn)行業(yè)市值123.2 、交運(yùn)行業(yè)漲跌幅123.3 、交運(yùn)行業(yè)估值14四、行業(yè)核心數(shù)據(jù)跟蹤164.1 、航運(yùn)港口164.1.1 、干散164.1.2 、集運(yùn)174.1.3 、油運(yùn)184.1.4 、港口184.2 、航空機(jī)場(chǎng)1

8、84.2.1 、航空184.2.2 、機(jī)場(chǎng)194.3 、鐵路公路204.3.1 、鐵路204.3.2 、公路214.4 、快遞物流224.5 、固定資產(chǎn)投資23 Page 2敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明 淘寶店鋪“Vivian研報(bào)” 首次收集整理獲取最告及后續(xù)更新服務(wù)請(qǐng)?jiān)谔詫毸阉鞯赇?“Vivian研報(bào)” 或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 行業(yè)研究圖表目錄圖 1：交運(yùn)二級(jí)行業(yè)上市公司數(shù)量12圖 2：交運(yùn)二級(jí)行業(yè)上市公司市值12圖 3：交運(yùn)行業(yè)及滬深 300 漲跌13圖 4：本周交運(yùn)子版塊累計(jì)漲幅13圖 5：本月交運(yùn)子版塊累計(jì)漲幅13圖 6：年初至今交運(yùn)子版塊累計(jì)漲幅13圖 7：本周交運(yùn)個(gè)股漲跌幅（前五

9、）14圖 8：本月交運(yùn)個(gè)股漲跌幅（前五）14圖 9：年初至今交運(yùn)個(gè)股漲跌幅（前五）14圖 10：交運(yùn)子行業(yè)最新 PE15圖 11：交運(yùn)子行業(yè)最新 PB15圖 12：BDI、CDFI16圖 13：分船型運(yùn)價(jià)指數(shù)16圖 14：螺紋鋼和普氏鐵礦石價(jià)格16圖 15：C3/C5 航線鐵礦石運(yùn)價(jià)16圖 16：CCBFI17圖 17：環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格（Q5500）17圖 18：CCFI、SCFI17圖 19：SCFI（美線）17圖 20：SCFI（歐地線）17圖 21：BDTI、BCTI18圖 22：CTFI18圖 23：全國(guó)港口貨物吞吐量18圖 24：全國(guó)港口集裝箱吞吐量18圖 25：航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量19圖

10、 26：航空貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量19圖 27：民航正班客座率19圖 28：布倫特原油價(jià)格19圖 29：美元兌人民幣匯率中間19Page 22 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明圖 30：首都機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量20圖 31：浦東機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量20圖 32：廣州機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量20圖 33：深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量20圖 34：全國(guó)鐵路貨運(yùn)量21圖 35：大秦線貨運(yùn)量21圖 36：全國(guó)鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量21圖 37：全國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量21圖 38：全國(guó)公路貨運(yùn)量21圖 39：全國(guó)公路客運(yùn)量21圖 40：全國(guó)公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量22圖 41：全國(guó)公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量22圖 42：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量22圖 43：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入22圖 44：全國(guó)快遞件均

11、價(jià)22圖 45：交通運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資23圖 46：交運(yùn)子行業(yè)固定資產(chǎn)投資23一、策略觀點(diǎn)1.1 、行業(yè)季度觀點(diǎn)n 航空：1）展望 18 年，在“全力提升航班正常水平”的目標(biāo)下，嚴(yán)控樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻釋放；11/12 月航班量同比增長(zhǎng) 12.98%/12.86%，仍需密切跟蹤 18 年夏秋航季航班計(jì)劃執(zhí)行情況。2）民航新政加劇高品質(zhì)航線和劣質(zhì)航線收益分化，票價(jià)改革終于打開高品質(zhì)航線收益潛力，18 年暑運(yùn)旺季值得期待；3）航企資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑和油價(jià)是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)；4）民航票價(jià)改革力度超預(yù)期，全面上調(diào)板塊盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)推薦國(guó)航、南航。 n 機(jī)場(chǎng)：1）受機(jī)場(chǎng)收費(fèi)提價(jià)、免稅重新招標(biāo)、市場(chǎng)風(fēng)格切換，機(jī)場(chǎng) 17

12、年領(lǐng)跑交運(yùn)板塊；2）樞紐機(jī)場(chǎng)壟斷性強(qiáng)，人工和建設(shè)成本上漲能夠向下游（航空公司、旅客） 傳導(dǎo)，強(qiáng)監(jiān)管短期制約時(shí)刻放量，考慮人均乘機(jī)次數(shù)和非航收入潛力，長(zhǎng)期投資價(jià) 值不變，推薦白云機(jī)場(chǎng)，關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)。 n 航運(yùn)：1）干散貨： 8%的訂單/運(yùn)力比逼近上一輪熊市底部，大周期觸底態(tài)勢(shì)明確； 16Q1 觸底后進(jìn)入中周期的后半段（16-19 景氣上行），BDI 指數(shù)18 年進(jìn)入1300-1500的盈虧平衡點(diǎn)，繼續(xù)推薦中遠(yuǎn)海特。2）集運(yùn)：17 年集運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，尤以上半年同比改善最為明顯，下半年旺季提價(jià)失敗，業(yè)績(jī)彈性未能兌現(xiàn)。展望 18 年，雖然大船交付導(dǎo)致運(yùn)價(jià)承壓，但訂單去化將在 18 年基本完成；加上市

13、場(chǎng)集中度持續(xù)提升，集運(yùn)市場(chǎng) 19 年有望迎來(lái)復(fù)蘇，中期買點(diǎn)或在 18 年；3）油運(yùn)：VLCC 供給過剩，運(yùn)價(jià)持續(xù)下行，仍需等待最佳的投資時(shí)點(diǎn)。 n 港口：1）貨物和集裝箱吞吐量增速?gòu)?15 年底 0-2%提升至 7%-9%，考慮新增產(chǎn)能投放（高成本+低利用率），業(yè)績(jī)改善不顯著；2）估值整體偏高，重點(diǎn)關(guān)注港口整合（廣東、山東、遼寧等）和自貿(mào)區(qū)（上海、福建等）主題。 n 鐵路：1）大秦鐵路：煤炭供給側(cè)改革導(dǎo)致產(chǎn)量向三西地區(qū)聚集，大秦線日均運(yùn)量近期維持 120 萬(wàn)噸，超市場(chǎng)預(yù)期；提價(jià)周期漸進(jìn)+鐵路改革，維持強(qiáng)烈推薦；2）廣深鐵路和鐵龍物流估值偏高，重點(diǎn)關(guān)注改革兌現(xiàn)情況（客運(yùn)提價(jià)、公司化改革、土地資產(chǎn)

14、變現(xiàn)、資產(chǎn)注入）。 n 公路：1）小客車購(gòu)置稅 75 折+公路治超+貨運(yùn)復(fù)蘇，行業(yè)客車車流增速約 10%， 貨車車流增速約 15%。貨車收入是客車 2-3X，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁；2）政策面有松動(dòng)跡 象，板塊性機(jī)會(huì)需要等待利率企穩(wěn)回落，個(gè)股重點(diǎn)推薦福建高速、粵高速和贛粵高速 n 快遞：1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接力電商滲透率提升，行業(yè)增速逐步從 30%退坡至 GDP 的 2-3X（2020 年）；2）行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)上下游還存在巨大空間供優(yōu)勢(shì)企業(yè)開疆拓土；3）未來(lái)贏家可能來(lái)自更恰當(dāng)?shù)馁Y本支出以及與資本支出規(guī)模相匹配的件量增長(zhǎng)。個(gè)股重點(diǎn)推薦：韻達(dá)股份（估值合理+短期業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng)+融資布局未來(lái)）。 n 物流：1）

15、物流市場(chǎng)規(guī)模大，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，盈利堪憂；2）重點(diǎn)關(guān)注跨境電商、多式聯(lián)運(yùn)、供應(yīng)鏈等細(xì)分行業(yè)；3）推薦華貿(mào)物流（貨代業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)+跨境電商 +外延并購(gòu)預(yù)期）和龍洲股份（瀝青集裝箱多式聯(lián)運(yùn)）。 1.2 、個(gè)股重點(diǎn)推薦n 中國(guó)國(guó)航/南方航空（推薦）：1）雖然民航“供改”力度仍需觀察 18 年夏秋航季航班計(jì)劃，在樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻緊張的情況下，票價(jià)放開直接利好高品質(zhì)航線收益，18 年 暑運(yùn)旺季值得期待；2）國(guó)航北京、上海、深圳、成都四角菱形網(wǎng)絡(luò)，一線五場(chǎng)時(shí)刻占比最高 23.7%，且擁有價(jià)值最高的鳳凰知音常旅客；3）南航機(jī)隊(duì)規(guī)模和協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻份額超過東航和國(guó)航，業(yè)績(jī)彈性大。 n 白云機(jī)場(chǎng)（推薦）：1）三大航

16、空樞紐，17 年 4 月升格一類一級(jí)（和首都、浦東平級(jí)），收費(fèi)提價(jià)偏中性但政治地位得以提升；2）免稅、廣告、商業(yè)租賃齊發(fā)，相對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的折價(jià)收斂，T2 出境免稅招標(biāo)保底銷售額低于預(yù)期，但 35%的扣點(diǎn)率符合預(yù)期；3）綜合折舊和新增產(chǎn)能稀釋人工成本，18 年業(yè)績(jī)略有下滑，產(chǎn)能周期底部（18 年）19X PE，中期看 400-450 億市值。 n 中遠(yuǎn)海特（推薦）：1）干散貨中周期復(fù)蘇+“一帶一路”推進(jìn)，多用途船和重吊船運(yùn)量和期租水平持續(xù)提升；2）油價(jià)中樞上行，海工訂單拉動(dòng)半潛船期租， 克 斯坦項(xiàng)目較好鎖定半潛船 18-20 年收益；3）雖然瀝青船和木材船可能面臨壓力， 但影響有限；4）干散貨市場(chǎng)

17、從 16 年初進(jìn)入中周期復(fù)蘇，但公司股價(jià)僅反映小周期季節(jié)性因素，顯著跑輸H 股干散標(biāo)的，繼續(xù)推薦。 n 大秦鐵路（推薦）：1）得益于煤炭供給側(cè)改革，三西地區(qū)（山西和蒙西）煤炭產(chǎn)量占比提升；2）黃驊港產(chǎn)能飽和、公路 921 治超和環(huán)保壓力倒逼汽運(yùn)煤回流； 3）17 年 4.3 億噸（日均 120 萬(wàn)噸），18 年運(yùn)量可能繼續(xù)上行至 4.5 億噸；4）鐵路 貨運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)化，產(chǎn)能利用率處于高位，18 年 3 月提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈；考慮提價(jià)預(yù)期后，公司估值僅 8X。5）現(xiàn)金奶牛，短期并無(wú)重大資本開支，存在提高分紅比率和特別派息的可能性。 n 龍洲股份（推薦）：1）福建道路客運(yùn)龍頭，收購(gòu)兆華領(lǐng)先進(jìn)軍瀝青供應(yīng)鏈

18、，國(guó)有股東、民營(yíng)股東和管理層股權(quán)均衡；2）瀝青上游（煉廠+進(jìn)口）集中于東部沿海地區(qū)， 下游道路建設(shè)向西部延伸（西部投資占比 50%），形成地域性瀝青需求缺口；3）瀝 青箱多式聯(lián)運(yùn)節(jié)約超過 30%的成本，且尤其適合長(zhǎng)途運(yùn)輸，通過多式聯(lián)運(yùn)促進(jìn)瀝青貿(mào)易，業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)。 n 韻達(dá)股份（推薦）：1）快遞行業(yè)維持 30%左右增長(zhǎng)，市場(chǎng)格局持續(xù)優(yōu)化，上下游還存在巨大空間供優(yōu)勢(shì)企業(yè)開疆拓土；2）通達(dá)系中最年的董事長(zhǎng)，小加盟和 IT 系統(tǒng)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；3）業(yè)績(jī)有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，估值存在提升空間。 n 建發(fā)股份（推薦）：1）廈門最大國(guó)有上市平臺(tái)，國(guó)改提升估值；2）16 年以來(lái)，鐵礦石、鋼材、紙漿（合計(jì)占比

19、 50%）價(jià)格上漲，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率顯著改善。3） 公司控股的建發(fā)地產(chǎn)是廈門最大房企，和廈門市政府簽署協(xié)議，土地一級(jí)開發(fā)分成85%，成為地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4）大宗周期和供應(yīng)鏈共振，估值極具吸引力， 對(duì)應(yīng) 17 年 11X PE。 、招商證券 1.3 、個(gè)股估值表公司股價(jià)EPS盈利增長(zhǎng)率PEPB(MRQ)ROE(TTM)市值（億）17E18E19E17E18E19E17E18E19E南方航空 10.580.680.871.0835%51%24%15.6110.5%1,067東方航空 7.860.450.490.6045%8%24%17.4810.9%1

20、,137中國(guó)國(guó)航 11.270.680.830.9538%22%14%16.513.511.91.918.2%1,637春秋航空 34.491.531.531.8229%18%19%22.622.518.93.299.9%276吉祥航空 15.010.730.911.11145%19%5%20.616.413.53.1514.7%270白云機(jī)場(chǎng) 15.760.740.720.9010%-2%24%21.321.817.62.2410.4%326上海機(jī)場(chǎng) 44.611.822.132.2125%18%3%24.620.920.23.5613.4%860深圳機(jī)場(chǎng) 8.80.340.400.4624

21、%17%15%25.945.6%180中遠(yuǎn)海特 5.75511%65%47%40.124.316.51.301.3%123大秦鐵路 9.910.940.940.8295%-1%-13%10.510.612.11.5111.9%1,473廣深鐵路 5.381%5%7%32.330.828.91.333.5%377福建高速 3.740.260.280.295%8%6%14.613.5%103韻達(dá)貨運(yùn) 43.351.301.481.7835%22%20%10.9743.0%528申通快

22、遞 24.321.031.201.3925%16%16%23.620.317.55.8033.2%372圓通速遞 16.680.560.710.8715%27%22%29.823.519.25.3124.2%471華貿(mào)物流 8.530.360.420.4859%18%15%23.920.317.62.356.7%86龍洲股份 11.120.480.630.87257%31%38%23.217.712.81.573.2%42資建料發(fā)來(lái)股源份： 公司1數(shù)2.據(jù)031.151.321.4614%15%10%1.5613.1%341表 1：重點(diǎn)公司估值對(duì)比表二、近期重點(diǎn)報(bào)告和調(diào)研2

23、.1 、重點(diǎn)報(bào)告1、航空研究筆記之一-油價(jià)不一定是股價(jià) 供需關(guān)系是航空股投資的核心。作為經(jīng)典周期品，航空股投資的核心從來(lái)都是供需關(guān)系和行業(yè)景氣度。行業(yè)供給（ASK）和需求（RPK）決定客座率和票價(jià)；而客座率和票價(jià)通常正相關(guān)，相關(guān)性即票價(jià)彈性。僅當(dāng)行業(yè)供需變化不大時(shí)，油價(jià)才是投資航空股的核 心。 直覺 VS 事實(shí)：航空股和油價(jià)長(zhǎng)期正相關(guān)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2000 至今周度申萬(wàn)航空指數(shù)和布油長(zhǎng)期正相關(guān)（相關(guān)系數(shù) 23%）。航空股和油價(jià)走勢(shì)同步的時(shí)間顯著長(zhǎng)于背離的時(shí)間，兩者大幅背離僅出現(xiàn)過兩次，分別是 04-05 航空熊市（相關(guān)系數(shù)為-86%）和14-15 年航空牛市（相關(guān)系數(shù)為-73%）。 油價(jià)隱

24、含全球經(jīng)濟(jì)和航空需求，不完全是獨(dú)立變量。直覺上，我們將油價(jià)作為航空外部獨(dú)立變量，但油價(jià)一定程度上反映全球經(jīng)濟(jì)（隱含航空需求）。因此，同樣的油價(jià)上漲， 航空股表現(xiàn)可能截然相反。需求驅(qū)動(dòng)的油價(jià)上漲（05-07/08-10），成本能夠向下游傳導(dǎo)， 表現(xiàn)為航空股價(jià)、業(yè)績(jī)和油價(jià)三者同步上升；供給驅(qū)動(dòng)的油價(jià)上漲（兩次石油）破壞航空價(jià)值；近期油價(jià)波動(dòng)則更多為地緣政治因素，無(wú)礙行業(yè)供需。 燃油附加的影響有限，更宜關(guān)注反映總需求的全票價(jià)格。不考慮消費(fèi)者價(jià)格幻覺，燃油附加費(fèi)不影響行業(yè)供需。若航空需求不足，燃油附加費(fèi)的征收最終表現(xiàn)為裸票價(jià)格的下跌（更大的折扣率），綜合影響不大。根據(jù)我們的測(cè)算，內(nèi)航內(nèi)線燃油附加費(fèi)起征

25、點(diǎn)在 69 美元左右，燃油附加大約覆蓋航企 60%的燃油成本上升。 投資策略：1）展望 18 年，在“全力提升航班正常水平”的目標(biāo)下， 嚴(yán)控樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻釋放；但執(zhí)行力度仍需密切跟蹤 18 年夏秋航季航班計(jì)劃執(zhí)行情況。2）民航新政加劇高品質(zhì)航線和劣質(zhì)航線收益分化，票價(jià)改革終于打開高品質(zhì)航線收益潛力，18 年暑運(yùn)旺季值得期待；3）航企資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑和油價(jià)是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)；4）民航票價(jià)改革力度超預(yù)期，全面上調(diào)板塊盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)推薦國(guó)航、南航。 2、國(guó)內(nèi)航線票價(jià)改革點(diǎn)評(píng)-力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，高品質(zhì)航線全面重估1） 市場(chǎng)調(diào)節(jié)航線增加 306 條，前二十大航線全覆蓋。本次民航票價(jià)改革，5 家以上承運(yùn)人的國(guó)內(nèi)

26、航線經(jīng)濟(jì)艙票價(jià)改為市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，新增 306 條市場(chǎng)調(diào)節(jié)航線，總數(shù)達(dá) 1030 條，占國(guó)內(nèi)航線數(shù)的 29%。改革前，國(guó)航、東航、南航（集團(tuán)口徑）市場(chǎng)調(diào)節(jié)航線數(shù)量約 120/180/170 條，改革后大幅增加至 400/360/420 條。前三十大航線也僅有長(zhǎng)沙- 北京仍然執(zhí)行政府指導(dǎo)（新增 22 條），這意味著提價(jià)能力最強(qiáng)的航線已經(jīng)全部納入市場(chǎng)調(diào)節(jié)航線。 2） 單航季可調(diào)價(jià)航線數(shù)量大幅增加，提價(jià)幅度不變。改革后，每航季可上調(diào)至少 10 條，至多不超過本企業(yè)上航季運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線總數(shù)的 15%（改革前為 10 條）。因此，本次改革后的第一個(gè)航季（預(yù)計(jì)為 18 夏秋航季）三大航能夠調(diào)價(jià)航線數(shù)量約

27、20-25 條，第二個(gè)航季（預(yù)計(jì)為 18/19 冬春航季）能夠調(diào)價(jià)航線大幅擴(kuò)充至 60 條左右。每條航線每航季全價(jià)上調(diào)幅度累計(jì)不得超過10%，即每年夏秋航季和冬春航季各調(diào)整一次， 年票價(jià)漲幅最高為 21%（1.1X1.1-1=21%）。 3） 預(yù)計(jì)增厚國(guó)航、東航、南航 18 年凈利潤(rùn) 18.1/13.3/17 億元。民航政府指導(dǎo)價(jià)為上限管理，因此，票價(jià)上限提升對(duì)于航企業(yè)績(jī)的增厚取決于全價(jià)票旅客，這直接和航線結(jié)構(gòu)、時(shí)刻和客流質(zhì)量相關(guān)。目前，三大航國(guó)內(nèi)航線平均客公里收益 0.5-0.6 元，折扣率 在 6 折左右，票價(jià)上限提升帶來(lái)的收益集中于高品質(zhì)航線和旺季。假設(shè)前四十大航線提價(jià)10%，預(yù)計(jì)增厚國(guó)

28、航、東航、南航 18 年（9 個(gè)月）凈利潤(rùn) 18.1/13.3/17 億。4） 民航票價(jià)市場(chǎng)化改革接近完成，票價(jià)彈性釋放持續(xù) 3-5 年。國(guó)際航線票價(jià)早已市場(chǎng)化。國(guó)內(nèi)航線貨運(yùn)和客運(yùn)兩艙實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)；經(jīng)濟(jì)艙旅分別實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)（1030 條）、政府指導(dǎo)價(jià)（2537 條）。政府指導(dǎo)價(jià)航線實(shí)行上限管理（下浮不限），這意味 著低品質(zhì)航線的票價(jià)已經(jīng)完全市場(chǎng)化。通過本次改革，5 家以上（含 5 家）承運(yùn)人的國(guó)內(nèi)航線經(jīng)濟(jì)艙執(zhí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，覆蓋了絕大部分高品質(zhì)航線。雖然票價(jià)彈性的釋放可能還需 要 3-5 年，但是我們可以認(rèn)為民航國(guó)內(nèi)航線票價(jià)改革已經(jīng)接近完成。5、全面上調(diào)板塊盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)推薦國(guó)航、南航。1）

29、展望 18 年，在“全力提升航班正常水平”的目標(biāo)下， 嚴(yán)控樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻釋放；但執(zhí)行力度仍需密切跟蹤 18 年夏秋航季航班計(jì)劃執(zhí)行情況。2）民航新政加劇高品質(zhì)航線和劣質(zhì)航線收益分化，票價(jià)改革終于打開高品質(zhì)航線收益潛力，18 年暑運(yùn)旺季值得期待；3）航企資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑和油價(jià)是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)；4）民航票價(jià)改革力度超預(yù)期，全面上調(diào)板塊盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)推薦國(guó)航、南航。 3、德邦股份新股分析-零擔(dān)龍頭地位穩(wěn)固，打造綜合物流服務(wù)商起于華南，從公路快運(yùn)到綜合物流服務(wù)。公司前身廣東德邦物流成立于 2004 年，主營(yíng)公路快運(yùn)業(yè)務(wù)；經(jīng)過 13 年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)拓展至全國(guó)，逐步成為涵蓋公路快運(yùn)、快遞、航空貨代、供應(yīng)鏈

30、金融的綜合物流企業(yè)。本次發(fā)行前，控股股東德邦控股持股 80.36%， 實(shí)際控制人為崔維星。 業(yè)務(wù)產(chǎn)品線完整，新業(yè)務(wù)占比不斷提升。截止 17Q3，公司在全國(guó) 315 個(gè)城市共擁有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn) 5,243 個(gè)，分撥中心 127 處，核心業(yè)務(wù)包括零擔(dān)快運(yùn)（精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)、精準(zhǔn)汽運(yùn)、整車快運(yùn)和快遞業(yè)務(wù)。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 170.01 億元（+31.57%），歸 母凈利 3.80 億元（+12.68%）。在傳統(tǒng)零擔(dān)業(yè)務(wù)增速放緩的背景下，公司大力拓展整車和快遞等新業(yè)務(wù)。 直營(yíng)模式+事業(yè)合伙人，高端產(chǎn)品享受溢價(jià)。公司堅(jiān)持直營(yíng)模式，并通過事業(yè)合伙人擴(kuò)張業(yè)務(wù)，保持較高的服務(wù)質(zhì)量，因此維持了高定價(jià)。樣本

31、線路上，德邦物流精準(zhǔn)卡航業(yè)務(wù)重貨單價(jià)為 2.23 元/公斤，高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天地華宇、佳吉快運(yùn)同類型產(chǎn)品 10%-20%， 議價(jià)能力明顯占優(yōu)。 零擔(dān)行業(yè)集中度低，未來(lái)整合空間大。從營(yíng)業(yè)收入水平來(lái)看，當(dāng)前零擔(dān)行業(yè)的前十大公司集中度仍然偏低，相較于美國(guó)零擔(dān)運(yùn)輸行業(yè) 72%的集中度，產(chǎn)業(yè)整合的空間大。德邦物流作為最大的零擔(dān)企業(yè)，預(yù)計(jì)將在整合過程中進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)地位。 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司 17/18/19 年 EPS 0.51、0.56、0.66 元，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià) 4.84 元估值 9.5、8.7、7.3X PE。公司作為零擔(dān)物流龍頭，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，合理估值約18 年 25X PE，對(duì)應(yīng) 14 元

32、/股。 4、交運(yùn)行業(yè) 2018 年度投資策略-挖掘成長(zhǎng)、跟蹤周期、關(guān)注基建交運(yùn)行業(yè) 18 年有三條投資主線：一是挖掘估值合理的小市值高成長(zhǎng)標(biāo)的；二是繼續(xù)跟蹤周期品，尤其是政策頻出且具備消費(fèi)屬性的航空；三是基建政策主題。周期：航空關(guān)注供給側(cè)改革，航運(yùn)伺機(jī)而動(dòng)。航空：民航供給側(cè)改革加劇高品質(zhì)航線和 劣質(zhì)航線收益分化，在一定程度上產(chǎn)生航企之間業(yè)績(jī)分化的可能，再考慮 2018 年油價(jià) 中樞上行可能和匯率因素，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力尤為關(guān)鍵，推薦航線品質(zhì)高的國(guó)航、業(yè)績(jī)彈性大的南航，關(guān)注春秋。航運(yùn)：從供需角度來(lái)看，干散貨景氣程度持續(xù)提升，繼續(xù)關(guān)注2018 年干散貨旺季機(jī)會(huì)；集運(yùn)市場(chǎng)危中有機(jī)，18 年下半年或迎來(lái)中期

33、買點(diǎn)。 快遞：個(gè)股走向分化，有效資本開支決定未來(lái)十年的勝負(fù)。我們認(rèn)為快遞行業(yè)中期仍保持30%增速，18 年行業(yè)格局會(huì)持續(xù)優(yōu)化。業(yè)績(jī)承諾和行業(yè)邁過規(guī)模經(jīng)濟(jì)點(diǎn)，以及集中度的提升，意味著價(jià)格戰(zhàn)趨于平緩，有效資本開支決定快遞下個(gè)十年的勝負(fù)。個(gè)股推薦“短期爆發(fā)力強(qiáng)+估值合理（PEG=1）+融資需求”的韻達(dá)股份。 物流：優(yōu)選多式聯(lián)運(yùn)和供應(yīng)鏈。多式聯(lián)運(yùn)能夠降低物流成本，政策推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期。先行者迎來(lái)高速發(fā)展，并通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)構(gòu)筑壁壘，個(gè)股重點(diǎn)推薦龍洲股份，關(guān)注安通控股和長(zhǎng)久物流。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)盈利模式包括采購(gòu)價(jià)差、墊付資金和物流服務(wù)，優(yōu)勢(shì)資源逐 步向龍頭企業(yè)集中，個(gè)股推薦建發(fā)股份。 基建：關(guān)注政策端的投資機(jī)會(huì)

34、?；ò鍓K今年受益于宏觀企穩(wěn)和提價(jià)、治超等利好，業(yè)績(jī)均有明顯提升，18 年重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)一步政策放開和深度改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，首推鐵路板塊（改革兌現(xiàn)），中長(zhǎng)期仍然看好機(jī)場(chǎng)。 投資策略：1）周期：民航供給側(cè)改革催化航空供需格局改善，2018 年外圍因素增加業(yè)績(jī)不確定性；航運(yùn)市場(chǎng)底部盤整，淡季布局旺季兌現(xiàn)；2）成長(zhǎng)：快遞增速預(yù)期穩(wěn)定+ 格局逐步改善，關(guān)注有效資本投入；其它細(xì)分子行業(yè)推薦多式聯(lián)運(yùn)和供應(yīng)鏈；3）基建： 關(guān)注政策端的投資機(jī)會(huì)，2018 年重點(diǎn)還是價(jià)格放開和深度改革。個(gè)股重點(diǎn)推薦：龍洲股份、大秦鐵路、南方航空、中國(guó)國(guó)航、韻達(dá)股份、建發(fā)股份、白云機(jī)場(chǎng) 2.2 、重點(diǎn)調(diào)研1、中國(guó)國(guó)航1）18 年運(yùn)

35、力增速指引：18 年，公司計(jì)劃引進(jìn)飛機(jī)49 架（5 架A350），ASK 增長(zhǎng)9%-10%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng) 5%-6%，國(guó)際+15%。 2） Q3 收益水平：國(guó)內(nèi)線降幅不到 1%，主要是天氣、流控等影響航班正點(diǎn)率，旅客被高鐵分流，同時(shí) 16 年基數(shù)相對(duì)較高；國(guó)際線+4%，其中非洲超過 20%增長(zhǎng)，歐線兩位數(shù)增長(zhǎng)，日線恢復(fù)好于歐線，美線個(gè)位數(shù)下跌，澳線兩位數(shù)下跌。 3） Q4 和 18 年收益水平展望：國(guó)內(nèi)航線維持樂觀；歐線持續(xù)向好，美線考慮經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)因素，持平或略有下降，澳新線仍然下滑，日線維持良好，韓國(guó)線維持樂觀。 4） 成本變化：前三季度扣油成本增長(zhǎng) 7.9%，低于收入增幅；其中，Q2-

36、Q3 起降費(fèi)合計(jì)增長(zhǎng) 2.7 億，人工成本增長(zhǎng)超過 10%。17 年全年預(yù)計(jì)扣油單位成本下降。 5） 票價(jià)改革：發(fā)改委換季放開部分航線價(jià)格，按照慣例每年 11 月出臺(tái)。 2、東方航空1） Q4 和 18 年運(yùn)力增速指引：公司 Q4 ASK 增長(zhǎng) 9%，其中國(guó)內(nèi) 7%，國(guó)際 13%。18 年凈增飛機(jī) 52 架（全部是窄體機(jī)），重點(diǎn)投放昆明市場(chǎng)。ASK 增速 10%以下，其中國(guó)內(nèi) 8%，國(guó)際 10%-12%，其國(guó) 5%以下，澳洲 20-30%，歐洲 10%，東南亞 15%， 日本持平，韓國(guó)繼續(xù)減量。 2） Q3 客公里收益：以含油客公里收益計(jì)算，國(guó)內(nèi)航線+0.3%，國(guó)際線-0.6%。其中， 歐線表

37、現(xiàn)良好，美西收益和客座率面臨壓力，日線客座率和收益水平提升，韓國(guó)線削減40% 運(yùn)力，客座率和收益企穩(wěn)，同比仍有 10%左右降幅。 3）18 年收益水平展望：18 年行業(yè)供給受限，客座率有進(jìn)一步提升空間，今年暑運(yùn)客座率基數(shù)較低。收益水平方面，內(nèi)線考慮高鐵影響，收益維持平穩(wěn)或者微升；國(guó)際線主要受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，需視各家運(yùn)力投放確定。 3、深圳機(jī)場(chǎng)1） 時(shí)刻釋放：容量評(píng)估 55 架次/小時(shí)，中南局 49.5，年內(nèi)計(jì)劃增加到 52。 2） 國(guó)際化戰(zhàn)略：公司希望將國(guó)際線（不含地區(qū)）客流由 15 年的 160 萬(wàn)提升到 2020 年的 550 萬(wàn)以上，占比從 4%提升到 10%，主要的措施包括：民航十三五

38、規(guī)劃中，深圳機(jī)場(chǎng)從干線機(jī)場(chǎng)升格為區(qū)域樞紐；市財(cái)政對(duì)國(guó)際航線的補(bǔ)貼力度大大提高；資源向國(guó)際航線傾斜，包括場(chǎng)區(qū)資源、時(shí)刻資源（16 年 90%增量時(shí)刻投入國(guó)際線）、費(fèi)率折扣等。3） 非航業(yè)務(wù)：深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際線客流太少（500 萬(wàn)客流是個(gè)門檻），短期免稅業(yè)績(jī)彈性難以體現(xiàn)。從品類上看，深圳的優(yōu)勢(shì)在煙酒，而浦東優(yōu)勢(shì)在化妝品，品類上存在劣勢(shì)。入境免稅 377 平米，月保底租金 377 萬(wàn)；出境面積 1900 平米，18 年 11 月到期，目前營(yíng)業(yè)額不到 1 億元，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比較有限。 4） 資本開支：AB 航站樓上市公司沒有土地產(chǎn)權(quán)，建筑面積為 15 萬(wàn)平米，折舊約 3000 萬(wàn)/年。深圳土地資源稀缺，資產(chǎn)價(jià)

39、值持續(xù)提升。相關(guān)規(guī)劃預(yù)計(jì) 17 年底出臺(tái)，但是站點(diǎn)等級(jí)（樞紐站/過路站）尚未明確，之后 AB 航站樓才能有具體業(yè)務(wù)安排。廳投資70 億元（上市公司投資），預(yù)計(jì) 2020 年建成，折舊年限 20-35 年。 4、大秦鐵路1）大秦本線貨源和去向情況：大秦線貨源主要包括三個(gè)部分：山西（占比 60%-65%）、內(nèi)蒙（占比 30%-35%）、陜西（占比 5%）。相較于 2016 年，17H1 內(nèi)蒙煤炭占比有所上升。去向也包括三個(gè)部分：秦皇島港（占比 50%左右），曹妃甸港（占比 40%多）， 其它為分界口出關(guān)。相較于 2016 年，17H1 秦港下水煤占比提升。 2）16 年運(yùn)量大幅下降的原因：公司煤炭

40、包括山西、蒙西和陜西的煤炭。晉煤沒有上朔黃線的，陜煤雖然是神華的協(xié)議煤炭，但是運(yùn)量一直穩(wěn)定在 1300-2000 萬(wàn)噸之間，運(yùn) 量下滑主要是蒙煤。2016 年，內(nèi)蒙煤炭外運(yùn)量在下降，部分煤炭（如伊泰）確實(shí)通過準(zhǔn)池鐵路轉(zhuǎn)移到朔黃線。 這一輪大秦線的運(yùn)量下滑和宏觀經(jīng)濟(jì)以及陜西、陜西煤炭限產(chǎn)（276 天）限產(chǎn)有關(guān)。公司考慮過繼續(xù)下浮運(yùn)價(jià)，但是調(diào)研表明降價(jià)不一定能拉動(dòng)貨流，因此我們沒有繼續(xù)降價(jià)。公司一直在努力開發(fā)非煤貨種，大秦鐵路運(yùn)量下滑跟陜西煤炭限產(chǎn)有關(guān)系。公司和大客戶簽署互保協(xié)議，努力開發(fā)非煤貨種，但短期仍無(wú)法對(duì)沖煤炭業(yè)務(wù)的影響。 3） 成本結(jié)算：公司管理模式較為傳統(tǒng)，分區(qū)段設(shè)置車務(wù)、機(jī)務(wù)、車輛等

41、段，并非按照線路設(shè)置獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)核算主體。公司沒有獨(dú)立測(cè)算大秦線運(yùn)輸成本（成本拆不出來(lái)）。朔黃線機(jī)械化程度高于大秦線，管理機(jī)制更為靈活，有大量勞務(wù)派遣工（大秦線基本都 是正式員工），人工成本低于大秦線。 三、一周行情回顧3.1 、交運(yùn)行業(yè)市值截至 2018 年 1 月 19 日，交運(yùn)行業(yè)共有 103 家上市公司，總市值 24204 億元，占 A 股總市值的 3.8%。子行業(yè)中物流市值最大，為 5907 億元，占行業(yè)總市值的 24.4%；公交市值最小，為 528 億元，占行業(yè)總市值的 3.8%。 圖 1：交運(yùn)二級(jí)行業(yè)上市公司數(shù)量子行業(yè)上市公司數(shù)量29191910127433530252015105

42、0港口高速公交航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)鐵路物流資料來(lái)源：wind、招商證券 圖 2：交運(yùn)二級(jí)行業(yè)上市公司市值物流 5907 24.4%港口 5022 20.7%航運(yùn) 2342鐵路 1969 8.1%高速 2364 9.8%公交 5289.7%機(jī)場(chǎng) 14355.9%航空 4636 19.2%2.2%資料來(lái)源：wind、招商證券 3.2 、交運(yùn)行業(yè)漲跌幅本周，滬深 300 指數(shù)報(bào)收 4285 點(diǎn)，上漲 1.4%；申萬(wàn)交運(yùn)指數(shù)報(bào)收 2934 點(diǎn)，下跌 0.4%， 落后滬深 300 指數(shù) 1.9%。 圖 3：交運(yùn)行業(yè)及滬深 300 漲跌%申萬(wàn)交運(yùn)滬深300%16/01%16/0416/0716/1017/0117

43、/0417/0717/10%3020100-10-20資料來(lái)源：wind、招商證券 本周，申萬(wàn)交運(yùn) 8 個(gè)二級(jí)行業(yè)有 1 個(gè)跑贏滬深 300 指數(shù)，是機(jī)場(chǎng)（+2.5%）；7 個(gè)跑輸 滬深 300 指數(shù)，依次是港口（+0.9%）、公交（-0.7%）、航空（-3.5%）、高速（+1.1%）、 航運(yùn)（+0.5%）、鐵路（-0.1%）、物流（-1.3%）。 圖 4：本周交運(yùn)子版塊累計(jì)漲幅港口公交航空-3.5%機(jī)場(chǎng)高速航運(yùn)鐵路物流交運(yùn)-0.7%-0.1%-1.3%-0.4%0.9%1.1%0.5%2.5%滬深300-4%-3%-2%1.4%-1%0%1%2%3%資料來(lái)源：wind、招商證券 本月，申萬(wàn)交

44、運(yùn) 8 個(gè)二級(jí)行業(yè)有 1 個(gè)跑贏滬深 300 指數(shù)，是鐵路（+8.2%）；7 個(gè)跑輸 滬深 300 指數(shù)，依次是航運(yùn)（+2.5%）、港口（+2.5%）、物流（+2.0%）、機(jī)場(chǎng)（+2.0%）、 高速（+0.8%）、公交（-0.1%）、航空（-2.8%）。 港口公交航空機(jī)場(chǎng)高速航運(yùn)鐵路物流交運(yùn)滬深3003.5%0.6%-5.0%1.3%0.6%3.2%4.1%1.6%0.9%6.3%圖 5：本月交運(yùn)子版塊累計(jì)漲幅圖 6：年初至今交運(yùn)子版塊累計(jì)漲幅2.5%-0.1%-2.8%2.0%0.8%2.5%8.2%2.0%1.7%6.3%港口公交航空機(jī)場(chǎng)高速航運(yùn)鐵路物流交運(yùn)滬深300-5%0%5%10%-

45、30%-20%-10%0%10%資料來(lái)源：wind、招商證券資料來(lái)源：wind、招商證券 個(gè)股本周上漲 45 家，未漲 12 家，下跌 46 家。其中，個(gè)股漲幅最大的是海峽股份，上漲 14.8%；跌幅最大的是新寧物流，下跌 9.3%。 圖 7：本周交運(yùn)個(gè)股漲跌幅（前五）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%14.8%8.1%6.8%5.6%5.4%-5.8%-5.9%-6.9%-8.0%-9.3%海峽股份暢聯(lián)股份東方嘉盛唐山港 白云機(jī)場(chǎng)中國(guó)國(guó)航南方航空安通控股澳洋順昌新寧物流資料來(lái)源：wind、招商證券 本月，個(gè)股漲幅最大的是暢聯(lián)股份，上漲 21.2%；跌幅最大的是澳洋順昌，下跌 1

46、5.9%。年初至今（剔除新股），個(gè)股漲幅最大的是海峽股份，上漲 12.6%；跌幅最大的是澳洋順昌，下跌 11.4%。 圖 8：本月交運(yùn)個(gè)股漲跌幅（前五）圖 9：年初至今交運(yùn)個(gè)股漲跌幅（前五）-20%-10%0%10%20%30%21.2%17.0%14.6%13.2%12.5%-8.0%-8.2%-9.3%-9.8%-15.9%暢聯(lián)股份海峽股份東方嘉盛建發(fā)股份大秦鐵路音飛儲(chǔ)存南方航空新寧物流萬(wàn)林股份澳洋順昌-15% -10%-5%0%5%10%15%12.6%9.3%8.7%8.2%7.5%-7.8%-8.5%-9.3%-11.2%-11.4%海峽股份大秦鐵路唐山港建發(fā)股份上港集團(tuán)音飛儲(chǔ)存中國(guó)

47、國(guó)航新寧物流南方航空澳洋順昌資料來(lái)源：wind、招商證券資料來(lái)源：wind、招商證券 3.3 、交運(yùn)行業(yè)估值交運(yùn)二級(jí)子行業(yè)中，公交板塊市盈率最高，為 32.2 倍；高速板塊市盈率最低，為 11.9 倍。 圖 10：交運(yùn)子行業(yè)最新 PE市盈率歷史均值23.121.616.911.913.76050403020100港口高速公交航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)鐵路物流資料來(lái)源：wind、招商證券 交運(yùn)二級(jí)子行業(yè)中，物流板塊市凈率最高，為 3.58 倍；高速板塊市凈率最低，為 1.28 倍。 4.03.53.02.52.01.51.00.50.0市凈率歷史均值3.582.661.861.871.

48、281.471.591.48港口高速公交航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)鐵路物流圖 11：交運(yùn)子行業(yè)最新 PB資料來(lái)源：wind、招商證券 四、行業(yè)核心數(shù)據(jù)跟蹤4.1 、航運(yùn)港口4.1.1 、干散截至 2018 年 1 月 19 日，BDI 報(bào)收 1125 點(diǎn)，本周下跌 12.0%；BCI 報(bào)收 1493 點(diǎn)，本周下跌 35.0%；BPI 報(bào)收 1333 點(diǎn)，本周下跌 1.1%；BSI 報(bào)收 911 點(diǎn)，本周上漲 0.4%； BHSI 報(bào)收 584 點(diǎn)，本周下跌 0.5%。 圖 12：BDI、CDFI圖 13：分船型運(yùn)價(jià)指數(shù)BDICDFIBPIBCIBSIBHSI2000500015004000100050030

49、0020001000015-0115-0716-0116-0717-0117-0718-01015-0115-0716-0116-0717-0117-0718-01 資料來(lái)源：wind、招商證券資料來(lái)源：wind、招商證券 截至 2018 年 1 月 19 日，螺紋鋼報(bào)收 3926 元/噸，本周上漲 3.6%；普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)報(bào)收 77 美元/噸，本周下跌 1.9%。圖巴朗-青島航線（C3）鐵礦石運(yùn)價(jià)報(bào)收 14 美元/ 噸，本周下跌 5.6%；西澳-青島航線（C5）鐵礦石運(yùn)價(jià)報(bào)收 6 美元/噸，本周下跌 3.1%。 圖巴朗-青島(C3)西澳-青島(C5)螺紋鋼普氏鐵礦石（右軸）圖 14：螺紋

50、鋼和普氏鐵礦石價(jià)格圖 15：C3/C5 航線鐵礦石運(yùn)價(jià)450010025124000902010350080830002500200015007015660105044052300015-0115-0916-0517-0117-0915-0115-0716-0116-0717-0117-0718-01資料來(lái)源：wind、招商證券資料來(lái)源：wind、招商證券 截至 2018 年 1 月 19 日，CCBFI 綜合指數(shù)報(bào)收 1416 點(diǎn)，本周下跌 4.2%。其中，金屬礦石指數(shù)報(bào)收 1545 點(diǎn)，本周下跌 1.4%；糧食指數(shù)報(bào)收 1418 點(diǎn)，本周下跌 5.8%；煤炭指數(shù)報(bào)收 1485 點(diǎn)，本周下跌

51、 5.6%。 圖 16：CCBFI圖 17：環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格（Q5500）綜合金屬礦石糧食煤炭1,9001,7001,5001,3001,10090070050014-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08650環(huán)渤海動(dòng)力煤（Q5500）60055050045040035030014-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 資料來(lái)源：wind、招商證券資料來(lái)源：wind、招商證券 4.1.2 、集運(yùn)截至 2018 年 1 月 19 日，CCFI 報(bào)收 813 點(diǎn)，本周上漲 2.7%；SCFI 報(bào)收 840 點(diǎn)，本周上漲 0.1%。SCFI 美東航線報(bào)收 2792 美元/FEU，本周上漲 7.1%；SCFI 美西航線報(bào)收1436 美元/FEU，本周下跌5.2%；SCFI 歐洲航線報(bào)收891 美元/TEU，本周下跌0.7%； SCFI 地中海航線報(bào)收 761