1、2020/10/9,1,第六章 普通股價(jià)值分析,第一節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)表評估 第二節(jié) 紅利現(xiàn)值模型 第三節(jié) 收益現(xiàn)值模型 第四節(jié) 基于市盈率的現(xiàn)值模型,2020/10/9,2,第一節(jié)：資產(chǎn)負(fù)債表評估,一、帳面價(jià)值與市場價(jià)值(BV/MV)； 二、收購方重要指標(biāo)：清算的價(jià)值； 三、托賓q值：權(quán)益的市場價(jià)值與重置價(jià)值之比。,2020/10/9,3,托賓q值的三種算法(國內(nèi)研究界),1、用權(quán)益的市場價(jià)值比上帳面價(jià)值（market equity-to-equity ratio,Q1）， 也稱“市凈率”； 2、公司的市場價(jià)值加上負(fù)債再除以公司的總資產(chǎn)（Q2） ； 3、取Q2三年值的算術(shù)平均 ；,2020/10/9

2、,4,第二節(jié) 紅利現(xiàn)值模型(DDMs),1938年，美國投資理論家威廉斯(Williams) 在投資價(jià)值理論一書中闡述了證券基本分析的理論，并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。 DDMs的基本原理：對股票而言，其價(jià)值Pt取決于(1)持有期內(nèi)得到的紅利收入；(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。,2020/10/9,5,由DDMs的基本原理，可得到股票價(jià)格的基本公式。 故有： 其中Dt+1為t+1期的紅利，Pt+1為t+1期的價(jià)格，R為折現(xiàn)率 。由上式可推得：,2020/10/9,6,幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型,一、基本評價(jià)模式(Fundamen

3、tal Valuation Model)，這是一個(gè)最基本的，也包羅所有情況的模型： 簡單情形：令R1=R2=Rt=R有,萬能公式！,2020/10/9,7,幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型（續(xù)）,二、單(N)期報(bào)酬模型： N期報(bào)酬模型： 三、固定股利模型：假設(shè)D1=D2=D,2020/10/9,8,四、固定股利成長模型(Gordon模型),假設(shè)股利以固定的成長率增長，有 g為股利成長率，則有： 固定股利成長模型,2020/10/9,9,五、股利固定增長值模型(walter模型),該模型假設(shè)股利以固定值每年遞增，即 為一常數(shù) 。 walter模型 (本模型內(nèi)容自學(xué)，不入大綱）,2020/10/9,10,六

4、、分階段模型（不定股利模型）,假設(shè)股票的增長率分階段不同，第一階段時(shí)間長度為l,增長率為g1，第二階段增長水平為g2, 則有公式 若第一階段紅利沒有固定的增長率，則有 分階段模型,用(6.5)計(jì)算,2020/10/9,11,增長機(jī)會(huì)現(xiàn)值（Present Value of Growth Opportunity，PVGO）,假如一家公司將全部利潤分配給股東，根據(jù)Gordon模型，股利成長率為0，且利潤=股利，則有： 如果該公司再投資報(bào)酬率即為市場收益率R，則在利潤保留率為b的情況下，同樣有： 稱 為公司零增長情況下的價(jià)值。,2020/10/9,12,若公司有好的投資機(jī)會(huì)，即rR,則 超出零增長價(jià)值

5、部分就是未來投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，稱為增長機(jī)會(huì)價(jià)值（Present Value of Growth Opportunity，PVGO），有：,2020/10/9,13,也就是說，公司的價(jià)值由現(xiàn)有價(jià)值與未來投資機(jī)會(huì)的價(jià)值 的凈現(xiàn)值之和構(gòu)成，有： 股票價(jià)格=零增長情況下的價(jià)值+增長機(jī)會(huì)現(xiàn)值 或者： 再投資利潤率決定了PVGO的大小，再投資利潤率越大，則PVGO亦越大。上式中 為公司股票的理論市盈率，可見，PVGO越大，市盈率越高，這和我們討論過的Gordon模型的狀態(tài)是一致的。,2020/10/9,14,第三節(jié) 收益與紅利組合模型,由基本評價(jià)模型得： 再推得： N=2,3, 上式可以稱之為N期報(bào)酬模型。

6、記M為市盈率， 又 ，所以有收益紅利組合模型：,2020/10/9,15,八、純短期收益模型,直接用 ， 來計(jì)算短期的股票價(jià)值。 在這個(gè)模型中，一旦市盈率M確定，每股收益知道，即可以計(jì)算股價(jià)。,2020/10/9,16,預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值,股票價(jià)值模型應(yīng)用的另一種方式。 預(yù)期收益率：股票價(jià)格已知時(shí)，利用紅利現(xiàn)值模型可計(jì)算投資者的到期收益率。此時(shí)，模型中的P為已知，折現(xiàn)率可由P和紅利算出，該值即為投資者的預(yù)期收益率。 例如：某股票當(dāng)期紅利0.30元/股，預(yù)計(jì)一年后賣出價(jià)可達(dá)12元/股，該股票當(dāng)前價(jià)格為9.8元，則預(yù)期收益率R可由單期報(bào)酬模型求得： 其它模型也可推出預(yù)期收益率的計(jì)算公式。（自學(xué)）,

7、2020/10/9,17,預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值（續(xù)）,凈現(xiàn)值表示折現(xiàn)率給定時(shí)所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和。 紅利現(xiàn)值模型由對應(yīng)收益率R計(jì)算所得的值，既是股票的內(nèi)在價(jià)值，也是此折現(xiàn)率（=收益率）下的凈現(xiàn)值。 普通股價(jià)值分析中，由DDM計(jì)算出來的預(yù)期收益率R可視作投資者要求的收益率，或是長期投資收益率。,2020/10/9,18,第四節(jié) 基于市盈率的現(xiàn)值模型,2020/10/9,19,首先設(shè)定理論市盈率M為 結(jié)合上一節(jié)的紅利現(xiàn)值模型，給出市盈率與股票現(xiàn)值模型。 E：每股收益，P：市場價(jià)格，D：紅利 所以有： 若bt為第t期的公司利潤保留率，有: (6.13) 若gt為第t期的收益增長率，則有： 下面討論不同

8、的DDM模型的市盈率現(xiàn)值模型。,在討論市盈率模型前，先作出基本設(shè)定。,2020/10/9,20,幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型,一、單期報(bào)酬模型 二、固定股利模型,2020/10/9,21,幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型(續(xù)一）,三、固定股利成長模型（Gordon） 若記 則有： （討論c=1或c1或c1的情形。）,2020/10/9,22,幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型(續(xù)二）,五、兩階段股利增長模型 其中，M為第二階段的市盈率。,2020/10/9,23,本章要點(diǎn)回顧,1、紅利現(xiàn)值模型的一般形式和經(jīng)濟(jì)意義； 2、幾種常見的紅利現(xiàn)值模型的形式及使用范圍； 3、固定股利成長模型（Gordon）的形式，與公司成長性的關(guān)系，PVGO的概念；不定股利成長模型(多階段模型) 4、收