企業(yè)研究論文-企業(yè)并購及其財務風險防范摘要：企業(yè)并購作為一種重要的資本運作手段，日益被人們所重視，但伴隨著企業(yè)并購的財務風險也日益突出。從企業(yè)并購中財務風險的產生、表現形式可以看出財務并購的識別、控制與防范十分重要。關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范1引言由于企業(yè)并購的完整過程包括收購可行性分析、目標企業(yè)價值的評估、支付方式的確定、并購資金的籌措、并購后的整合和債務的償還等財務活動環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產生風險。因此，企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。2我國企業(yè)并購的作用（1）有力地促進市場體系的發(fā)育企業(yè)并購實行的是產權有償轉讓,交易雙方必須在市場上進行,這無疑促進產權市場的產生與發(fā)展。又如通過股票交易的轉讓產權,就要求證券市場的成長和發(fā)展。（2）有利于優(yōu)化所有制結構并購能使經濟成份之間的產權的轉移,包括由私人經濟向公有經濟轉移,由集體經濟向國有經濟的轉移,以及國家所有經濟向集體經濟或私人經濟的轉移,其結果必須要優(yōu)化所有制的社會結構,創(chuàng)造出更高的勞動生產率。（3）盤活資產存量,促進優(yōu)化資產增量企業(yè)并購不是對社會資產增量的結構調整,而是對社會存量資產的結構調整。優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)就可以使固定資產從以住的凝固狀態(tài)轉向市場流動,這樣,不僅會使固定資產存量的使用效率提高,而且使國家新投資的流向只能與先進企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)相聯系,資產增量的投資效。3企業(yè)并購過程中的財務風險企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。它存在于企業(yè)并購的整個流程中：（1）計劃決策階段的財務風險。在計劃決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進行考察，對本企業(yè)和目標企業(yè)的資金、管理等進行合理的評價。這個過程中存在系統(tǒng)風險和價值評估風險。系統(tǒng)風險。它指影響企業(yè)并購的財務成果和財務狀況的不確定外部因素所帶來的財務風險，包括：利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險等等。價值評估風險。價值評估風險包括對自身和目標企業(yè)價值的評估風險。企業(yè)在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風險主要體現在過高地估計了企業(yè)的實力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力；對目標企業(yè)價值的評估風險主要體現在對未來收益的大小和時間的預期，如果因信息真實或者在并購過程中存在腐敗行為，則都會導致并購企業(yè)的財務風險和財務危機。（2）并購交易執(zhí)行階段的財務風險。在并購實施階段，企業(yè)要決定并購的融資策略和支付方式，從而產生融資風險和支付風險。融資風險。融資方式有內部融資和外部融資。雖然內部融資無須償還，無籌資成本，但會產生新的財務風險。因為大量占用企業(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應能力。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權結構改變可能出現并購企業(yè)大股東喪失控股權的風險。債務融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財務杠桿利益，但過高的負債會使資本結構惡化，導致較高的償債風險?；旌闲宰C券融資是指兼具債務和權益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉換債券、可轉換優(yōu)先股。發(fā)行可轉換債券融資，企業(yè)不能自主調整資本結構，轉換權的行使會帶來股權的分散，放棄行使權則又使企業(yè)面臨再融資的風險。發(fā)行可轉換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會使公司面臨減少取得資金和增加財務負擔的風險。支付風險。并購主要有四種支付方式：現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現在現金支付產生的資金流動性風險、匯率風險、稅務風險，股權支付的股權稀釋風險，杠桿收購的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。（3）并購運營整合階段的財務風險。流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力，增加了企業(yè)經營風險。運營風險。運營風險指并購企業(yè)在整合期內由于相關企業(yè)財務組織管理制度、財務運營過程和財務行為、財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響，使并購企業(yè)實現財務收益與預期財務收益發(fā)生背離，有遭受損失的機會和可能性。4并購財務風險的識別方法防范并購財務風險的前提在于預先識別各種財務風險，其常用方法主要包括以下幾種：（1）每股收益分析法。每股收益分析法也屬于廣義上財務風險衡量方法，通過衡量并購前后并購方每股收益的預期變化來反映并購的財務風險。其計算公式是：EPS=EBIT/EBIT-I=EPS/EBIT其中，EPS指企業(yè)每股收益，EBIT指息稅前收益，I指利息支出，Q指發(fā)行在外的股票總數。如果并購后的EPS大于并購前的EPS，說明企業(yè)并購行為對原有股東而言是有利的；反之，如果并購后的EPS小于并購前的EPS，說明企業(yè)并購行為對原有股東而言是不利的。（2）杠桿分析法。杠桿分析法是狹義上的財務風險衡量方法，通過財務杠桿系數來初步識別財務風險水平的高低。其計算公式是：DFI=EBIT/EBIT-I=EPS/EBIT其中，DFL指財務杠桿系數，反映企業(yè)稅息前利潤EBIT的變化所引起的每股收益EPS的波動程度。DFL越大，企業(yè)稅息前利潤EBIT的變化所引起的每股收益EPS的變化越大，企業(yè)的財務風險越高。（3）現金存量分析法。現金存量分析法指通過比較并購前后企業(yè)的現金存量水平，看現金水平是否處于最佳或者安全區(qū)域。常用的指標是現金流動資產率和現金總資產率，其計算公式分別是：RCCA=C/CARCCA=C/A其中，RCCA指現金流動資產率；RCA指現金總資產率；C指企業(yè)廣義現金存量，包括庫存現金、銀行存款和短期投資等；CA指企業(yè)的流動資產；A指企業(yè)的總資產。并購后的RCCA和RCA如果低于企業(yè)現金存量的最低安全線，說明并購將使企業(yè)面臨現金短缺的財務風險；并購后的RCCA和RCA如果高于企業(yè)現金存量的最低安全線，說明并購并不會對業(yè)現金流產生影響，企業(yè)不會面臨現金短缺的財務風險。（4）成本收益分析法。成本收益分析法屬于廣義的并購財務風險的衡量方法，指通過比較并購的成本與收益水平，衡量企業(yè)的并購財務風險水平。其計算公式是：RCR=C/R其中，RCR,指企業(yè)并購成本收益率；-C指并購的預期成本，包括直接的購買支出、利息支出、發(fā)行費用、傭金、管制成本以及各種機會損失，如留存收益消耗的機會成本和喪失好的投資機會的損失；R,指并購的預期收益