企業(yè)研究論文-淺談Rappaport模型在企業(yè)價值評估中的運用（上）【摘要】隨著我國經(jīng)濟的日益發(fā)展、投資者理財觀念的升級、并購交易的頻繁，在企業(yè)并購過程中，并購者對于正確評估企業(yè)價值的需求越來越強烈。本文正是試圖通過對案例進行分析，對著名的Rappaport模型在企業(yè)價值評估中的運用進行研究，探尋該模型的可行性，并希望能提出建議，使之更適合我國市場的需要。本文的研究結(jié)論對于正確評估企業(yè)價值，有著很好的借鑒和參考價值，以此不同程度的滿足市場上各參與者的需求。關(guān)鍵詞：Rappaport模型；價值評估；折現(xiàn)率AbstractAsthedevelopmentofoureconomy,theescalationofinvestorsfinancingnotionandthefrequencyofmerging,thedemandsofaccuratelypredictingthevalueofthefirmbecomestrongerandstronger.ThisdissertationtriestostudytheRappaportmodel,whichisafamousmodel,findstheadvantageofthemodel,andwantstogivesomesuggestiontoimprovethemodelsothatthemodelcanbemoresuitableinChinasmarket.Thisconclusionishelpfulforthecalculationofthevalueofthefirm,andthenmeetstherequirementsofmarketparticipatorsmoreorless.Keywords:Rappaportmodel；valueevaluation；discountrate目錄一、序言1二、價值評估理論與方法1三、Rappaport模型介紹3四、案例研究與分析3（一）案例介紹4（二）運用Rappaport模型評估L公司價值6（三）Rappaport模型的適用性分析8五、結(jié)論與局限性10（一）結(jié)論10（二）局限性與建議10資料來源和參考文獻(xiàn)12一、序言企業(yè)并購,通俗的來講，就是企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司,常由一家占有優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。中國公司法規(guī)定:公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司吸收其他公司,被吸收的公司解散,稱為吸收合并。兩個以上的公司合并設(shè)立一個新的公司,合并各方解散,稱為新設(shè)合并。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分,它們分別從不同的角度界定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式(現(xiàn)金或股權(quán)收購)取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運作中他們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別,所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用,統(tǒng)稱為“購并”或“并購”,泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。由于對企業(yè)的正確估價將直接影響到是否進行并購決策，因此，在投資市場上，各國的經(jīng)濟學(xué)家一直都在堅持不懈的研究企業(yè)價值評估的模型。對企業(yè)進行價值評估的需求來源于市場，它在并購過程中有著非常重要的意義。首先，企業(yè)并購估價對并購決策起決定作用，企業(yè)并購的目的不外乎是提高自身的競爭能力，使企業(yè)價值最大化,那么企業(yè)在做出并購決策之前是必要進行并購的可行性分析，而可行性研究分析主要目的在于判斷待選目標(biāo)是否值得并購；其次，并購過程中進行估價有助于并購雙方不斷發(fā)現(xiàn)和挖掘目標(biāo)公司的潛在價值。其實對目標(biāo)公司的估價過程從某種意義上說是不僅是對該公司現(xiàn)有的價值進行評估的過程，而且還是一個不斷深入發(fā)掘價值源和價值驅(qū)動因素的過程；最后，企業(yè)并購估價能為確定并購成交價提供參考并有助于雙方避開并購價格風(fēng)險，企業(yè)并購實質(zhì)上是一種特殊的交易，眾所周知，交易價格的確定常常是并購雙方談判的焦點，雙方對標(biāo)的資產(chǎn)所做的估價往往差別很大，一般來講，價值的高估或低估將直接決定著雙方所要承擔(dān)并購價格風(fēng)險，因此，借助于科學(xué)合理的價值評估將有助于消除雙方承擔(dān)并購價格風(fēng)險。對企業(yè)進行價值評估的模型有很多，其中Rappaport模型是美國西北大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授A1ned.Rappaport提出的并購中目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法,該模型在理論上來說是最為科學(xué)的。本文試圖通過對運用Rappaport模型進行價值評估的案例進行分析，從而研究其在企業(yè)價值評估中的運用，同時結(jié)合我國的實際情況，對該模型提出可行的建議。本文主要分為以下幾個部分：上述引言部分是對本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是對價值評估理論與方法的回顧；第三部分是對Rappaport模型的介紹；第四部分是對案例進行介紹，并通過對案例進行分析，觀察Rappaport模型的估價能力和適用性；最后是結(jié)論和根據(jù)Rappaport模型的局限性提出的一些建議。二、價值評估理論與方法企業(yè)價值評估的出現(xiàn)是適應(yīng)市場的需要，經(jīng)濟越發(fā)達(dá)，市場交易的行為就越多，企業(yè)價值評估就顯得越發(fā)達(dá)。19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評估業(yè)就隨著歐美等國經(jīng)濟的發(fā)展逐漸形成，特別是不動產(chǎn)評估得到充分重視和發(fā)展。由于評估實踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產(chǎn)評估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評估理論中廣為應(yīng)用的概念，在馬歇爾的影響下，以探討評估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價值為主要內(nèi)容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現(xiàn)代評估理論的基礎(chǔ)。對企業(yè)價值的判斷最終是需要科學(xué)的理論體系和計量方法的。對企業(yè)機制進行量化計量的理論體系的建立，最早可追溯到艾爾文費雪的資本價值理論和莫迪利安尼和米勒的價值評估理論。他們從分析資本與收益的關(guān)系入手，利用財務(wù)分析和計量工具奠定了現(xiàn)代企業(yè)價值評估論的基礎(chǔ)。早在1906年，艾爾文費雪就在其專著資本與收益的性質(zhì)中完整地闡述了收益與資本的關(guān)系及價值的源泉問題。費雪于1907年出版了他的另一部專著利息率：本質(zhì)、決定及其與經(jīng)濟現(xiàn)象的關(guān)系，在分析利息率的本質(zhì)和決定因素的基礎(chǔ)上，進一步研究了資本收益與資本價值的關(guān)系，從而形成了資本價值評估框架。1930年，他又出版了利息理論一書，該書提出的確定性條件下的價值評估技術(shù)，是現(xiàn)代評估技術(shù)的基礎(chǔ)之一。莫迪利安尼和米勒第一次系統(tǒng)地把不確定性引入企業(yè)價值評估理論體系。他們對企業(yè)價值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系所作的精辟論述，解開了企業(yè)價值評估史上的“資本結(jié)構(gòu)之謎”，并在此基礎(chǔ)上，于1961年第一次系統(tǒng)地對企業(yè)價值評估方法進行了歸納和總結(jié)，提出和證明了企業(yè)價值評估的四種