期貨市場(chǎng)論文-我國引入股指期貨后的相關(guān)問題探討內(nèi)容摘要：本文依據(jù)對(duì)成熟市場(chǎng)上股指期貨運(yùn)行的一些研究結(jié)論，指出了我國開展股指期貨可能會(huì)產(chǎn)生的五個(gè)主要問題，并依據(jù)我國目前的實(shí)際情況對(duì)這些可能產(chǎn)生問題進(jìn)行了相關(guān)分析。最后得出結(jié)論，這些問題并不能成為我國推出股指期貨的障礙。關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制我國股票市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來越重要，但我國股票市場(chǎng)也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏金融衍生品種、市場(chǎng)功能與機(jī)制不健全等問題，制約著股市的進(jìn)一步發(fā)展。股指期貨的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。而股指期貨的推出對(duì)于完善股市的功能與機(jī)制，提高我國金融市場(chǎng)的國際化程度具有重大推動(dòng)作用。本文依據(jù)在成熟市場(chǎng)上運(yùn)行股指期貨的相關(guān)研究結(jié)論，對(duì)股指期貨運(yùn)行后可能會(huì)產(chǎn)生的問題進(jìn)行了研究與分析。股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性影響的實(shí)證分析從股指期貨與現(xiàn)貨股指波動(dòng)性的大量實(shí)證分析結(jié)果看，股指期貨的存在通常情況下不影響股指價(jià)格的波動(dòng)。國外曾有學(xué)者做過相應(yīng)的研究見表1所示。從表1中可以看出，國外主要股指對(duì)應(yīng)的期貨品種推出以后，并未相應(yīng)增加標(biāo)的股指的波動(dòng)性。但我國的情況與國外不同，引入股票指數(shù)期貨后，可能會(huì)增加股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。但筆者認(rèn)為，這種波動(dòng)性增加可能是良性的。因?yàn)樵谀承┣闆r下，股指期貨之所以會(huì)加大股指的波動(dòng)，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的敏感性，這種波動(dòng)是正常的，有利于提高股市的有效性。目前我國股票市場(chǎng)存在著透明度低的問題，而開展股指期貨有利于增加市場(chǎng)的透明度，這是因?yàn)楣芍钙谪浭袌?chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng)，市場(chǎng)透明度非常高。通過股指期貨交易，加快了影響股票價(jià)格變化的市場(chǎng)信息和經(jīng)濟(jì)信息的傳播速度，使許多原先可能滯后的信息披露，在期貨市場(chǎng)得以迅速公開，同時(shí)也使很多信息得到了提前消化，減少了將來一定時(shí)期內(nèi)的未知性，這樣，一方面方便了投資者分析預(yù)測(cè)，另一方面打破了投資機(jī)構(gòu)和大戶在消息取得上的優(yōu)勢(shì)局面，在一定程度上制約了莊家的市場(chǎng)操縱，有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)資金的影響分析股指期貨交易將會(huì)導(dǎo)致股市資金的分流，對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)形成沖擊。筆者認(rèn)為這種影響即使有，也只是局部與短期的，從整體與長(zhǎng)期角度看，股指期貨的開展只會(huì)促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格合理波動(dòng)，從而推動(dòng)股市更加健康發(fā)展。從國外股指期貨的研究來看，Kuserk和Cocke（1994）等人對(duì)美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。從國際股指期貨的實(shí)踐看，股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展有長(zhǎng)期推動(dòng)作用。以美國為例，上世紀(jì)80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨避險(xiǎn)作用，使投資者在1987年股災(zāi)中的損失得到緩解，并很快便迎來了牛市。事后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，假如1987年危機(jī)發(fā)生時(shí)沒有股指期貨，其后果不堪設(shè)想。在缺乏股指期貨之類對(duì)沖工具的情況下，一旦股票指數(shù)處于相對(duì)低位，場(chǎng)內(nèi)投資者人人自危，爭(zhēng)相出逃，場(chǎng)外投資者持幣觀望，不敢入市。正是這種行為的普遍化造成了我國股市目前的“漫漫熊市”。開展股指期貨交易，有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入，特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場(chǎng)上資金充裕，股票需求旺盛，必然會(huì)推動(dòng)股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國股市長(zhǎng)期健康發(fā)展。股票市場(chǎng)借空機(jī)制與股指期貨推出關(guān)系的分析我國股市不能融券，沒有借空機(jī)制，因此，股指期貨交易功能難以發(fā)揮，要開展股指期貨，必須首先解決股票市場(chǎng)借空機(jī)制的問題。從國外市場(chǎng)人士對(duì)借空機(jī)制與股指期貨定價(jià)關(guān)系分析看，基本上有兩種觀點(diǎn)，一種是缺乏借空機(jī)制會(huì)影響股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià)；另一種是缺乏借空機(jī)制不會(huì)影響股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià)。筆者認(rèn)為，在我國，有無借空機(jī)制不構(gòu)成開展股指期貨的必要條件。首先，有無借空機(jī)制在一定程度上會(huì)影響市場(chǎng)套利的效率，但不會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)作造成根本性的障礙；其次，當(dāng)市場(chǎng)參與者特別是機(jī)構(gòu)投資者事先已經(jīng)擁有大量股票頭寸時(shí)，借空機(jī)制對(duì)套利交易沒有影響，而我國的現(xiàn)狀是機(jī)構(gòu)投資者擁有大量的股票，因此，借空機(jī)制的影響將十分有限；再次，建立借空機(jī)制需要一定的條件與過程，從國際市場(chǎng)的實(shí)踐看，香港、韓國等開設(shè)股指期貨時(shí)均沒有借空機(jī)制，香港1994年允許部分成份股借空，1996年才取消成份股借空限制，但借空交易量比較小，1999年占股票交易總額的3.5%；韓國在1996年9月才允許做空，但根據(jù)1998年統(tǒng)計(jì)利用借空機(jī)制進(jìn)行指數(shù)套利的交易量非常小，不到股指期貨交易量的1%。這說明允許借空有一個(gè)條件與過程，并且它的作用不能片面夸大?？梢?，在我國開展股指期貨交易的初期，沒有借空機(jī)制對(duì)交易不會(huì)有太大的影響，今后可隨著股指期貨的發(fā)展與條件的成熟，逐步建立借空機(jī)制以提高股指期貨市場(chǎng)的效率。股災(zāi)與股指期貨的關(guān)系分析東南亞的金融風(fēng)波及其它股市風(fēng)險(xiǎn)事件使一些人把股指期貨與股災(zāi)聯(lián)系起來，認(rèn)為股指期貨會(huì)造成股災(zāi)。而實(shí)際上，大量研究表明股指期貨與股災(zāi)沒有必然聯(lián)系。造成股災(zāi)的主要原因是一些國家國內(nèi)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重隱患所致，東南亞的金融風(fēng)波及其它股市風(fēng)險(xiǎn)事件與股指期貨交易無必然的聯(lián)系。開展股指期貨交易后，由于期貨價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化反映較現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格更為敏感和超前，故股市風(fēng)險(xiǎn)很有可能首先在期貨市場(chǎng)上顯示，從而引起人們的關(guān)注和擔(dān)心?？梢娖谪浭袌?chǎng)是危機(jī)的信號(hào)而不是根源，防止股市風(fēng)險(xiǎn)事件的根本途徑是消除經(jīng)濟(jì)泡沫與制度完善。由此可見，引入股指期貨并不是導(dǎo)致股災(zāi)發(fā)生的原因，我國引入股指期貨并不能必然導(dǎo)致股災(zāi)的發(fā)生。國際游資的沖擊至于是否會(huì)出現(xiàn)國際游資借助股指期貨沖擊我國股票市場(chǎng)的問題，筆者認(rèn)為：由于國內(nèi)金融市場(chǎng)尚未完全對(duì)外開放，人民幣也未實(shí)行完全自由兌換，因此，如開展股指期貨交易，由于存在上述諸多的限制，使國際炒家無法形成對(duì)我國市場(chǎng)的沖擊。即使上述限制都解除，國際資本可進(jìn)入我國股票現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)，也不一定會(huì)對(duì)我國股市造成沖擊。1997年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)表明：只要金融監(jiān)管部門加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，科學(xué)制定、嚴(yán)格遵守大戶限倉制度、對(duì)大額持倉實(shí)行提高保證金、禁止聯(lián)手操縱等一系列期貨市場(chǎng)本身應(yīng)有的規(guī)章制度，即可防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和制止國際游資的沖擊。綜上所述，引入股指期貨后對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)增加可能是良性的；能吸引更多資金入市，促進(jìn)我國股市健康發(fā)展；借空機(jī)制的有無并不影響股指期貨的推出；股指期貨并非導(dǎo)致股災(zāi)的根源；目前海外游資還不太可能通過股指期貨沖擊我國市場(chǎng)。這些引入股指期貨后可能會(huì)產(chǎn)生的問題并非引入股指期貨的障礙。隨著我國金融領(lǐng)域的放開，面對(duì)國際市場(chǎng)的激烈