創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率影響因素的實(shí)證分析 華南師范大學(xué) 目錄 摘要 .、問(wèn)題的提出 .、相關(guān)研究綜述 .、 創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的概況 .、 影響創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的因素的描述性分析 .一） 票上市前每股凈利與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 . 二）資 產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 .三）發(fā)行價(jià)、發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 .四 )上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 . 8 （五）上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 .六）當(dāng)天深圳證券交易所大盤(pán)指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 .七）上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 . .、模型的構(gòu)建 . . .一）數(shù)據(jù)來(lái)源及變量的選擇、測(cè)量與假設(shè) . .因變量的選擇與計(jì)算 . . .自變量的選擇、計(jì)算與假設(shè) . .、 實(shí)證模型設(shè)計(jì) . . .模型設(shè)計(jì)：多元線性回歸模型 . .、 實(shí)證分析與結(jié)論 . . .一） 對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn) . . .二） 結(jié)論 . . .、啟示和建議 . . . 、參考文獻(xiàn) . . .、 附錄 . . . .1 摘要 : 針對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的問(wèn)題 ,本研究對(duì)創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板以來(lái) ,在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的 日溢價(jià)率的數(shù)據(jù)獲取的基礎(chǔ)上 ,在運(yùn)用多元線性回歸等統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)實(shí)證分析影響創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的因素。結(jié)果表明，外部因素 :上市首日換手率、上市首 日市盈率、上網(wǎng)中簽率是影響創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的顯著因素；內(nèi)部因素：發(fā)行量、發(fā)行價(jià)是影響 日溢價(jià)率的顯著因素。最后，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板 合當(dāng)前的證券市場(chǎng)的監(jiān)管和股票上市的制度，提出了分別針對(duì)上市公司、證券監(jiān)管部門(mén)、投資者的對(duì)策建議，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的理性回歸，同時(shí)為上市公司的的健康發(fā)展和融資提供保障。 本文的創(chuàng)新之處在于：通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況的分析中， 在描述性統(tǒng)計(jì)分析 創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 的影響因素的基礎(chǔ)上 ，將影響創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的因素劃分為兩大類：外 部因素和上市公司內(nèi)部的因素。外部因素量化反映創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的客觀影響，上市公司內(nèi)部的因素量化考察公司的業(yè)績(jī)，成長(zhǎng)性等主觀因素。在建立多元線性回歸之前考查了因素間的多重共線性，因此能夠更加全面和深入地分析影響創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率高低的因素和影響的大小、方向。 在對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的影響因素的初步分析后， 進(jìn)一步運(yùn)用多元回歸模型 的方法， 通過(guò)分別建模，比較各因素 對(duì) 日溢價(jià)率的影響程度和影響方向，其特點(diǎn)是能夠大致地使得影響因素能夠精確化，并且能夠確定其對(duì)創(chuàng)業(yè)板 導(dǎo)分 析能夠進(jìn)一步地細(xì)化、深化，也是一種新的嘗試。 關(guān)鍵字： 創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 多元回歸 實(shí)證研究 一、 問(wèn)題提出 首次公開(kāi)發(fā)行 (下簡(jiǎn)稱 指某公司 (股份有限公司或者有限責(zé)任公司 )首次向社會(huì)公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式，而上市公司日 溢價(jià)則是指上市公司新股在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)定價(jià)存在低估問(wèn)題，表現(xiàn)為 2 新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日收盤(pán)價(jià)，投資者認(rèn)購(gòu)新股能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象，這是有悖于有效市場(chǎng)假說(shuō)的，也被稱之為“ 謎”。 新股發(fā)行溢價(jià)現(xiàn)象在世界各 國(guó)的證券市場(chǎng)均普遍存在，但溢價(jià)程度卻有所不 同，相對(duì)來(lái)說(shuō)，成熟市場(chǎng)的溢價(jià)程度相對(duì)較低，而新興市場(chǎng)的溢價(jià)程度相對(duì)較高，在中國(guó) 價(jià)程度就尤為明顯。 (2002)對(duì)世界主要國(guó)家和地區(qū)的新股超額收益水平進(jìn)行了分析。他們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券市場(chǎng)新股超額收益水平高居全球之冠，高達(dá) 其次是馬來(lái)西亞 104%，巴西 而在一些發(fā)達(dá)國(guó)家（法國(guó)、荷蘭、加拿大等） 價(jià)水平不足 10%；在美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)香港等資本主義發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，新股超額收益率僅為 10% 創(chuàng)業(yè)板作為中國(guó)證券 市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)而必然出現(xiàn)的產(chǎn)物，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān) 2009 年 10 月 23 日正式批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在上市門(mén)檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和主板市場(chǎng)有區(qū)別，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，其制度也只是在不斷完善之中，與主板相比，創(chuàng)業(yè)板的 價(jià)率情況更為嚴(yán)峻，最近幾個(gè)月來(lái)創(chuàng)業(yè)板 頻發(fā)生跌破發(fā)行價(jià) 的現(xiàn)象 ，這個(gè)與 以往的 日溢價(jià)率的高漲形成對(duì)比，更加地引起投資者和發(fā)行公司等注意。 因此有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司 價(jià)率問(wèn)題進(jìn)行深入探討，分析其影響因素，對(duì)顯著性因素進(jìn)行預(yù)測(cè)和控制，并提出一些意見(jiàn)，這對(duì)我國(guó) 創(chuàng)業(yè)板 的健康發(fā)展和我們國(guó)家證券市場(chǎng)的健康發(fā)展將有重大的意義。 二、 相關(guān)研究綜述 國(guó)內(nèi)外已有一些學(xué)者對(duì)影響 日溢價(jià)率進(jìn)行了初步的探討。 2002）研究表明 日溢價(jià)率和首日股票周轉(zhuǎn)率之間是顯著正相關(guān)的。周轉(zhuǎn)率從 20 世紀(jì) 80 年代到 90 年代增長(zhǎng)了一倍，在網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期又翻了一番。這表明投 資者越來(lái)越追求短期的利益，而不考慮長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期持有。張人驥、朱海平等學(xué)者（ 1999）通過(guò)對(duì) 19972家 到規(guī)模因素和發(fā)行價(jià)呈負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模越大，發(fā)行價(jià)越低；以及公司盈利能力、管理水平、財(cái)務(wù)狀況等因素與發(fā)行價(jià)正相關(guān)的結(jié)論。鄒?。?2003）對(duì)實(shí)行核準(zhǔn)制后 1999價(jià)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)中國(guó) 價(jià)率遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)，發(fā)行股定價(jià)方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)機(jī)等因素是影響深市 諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)中，只有上市前一年的每股收益顯著地 影響價(jià)率。王化成（ 2006）通過(guò)研究中國(guó) A 股 市首日市盈率和溢價(jià)率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn) 司上市首日市盈率與首日溢價(jià)率具有相同的變化趨勢(shì)，即上市首日市盈率越高， 日溢價(jià)率越大。王珺（ 2009）結(jié)合我國(guó)中小板市場(chǎng)的特點(diǎn)，選擇了二級(jí)市場(chǎng)的中簽率、首日換手率等 9個(gè)影響 價(jià)的因素進(jìn)行了實(shí) 3 證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)中小板 存在相對(duì)嚴(yán)重的溢價(jià)現(xiàn)象，其中發(fā)行前一年的凈資產(chǎn)收益率和中簽率與中小板 日溢價(jià)率正相關(guān)，且影響顯著，即公司前一年的凈資產(chǎn)收益率越高，越能提高投資者的預(yù)期，增強(qiáng)投資者的信心；募集 資金量與中小板 價(jià)率負(fù)相關(guān)，影響顯著，呈現(xiàn)小公司現(xiàn)象；周運(yùn)蘭（ 2010）通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板至 2010年 2月 9日為止共上市的 50家公司進(jìn)行了研究，選取了每只股票的發(fā)行價(jià)格、首日換手率、發(fā)行規(guī)模等因素進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板 日換手率和 日溢價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系，且具有顯著性，表明換手率越高，投資者越熱衷于該新股，其 日溢價(jià)率越高，發(fā)行價(jià)與溢價(jià)率成正相關(guān)關(guān)系，發(fā)行時(shí)的市盈率與溢價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，基本顯著。 綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì) 價(jià)率的影響因素進(jìn)行了初步的探討，但存在以下的不足之處：一是 研究主要是主板市場(chǎng) 日溢價(jià)率的影響因素，且沒(méi)有得到較統(tǒng)一的結(jié)論，且沒(méi)有深入探討影響因素的影響程度及其大小； 二是在研究影響因素時(shí) 沒(méi)有考慮因素間的共線性問(wèn)題對(duì) 日溢價(jià)率的影響；三對(duì)剛剛開(kāi)板的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)研究較少，對(duì)其高溢價(jià)率的影響因素沒(méi)有較為科學(xué)的結(jié)論。 基于上述的思考，本實(shí)證研究在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上，將影響因素分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素量化反映創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的客觀影響，上市公司自身的因素量化考察公司的業(yè)績(jī)，成長(zhǎng)性等主觀因素。對(duì)影響因素進(jìn)行初步的分析后 ,進(jìn)一步運(yùn)用多元回歸模型對(duì)各變量的影響 程度及方向進(jìn)行實(shí)證分析 。 三、 創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的概況 本文采用數(shù)據(jù)收集的形式，以 2009年 10 月 30日至 2011年 6月 1日在創(chuàng)業(yè)板上市的其中 216支創(chuàng)業(yè)板 步分析結(jié)果顯示，在研究的 216 支創(chuàng)業(yè)板 票中， 日溢價(jià)的股票的總數(shù)占研究對(duì)象總數(shù)的 ，首日未發(fā)生溢價(jià)的占研究對(duì)象總數(shù)的 創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)的股票數(shù)與未發(fā)生溢價(jià)的股票數(shù)比例為 ，為探討創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的多層次原因，在分析研究影響因素和建立計(jì)量模型之前，首先要對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率有大致的了解，才能做到不失整體。通過(guò)運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到關(guān)于創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的描述性統(tǒng)計(jì)分析，我們得到表 1的數(shù)據(jù)，如下： 表 1 創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的描述性統(tǒng)計(jì) 創(chuàng)業(yè)板首日溢價(jià)率 (統(tǒng)計(jì) (%) 標(biāo)準(zhǔn)誤差 均值 (%) 位數(shù) (%) 眾數(shù) (%) 最小值 (%) 最大值 (%) 4 5%截尾均值 (%) 95%置信 上限 (%) 區(qū)間 下限 (%) 極 差 (%) 方差 (%) 標(biāo)準(zhǔn)差 (%) 變異系數(shù) (%) 偏度 (%) 度 (%) 表 1，我們可以得到創(chuàng)業(yè)板 這個(gè)與發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)達(dá)地區(qū)的 日溢價(jià)率 10%比，相比起來(lái)高出了一倍多，最大值為 眾數(shù)為 120%，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板 票大部分都存在首日溢價(jià)的現(xiàn)象，且溢價(jià)的程度較為嚴(yán)重。綜上所述，整體上我們可以得到創(chuàng)業(yè)板 存在較 嚴(yán)重的溢價(jià)現(xiàn)象。 四、 影響創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的因素的描述性分析 影響創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的因素多種多樣，只有選擇與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率關(guān)系密切的變量，才能得到切合實(shí)際的模型，首先對(duì)這些預(yù)設(shè)影響因素和創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率之間的關(guān)系進(jìn)行描述性分析。其中創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的影響因素通過(guò)每股的發(fā)行價(jià)和上市首日的收盤(pán)價(jià)來(lái)體現(xiàn)。 （一） 票上市前 每股凈利與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 圖 1為 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到的 每股凈利的大小與創(chuàng)業(yè)板 下： 圖 1 票上市前每股凈利與創(chuàng) 業(yè)板 日溢價(jià)率 的情況 從圖 1中我們可以看出，創(chuàng)業(yè)板 票上市前每股凈利除了個(gè)別股票異常 5 之外，絕大多數(shù)上市前的每股凈利都不大，且對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的影響也不大， 從散點(diǎn)圖的每股凈利與 日的溢價(jià)率沒(méi)有直接的關(guān)系。 (二 )資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件，得到資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的條狀圖，如圖 2所示： 圖 2資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 從圖 2中我們得到，從整體上看股票資產(chǎn)負(fù)債率越小，創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率越高，且溢價(jià)率在一個(gè) 范圍內(nèi)，個(gè)別在創(chuàng)業(yè)板上市的資產(chǎn)負(fù)債率非常大，同時(shí)可能是由于其他因素引起的，但是從整體上看資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率有一定的相關(guān)關(guān)系。 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件 ， 得到凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的 散點(diǎn)圖 ，如圖 3所示： 6 圖 3凈資產(chǎn)收益率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 從散點(diǎn)圖圖 3 中我們可以得到 ，整體上，在創(chuàng)業(yè)板上市的股票的凈資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)業(yè)板 凈資產(chǎn)負(fù)債率越大，創(chuàng)業(yè)板 （三） 發(fā)行價(jià)、 發(fā)行量、 發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 發(fā)行價(jià)的高低對(duì)投資者的吸引能力將會(huì)形成一定的影響 ,將會(huì)關(guān)系到 票能否成功發(fā)行 ,同時(shí)這也會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)中的交易形成影響 ,因此也會(huì)是 創(chuàng)業(yè)板日溢價(jià)率的一個(gè)影響因素 ,因此發(fā)行價(jià)的高低將會(huì)對(duì) 日溢價(jià)率產(chǎn)生一定的影響。 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件，求得各個(gè)股票發(fā)行價(jià)與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖，如圖 4所示： 圖 4發(fā)行價(jià)與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 由圖 4得， 整體上，我們可以得到發(fā)行價(jià)定得越低，創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率就越高，即從圖 4中，大體上可以得到發(fā)行價(jià)與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率有負(fù)相 關(guān)的關(guān)系。 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件，分別得到了發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖和條狀圖，如圖 5、圖 6所示： 7 圖 5發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 從圖 5中，根據(jù)得到的散點(diǎn)圖，整體上我們可以發(fā)現(xiàn)發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板 致 呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率較集中分布在一個(gè)范圍內(nèi)，這可能是由發(fā)行規(guī)模和其它因素共同作用的結(jié)果，但從發(fā)行規(guī)模單個(gè)因素來(lái)分析，整體上發(fā)行規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即發(fā)行規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率就越低。 圖 6發(fā)行量與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 從圖 6中可以看出，從溢價(jià)率的分布來(lái)看，溢價(jià)率集中分布在一個(gè)范圍內(nèi)，整體上創(chuàng)業(yè) 價(jià)率隨發(fā)行量的增加有個(gè)先增長(zhǎng)后下降的周期性的波動(dòng)規(guī)律，這也有可能是由于發(fā)行量和其它因素共同作用的結(jié)果，但是就發(fā)行量這個(gè)單因素而言，發(fā)行量越大，創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率高，即發(fā)行量的高低對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率產(chǎn)生正面的影響。 (四 )上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到上市首日溢價(jià)率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的散點(diǎn) 8 圖，如圖 7所示 ： 圖 7 上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 從 圖 7中 可以看出 ，整體上上市首日市盈率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率成正相關(guān)的關(guān)系，即上市首日溢價(jià)率的高低會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率產(chǎn)生正面的影響 ，因此從上市首日市盈率的角度出發(fā)，控制好上市首日的市盈率將會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板日溢價(jià)率的控制產(chǎn)生積極的作用和意義。 （五） 上市首日換手率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 上市首日換手率的高低一定程度上反映市場(chǎng)對(duì)該支股票的受歡迎程度，因此控制好上市首日換手率對(duì)控制創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率產(chǎn)生積極的作用，這對(duì)政府控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展也會(huì)有一個(gè)積極的作用。運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件，得到了上市首日換 手率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 的散點(diǎn)圖，如圖 8所示： 圖 8上市換手率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 從圖 8中的圖像中我們可以得到，整體上，隨著上市首日換手率增大，創(chuàng)業(yè)板 而，我們得到上市換手率的高低將對(duì)創(chuàng)業(yè)板 （六） 當(dāng)天深圳證券交易所大盤(pán)指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 9 由于目前階段創(chuàng)業(yè)板股票的上市是成批上市的 ,因此當(dāng)日深圳證券交易所大盤(pán)指 數(shù)的漲跌是投資者對(duì)股市的預(yù)期，對(duì)改日上市的創(chuàng)業(yè)板 股票的影響大體上 是成同方向的 影響關(guān)系的 。 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件，得到當(dāng)天深圳證券交易所大盤(pán)指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的散點(diǎn)圖，如圖 9所示： 圖 9當(dāng)天深交所大盤(pán)指數(shù)漲跌幅度與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率情況 從圖 9可以看出 ，整體上， 當(dāng)天深交所大盤(pán)指數(shù) 的漲幅與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率有直接的關(guān)系，即當(dāng)日深交所大盤(pán)指數(shù)上漲對(duì)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 具有正面的作用。 （七） 上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 運(yùn)用馬克威統(tǒng)計(jì)軟件得到 上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率 的散點(diǎn)圖，如圖 10所示： 圖 10 上網(wǎng)中簽率與創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的情況 由圖 10 中，我們可以得到 票的供求之間的關(guān)系，如果上網(wǎng)中簽率越小說(shuō)明 股票就越供不應(yīng)求，從而也越容易造成 日溢價(jià)的現(xiàn)象，且上網(wǎng)中簽率越小， 日的溢價(jià)率也就越高。 五、 模型的構(gòu)建 10 （一） 數(shù)據(jù)來(lái)源及變量的選擇 、 測(cè)量 與假設(shè) 本文選擇的樣本為 2009年 10月 30日至 2011年 6月 1日間在深圳 證券交易所 創(chuàng)業(yè)板首發(fā) 公開(kāi)上市的 216家 上市 公司，創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心 據(jù)庫(kù)創(chuàng)業(yè)板股票相關(guān)數(shù)據(jù)以及新浪網(wǎng)站數(shù)據(jù)，其中包括發(fā)行價(jià)、首日收盤(pán)價(jià)、發(fā)行量、 發(fā) 行規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、每股凈利潤(rùn)，上網(wǎng)中簽率、上市首日換手率、上市首 日市盈率 以及當(dāng)天深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅等 11 項(xiàng)數(shù)據(jù)（具體見(jiàn)附錄）。本論文中影響因素的選擇是根據(jù)其他文獻(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng) 時(shí)也考慮到創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)間不長(zhǎng)、制度不完善等因素，綜合考慮選擇的，因此具有科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)性、有說(shuō)服力等特點(diǎn)。 1因變量的選擇與 計(jì)算 本文研究 涉及的因變量為 價(jià) 率，以 示。國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)其定義基本一致，大部分學(xué)者均通過(guò)新股上市首日收盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)對(duì)其進(jìn)行分析， 本文將采用該方法對(duì) 日溢價(jià)率 義 ， 公式如下： 00 L P 其中 該 股票的 日溢價(jià) 率 ， P 是 該 股票 市首日的收盤(pán)價(jià)；0票 發(fā)行價(jià)。 （ 216支股票的 價(jià)率見(jiàn)附錄） 2自變量的選擇、 計(jì)算 與假設(shè) （ 1）外 部因素 A 上市首日市盈率 ：市盈率是公司股票的每股市價(jià)與每股盈利的比率。 上市首日市盈率 是評(píng)價(jià)上市公司價(jià)值的重要指標(biāo)，較高的 上市首日市盈率 意味著投資者對(duì)公司未來(lái)的盈利能力增長(zhǎng)有較高的 預(yù)期 ，并且市場(chǎng)整體的行情也較為樂(lè)觀。 因此假設(shè) 1 上市首日市盈率 與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率 正相關(guān)。 B中簽率：中簽率反映了市場(chǎng)對(duì)新發(fā)行公司股票的認(rèn)可程度，一般認(rèn)為，當(dāng)新股基本面質(zhì)量較好， 求越旺盛，則中簽率就越低。 因此假設(shè) 2 中簽率與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率 負(fù)相關(guān) C上市首日換手率：指 在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票流通性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一。首個(gè)交易日換手率越高往往反映了該只新股在二級(jí)市場(chǎng)上首日炒作程度越大，投機(jī)情況也越嚴(yán)重。 11 因此假設(shè) 3 上市首日換手率與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率 正相關(guān)。 D上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅： 上市首 日深圳大盤(pán) 指數(shù) 相對(duì)值越 高，說(shuō)明股票市場(chǎng)繁榮，行情看漲對(duì)投資者是利好，這有助于推動(dòng)新上市公司的股票交易價(jià)格上升，加大 股票溢價(jià) 程度， 所以首日溢價(jià)率越高。 因此假設(shè) 4 上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率 正相關(guān)。 （ 2） 內(nèi)部 因素 A 發(fā)行規(guī)模：計(jì)算 公式為：發(fā)行規(guī)模 =發(fā)行價(jià)格發(fā)行量。由于規(guī)模小的公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性要大于規(guī)模大的公司，因此規(guī)模小的 公司為了吸引投資者，從而降低發(fā)行價(jià)，所以 股票 價(jià) 率會(huì)相對(duì)較高。并且發(fā)行規(guī)模小的股票往往具有更大的投機(jī)性，更容易獲取超額收益， 價(jià) 率也就越高。 因此假設(shè) 5 發(fā)行規(guī)模與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率 負(fù)相關(guān)。 B發(fā)行量：股票發(fā)行量是反映股票流通能力的一個(gè)指標(biāo)，股票發(fā)行量越大，上市公司的股權(quán)越分散，從而使得更多的投資者進(jìn)行股票交易，股票的流通能力越好，有助于股票價(jià)值被發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而使股票 價(jià)率更高。 因 此假設(shè) 6 發(fā)行量與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率負(fù)相關(guān) C發(fā)行價(jià)：一般認(rèn)為，為了能夠順利成功發(fā)行 票，公司將會(huì)降低發(fā)行價(jià)來(lái)造成過(guò)量需求，這將使得在首個(gè)交易日內(nèi)形成較大的交易額，使得股價(jià)上升，大大增加了溢價(jià)的程度，使得股票 日溢價(jià)率越高。 因此假設(shè) 7 上市公司 發(fā)行價(jià) 的高低 與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率負(fù)相關(guān)。 D資產(chǎn)負(fù)債率：根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，高負(fù)債往往傳遞的是一種負(fù)面信息，在中國(guó)傳統(tǒng)觀念里，銀行借款經(jīng)常被視為經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)不得不采取的一種措施，而擁有較低資產(chǎn)負(fù)債率公司的股票發(fā)行定價(jià)則更接近于其內(nèi)在價(jià)值 。 因此假設(shè) 8 資產(chǎn)負(fù)債率與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率 負(fù) 相關(guān)。 E凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益 越高， 市場(chǎng)可能給予的股票的溢價(jià)也越高。 因此假設(shè) 9 凈資產(chǎn)收益率與 價(jià) 率正相關(guān)。 F每股凈利：每股凈利指公司中普通股每股稅后利潤(rùn)，該指標(biāo)用來(lái)反映公 12 司得經(jīng)營(yíng)結(jié)果，衡量公司得的 盈利水平，該指標(biāo)越高，說(shuō)明公司的獲力能力與強(qiáng)，所以股票的 溢價(jià)率越高。 因此假設(shè) 10 每股凈利 與 創(chuàng)業(yè)板 日 溢價(jià)率 正相 關(guān)。 六、 實(shí)證模型設(shè)計(jì) 在具體模型設(shè)計(jì)方面，本文選用多元線性回歸模型研究影響我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板 價(jià)率 的影響因素，其中運(yùn)用多元線性回歸模型分析“內(nèi)部因素”和“外部因素”的影響因素。 本研究著重關(guān)注外部因素和 內(nèi)部 因素 及其 共線性 對(duì) 影響。 本文先采用“全部引入法”，初步檢驗(yàn)各變量對(duì) 影響和變量之間的多重共線性， 再采用“逐步回歸法”的分析方法。 1模型設(shè)計(jì)：多元線性回歸模型 （ 1）主效應(yīng)模型： 0 1 1 2 2 1 0 1 0. X X （ 1） 式（ 1）中， Y 表示被解釋變量 表示截距項(xiàng)， 表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，1 2 1 0, , .,X X 2 10, ,., 分別表示各個(gè)因素的回歸系數(shù)。 通過(guò)分析和比較各因素各回歸系數(shù)的方向和大小，研究它們對(duì) 價(jià)率的影響； 七、 實(shí)證分析與結(jié)論 選取我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板股票部分?jǐn)?shù)據(jù)資料，選擇運(yùn)用馬克威分析系統(tǒng)單機(jī)版 文建立模型的主要目的是考察因變量的影響因素，并不在于進(jìn)行預(yù)測(cè)，故在估計(jì)模型參數(shù)時(shí)，首先采用變量“全部引入”， 再采用“逐步回歸法”。 （一）對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn) 1 模型顯著性和參數(shù)顯著性檢驗(yàn) 表 2 價(jià)率多元線性回歸模型 回歸系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化的t 顯著 性 方差擴(kuò)大因子 容忍度 常數(shù)項(xiàng) 發(fā)行量 行價(jià) 行規(guī)模 13 上網(wǎng)中簽率 市首日市盈率 市首日換手率 產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)收益率 股凈利 圳 大盤(pán) 股指數(shù)漲跌 幅 3 模型分析 R R 平方 修正的 R 平方 估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤 對(duì)數(shù)似然值 C 值 1, 4 方差分析表 平方和 自由度 均方 顯著 性 回歸 224,0 22,差 281,05 1, 總和 505,15 表 5 共線性診斷 維數(shù) 特征值 條件指數(shù) 方差比例 (常數(shù)項(xiàng) ) 方差比例 (發(fā)行規(guī)模 ) 方差比例 (上網(wǎng)中簽率 ) 方差比例 (上市首日市盈率 ) 方差比例 (上市首日換手率 ) 方差比例 (發(fā)行價(jià) ) 方差比例 (資產(chǎn)負(fù)債率 ) 方差比例 (凈資產(chǎn)收益率 ) 方差比例 (每股凈利 ) 方差比例 (深圳大盤(pán)股指數(shù)漲跌 幅 ) 方差比例 (發(fā) 行量 ) 1 14 7 0 1 表 3,表 4，在模型中，調(diào)整后的 2R 為 F 值為 數(shù)項(xiàng)、發(fā)行價(jià)、 發(fā)行量、發(fā)行規(guī)模 的系數(shù)分別為 明他們之間 存在較強(qiáng)的多重共線性 。 消除多重共線性的方法有很多，這里采用 剔除 變量法，由于發(fā)行規(guī)模是發(fā)行價(jià)與發(fā)行量的乘積，且由 定義，決定剔除變量發(fā)行價(jià)。 進(jìn)一步采用“逐步回歸法” 做變量的選擇。即將變量 逐個(gè) 引 入，每當(dāng)引入一個(gè)變量后，對(duì)已選入的變量進(jìn)行逐個(gè)檢驗(yàn)，當(dāng)原引入變量由于后面變量的引入而不再 顯 著 時(shí)，要將其剔除。引入一個(gè)變量或從回歸方程剔除一個(gè)變量，為逐步回歸的一步，每一步都要進(jìn)行 變量。 引入自變量的 顯 著 性水平 和 剔除自變量的 顯 著 。 表 6 回歸系數(shù)分析 回歸系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化的 t 顯 著 性 1 常數(shù)項(xiàng) 市首日換手率 常數(shù)項(xiàng) 市首日市盈率 15 上市首日換手率 常數(shù)項(xiàng) 市首日市盈率 市首日換手率 行規(guī)模 常數(shù)項(xiàng) 網(wǎng)中簽率 市首日市盈率 市首日換手率 行規(guī)模 7 方差分析表 平方和 自由度 均方 顯著 性 回歸 196, 49,差 309,11 1, 總和 505,15 表 8 模型分析 R R 平方 修正的 R 平方 估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤 對(duì)數(shù)似然值 C 值 1, 9 殘差統(tǒng)計(jì)表 最小值 最大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)離差 樣本數(shù) 擬合值 16 差 16 標(biāo)準(zhǔn)化的擬合值 16 標(biāo)準(zhǔn)化的殘差 16 表 10 共線性診斷 16 維數(shù) 特征值 條件指數(shù) 方差比例 (常數(shù)項(xiàng) ) 方差比例 (上市首日換手率 ) 方差比例 (發(fā)行規(guī)模 ) 方差比例 (上市首日市盈率 ) 方差比例 (上網(wǎng)中簽率 2) 1 表 8可以看出， R=R 然 R 平方較小， 但 總體來(lái)講模型的擬合度是較好的，對(duì)于 溢價(jià) 現(xiàn)象的解釋力較強(qiáng)。由表 7， F=對(duì) 應(yīng)的 數(shù)項(xiàng)、上市首日換手率系數(shù)分別為 明他們之間存在較強(qiáng)的多重共線性。這可能是由于 上市 首日換手率 普遍很高，導(dǎo)致了其與常數(shù)項(xiàng)存在多重共線性。 （二）結(jié)論 從模型的結(jié)果可以得出如下結(jié)論： （ 1）上市首日市盈率的回歸系數(shù)為正，且上市首日市盈率對(duì) 價(jià)率 具有顯 著 影響，符合假設(shè) 1的預(yù)期。上市首日市盈率高的股票說(shuō)明投資者對(duì)其的預(yù)期較高，并且市場(chǎng)行情樂(lè)觀，自然 價(jià)率也較高。 我國(guó) 創(chuàng)業(yè)板 股市 首日 市盈率的結(jié)構(gòu)差異巨大，市盈率的業(yè)績(jī)特征、規(guī) 模特征、行業(yè)特征和風(fēng)格特征十分明顯，首日市盈率 的均值達(dá)到 這說(shuō)明投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板期望值高，熱衷于創(chuàng)業(yè)板股票投資，使得 價(jià)率 居高難下。 （ 2）中簽率的回歸系數(shù)為負(fù)，且上網(wǎng)中簽率對(duì) 價(jià)率具有顯著影響，符合假設(shè) 2 預(yù)期。中簽率的均值為 102%，說(shuō)明市場(chǎng)上對(duì) 供需均衡。說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板板市場(chǎng)也許存在所謂的“中簽者的詛咒”，即所謂由于信息不對(duì)稱的原因，處于劣勢(shì)的投資者獲得申購(gòu)的股票并不是得到了質(zhì)量好的資產(chǎn)。于是當(dāng)新股定價(jià)相對(duì)偏低的時(shí)候，有信息者全面參與，中簽率被拉低，無(wú)信息者獲得中簽的機(jī)會(huì)很小，從而導(dǎo)致 價(jià)率較高。 （ 3）外部因素 中上市首日換手率對(duì) 價(jià)率 的影響具有決定意義。變量上市首日換手率，上市首日市盈率 的 回歸系數(shù)為正，符合假設(shè) 3的預(yù)期。 首日換手 17 率越高往往說(shuō)明該只新股在二級(jí)市場(chǎng)上首日炒作程度越大，投機(jī)情況也越嚴(yán)重，導(dǎo)致新股上市后價(jià)格持續(xù)偏高。 由上文可知首日換手率均值高達(dá) 這說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板新股上市首日，炒作十分嚴(yán)重。 我國(guó) 創(chuàng)業(yè)板 市場(chǎng)中存在如此高的換手率，說(shuō)明市場(chǎng)中過(guò)度投機(jī)行為眾多，新股市場(chǎng)中的投資者目的在于謀取短期暴利，而不是長(zhǎng)期投資。 （ 4）外部因素中， 上市首日深圳大盤(pán)指數(shù)漲跌幅的回歸系數(shù)為正，但影響不顯 著 ，拒絕原假 設(shè) 4。 這可能是由于創(chuàng)業(yè)板股票成批上市，而且以賺去新股超額收益為主要目的，這與一般上市公司股票有 所 區(qū)別，所以其 至不受其影響。 （ 5）內(nèi)部因素中，發(fā)行規(guī)模的回歸系數(shù)為負(fù)，且發(fā)行規(guī)模對(duì) 價(jià)率 具 顯著 影響， 即規(guī)模較大的公司 溢價(jià)率 極低， 符合假設(shè) 5的預(yù)期 。 在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出， 容易被炒作。若股票發(fā)行規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)行規(guī)模小的要小，其投機(jī)性不強(qiáng)， 則 不容易被炒作。 （ 6）發(fā)行量的回歸系數(shù)為負(fù) ，與假設(shè) 6 相符，但不 顯 著 。說(shuō)明發(fā)行量的大小對(duì)創(chuàng)業(yè)板溢價(jià)率的高低影響不大，不存在顯 著 的線性關(guān)系。 （ 7）發(fā)行價(jià)的回歸系數(shù)為負(fù)，且 顯 著 相關(guān)，這與假設(shè) 7 相符。這是也許是由于 定義決定的。發(fā)行價(jià)均值為 ，不是很高，這也對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 溢價(jià)率產(chǎn)生較大影響。 （ 8）資產(chǎn)負(fù)債率的回歸 系數(shù) 不 顯 著 ，即 資產(chǎn)負(fù)債率 與 價(jià) 率 不存在 顯著 關(guān)系，拒絕了原假設(shè) 8。出現(xiàn)這種結(jié)果的原 因可 能有 三 點(diǎn) 。一、投資者的理念已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的 想法 不再是傳統(tǒng)上的 越低越好 。 二、 投資者對(duì)于 資產(chǎn)負(fù)債率根本并不看重，他們 認(rèn)購(gòu)新股時(shí) 可 能 出于 是單純的投機(jī)心理，而對(duì)于公 司 的情況并不作過(guò)多 了解 。三 、 上 市 公司的報(bào)表數(shù) 據(jù)的真實(shí)性難以得 到大 部分投資者的認(rèn)可，投資者對(duì) 公司公布資產(chǎn)負(fù)債率的信任感有限。因此資產(chǎn)負(fù)債 率對(duì)于 價(jià) 率的不存在 顯 著 影響， 二者也就 不 存在 顯 著 關(guān)系 。 （ 9） 凈資產(chǎn)收益率系數(shù)不 顯 著 ，即凈資產(chǎn)收益率與 價(jià)率 率不存在顯著 關(guān)系，拒絕原假設(shè) 9。作為能夠很大程度 上反映公司以自有資本創(chuàng)造效益的標(biāo)準(zhǔn)， 凈資產(chǎn)收益率 理論上 本該與 價(jià)率 存在相當(dāng)密切的關(guān)系。但是，前提 必須 是在 成熟的證券市場(chǎng) ，這種論斷才有可能成立。而就中國(guó) 目 前的證券 市場(chǎng) 而言，還相對(duì)稚嫩，市場(chǎng)的投機(jī) 氛圍過(guò)于 濃厚， 此外上市 公司的各項(xiàng)業(yè)績(jī)報(bào)告 難以另投資者相信，這也造成了凈資產(chǎn)收益率與 價(jià)率之 間 不存在 顯 著 關(guān)系 。 （ 10）每股凈利不 顯 著 ，說(shuō)明每股凈利于 的關(guān)系，拒絕原假設(shè) 10，說(shuō)明投資者在 可能與我們中國(guó)證券市場(chǎng)存在的投機(jī)現(xiàn)象有關(guān)。 18 八、 啟示和建議： 綜合以上分析 ,我們發(fā)現(xiàn)影響創(chuàng)業(yè)板 性因素主要不是公司的內(nèi)部因素 ,即不是公司的價(jià)值和公司的實(shí)力和成長(zhǎng)性 ,而是外部因素。從另一方面我們也可 以得到投資者并不關(guān)注我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，只注重短期的利益，也反應(yīng)我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在較為嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象。為使得能夠更好地促進(jìn)我們國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展，為上市公司籌集資金和更好地發(fā)展，同時(shí)也為促進(jìn)我們國(guó)家多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，針對(duì)以上的結(jié)論，這里給出能幾點(diǎn)關(guān)于能讓創(chuàng)業(yè)板 1、 上市公司的價(jià)值才是上市公司發(fā)展的本質(zhì)、內(nèi)在的原動(dòng)力，才是創(chuàng)業(yè)板日能健康發(fā)展的關(guān)鍵 上市公司只有把公司建設(shè)好了，才能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上籌資到資金，因此對(duì)于上市公司而言，加強(qiáng)公司自身的發(fā)展才是根 本，公司的發(fā)展也從側(cè)面促進(jìn)我們國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是創(chuàng)業(yè)板 健康發(fā)展。 2、監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督和管理是創(chuàng)業(yè)板 常運(yùn)行的重要因素 證券監(jiān)管部門(mén)作為我們國(guó)家監(jiān)督和管理證券市場(chǎng)正常運(yùn)行和擬定證券市場(chǎng)健康發(fā)展細(xì)則的部門(mén)，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到了指導(dǎo)和促進(jìn)作用。證券監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板 監(jiān)督和管理，特別是針對(duì) 交易過(guò)程中機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和管理，避免機(jī)構(gòu)投資者都創(chuàng)業(yè)板 操縱，同時(shí)也要適度地提高對(duì)創(chuàng)業(yè)板 投資者的投資門(mén)檻，加強(qiáng)對(duì)投資者的投資意識(shí)的教育。這將對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板 良好和正 確地發(fā)展起到重大的作用，對(duì)建設(shè)我們國(guó)家的多層次的資本市場(chǎng)有積極的意義。 3、注重信息的公開(kāi)化，讓上市公司與投資者有更多的交流平臺(tái)，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板 康發(fā)展的重要步驟 信息的對(duì)稱化和信息的共享，這有利于投資者更多地關(guān)注上市公司的投資價(jià)值，關(guān)注上市公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，提高投資者對(duì)上市公司的關(guān)注程度，從而能夠更加有利于創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率的理性回歸和健康發(fā)展。 4、加強(qiáng)對(duì)投資者的投資教育， 注重投資者對(duì) 資的理念，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板 日溢價(jià)率理性回歸的關(guān)鍵因素 目前階段，我們國(guó)家創(chuàng)業(yè)板 在高溢價(jià)的