1、大額可轉(zhuǎn)讓存單與利率市場大額可轉(zhuǎn)讓存單與利率市場化研究化研究雷崇雷崇 宋從雅宋從雅 何卓何卓 寧暢寧暢 劉廷林劉廷林 李釗李釗Sichuan UniversitySichuan University大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable Certificates of Deposit, CDs），是商業(yè)銀行發(fā)行的可以在金融市場流通轉(zhuǎn)讓的一種定期存款憑證。這種存款憑證上印有一定的票面金額、期限及利率，到期后持有人可按票面金額和利率向發(fā)行銀行提取本息。Sichuan UniversitySichuan UniversityCDsCDs特征特征I.與利率市場化高

2、度相關(guān)II. 流動性強(qiáng)，可在二級市場流通III. 金額固定，面額大IV. 屬于銀行的主動負(fù)債V. 期限較短不可提前支取Sichuan UniversitySichuan University大額可轉(zhuǎn)讓存單、普通第期存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品對比CDs普通定期存款銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行主體商業(yè)銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行發(fā)行期限期限較短，以1、3、6個月品種居多一般定存期限為一年及以上以1-3個月、3-6個月為主發(fā)行面額面額固定且面額較大面額不固定面額固定且面額較小流動性不記名，可在二級市場轉(zhuǎn)讓記名，不能再二級市場上轉(zhuǎn)讓記名，不能再二級市場上轉(zhuǎn)讓 可用于融資抵押利率高于普通定期存款利率 有浮動有固定固定不變高于普通定

3、期存款利率 有浮動有固定支付兌換一次到期還本付息可以提前支取但有利息損失一次到期還本付息性質(zhì)主動負(fù)債，將普通存款證券化普通的存款業(yè)務(wù)存款的一種創(chuàng)新形式是否入表表內(nèi)表內(nèi)表內(nèi)、表外Sichuan UniversitySichuan University其他國家其他國家CDsCDs與利率市場化的關(guān)系與利率市場化的關(guān)系美國美國CDsCDs與利率市場化與利率市場化日本日本CDsCDs與利率市場化與利率市場化國外國外CDsCDs發(fā)展特點(diǎn)發(fā)展特點(diǎn)Sichuan UniversitySichuan University美國存款利率市場化進(jìn)程美國存款利率市場化進(jìn)程時間具體進(jìn)程1961.2紐約城市國民銀行(現(xiàn)花旗

4、銀行的前身)推出了第一張 10 萬美元以上、 可在二級市場上轉(zhuǎn)賣的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。紐約貼現(xiàn)公司首先對CDs進(jìn)行做市。1961-1969大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場發(fā)展迅猛，但受制于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率上限， 1969 年發(fā)行規(guī)模一度下降。1970.6美聯(lián)儲首先將 10 萬美元以上、 3 個月以內(nèi)的短期定期存款利率市場化，后又將 90 天以上的大額存款利率的管制予以取消。同時，繼續(xù)提高存款利率的上限。1980.3美國政府制訂了存款機(jī)構(gòu)放松管制的貨幣控制法，決定自 1980 年 3 月 31 日起，分 6 年逐步取消對定期存款利率的最高限，即取消 Q 條例。1982加恩圣杰曼存款機(jī)構(gòu)法詳細(xì)地制定了

5、廢除和修正 Q 條例的步驟，為擴(kuò)大銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營能力，還列明了一些其他與利率市場化相關(guān)的改革。1983.10“存款機(jī)構(gòu)放松管制委員會”取消了 31 天以上的定期存款以及最小余額為 2500 美元以上的極短期存款利率上限。1986.1取消了所有存款形式對最小余額的要求，同時取消了支付性存款的利率限制。1986.4取消了存折儲蓄賬戶的利率上限。對于貸款利率，除住宅貸款、汽車貸款等極少數(shù)例外，也一律不加限制。至此，Q 條例完全終結(jié)，利率市場化得以全面實(shí)現(xiàn)。Sichuan UniversitySichuan UniversityCDsCDs發(fā)展和利率市場化進(jìn)程發(fā)展和利率市場化進(jìn)程美國 CDs 在推

6、出初期保持高速增長的態(tài)勢，1963年底，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單引入不到兩年，業(yè)務(wù)量已增長到100 億美元。但到了1969年末， 因?yàn)楫?dāng)時公開市場利率超過美聯(lián)儲規(guī)定的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率上限，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單發(fā)行一度受挫， 銀行轉(zhuǎn)而借助歐洲美元和商業(yè)票據(jù)市場融資。1984 年到1990 年間，隨著經(jīng)濟(jì)增長和貸款增加，大銀行發(fā)行的 NCDs 規(guī)模不斷擴(kuò)大。由于 1990 年開始出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，貸款需求減少和不良上升，NCDs 發(fā)行也因而萎縮。再加上1990以后資本充足率要求提高，一些大銀行放慢甚至收縮了資產(chǎn)擴(kuò)張。上述因素導(dǎo)致 NCDSs 余額從1991年高達(dá)2150億美元，大幅下降至1992年114

7、0億美元Sichuan UniversitySichuan University美國商業(yè)銀行大額定期存單規(guī)模及增長率美國商業(yè)銀行大額定期存單規(guī)模及增長率Sichuan UniversitySichuan University美國商業(yè)銀行大額定期存單占存款的比例美國商業(yè)銀行大額定期存單占存款的比例Sichuan UniversitySichuan University從美國 1 個月、3 個月、6 個月期 CDs 利率來看，與同期限的 Libor 十分貼合，說明 CDs 定價在一定程度上貼近市場比較公允的報(bào)價，而略高于同期限的國債利率大約 34-42BP。從其走勢來看，在利率市場化前期，一方面由

8、于通脹高企，市場利率被推高，另一方面由于銀行爭奪存款競爭激烈，CDs 利率高企。隨著利率市場化的深化，CDs 利率回歸常態(tài)。CDsCDs利率及與利率及與LIBORLIBOR的對比的對比Sichuan UniversitySichuan University日本大額存單發(fā)展歷程日本大額存單發(fā)展歷程日本大額存單從引入到管制基本放開進(jìn)程經(jīng)歷12年時間，推出時存單利率自由不受管制，5年間逐步放松額度和期限限制，從大額到小額，期限品種逐步擴(kuò)大。日本利率市場化推進(jìn)迫于美國壓力，主要政府主導(dǎo)推動，大額可轉(zhuǎn)讓存單也是政府主導(dǎo)推出。從85年利率市場化實(shí)質(zhì)推進(jìn)開始，5年間額度和期限逐漸放開，管制放開過程比較長。大

9、額可轉(zhuǎn)讓存單推出在存款利率市場化之前，晚于存款保險(xiǎn)制度（1971年），管制放松與存款利率市場化同時推進(jìn)，完成早于存款利率市場化。Sichuan UniversitySichuan University時間具體進(jìn)程1971存款保險(xiǎn)制度建立1977日本政府允許國債上市流通1978日本銀行允許拆借利率彈性化，票據(jù)買賣利率自由化1979運(yùn)入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1985.05關(guān)于金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀與展望規(guī)定大額可轉(zhuǎn)讓存單面額下限10億，期限3個月將至1個月；引入MMC；后逐步降低限額，擴(kuò)大期限等等。1989三菱銀行引入短期優(yōu)惠貸款利率，貸款利率市場化開始1991長期貸款不再使用優(yōu)惠貸款利率，而短

10、期優(yōu)惠貸款利率加上一定利差，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動1992.06引入新型儲蓄存款，使活期存款的支付職能與儲蓄職能分離，讓具有儲蓄職能部分的利率市場化1993.06定期存款基本市場化1994.10存款利率市場化基本完成日本存款利率市場化進(jìn)程日本存款利率市場化進(jìn)程Sichuan UniversitySichuan University發(fā)展進(jìn)程及對銀行的影響發(fā)展進(jìn)程及對銀行的影響 1979年-1984年，初期高速發(fā)展階段。1979年，日本正式推出自由利率的大額定期存單，不受臨時利率調(diào)整法的限制，發(fā)行利率可以市場化，但對面額和期限有嚴(yán)格規(guī)定。大額可轉(zhuǎn)讓存單推出后發(fā)展迅速，85年余額達(dá)到8.7萬億日元，占存款比例3.

11、5%。 1985年-1987年短期放緩。85年引入與大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場利率聯(lián)動的MMC市場利率聯(lián)動型定期存款，大額定期存單面額下限由3億提升10億，期限由3個月降為1個月，大額定期存單增速放緩，期間定期存款增長迅速，可能與MMC存款迅速增長有關(guān)。 1987年-1989年，管制放松推動高速增長。日本逐步降低大額定期存單和MMC的額度下限、增加期限，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單迅速增長。 1989年以后，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單增速放緩，成為常規(guī)業(yè)務(wù)。Sichuan UniversitySichuan University日本銀行日本銀行CDsCDs占存款的比例占存款的比例Sichuan University

12、Sichuan University日本日本CDsCDs與市場利率高度吻合與市場利率高度吻合Sichuan UniversitySichuan UniversitySichuan UniversitySichuan University國外國外CDsCDs發(fā)展特點(diǎn)發(fā)展特點(diǎn)CDsCDs是推進(jìn)存款利率市場化的有效工具是推進(jìn)存款利率市場化的有效工具在推進(jìn)利率市場化改革的進(jìn)程中，美國、日本、韓國等國家在利率市場化的過程中引入了CDs，通過發(fā)展CDs逐步放開存款利率上限，最終實(shí)現(xiàn)利率市場化，屬于漸進(jìn)式的過渡。與此相對的，阿根廷、智利、泰國、印尼等國家，推進(jìn)利率市場化的節(jié)奏較為激進(jìn)，試圖快速實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，其結(jié)

13、果是利率飆升、企業(yè)倒閉，最終引發(fā)金融危機(jī)。Sichuan UniversitySichuan University國外國外CDsCDs發(fā)展特點(diǎn)發(fā)展特點(diǎn)CdsCds的發(fā)行量受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的發(fā)行量受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響從國外市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，CDs發(fā)行的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)周期之間存在較強(qiáng)的正向聯(lián)動。當(dāng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上時，微觀經(jīng)濟(jì)主體對資金的需求較為旺盛，商業(yè)銀行資金頭寸較為緊張，發(fā)行CDs醫(yī)院上升較強(qiáng)，CDs規(guī)模較快增長。而在經(jīng)濟(jì)下行周期中，則相反。08年金融危機(jī)前后，美國市場上CDs占存款總額的比重有較大幅度的下降。Sichuan UniversitySichuan UniversitySichuan Un

14、iversitySichuan University國外國外CDsCDs發(fā)展特點(diǎn)發(fā)展特點(diǎn)CDsCDs對商業(yè)銀行流動性影響較大對商業(yè)銀行流動性影響較大由于CDs可轉(zhuǎn)讓流通的特性，可對商業(yè)銀行的流動性提供諸多便利，提高商業(yè)銀行負(fù)債管理的效率。商業(yè)銀行可以在資金壓力較大時發(fā)行CDs籌集資金，或者在預(yù)計(jì)利率上行時提前發(fā)行CDs，從而降低融資成本、提高資金使用效率。另一方面，商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的多元化，也對流動性管理提出新的要求。Sichuan UniversitySichuan University中國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單背景中國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單背景發(fā)展歷程：1、1986年由交通銀行最先推出CDs這一新

15、的金融創(chuàng)新工具，隨后1987年中國工商銀行以及中國銀行也相繼推出了CDs。2、1989年5月出臺大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法正式批準(zhǔn)CDs在全國推行。3、1997年我國CDs被迫中止4、2013年12月8日央行推出同業(yè)存單管理暫行辦法表明我國同業(yè)CDs正式重啟5、2015年6月2日中國人民銀行發(fā)布了大額存單管理暫行辦法重新推出CDs。Sichuan UniversitySichuan University中國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單早期失敗的原因中國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單早期失敗的原因1、我國早期推行CDs時，國內(nèi)尚未開始利率市場化改革，存款和貸款利率均受嚴(yán)格管制，商業(yè)銀行難以靈活調(diào)節(jié)貸款利率以消化發(fā)行C

16、Ds的高成本。2、早期CDs發(fā)行的面額過小，投資對象以更關(guān)注CDs個人收益性的個人為主，使得CDs在市場上的流通受阻。3、國內(nèi)的二級市場尚不健全，CDs缺乏流通市場，導(dǎo)致客戶持有的CDs幾乎難以轉(zhuǎn)手。4、金融監(jiān)管機(jī)制不完善，商業(yè)銀行對CDs的監(jiān)管存有漏洞，利用CDs實(shí)行欺詐的案件時有發(fā)生。Sichuan UniversitySichuan University20132013年年同業(yè)存單管理暫行辦法同業(yè)存單管理暫行辦法Sichuan UniversitySichuan University同業(yè)存單實(shí)例同業(yè)存單實(shí)例Sichuan UniversitySichuan University同業(yè)大額存

17、單同業(yè)大額存單Sichuan UniversitySichuan University此時的利率市場化路線此時的利率市場化路線1、NCDs定價機(jī)制趨于成熟2、NCDs交易全面放開、二級市場形成3、NCDs面額縮小4、存款利率上限提高、存款保險(xiǎn)制度逐步推行5、中長期存款利率上限完全取消6、短期存款利率上限完全取消、信貸市場利率市場化完成Sichuan UniversitySichuan University我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期同業(yè)存單我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期同業(yè)存單大額同業(yè)存單是同業(yè)存款的證券化大額同業(yè)存單是同業(yè)存款的證券化同業(yè)存款作為場外非標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，在定價、規(guī)模、風(fēng)控等方面信息不透明，不利于

18、監(jiān)管。大額可轉(zhuǎn)讓定期同業(yè)存單是同業(yè)存款的證券化，作為標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，定價、規(guī)模、風(fēng)控等信息公開、透明，利于監(jiān)管。Sichuan UniversitySichuan University我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期同業(yè)存單我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期同業(yè)存單大額同業(yè)存單是大額同業(yè)存單是CDsCDs的市場探路的市場探路截至2013年7月末，一般性人民幣存款占全國大型銀行機(jī)構(gòu)資金來源的83.79%，而同業(yè)存款僅占4.43%，其成本變化對整體存款利率影響較小。將大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行對象確定在銀行、券商、財(cái)務(wù)公司、信托等金融同業(yè)機(jī)構(gòu)客戶范疇內(nèi)，以此突破存款利率上限管制限制，又可避免金融市場沖擊和震蕩。Sichuan

19、 UniversitySichuan University我國的大額可轉(zhuǎn)讓存單我國的大額可轉(zhuǎn)讓存單2015 年6 月2 日中國人民銀行發(fā)布了大額存單管理暫行辦法重新推出大額存單，允許商業(yè)銀行、政策性銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)以及中國人民銀行認(rèn)可的其他存款類金融機(jī)構(gòu)，面向非金融機(jī)構(gòu)及個人投資者( 企業(yè)認(rèn)購金額不低于1000 萬元，個人認(rèn)購金額不低于30 萬元) 發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)期限的記賬式大額存單憑證，并以市場化方式確定利率。Sichuan UniversitySichuan University為什么現(xiàn)在可以重新推出為什么現(xiàn)在可以重新推出CDsCDs首先，目前宏觀經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定，存款利率雖然還略低于市場均衡

20、利率，但實(shí)際利率并不明顯為負(fù)。其次，我國二級市場發(fā)展已經(jīng)達(dá)到一定水平，交易秩序規(guī)范，完全有能力提供大額存單市場發(fā)展所需的流動性，保證其發(fā)揮調(diào)節(jié)利率的功能。最后，現(xiàn)有市場技術(shù)手段和監(jiān)管水平，足以保證CD在流通過程中的安全性，CD被用于詐騙等違法犯罪的可能性已大為降低。Sichuan UniversitySichuan University市場反應(yīng)市場反應(yīng)中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、招商銀行和興業(yè)銀行等9 家銀行獲得了大額存單發(fā)行權(quán)，各家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的大額存單在期限、利率和遞增投資金額等細(xì)節(jié)方面各有所不同。其中中國銀行發(fā)行大額存單利率較中國人民

21、銀行基準(zhǔn)利率上浮40%，而其他銀行發(fā)行的也基本上浮了30% 40%。相比前后兩次大額存單發(fā)行，其發(fā)行市場環(huán)境和發(fā)行目的不可同日而語。Sichuan UniversitySichuan University大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單Sichuan UniversitySichuan University大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單Sichuan UniversitySichuan UniversitySichuan UniversitySichuan University中國利率市場化進(jìn)程中國利率市場化進(jìn)程時間具體進(jìn)程1996.06放開銀行同業(yè)拆解利率1997.06放開銀行間債券回購利率1998.08國家開發(fā)銀行在銀行間市場首次進(jìn)行市場化發(fā)債1998連續(xù)三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間、改革貼現(xiàn)利率生成機(jī)制1999批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行法人對中資保險(xiǎn)公司法人試辦由雙方協(xié)商確