1、關(guān)于中國股權(quán)投資基金必備的基礎(chǔ)投資知識(shí)01、業(yè)務(wù)盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和法律盡職調(diào)查（一）業(yè)務(wù)盡職調(diào)查業(yè)務(wù)盡職調(diào)查是整個(gè)盡職調(diào)查工作的核心，財(cái)務(wù)、法律、資源、資產(chǎn)以及人事方面的盡調(diào)都是圍繞業(yè)務(wù)盡凋展開。業(yè)務(wù)盡調(diào)的目的是了解過去及現(xiàn)在企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)制，以及這種機(jī)制未來的變化趨勢(shì)，以預(yù)測(cè)企業(yè)未來的財(cái)務(wù)業(yè)績并對(duì)之進(jìn)行估值。不同投資策略針對(duì)的目標(biāo)企業(yè)類型及所處發(fā)展階段不同，因而業(yè)務(wù)盡調(diào)的側(cè)重點(diǎn)也不同，創(chuàng)業(yè)投資的考察重點(diǎn)為管理團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品服務(wù)部分，成長投資對(duì)產(chǎn)品服務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略及市場(chǎng)因素的關(guān)注程度更高一些，并購?fù)顿Y則更多關(guān)注管理崗隊(duì)、資產(chǎn)質(zhì)量、融資結(jié)構(gòu)，融資運(yùn)用，發(fā)展戰(zhàn)略以及風(fēng)險(xiǎn)分析等。（二）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

2、財(cái)務(wù)盡調(diào)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的過去財(cái)務(wù)業(yè)績情況。財(cái)務(wù)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)收集標(biāo)的企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)支持材料，了解其會(huì)計(jì)政策及相關(guān)會(huì)計(jì)假設(shè)，進(jìn)行財(cái)務(wù)比率分析，重點(diǎn)考察企業(yè)的現(xiàn)金流、盈利及資產(chǎn)事項(xiàng)。財(cái)務(wù)盡調(diào)強(qiáng)調(diào)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，注重對(duì)企業(yè)未來價(jià)值和成長性的合理預(yù)測(cè)，經(jīng)常采用趨勢(shì)分析和結(jié)構(gòu)分析工具，在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中經(jīng)常會(huì)用到場(chǎng)景分析和敏感度分析等方法。（三）法律盡職調(diào)查法律盡調(diào)更多的是定位于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)，其關(guān)注重點(diǎn)問題包括歷史沿革問題、主要股東情況、高級(jí)管理人員、債務(wù)及對(duì)外擔(dān)保情況、重大合同、訴訟及仲裁、稅收及政府優(yōu)惠政策等。02、估值方法概述相對(duì)估值法是早期創(chuàng)業(yè)投資基金較常用的方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法則

3、多用于以成長和成熟階段企業(yè)作為投資標(biāo)的的中后期創(chuàng)投基金和并購基金。成本法主要作為一種輔助方法存在。主要原因是企業(yè)歷史成本與未來價(jià)值并無必然聯(lián)系。清算價(jià)值法則常見于杠桿收購和破產(chǎn)投資策略。經(jīng)濟(jì)增加值法主要應(yīng)用于一些特殊的行業(yè)。03、相對(duì)估值法初創(chuàng)階段和成長早期企業(yè)的未來業(yè)績不確定性較大，對(duì)這類企業(yè)的估值參考標(biāo)準(zhǔn)為相對(duì)估值乘數(shù)。傳統(tǒng)的估值指標(biāo)包括市盈率、市現(xiàn)率、市凈率和市售率等。用相對(duì)估值法來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的工作程序包括：1 .選定相當(dāng)數(shù)量的可比案例或參照企業(yè)；2 .分析目標(biāo)企業(yè)及參照企業(yè)的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)特征，選擇最接近目標(biāo)企業(yè)的幾家參照企業(yè)；3 .在參照企業(yè)的相對(duì)估值基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的特征調(diào)整

4、指標(biāo)，計(jì)算其定價(jià)區(qū)間。（一）市盈率法不同行業(yè)的市盈率會(huì)有很大差別。企業(yè)的凈利潤容易受經(jīng)濟(jì)周期的影響，市盈率指標(biāo)也一樣受經(jīng)濟(jì)周期的影響。兩種因素相互疊加會(huì)導(dǎo)致周期性企業(yè)估值水平在一個(gè)周期內(nèi)呈現(xiàn)大幅起落的特征。對(duì)于股權(quán)投資基金之類的長期投資者而言，估值參考標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)只是特定時(shí)刻的市盈率。（二）市現(xiàn)率法市現(xiàn)率法有以下不足之處：1 .市現(xiàn)率和市盈率一樣要求企業(yè)的業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定，否則可能出現(xiàn)較大誤差。2.EBITDA未將所得稅因素考慮在內(nèi)，稅收減免或者補(bǔ)貼會(huì)導(dǎo)致兩家企業(yè)的EBITDA相等但稅后凈利潤卻相差較大。（三）市凈率法不同行業(yè)的市凈率可能存在巨大差別。一方面，不同行業(yè)的資產(chǎn)盈利能力差異巨大；另一方面，

5、一些企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)并未進(jìn)入其資產(chǎn)負(fù)債表，如壟斷或寡頭壟斷、品牌、專利和特定資源等。制造企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)往往不適合采用這種估值方法。前者多數(shù)資產(chǎn)采用歷史成本法計(jì)價(jià)，與市場(chǎng)公允價(jià)值差別較大。而后者的主要價(jià)值并不體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)值上。除了行業(yè)因素之外，不同市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的定價(jià)水平也有較大差異。（四）市銷率法創(chuàng)業(yè)企業(yè)的凈利潤可能為負(fù)數(shù)，賬面價(jià)值比較低，而且經(jīng)營凈現(xiàn)金流可能為負(fù)。在這種情況下，市盈率、市現(xiàn)率及市凈率都不太適用，用市銷率估值反而更有參考價(jià)值。04、折現(xiàn)現(xiàn)金流法1 .不同的折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法使用的現(xiàn)金流不同，例如紅利折現(xiàn)模型是紅利，股權(quán)自由現(xiàn)金流模型是股權(quán)自由現(xiàn)金流，企業(yè)自由現(xiàn)金流模型是企業(yè)自

6、由現(xiàn)金流。2 .折現(xiàn)率的選擇取決于使用的現(xiàn)金流，二者要對(duì)應(yīng)。例如，紅利和股權(quán)自由現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本，而企業(yè)自由現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本（WACC3 .企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得到的是企業(yè)價(jià)值，可以通過價(jià)值等式退出股權(quán)價(jià)值。05、創(chuàng)業(yè)投資估值法創(chuàng)業(yè)投資估值法的步驟估計(jì)目標(biāo)公司在股權(quán)投資基金退出時(shí)的股權(quán)價(jià)值；計(jì)算當(dāng)前股權(quán)價(jià)值；估計(jì)股權(quán)投資基金在退出時(shí)的要求持股比例；估計(jì)股權(quán)稀釋的情況，計(jì)算投資時(shí)的持股比例06、清算價(jià)值法清算大致分為破產(chǎn)清算和公司解散清算。清算價(jià)值法的主要方法是，假設(shè)企業(yè)破產(chǎn)和公司解散時(shí)，將企業(yè)拆分為可出售的幾個(gè)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)包，并分別估算這些業(yè)務(wù)或資產(chǎn)包的變現(xiàn)

7、價(jià)值，加總后作為企業(yè)估值的參考標(biāo)準(zhǔn)。一般采用清算價(jià)值法估值時(shí)，采用較低的折扣率。對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，清算很難獲得很好的投資回報(bào)，在企業(yè)正?？沙掷m(xù)經(jīng)營的情況下，不會(huì)采用清算價(jià)值法。07、投資協(xié)議主要條款關(guān)于股權(quán)投資協(xié)議的最關(guān)鍵的條款解讀在股權(quán)投資業(yè)務(wù)中，投資方通過對(duì)擬投資的標(biāo)的公司進(jìn)行初審后，會(huì)與標(biāo)的公司的控股股東或?qū)嶋H控制人進(jìn)行談判，確定估值、投資交易結(jié)構(gòu)、業(yè)績要求和退出計(jì)劃等核心商業(yè)條款，并簽署“投資意向書”（TermSheet）。之后，投資方會(huì)聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查。獲得令人滿意的盡職調(diào)查結(jié)論后，就進(jìn)入股權(quán)投資的實(shí)施階段，投資方將與標(biāo)的公司及其股東簽署正式

8、的“投資協(xié)議”，作為約束投融資雙方的核心法律文件。律海揚(yáng)帆法律編輯推薦下文對(duì)投資協(xié)議的關(guān)鍵法律條款進(jìn)行了概況梳理，供大家參考。交易結(jié)構(gòu)條款主要包括投資協(xié)議應(yīng)當(dāng)對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行約定。交易結(jié)構(gòu)即投融資雙方以何種方式達(dá)成交易,投資方式、投資價(jià)格、交割安排等內(nèi)容。投資方式包括認(rèn)購標(biāo)的公司新增加的注冊(cè)資本、受讓原股東持有的標(biāo)的公司股權(quán)，少數(shù)情況下也向標(biāo)的公司提供借款等，或者以上兩種或多種方式相結(jié)合。確定投資方式后，投資協(xié)議中還需約定認(rèn)購或受讓的股權(quán)價(jià)格、數(shù)量、占比，以及投資價(jià)款支付方式，辦理股權(quán)登記或交割的程序（如工商登記）、期限、責(zé)任等內(nèi)容。先決條件條款在簽署投資協(xié)議時(shí)，標(biāo)的公司及原股東可能還存在一些未

9、落實(shí)的事項(xiàng)，或者可能發(fā)生變化的因素。為保護(hù)投資方利益，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定相關(guān)方落實(shí)相關(guān)事項(xiàng)、或?qū)勺円蛩剡M(jìn)行一定的控制，構(gòu)成實(shí)施投資的先決條件，包括但不限于：1、投資協(xié)議以及與本次投資有關(guān)的法律文件均已經(jīng)簽署并生效；2、標(biāo)的公司已經(jīng)獲得所有必要的內(nèi)部（如股東會(huì)、董事會(huì)）、第三方和政府（如須）批準(zhǔn)或授權(quán)；全體股東知悉其在投資協(xié)議中的權(quán)利義務(wù)并無異議，同意放棄相關(guān)優(yōu)先權(quán)利；3、投資方已經(jīng)完成關(guān)于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及法律的盡職調(diào)查，且本次交易符合法律政策、交易慣例或投資方的其它合理要求；盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問題得到有效解決或妥善處理。承諾與保證條款對(duì)于盡職調(diào)查中難以取得客觀證據(jù)的事項(xiàng)，或者在投資協(xié)議簽

10、署之日至投資完成之日（過渡期）可能發(fā)生的妨礙交易或有損投資方利益的情形，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定由標(biāo)的公司及其原股東做出承諾與保證，包括但不限于：1、標(biāo)的公司及原股東為依法成立和有效存續(xù)的公司法人或擁有合法身份的自然人，具有完全的民事權(quán)利能力和行為能力，具備開展其業(yè)務(wù)所需的所有必要批準(zhǔn)、執(zhí)照和許可；2、各方簽署、履行投資協(xié)議，不會(huì)違反任何法律法規(guī)和行業(yè)準(zhǔn)則，不會(huì)違反公司章程，亦不會(huì)違反標(biāo)的公司已簽署的任何法律文件的約束；3、過渡期內(nèi)，原股東不得轉(zhuǎn)讓其所持有的標(biāo)的公司股權(quán)或在其上設(shè)置質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)；4、過渡期內(nèi)，標(biāo)的公司不得進(jìn)行利潤分配或利用資本公積金轉(zhuǎn)增股本；標(biāo)的公司的任何資產(chǎn)均未設(shè)立抵押、質(zhì)押

11、、留置、司法凍結(jié)或其他權(quán)利負(fù)擔(dān)；標(biāo)的公司未以任何方式直接或者間接地處置其主要資產(chǎn)，也沒有發(fā)生正常經(jīng)營以外的重大債務(wù)；標(biāo)的公司的經(jīng)營或財(cái)務(wù)狀況等方面未發(fā)生重大不利變化；5、標(biāo)的公司及原股東已向投資方充分、詳盡、及時(shí)的披露或提供與本次交易有關(guān)的必要信息和資料，所提供的資料均是真實(shí)、有效的，沒有重大遺漏、誤導(dǎo)和虛構(gòu)；原股東承擔(dān)投資交割前未披露的或有稅收、負(fù)債或者其他債務(wù)；準(zhǔn)確、完整。6、投資協(xié)議中所作的聲明、保證及承諾在投資協(xié)議簽訂之日及以后均為真實(shí)、四公司治理?xiàng)l款投資方可以與原股東就公司治理的原則和措施進(jìn)行約定，以規(guī)范或約束標(biāo)的公司及其原股東的行為，如董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的提名權(quán)，股東(大)會(huì)

12、、董事會(huì)的權(quán)限和議事規(guī)則，分配紅利的方式，保護(hù)投資方知情權(quán)，禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，限制關(guān)聯(lián)交易，關(guān)鍵人士的競(jìng)業(yè)限制等。例如：1、一票否決權(quán)條款。即投資方指派一名或多名人員擔(dān)任標(biāo)的公司董事或監(jiān)事，有些情況下還會(huì)指派財(cái)務(wù)總監(jiān)，對(duì)于大額資金的使用和分配、公司股權(quán)或組織架構(gòu)變動(dòng)等重大事項(xiàng)享有一票否決權(quán)，保證投資資金的合理使用和投資后企業(yè)的規(guī)范運(yùn)行。2、優(yōu)先分紅權(quán)條款。公司法第三十四條規(guī)定：“股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。”第一百六十六條規(guī)定：“公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公

13、司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。”因此，股東之間可以約定不按持股比例分配紅利，為保護(hù)投資方的利益，可以約定投資方的分紅比例高于其持股比例。3、信息披露條款。為保護(hù)投資方作為標(biāo)的公司小股東的知情權(quán)，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定信息披露條款，如標(biāo)的公司定期向投資方提供財(cái)務(wù)報(bào)表或?qū)徲?jì)報(bào)告、重大事項(xiàng)及時(shí)通知投資方等。五反稀釋條款為防止標(biāo)的公司后續(xù)融資稀釋投資方的持股比例或股權(quán)價(jià)格，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定反稀釋條款(Anti-DilutionTerm),包括反稀釋持股比例的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)條款(FirstRefusalRight),以及反稀釋股權(quán)價(jià)格的最低價(jià)條款等。1、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛

14、牌之前，標(biāo)的公司以增加注冊(cè)資本方式引進(jìn)新投資者，應(yīng)在召開相關(guān)股東(大)會(huì)會(huì)議之前通知本輪投資方，并具體說明新增發(fā)股權(quán)的數(shù)量、價(jià)格以及擬認(rèn)購方。本輪投資方有權(quán)但無義務(wù)，按其在標(biāo)的公司的持股比例，按同等條件認(rèn)購相應(yīng)份額的新增股權(quán)。2、最低價(jià)條款。投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛牌之前，標(biāo)的公司以任何方式引進(jìn)新投資者，應(yīng)確保新投資者的投資價(jià)格不得低于本輪投資價(jià)格。如果標(biāo)的公司以新低價(jià)格進(jìn)行新的融資，則本輪投資方有權(quán)要求控股股東無償向其轉(zhuǎn)讓部分公司股權(quán)，或要求控股股東向本輪投資方支付現(xiàn)金，即以股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞剑允贡据喭顿Y方的投資價(jià)格降低至新低價(jià)格。估值調(diào)整條款估值調(diào)整條款又稱為對(duì)賭條款(Va

15、luationAdjustmentMechanism,VAM),即標(biāo)的公司控股股東向投資方承諾，未實(shí)現(xiàn)約定的經(jīng)營指標(biāo)(如凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入等)，或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購目標(biāo)，或出現(xiàn)其他影響估值的情形(如喪失業(yè)務(wù)資質(zhì)、重大違約等)時(shí)，對(duì)約定的投資價(jià)格進(jìn)行調(diào)整或者提前退出。估值調(diào)整條款包括：1、現(xiàn)金補(bǔ)償或股權(quán)補(bǔ)償。若標(biāo)的公司的實(shí)際經(jīng)營指標(biāo)低于承諾的經(jīng)營指標(biāo)，則控股股東應(yīng)當(dāng)向投資方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償，應(yīng)補(bǔ)償現(xiàn)金=(1-年度實(shí)際經(jīng)營指標(biāo)一年度保證經(jīng)營指標(biāo))x投資方的實(shí)際投資金額-投資方持有股權(quán)期間已獲得的現(xiàn)金分紅和現(xiàn)金補(bǔ)償；或者以等額的標(biāo)的公司股權(quán)向投資方進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償。但是，股權(quán)補(bǔ)償機(jī)制可能導(dǎo)致標(biāo)的公

16、司的股權(quán)發(fā)生變化，影響股權(quán)的穩(wěn)定性，在上市審核中不易被監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可。2、回購請(qǐng)求權(quán)(RedemptionOption)。如果在約定的期限內(nèi)，標(biāo)的公司的業(yè)績達(dá)不到約定的要求或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購目標(biāo)，投資方有權(quán)要求控股股東其他股東購買其持有的標(biāo)的公司股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)退出；也可以約定溢價(jià)購買，溢價(jià)部分用于彌補(bǔ)資金成本或基礎(chǔ)收益。如果投資方與標(biāo)的公司簽署該條款，則觸發(fā)回購義務(wù)時(shí)將涉及減少標(biāo)的公司的注冊(cè)資本，操作程序較為復(fù)雜，不建議采用。此外，根據(jù)最高人民法院的司法判例，投資方與標(biāo)的公司股東簽署的對(duì)賭條款是簽署方處分其各自財(cái)產(chǎn)的行為，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為有效；但投資方與標(biāo)的公司簽署的對(duì)賭條款則涉及處分標(biāo)的公司

17、的財(cái)產(chǎn)，可能損害其他股東、債權(quán)人的利益，或?qū)е鹿蓹?quán)不穩(wěn)定和潛在爭(zhēng)議，因而會(huì)被法院認(rèn)定為無效。所以，無論是現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)償還是回購，投資方都應(yīng)當(dāng)與標(biāo)的公司股東簽署協(xié)議并向其主張權(quán)利。七出售權(quán)條款為了在標(biāo)的公司減少或喪失投資價(jià)值的情況下實(shí)現(xiàn)退出，投資協(xié)議中也約定出售股權(quán)的保護(hù)性條款，包括但不限于：1、隨售權(quán)/共同出售權(quán)條款(Tag-AlongRights)。如果標(biāo)的公司控股股東擬將其全部或部分股權(quán)直接或間接地出讓給任何第三方，則投資方有權(quán)但無義務(wù)，在同等條件下，優(yōu)先于控股東或者按其與控股股東之間的持股比例，將其持有的相應(yīng)數(shù)量的股權(quán)售出給擬購買待售股權(quán)的第三方。2、拖售權(quán)/強(qiáng)制出售權(quán)條款(Drag-A

18、longRight)。如果在約定的期限內(nèi)，標(biāo)的公司的業(yè)績達(dá)不到約定的要求或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購目標(biāo)，或者觸發(fā)其他約定條件，投資方有權(quán)強(qiáng)制標(biāo)的公司的控股股東按照投資方與第三方達(dá)成的轉(zhuǎn)讓價(jià)格和條件，和投資方共同向第三方轉(zhuǎn)讓股份。該條款有時(shí)也是一種對(duì)賭條款。八清算優(yōu)先權(quán)條款如果標(biāo)的公司經(jīng)營虧損最終破產(chǎn)清算，投資方未能及時(shí)退出，可以通過清算優(yōu)先權(quán)條款(LiquidationPreferenceRight)減少損失。應(yīng)指出，我國現(xiàn)行法律不允許股東超出出資比例分取清算剩余財(cái)產(chǎn)。公司法第一百八十七條規(guī)定：“公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的

19、剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。”雖然有以上規(guī)定，但是股東之間可以約定再分配補(bǔ)償機(jī)制。例如，投資協(xié)議中可以約定，發(fā)生清算事件時(shí)，標(biāo)的公司按照相關(guān)法律及公司章程的規(guī)定依法支付相關(guān)費(fèi)用、清償債務(wù)、按出資比例向股東分配剩余財(cái)產(chǎn)后，如果投資方分得的財(cái)產(chǎn)低于其在標(biāo)的公司的累計(jì)實(shí)際投資金額，控股股東應(yīng)當(dāng)無條件補(bǔ)足；也可以約定溢價(jià)補(bǔ)足，溢價(jià)部分用于彌補(bǔ)資金成本或基礎(chǔ)收益。投資條款清單(TermSheet)核心條款解析創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，無論是引入天使投資人還是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，通常都是從簽署一份條款清單(TermSheet)著手。條款清單包含雙方原則達(dá)成的有關(guān)投資

20、的最核心的商業(yè)條款，并作為總覽指導(dǎo)后續(xù)投資交割的完成。在此，我們對(duì)條款清單的主要條款進(jìn)行梳理，希望對(duì)廣大創(chuàng)業(yè)君能夠有所幫助。1、融資估值慣常表述：“本輪融資投資后估值*萬人民幣或等值美元(包括*%的員工期權(quán))，投資人投資*萬人民幣或等值美元，獲得*%的股權(quán)?！比谫Y估值具體會(huì)包括融資的估值、投資額及股權(quán)比例。本條款有兩個(gè)需要考慮的核心點(diǎn)。第一點(diǎn)，需要明確提到的估值是投資前估值還是投資后估值。公司融資500萬人民幣，投資前估值2000萬，相應(yīng)投資人比例分別為20%如果是投資后估值，投資人比例就變成了25%差別還是很大的。第二點(diǎn)，需要明確員工期權(quán)是否包括在投資估值中。如包含在投資估值中，則意味著投資

21、人的股權(quán)是不會(huì)被這部分期權(quán)稀釋的，相應(yīng)的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的股權(quán)會(huì)變少。如投資人投資后持股20%投資后估值中公司預(yù)留10%勺員工期權(quán)，那么創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股權(quán)就是70%如員工期權(quán)不在投資后估值中，則投資人20%創(chuàng)始人80%后續(xù)雙方一并按比例稀釋提供10%勺期權(quán)后，股權(quán)比例經(jīng)期權(quán)稀釋后最終為投資人18%創(chuàng)始人72%員工期權(quán)10%2、增資權(quán)慣常表述：“本輪融資交割之日起*年內(nèi)，投資人有權(quán)追加投資*萬人民幣或等值美元，獲得*%的股權(quán)。”增資權(quán)(warrant)是與融資估值相關(guān)聯(lián)的條款。增資權(quán)條款是在一定時(shí)間內(nèi)，允許投資人以一個(gè)提前鎖定的價(jià)格對(duì)公司追加投資的權(quán)利。增資權(quán)的價(jià)格通常比本輪融資價(jià)格有一定比例的提高。增資權(quán)

22、是投資人的一個(gè)單方權(quán)利，從公司角度講，如果接受增資權(quán)條款，通常需要考慮的是盡可能縮短增資權(quán)的行權(quán)時(shí)間，以及提高增資權(quán)的行權(quán)價(jià)格。實(shí)踐中也有將增資權(quán)價(jià)格定為下一輪融資的適當(dāng)折扣價(jià)格。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人，增資權(quán)額度通常會(huì)在基金層面做資金預(yù)留，后續(xù)需要對(duì)公司追加投資的，內(nèi)部決策流程會(huì)相對(duì)便捷。3、清算優(yōu)先權(quán)慣常表述：“一旦發(fā)生公司清算事件，投資人有權(quán)優(yōu)先從可分配款項(xiàng)中獲得投資本金加上年化*%的內(nèi)部收益率，剩余的全部所得款項(xiàng)按比例分配給所有股東?！眱?yōu)先清算權(quán)指的是指公司發(fā)生清算事件時(shí)，投資人希望優(yōu)先獲得清算收益的權(quán)利。優(yōu)先清算權(quán)中又分為幾類。一類是是參與型優(yōu)先清算權(quán)，就是上面的表述，投資人獲得優(yōu)先清算額外

23、，還可以按股權(quán)比例參與剩余清算資產(chǎn)的分配。這個(gè)對(duì)投資人是最有利的。第二類是非參與型優(yōu)先清算權(quán)，投資人僅要求獲得優(yōu)先清算額，不參與剩余清算資產(chǎn)的分配。這個(gè)對(duì)公司其他股東相對(duì)有利。第三種是折衷方案，即約定如投資人按股權(quán)比例可獲得的清算分配已經(jīng)超過其原始投資成本的幾倍(如兩倍或三倍)時(shí)，投資人應(yīng)該放棄優(yōu)先清算權(quán)，所有股東按持股比例分配。這個(gè)條款中還有一個(gè)需要注意的點(diǎn)是什么情形會(huì)構(gòu)成清算事件。除了通常我們了解的公司法界定的公司清算，解散等事件外，諸如所有股東將公司全部股權(quán)或公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的并購交易，以及公司把絕大部分資產(chǎn)或者知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)處置交易，這類事件通常也會(huì)被視同為清算事件(雖然事實(shí)上并不清

24、算公司)，從而被要求按同樣的清算分配原則來分配從該等并購交易或資產(chǎn)處置交易中獲得的全部收益。4、贖回權(quán)慣常表述：“如果公司未能在投資完成后*年內(nèi)實(shí)現(xiàn)合格IPO并上市，投資人有權(quán)要求公司贖回全部或部分股份。贖回價(jià)格為投資金額加上每年*的內(nèi)部回報(bào)率?！壁H回權(quán)是指的是公司不能在一定時(shí)間上市或發(fā)生會(huì)對(duì)公司上市有實(shí)質(zhì)性障礙的特定事件時(shí)，投資人要求按一定價(jià)格在公司退出的權(quán)利。這個(gè)條款通常是以一定期間內(nèi)公司不能上市作為觸發(fā)條件的，尤其是機(jī)構(gòu)投資人，受限于其本身基金的運(yùn)作年限，通常希望保留贖回權(quán)這一退出途徑。但從另一方面講，如果公司運(yùn)作很差，無資金實(shí)力，贖回條款也很難執(zhí)行。所以實(shí)踐中，有些天使投資交易因投資額

25、小且項(xiàng)目公司本身資金實(shí)力有限，投資人會(huì)考慮放棄贖回權(quán)安排。5、反稀釋權(quán)慣常表述：“投資完成后，如公司發(fā)生新的股權(quán)融資，發(fā)行價(jià)格低于本次投資價(jià)格的，公司應(yīng)無償向投資人發(fā)行新的股份或采取其他方式，使得投資人全部股份的加權(quán)平均價(jià)格不高于新一輪發(fā)行價(jià)格?！狈聪♂寵?quán)是指的是投資完成后，如公司后續(xù)發(fā)生新的融資，投資人有權(quán)要求在新一輪融資估值低于投資人對(duì)公司投資時(shí)的投后估值時(shí)，通過相應(yīng)機(jī)制保護(hù)他的權(quán)益不被稀釋。投資人要求的反稀釋調(diào)整機(jī)制又分為兩種，一種是完全棘輪(fullratchet)的反稀釋調(diào)整機(jī)制，投資人的入資價(jià)格直接調(diào)整為后續(xù)新一輪融資的發(fā)股價(jià)格，以此調(diào)整投資人的股權(quán)比例。一種是加權(quán)平均棘輪(wei

26、ghtedaverageratchet)的反稀釋調(diào)整機(jī)制，這種機(jī)制下投資人調(diào)整后的價(jià)格是按一個(gè)加權(quán)平均的公式計(jì)算出來的，計(jì)算結(jié)果通常比新一輪的發(fā)股價(jià)格高一些，因而也是對(duì)公司及創(chuàng)始股東更為友好的一種反稀釋調(diào)整機(jī)制。反稀釋調(diào)整機(jī)制在早期融資(種子輪及天使輪融資)中一般不會(huì)成為一個(gè)公司與投資人談判的難點(diǎn)或重點(diǎn)，因?yàn)榇藭r(shí)往往是公司融資價(jià)格最低的時(shí)候，將來發(fā)生反稀釋調(diào)整的可能性非常小，即使有，調(diào)整的幅度也會(huì)很小。6、創(chuàng)始人股份限制創(chuàng)始人作為公司的核心運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，投資人對(duì)創(chuàng)始人的股權(quán)通常在確權(quán)機(jī)制(vesting)、轉(zhuǎn)股限制、優(yōu)先購買權(quán)(rightoffirstrefusal)及共同出售權(quán)(co-sale)

27、的機(jī)制安排等幾個(gè)層面的加以約束，以保持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。慣常表述：“各創(chuàng)始人25%的股份將于交割后的一年時(shí)悉數(shù)歸屬，其余75%的股份將在之后三年內(nèi)按月等額分期歸屬與確權(quán)；上市或公司出售前創(chuàng)始人不得處分其持有的公司股權(quán)?！薄敖?jīng)投資人同意的創(chuàng)始人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資人有權(quán)以同等條件優(yōu)先于第三方受讓全部或部分股權(quán)，或按股權(quán)比例與創(chuàng)始人一同向第三方出售股票。”股權(quán)確權(quán)機(jī)制條款適用的情況下，創(chuàng)始人持有的股票為限制性股票。限制性股票不影響創(chuàng)始人行使及享有完全的表決權(quán)和收益權(quán)，但是如果在確權(quán)期限屆滿前離職的，剩余未確權(quán)的股票將由公司無償收回。這個(gè)對(duì)早期高科技公司而言是相對(duì)慣常的股權(quán)限制機(jī)制。偏后期的公司，或者根據(jù)創(chuàng)始

28、人在公司的服務(wù)年限以及投資資金的不同，相關(guān)確權(quán)股權(quán)的分配比例和確權(quán)期限也會(huì)有所不同。如確權(quán)期要求從公司成立之日起算，或要求投資人投資完成日即確權(quán)50燦更多股權(quán)等。從另一個(gè)角度，擁有多名聯(lián)合創(chuàng)始人的初創(chuàng)公司，設(shè)立限制性股票的確權(quán)機(jī)制有利于便捷的處理離職創(chuàng)始人的股權(quán)分配問題，保護(hù)堅(jiān)守創(chuàng)始人及投資人的共同利益。對(duì)于創(chuàng)始人股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制條款，對(duì)于偏后輪的融資，創(chuàng)始人可以適當(dāng)要求允許轉(zhuǎn)讓少數(shù)比例的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)一定程度的財(cái)務(wù)退出。優(yōu)先購買權(quán)及共同出售權(quán)是在投資人同意創(chuàng)始人轉(zhuǎn)讓股票的前提下，給予投資人避免股權(quán)旁落或與創(chuàng)始人共同實(shí)現(xiàn)退出的權(quán)利。7、董事席位及保護(hù)性條款投資完成后，投資人通常會(huì)要求在公司委派董事，并就股東會(huì)及董事會(huì)的一些重大表決事項(xiàng)擁有一票否決權(quán)。股東會(huì)層面的表決權(quán)多集中在公司重大的資本變動(dòng)事項(xiàng)，如增資，減資，清算，修改投資人權(quán)利等；董事會(huì)層面的一票否決權(quán)會(huì)涉及一些重大的運(yùn)營，財(cái)務(wù)及人事事項(xiàng)。小的投資人不能委派董事的，通常會(huì)要求有一名觀察員可以列席董事會(huì)。是否給投資人董事席位以及投資人可獲得多大范疇的否決權(quán)，通常視融資所處的階段，投資人的投資額以及在公司的股權(quán)比重而定。同時(shí)，對(duì)于有多個(gè)投資人的情形，公司應(yīng)盡可