1、我國(guó)公司債券隱含權(quán)證初步討論2400字 摘要：目前我國(guó)資本市場(chǎng)缺少關(guān)于大局部股票的權(quán)證交易，造成無(wú)法根據(jù)直接觀察到的公司權(quán)證價(jià)格測(cè)定其正股波動(dòng)率，從而資本市場(chǎng)無(wú)法完好表達(dá)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)必要因素。本文根據(jù)公司債中隱含的權(quán)證來(lái)測(cè)算股票波動(dòng)率，討論理解決該問(wèn)題的方法，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)開展具有一定意義。 關(guān)鍵詞：公司債券 隱含權(quán)證 波動(dòng)率一、我國(guó)公司債券市場(chǎng)概況我國(guó)債券市場(chǎng)從初期的企業(yè)債逐步完善到如今的公司債券，發(fā)債規(guī)模越來(lái)越大，發(fā)債企業(yè)越來(lái)越多，特別是2022年末到2022年股票市場(chǎng)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，與此相對(duì)應(yīng)的是公司債券的發(fā)行量及發(fā)行家數(shù)突飛猛進(jìn)， 2022年公司債發(fā)行更是出現(xiàn)“井噴現(xiàn)象并延續(xù)至今。據(jù)中

2、國(guó)債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)資料顯示， 2022年公司債券發(fā)行次數(shù)達(dá)71次，發(fā)行額度2366.90億元，而2022年1月至5月公司債券發(fā)行即達(dá)97次，發(fā)行額1438.25億元。公司債券的發(fā)行對(duì)健全我國(guó)資本市場(chǎng)體系，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)有重要意義，多年以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)都是股票市場(chǎng)一家獨(dú)大的場(chǎng)面，而一個(gè)完好的市場(chǎng)必需要表達(dá)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)要素，價(jià)格是當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值判斷，風(fēng)險(xiǎn)那么表達(dá)為資本市場(chǎng)對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)值波動(dòng)幅度范圍的判斷，這是資本市場(chǎng)不可或缺的兩個(gè)支柱，而股票市場(chǎng)只提供了第一個(gè)方面。二、B-S公式及公司債隱含權(quán)證定價(jià)公式在權(quán)證定價(jià)中，被廣泛應(yīng)用的是Black-Scholes布萊克斯

3、科爾斯模型以下簡(jiǎn)稱“B-S模型，該模型在國(guó)外資本市場(chǎng)中經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，被證實(shí)為成熟而有效的。B-S公式表示如下:C=SN(d1)-Xe-rT-N(d2)1其中：d1 =Ln(S/X)+(r+1/22)t/t1/2；d2 = d1 ?Ct1/2；c認(rèn)購(gòu)權(quán)證理論價(jià)格；X行權(quán)價(jià)格；S標(biāo)的證券現(xiàn)價(jià)；T權(quán)證的剩余期限；r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；標(biāo)的證券波動(dòng)率；N()正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。假設(shè)有一個(gè)公司總市值是100億元，公司債務(wù)總額是60億元，其余為股東出資。債券的持有者實(shí)際授予該公司股東一項(xiàng)權(quán)利：允許他們?cè)诠窘?jīng)營(yíng)改善并有條件歸還60億債務(wù)的時(shí)候，以歸還公司債務(wù)的方法獲得買入價(jià)值100億的公司全部資產(chǎn)。以上

4、可以用公式來(lái)表示：V+C=A2V為公司債券總價(jià)值，C為看漲期權(quán)價(jià)值，A為公司資產(chǎn)總價(jià)值。這項(xiàng)類似于看漲期權(quán)的權(quán)利，其價(jià)值隨著資本市場(chǎng)對(duì)該公司股票和債券的定價(jià)，可以根據(jù)公式(2)同時(shí)確定下來(lái)。我們可以時(shí)刻觀察該公司的股票和債券價(jià)格，由此推算出該項(xiàng)期權(quán)的實(shí)時(shí)價(jià)格，并根據(jù)B-S公式，逆向推算出該公司股票的波動(dòng)率。這樣一來(lái)，資本市場(chǎng)就可以同時(shí)表達(dá)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)要素：價(jià)格是當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)的價(jià)值判斷，風(fēng)險(xiǎn)那么表達(dá)為市場(chǎng)對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)值波動(dòng)幅度范圍的判斷，這兩點(diǎn)是完好的資本市場(chǎng)不可或缺的兩個(gè)支柱。下面我們以兩家地產(chǎn)公司新湖中寶滬市股票代碼：600208與保利地產(chǎn)滬市股票代碼：600048為

5、例詳細(xì)說(shuō)明。兩公司截至2022年6月26日總股本分別為28.2億與31.9億，以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算總市值分別為304.9億和849.5億。新湖中寶公司債發(fā)行總額14億元，存續(xù)期為2022年7月2日至2022年7月2日，每年計(jì)息一次，票面利率9%，債券流動(dòng)性較好。以2022年7月2日為時(shí)間點(diǎn)，我們可以看成2022年7月2日該看漲期權(quán)賦予公司股東一項(xiàng)權(quán)利：即允許公司股東以歸還14*(1+9%)15.26億元債務(wù)的方式得到公司全部資產(chǎn)，公司股票當(dāng)天收盤價(jià)為5.21元，總市值28.2*5.21=147億元。這是一個(gè)期限為一年，行權(quán)價(jià)為15.26億元，標(biāo)的股票價(jià)格為147億的看漲期權(quán)。一年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.

6、25%。從而我們根據(jù)公式(2)，可推斷出公司債中隱含權(quán)證的價(jià)格。由公式(2)，可以得出該看漲期權(quán)總價(jià)格C=147-15.26=131.74億元，根據(jù)B-S公式倒推出新湖中寶股票當(dāng)前的波動(dòng)率為15%。同樣的方法我們可以得到保利地產(chǎn)股票當(dāng)前波動(dòng)率為17%。三、隱含權(quán)證研究意義我們可以觀察市場(chǎng)上該公司的股票價(jià)格和債券價(jià)格，隨時(shí)調(diào)整該項(xiàng)期權(quán)的實(shí)時(shí)價(jià)格，并由此根據(jù)B-S公式逆向推算出該公司股票波動(dòng)率，這樣就會(huì)根據(jù)不斷變化的市場(chǎng)信息，不斷調(diào)整公司股票波動(dòng)率的數(shù)值。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)上已經(jīng)有了權(quán)證交易，但權(quán)證數(shù)量稀少，投機(jī)極其嚴(yán)重，從而造成權(quán)證的波動(dòng)幅度非常大，所以用權(quán)證的價(jià)格來(lái)倒推正股波動(dòng)率得到的結(jié)果和實(shí)際

7、情況相差很大。在目前的情況下根據(jù)債券價(jià)格得到公司股票的波動(dòng)率非常有意義。假如當(dāng)前公司股票大跌，但公司債的價(jià)格卻沒(méi)有變化，這說(shuō)明市場(chǎng)仍然認(rèn)可公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的才能，公司并不存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)公司股票的波動(dòng)率會(huì)被打壓到了一個(gè)很低的程度，假如我國(guó)證券市場(chǎng)存在權(quán)證交易的話，這個(gè)時(shí)候我們就可以投資認(rèn)購(gòu)權(quán)證。根據(jù)兩公司股票波動(dòng)率的不同，在將來(lái)出現(xiàn)股票期貨交易和權(quán)證交易時(shí)，可以分別構(gòu)建兩只股票的Delta對(duì)沖組合，然后進(jìn)展兩只股票的波動(dòng)率對(duì)沖交易，例如我們保利地產(chǎn)波動(dòng)率大于新湖中寶，可以做多保利地產(chǎn)股票的波動(dòng)率，然后根據(jù)測(cè)算出來(lái)的一定比例做空新湖中寶股票的波動(dòng)率，從而獲取利潤(rùn)。參考文獻(xiàn)：1 Cox, J.,S.Ross,and M.Rubinstein. Option Pricing: A Simp