1、21 年 5 月我們發(fā)布了綠色債券方興未艾，助力高質(zhì)量發(fā)展，主要對 2020 年及之前的綠色債券政策和市場做了全面的梳理。報告發(fā)布至今高層繼續(xù)堅持綠色發(fā)展的道路，發(fā)布了關(guān)于碳減排的頂層政策，同時也糾正了運(yùn)動式“減碳”。在此背景下央行等部門針對出臺了多項具體政策支持投資端積極參與投資綠色債券，綠色債券市場的綠色程度和投資者的認(rèn)可度都進(jìn)一步提升。本文將在上篇報告的基礎(chǔ)之上對 21 年以來的綠色債券的新政策和市場新特點進(jìn)行分析，以期為綠債投資提供借鑒。一、綠色發(fā)展更加尊重規(guī)律，綠色債券政策更加細(xì)化糾正運(yùn)動式“減碳”，“1+N”頂層制度基本成形中央糾正運(yùn)動式“減碳”，但綠色發(fā)展仍是未來政策重要的長期支

2、持方向。2020 年 9 月，習(xí)近平主席正式提出中國碳達(dá)峰、碳中和的“3060”目標(biāo)；2020 年 12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“抓緊制定 2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，支持有條件的地方率先達(dá)峰”，其后國內(nèi)各級政府積極推進(jìn)雙碳工作。在實際推進(jìn)雙碳工作的過程中，個別地方政府存在過度和盲目問題，于是 2021 年中央也多次召開會議進(jìn)行糾偏，其中 2021 年 7 月的政治局會議就指出“堅持全國一盤棋，糾正運(yùn)動式減碳，先立后破，堅決遏制減碳項目盲目發(fā)展”。隨著關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見和2030 年前碳達(dá)峰行動方案的印發(fā)，雙碳工作“1+N”政策體系基本成形，為中國碳

3、減排工作指明了方向。根據(jù)這兩份文件，未來綠色發(fā)展仍是不可動搖的政策方向，但在實際工作中會“防止過度反應(yīng)，確保安全降碳”，這也為綠色債券的長期健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。圖表1 2021 年以來雙碳頂層政策出臺，同時也糾正了運(yùn)動式“減碳”時間文件或會議相關(guān)內(nèi)容2020 年12 月2020 年中央經(jīng)濟(jì)工作會議通過穩(wěn)健的貨幣政策加大對綠色發(fā)展的金融支持。做好碳達(dá)峰、碳中和工作。我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達(dá)到峰值， 力爭 2060 年前實現(xiàn)碳中和。要抓緊制定 2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，支持有條件的地方率先達(dá)峰。2021 年4 月中央政治局會議要有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作，積極發(fā)展新能源。202

4、1 年5 月韓正主持碳達(dá)峰碳中和工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次全體會議我國力爭 2030 年前實現(xiàn)碳達(dá)峰，2060 年前實現(xiàn)碳中和，是以習(xí)近平同志為核心的黨中央經(jīng)過深思熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策。要緊扣目標(biāo)分解任務(wù)，加強(qiáng)頂層設(shè)計，指導(dǎo)和督促地方及重點領(lǐng)域、行業(yè)、企業(yè)科學(xué)設(shè)置目標(biāo)、制定行動方案。要尊重規(guī)律， 一切從實際出發(fā)， 科學(xué)把握工作節(jié)奏。2021 年7 月中央政治局會議要統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作， 盡快出臺 2030 年前碳達(dá)峰行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運(yùn)動式“減碳”，先立后破， 堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。2021 年10 月中共中央、國務(wù)院聯(lián)合印發(fā)關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳

5、中和工作的意見意見是做好碳達(dá)峰、碳中和工作的頂層設(shè)計，起著提綱挈領(lǐng)、帶動全局的關(guān)鍵作用。屬于碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系中的“1”2021 年10 月國務(wù)院印發(fā)2030 年前碳達(dá)峰行動方案方案為“+N”中的首部政策文件，也是最重要的一份文件， 對如何確保能在 2030年前實現(xiàn)碳達(dá)峰做了具體部署。2021 年12 月2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會議實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。要堅持全國統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅(qū)動、內(nèi)外暢通、防范風(fēng)險的原則。傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用， 增加新能

6、源消納能力，推動煤炭和新能源優(yōu)化組合。要狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)。要確保能源供應(yīng)， 大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價。要深入推動能源革命， 加快建設(shè)能源強(qiáng)國。 政府網(wǎng)站國內(nèi)綠債支持項目范圍已與國際接軌，但三方認(rèn)證和后續(xù)督導(dǎo)等有差異 2021 年 4 月 21 日三部門聯(lián)合印發(fā)的綠色債券支持項目目錄（ 2021）成為國內(nèi)綠債的統(tǒng)一指引。早期由于我國監(jiān)管多頭，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、交易所對綠色項目范圍的界定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，央行下屬的中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會（綠金委）于 2015 年編制了綠色債券支持項目目錄，國家發(fā)展改革委也于 2015 年發(fā)布綠色債券發(fā)行指引。2021 年 4 月 21 日，中國

7、人民銀行、發(fā)展改革委以及證監(jiān)會三部門聯(lián)合印發(fā)了綠色債券支持項目目錄（2021）（以下簡稱目錄），這是該目錄自 2015 年以來的首次更新，本次修訂實現(xiàn)了監(jiān)管口徑的統(tǒng)一。目錄主要有三個重要亮點： 1）確定了綠色債券的定義； 2）對綠色債券支持領(lǐng)域和范圍進(jìn)行科學(xué)統(tǒng)一的界定； 3）在綠色項目的認(rèn)定上更加科學(xué)準(zhǔn)確并力求與國際接軌。目前國內(nèi)外綠色項目的定義已經(jīng)基本趨同，國內(nèi)外綠債差異來自資金使用定向占比、強(qiáng)制第三方認(rèn)證和存續(xù)期督導(dǎo)。主要有三個差異點：1）國外綠債募集資金必須全部用于綠色項目，國內(nèi)綠色債券可適用 70%-80%的資金用于非綠債項目；2）國外綠債的第三方認(rèn)證屬于強(qiáng)制性、我國仍屬于自愿鼓勵階段

8、；3）國外綠債的存續(xù)期督導(dǎo)由第三方執(zhí)行，更為嚴(yán)格，國內(nèi)存續(xù)期督導(dǎo)并非強(qiáng)制執(zhí)行，信息披露問題有待關(guān)注。綠債投資端逐步出臺重磅政策，支持行業(yè)長期健康發(fā)展21 年以來綠色債券發(fā)行端支持政策基本維持原有狀態(tài)，少有新增。目前發(fā)行端支持政策包括兩個方面：一是中央債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)加快對綠債上市審批，給予減免發(fā)行登記、付息兌付服務(wù)等費(fèi)率；二是地方政府采取貼息、獎勵等手段直接鼓勵發(fā)行人發(fā)行綠色債券。21 年又有地方政府發(fā)文鼓勵綠債發(fā)行，如寧夏在 21 年 7 月發(fā)布關(guān)于綠色金融支持清潔能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見，對發(fā)展融資的企業(yè)按照發(fā)債規(guī)模的 2%給予一次性補(bǔ)貼，對上市融資的綠色企業(yè)階段獎勵 1000 萬元等。2

9、1 年以來綠色債券投資端政策持續(xù)發(fā)力：央行推出碳減排支持工具，有助于降低綠色企業(yè)融資成本2021 年 11 月，央行發(fā)布關(guān)于設(shè)立碳減排支持工具有關(guān)事宜的通知和關(guān)于設(shè)立支持煤炭清潔高效利用專項再貸款有關(guān)事宜的通知。央行設(shè)立兩類新工具，致力于推動銀行增加碳減排貸款敞口，能降低相關(guān)貸款成本，其中碳減排支持工具能直接利好綠色債券，煤炭清潔利用則不在綠色債券支持范圍內(nèi)。碳減排支持工具屬于央行再貸款，利率比支農(nóng)支小再貸款低，但報銷比例僅為 60%，綜合支持力度不如支農(nóng)支小再貸款。21Q4 和 22Q1，兩類工具累計凈投放 1611 億元，其中碳減排支持工具投放 1386 億元。圖表2 碳減排支持工具與其他

10、再貸款工具的異同碳減排支持工具煤炭清潔專項再貸款支農(nóng)再貸款支小再貸款扶貧再貸款支持的領(lǐng)域清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個重點碳減排領(lǐng)域煤的大規(guī)模清潔生 產(chǎn)、清潔燃燒技術(shù)運(yùn)用等七個煤炭清潔高效利用領(lǐng)域涉農(nóng)領(lǐng)域小微企業(yè)經(jīng)營性貸款貧困地區(qū)涉農(nóng)貸款設(shè)立時間2021/112021/112014/62014/62016/6對象全國性銀行全國性銀行地方金融機(jī)構(gòu)地方金融機(jī)構(gòu)地方金融機(jī)構(gòu)操作模式先貸后借先貸后借先貸后借先貸后借先貸后借本金報銷比例60%100%100%100%100%期限和展期政策期限 1 年，可展期 2 次期限 1 年，可展期 2次3 個月、6 個月和 1 年期，可展期 2 次3 個月、6

11、個月和1 年期，可展期 2次3 個月、6 個月和 1 年期，可展期 4 次利率1.75%1.75%按照期限利率分別為 1.7%、 1.9%和 2%按照期限利率分別為 1.7%、1.9%和 2%按照期限利率分別為 1.45%、 1.65%、1.75%金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)貸款的利率要求與發(fā)放時最近 1次公布的同期限檔次 LPR 大致持平與發(fā)放時最近 1 次公布的同期限 LPR 大致持平，其中 1 至 5年期貸款利率不超過 5 年期 LPR優(yōu)惠利率上限為最近一年期 LPR+50 個基點優(yōu)惠利率上限為最近一年期 LPR+50 個基點比支農(nóng)再貸款更優(yōu)惠21Q4 和22Q1 合計凈增量1386 億元225 億元

12、414 億元3,378 億元-191 億元政府網(wǎng)站央行發(fā)文加大對金融機(jī)構(gòu)綠色金融的業(yè)績考核2021 年 7 月，人民銀行發(fā)布銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績評價方案，將綠色債券納入對金融機(jī)構(gòu)的考核當(dāng)中，強(qiáng)化激勵約束。根據(jù)方案，評價工作將每季度開展一次，定量指標(biāo)包括綠色金融業(yè)務(wù)總額占比、綠色金融業(yè)務(wù)總額份額占比、綠色金融業(yè)務(wù)總額同比增速、綠色金融業(yè)務(wù)風(fēng)險總額占比 4 項，占比 80%；定性指標(biāo)重點關(guān)注執(zhí)行國家及地方綠色金融政策情況、機(jī)構(gòu)綠色金融制度制定及實施情況、金融支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況 3 項。與 2018 年發(fā)布的銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色信貸業(yè)績評價方案有兩點較大的不同:綠色債券正式納入綠色

13、金融評價體系，與綠色貸款合并考核。2021 年版明確納入評價范圍的綠色金融業(yè)務(wù)包括綠色貸款和綠色債券，正式將綠色債券納入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價體系。為了適應(yīng)綠色債券納入考核范圍，文件一方面將綠色信貸總額、占比、增速等指標(biāo)替換為綠色貸款和綠色債券合計的指標(biāo)，另一方面刪除了原先的專屬于綠色信貸的貸款不良率指標(biāo)。拓展了評價結(jié)果的應(yīng)用場景。綠色金融業(yè)績評價結(jié)果會在舊版納入宏觀審慎考核基礎(chǔ)上進(jìn)一步納入央行金融機(jī)構(gòu)評級等政策和審慎管理工具。圖表3 綠色金融評價定量指標(biāo)體系新舊版對比2018 版2021 版銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色信貸業(yè)績評價方案銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績評價方案定量指標(biāo)（80%）

14、指標(biāo)評分基準(zhǔn)權(quán)重指標(biāo)評分基準(zhǔn)權(quán)重綠色貸款余額占比（20%）縱向：最近三期該銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額占比平均值4%綠色金融業(yè)務(wù)總額占比（25%）縱向：最近三期（季度）該銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)總額占比平均值10%橫向：當(dāng)期全部參評銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額占比平均值16%橫向：當(dāng)前全部參評銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)總額占比平均值15%綠色貸款余額份額占比（20%）縱向：最近三期該銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額份額占比平均值4%綠色金融業(yè)務(wù)總額份額占比（25%）縱向：最近三期該銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)總額份額占比平均值10%橫向：當(dāng)期全部參評銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額份額

15、占比平均值16%橫向：當(dāng)期全部參評銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)總額份額占比平均值15%綠色貸款增量占比（20%）縱向：最近三期該銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款增量占比平均值4%綠色金融業(yè)務(wù)總額同比增速（25%）縱向：最近三期改銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)總額同比增速平均值10%橫向：當(dāng)期全部參評銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款增量占比平均值16%橫向：當(dāng)期全部參評銀行業(yè)金融業(yè)務(wù)總額同比增速平均值15%綠色貸款余額同比增速（20%）縱向：最近三期該銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額同比增速平均值4%綠色金融業(yè)務(wù)風(fēng)險總額占比（25%）縱向：最近三期改銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)總額同比增速平均值10%橫向：當(dāng)期

16、全部參評銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額同比增速平均值16%橫向：當(dāng)期全部參評銀行業(yè)金融業(yè)務(wù)總額同比增速平均值15%綠色貸款不良率（20%）縱向：最近三期該銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款不良率平均值4%橫向：當(dāng)期全部參評銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色貸款不良率平均值16%定性指標(biāo)（20%）監(jiān)管部門外部評價執(zhí)行國家綠色發(fā)展政策情況8%監(jiān)管部門外部評價執(zhí)行國家及地方綠色金融政策情況6%綠色貸款專項統(tǒng)計制度執(zhí)行情況6%機(jī)構(gòu)綠色金融制度制定及實施情況8%綠色貸款業(yè)務(wù)自評價工作執(zhí)行情況6%金融支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況6%資料來源：中國人民銀行，平安證券研究所銀保監(jiān)會發(fā)文推動金融機(jī)構(gòu)綠色投資內(nèi)部制度建設(shè)銀行業(yè)保險業(yè)綠

17、色金融指引將提升銀行保險業(yè)開展綠色投資的內(nèi)生動力和能力。2022 年 6 月，銀保監(jiān)會印發(fā)了銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引，鼓勵銀行保險機(jī)構(gòu)創(chuàng)新綠色金融體制機(jī)制。指引共 36 條，組織管理、政策制度建設(shè)、能力建設(shè)、投融資流程管理、內(nèi)控管理與信息披露、監(jiān)督管理等方面提出了一些具有指導(dǎo)性、原則性的政策要求，旨在更好引導(dǎo)銀行業(yè)保險業(yè)發(fā)展綠色金融。圖表4 銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引內(nèi)容概述政府網(wǎng)站圖表5 2016 年以來國內(nèi)綠色債券相關(guān)配套措施文件時間部門文件2016 年 8 月央行等七部委關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見2017 年 3 月證監(jiān)會中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見2017 年 12 月央

18、行、證監(jiān)會綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）2018 年 3 月央行關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知2018 年 7 月央行銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色信貸業(yè)績評價方案（試行）2019 年 3 月中基協(xié)綠色投資指引（試行）2019 年 3 月央行關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知2019 年 12 月銀保監(jiān)會關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見2020 年 1 月上清所關(guān)于調(diào)降債券業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知2020 年 5 月發(fā)改委、科技部關(guān)于營造更好發(fā)展環(huán)境，支持民營節(jié)能環(huán)保企業(yè)健康發(fā)展的實施意見2020 年 7 月央行銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績評價方案（

19、征求意見稿）2020 年 10 月生態(tài)環(huán)境部等五部委關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對氣候變化投融資的指導(dǎo)意見2020 年 11 月上交所上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 2 號特定品種公司債券2021 年 4 月中央結(jié)算公司等中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系（征求意見稿）2021 年 4 月央行、發(fā)改委、證監(jiān)會等綠色債券支持項目目錄（2021 年版）2021 年 3 月交易商協(xié)會關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知2021 年 7 月上交所上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 2 號特定品種公司債券（2021 年修訂）2021 年 7 月央行銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績評價方案20

20、21 年 7 月上交所、深交所上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 2 號特定品種公司債券（2021 年修訂）、深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第 1 號綠色公司債券（2021 年修訂）2021 年 9 月綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會綠色債券評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場化評議操作細(xì)則（試行）2021 年 11 月央行關(guān)于設(shè)立碳減排支持工具有關(guān)事宜的通知2021 年 12 月生態(tài)環(huán)境部等九部門氣候投融資試點工作方案2022 年 3 月上交所上海證券交易所“十四五”期間碳達(dá)峰碳中和行動方案2022 年 6 月銀保監(jiān)會銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引 政府網(wǎng)站二、綠債余額增速仍快，但發(fā)行期限有所縮短綠色債券余額

21、增速下降但仍明顯超過全體債券余額增速國內(nèi)綠色債券發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到 2.82 萬億，余額增速雖逐年下降但仍明顯超過全體債券的增速。2016年至 2022 年五月底，國內(nèi)綠色債券歷史發(fā)行總規(guī)模為 28159 億元，并呈現(xiàn)逐年上升趨勢。2021 年發(fā)行規(guī)模為 8166 億元，2022 年僅前 5 個月完成發(fā)行 3996 億元，預(yù)計 2022 年在政策的推動下綠債發(fā)行會再創(chuàng)新高。2017 年以來綠債余額同比增速持續(xù)超過全體債券，但增速整體處于快速下降階段，今年 6 月底同比增速達(dá) 32%，仍明顯超過全體債券。今年綠債余額增速仍明顯超過全體債券余額增速，主要還是因為綠色利率債增速較快（達(dá) 35%），而綠色

22、信用債余額增速已經(jīng)下降到 13.9%，僅略高于全體信用債余額增速。 圖表6 綠債余額增速下滑較多但仍明顯超過全體債券圖表7 綠色信用債余額增速已經(jīng)較接近全體信用債WindWind 非金融信用類綠色債券占比快速提升早期綠色金融債占據(jù)主流，近年來綠色信用債快速增長，逐漸成為主流品種。國內(nèi)綠債可以分為綠色利率債、綠色金融債、綠色非金融信用債和綠色 ABS。在綠色債券發(fā)展早期的 2016 年，綠色金融債發(fā)行占比一度達(dá)到 72.68%。隨著政策的推動和市場逐步提升認(rèn)知，近年來實業(yè)發(fā)行的綠色非金融信用債規(guī)模大幅提升：2019 年以來，綠色非金融信用債在綠債中的占比超過 30%，2022 年中占比達(dá)到 42

23、.23%。截至 2022 年 5 月末，上述四類綠色債券發(fā)行占比分別為 29.49%、21.11%、37.33%和 12.07%。圖表8 綠色非金融信用債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)張迅速（億元）圖表9 綠色債券可以分為四大類9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000綠色ABS綠色非金融信用債綠色金融債綠色利率債20162017201820192020202122年1-5月 WindWind 圖表10 各類別首支發(fā)行的綠色債券相關(guān)信息債券類型債券簡稱發(fā)行起始日募集資金用途發(fā)行人名稱發(fā)行人行業(yè)綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行債16 浦發(fā)綠色金融債 012016-01-27

24、用于滿足本行資產(chǎn)負(fù)債配置需要，充實資金來源，優(yōu)化負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。浦發(fā)銀行銀行安永華明企業(yè)債16 京汽綠色債012016-04-21用于技改擴(kuò)能建設(shè)項目、補(bǔ)充營運(yùn)資金和新能源汽車研發(fā)。北京汽車汽車無公司債G16 嘉化 12016-05-20用于投資公司熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組擴(kuò)建項目。嘉化能源化工普華永道中天證監(jiān)會ABSPR 公交4/5/6/G 錫公交 7/8/9/10/PR交次2016-09-28無錫市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公用事業(yè)政策銀行債16 進(jìn)出綠色債012016-12-05用于綠色債券支持項目目錄規(guī)定的綠色產(chǎn)業(yè)項目。進(jìn)出口銀行政策性銀行中節(jié)能咨詢其它金融機(jī)構(gòu)債17 河北租賃綠色金融 012017-01-19面

25、向清潔能源，節(jié)能環(huán)保和工業(yè)節(jié)能等公司重點支持的戰(zhàn)略行業(yè)。河北金租非銀金融安永交易商協(xié)會 ABN17 北控水務(wù) ABN001 優(yōu)先 12017-04-24用于 1)綠色項目建設(shè)；2)補(bǔ)充本部及子公司流動資金,以保證公司經(jīng)營活動順利進(jìn)行。北控水務(wù)公用事業(yè)北京商道融綠咨詢中期票據(jù)17 三峽MTN0012017-06-05用于滿足海上風(fēng)電項目建設(shè)的資金需求。三峽集團(tuán)公用事業(yè)中債資信評估定向工具17 南通經(jīng)開GN0022017-06-22用于 1)償還南通經(jīng)開下屬公司關(guān)于南通開發(fā)區(qū)水系調(diào)整工程項目的銀行貸款；2)補(bǔ)充南通開發(fā)區(qū)水系調(diào)整工程項目建設(shè)資金需求。南通經(jīng)開區(qū)城投工業(yè)短期融資券17 國投津能GN0

26、012017-08-11用于償還北疆電廠一期工程項目貸款。國投北疆公用事業(yè)聯(lián)合赤道銀保監(jiān)會ABS19 蘇租綠色1A1/A2/A3/B/C2019-06-06江蘇金租非銀金融中誠信信用管理公司地方政府債19 江西 142019-06-18用于贛江新區(qū)地下管廊建設(shè)。江西省政府地方政府無Wind經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的地區(qū)在綠債發(fā)行中先行一步截至 2022 年 5 月 27 日，綠色債券（剔除 ABS 和政金債）存量規(guī)模最高的地區(qū)為北京市，余額為3835.76 億元，在綠債中占比 21.41%，其他規(guī)模較高的省份有廣東省、山東省、湖北省和天津市。以上五省經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，歷來就是債券發(fā)行大省，因此綠色債券存量規(guī)模大

27、也并不意外。但是相比于所在區(qū)域全部債券存量（剔除 ABS、國債、國開債）規(guī)模而言，天津市發(fā)行綠色債券的比例最高，達(dá)到 6.33%，說明天津地區(qū)綠色債券發(fā)行積極性遠(yuǎn)超其他省份。 圖表11 北京市綠色債券存量規(guī)模最高圖表12 綠色非金融信用債中企業(yè)債發(fā)行占比下降，中期票據(jù)上升4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000綠色債券余額（億元）綠色債券占比7%6%5%4%3%2%1%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%定向工具短期融資券中期票據(jù)公司債企業(yè)債北廣山京東東省省湖 天 浙 四北 津 江 川省省 省江福云蘇建南省省省0%2

28、01620172018201920202021 22年1-5月 WindWind 2.4 綠色信用債發(fā)行期限縮短較多但仍明顯超過其他信用債將綠色金融債和綠色非金融信用債合并考量，債券特征呈現(xiàn)國企化、高資質(zhì)和公用事業(yè)主導(dǎo)。2016年以來，央企國企發(fā)行綠色債券積極性最高，截至 2022 年 5 月底，地方國企、央企和民企發(fā)行綠色債券的余額規(guī)模占比分別為 2.56%、3.04%和 0.76%。信用資質(zhì)明顯更好，綠色債券的發(fā)行主體評級AAA 的占比為 76.37%，較普通信用債高 8 個百分點。行業(yè)方面向公用事業(yè)靠攏。在所有存續(xù)債券中，公用事業(yè)行業(yè)綠色債券約規(guī)模最大，達(dá) 2664 億元，這可能與公用事

29、業(yè)行業(yè)發(fā)行人多為國企且行業(yè)發(fā)展多有政策指導(dǎo)，傳達(dá)并實施碳中和等綠色環(huán)保措施更為及時有關(guān)。其次是交通運(yùn)輸、銀行和建筑裝飾行業(yè)，這些行業(yè)也多和綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)。歷年綠色信用債發(fā)行期限都明顯超過非綠色信用債，但最近一年綠色債券的發(fā)行期限有所下降。從歷年平均行權(quán)發(fā)行期限上看，綠色信用債都明顯要超過非綠色信用債，但是 2021-2022 年綠色信用債發(fā)行期限下降較多，而非綠色信用債則較為穩(wěn)定。21 年以來市場整體處于偏牛市行情，信用債整體發(fā)行期限比較穩(wěn)定，說明資管新規(guī)后市場對長久期資產(chǎn)的需求仍然相對不足。 圖表13 地方國有企業(yè)綠色債券余額規(guī)模最高圖表14 公用事業(yè)綠色債券余額最高6,0005,0004,0

30、003,0002,0001,000綠色信用債券余額（億元）綠色債券占比（右軸）4%3,0003%2,5003%2,0002%1,5002%1,0001%5001%0綠色債券余額（億元）綠色債券占比（右軸）12%10%8%6%4%2%0%0Wind0%地方國企中央國企廣義民企Wind公 交 銀用 通 行事 運(yùn)業(yè) 輸建 綜 非筑 合 銀裝金飾融有 房 鋼 商色 地 鐵 業(yè)金 產(chǎn)貿(mào)屬易 注；廣義民企包括民企和外商獨(dú)資企業(yè)圖表15 主體評級在 AAA 的綠色債券占比較高圖表16 綠色債券平均行權(quán)發(fā)行期限下降明顯9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

31、綠色債券余額（億元）綠色債券占比（右軸）4%3%3%2%2%1%1%0%AAAAA+AA WindWind 三、在政策支持下，綠色債券的市場認(rèn)可度提升3.1 歷史上，綠債牛市更牛，熊市更熊，但這個特征或會有所削弱國內(nèi)綠色債券指數(shù)已經(jīng)有 242 支，其中最具代表性的是“中債-中國綠色債券指數(shù)”。截至 2022 年 5月 25 日，國內(nèi)主流證券指數(shù)發(fā)布商（中債登、中證指數(shù)、上交所和深交所）一共發(fā)布了 242 支綠色債券指數(shù)，占全部債券指數(shù)的 4.84%。其中“中債-中國綠色債券指數(shù)”因發(fā)布時間最早、發(fā)布機(jī)構(gòu)中債登權(quán)威性更高及納入范圍較全面而成為最具代表性的指數(shù)。中國綠色債券指數(shù)在牛市表現(xiàn)更好，熊市

32、表現(xiàn)更差，主要因為其綠債久期長、資質(zhì)好，但近年綠債發(fā)行期限的下降可能會使得綠色債券指數(shù)表現(xiàn)向與債券整體趨近。與中債-中國綠色債券指數(shù)對標(biāo)的能反映境內(nèi)全部債券的指數(shù)是中債-新綜合指數(shù)，在 2022 年 5 月 25 日前者總市值是后者的 4.9%。從年度漲跌幅來看，綠色債券指數(shù)在 16 和 17 年的熊市期間表現(xiàn)比新綜合指數(shù)差，在 18-21 年的牛市期間則相反，可能主要是因為綠色債券基本是利率債和高等級信用債，且久期更長，與長久期利率債的走勢更為一致。21年以來綠債發(fā)行期限雖然仍然明顯超過非綠債，但是二者差距也下降不少，未來綠債指數(shù)表現(xiàn)可能會向債券整體趨近。圖表17 中債-中國綠色債券指數(shù)市值

33、為中債-新綜合指數(shù)的 5.19%指數(shù)中債-新綜合指數(shù)中債-中國綠色債券指數(shù)代碼CBA00101.CSCBA04901.CS發(fā)布時間2012/4/202016/4/15基期2001/12/312009/12/31樣本范圍公募、全部境內(nèi)債券、剩余期限不低于 1 天公募，全部境內(nèi)綠色債券（含貼標(biāo)和非貼標(biāo)），剩余期限不低于 1 個月最新總市值99.45 萬億元5.16 萬億元Wind，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月 25 日圖表18 中債綠色指數(shù)比新綜合指數(shù)表現(xiàn)好圖表19 綠色債券熊市表現(xiàn)更差，牛市表現(xiàn)更好13813312812311811310810398綠色-綜合（右軸）中債-新綜

34、合財富(總值)指數(shù)：元（以15-12-31為100元）中債-中國綠色債券指數(shù)財富(總值)指數(shù)：元 43210-1-2中債-新綜合財富(總值)指數(shù)年度漲跌幅：%中債-中國綠色債券指數(shù)財富(總值)指數(shù)年度漲跌幅1098765432102015/12/312018/12/312021/12/31 Wind，平安證券研究所；截至 2022 年 5 月 25 日 Wind近年來同發(fā)行人的綠債一二級收益率要低于非綠債綠債發(fā)展初期，相同發(fā)行人的綠債與普通債定價幾乎沒有差異。但 21 年以來，綠色債券票面利率開始低于普通債，市場開始為政策利好定價，價差約為 10-30BP。我們統(tǒng)計了 21 年以來同時發(fā)行過綠

35、債和普通信用債的 25 個發(fā)行人（包括國開行，AAA+2 家，AAA14 家，AAA-8 家）在 21 年中、 21 年底和 22 年中三個時點普通債和綠債（經(jīng)調(diào)整）票面利率的利差，發(fā)現(xiàn) 21 年以來 85.3%的發(fā)行人的綠色債券發(fā)行利率低于普通債券。分信用資質(zhì)看，國開行綠債票面利率比普通債低 2BP 左右， AAA+發(fā)行人綠債票面利率比普通債低 30BP 左右；AAA 和AAA-發(fā)行人綠債票面利率則比普通債低 15BP 左右。二級市場方面， 21 年以來綠色債券估值收益率也低于普通債。我們選擇了 9 家在 21 年上半年同時發(fā)行 3 年期綠債和普通債的發(fā)行人，分別對比 21 年年中、21 年

36、年底和 22 年年中三個時點的二級利率。這 9 個主體包含國開行，1 家AAA+隱含評級企業(yè)，6 家AAA 隱含評級企業(yè)，1 家AAA-隱含評級企業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)，21 年以來 63.0%的發(fā)行人的綠色債券 YTM 低于普通債券。國開行綠債二級市場利率一般比普通債低 30BP 左右；AAA+低 10BP 左右；AAA 和AAA-差異不大。政策支持力度影響市場對綠債的認(rèn)可度，但市場調(diào)整認(rèn)知有一定的滯后性。21 年高層對綠色經(jīng)濟(jì)政策特別是碳中和政策的關(guān)注度很高，但下半年開始有所調(diào)整，強(qiáng)調(diào)糾正運(yùn)動式“減碳”，而在 21 年下半年綠債二級市場收益率低于普通債收益率的幅度最大，說明市場對于政策的反應(yīng)有一定滯

37、后性。圖表20 21 年以來綠色債券發(fā)行利率比普通債低，且利差進(jìn)一步拉大21 年中經(jīng)調(diào)整票面利率及之差21 年底經(jīng)調(diào)整票面利率及之差22 年中經(jīng)調(diào)整票面利率及之差利差變利差變化： 21化： 22發(fā)行人普通債：%綠 債：%綠債-普通債： BP普通債：%綠 債：%綠債-普通債： BP普通債：%綠債：%綠債-普通債： BP年底較21 年中 年中較21 年底 國家開發(fā)銀行3.033.051.72.692.68-1.82.502.46-3.9-3.5-2.2AAA+中位數(shù) 3.513.32-18.63.112.66-44.3AAA中位數(shù) 3.553.45-12.43.193.04-11.43.062.8

38、1-18.0-2.24-21.5AAA-中位數(shù) 3.693.54-14.73.223.13-8.93.163.02-19.2-13.6隱含 AAA+發(fā)行人 中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司3.513.32-18.6中國石油化工股份有限公司3.112.66-44.3隱含 AAA發(fā)行人 國電電力發(fā)展股份有限公司3.563.48-8.63.193.09-9.83.112.80-31.3-1.2-21.5國家能源投資集團(tuán)有限公司3.483.36-12.43.183.08-9.82.6華能國際電力股份有限公司3.523.39-13.4江蘇省國信集團(tuán)有限公司3.583.45-13.02.953.1216.8南京地

39、鐵集團(tuán)有限公司3.553.604.23.202.98-22.0-26.1深圳市地鐵集團(tuán)有限公司3.593.43-16.13.193.00-19.4-3.3中國三峽新能源(集團(tuán))股份有限公司3.553.594.2華電國際電力股份有限公司3.203.14-6.2江蘇交通控股有限公司3.122.99-13.1廈門市政集團(tuán)有限公司3.233.15-8.7申能(集團(tuán))有限公司 2.992.78-21.7中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司2.992.81-18.0中國華電集團(tuán)有限公司3.092.65-44.2中國長江電力股份有限公司3.063.06-0.1隱含 AAA-發(fā)行人 四川省機(jī)場集團(tuán)有限公司3.693.54-

40、14.7龍源電力集團(tuán)股份有限公司3.203.03-16.43.162.86-30.0-13.6中國大唐集團(tuán)3.253.04-20.6新能源股份有限公司中國電力國際發(fā)展有限公司3.393.30-8.9中國東方電氣集團(tuán)有限公司3.223.19-3.0中國鐵路投資有限公司3.193.13-6.5保利發(fā)展控股集團(tuán)有限公司3.073.168.6中建國際投資集團(tuán)有限公司3.223.02-19.2Wind注： 起息日靠后的債券的經(jīng)調(diào)整票面利率=票面利率+前起息日同收益率曲線值-后起息日同收益率曲線值圖表21 21 年以來綠色債券二級利率普遍比普通債低，其中 21 年下半年利差最大經(jīng)調(diào)整 YTM： %綠債 Y

41、TM-普通債 YTM： BP利差變利差變化： 21化： 22發(fā)行人債券簡稱起息日2021/06/302021/12/312022/06/132021/06/302021/12/312022/06/13年底較21 年中 年中較21 年底 國家開發(fā)銀行21 國開綠債 012021/3/242.862.252.26-13.5-49.4-30.7-35.918.721 國開 132021/3/42.992.742.57隱含 AAA+發(fā)行 人AAA+綠債中位數(shù)3.262.612.520.0-20.0-5.0-20.015.0AAA+普通債中位數(shù)3.262.812.57隱含 AAA發(fā)行 人AAA 綠債中位

42、數(shù)3.372.832.670.20.0-0.3-0.20.0AAA 普通債中位數(shù)3.362.882.70隱含 AAA-發(fā)行 人AAA-綠債中位數(shù)3.402.922.710.00.00.00.00.0AAA-普通債中位數(shù)3.402.922.71中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司21 南電 GN0012021/2/93.262.612.520.0-20.0-5.0-20.015.021 南電 MTN0012021/2/253.262.812.57國電電力發(fā)展股份有限公司21 國電 GN002(可持續(xù)掛鉤)2021/5/103.392.752.632.7-14.0-7.8-16.76.221 國電 01202

43、1/5/243.362.892.71華能國際電力股份有限公司21 華能 GN002(碳中和債)2021/4/163.392.702.582.7-19.0-12.8-21.76.221 華能 012021/5/243.362.892.71江蘇省國信集團(tuán)有限公司21 蘇國信 GN0012021/2/23.342.832.680.00.00.00.00.021 蘇國信 MTN0012021/3/93.342.832.68南京地鐵集團(tuán)有限公司21 南京地鐵 GN0012021/4/263.402.892.710.30.1-0.4-0.2-0.421 南京地鐵 MTN0012021/5/253.402.

44、882.72深圳市地鐵集團(tuán)有限公司21 深鐵 G12021/3/23.362.872.650.1-0.1-0.2-0.1-0.121 深鐵 022021/3/103.362.872.65三峽新能源股份有限公司21 三峽新能 MTN0022021/5/113.352.832.680.00.00.00.00.021 三峽新能 MTN0012021/3/173.352.832.68四川省機(jī)場集團(tuán)有限公司21 四川機(jī)場 GN0012021/2/93.402.922.710.00.00.00.00.021 四川機(jī)場 MTN0012021/1/203.402.922.71Wind 注：綠債的經(jīng)調(diào)整票面利率

45、=票面利率+前起息日同收益率曲線值-后起息日同收益率曲線值綠債已有兩單民企違約，但違約率遠(yuǎn)低于市場平均水平綠債僅出現(xiàn)兩單違約，違約發(fā)行人是以墊資為主要經(jīng)營模式的民企，具有一定的行業(yè)特殊性。22 年5 月底信用債存量余額是44.2萬億元，而歷史上信用債共有 10446億元債券違約，違約率是2.36%。22 年 5 月底綠色信用債存量規(guī)模是 1.2 萬億元。歷史上只有 25 億元發(fā)生違約，違約率是 0.21%。這 25 億元違約的綠色債券的發(fā)行主體均是南京建工，屬于建筑業(yè)，墊資經(jīng)營特征明顯，對外部信用環(huán)境和下游回款情況較為敏感。圖表22 兩單綠色債券違約均來自于南京建工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)綠債違約時間債券名稱

46、發(fā)行人屬性違約規(guī)模（億元）違約原因2019-07-19G17 豐盛 1南京建工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)民企20公司承接工程需要大量墊資，形成了大額應(yīng)收賬款，同時又為非關(guān)聯(lián)方提供融資形成了大量其他應(yīng)收款，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂2019-09-09G17 豐盛 25Wind綠債資管產(chǎn)品加速布局，銀行理財居多，21 年 Q4 是成立高峰國內(nèi)綠色債券主題的資管產(chǎn)品正在加速布局，其中銀行理財最多，公募基金布局偏少。截至 2022年中，投資國內(nèi)綠債的資管產(chǎn)品共 107 只，其中理財產(chǎn)品達(dá)到 91 只，占比 85%；私募基金和公募基金分別有 8 只和 4 只。就國內(nèi)公募基金而言，4 只綠債基金規(guī)模合計 42.02 億元，全部都

47、是一年期定開純債基金，規(guī)模最大的一只為永贏信利碳中和主題定開債基，規(guī)模為25.38 億元。從成立時間來看，21 年四季度是高峰，中銀理財發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量最多。國內(nèi)投資綠債的相關(guān)理財產(chǎn)品自 2021 年第三季度才算初具規(guī)模，以銀行理財產(chǎn)品為例，2021 年第二季度之前累計產(chǎn)品數(shù)量僅 6只，21 年第三季度成立 11 只，第四季度在政策支持背景下成立數(shù)量最多，達(dá) 50 只。今年以來每季度新增數(shù)量穩(wěn)定在 10 只左右。分機(jī)構(gòu)看，中銀理財管理的綠色銀行理財產(chǎn)品數(shù)量最多，共計 49 只產(chǎn)品，占比超過 50%。公募綠債基金在 21年成立以來跑贏中長期純債指數(shù)，但跑輸綠債指數(shù)。4 支公募基金中興業(yè)綠色純債一年定

48、開 C規(guī)模很小，不予考慮。另外 3 支綠債公募基金中有 2 支跑贏同期中長期純債基金指數(shù)，全部跑輸綠債指數(shù)和綜合債指數(shù)。圖表23 銀行理財產(chǎn)品投資境內(nèi)綠債數(shù)量最多 圖表24 中銀理財管理的綠債產(chǎn)品數(shù)量最多4% 3% 1%7%85%60銀行理財產(chǎn)品 50私募投資基金 4030公募基金 20保險投資產(chǎn)品 10基金專戶產(chǎn)品 0管理產(chǎn)品數(shù)量491164333322中 青 信 中銀 銀 銀 碳理 理 理 創(chuàng)財 財 財 富北建上京信饒銀理銀行財行興工恒銀銀生理理銀財財行 WindWind圖表25 綠債相關(guān)銀行理財產(chǎn)品自 2021 年第三季度開始數(shù)量迅速增長全部產(chǎn)品銀行理財產(chǎn)品511414111111112

49、2256050403020100Wind；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月初圖表26 綠債相關(guān)公募基金僅有4 只，當(dāng)前總規(guī)模 42.02 億元成立以來年化回報率證券簡稱基金成立日管理機(jī)構(gòu)基金分類初始份額（億份）最新份額（億份）封閉期基金產(chǎn)品綠債指數(shù)綜合債指數(shù)中長期純債指數(shù)永贏信利碳中和主題一年定開2021/10/12永贏基金中長期純債型25.1025.101 年3.60%5.44%4.68%3.34%富國綠色純債2018/1/26富國基金中長期純債型2.072.711 年5.04%5.87%5.10%4.11%興業(yè)綠色純債一年定開A2020/7/17興業(yè)基金中長期純債型16.4113.091 年

50、3.50%5.08%4.29%3.57%興業(yè)綠色純債一年定開C2020/7/17興業(yè)基金中長期純債型0.00220.00181 年3.09%5.08%4.29%3.57%Wind，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6月初，回報率均為基金成立以來年回報率四、綠色債券未來展望運(yùn)動式“減碳”被叫停，但綠色發(fā)展仍是長期方向綠色發(fā)展仍是長期方向，預(yù)計在政策推動下，綠色債券遠(yuǎn)期仍有萬億增長空間。根據(jù)關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見，運(yùn)動式“減碳”雖被叫停，但綠色發(fā)展仍是政策的長期支持方向。而目前，我國已經(jīng)是全球第二大綠債市場，我國債券市場中綠債發(fā)行占比已經(jīng)超越美國，綠色化程度也在進(jìn)一步提升。人民銀行測算，“十三五期間”我國綠色經(jīng)濟(jì)每年需投入 GDP的 3%，總投資規(guī)模約為 10.5 萬億。期間綠色債券總發(fā)行規(guī)模 1.1 萬億，占比投資比重為 10.48%。按照市場估計，僅碳達(dá)峰支持的相關(guān)行業(yè)投資規(guī)模