1、20112014年復旦大學(f dn d xu)金融碩士考研初試真題2011年復旦大學金融(jnrng)專碩431金融學綜合考研真題一、名詞解釋 5*51.有效(yuxio)匯率2.利率期限結構3.流動性陷阱4.大宗交易機制5.正反饋投資策略(這概念還出了道簡答)二、選擇題 5*41.套匯是什么樣的行為A.保值 B.投機C.盈利D.保值和投機2.哪個不屬于商業(yè)銀行資產管理理論的 3.簡單的戈登模型計算股價4.蒙代爾弗萊明模型的固定匯率情況貨幣政策無效三、計算題 20*2互換的設計這題應該要分情況討論并購題 公司金融437頁 朱葉的那本書四、簡答題10*21.降低貨幣乘數央行的措施2.用正反饋投

2、資策略原理談談股市泡沫的形成五、論述題: 20+251.現(xiàn)金股利的信號傳遞效應,并聯(lián)合我國的股市談談現(xiàn)金股利的信號傳遞效應的有效性；2.外匯儲備需求決定因素與我國的外匯儲備是否過度問題由于帖子格式限制，部分公式和字母顯示有誤，完美編輯版下載/share/home?uk=35442709612012年復旦大學金融專碩431金融學綜合考研真題一、名詞解釋（25分）1.IMF的第八條款2.表外業(yè)務3.指令驅動機制4.稅盾效應5.杠桿收購二、單項選擇題（20分）1.以下關于期權價格波動說法正確的是：( )A.對于到期日確定的期權，其他條件不變，隨著時間流逝，其時間價值的減少是遞增的B.對于到期日確定的

3、期權，其他條件不變，隨著時間流逝，其時間價值的減少是遞減的C.對于到期日確定的期權，其他條件不變，隨著時間流逝，其時間價值的減少是不變的D.時間流逝同樣的長度，其他條件不變，期限長的期權時間價值的減少幅度將大于期限短的期權時間價值的減少幅度2.下列不影響可貸資金供給的是：( )A.ZF財政赤字 B.家庭儲蓄 C.央行貨幣供給 D.利用外資3.股票價格已經反應所有歷史信息，如價格的變化狀況，交易量變化狀況等，因此技術分析手段無效，這種市場類型為 ( )A.強有效市場 B.半強有效市場 C.弱式有效市場 D.無效市場4.一公司發(fā)行股票籌資2000萬元，已知第0期支付股息100萬元，股息增長率為5%

4、，則融資成本為 ( )A. 10.25% B. 12.25% C.15.25% D.13.25%5.一公司修筑公路，ZF與其簽定協(xié)議，若已經完成的路段5年內正常使用，則5年后再與其簽約修筑延長段，問其中的實物期權為 ( )A.擴張期權 B.放棄期權 C.延期期權 D.收縮期權三、計算題（40分）1. 1英鎊的含金量為113.006，1美元的含金量為23.22，黃金的運輸費用為0.025美元，求(1)英鎊兌美元的鑄幣平價(2)黃金輸出點(3)黃金輸入點2.一公司永續(xù)EBIT為500萬元，無杠桿情況下收益率為10%，又已知公司可以以借入500萬元債務以回購部分股票，改變公司的資本結構，公司所得稅率

5、為25%。求：(1)無稅MM理論下，所有者權益為多少？(2)有稅MM理論下，所有者權益為多少？稅盾效應為多少？四、簡答題（20分）1.舉例說明為何不能同時確定貨幣供應量和利率作為貨幣政策的中介目標。2.簡述證券市場交易機制設計的目的和原則。五、論述題（第一題25分，第二題20分）1.相比于封閉經濟，開放經濟下一國的宏觀經濟政策操作有什么變化。2.按新優(yōu)序融資論，公司融資偏好的先后順序為：內部資金，債務，股票。請結合我國股票市場現(xiàn)狀解釋我國上市公司融資偏好及其原因。由于帖子格式限制，部分公司和字母顯示有誤，凡回復頂貼且留郵箱者即免費發(fā)送完美編輯版和其他搜集的資料，為避免騷擾，郵箱請點擊頭像右側的

6、發(fā)送“短消息”給我。2013年復旦大學(f dn d xu)金融專碩431金融學綜合考研真題一、名詞解釋（25分）1.匯率(hul)超調2.Sharp指數(zhsh)3.在險價值value at risk4.實物期權5.資本結構均衡理論二、選擇題（20分）1.馬克維茨組合的假設中哪個正確A證券市場有效B存在一種無風險資產，投資者可以不受限制借貸。投資者都是風險規(guī)避的投資者在期望收益率和風險的基礎上選擇投資組合2.以下幾個中收益率最高A半年復利率10% B年復利率10% C連續(xù)復利率10% D年復利率8%3.完美市場，如果再僅僅考慮稅收，高股利政策是（）？如果僅僅考慮信息不對稱，高股利政策（）？

7、A有益；有害有害；有益有害；有害有益；有益4.無稅MM，甲乙公司財務杠桿不一樣，其他都一樣。甲負債權益50%：50%，乙40%：60%，投資者有8%甲股票，什么情況下繼續(xù)持有甲股票A：甲公司價值大于乙公司B：無套利均衡C：有收益率高的項目D：忘了5.當一國處于通貨膨脹和國際收支逆差的經濟狀況時，應采用的政策搭配緊縮國內支出，本幣升值擴張國內支出，本幣升值緊縮國內支出，本幣貶值擴張國內支出，本幣貶值三、計算題（2020分）1.運用CAPM求兩只股票的期望收益率，然后求出超常收益率，并分析X,Y兩只股票,方差X大于方差Y，收益率X大于Y，哪只股票符合下面兩個方案：a:一個風險被充分分散了的組合b:

8、單獨持有一只股票的組合2.求凈現(xiàn)值和財務盈虧平衡點，題目含折直線折舊法（就是朱葉公司金融P111那道例題，就是數據不一樣）四、解答題（1010分）1.簡述現(xiàn)代經濟金融系統(tǒng)的功能和作用2.為什么NPV法凈現(xiàn)值法是最不容易犯錯的資本預算法？五、論述題（2025分）1.本杰明、格雷厄姆說證券市場是投票器不是稱重儀。投資人是非理性的。有人說美國2007金融危機的原因是因為基于“有效市場價假說”的治理理念，你是否同意此觀點，理由。1.匯率在調節(jié)國際收支(u j shu zh)的作用，為什么部分國家愿意建立統(tǒng)一貨幣，運用國際金融基礎理論的知識分析歐元危機的原因，談談你的看法！由于帖子格式限制，部分公司和字

9、母顯示有誤，凡回復頂貼且留郵箱者即免費發(fā)送完美編輯(binj)版和其他搜集的資料，為避免騷擾，郵箱請點擊頭像右側的發(fā)送“短消息”給我。2014年復旦大學(f dn d xu)金融專碩431金融學綜合考研真題一、名詞解釋（5 分5=25 分）1.IPO折價(zh ji)2.消極投資策略3.金融深化4.杠杠收購5.熊貓債券二、選擇題(5 分5=25 分)1.久期最長的是（）A.8年期零息債券 B.8 年期，息票率為8%C.10年期零息債券 D.10 年期，息票率為8%2、有關普通股、優(yōu)先股的股東權益不正確的是（）A.普通股有公司的經營權 B.優(yōu)先股一般不享有經營權C.普通股不可退股 D.優(yōu)先股不可

10、要求公司贖回股票3、償債率（）A.外債余額/國內總值 B.外債余額/國民總值C.外債余額/出口外匯收入D.外債還本付息額/出口外匯收入4、不是我國貨幣M2 統(tǒng)計口徑（ ）A.企業(yè)活期 B.企業(yè)定期 C.居民儲備存款 D.商業(yè)票據5、在最后一個帶息日，某只股票收票價為40 元/股。該股利稅稅率為20%，資本稅得免稅。該股利為1 元/股。那么在無套利的均衡條件下，除權日的開盤價為（ ）A.39.8元/股 B.39.2 元/股 C.39 元/股 D.41 元/股三、計算題（20 分2=40 分）1.已知一種面值為100 元，息票率為6%的債券，年年付息一次，債券期限為3 年，且到期收益率為6%，求該

11、債券久期、修正久期、凸度。根據久期法則，債券收益率每下降1%，債券價格變化百分比是多少？2.你擁有一份為期3年的看漲期權，其標的資產是市價為200 萬元的老洋房，其市場價評估為170 萬元，現(xiàn)在出租的租金剛好支付持有成本，如果年標準差為15%，無風險年利率為12%。構建二叉樹模型計算該看漲期權價值四、簡答題（10 分2=20 分）1.比較凱恩斯學派和貨幣學派的貨幣政策傳導機制的不同。2.舉例說明證券買空或賣空交易是如何放大風險收益和風險的。五、論述題（20 分2=40 分)1.什么是行為金融理論？為何行為金融理論對傳統(tǒng)效率市場理論造成嚴峻挑戰(zhàn)？2.確定一國外部均衡目標的主要標準是什么？請分析近

12、年來中國的國際的情況是否符合外部均衡的要求，并談談你對其成因及未來演變趨勢的看法。由于帖子格式限制，部分公司和字母顯示有誤，凡回復頂貼且留郵箱者即免費發(fā)送完美編輯版和其他搜集的資料，為避免騷擾，郵箱請點擊頭像右側的發(fā)送“短消息”給我。答案以及獨家(d ji)整理部分2012年復旦大學(f dn d xu)431金融學綜合真題分析一、名詞解釋5*51、國際(guj)金融學 IMF第8條款、有效匯率2、貨幣銀行學 表外業(yè)務、利率期限結構3、投資學、貨幣銀行學 指令驅動機制、流動性陷阱4、公司金融、投資學 稅盾效應、大宗交易機制5、公司金融、投資學 杠桿收購、正反饋投資策略二、單項選擇題4*55*4

13、1、投資學、國際金融學 期權價格波動、套匯2、貨幣銀行學 可貸資金供給、商業(yè)銀行資產管理理論3、投資學 有效市場類型、戈登模型計算股價4、公司金融、國際金融學 股息不變增長融資成本、蒙代爾弗萊明模型固定匯率下貨幣政策無效5、公司金融 實物期權三、計算題20*21、貨幣銀行學、投資學（公司金融） 鑄幣平價，黃金輸出點，黃金輸入點；互換設計2、公司金融、公司金融 無稅MM理論，有稅MM理論；公司并購四、簡答題10*21、貨幣銀行學 貨幣供應量和利率不能同時作為貨幣政策中介目標；央行降低貨幣乘數的措施2、投資學 證券市場交易制度設計的目的和原則；用正反饋投資策略談股市泡沫的形成一、論述題25+201

14、、國際金融學 與封閉經濟相比，開放經濟下一國的宏觀經濟政策操作有何變化；外匯儲備需求決 定因素與我國的外匯儲備是否過度2、公司金融 新優(yōu)序融資理論，我國上市公司融資偏好；現(xiàn)金股利的信號傳遞，結合我國股市談現(xiàn)金股利信號傳遞的有效性分析：貨幣銀行學名詞解釋1-2題，單項選擇1題，簡答題1題，必考約20-24分。計算題或許出1題，可能性不大，該題20分。有可能共考40分-44分。國際金融學名詞解釋1題，單項選擇1-2題，論述題1題，共約30-38分。投資學 名字解釋1-2題，單項選擇1-2題，簡答題1題，必考約23-25分。計算題或許出1題，可能性非常大，該題20分。非常有可能共考43-45分。公司

15、金融 名字解釋0-2題，單項選擇1-2題，計算題1題，論述題1題，共約44-58分。2013年復旦大學431金融學綜合真題答案一、名詞解釋（每題5分，共5題） 1、匯率(hul)超調【答案】匯率(hul)超調模式是美國麻省理工學院教授多恩布什于1976年提出的，它同樣強調貨幣市場均衡對匯率變動的作用。多恩布什認為，貨幣市場失衡后，商品市場價格具有黏性，而證券市場反應極其靈敏(ln mn)，利息率立即發(fā)生調整，使貨幣市場恢復均衡。正是由于價格短期黏性，貨幣市場恢復均衡完全由證券市場來承受，利息率在短時間內就必然超調，即調整的幅度要超出其新的長期均衡水平?！痉治觥繀R率超調的概念來源于匯率決定理論，

16、主要考查考生對理論知識的理解。建議考生在復習時對各種理論能夠成體系的掌握并且牢記，如果考試時間允許，可以根據考點相應的稍加發(fā)揮。2、夏普指數【答案】harpe測度是用資產組合的長期平均超額收益除以這個時期收益的標準差。它測度了對總波動性權衡的回報。夏普指數反映了單位風險基金凈值增長率超過無風險收益率WWW.51DX.ORG 名校之路 源自金程 經濟學金融考研論壇 / 的程度。如果夏普比率為正值，說明在衡量期內基金的平均凈值增長率超過了無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風險所獲得(hud)的風險回報越高。反之，則說明了在

17、衡量期內基金的平均凈值增長率低于無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要差，基金的投資表現(xiàn)不如從事國債回購。而且當夏普比率為負時，按大小排序沒有意義。計算公式：夏普指數=平均(pngjn)報酬率無風險報酬率/標準差?！痉治觥肯钠罩笖祵儆诨饦I(yè)績評估的方法之一，此題較為簡單，建議考生不僅要理解掌握該概念，同時要回運用這個概念進行計算(j sun)和分析。另外，在復習時相應的特雷諾指數和詹森的值也要同等對待，同時學會區(qū)別這幾個概念。3、實物期權【答案】一種期權，其底層證券是既非股票又非期貨的實物商品。這實物商品自身（貨幣，債券，貨物）構成了該期權的底層實體。

18、又見股票期權（equity option）和指數期權（index option）。是管理者對所擁有實物資產進行決策時所具有的柔性投資策略?？赡艿膶嵨锲跈嗟念愋桶ǎ簲U張（或緊縮）的期權：當條件有利時，它允許公司擴大生產，當條件不利時，它允許公司緊縮生產；放棄的期權：如果某項目具有放棄價值，這種期權是項目所有者的一種有效的固定選擇；延遲的期權：對某項目有等待以后接受新信息的期權。4、在險價值【答案】指在一定的時間（t）內，在一定的置信度(比如95%)下，投資者最大的期望損失。作為一種市場風險測量和管理的新工具，在險價值法就是為了度量一項給定的資產或負債在一定時間里和在一定的置信度下其價值最大的損

19、失額。J.P.摩根銀行在1994年提出的“風險度量制”模型是這種方法的典型代表。一種比較全面的衡量標準叫做在險價值(VaR)。在險價值指在既定概率水平下，某投資組合在某段時間內可能產生的最大損失。在正常的市場情況下，VaR是非常有用的風險衡量工具。而在市場振蕩期，壓力測試和情景分析往往作為VaR的輔助工具來對市場風險進行分析。金融監(jiān)管者將這兩種工具視為VaR的必要補充?！痉治觥窟@題屬于投資學中，主要考查VAR值的概念，建議考生復習時不僅要掌握基本概念，同時了解計算方法。5、資本結構權衡理論【答案】就是強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構。此時確

20、定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現(xiàn)值。根據該理論，有負債企業(yè)的總價值等于無負債企業(yè)價值加上債務抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務困境成本的現(xiàn)值?！痉治觥繉儆谫Y本結構理論的考查范圍，主要包括MM理論、權衡理論、代理理論和WWW.51DX.ORG 名校之路 源自金程 經濟學金融考研論壇 / 優(yōu)序融資理論，建議(jiny)考生在復習時要全面，不僅掌握該理論的主要內容，而且要掌握該理論的優(yōu)越點等。二、選擇題（每題5分，共4題）1、【答案(d n)】ACD 馬科維茨組合的假設：忽略市場交易成本，證券市場是有效的；信息是免費的；投資者評價信息的方法是一致的；投資者僅關注他們所投資的期望

21、(qwng)收益和風險。B項為資本資產定價模型的假設條件。2、【答案】A。C 在年化利率相等的情況下，連續(xù)復利收益率最高。3、【答案】C。根據稅差理論，技資者更偏好資本利得部分的收益。根據信號理論，高股利支付是一種積極信號，對股價有正面影響。 完美市場，如果僅僅考慮稅收，高股利政策是有益有害？僅考慮稅法，偏好低股利政策如果僅僅考慮信息不對稱，高股利政策有益有害？高股利政策股利政策：股利無關論；一鳥在手理論；稅差理論；追隨者效應理論；代理成本論4、【答案】B無稅MM理論：1）企業(yè)價值模型：任何企業(yè)的市場價值與其資本結構無關，不管有無負債，企業(yè)的價值等于預期息稅前收益除以適用其風險等級的報酬率。2

22、）企業(yè)股本成本模型：負債企業(yè)的股本成本等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的股本成本加上根據無負債企業(yè)的股本成本和負債成本之差以及負債比率確定的風險報酬。根據無稅MM理論的觀點，不存在最優(yōu)的資本結構，即上述甲乙兩公司的價值應該是相等的。唯一使投資者繼續(xù)持有甲公司股票的理由是甲公司股票價格低于其真實的內在價值，一段時間后，甲公司股價達到無套利均衡水平，投資者獲得收益。 5、【答案】D5.C 。此題考查治理內外失衡政策組合選擇的斯旺模型。針對實現(xiàn)內外均衡的政策搭配，斯旺主要使用支出轉換政策(匯率政策)和支出調整政策(需求政策)的搭配，即側重通過調整匯率來解決外部均衡，而調整國內支出以解決內部均衡。當出

23、現(xiàn)逆差時和通貨膨脹時，政府應該采取措施使本幣貶值，同時緊縮國內支出。 三、計算題1、【答案】（1）根據CAPM，股票X的期望收益率：=5%+0.8*(14%-5%)=12.2%股票X的值=14%-12.2%=1.8%WWW.51DX.ORG 名校之路 源自金程 經濟學金融考研論壇 / 股票(gpio)Y的期望(qwng)收益率:=5%+1.5*(14%-5%)=18.5%股票(gpio)Y的值=17%-18.5%=-1.5%(2)a.X b.Ya.在風險被充分分散的投資組合中，沒有非系統(tǒng)風險，僅有系統(tǒng)風險，可以運用特雷納指數的思想。股票X每單位值對應的期望收益= (14% -5% )/0. 8

24、 = 11. 25% ，股票Y每單位值對應的期望收益=(17%-5%)/1.5 =8% ，因此在a需求下，投資者選擇股票X 。 b. 作為單一股票組合來持有，既有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，可以運用夏普指數的思想。股票X每單位標準差對應的期望收益=(14% -5%)/0.36 =0.25，股票Y每單位標準差對應的期望收益=(17%-5%)/0.25 =0.48 ，因此在b需求下，投資者選擇股票Y。 2、【答案】(1)營業(yè)現(xiàn)金流量=（20-10）*70*10%-10）*（1-20%）+60/2*20%=54萬元NPV=-60+54/(1+10%)+54/(1+10%)2=33.72萬元（2）（P-10

25、）*70*10%-10）*（1-20%）+60/2*20%=5.6P-5860=（5.6P-58）/(1+10%)+（5.6P-58）/(1+10%)2P=16.53元四、簡答題（每題20分，共2題）1.現(xiàn)代經濟中的金融系統(tǒng)具有哪些功能？【答案】最基本的功能是滿足社會擴大再生產過程中的投融資需求，促使資本的集中于轉換。具體而言，金融市場的功能主要有：聚斂功能、配置功能、調節(jié)功能、反映功能。1.首先，金融系統(tǒng)具有斂聚功能。金融市場通過直接融資和間接融i資，但是不管是直接融資、間接融資(區(qū)別在于是否存在融資中介)都可以引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投人社會再生產的資金集合，從而支配社會的生產發(fā)

26、展。其次，金融系統(tǒng)具有配置功能。通過金融市場使資源合理配置，從低效率部門向高效率部門轉移。此外，利用金融系統(tǒng)中，市場參與者通過創(chuàng)造金融工具，風險厭惡者能夠把風險轉嫁給風險偏好者，提高社會的整體福利水平。再次，金融市場具有調節(jié)功能。金融市場利用自身機制，包括利率機制、匯率機制x 收入機制、相對價格機制等對微觀主體產生影響，從而對宏觀經濟進行調節(jié)F 最后，金融市場具有反映功能，金融市場的存在減少了交易的搜尋成本和信息成本，在有效的資本市場中，價格反映了所有市場參與者收集到的信息。另外，金融市場的波動本身也能夠發(fā)出許多信息，如大盤指數的波動被看作是國民經濟的晴雨表。 2. 首先，技資回收期法與NPV

27、 法相比有如下缺點:沒有考慮現(xiàn)金流的貼現(xiàn)因素，因此，投WWW.51DX.ORG 名校之路 源自金程 經濟學金融考研論壇 / 資回收期法會相對高估項目(xingm)價值;忽略了回收期之后的收益情況，因為回收期法只關注何時能夠將項目投入的成本(chngbn)回收，對于回收成本后項目的收益會被忽視;可接受的投資回收期存在主觀性，回收期本身(bnshn)就是一個非常主觀的概念.因此整個回收期法都會染上主觀的看法;即使是貼現(xiàn)回收期法也并不能挑選出最優(yōu)項目。其次，獲利指數法與PV 法相比有如下缺點:無法直接反應投資項目的實際收益率，獲利指數法得出的是一單位成本所得收益;計算起來較復雜，口卻徑也不一致;最后

28、. IRR 法與NPV 法相比有如下缺點:隱含的假設條件是在項目存續(xù)期內公司可以按內部報酬率再技資，因此可能高估項目價值，其假設不如NPV 的假設穩(wěn)健2 IRR 可能產生誤判，有多解和元解的情況:在利率期限結構下面對各期不同的利率無所適從;IRR 法則的適用面不寬，只能用于投資項目，而不能用于融資項目;IRR 法則在互斥方案的選擇上并不可靠。因此. NPV是一個較好的資本預算方法p。 五、分析題(25 分+20分 1. 現(xiàn)代經濟中的金融系統(tǒng)具有哪些功能？【答案】最基本的功能是滿足社會擴大再生產過程中的投融資需求，促使資本的集中于轉換。具體而言，金融市場的功能主要有：聚斂功能、配置功能、調節(jié)功能

29、、反映功能。首先，金融系統(tǒng)具有斂聚功能。金融市場通過直接融資和間接融i資，但是不管是直接融資、間接融資(區(qū)別在于是否存在融資中介)都可以引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投人社會再生產的資金集合，從而支配社會的生產發(fā)展。其次，金融系統(tǒng)具有配置功能。通過金融市場使資源合理配置，從低效率部門向高效率部門轉移。此外，利用金融系統(tǒng)中，市場參與者通過創(chuàng)造金融工具，風險厭惡者能夠把風險轉嫁給風險偏好者，提高社會的整體福利水平。再次，金融市場具有調節(jié)功能。金融市場利用自身機制，包括利率機制、匯率機制x 收入機制、相對價格機制等對微觀主體產生影響，從而對宏觀經濟進行調節(jié)F 最后，金融市場具有反映功能，金融市場

30、的存在減少了交易的搜尋成本和信息成本，在有效的資本市場中，價格反映了所有市場參與者收集到的信息。另外，金融市場的波動本身也能夠發(fā)出許多信息，如大盤指數的波動被看作是國民經濟的晴雨表。 【分析】此題屬于簡單題，但是答全并不易，在復習時容易被忽視。建議復習時通過理解來應付此類題目，不要單靠死記硬背。2. 為什么說NPV方法是最不容易犯決策錯誤的資本預算方法？【答案】貼現(xiàn)投資回收期法和凈現(xiàn)值法比較：任何一個凈現(xiàn)值小于零的項目，它的現(xiàn)值無法彌補期初投資，因而它的投資回收期大于項目存續(xù)期，即任何一個貼現(xiàn)回收期小于項目存續(xù)期的項目，它的凈現(xiàn)值應該大于或等于零；不是所有貼現(xiàn)回收期短于項目有效期的項目均可被投

31、資者接受；低于貼現(xiàn)回收期T的項目并非是最優(yōu)項目獲利指數法與凈現(xiàn)值法比較：兩者的原理是一致的，但是，在存在資本約束或其他約束條件下，獲利指數和凈現(xiàn)值則在項目評價上會出現(xiàn)排序的差異。WWW.51DX.ORG 名校之路 源自金程 經濟學金融考研論壇 / 內含報酬率法和凈現(xiàn)值法比較：內含報酬率的內含假設不穩(wěn)?。粌群瑘蟪曷实亩嘟饣驘o解之惑；內含報酬率法則的適應(shyng)面不寬；內含報酬率在互斥方案選擇上不可靠；利率期限結構條件下，內含報酬率法則的無所適從。五、論述題（20+25分）1.“股票市場是投票(tu pio)機而不是稱重儀?！焙芏鄬W者(xuzh)認為2007年美國金融危機與建立在“有效市場假

32、說”之上的治理理念有直接聯(lián)系，你是否同意？請說明理由。【答案】一場金融海嘯加上其余波引發(fā)的歐洲主權債務危機，除了為金融市場及實體經濟帶來了重大傷害外，不少傳統(tǒng)經濟學的殿堂級理論均受到沖擊挑戰(zhàn)。近期華爾街日報就金融危機引發(fā)經濟學大反思這一題目，訪問了幾位著名的金融及經濟學學者，當中“有效市場假說”(efficient market hypothesis，EMH)的問題值得投資者關注。人們曾經頗為肯定地相信“市場”會始終以高效、理智的方式健康地發(fā)揮作用，然而近年金融市場引發(fā)的危機，卻大大粉碎了人們對“市場”的信心。倫敦經濟學院教授曼寧(Alan Manning)說，一直以來，經濟學中一個非常有影響

33、力的學派，堅信市場不會出錯，即“有效市場假說”，這一觀點在全球經濟長期繁榮的階段獲得了巨大的影響力?，F(xiàn)在，鐘擺又擺了回來。因為市場永遠不會把事情弄得一團糟的觀點顯然看起來不那么可信。他說，現(xiàn)在人們研究的重心轉向市場將會以何種方式出錯，以及如何以最佳方式規(guī)范市場。根據“有效市場假說”，市場是有效的，有關資產信息都會反映到資產價格上，因此，其價格與其基本價值相符，任何投資者都不可能在市場上獲得超額利潤?！坝行袌黾僬f”認為，當金融市場的資產價格充分反映所有信息，市場必定是有效率的，而當有新的信息出現(xiàn)時，金融產品的價格是會快速高效調整的。該假說還認為，理性的交易者能夠正確評估證券的價值，如果還存在很

34、多非理性交易者，那么一方面如果非理性交易者的非理性行為相互抵消，則對市場的有效性沒有影響。另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，這時候由于套利的存在，短期內的價格偏離很快也會得到糾正，從而使市場能夠恢復效率。然而，金融海嘯之后，市場對“有效市場假說”的質疑鋪天蓋地。明顯地，金融海嘯前的價格偏離無法獲得糾正。市場對此的解說頗多，而筆者以為，金融產品的過度創(chuàng)新乃假說失效的關鍵原因之一。原本隨著信息科技的發(fā)展，信息的流通應更具效率，“有效市場假設”理論應該更加獲得肯定。然而，金融產品過度創(chuàng)新導致信息傳遞效率大降，金融產品被一層一層地打包出售，對投資者而言，這明顯地影響了產品信息的傳遞，再加

35、上人類行為中“貪婪”與“自私”，各種以創(chuàng)新為名的會計及帳目操作，各種不計后果的杠桿模式，最終導致這場百年一遇的金融災難發(fā)生，并打破“有效市場假說”這一經濟學上的殿堂級理論。WWW.51DX.ORG 名校之路 源自金程 經濟學金融考研論壇 / 不過(bgu)，正如英國劍橋大學Judge商學院宏觀(hnggun)經濟學講師基特森(Michael Kitson)所說，經濟學思想的最大轉變通常發(fā)生于危機之后?？磥?，一如金融市場(jn rn sh chn)改革，經濟學理論亦面臨著翻天巨變的關鍵時刻。我不同意這個觀點。有效市場假說(EMH) 最初是由Fama 在1970 年提出的，并與理性人假設成為現(xiàn)代各

36、個金融理論的基石。有效市場假說根據投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分為三個層次:弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。但是外部世界的復雜性與其市場參與者自身有限的信息收集處理能力之間的矛盾決定了市場參與者只能達到有限理性。盡管投資者是有限理性的，有效市場假說理論也的確可能引起價格于價值的偏離，在正反饋投資策略下，市場上參與者追漲殺跌使價格偏離價值。同時，在市場中，充斥著大量的噪聲交易者，相同或相似的情緒可能導致噪聲交易者對金融資產的定價出現(xiàn)方向相同的偏離。同時，在行為金融學理論中，由于套利本身是有風險的，尤其是以業(yè)績評價的套利(PBA) 風險更加符合實際，風險也是更大的，因為委托人和套利者的信息是不對稱的，委托人并不知曉資產的真實價值，當其發(fā)現(xiàn)價格進一步偏離預期時將要求套利者將資產變現(xiàn)，承擔一定損失。但是這些理由并不是造成此次危機的最主要原因。2007年美國金融危機爆發(fā)的主要原因有:金融的過度創(chuàng)新而且缺乏相應的金融監(jiān)管，因此，創(chuàng)新與監(jiān)管必須同步，否則過度的創(chuàng)新將會導致嚴重的金融危機;美國政府不當的房地產金融政策為危機埋下了伏筆;美國從2000年起一直實施寬松的貨幣政策，寬松的貨幣政策使大量的投機資