1、.：.；我國中期票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析摘要：本文首先對(duì)國內(nèi)外對(duì)中期票據(jù)不同了解進(jìn)展了對(duì)比分析，然后詳述了中期票據(jù)的分類。并根據(jù)實(shí)踐情況，分析了我國引入中期票據(jù)市場(chǎng)以來對(duì)我國 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_69.html t _blank 融資情況的影響和意義，最后提出了中期票據(jù)市場(chǎng)對(duì)我國商業(yè) HYPERLINK lunwennet/thesis/List_43.html t _blank 銀行帶來的問題和改良措施。關(guān)鍵詞：中期票據(jù)；中期票據(jù)市場(chǎng)；融資方式。一、國內(nèi)外關(guān)于中期票據(jù)的定義。20 世紀(jì)80 年代早期，在美國等成熟債券市場(chǎng)中，中期票據(jù)Medium- ter

2、m Notes作為銜接短期商業(yè)票據(jù)和長期債券之間的“橋梁性產(chǎn)品出現(xiàn)，其期限通常在2- 5 年之間。在歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)行的中期票據(jù)，稱為歐洲中期票據(jù)EMTNs。隨著市場(chǎng)的開展，中期票據(jù)逐漸突破了期限的限制，10- 30 年期限之間的中期票據(jù)變得更為普遍，中期票據(jù)已成為 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_68.html t _blank 企業(yè)替代中期貸款的又一融資方式。在我國，所謂銀行間債券市場(chǎng)中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是繼短期融資券之后推出的又一項(xiàng)直接 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_42.html t _blank 債務(wù)融資工具。根據(jù)以下簡稱，中

3、期票據(jù)是指具有法人資歷的非 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_40.html t _blank 金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)上，經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊(cè)同意后，在注冊(cè)期限內(nèi)按照方案延續(xù)、分期地以公募方式發(fā)行的，商定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。二、中期票據(jù)的分類。中期票據(jù)是一種直接融資行為，發(fā)行者經(jīng)過發(fā)行票據(jù)在資金市場(chǎng)上直接從 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_39.html t _blank 投資者手中獲得資金。由于商業(yè)票據(jù)的期限較短，流動(dòng)性較高，因此中期票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)不興隆，買賣主要集中于一級(jí)市場(chǎng)。參與發(fā)行過程的主體，根據(jù)其所處的位置不

4、同，可以分為三類。第一，發(fā)行者即借款人。在美國市場(chǎng)上，發(fā)行者主要是大 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_44.html t _blank 公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)，近年銀行、政府和政府機(jī)構(gòu)也開場(chǎng)涉足中期票據(jù)市場(chǎng)。大型的銀行控股公司、企業(yè)財(cái)務(wù)公司發(fā)行了大部分的票據(jù)。大公司的信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)小，因此他們可以壟斷發(fā)行市場(chǎng)。在歐洲貨幣市場(chǎng)上，最開場(chǎng)主要是一些美國企業(yè)，他們利用票據(jù)籌集低廉的歐洲美圓資金為本人的海外子公司融資。以后銀行、金融機(jī)構(gòu)、政府紛紛涌人該市場(chǎng)。到19%年3 月止，發(fā)行在外的歐洲中期票據(jù)已到達(dá)5000 億美圓，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越美國市場(chǎng)。第二，中介機(jī)構(gòu)。主要有以下幾類

5、：首先是承銷商，可以由一個(gè)承銷商擔(dān)任，也可以組成承銷團(tuán)。普通發(fā)行都經(jīng)過承銷商，也有一些發(fā)行者有本人的發(fā)行隊(duì)伍，主要見于美國市場(chǎng)。但是，直接發(fā)行的發(fā)行費(fèi)用較高，每期商業(yè)票據(jù)假設(shè)要直接發(fā)行，它的最正確發(fā)行規(guī)模為20 億美圓美國市場(chǎng)。美國市場(chǎng)的承銷主要由幾家大的機(jī)構(gòu)壟斷，他們是美林公司MERRILLYNCH、高盛GOLDMENSACHS、雷蒙兄弟LEHMENBROTHERS。歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)行主要采取承銷團(tuán)的方式，發(fā)行者會(huì)指定一家主承銷商，它擔(dān)任組織承銷團(tuán)，給發(fā)行者提供財(cái)務(wù)咨詢。主承銷商并不由于它的特殊位置而獲得額外報(bào)酬。美國的投資銀行主導(dǎo)了歐洲貨幣市場(chǎng)的承銷其次是由發(fā)行者委托的發(fā)行和償付代理人。代

6、理人通常是一家具有清算功能的銀行，它將闡明持有票據(jù)的證明提交給承銷商，收取資金。當(dāng)票據(jù)到期的時(shí)候，它從發(fā)行者處收到資金。擔(dān)任償付，同時(shí)收回證明。有時(shí)候代理人和承銷商是同一主體，但是它們?cè)跇I(yè)務(wù)上必需分開。在美國市場(chǎng)上還存在著為發(fā)行者提供信貸額度或備用信譽(yù)證的銀行或其他機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)保證在發(fā)行者不能歸還本金時(shí)擔(dān)任歸還，或者保證發(fā)行者能獲得他們想要的金額。歐洲市場(chǎng)短少這種支持，由于最開場(chǎng)進(jìn)人市場(chǎng)的發(fā)行者主要是信譽(yù)卓著的大企業(yè)，他們利用歐洲貨幣市場(chǎng) HYPERLINK lunwennet/thesis/List_125.html t _blank 環(huán)境寬松的有利條件，完全依托本身的實(shí)力發(fā)行票據(jù)，以節(jié)省

7、先頭手續(xù)費(fèi)。 HYPERLINK lunwennet/special/geshi.htm 論文 HYPERLINK lunwennet/special/geshi.htm t _blank 格式第三，投資者。購買中期票據(jù)的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，美國市場(chǎng)的這個(gè)特征十清楚顯。由于根據(jù)美國第42條規(guī)定，假設(shè)商業(yè)票據(jù)由機(jī)構(gòu)投資者購買，而且該票據(jù)不在市場(chǎng)上買賣，該票據(jù)的發(fā)行可以免于懇求登記。貨幣市場(chǎng)共同基金、 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_45.html t _blank 保險(xiǎn)公司、信托機(jī)構(gòu)、投資公司、養(yǎng)老基金甚至地方政府都參與中期票據(jù)投資。其中，貨幣市場(chǎng)共同基金占據(jù)

8、主導(dǎo)位置。主要緣由在于票據(jù)的面額都比較大，小投資者沒有實(shí)力參與。歐洲貨幣市場(chǎng)票據(jù)的通常面額為50 萬美圓和1 的萬美圓，美國市場(chǎng)的最小面額為2。5 萬美圓，但是大部分的票據(jù)以100萬美圓的整數(shù)倍標(biāo)值。中期票據(jù)工程的設(shè)計(jì)通常作法，中期票據(jù)的發(fā)行者與承銷商簽署一份發(fā)行承銷 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_159.html t _blank 合同，與已有的票據(jù)包銷便利不同，承銷商并不擔(dān)任包銷一切票據(jù)，他們只承當(dāng)最大努力義務(wù)。該合同與代理合同、備忘錄等文件構(gòu)成一份工程合同，它規(guī)定了中期票據(jù)工程的一些根本問題，如發(fā)行期限、金額等。以后，發(fā)行者可以在合同規(guī)定的框架內(nèi)靈敏選擇

9、發(fā)行商業(yè)票據(jù)的種類，他可以根據(jù)本人的要求和市場(chǎng)資金情況選擇幣種、期限。每次發(fā)行，他只需和承銷商簽署一份定價(jià)補(bǔ)充協(xié)定，該協(xié)定參考承銷合同制定。于是發(fā)行者節(jié)省了每次發(fā)行票據(jù)重新擬定合同的本錢。發(fā)行者普通指定二三家投資銀行作為承銷商，然后簽署多邊協(xié)定，就票據(jù)發(fā)行的方式、法律根底、交割時(shí)間表作出安排。目前，中期票據(jù)的合同條款曾經(jīng)建立起行業(yè)規(guī)范，節(jié)約了擬定合同的時(shí)間。傳統(tǒng)上中期票據(jù)采用私寡發(fā)行方式，承銷商將票據(jù)銷售給少數(shù)大的機(jī)構(gòu)投資者。近來，公開在貨幣市場(chǎng)發(fā)行的方式逐漸流行，1995 年，歐洲貨幣市場(chǎng)的公開發(fā)行量為9 印億美圓，比1994 年增長69%。三、中期票據(jù)市場(chǎng)的意義。眾所周知，直接融資與間接融

10、資相比，具有市場(chǎng)透明度高、風(fēng)險(xiǎn)分散等特點(diǎn)，有利于金融穩(wěn)定。勝利市場(chǎng) HYPERLINK lunwennet/thesis/List_1.html t _blank 經(jīng)濟(jì)國家中直接融資市場(chǎng)在融資體系中均占有主導(dǎo)性位置，而我國金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀是融資構(gòu)造明顯分化，企業(yè)直接債務(wù)融資市場(chǎng)開展緩慢。在目前 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_25.html t _blank 國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，國內(nèi)實(shí)施宏觀調(diào)控， 既要防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟(jì)下滑，防止過大起落的背景下，買賣商協(xié)會(huì)在銀行間債券市場(chǎng)推出中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是對(duì)特定經(jīng)濟(jì)開展時(shí)期金融創(chuàng)新的全新嘗試。中

11、期票據(jù)業(yè)務(wù)的推出，終了了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進(jìn)一步提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效能，降低銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有效平衡銀行機(jī)構(gòu)的信貸資源；減輕股權(quán)融資的壓力，有利于資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)、可繼續(xù)開展；保證當(dāng)前宏觀調(diào)控政策的平穩(wěn)推進(jìn)。從微觀層面來看，有利于企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)構(gòu)造，降低融資本錢，豐富投資者投資渠道。四、我國中期票據(jù)市場(chǎng)的 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_4.html t _blank 管理方式。自創(chuàng)美國等市場(chǎng)的勝利閱歷，我國中期票據(jù)目前實(shí)行買賣商協(xié)會(huì)注冊(cè)的市場(chǎng)化管理方式，由協(xié)會(huì)組織銀行間債券市場(chǎng)成員進(jìn)展自律管理

12、。買賣商協(xié)會(huì)發(fā)布的七項(xiàng)自律規(guī)那么詳細(xì)地明確了中期票據(jù)管理戰(zhàn)術(shù)。明確規(guī)定企業(yè)的注冊(cè)程序：買賣商協(xié)會(huì)設(shè)注冊(cè)委員會(huì)，注冊(cè)委員會(huì)委員由銀行、券商、基金公司、評(píng)級(jí)公司等市場(chǎng)相關(guān)專業(yè)人士組成，目前共有81 名注冊(cè)委員會(huì)委員。其中，每周的注冊(cè)會(huì)議由5 名注冊(cè)委員會(huì)委員參與，參會(huì)委員從注冊(cè)委員會(huì)全體委員中抽取，2名以上含2 名委員以為不符合相關(guān)要求，買賣商協(xié)會(huì)就將不接受發(fā)行注冊(cè)。中還明確規(guī)定，企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)待歸還余額不得超越企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；對(duì)于募集資金的規(guī)模，指引并沒有嚴(yán)厲限制，僅規(guī)定 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_127.html t _blank 運(yùn)用于企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營

13、活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露詳細(xì)資金用途，企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變卦募集資金用途應(yīng)提早披露。而且由于投資期限的延伸會(huì)增大投資風(fēng)險(xiǎn)，所以中指出，企業(yè)還應(yīng)在中期票據(jù)發(fā)行文件中商定投資者維護(hù)機(jī)制，包括應(yīng)對(duì)企業(yè)信譽(yù)評(píng)級(jí)下降、財(cái)務(wù)情況惡化或其他能夠影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據(jù)發(fā)生違約后的清償安排。由此可見，中期票據(jù)進(jìn)入門檻相對(duì)較低、發(fā)行更為便利，市場(chǎng)普遍以為它豐富了企業(yè)經(jīng)過銀行間債券市場(chǎng)融資的渠道，將會(huì)得到發(fā)行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環(huán)境下，中期票據(jù)的開展前景不可限量，并且隨著市場(chǎng)的深化，中期票據(jù)的買賣構(gòu)造將有更大的創(chuàng)新和豐富，從而帶動(dòng)新型信譽(yù)債券和構(gòu)造化證券的涌現(xiàn)，引領(lǐng)中國信譽(yù)債

14、券市場(chǎng)進(jìn)入新紀(jì)元。五、中期票據(jù)市場(chǎng)在我國的開展有重要意義。第一，中期票據(jù)可以降低企業(yè)的融資本錢，改善企業(yè)的資本構(gòu)造。根據(jù)2021 年4 月22 日首批中期票據(jù)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行情況來看鐵道部兩只3 年和5 年期的中期票據(jù)的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外， 其他6 只中期票據(jù)的票面利率整齊劃一地呈現(xiàn)為3 年期5.3%,5 年期5.5%的程度。而目前我國銀行貸款3 年期和5 年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比，中期票據(jù)有低本錢融資的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的理性人會(huì)自動(dòng)核算融資本錢，降低銀行貸款規(guī)模，提高直接融資比例和中期融資比例，改善并優(yōu)化公司融資構(gòu)造。經(jīng)過對(duì)首批中期票

15、據(jù)募集資金的用途分析，可以發(fā)現(xiàn)除了用于工程建立投資，中期票據(jù)融資的另一大用途就是歸還本錢較高的銀行貸款，其中，中國 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_123.html t _blank 交通建立股份用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企，貨幣當(dāng)局控制銀行貸款規(guī)模的背景下，中期票據(jù)自然遭到寬廣融資者的青睞。估計(jì)隨著時(shí)間的推移，中期票據(jù)低融資本錢的優(yōu)勢(shì)必將凸現(xiàn)，發(fā)行中期票據(jù)的企業(yè)會(huì)越來越多。第二，從投資者的角度，中期票據(jù)提供了一種新的固定收益產(chǎn)品。中期票據(jù)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和流通，大大地豐富了商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者投資種類。我國的銀行間債券市場(chǎng)

16、是以銀行、非金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與的一個(gè)債券發(fā)行和買賣市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)的原有的中長期種類包括 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_34.html t _blank 國債、政策性銀行債、企業(yè)債等，債券種類單一，短少企業(yè)憑仗本身信譽(yù)發(fā)行的無擔(dān)保的固定收益類產(chǎn)品。中期票據(jù)的引入將在一定程度上改善這一局面。從2021 年2 月短期融資券的持有者構(gòu)造看，商業(yè)銀行占73.51%,其中全國性商業(yè)銀行占60.97%,城市商業(yè)銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益，商業(yè)銀行更樂意持有短期融資券。類似地，企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)利率會(huì)高于同期限國債利率，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者投

17、資中期票據(jù)可以提高資金的收益率。第三，中期票據(jù)在一定程度上降低了銀行的貸款業(yè)務(wù)，但也為銀行中間業(yè)務(wù)的開展提供了機(jī)遇。與中長期貸款相比，中期票據(jù)低發(fā)行利率的優(yōu)勢(shì)十清楚顯。根據(jù)前文的分析，中期票據(jù)利率比銀行貸款利率低200 個(gè)基點(diǎn)以上。從長久來看，中期票據(jù)低融資本錢的優(yōu)勢(shì)將吸引更多企業(yè)采用中期票據(jù)的方式替代貸款融資。從首零售行中期票據(jù)企業(yè)情況來看，除鐵道部以外均為大型央企，資信等級(jí)為AAA級(jí)，這些企業(yè)長期以來都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶。優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)行中期票據(jù)必將使銀行企業(yè)貸款業(yè)務(wù)遭到很大影響。特別值得留意的是，中國電信股份和中國交通建立股份發(fā)行中期票據(jù)的籌集資金用途包括歸還銀行貸款和置換銀行貸款。企業(yè)從

18、降低融資本錢角度選擇中期票據(jù)替代銀行貸款的“脫媒行為必需引起商業(yè)銀行的高度注重。從首批中期票據(jù)的發(fā)行情況來看，主要的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行紛紛參與到中期票據(jù)的承銷商行列中來。這些商業(yè)銀行均有短期融資券的承銷 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_148.html t _blank 歷史，為銀行承銷企業(yè)中期票據(jù)積累了珍貴閱歷。根據(jù)以往短期融資券的承銷情況，主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費(fèi)率大約為融資額的0.4%, 承銷團(tuán)成員能獲得的分銷費(fèi)率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業(yè)務(wù)中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模大許多，

19、所以中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)能為商業(yè)銀行帶來一筆不菲的收入。以往我國商業(yè)銀行過分依賴于存貸款利差收入，中間業(yè)務(wù)收入在總收入中的比重過小。中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)在一定程度上可以改善這一不合理的局面，使商業(yè)銀行收入構(gòu)造更加合理，同時(shí)承銷收入不占用銀行資本金和法定預(yù)備金等資源，這是承銷收入不同于貸款收入的一大優(yōu)勢(shì)。面臨中期票據(jù)的積極和消極作用，商業(yè)銀行應(yīng)該客觀地對(duì)待中期票據(jù)所導(dǎo)致的企業(yè)“脫媒景象，抓住機(jī)遇迎接挑戰(zhàn)。大力開展中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)，建立新型銀企關(guān)系。根據(jù)首批中期票據(jù)發(fā)行的情況分析，從融資本錢的角度，具有優(yōu)良資信等級(jí)的企業(yè)傾向于選擇中期票據(jù)來替代中長期貸款。這些企業(yè)都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業(yè)務(wù)客戶轉(zhuǎn)變?yōu)橹衅谄睋?jù)承銷業(yè)務(wù)的客戶資源。由于銀行和企業(yè)有著多年的業(yè)務(wù)往來，彼此熟習(xí)對(duì)方的情況，銀行在此根底上開展承銷業(yè)務(wù)可以根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況，為