1、目錄索引 TOC o 1-5 h z 18年12月乘用車終端同比下降22.9% ,批發(fā)（剔除出口）同比下降15.5%4庫(kù)存：18年乘用車渠道庫(kù)存增加153.5萬，12月渠道庫(kù)存下降31.6萬6車型：18年SUV銷量下滑，轎車相對(duì)表現(xiàn)略好7系別：12月僅日系終端同比正增長(zhǎng)，18年德系、日系表現(xiàn)相對(duì)較好8豪車：18年逆市增長(zhǎng)13% ,寶馬終端全年增長(zhǎng)23%9投資建議10 10圖表索弓I TOC o 1-5 h z 圖1 :乘用車批發(fā)銷量（剔除出口 X終端實(shí)銷數(shù)同比增速4圖2 ： 06-18年12月終端數(shù)據(jù)環(huán)比11月情況4圖3 :乘用車企業(yè)庫(kù)存增加值（萬輛）6圖4 :乘用車渠道庫(kù)存增加值（萬輛）6圖

2、5 :乘用車分車型終端實(shí)銷數(shù)月度同比增速7圖6 ：乘用車分車型批發(fā)數(shù)月度同比增速7圖7 : 17-18年乘用車各系別月度增速情況終端實(shí)銷8圖8 ： 1518年乘用車各系別市場(chǎng)份額變動(dòng)情況終端實(shí)銷8圖9 ： 1718年乘用車、豪華車終端實(shí)銷月度增速比照9圖10 : 18年局部豪華車品牌終端實(shí)銷月度增速9表1 ： 06-18年狹義乘用車4季度終端數(shù)據(jù)相比1季度情況5(n廣發(fā)證券GF 5ECUREE518年12月乘用車終端同比下降22.9% ,批發(fā)（剔除出口）同比下降15.5%根據(jù)中汽協(xié)及終端實(shí)銷情況，18年12月份廣義乘用車終端銷售249萬輛，同比 下降22.9%；批發(fā)（剔除出口） 218萬輛,同

3、比下降15.5%。18年1-12月,廣義乘用 車終端累計(jì)銷售2141萬輛，同比下降8.5%：累計(jì)批發(fā)（剔除出口）2295萬輛，同比 下降4.8%。篤匚乘用車批發(fā)銷量（剔除出口 1終端實(shí)銷數(shù)同比增速50% 40% 30% 20% 10%0%-10%-20%-30%16/0116/05 16/09 17/0117/05 17/09 18/0118/05 18/09T-終端實(shí)銷數(shù)T-批發(fā)數(shù)（剔除出口）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心由于同比基數(shù)不正常，環(huán)比可能更有意義。12月乘用車終端銷量較11月環(huán)比增 長(zhǎng)38.3%,顯著好于政策周期類似的11年12月13.3%的環(huán)比增速，剔除新能源

4、乘用 車影響后，12月傳統(tǒng)乘用車環(huán)比增速仍達(dá)30.6%。圖2 : 06-18年12月終端數(shù)據(jù)環(huán)比11月情況2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201840.6% 40.2% 或 qo/35.9%38.34數(shù)據(jù)來源：中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心由于單月銷量可能存在擾動(dòng)，我們以沒有中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響的1季度終端銷(n廣發(fā)證券GF 5ECUREE5量情況為參考，18年4季度狹義乘用車終端銷量相比1季度增長(zhǎng)14.5%,顯著好于歷 史上正常年份（06、07、13、14年）0.5%的均值，也好于政策周期類似的11年的

5、10.8%。18年12月份終端實(shí)銷數(shù)據(jù)的意義在于，盡管4季度終端銷量同比顯著下滑， 但環(huán)比卻沒有惡化的跡象，當(dāng)前環(huán)比對(duì)于景氣趨勢(shì)的判斷更有意義。我們預(yù)計(jì)，19 年汽車終端銷量有望迎來顯著復(fù)蘇。表1 : 0618年狹義乘用車4季度終端數(shù)據(jù)相比1季度情況數(shù)據(jù)來源：中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心年份Q1終端/萬臺(tái)Q4終端/萬臺(tái)Q4 較 Q1非正常年份情況說明200694.695.61.1%2007119.7112.3-6.1%2008145.2117.6-19.0%下半年受金融危機(jī)影響2009170.9242.842.1%刺激政策退坡，年末透支次年需求2010220.1323.446.9%刺激政策退

6、出，年末透支次年需求2011247.6274.210.8%2012304.2327.17.5%2013362.0375.33.7%2014409.1417.01.9%2015483.4605.925.3%購(gòu)置稅優(yōu)惠刺激政策10月起實(shí)施2016523.2751.943.7%刺激政策退坡，年末透支次年需求2017461.5765.866.0%刺激政策退出，年末透支次年需求2018526.5602.614.5%06-07、13-14 平均0.5%(n廣發(fā)證券GF 5ECUREE5庫(kù)存：18年乘用車渠道庫(kù)存增加153.5萬，12月渠道 庫(kù)存下降31.6萬12月份乘用車渠道庫(kù)存下降31.6萬輛，企業(yè)庫(kù)存

7、下降17.8萬輛，1-12月渠道庫(kù) 存累計(jì)增加153.5萬輛，企業(yè)庫(kù)存累計(jì)下降18.3萬輛。18年乘用車渠道庫(kù)存被動(dòng)上升主要由于終端需求疲弱所致，12月份行業(yè)渠道庫(kù) 存有所下降，估計(jì)本輪庫(kù)存周期到底最快是19年2、3季度。從投資擇時(shí)角度來看， 當(dāng)汽車需求從周期底部開始恢復(fù)、庫(kù)存周期壓力較小的時(shí)候是汽車股投資布局較好 的時(shí)間窗口。圖3:乘用車企業(yè)庫(kù)存增加值（萬輛）40 -I30 -40 -I30 -3015/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09當(dāng)年累計(jì)企業(yè)庫(kù)存企業(yè)庫(kù)存增加值數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證

8、券開展研究中心圖4 :乘用車渠道庫(kù)存熠加值（萬輛）200 -I150 -100 -50 -100 -15/01 15/06 15/11 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10當(dāng)年累計(jì)渠道庫(kù)存 渠道庫(kù)存增加值數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心(n廣發(fā)證券GF 5ECUREE5車型：18年SUV銷量下滑，轎車相對(duì)表現(xiàn)略好18年乘用車各細(xì)分市場(chǎng)銷量均下滑，其中SUV終端、批發(fā)銷量同比增速分別為 -8.1%、29% （17年兩者分別為同比15.8%、14.9%, SUV還是唯一增長(zhǎng)的乘用車 細(xì)分行業(yè)），轎車終端銷量下滑6%,表現(xiàn)略好于SUV,

9、MPV、交叉型乘用車18年 銷量大幅下滑20%以上。12月份轎車、SUV、MPV、交叉乘用車終端數(shù)同比增速分別為-18.7%、-25.8%、 -36.7%、-10.5%, 18年1-12月轎車、SUV、MPV、交叉乘用車終端數(shù)分別為1082 萬、881 萬、159萬、18萬輛,同比增速分別為-6.0%、-8.1%、-21.4%、-28.4%。 批發(fā)銷量方面，18年12月份轎車、SUV、MPV、交叉乘用車批發(fā)銷量同比增速分別 為-14.3%、-16.3%、-22.9%、-9.6%, 18年轎車、SUV、MPV、交叉乘用車批發(fā)銷 量增速分別為-2.8%、-2.9%、-17.1%、-16.2%。圖5

10、:乘用車分車型終端實(shí)銷數(shù)月度同比增速數(shù)據(jù)來源：中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心圖6 :乘用車分車型批發(fā)數(shù)月度同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券開展研究中心(n廣發(fā)證券GF 5ECUREE5系別：12月僅日系終端同比正增長(zhǎng)，18年德系、日系 表現(xiàn)相對(duì)較好18年1-9月德系表現(xiàn)最好，而10-12月日系連續(xù)3個(gè)月增速最快，12月成為終端 唯一同比正增長(zhǎng)的系別。18年德、日系市占率分別為22.4%、19.8%,分別上升2.0、 1.7個(gè)百分點(diǎn)；自主市占率39.4%,下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；美系市占率10.0%,下滑1.6 個(gè)百分點(diǎn)；法系、韓系18年終端銷量分別下滑33%、8%012月份自主、日系、德系、法系

11、、韓系、美系同比增速分別為29%、7%、-12%、 -67%、-30%、-40%, 18年自主、FI、德、法、韓、美系車同比累計(jì)增速分別為12%、 0%、1%、-33%、-8%、-21%。18年自主、日、德、法、韓、美系市占率分別為39.4%、 19.8%、22.4%. 1.5%. 5.2%, 10.0%,市占率分別變動(dòng)-1.6、1.7、2.0, -0.6. 0.0 -1.6個(gè)百分點(diǎn)。圖7 : 1718年乘用車各系別月度增速情況終端實(shí)銷40% -20% -0% -20% -40% -60% -17/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1060% 1-80%-系

12、德系 一法系 T韓系 美系 -合資 -自主 數(shù)據(jù)來源：中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心圖8 ： 1518年乘用車各系別市場(chǎng)份額變動(dòng)情況終端實(shí)銷100% -190% -80% -70% 60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -8.2%12.5%17.5%19.5%2015”311.9%17.2%19.5%18.1%20.4%19.8%22.4%201620172018自主德系日系-關(guān)系韓系其他法系數(shù)據(jù)來源：中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心廣發(fā)證券GF SECURITIES18/0118/0318/0518/0718/0918/11一 乘用車合計(jì) T-豪華車合計(jì)豪車：18年

13、逆市增長(zhǎng)13% ,寶馬終端全年增長(zhǎng)23%豪華車統(tǒng)計(jì)口徑：奧迪（包括A3、A4L、A6L、Q2L、Q3、Q5、Q5L）,寶馬 （1 系、2系、3系、5系、X1、X3）,奔馳（A級(jí)、C級(jí)、E級(jí)、GLA、GLC、GLK、 V級(jí)、威霆、唯雅諾），凱迪拉克、英菲尼迪、沃爾沃、捷豹路虎、謳歌。注：本包括統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包括進(jìn)口。在18年乘用車終端累計(jì)下滑8.5%下，豪華車18年終端銷量增長(zhǎng)12.9%。豪華車 中，奧迪仍為銷量領(lǐng)頭羊，寶馬全年那么實(shí)現(xiàn)了23.2%的增長(zhǎng).12月豪華品牌終端銷售19.6萬輛，同比增長(zhǎng)6.2%； 18年累計(jì)銷售195萬輛，同 比增長(zhǎng)12.9%。我們統(tǒng)計(jì)的豪華車品牌中，18年奧迪、奔馳、寶馬、凱迪拉克分別 占比30%、25%、24%、10%, 18年分別增長(zhǎng)6.9%、14.2%、23.2%、14.1%。圖9 : 1718年乘用車、豪華車終端實(shí)銷月度增速比照數(shù)據(jù)來源：中機(jī)中心、廣發(fā)證券開展研究中心圖10 ： 18年局部豪華車品牌終端實(shí)銷月度增速90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -10% -20%18/0118/0118/0318/0518/0718/0918/11T-奧迪