1、中級財務管理胺 拜 版 哎第三章 籌捌資管理拜一、籌資管理概把述爸（一）籌資的動哎機與要求邦企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)扳經(jīng)營活動，會不癌斷地產(chǎn)生對資金拔的需求，需要及哎時、足額籌措和霸集中所需資金。版同時，企業(yè)因開盎展對外投資活動叭和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)辦，也需要經(jīng)濟有罷效地籌集和融通般資金。企業(yè)進行拜資金籌集，首先斑必須了解籌資的熬具體動機，把握頒籌資的渠道與方懊式，遵循籌資的鞍基本要求。背1.企業(yè)籌資的半動機?。?）擴張籌資罷動機捌是企業(yè)因擴大生吧產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模或追皚加對外投資的需唉要而產(chǎn)生的籌資暗動機。具有良好背發(fā)展前景、處于斑成長時期的企業(yè)俺通常會產(chǎn)生這種扳籌資動機。擴張熬籌資動機所產(chǎn)生芭的直接結(jié)果，是愛企業(yè)

2、資產(chǎn)總額和耙籌資總額的增加氨。伴（罷2搬）償債籌資動機襖是企業(yè)為了償還盎某項債務而形成鞍的借款動機，即安借新債還舊債。俺償債籌資有兩種隘情形：一是調(diào)整阿性償債籌資，即唉企業(yè)雖有足夠的搬能力支付到期舊耙債，但為了調(diào)整澳現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)霸，仍然舉債，從案而使資本結(jié)構(gòu)更啊加合理；二是惡搬化性償債籌資，拌即企業(yè)現(xiàn)有的支鞍付能力已不足以半償付到期舊債，啊而被迫舉債還債翱，這表明企業(yè)的搬財務狀況已經(jīng)惡艾化。礙（懊3阿）混合籌資動機胺企業(yè)因同時需要愛長期資金和現(xiàn)金班而形成的籌資動唉機，即為混合籌礙資動機。通過混案合籌資，企業(yè)既癌擴大資產(chǎn)規(guī)模，疤又償還部分舊債巴，即在這種籌資班中混合了擴張籌哀資和償債籌資兩叭種

3、動機。暗2.企業(yè)籌資的啊渠道和方式暗（1）企業(yè)籌資懊渠道敖是指籌措資金來鞍源的方向與途徑芭，體現(xiàn)著資金的暗源泉和流量。企皚業(yè)籌資渠道主要癌有：銀行信貸資澳金、非銀行金融頒機構(gòu)資金、其他辦法人單位資金、班社會個人資金、敗企業(yè)自留資金和跋外商資金等六種芭。在籌資時應對靶這些籌資渠道進按行分析，以了解昂各種籌資渠道資哀金的存量與流量啊大??；企業(yè)可以懊使用哪些籌資渠熬道；每種籌資渠凹道適于采用哪些跋籌資方式等，以八便于企業(yè)充分開熬拓和正確、合理霸利用籌資渠道。（2）籌資方式熬是指籌措資金時挨所采取的具體方扒法和形式，體現(xiàn)柏著資金的屬性。白籌資方式主要有頒：吸收直接投資安、發(fā)行股票、銀扒行借款、商業(yè)信班

4、用、發(fā)行債券、壩發(fā)行融資券、租矮賃等七種?；I資搬時也要對籌資方般式進行分析，以扒了解各種籌資方阿式的法律限制和爸金融限制；各種半籌資方式的資本稗成本高低和財務絆風險大小；各種隘籌資方式對企業(yè)擺資本結(jié)構(gòu)的影響扮程度等，以利于阿企業(yè)選擇適宜的疤籌資方式和進行胺籌資組合。礙（盎3搬）籌資渠道和籌艾資方式之間有密盎切的關(guān)系笆一定的籌資方式搬可以適用于多種胺籌資渠道，也可艾能只適用于某一凹特定的籌資渠道癌；同一渠道的資奧金也可能采取不扳同的籌資方式取哎得。因此，企業(yè)俺籌集資金時，還盎必須將兩者結(jié)合伴在一起，研究兩襖者的合理配合。佰3. 企業(yè)籌資拌的要求骯（埃1癌）合理確定資金昂需要量?；I資必須正確預襖測

5、出資金的需要笆量，制定一個資絆金的合理界限，唉使資金的籌集量跋與需要量達到平罷衡。既防止資金盎不足影響生產(chǎn)經(jīng)俺營的發(fā)展，又防拜止資金過剩導致案資金使用效果降芭低。胺（稗2澳）提高資金使用艾效益骯企業(yè)籌資時應根拔據(jù)不同的資金需愛要與籌資政策，版考慮各種渠道的巴潛力、約束條件哀、風險程度，綜矮合考察、分析各柏種資金成本率和安投資收益率，求骯得最優(yōu)的籌資組敗合，力求以最少把的資本成本實現(xiàn)艾最大的投資效益癌。俺（3）合理確定哎企業(yè)資本結(jié)構(gòu)艾企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)癌一般是由自有資辦本和借入資本構(gòu)拔成的。負債的多澳少要與自有資本敗和償債能力的要芭求相適應，既要巴防止負債過多，背導致企業(yè)財務風爸險過大，償債能耙力過

6、低，又要有板效地、合理地運板用負債經(jīng)營，提叭高自有資本的收癌益水平。佰（二）籌資的種敖類版企業(yè)的全部資產(chǎn)爸分別由流動資產(chǎn)絆、固定資產(chǎn)和長懊期資產(chǎn)組成。各吧類資產(chǎn)在企業(yè)的奧生產(chǎn)經(jīng)營中起著絆不可替代的作用愛。企業(yè)由于季節(jié)藹性、周期性和隨稗機性因素造成企疤業(yè)對流動資產(chǎn)的案需要也呈滾動性哎波動。這種隨企艾業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的波懊動而不斷增減的罷流動資產(chǎn)通常稱伴為波動性或臨時跋性流動資產(chǎn)。但壩是，在正常情形伴下，即使企業(yè)的愛生產(chǎn)經(jīng)營處于低捌谷，也必須保持罷一定的流動資產(chǎn)扒，以供日常所需傲，這種必備的流稗動資產(chǎn)通常稱為稗永久性流動資產(chǎn)礙。波動性資產(chǎn)主壩要靠籌措短期資靶金解決，永久性按資產(chǎn)主要靠籌措啊長期資金解決。

7、胺依據(jù)長、短期資扒金的相對比重，隘可以劃分出三種耙類型的籌資模式把。扳1. 籌資類型佰劃分的假設條件暗在劃分籌資類型耙時，我們有兩點叭假設：稗（1）同一行業(yè)叭的企業(yè)，流動資隘產(chǎn)占總資產(chǎn)的比斑例越高，則其資癌產(chǎn)收益率越低。稗從收益性、流動暗性和安全性三者哎間的關(guān)系來看，斑也可以表明，流安動性強、安全性吧高的資產(chǎn)，其收邦益率一般較低。扒（芭2澳）在資金市場上邦，長期資金的利懊率高于短期資金埃的利率；或者說鞍，籌措長期資金半的成本高于短期扳資金的成本。伴在上述兩個假設白的基礎上，企業(yè)霸對永久性的流動絆資產(chǎn)就可以在條矮件允許的情況下哀，通過短期負債奧的方式來籌資，靶以提高企業(yè)的資邦產(chǎn)收益率；但與笆此同

8、時也增加了邦企業(yè)財務風險。暗企業(yè)對這一風險凹的態(tài)度不同，就鞍會采取不同的籌芭資方式。俺2.岸 伴三種籌資類型吧企業(yè)資產(chǎn)和資金稗之間的動態(tài)關(guān)系礙可用圖1-1來挨表示。圖中所有頒直線或曲線都隨骯著時間的推移，般向右上方延伸，扒說明企業(yè)的總資阿產(chǎn)在不斷地增大靶，資金的需求量佰也不斷地增長。伴依據(jù)長短期籌資稗的相對比重，企翱業(yè)的籌資類型可阿分為冒險型、適背中型和保守型三胺類。唉（笆1版）冒險型籌資類昂型皚這類籌資的特點俺是將長期資金的癌位置放在C-D拜 扒線之間，也就是吧說，企業(yè)以長期熬負債和權(quán)益來融笆通永久性資產(chǎn)的奧一部分，余下的傲永久性資產(chǎn)（部哀分或全部永久性捌流動資產(chǎn)）和波捌動性資產(chǎn)均用短礙期資

9、金融通。這佰意味著企業(yè)將承愛擔更大的籌資困藹難和利率上漲的胺風險。但另一方暗面，運用短期融愛資方式來籌集所班需資金，可以降熬低企業(yè)的資金成皚本。因此，只要敖企業(yè)經(jīng)營成功，叭就能賺得比一般班公司高得多的利佰潤。靶（愛2版）適中型籌資類班型白這類籌資的特點版是將長期資金的癌位置放在 C 艾線水平，即固定百資產(chǎn)和永久性流氨動資產(chǎn)均由長期敗資金保證，波動懊性流動資產(chǎn)由短瓣期資金融通。采疤用此類籌資可以爸使企業(yè)資產(chǎn)的變阿現(xiàn)期和負債的償吧付期大致匹配，隘降低企業(yè)無法償疤還即將到期負債愛的風險，同時又敗不至于造成資金挨的過多閑置。澳（拌3懊）保守型籌資類骯型跋這類籌資的特點版是將長期資金的擺位置放在 B哎

10、辦線水平以上，即胺固定資產(chǎn)、永久把性流動資產(chǎn)和部拔分波動性流動資奧產(chǎn)均由長期資金哀保證，只在少數(shù)爸時間內(nèi)通過短期皚資金來滿足部分胺波動性流動資產(chǎn)啊的需要。這類籌岸資的安全性較高頒、風險較小，但按企業(yè)將負擔比較佰高的資金成本，骯有時還會出現(xiàn)資俺金的閑置，造成柏企業(yè)資產(chǎn)收益率背的下降。芭總之，籌資類型敗的安全性高、風跋險低，則資產(chǎn)的白收益率相對較低擺；反之，則收益拔率高。企業(yè)采取藹何種籌資類型，氨需根據(jù)具體情況矮進行分析比較，絆并最終取決于管挨理者對風險的厭胺惡程度以及收益敗與風險的權(quán)衡抉瓣擇。版一、籌資的概念昂和意義稗二、籌資管理的稗要求胺三、籌資的渠道搬和方式艾第二節(jié) 資金瓣需求量的預測一、定

11、性預測法二、定量預測法笆第三節(jié) 資金罷成本與資金結(jié)構(gòu)一、資金成本笆1. 擺資本成本的概念壩與構(gòu)成哎在市場經(jīng)濟條件擺下，企業(yè)不能無胺償使用資金，必白須從其經(jīng)營收益埃中拿出一定數(shù)量扒的資金支付給資拜金提供者。因此傲人們常說，在市拔場經(jīng)濟條件下，愛企業(yè)使用資金都翱是要付出代價的凹。所以，企業(yè)必傲須節(jié)約使用資金岸。背（敖1百）資本成本的概版念哀企業(yè)籌集和使用斑資金往往要付出罷代價，企業(yè)的這靶種為籌措和使用拌資金而付出的代胺價即為資本成本隘。在這里，資本傲特指由債權(quán)人和案股東提供的長期藹資金來源，包括罷長期負債與權(quán)益扒資本。把（按2襖）資本成本的構(gòu)拜成安資本成本由用資百費用和籌資費用半兩部分構(gòu)成。用資費

12、用皚用資費用是指企扒業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、哀投資過程中因使頒用資金而付出的般費用。例如：向白股東支付的股利凹、向債權(quán)人支付啊的利息等，這是吧資本成本的主要盎內(nèi)容。籌資費用暗籌資費用是指企襖業(yè)在籌措資金過邦程中為獲取資金敗而付出的費用。邦例如：向銀行支岸付的借款手續(xù)費癌，因發(fā)行股票、愛債券而支付的發(fā)背行費等均屬于籌絆資費用。籌資費襖用與用資費用不哎同，它通常是在艾籌措資金時一次八支付的，在用資案過程不再發(fā)生。懊因此可將其視為挨籌資數(shù)量的一項安扣除。昂資本成本可以用扒絕對數(shù)來表示，捌也可用相對數(shù)來阿表示，但在財務扒管理中，一般用愛相對數(shù)表示，即藹表示為用資費用癌與實際籌得資金挨的比率。其通用案計算公式為：

13、用資費用籌資額 籌資費用氨資本成本率= 隘按俺稗凹把翱班斑皚巴芭奧百（3）資本成本絆指標的主要作用按俺選擇籌資方式的哎依據(jù)埃當我們以股東財把富最大化作為公耙司理財?shù)哪繕藭r矮，就要求各項成靶本，包括資本成芭本，從理論上講骯應達到最小。因唉此，我們必須估懊算最小的資本成吧本。而公司為了邦滿足生產(chǎn)經(jīng)營的擺需要，會從多方罷渠道籌措資本。哎籌資方式不同，岸其資本成本也大半小不一。公司理版財?shù)娜蝿?，就是皚以最低的成本獲背得公司生產(chǎn)經(jīng)營澳所需資本。為做斑到這一點，就要跋認真分析各種籌懊資方案資本成本柏的高低，以便使靶籌資決策最優(yōu)化埃。拌頒進行投資決策的挨依據(jù)拔資本成本在長期愛投資決策中是一叭個投資方案是否傲

14、能被接受的最低擺報酬率。也就是胺說，一個投資項搬目如果它的預期凹獲利水平不能達骯到這個報酬率將絆被舍棄；相反，阿如能超過這個報百酬率，那么這個擺項目就是可取的澳。因此，資本成俺本又稱作斑“懊舍棄率澳”艾。俺2. 澳資本成本的作用皚資本成本是企業(yè)跋財務管理中的一敗個重要概念，國疤際上將其列為一搬項唉“芭財務標準奧”斑。資本成本對于伴企業(yè)的籌資管理邦、投資管理，乃岸至整個經(jīng)營管理澳都有重要意義。安（扳1扒）資本成本是比叭較籌資方式、選懊擇追加籌資方案半的依據(jù)拜芭個別資本成本是叭比較各種籌資方暗式優(yōu)劣的一個尺啊度埃企業(yè)籌集長期資澳金一般有多種方板式可供選擇，如芭長期借款、發(fā)行愛債券、發(fā)行股票白等。這

15、些長期籌爸資方式的個別資傲本是不一樣的。芭資本成本的高低頒可作為比較各種癌籌資方式優(yōu)缺點安的一個依據(jù)傲昂當然它并不是選壩擇籌資方式的惟絆一依據(jù)。巴傲綜合資本成本是鞍企業(yè)進行資本結(jié)壩構(gòu)決策的基本依岸據(jù)搬企業(yè)的全部長期辦資金通常是采用絆多種方式籌資組懊合構(gòu)成的，這種敖長期籌資組合可凹有多個方案供選阿擇。因而綜合資伴本成本的高低就案是比較各個籌資盎組合方案、作出擺資本結(jié)構(gòu)決策的敗基本依據(jù)。藹（邦2伴）資本成本是評氨價投資項目，比氨較投資方案和進哎行投資決策的主案要經(jīng)濟標準一般把而言，一個投資佰項目，只有其投隘資收益率高于其翱資本成本，經(jīng)濟耙上才是合理的；挨否則，該投資項暗目就將無利可圖按，甚至會發(fā)生

16、虧奧損。通常將資本隘成本視為投資項胺目的最低極限報柏酬率；視為是否柏采用投資項目的頒“挨取舍率癌”艾；作為比較選擇辦投資方案的標準氨。皚（3）資本成本吧還可作為衡量企皚業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績案的基準哀在這方面，可將骯企業(yè)實際的資本拔成本與相應的總岸資產(chǎn)報酬率相比百較。如果報酬率扒高于資本成本，斑可以認為經(jīng)營有安利；反之，如果伴總資產(chǎn)報酬率低案于資本成本率，拌則可認為企業(yè)經(jīng)按營業(yè)績不佳，需敖要改善經(jīng)營管理佰，提高總資產(chǎn)報柏酬率或降低資本絆成本。版3. 資本成本埃率的種類把 疤在公司籌資實務瓣中，通常運用資矮本成本的相對數(shù)俺，即資本成本率佰。背資本成本率是指敗公司用資費用與霸有效籌資額之間敖的比率，通常用

17、柏百分比來表示隘。一般而言，資辦本成本率有下列襖種類：吧 百 (氨1鞍)隘個別資本成本率扮 靶 耙個別資本成本率半是指公司各種長盎期資本的成本率班。例如，股票資扳本成本率，債券笆資本成本率，長岸期借款資本成本哀率。公司在比較百各種籌資方式時斑，需要使用個別拌資本成本率。伴 疤(柏2奧)哀綜合資本成本率胺 斑 唉綜合資本成本率愛是指公司全部長按期資本的成本率靶。公司在進行長哀期資本結(jié)構(gòu)決策凹時，可以利用綜暗合資本成本率。八 版(3)邊際資本俺成本率拌 版 白邊際資本成本率哀是指公司追加長矮期資本的成本率拔。公司在追加籌跋資方案的選擇中熬，需要運用邊際唉資本成本率。般二笆、資金成本的計隘算哎1.個

18、別資本成奧本率的計算半 胺個別資本成本率耙是公司用資費用伴與有效籌資額的矮比率。其基本的頒測算公式列示如俺下：耙 藹 捌K = 阿 八 八 案或：奧 K = 熬 盎 半 式昂中：啊K 暗板 班資本成本率，以瓣百分率表示靶 按；啊 爸D - 阿用資費用額；俺 搬P - 哀籌資額；哎 鞍f - 隘籌資費用額；癌F - 奧籌資費用率，即巴籌資費用額與籌懊資額的比率。奧 斑2.拌債務資本成本率辦的計算斑 拌長期債務資本成伴本率一般有長期把借款資本成本率頒和長期債券資本隘成本率兩種。根耙據(jù)公司所得稅法伴的規(guī)定，公司債瓣務的利息允許從半稅前利潤中扣除奧，從而可以抵免頒公司所得稅。因艾此，公司實際負疤擔的債

19、務(De般bt)資本成本礙率應當考慮所得安稅因素，即：隘 疤 頒 Kd =岸 Rd (1辦拌 T)伴式中：拔Kd 扒債務資本成本率凹，亦可稱稅后債藹務資本成本率；扳 哀 扮 Rd 絆公司債務利息率扒，亦可稱稅前債搬務資本成本率；斑 癌 愛 T 斑公司所得稅率。疤 昂 扮 艾（拔1搬）長期借款資本板成本率的計算絆 爸 公司長期借款巴資本成本率吧(Cost o辦f long-哎Term L昂oans)笆可按下列公式測壩算搬: 鞍 啊 阿 癌 佰 半 K懊L藹=I吧L胺(1-T)/L霸(1-F鞍L百)矮 埃式中背: Kl -班- 敗長期借款資本成扳本率；巴 頒 Il 罷- 百長期借款年利息柏額；案

20、岸 L 敗- 案長期借款籌資額凹，即借款本金；藹 暗 Fl 巴- 半長期借款籌資費伴用率，即借款手愛續(xù)費率。笆 凹 頒例7礙-1 癌ABC阿公司欲從銀行取頒得一筆長期借款搬1000搬萬元，手續(xù)費埃0.1%昂，年利率百5%扮，期限邦3愛年，每年結(jié)息一扮次，到期一次還搬本。公司所得稅翱率芭33%阿。這筆借款的資唉本成本率測算如八下：安 跋 翱 鞍 斑 阿 Kl暗 = 扳 = 3.35俺% 襖如果公司借款的傲籌資費用很少，疤可以忽略不計。百這時長期借款資敗本成本率可按下疤式測算：白 耙 Kl 靶= Rl (1班 - T)澳式中：敗Rl -芭 鞍借款利息率。頒 拔 （翱2拜）長期債券資本藹成本率的計算

21、壩 搬 公司債券資本礙成本隘(Cost o氨f Bonds安)瓣中的利息費用亦骯在所得稅前列支盎，但發(fā)行債券的暗籌資費用一般較傲高，應予考慮。盎債券的籌資費用阿即發(fā)行費用，包熬括申請費、注冊鞍費、印刷費和上隘市費以及推銷費般等，其中有的費啊用按一定的標準板支付。此外，債佰券的發(fā)行價格有俺等價、溢價和折皚價等情況，與面癌值有時可能不一傲致。因此，債券佰的資本成本率的矮測算與借款也有扮所不同。搬 罷在不考慮貨幣時矮間價值時，債券傲資本成本率可按暗下列公式測算：般 敗 俺 傲 襖 斑K靶b瓣=I罷b隘(1-T)/B芭(1-F把b凹)癌式中：擺Kb -皚 啊債券資本成本率吧；罷 瓣 暗B -挨 吧債券

22、籌資額，按柏發(fā)行價格確定；扳 澳 胺Fb -暗 疤債券籌資費用率伴。把 胺在考慮貨幣時間暗價值時，公司債矮券的稅前資本成版本率也就是債券霸持有人的投資必唉要報酬率，再乘笆以敖 俺（斑1瓣 背- T ）暗折算為稅后的資壩本成本率。計算昂過程如下：八第一步，測算債搬券的稅前資本成霸本率，測算公式襖為：案 爸 皚式中：岸Po -佰 芭債券籌資凈額，扒即債券發(fā)行價格背(班或現(xiàn)值按)笆扣除發(fā)行費用；盎 凹 阿I - 盎債券年利息額；頒 氨 跋Pn -班 盎債券面額或到期胺值；翱 罷 矮 Rb -愛- 頒債券投資的必要壩報酬率，即債券跋的稅前資本成本敖率；礙 拌 捌 把 t -礙- 骯債券期限。瓣 鞍第二

23、步，測算債啊券的稅后資本成藹本率，測算公式埃為：邦 按 Kb耙 = Rb 稗 ( 1 - 骯T )癌頒例7扒藹6 XYZ奧公司準備以溢價哀1150 搬元發(fā)行面額頒1000壩元，票面利率翱10%版，期限百5骯年的債券一批。白每年結(jié)息一次。靶平均每張債券的哎發(fā)行費用跋16岸元。公司所得稅背率瓣33%稗。該債券的資本板成本率測算如下骯：骯 鞍 把 盎 Rb = 愛8%骯 八 Kb = 霸8% ( 盎1擺 哀- 33拌% ) =5.霸36%翱 佰 凹 安 板 疤 巴3.股權(quán)資本成挨本率的計算跋 敗按照公司股權(quán)資芭本的種類，股權(quán)叭資本成本率主要矮有普通股資本成鞍本率，優(yōu)先股資柏本成本率和保留扒盈余資本成

24、本率唉等。根據(jù)所得稅巴法的規(guī)定，公司耙需以稅后利潤向俺股東分派股利，昂故沒有抵稅利益般。絆 半(1)扳普通股資本成本把率的測算疤 翱按照資本成本率柏實質(zhì)上是投資必哀要報酬率的思路吧，普通股的資本昂成本率就是普通般股投資的必要報俺酬率。其測算方熬法一般有三種：拔股利折現(xiàn)模型，把資本資產(chǎn)定價模柏型和債券收益率傲加風險報酬率。背 凹 扮 邦半股利折現(xiàn)模型百股利折現(xiàn)模型的瓣基本形式是：拔 哎 哀式中：礙Po -鞍 笆普通股用資凈額熬，即發(fā)行價格扣傲除發(fā)行費用；矮 跋 皚 Dt -疤- 藹普通股第拜 t 疤年的股利；俺 稗 啊 Kc-半 暗普通股投資必要把報酬率，即普通礙股資本成本率。伴 安運用上列模型

25、測拌算普通股資本成耙本率，因具體的俺股利政策而有所頒不同：（股利政捌策有剩余股利政巴策、固定股利支跋付率政策、固定搬股利或穩(wěn)定增長啊股利政策和低正傲常股利加額外股巴利政策）稗如果公司采用固拜定股利政策，即唉每年分派現(xiàn)金股愛利挨D俺元，則資本成本案率可按下式測算扳：艾 辦敗 靶 把例7百熬7 ABC啊公司擬發(fā)行一批阿普通股，發(fā)行價扳格瓣12伴元，每股發(fā)行費挨用皚2胺元，預定每年分扳派現(xiàn)股利每股班1.2辦元。其資本成本胺率測算為：叭 笆 白 把 拜 氨如果公司采用固翱定增長股利的政板策，股利固定增骯長率為爸G板，則資本成本率壩需按下式測算：阿瓣捌巴例7盎頒8案 XYZ班公司準備增發(fā)普哀通股，每股發(fā)

26、行案價格背15拔元，發(fā)行費用艾3拔元，預定第一年霸分派現(xiàn)金股利每拜股耙1.5笆元，以后每年股頒利增長澳2.5%搬。其資本成本率澳測算為： 吧 芭（安2哀）優(yōu)先股資本成艾本率的測算笆 疤優(yōu)先股的股利通鞍常是固定的，公熬司利用優(yōu)先股籌伴資需花費發(fā)行費邦用，因此，優(yōu)先胺股資本成本率的版測算類似于固定扮股利政策的普通辦股。參見固定股扒利普通資本成本胺率的測算方法即傲可。癌 辦（般3邦）保留盈余資本隘成本率的測算案 岸公司的保留盈余爸是由公司稅后利白潤形成的，屬于岸權(quán)益資本。從表凹面上看，公司保癌留盈余并不花費盎什么資本成本。背實際上，股東愿跋意將其留用于公熬司而不作為股利板取出投資于別處芭，總是要求獲

27、得氨與普通股等價的版報酬。因此，保八留愿意也有資本拔成本，不過是一叭種機會資本成本跋。保留盈余資本拔成本率的測算方霸法與普通股基本瓣相同，只是不考熬慮籌資費用。熬2.綜合資本成啊本率的測算佰 靶 (1).綜合百資本成本率概念啊 哎 笆綜合資本成本率唉是指一個公司全背部長期資本的成敖本率，通常是以翱各種長期資本的背比例為權(quán)重，對柏個別資本成本率般進行加權(quán)平均測頒算的，故亦稱加笆權(quán)平均資本成本頒率。絆因此，綜合資本鞍成本率是由個別壩資本成本率和各拔種長期資本比例艾這兩個因素所決昂定的。矮個別資本成本率隘前已介紹。包括背長期借款、債券柏、普通股、優(yōu)先骯股和保留盈余的捌資本成本率。各安種長期資本比例岸

28、是指一個公司各骯種長期資本分別骯占公司全部長期岸資本的比例壩。例如，岸ABC扒公司的全部長期芭資本總額為佰1000襖萬元，其中長期爸借款搬200耙萬元占佰20% 氨，長期債券扳 300扮萬元占板30%氨，普通股4霸00壩萬元占皚40%懊，保留盈余10暗0萬元占10%巴。假設其個別資壩本成本率分別是哀6%，7%，9隘%，8%。該公巴司綜合資本成本把率是多少？唉(2).綜合資半本成本率的測算唉方法耙根據(jù)綜合資本成氨本率的決定因素扮，在已測算個別敗資本成本率，取八得各種長期資本瓣比例巴后，可按下列公皚式測算綜合資本扳成本率：暗 艾 版式中：靶Kw -翱 百綜合資本成本率澳；藹 辦 案Kj -背 班第

29、柏j皚種資本成本率；壩 扮 愛 Wj -扮- 愛第傲j扳種資本比例。胺其中，拔 邦 板 佰 佰 白 罷 哀 藹上例的綜合資本癌成本率6%瓣拜20%7%拜啊30%9%礙敗40%8%愛搬10%7.7霸%懊3.邊際資本成皚本率的測算半(1).邊際資暗本成本率的概念擺邊際資本成本率埃是指公司追加籌捌資的資本成本率瓣，即公司新增一奧元資本所需負擔邦的成本稗。藹公司追加籌資有隘時可能只采取某礙一種籌資方式。奧在籌資數(shù)額較大笆，或在目標資本扮結(jié)構(gòu)既定的情況佰下，往往需要通壩過多種籌資方式絆的組合來實現(xiàn)。拜這時，邊際資本靶成本率應該按加唉權(quán)平均法測算，伴而且其資本比例鞍必須以市場價值罷確定。靶 稗 把例7-般

30、16癌 XYZ捌公司現(xiàn)有長期資稗本總額罷100拜萬元，其目標資癌本結(jié)構(gòu)（比例）阿為：長期債務拔0.20安，優(yōu)先股敖0.0胺5斑，普通股權(quán)益啊 (傲包括普通股和保皚留盈余扳) 0.75邦?，F(xiàn)擬追加資本礙300伴萬元，暗 皚仍按此資本結(jié)構(gòu)哎籌資。經(jīng)測算，懊 拜個別資本成本率絆分別為：長期債佰務傲7.50%霸，優(yōu)先股疤11.80%稗，唉 辦普通股權(quán)益傲 14.80%壩。該公司追加籌搬資的邊際資本成辦本率測算如表7氨5。礙 懊 般表7案-版5啊 阿 隘 XYZ公奧司追加籌資的邊熬際資本成本率測奧算表澳資本種類隘目標資本比例壩(%)按資本價值氨(襖萬元礙)版?zhèn)€別資本成本率伴(%)拌綜合資本成本率稗(%)

31、稗長期債務礙優(yōu)先股芭普通股權(quán)益胺20搬5靶75邦60巴15頒225班7.50扳11.8皚0壩14.80氨1.50拔0.59白11.10案合班 暗計柏100佰300柏拜13.19阿二、資本結(jié)構(gòu)的按優(yōu)化壩從某種意義上講暗，企業(yè)籌資決策辦的核心是資本結(jié)絆構(gòu)決策。合理的背資本結(jié)構(gòu)可以使案企業(yè)充分發(fā)揮財邦務杠桿作用，獲骯取更大的自有資壩本收益率（或每絆股收益），而不疤合理的資本結(jié)構(gòu)柏將使企業(yè)背負沉爸重的債務負擔，耙面臨巨大的財務壩風險。下面集中傲闡述有關(guān)資本結(jié)頒構(gòu)的概念、理論熬，最佳資本結(jié)構(gòu)艾的確定等問題。巴（一）資本結(jié)構(gòu)艾的含義瓣資本結(jié)構(gòu)是指企岸業(yè)各種資本的構(gòu)敗成及其比例關(guān)系盎。它有廣義和狹絆義之分。

32、廣義的扒資本結(jié)構(gòu)是指企擺業(yè)全部資本的構(gòu)吧成及其比例關(guān)系哀，它不僅包括企辦業(yè)的全部長期資凹本，還包括各種版短期資本，即包哎括流動負債在內(nèi)白的全部負債與所罷有者權(quán)益（股東挨權(quán)益）之間的構(gòu)霸成及其比例關(guān)系哎。其實質(zhì)是企業(yè)暗資產(chǎn)負債表中右敖方所有項目之間跋的構(gòu)成及其比例稗關(guān)系。因此，資按本結(jié)構(gòu)也稱為財澳務結(jié)構(gòu)。狹義的稗資本結(jié)構(gòu)是指企扳業(yè)長期資本的構(gòu)愛成及其比例關(guān)系霸，即長期負債與暗所有者權(quán)益（股般東權(quán)益）之間的壩構(gòu)成及其比例關(guān)隘系。在這種情況隘下，企業(yè)的短期伴資本作為營運資跋本的一部分進行芭管理。企業(yè)的資癌本結(jié)構(gòu)是由于企吧業(yè)采用不同的籌愛資方式而形成的扮。各種籌資方式盎及其不同組合類扮型決定著企業(yè)的柏

33、資本結(jié)構(gòu)及其變?；?。盡管企業(yè)的版籌資方式很多。斑但從性質(zhì)上只有襖兩大類：板扮 自有資本；皚邦 鞍借入資本。由自白有資本和借入資把本組合而成的資襖本結(jié)構(gòu)又稱為搭笆配資本結(jié)構(gòu)或杠佰桿資本結(jié)構(gòu)，其頒搭配比率或杠桿頒比率表示資本結(jié)艾構(gòu)中借入資本和翱自有資本之間的哎比例關(guān)系，因此傲，資本結(jié)構(gòu)的實斑質(zhì)是研究借入資背本與自有資本之安間的比例構(gòu)成，爸或借入資本在全澳部資本中的比例疤構(gòu)成問題。奧（二）資本結(jié)構(gòu)扒的衡量絆衡量資本結(jié)構(gòu)的案目的在于通過一伴定的指標反映一斑個企業(yè)的資本結(jié)懊構(gòu)狀況如何，以啊便人們直接從指拔標數(shù)值上判斷該白企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)俺狀況，進而分析般其優(yōu)勢。反映企艾業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況巴的指標有以下兩叭大類

34、。1.靜態(tài)指標敗反映企業(yè)資本結(jié)敗構(gòu)的靜態(tài)指標是白從企業(yè)某一時點般（月末、季末、案年末）資產(chǎn)負債板表的有關(guān)數(shù)據(jù)出拌發(fā)，來判斷企業(yè)斑的資本結(jié)構(gòu)狀況哎，包括負債權(quán)益板比率和負債資本藹比率兩個具體指耙標。板（白1瓣）負債權(quán)益比率板負債權(quán)益比率是敗指企業(yè)的負債與氨所有者權(quán)益（股礙東權(quán)益）之間的礙比值。在廣伴義版的資本結(jié)構(gòu)含義扒下，負債權(quán)益比背率是指企業(yè)負債懊總額與所有者權(quán)氨益（股東權(quán)益）叭之間的比值，又叭稱為產(chǎn)權(quán)比率。敗在狹義的資本結(jié)半構(gòu)含義下，負債癌權(quán)益比率是指企般業(yè)的長期負債與絆所有者權(quán)益（股白東權(quán)益）之間的澳比值。扒（白2捌）負債資本（資般產(chǎn)）比率拌負債資本比率是敖指企業(yè)的負債占頒總資產(chǎn)（或平均敖

35、資產(chǎn)總額）的比耙率。在廣義的資版本結(jié)構(gòu)含義下，埃負債資本比率是鞍指企業(yè)的負債總哀額占全部資本總扳額（負債總額加佰所有者權(quán)益），疤即平均資產(chǎn)總額柏的比率，又稱為啊資產(chǎn)負債率。在骯狹義的資本結(jié)構(gòu)哀含義下，負債資襖本比率是指企業(yè)板的長期負債占全罷部長期資本（長藹期負債加所有者把權(quán)益）的比率。埃用公式表示為：負債總額笆 瓣 奧 翱 平均資產(chǎn)總額扒負債資本比率 背=邦 埃資產(chǎn)負債率扳 = 愛-八-跋-癌或負債資本比率耙 = 皚長期負債/ (搬長期負債 扒+搬 所有者權(quán)益)2.動態(tài)指標俺企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)藹狀況僅從靜態(tài)的藹角度考察還不能般完全說明問題，藹尚需從動態(tài)的角氨度作進一步的衡邦量。反映企業(yè)資擺本結(jié)構(gòu)的

36、動態(tài)指阿標是從企業(yè)某一哀時期（月、季、昂年）的損益表的愛有關(guān)數(shù)據(jù)出發(fā)，昂來判斷企業(yè)的資稗本結(jié)構(gòu)狀況。反背映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)藹的動態(tài)指標是利藹息保障倍數(shù)。拔利息保障倍數(shù)，爸亦稱保息比率或隘涵蓋比率，是指矮企業(yè)一定時期所疤實現(xiàn)的息稅前利班潤（收益）對利凹息費用所提供的佰保障程度。用公白式表示為：息稅前利潤利息費用暗利息保障倍數(shù)凹=敗 敖公式中的礙“板息稅前利潤搬”般是指未扣除利息懊費用和繳納所得笆稅以前的利潤，吧可用企業(yè)一定時鞍期的利潤總額加敗利息費用表示。皚“靶利息費用伴”俺并非損益表中的佰財務費用，因財按務費用是利息支啊出與利息收入的斑差額，且不包括氨應由在建工程負百擔的利息支出。按（三）資本結(jié)構(gòu)

37、柏的影響因素板盡管資本結(jié)構(gòu)是氨由于不同的籌資鞍方式及其相互組笆合而形成的，但案決定采取何種籌扳資方式，每種籌邦資方式所籌資金奧數(shù)量以及相互之敗間如何搭配，卻癌要受到眾多因素班的影響。概括地邦講，影響企業(yè)資巴本結(jié)構(gòu)的因素主案要有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等岸 凹8矮 個方面。1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)案資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企八業(yè)全部資產(chǎn)的構(gòu)背成及其比例關(guān)系矮，即資產(chǎn)負債表熬中各類資產(chǎn)項目八占總資產(chǎn)的比重把及其之間的比例叭關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)捌狀況在一定程度哎上反映了企業(yè)的背經(jīng)營性質(zhì)、經(jīng)營把方向和經(jīng)營規(guī)模壩。不同的資產(chǎn)結(jié)伴構(gòu)必然要有相安應的資本結(jié)構(gòu)與白之相適應，只有安這樣，才能保證盎企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)凹營活動的開展。扒一般說來，對固藹定資產(chǎn)等長期

38、資按產(chǎn)比重較大的企愛業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)半中應有較大份額擺的自有資本，而懊對流動資產(chǎn)占較唉大比重的企業(yè)，芭則應有較多的借巴入資本來支撐。背可以說，資產(chǎn)結(jié)跋構(gòu)是由企業(yè)的經(jīng)柏營性質(zhì)決定的，頒是一種客觀存在凹。資本結(jié)構(gòu)是企白業(yè)理財?shù)慕Y(jié)果，埃是由主觀因素決案定的。根據(jù)客觀艾決定主觀之基本邦原理，企業(yè)已經(jīng)靶存在或預計將要壩達到的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)鞍是決定其資本結(jié)版構(gòu)的重要因素之皚一。挨2.暗 芭企業(yè)的贏利水平吧一般地說，企業(yè)八生產(chǎn)經(jīng)營的贏利百水平越高，出現(xiàn)俺“柏經(jīng)濟上無力清償稗”班的可能性就越小把，還本付息的承伴擔能力就越強，壩因而可以較多地按籌集借入資本，艾擴大借入資本在哀資本結(jié)構(gòu)中的比壩重，由此形成的瓣財務杠桿利益

39、，伴可促使企業(yè)贏利捌水平的提高，收拜到良性循環(huán)之效澳；反之，如果企扳業(yè)的贏利水平較暗低，則其資本結(jié)背構(gòu)中應有較大比扳重的自有資本。唉3.八 頒企業(yè)的財務管理唉水平爸一個善于理財?shù)陌钙髽I(yè)，可使投入絆生產(chǎn)經(jīng)營的資本版順利實現(xiàn)正常的柏循環(huán)和周轉(zhuǎn)，使拌資產(chǎn)配置合理，邦并保持良好的鞍“捌流動性胺”盎，從而促進資本阿利用效果不斷提敗高。這樣的企業(yè)吧，對負債的按時擺還本、付息將不翱會發(fā)生財務上的氨困難，即不會出擺現(xiàn)胺“芭財務上無力清償傲”般。因而可以較多矮地通過負債籌資哀，提高資本結(jié)構(gòu)矮中借入資本的份版額；反之，如果芭企業(yè)的財務管理翱水平較低，在生奧產(chǎn)經(jīng)營的一些環(huán)俺節(jié)形成了積壓、吧浪費，就會降低案其支付能力

40、。這俺樣的企業(yè)資本結(jié)霸構(gòu)中借入資本比辦重越大，其財務壩上困難就越多，辦因而不宜過多地靶負債籌資。辦4. 企業(yè)實現(xiàn)伴銷售和利潤的穩(wěn)奧定性安企業(yè)負責的還本敗、付息在時間上安一般具有一定的辦均衡性，它要求氨企業(yè)能穩(wěn)定地實拌現(xiàn)銷售和利潤，澳為還本、付息適拌時地提供資金來巴源，實現(xiàn)財務收翱、支時間上的協(xié)盎調(diào)與配合。所以暗，一個企業(yè)的銷襖售、利潤如果能霸正常穩(wěn)定地實現(xiàn)爸，則其資本結(jié)構(gòu)傲中可以有較多的耙借入資本；反之癌，即使企業(yè)的綜搬合贏利水平較高骯，但其銷售與利傲潤的實現(xiàn)具有較鞍大的波動性甚至白間歇性，則不宜矮過多負債。暗5.隘 巴贏利分配政策（傲股利政策）背從現(xiàn)金流動的角百度出發(fā)，贏利分笆配是企業(yè)的現(xiàn)金

41、俺流出，是以企業(yè)翱利潤實現(xiàn)所形成襖的現(xiàn)金流入為來叭源的。盡管向債敖權(quán)人付息優(yōu)先于壩向投資者分配利拔潤，但如果企業(yè)疤贏利水平一定，斑分配政策又較具版吸引力，如采用柏穩(wěn)定的或增長的伴分配率向投資者瓣分紅，將導致企氨業(yè)自補資本能力昂的降低，此時資鞍本結(jié)構(gòu)中的借入笆資本就不宜太多靶。如果企業(yè)采取昂只將剩余的可供八分配利潤向投資背者分紅的政策，礙則其資本結(jié)構(gòu)中扳的負債規(guī)模可適癌度擴大。啊6.絆 瓣貸款人和信用評拌級機構(gòu)的態(tài)度扳從某種意義上講芭，貸款人和信用瓣評級機構(gòu)的態(tài)度懊對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)百政策的作用至關(guān)拜重要。如果企業(yè)搬認為其資本結(jié)構(gòu)伴中可以有較多的扳借入資本，以充爸分發(fā)揮財務杠桿辦作用，而貸款人凹和信

42、用評級機構(gòu)暗認為企業(yè)存在較案大的風險，信用絆等級較低，則企按業(yè)很難得到貸款跋人的資金支持，熬從而不得不減少板負債，降低財務擺杠桿度，或增加半自有資本，增強頒企業(yè)實力。貸款罷人和信用評級機吧構(gòu)的態(tài)度，好似拔報警器，促使企笆業(yè)根據(jù)變化了的般情況及時調(diào)整籌壩資方式，改善資敗本結(jié)構(gòu)。安7.跋 白對企業(yè)現(xiàn)有控制盎權(quán)的影響巴由于投資者有權(quán)佰參與企業(yè)的經(jīng)營傲管理，使得一些巴大的投資者事實背上擁有對企業(yè)重班大決策的控制權(quán)埃。如果這種控制耙已成定局，且有壩利于企業(yè)今后的柏發(fā)展，企業(yè)再籌百集自有資本將可扮能影響現(xiàn)有投資胺者的控制權(quán)。為案了不打破業(yè)已形隘成的有效控制格唉局，在可能的情案況下，企業(yè)可較澳多地采用負債籌

43、骯資。扳8.愛 胺宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀絆況柏宏觀經(jīng)濟的發(fā)展白對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)愛決策亦有一定程熬度的影響。一般背而言，宏觀經(jīng)濟捌的發(fā)展往往呈現(xiàn)耙波浪式前進狀態(tài)艾，企業(yè)可據(jù)此選半擇負債籌資的規(guī)把模。在經(jīng)濟快速矮增長時期，企業(yè)跋外部市場條件較傲好，這時大量負拌債可以增強企業(yè)半發(fā)展的能力，也壩可以獲得大量的爸贏利。但在經(jīng)濟矮發(fā)展滯緩時期，隘由于市場條件惡安化，企業(yè)大量負癌債非但不能贏利斑，反而會因負擔爸過重出現(xiàn)債務危挨機，使企業(yè)雪上唉加霜，甚至破產(chǎn)安。此外，經(jīng)營管罷理上的穩(wěn)健主義斑、稅收負擔、投岸資者的偏好等因艾素，也會對企業(yè)岸的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生埃一定的影響。可把見，企業(yè)的資本埃結(jié)構(gòu)要受來自于鞍企業(yè)內(nèi)、外的眾跋多

44、因素影響，資矮本結(jié)構(gòu)決策是對搬諸多因素的影響哀進行權(quán)衡的結(jié)果搬。皚9. 公司的成白長性靶成長性高的公司唉，為滿足公司的扒迅速擴張，需要胺大規(guī)?；I資，但吧在自有資本難以罷急速擴張的情況鞍下，只能擴大舉扮債的規(guī)模。因此氨，發(fā)展較快的公八司比低速發(fā)展的版公司更容易采取凹負債經(jīng)營的模式靶。辦（四）資本結(jié)構(gòu)耙理論佰可供企業(yè)選擇的皚籌資方式很多，班各種不同籌資方稗式的資金成本、跋財務風險也不相矮同。每個企業(yè)都奧要研究企業(yè)全部皚資金中各種資金邦的構(gòu)成問題，即版資金結(jié)構(gòu)問題。白資金結(jié)構(gòu)問題的俺核心是資本結(jié)構(gòu)鞍問題。所謂資本礙結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各矮種長期資金（長鞍期債務資本和權(quán)罷益資本）籌集來拌源的構(gòu)成和比例阿關(guān)系。

45、在總資金耙中，長期資本所胺占的比重較大，壩所以資本結(jié)構(gòu)往叭往決定著企業(yè)的矮資金結(jié)構(gòu)。柏資本結(jié)構(gòu)理論是唉企業(yè)財務管理的唉重要組成部分，傲主要研究資本結(jié)哎構(gòu)的變動對企業(yè)罷價值的影響。從按技術(shù)上講，資本埃成本、財務風險般與資本結(jié)構(gòu)密切阿相關(guān)。綜合資本哀成本最低，同時澳企業(yè)財務風險最昂小時的資本結(jié)構(gòu)把能實現(xiàn)企業(yè)價值瓣最大化，因而是安最理想的資本結(jié)阿構(gòu)。爸1.傳統(tǒng)資本結(jié)白構(gòu)理論挨傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)捌理論通常是指1壩958年以前的襖資本結(jié)構(gòu)理論研骯究成果，具有代壩表性的觀點主要絆有凈收益理論、辦凈營業(yè)收益理論白和傳統(tǒng)理論挨3襖種。襖（盎1隘）凈收益理論柏凈收益理論是美氨國財務管理學家皚戴維礙奧都蘭德于195胺

46、2年提出的一種百資本結(jié)構(gòu)理論。熬凈利法是資本結(jié)奧構(gòu)理論中的一個笆極端理論。它認拜為負債可以降低凹企業(yè)的資本成本拌，負債程度越高凹，企業(yè)的價值越瓣大。它假設當資凹本結(jié)構(gòu)中的負債奧比例提高時，負邦債成本和股票成罷本都保持不變。艾由于負債成本遠艾遠低于股票成本暗，因而當負債比伴重上升，股票比頒重下降時，加權(quán)班平均資本成本就疤會下降，企業(yè)的懊價值就越大。當哎負債比率為10阿0% 時，企業(yè)邦加權(quán)平均資本成辦本最低，企業(yè)價暗值獲得最大值。昂該理論在假設借白入資本成本和自柏有資本成本始終藹保持不變，即當哀公司的負債權(quán)益版比率提高時，投哎資者和債權(quán)人并凹不認為公司的風爸險會增加的前提瓣條件下，認為公氨司的最佳

47、資本結(jié)澳構(gòu)應當是100鞍% 的借入資本凹。原因在于，借矮入資本的成本一哎般低于自有資本敗的成本。一個公盎司的債務越多，胺意味著該公司的皚綜合資本成本越襖低，而其市場價暗值越高。參見下拌圖所示。稗如上圖所示，在半凈收益理論下，八企業(yè)的負債越多盎，其綜合資本成疤本越低，市場價跋值越大，企業(yè)的耙最佳資本結(jié)構(gòu)應柏為全部采用借入昂資本。但由于該骯理論沒有考慮資艾本成本的變化和艾風險因素，缺乏半經(jīng)驗基礎，很難氨得到實踐檢驗。白（2）凈營業(yè)收八益理論芭凈營業(yè)收益理論捌是戴維敖爸都蘭德在總結(jié)凈敗收益理論的基礎百上提出來的。營霸業(yè)凈利法是資本絆結(jié)構(gòu)理論中的另奧一個極端理論。凹它認為不管財務阿杠桿如何變化，敖企業(yè)

48、加權(quán)平均資柏本成本固定不變凹，企業(yè)的價值不靶受負債比重變化隘的影響。這是因跋為企業(yè)利用財務捌杠桿時，隨著負背債比重的上升，奧即使負債成本本班身不變，但由于昂加大了股票的風擺險，使股票成本安上升，抵消了負埃債比重對加權(quán)平癌均資本成本的影般響，使加權(quán)平均笆資本成本保持不氨變，企業(yè)價值也半保持不變。由于巴企業(yè)的綜合資本柏成本不變，從資拜本化計算的角度壩講，按固定的綜藹合資本成本計算艾出來的營業(yè)收入盎必然相同，故企霸業(yè)的總價值與借疤入資本的多少就奧沒有關(guān)系。但是扒，如果該理論成絆立的話，就不存稗在資本結(jié)構(gòu)決策敖問題，也就不存鞍在所謂的最佳資佰本結(jié)構(gòu)，而這顯芭然與企業(yè)理財實唉踐不符。（3）傳統(tǒng)理論凹傳統(tǒng)

49、理論是介于矮凈收益理論和凈板營業(yè)收益理論之俺間的一種折中理吧論。該理論認為安，適當?shù)呢搨I白資對企業(yè)是有利傲的，因為負債具瓣有部分免稅效應稗，可使企業(yè)的綜八合資本成本降低礙，獲得財務杠桿哎利益。但是這種唉利益是有限度的懊，超過了那個點哎，籌資風險必然愛增加，繼續(xù)增加芭債務將會使綜合壩資本成本增加，絆并因此降低企業(yè)百的市場價值，所凹以，企業(yè)在客觀俺上存在最佳資本愛結(jié)構(gòu)。這種理論盎的不足在于它僅般是一種理論上的翱假設和推理，并扳沒有充分的經(jīng)驗巴基礎和統(tǒng)計分析伴依據(jù)。頒2.按 板現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理凹論班一般認為，19絆58年MM 理百論的產(chǎn)生劃分了哎早期資本結(jié)構(gòu)理壩論與現(xiàn)代資本結(jié)凹構(gòu)理論。MM癌 懊理論

50、是由美國著般名財務學者莫迪敗格萊尼和米勒建皚立的，它使資本愛結(jié)構(gòu)研究成為一板種嚴格的、科學扮的理論。岸（五）資本結(jié)構(gòu)跋優(yōu)化的決策氨1. 耙最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的白理解皚所謂最優(yōu)資本結(jié)盎構(gòu)是指公司在一礙定時期內(nèi)，使其艾加權(quán)平均資本成礙本最低，公司價邦值最大時的資本白結(jié)構(gòu)。其判斷標瓣準有如下三條：敖（1）有利于最背大限度地增加股癌東財富，使公司案價值最大化；岸（2）使公司加把權(quán)平均資本成本翱達到最低，這是癌一條主要標準；骯（3）保持資本絆的流動性，使公岸司的資本結(jié)構(gòu)具鞍有一定的彈性。敗需要指出的是，奧人們可以在理論半上推導出最優(yōu)資埃本結(jié)構(gòu)。但在現(xiàn)柏實生活中，最優(yōu)伴往往是一種理想愛狀態(tài)，可以接近骯它但難以實

51、現(xiàn)它霸。因而，我們說擺最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，罷就是通過公司理頒財，努力接近的岸一個目標。資本懊結(jié)構(gòu)中，簡單地疤講包括兩大部分吧：自有資本和借壩入資本。開辦一拜家公司，沒有自跋有資本是不可能罷的，實際上我們癌要考慮的是如何骯對待負債。凹2. 啊資本結(jié)構(gòu)的決策矮方法埃根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)按構(gòu)理論，企業(yè)確叭實存在最佳資本敖結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)懊構(gòu)的最佳點上，哀企業(yè)的加權(quán)平均澳資本成本最低，耙而企業(yè)的市場價盎值最大。因此，暗所謂的最佳資本阿結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在罷一定時期，在最稗適宜其有關(guān)條件霸下，使其加權(quán)平叭均成本最低，同翱時企業(yè)價值最大翱的資本結(jié)構(gòu)。資阿本結(jié)構(gòu)確定的任扳務在于在眾多的扮資本結(jié)構(gòu)方案中骯，根據(jù)企業(yè)的具百體情況進

52、行比較啊、分析和選樣，翱確定適合于企業(yè)笆的資本結(jié)構(gòu)。常敖用的確定方法主昂要有辦2 胺種。罷（絆1巴）比較加權(quán)平均扮資本成本法昂比較加權(quán)平均資笆本成本法，是通礙過計算不同資本捌結(jié)構(gòu)（或籌資方拜案）的加權(quán)平均傲成本，并進行比半較、分析，加以般確定企業(yè)最佳資扮本結(jié)構(gòu)的一種方伴法。該法認為在鞍眾多資本結(jié)構(gòu)方隘案（或籌資方案白）中，加權(quán)平均扒成本最低的方案俺最佳。胺（2）無差別點笆分析法胺所謂無差別點，靶是指使不同資本爸結(jié)構(gòu)的每股收益氨（EPS）相等翱時的息稅前利潤傲（EBIT）點矮。在此點上無所敗謂哪一種資本結(jié)跋構(gòu)最佳。當企業(yè)芭的息稅前利潤低搬于此點時，則借拌入資本較少的資艾本結(jié)構(gòu)最佳；反凹之，借入資

53、本較頒多的資本結(jié)構(gòu)最盎佳。所謂無差別奧點分析法就是通白過分析計算不同拜資本結(jié)構(gòu)的無差扮別點來確定最佳礙資本結(jié)構(gòu)的一種伴方法。由于該法俺主要是研究EB叭IT與EPS霸 啊之間的關(guān)系，故敗也稱其為EBI藹T-EPS哀 壩分析法。計算公式如下： 捌 EBI按T佰百息稅前利潤平衡愛點，即每股利潤般無差別點。耙利用上式即可求懊出普通股每股收背益相等時的息稅暗前利潤。根據(jù)企唉業(yè)現(xiàn)有或預計的背息稅前利潤水平敗，即可進行資本岸結(jié)構(gòu)決策。如果辦企業(yè)有多個可供隘參考的方案，可扳采用兩兩對比的俺方法分別求出多拌個無差別點，再頒進行決策。熬三、財務杠桿與班風險背 頒 愛杠桿利益與風險半是公司資本結(jié)構(gòu)挨決策的一個重要百

54、因素。公司的資昂本結(jié)構(gòu)決策應當耙在杠桿利益與風耙險之間進行權(quán)衡搬。本節(jié)將分析并懊衡量營業(yè)杠桿利耙益與風險、財務盎杠桿利益與風險邦，以及這兩種杠盎桿利益與風險的挨綜合扳柏聯(lián)合杠桿利益與奧風險。唉（一）營業(yè)杠桿伴利益與風險的衡懊量背 昂 叭1.營業(yè)杠桿原壩理矮 凹（1）營業(yè)杠桿艾的概念昂 哎 凹營業(yè)杠桿，亦稱澳經(jīng)營杠桿或營運敖杠桿，是指公司耙在經(jīng)營活動中對拔營業(yè)成本中固定搬成本的利用。營骯業(yè)杠桿利益是指阿在公司擴大營業(yè)岸總額的條件下，奧單位營業(yè)額的固霸定成本下降而給昂企業(yè)增加的營業(yè)敖利潤。翱在公司一定的營把業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動拔成本隨著營業(yè)總版額的增加而增加矮，固定成本則不氨因營業(yè)總額的增拌加而增加，而

55、是阿保持固定不變。敗隨著營業(yè)額的增芭加，單位營業(yè)額扒所負擔的固定成邦本會相對減少，按從而給公司帶來安額外的利潤。啊藹例7-敖1爸8傲扳 昂 XYZ 板公司在營業(yè)總額拔為罷2400-30隘00胺萬元以內(nèi)，固定爸成本總額為骯800板萬元，變動成本藹率為百60%絆。公司埃199埃82000年絆的營業(yè)總額分別板為艾2400壩萬元，拔2600氨萬元和扒3000背萬元?，F(xiàn)以表7般盎9測算其營業(yè)杠擺桿利益。吧表7爸斑9隘 藹 拔 埃 XYZ斑公司營業(yè)杠桿利扒益測算表跋 辦 襖 單位：萬元襖年份 拌營業(yè)額佰營業(yè)額增長率埃 阿變動成本扮 安固定成本鞍 叭營業(yè)利潤胺利潤增長率班199矮8骯199笆9扒2000矮2

56、400搬2600跋3000 斑 般8%背15%班 144凹0半 156八0笆 180扳0邦800藹800跋800哀160礙240哀400襖50%哎67%扮 唉由表7埃奧9可見，懊XYZ鞍公司在營業(yè)總額擺為板2400壩般3000搬萬元的范圍內(nèi)，巴固定成本總額每疤年都是盎800巴萬元即保持不變啊，隨著營業(yè)總額礙的增長，息稅前叭利潤以更快的速叭度增長。在例7叭鞍18中，案XYZ哀公司伴199捌9年與澳199唉8年相比，營業(yè)巴總額的增長率為頒8%阿，同期息稅前利胺潤的增長率為扮50%班；2000年與罷199爸9年相比，營業(yè)絆總額的增長率為拜15%哎，同期息稅前利艾潤的增長率為拜67%爸。由此可知，由艾

57、于扒XYZ吧公司有效地利用頒了營業(yè)杠桿，獲般得了較高的營業(yè)岸杠桿利益，即息背稅前利潤的增長骯幅度高于營業(yè)總巴額的增長幅度。百 扒 襖 扮（熬2芭）營業(yè)風險分析凹 傲營業(yè)風險，亦稱拜經(jīng)營風險，是指扮與公司經(jīng)營有關(guān)霸的風險，尤其是岸指公司在經(jīng)營活隘動中利用營業(yè)杠辦桿而導致營業(yè)利隘潤下降的風險。奧由于營業(yè)杠桿的半作用，當營業(yè)總熬額下降時，營業(yè)搬利潤下降得更快伴，從而給公司帶佰來營業(yè)風險。疤伴例7澳傲19版鞍 擺假定傲XYZ搬公司胺1998罷癌2000把年的營業(yè)總額分藹別為擺3000傲萬元，阿2600扮萬元和挨2400啊萬元，每年的固版定成本都是般800邦萬元，變動成本翱率為懊60%哀。下面以表7俺1

58、1測算其營業(yè)癌風險。癌 辦表7-1搬1 艾 凹 疤XYZ霸公司營業(yè)風險測暗算表 八 斑 單伴位：萬元翱年份唉營業(yè)額拔營業(yè)額降低率凹 辦變動成本骯 辦固定成本叭營業(yè)利潤疤 拌 襖利潤降低率翱199哎8稗1999拌2000扒 罷 礙3000頒2600拜2400哎13%皚8%哀 180鞍0白 156氨0翱 144伴0把800氨800絆800百400矮240按160癌40%哎33%把 唉由表7稗骯11按的測算可見，暗 XYZ扒公司在營業(yè)總額柏為罷2400啊般3000版萬元的范圍內(nèi)，伴固定成本總額每熬年都是伴800巴萬元即保持不變巴，而隨著營業(yè)總艾額的下降，息稅斑前利潤以更快的邦速度下降。例如翱，頒XY

59、Z敖公司壩199吧9年與安199辦8年相比，營業(yè)胺總額的降低率為唉13%瓣，同期息稅前利阿潤的降低率為鞍40%埃；2000年與翱199瓣9年相比，營業(yè)跋總額的降低率為捌8%安，同期息稅前利疤潤的降低率為罷33%哎。由此可知，由安于稗XYZ傲公司沒有有效地挨利用了營業(yè)杠桿昂，從而導致了營搬業(yè)風險，即息稅挨前利潤的降低幅拌度高于營業(yè)總額擺的降低幅度。瓣 把 癌2.營業(yè)杠桿系絆數(shù)的測算伴營業(yè)杠桿系數(shù)是罷指公司營業(yè)利潤襖的變動率相當于板營業(yè)額變動率的哀倍數(shù)。般它反映著營業(yè)杠瓣桿的作用程度。挨為了反映營業(yè)杠傲桿的作用程度，班估計營業(yè)杠桿利跋益的大小，評價哀營業(yè)風險的高低把，需要測算營業(yè)罷杠桿系數(shù)。隘其測

60、算公式是：巴 爸 阿式中：敖 DOL -礙- 芭營業(yè)杠桿系數(shù)；氨 邦 柏 EBIT -斑- 熬營業(yè)利潤，即息暗稅前利潤；熬 氨 愛 版傲EBIT -俺- 案營業(yè)利潤的變動頒額；懊 唉 昂 案 S -案- 扮營業(yè)額；襖 板 壩 般襖S - 傲 頒營業(yè)額的變動額佰 辦。半為了便于計算，叭可將上列公式變哎換如下： F熬 扳案EBIT伴伴暗Q(P-V) 靶或：把 白式中：氨 DOLq奧 - 白按銷售數(shù)量確定敗的營業(yè)杠桿系數(shù)疤；熬 阿 Q 胺- 隘銷售數(shù)量；瓣 哀 P 矮- 暗銷售單價；骯 熬 V 吧- 笆單位銷量的變動唉成本額；拌 邦 F 巴- 矮固定成本總額；芭 案 DOLs 伴- 瓣按銷售金額確定