1、美元升值的背景下黃金明顯受損，美元貶值黃金明顯受益，黃金價(jià)格與美元呈現(xiàn)出較顯著的反向關(guān)系。70 年代以來黃金跟隨美元經(jīng)歷三輪下跌以及三輪上漲周期。四、本輪黃金的表現(xiàn)分析（一）短期避險(xiǎn)功能對(duì)黃金形成明顯支撐新冠疫情在全球快速蔓延，全球央行為應(yīng)對(duì)疫情向市場注入巨量流動(dòng)性，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)缺乏需求的背景下，黃金的避險(xiǎn)功能或?qū)⒚黠@受到資金的青睞。（二）中期美股的風(fēng)險(xiǎn)或仍對(duì)黃金形成提振，但商品需求下滑黃金持續(xù)走牛的概率不大參考 2000 年以及 2008 年美股的表現(xiàn)，本輪美國經(jīng)濟(jì)若陷入衰退，意味著由經(jīng)濟(jì)基本面決定的美股中期或仍將處于下行趨勢中。從歷史上黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)可以對(duì)沖美股下跌的情形看，中期美股的

2、風(fēng)險(xiǎn)或仍對(duì)黃金形成提振。80 年代以來商品價(jià)格走勢與全球經(jīng)濟(jì)走勢明顯的正向關(guān)系反映需求對(duì)商品價(jià)格的帶動(dòng)作用。從全球 PMI 數(shù)據(jù)看，2018 年以來摩根大通全球綜合 PMI 數(shù)據(jù)開始持續(xù)下行，受疫情的影響 2 月全球 PMI 讀數(shù) 46.1， 3 月更是大幅下跌至 39.4。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于周期增長的末端疊加新冠疫情的巨大沖擊，經(jīng)濟(jì)中期陷入衰退的概率明顯加大。需求的降低拖累商品的走勢，同樣不利于黃金的表現(xiàn)，中期黃金持續(xù)走牛的概率或也不大。（三）美元指數(shù)或迎來重要頭部對(duì)金價(jià)形成長期支撐 1、70 年代以來美元呈現(xiàn)重心下移的態(tài)勢布林頓森林體系瓦解以后世界金融市場對(duì)美元的認(rèn)可度下降，加之美國經(jīng)濟(jì)

3、總量占全球比重的下滑，美元指數(shù) 70 年代以來讀數(shù)的高點(diǎn)，低點(diǎn)均有所下移。70 年代以來美元經(jīng)歷了三輪上行周期和下行周期。從周期高點(diǎn)看，前兩輪的高點(diǎn)分別出現(xiàn)在 1985 年 2 的 160.41 點(diǎn)和 2002年 1 月的 120.24 點(diǎn)，08 年開啟的本輪美元上行周期自 2016 年以來呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢或是本輪美元周期高點(diǎn)的區(qū)間所在。2、基本面背景或不支持美元持續(xù)強(qiáng)勢雖然美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐洲仍然強(qiáng)勢疊加避險(xiǎn)需求仍然對(duì)美元形成支撐，但借鑒 2000 年與 2008 年歷史經(jīng)驗(yàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)美元的影響看，基本面背景并不支持美元持續(xù)強(qiáng)勢，美元構(gòu)筑階段性頂部的概率或明顯增加。3、本輪美元上行周

4、期超過 70 年代以來美元周期的任何一次時(shí)間長度從時(shí)間的角度看，本輪美元指數(shù)從 08 年 4 月起至今的上行周期已達(dá)144 個(gè)月。本輪美元周期超過 70 年代以來美元上行/下行周期的任何一次時(shí)間長度。重要提示：請務(wù)必閱讀尾頁分析師承諾、公司業(yè)務(wù)資格說明和免責(zé)條款。一、黃金的商品屬性黃金與商品整體價(jià)格走勢基本保持一致顯示黃金的商品屬性。（一）70 年代以來大宗商品價(jià)格走勢70 年代商品價(jià)格整體（CRB 現(xiàn)貨綜合指數(shù)）呈現(xiàn)牛市，1980 年價(jià)格泡沫破裂隨后 20 年持續(xù)低迷，2002-2010 年商品再度走牛（金融危機(jī)造成 08 年商品價(jià)格大幅波動(dòng)但危機(jī)后商品延續(xù)牛市創(chuàng)下新高）。2011 年起商品

5、價(jià)格再度持續(xù)走低，2016 年有所反彈，但 2017年 3 季度又再度向下近期創(chuàng)下新低。上世紀(jì) 70 年代國際大宗商品價(jià)格暴漲，價(jià)格從 70 年代初的 114.90點(diǎn)上漲至 70 年代末的 287.50 點(diǎn)（CRB 現(xiàn)貨綜合指數(shù)，價(jià)格讀數(shù)均取季度末的數(shù)值，以下同）。1980 年作為歷史上重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)商品價(jià)格泡沫破裂，隨后的 20 年時(shí)間里大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷，2001 年 4 季度創(chuàng)下 212.10 的低點(diǎn)。2002 年大宗商品價(jià)格見底反轉(zhuǎn)，一路上行至 2011 年 1 季度的歷史高點(diǎn) 575.25 點(diǎn)（2008 年受金融危機(jī)影響大宗商品出現(xiàn)明顯下挫，從 2008 年初的 426.67 點(diǎn)下跌至

6、年末的 315.08 點(diǎn)）。2011 至 2015 年大宗商品價(jià)格大幅調(diào)整，從高位一度跌至 2015 年底的 374.70 點(diǎn)。2016 年大宗商品價(jià)格有所反彈，但 2017 年 3 季度起繼續(xù)走低。截至 2020 年 1 季度，大宗商品報(bào) 370.20 點(diǎn)創(chuàng)下新低。圖 1 70 年代以來大宗商品價(jià)格走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所（二）70 年代以來黃金價(jià)格走勢黃金 70 年代走勢強(qiáng)勁，金價(jià)由 70 年代初的 35.20 美元/盎司持續(xù)上漲至 70 年代末的 524 美元/盎司（倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格，價(jià)格讀數(shù)均取季度末的數(shù)值，以下同）。80 年代黃金跟隨大宗商品價(jià)格泡沫破裂，隨后 2

7、0 年間金價(jià)持續(xù)低迷，最低下跌至 2001 年 1 季度的 257.70 美元/盎司。2002 年起金價(jià)再迎牛市持續(xù)走高，一路上漲至 2008 年 1 季度的933.50 美元/盎司。金融危機(jī)爆發(fā)期間金價(jià)小幅下探至 2008 年底的865.00 美元/盎司。2009 年黃金跟隨大宗商品反彈，金價(jià)于 2012 年 3 季度創(chuàng)下 1776.00美元/盎司的歷史高位。隨后黃金跟隨大宗商品價(jià)格下跌至 2015 年年底的 1062.25 美元/盎司。2016 年金價(jià)同樣迎來反彈，不同的是本輪黃金價(jià)格持續(xù)上漲。截至 2020 年 1 季度，黃金報(bào) 1608.95 美元/盎司，逼近歷史高點(diǎn)。圖 2 大宗商品

8、價(jià)格走勢與黃金價(jià)格走勢基本一致數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所表 1 大宗商品與黃金不同區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計(jì)表倫敦現(xiàn)貨黃金CRB 現(xiàn)貨指倫敦現(xiàn)貨黃指標(biāo)名稱CRB 現(xiàn)貨指數(shù)（美元/盎司）數(shù)漲跌幅金漲跌幅1969-12114.935.21979-12287.5524150.221388.642001-12212.1276.5-26.23-47.232010-12520.331,410.25145.32410.042020-3370.21,608.95-28.8514.09數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所二、黃金的避險(xiǎn)功能（一）2000 年以來黃金與商品價(jià)格走勢有四個(gè)不同階段2000 年以

9、來黃金與商品價(jià)格整體走勢有四個(gè)階段明顯不同凸顯黃金的避險(xiǎn)功能。第一階段是新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后 01 年 1 季度金價(jià)見底回升，而商品價(jià)格整體在 01 年 4 季度見底。第二階段是金融危機(jī)影響下商品整體價(jià)格由 08 年 2 季度的 476.69 點(diǎn)持續(xù)暴跌至 4 季度的 315.08點(diǎn)，而金價(jià)該階段由 930.25 美元/盎司跌至 865.00 美元/盎司，跌幅明顯小于商品整體跌幅。第三階段歐債危機(jī)發(fā)酵，2011 年 1 季度商品整體價(jià)格見頂回落，而金價(jià)持續(xù)上漲至 2012 年 3 季度。第四階段民粹主義和單邊主義抬頭導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，金價(jià)從 2018 年 4 季度開始上行，隨著近期新冠

10、肺炎疫情爆發(fā)金價(jià)加速上漲逼近歷史高點(diǎn)，而此階段商品整體價(jià)格持續(xù)下跌創(chuàng)下 2015 年以來的新低。圖 3 2000 年以來黃金與商品價(jià)格整體走勢有四個(gè)階段明顯不同顯示出黃金的避險(xiǎn)屬性數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所（二）黃金與美股走勢明顯反向歷史上黃金價(jià)格與股票走勢（美股）呈現(xiàn)反向變動(dòng)，黃金可以用來對(duì)沖股市下跌風(fēng)險(xiǎn)。70 年代黃金牛市，美股呈現(xiàn)震蕩走勢。期間黃金漲幅 1388.6%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由 70 年初的 800.35 點(diǎn)運(yùn)行至 79 年末的 838.74 點(diǎn)，10 年漲幅僅 4.8%。黃金價(jià)格 1980 年見頂后一路下滑，至 2001 年期間跌幅 47.23%。此階段股票價(jià)格持

11、續(xù)走高。道瓊斯工業(yè)指數(shù)由 80 年初的 838.74 點(diǎn)運(yùn)行至 2001 年末的 10,021.50 點(diǎn)，期間漲幅 1094.83%。2002 年至 2012 年黃金牛市，期間漲幅 501.81%。美股整體震蕩，10 年漲幅 30.76%。2013 年至 2015 年黃金表現(xiàn)不佳，區(qū)間跌幅 36.16%。美股期間走牛漲幅 32.97%。2016 年起至今黃金漲幅 51.47%，同期美股漲幅 25.78%。此階段前期至 2018 年 3 季度美股延續(xù)牛市，黃金相對(duì)偏弱，但 2018 年 4 季度以來黃金大幅上漲 35.52%，同期美股下跌 17.16%。表 2 美股與黃金各區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計(jì)表倫敦現(xiàn)

12、貨黃金美股指數(shù)倫敦現(xiàn)貨黃指標(biāo)名稱道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（美元/盎司）漲跌幅金漲跌幅1969-12800.3535.21979-12838.745244.801388.642001-1210,021.50276.51094.83-47.232012-1213,104.141,664.0030.76501.812015-1217,425.031,062.2532.97-36.162018-926,458.311,187.2551.8411.772020-321,917.161,608.95-17.1635.52數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 4 黃金與美股走勢呈現(xiàn)反向關(guān)系數(shù)據(jù)來源：Wind

13、 資訊 上海證券研究所三、黃金的金融屬性美元升值的背景下黃金明顯受損，美元貶值黃金明顯受益，黃金價(jià)格與美元呈現(xiàn)出較顯著的反向關(guān)系。70 年代以來黃金跟隨美元經(jīng)歷三輪下跌以及三輪上漲周期。上世紀(jì) 70 年代黃金價(jià)格暴漲，從 70 年代初的 35.20 美元/盎司上漲至 70 年代末的 524.00 美元/盎司。美元的下跌是期間推升黃金價(jià)格的重要原因，此階段美元由 1971 年 1 月的 120.24 點(diǎn)持續(xù)下降至 70年代末的 85.82 點(diǎn)，期間貶值 28.6%。80 年代初美元持續(xù)大幅升值導(dǎo)致商品價(jià)格泡沫破裂，1984 年底美元報(bào) 151.47 點(diǎn)，較年初升值 76.5%。黃金價(jià)格則持續(xù)下跌

14、至 84 年末的 308.30 美元/盎司，期間跌幅 41.2%。85 年至 94 年美元整體呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，94 年底美元報(bào) 88.73 點(diǎn)，區(qū)間貶值 41.4%。黃金受益美元貶值，1994 年末報(bào) 382.50 美元/盎司，區(qū)間漲幅 24.1%。95 年起美元拐頭向上再度迎來一波明顯上漲周期，此輪美元持續(xù)升值至 2001 年，2001 年末美元報(bào)收 116.82 點(diǎn)，區(qū)間升值 31.7%。美元強(qiáng)勢黃金承壓，2001 年末金價(jià)報(bào)收 276.50 美元/盎司，區(qū)間跌幅 27.7%。2002 至 2010 年美元整體呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，2010 年末美元報(bào) 78.96點(diǎn)，區(qū)間貶值 32.4%，黃金報(bào)

15、收 1410.25 美元/盎司，區(qū)間漲幅 410.0%。 2011 年至目前（2020 年 1 季度）年美元整體上行，2020 年 1 季度末美元報(bào) 98.96 點(diǎn)，區(qū)間升值 25.3%。黃金報(bào)收 1608.95 美元/盎司，區(qū)間上漲 14.09%。此階段前期至 2015 年，美元強(qiáng)勢上漲 25%，同期黃金下跌 24.68%。2016 年起美元強(qiáng)勢減弱呈現(xiàn)震蕩走勢，黃金明顯相對(duì)強(qiáng)勢。表 3 美元與黃金各區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計(jì)表倫敦現(xiàn)貨黃金美元指數(shù)倫敦現(xiàn)貨黃指標(biāo)名稱美元指數(shù)（美元/盎司）漲跌幅金漲跌幅1969-12120.2435.21979-1285.82524-28.631388.641984-12

16、151.47308.376.50-41.161994-1288.73382.5-41.4224.072001-12116.82276.531.66-27.712010-1278.961,410.25-32.41410.042015-1298.71,062.2525.00-24.682020-398.961608.950.2651.47數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所四、本輪黃金表現(xiàn)分析（一）短期避險(xiǎn)功能對(duì)黃金形成明顯支撐短期的角度看，避險(xiǎn)功能對(duì)黃金形成明顯支撐。新冠疫情在全球快速蔓延，累計(jì)確診病例數(shù)從 2 月 19 日中國以外的 1020 例，大幅增長至 4 月 5 日中國以外波及 2

17、05 個(gè)國家和地區(qū)的 1,192,543 例。歐美日韓等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)是本次疫情的“重災(zāi)區(qū)”。全球央行為應(yīng)對(duì)疫情向市場注入巨量流動(dòng)性，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)缺乏需求的背景下，黃金的避險(xiǎn)功能或?qū)⒚黠@受到資金的青睞。圖 5 全球(不含中國)確診病例累計(jì)值例例11000001100000100000010000009000009000008000008000007000007000006000006000005000005000004000004000003000003000002000002000001000001000000002-2303-0103-0803-1503-2203-2904-05全球

18、(不含中國):確診病例:新冠肺炎:累計(jì)值數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 6 國外受疫情影響較大的國家累計(jì)確診數(shù)量350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000美國 西班牙 意大利德國法國伊朗英國土耳其瑞士比利時(shí)荷蘭加拿大奧地利葡萄牙巴西韓國 累計(jì)確診 312,253 126,168 124,632 96,108 90,848 55,743 42,476 23,934 20,505 18,431 16,727 14,022 11,821 10,524 10,360 10,237 累計(jì)確診數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上

19、海證券研究所（二）中期美股風(fēng)險(xiǎn)或仍對(duì)黃金形成提振，但商品需求下滑黃金持續(xù)走牛的概率不大從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，目前美國經(jīng)濟(jì)或處于自 2009 年以來增長周期的尾部階段，經(jīng)濟(jì)步入衰退的概率明顯加大。2000 年以及 2008年經(jīng)濟(jì)從周期尾部開始下滑至衰退階段，美股均逆轉(zhuǎn)前期強(qiáng)勢表現(xiàn)，出現(xiàn)頭部后開始步入下降通道。2000 年 3 月標(biāo)普指數(shù)見頂持續(xù)下跌至 2002 年 10 月見底（2000 年 4 月美國經(jīng)濟(jì)擺脫衰退），歷時(shí)32 個(gè)月，區(qū)間跌幅 35.18%。2007 年 10 月標(biāo)普指數(shù)見頂持續(xù)下跌至2009 年 3 月見底（2010 年 1 月美國經(jīng)濟(jì)擺脫衰退），歷時(shí) 18 個(gè)月，區(qū)間跌幅 4

20、7.74%。參考 2000 年以及 2008 年美股的表現(xiàn)，本輪美國經(jīng)濟(jì)若陷入衰退，意味著由經(jīng)濟(jì)基本面決定的美股中期或仍將處于下行趨勢中。從歷史上黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)可以對(duì)沖美股下跌的情形看，中期美股的風(fēng)險(xiǎn)或仍對(duì)黃金形成提振。圖 7 2000 年以及 2008 年經(jīng)濟(jì)從周期尾部開始下滑至衰退階段，美股均逆轉(zhuǎn)前期強(qiáng)勢表現(xiàn)，出現(xiàn)頭部后開始步入下降通道數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 8 2000 年以及 2008 年美國經(jīng)濟(jì)從周期尾部開始下滑至衰退階段，黃金的表現(xiàn)相對(duì)較好數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所80 年代以來商品價(jià)格走勢與全球經(jīng)濟(jì)走勢明顯的正向關(guān)系反映需求對(duì)商品價(jià)格的帶動(dòng)作用

21、。從全球 PMI 數(shù)據(jù)看，2018 年以來摩根大通全球綜合 PMI 數(shù)據(jù)開始持續(xù)下行，受疫情的影響 2 月全球 PMI讀數(shù) 46.1，3 月更是大幅下跌至 39.4。從全球產(chǎn)業(yè)分工需求端的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體看，美國作為金融危機(jī)以來世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)頭羊，從 2009 年 2 季度其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長以來至今已超 40 個(gè)季度，從美國歷史增長周期角度看如此長的持續(xù)時(shí)間并不多見。此外，美國 GDP 增速從 2018 年 2 季度的階段性高點(diǎn)持續(xù)下滑，2019 年 7 月美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪降息周期逆周期調(diào)控，降息后美國經(jīng)濟(jì)有所回升。但本次新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊再度為美國經(jīng)濟(jì)前景蒙上一層陰影。此外，2019

22、年美國財(cái)政赤字率為 4.64%處于較高的水平（僅低于 80 年代初和 08 年金融危機(jī)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退后政府逆周期調(diào)控的財(cái)政赤字水平），但目前美國政府部門的杠桿率達(dá)到 98.7%的歷史高位（截至 2019 年 3 季度）。在美聯(lián)儲(chǔ)零利率和美國政府杠桿率和財(cái)政赤字率高企的背景下，后期政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度以及托底作用或?qū)⒚黠@受限。歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國更弱且同樣面臨著貨幣與財(cái)政政策刺激空間有限的問題。歐元區(qū)制造業(yè) PMI 讀數(shù) 2018 年開始持續(xù)走低，19 年 2月起一直位于 50 分位下方。與之對(duì)應(yīng)，2018 年開始?xì)W元區(qū) GDP 增速持續(xù)下行，2019 年 4 季度 GDP 同比降至 1%，接近衰

23、退邊緣（美國同期讀數(shù)為 2.32%）。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于周期增長的末端疊加新冠疫情的巨大沖擊，經(jīng)濟(jì)中期陷入衰退的概率明顯加大。需求的降低拖累商品的走勢，同樣不利于黃金的表現(xiàn)，中期黃金持續(xù)走牛的概率或也不大。圖 9 80 年代以來全球經(jīng)濟(jì)下行階段（陰影部分）需求降低拖累商品價(jià)格圖 10 歐美經(jīng)濟(jì)均持續(xù)下滑（陰影部分），歐洲經(jīng)濟(jì)較美國更弱數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 11 美國政府部門杠桿率和赤字率高企數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所（三）美元指數(shù)或迎來重要頭部對(duì)金價(jià)形成長期支撐1、70 年代以來美元呈現(xiàn)重心下移的態(tài)勢布林頓森林體系瓦解以后世界金融市場對(duì)美元的認(rèn)可度下降，加之美國

24、經(jīng)濟(jì)總量占全球比重的下滑，美元指數(shù) 70 年代以來讀數(shù)的高點(diǎn)，低點(diǎn)均有所下移。70 年代以來美元經(jīng)歷了三輪上行周期和下行周期。從周期高點(diǎn)看，前兩輪的高點(diǎn)分別出現(xiàn)在 1985 年 2 的 160.41點(diǎn)和2002 年1 月的120.24 點(diǎn)，08 年開啟的本輪美元上行周期自2016年以來呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢或是本輪美元周期高點(diǎn)的區(qū)間所在。圖 12 70 年代以來美元呈現(xiàn)重心下移的態(tài)勢數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 13 美國經(jīng)濟(jì)占全球的比重下滑數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所2、基本面背景或不支持美元持續(xù)強(qiáng)勢第一，從歷史數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)的強(qiáng)弱與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的松緊具有較強(qiáng)的相關(guān)

25、性。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期美元指數(shù)大概率走強(qiáng)，80 年代以來 5 輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期美元 3 輪出現(xiàn)較大幅度的上漲。5 輪降息周期內(nèi)美元 3 輪出現(xiàn)較為明顯的下跌，顯示美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策對(duì)美元指數(shù)的拖累（1995 年 6 月開啟的降息周期由于美國經(jīng)濟(jì)仍然相對(duì)強(qiáng)勢對(duì)美元形成提振）。2019 年 7 月美聯(lián)儲(chǔ)開啟本輪降息周期，且疫情爆發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策處于極度寬松的格局，將對(duì)美元形成拖累。圖 14 美聯(lián)儲(chǔ)加息周期（灰色陰影）提振美元，降息周期（黃色陰影）拖累美元數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所指標(biāo)名稱美元指數(shù)目標(biāo)利率（ ）1982-12117.368.501984-08140.3311.50198

26、6-08106.435.881989-05102.989.811992-0981.103.002000-05108.606.502003-0694.731.002006-0685.165.252008-1281.170.252018-0995.192.25表 4 美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期對(duì)美元影響統(tǒng)計(jì)表美元漲幅19.57-3.24 33.91-10.10 17.27數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所指標(biāo)名稱美元指數(shù)目標(biāo)利率（ ）1984 年 8 月140.3311.501986 年 8 月106.435.881989 年 5 月102.989.811992 年 9 月81.103.001995

27、 年 6 月81.586.001998 年 11 月96.164.752000 年 12 月109.326.502003 年 6 月94.731.002007 年 8 月80.825.252008 年 12 月81.170.25表 5 美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息周期對(duì)美元影響統(tǒng)計(jì)表 美元漲幅-24.2-21.2 17.9-13.3 0.4數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所第二、2000 年以及 2008 年美國經(jīng)濟(jì)從周期尾部開始下滑至衰退階段，美元呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，且均出現(xiàn)重要的頭部/底部。2000 年該階段美元指數(shù)構(gòu)筑了自 1995 年見底以來長期上行趨勢的重要頭部，隨后美元指數(shù)自 2002 年起開始持續(xù)下行。2008 年該階段美元指數(shù)構(gòu)筑了自 2002 年起下行趨勢的重要底部，2011 年美元指數(shù)開始趨勢性上行。雖然美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐洲仍然強(qiáng)勢疊加避險(xiǎn)需求仍然對(duì)美元形成支撐，但借鑒 2000 年與 2008 年歷史經(jīng)驗(yàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)美元的影響看，基本面背景并不支持美元持續(xù)