1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 1、 豬價(jià)持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期維持相對(duì)高位 3 HYPERLINK l _TOC_250003 、 非洲豬瘟疫情影響下豬價(jià)繼續(xù)上漲 3 HYPERLINK l _TOC_250002 、 供需缺口較難補(bǔ)足，未來兩年豬企盈利無憂 4 HYPERLINK l _TOC_250001 2、 上市豬企出欄量出現(xiàn)分化，看好頭部豬企業(yè)績(jī)表現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250000 3、 風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖 1： 2020 年 7 月南方地區(qū)延續(xù)強(qiáng)降雨量 3圖 2： 2020 年 7 月南方地區(qū)降雨量高于常年 3圖 3： 2020 年 7

2、月商品豬出欄均重繼續(xù)下降 4圖 4： 2020 年 6 月中旬起 90 公斤以下生豬出欄占比提升 4圖 5： 2020 年 6 月生豬出欄環(huán)比大幅下滑 4圖 6： 2020 年 7 月生豬價(jià)格繼續(xù)上漲 4圖 7： 全國凍品庫存水平處于低位 5圖 8： 2020H1 進(jìn)口豬肉量創(chuàng)出新高，預(yù)計(jì)全年 300 萬噸 5圖 9： 能繁母豬存欄已連續(xù) 9 個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng) 5圖 10： 仔豬存欄已連續(xù) 3 個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng) 5圖 11： 當(dāng)前二元母豬及仔豬價(jià)格處于高位 6圖 12： 行業(yè)三元能繁母豬占比自 2019H2 起快速提升 6圖 13： 主要上市公司出欄量整體繼續(xù)擴(kuò)張 6圖 14： 牧原股份 2020 年

3、 7 月出欄量保持?jǐn)U張 7圖 15： 正邦科技 2020 年 7 月出欄量擴(kuò)張力度較大 7圖 16： 天康生物 2020 年 7 月出欄量環(huán)比下滑 7圖 17： 傲農(nóng)生物 2020 年 7 月出欄量環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 7圖 18： 新希望 2020 年 7 月出欄量保持?jǐn)U張 7圖 19： 溫氏股份 2020 年 7 月出欄量繼續(xù)下滑 7圖 20： 天邦股份 2020 年 7 月出欄量環(huán)比下滑 8圖 21： 唐人神 2020 年 7 月出欄量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 8圖 22： 大北農(nóng) 2020 年 7 月出欄量環(huán)比下滑 8圖 23： 金新農(nóng) 2020 年 7 月出欄量環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 81、 豬價(jià)持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)長(zhǎng)

4、期維持相對(duì)高位、 非洲豬瘟疫情影響下豬價(jià)繼續(xù)上漲2020 年 7 月南方地區(qū)延續(xù)此前強(qiáng)降雨。自 2020 年 6 月主汛期以來南方地區(qū)強(qiáng)降雨頻繁，區(qū)域平均降水量 450.1 毫米，較常年同期偏多 17%，為 1961 年以來歷史同期次多，2020 年 7 月，全國平均降水量 125.7 毫米，較常年同期偏多 4%，降水帶主要集中在長(zhǎng)江中下游及西南地區(qū)東部。湖北、安徽兩省降水量均為 1961 年以來歷史同期最多。長(zhǎng)江流域（297.9 毫米）和太湖流域（355.5 毫米）降水量較常年同期分別偏多 64%和 110%，均為歷史同期最多；淮河流域偏多 27%。圖1：2020 年 7 月南方地區(qū)延續(xù)強(qiáng)降

5、雨量圖2：2020 年 7 月南方地區(qū)降雨量高于常年資料來源：中央氣象臺(tái)資料來源：中央氣象臺(tái)強(qiáng)降雨使得南方地區(qū)非洲豬瘟疫情再次抬頭，2020 年 7 月豬價(jià)繼續(xù)上漲。由于此前部分地區(qū)生物安全程度不夠，病死豬、糞便未能嚴(yán)格進(jìn)行無害化處理，非洲豬瘟病毒可在自然環(huán)境中長(zhǎng)期存活，從而造成地表土壤和地表水長(zhǎng)期帶毒污染，同時(shí)目前很多豬場(chǎng)采用的是地表下僅 20-50 米深水，因此近期南方高強(qiáng)度降雨量加速病毒傳播，非瘟疫情再次爆發(fā)。從商品豬出欄均重來看，全國均重自 2020 年 6 月以來自132 公斤降至 127 公斤，其中河南、四川、廣東等南方代表性生豬養(yǎng)殖大省 6 月至 7月底均重持續(xù)下降，而疫情較為穩(wěn)

6、定的東北地區(qū)均重保持穩(wěn)定。同時(shí)根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，自 2020 年 6 月中旬以來 90 公斤以下生豬出欄量占比持續(xù)提升，150 公斤以上生豬出欄量占比持續(xù)下降，也側(cè)面印證了非洲豬瘟疫情的抬頭之勢(shì)。從生豬出欄量來看，2020 年 6 月生豬出欄量環(huán)比下降 18%，生豬供應(yīng)的減少一方面由于 11 個(gè)月前能繁母豬存欄仍在環(huán)比下滑，另一方面也體現(xiàn)出 6 月以來非瘟加劇的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)層面 2020 年 7 月生豬出欄量繼續(xù)環(huán)比下滑。整體來看隨著生豬出欄量、出欄均重雙雙下滑，2020 年 7 月生豬價(jià)格相比 6 月環(huán)比上升，但近期南方強(qiáng)降雨加劇養(yǎng)殖戶恐慌情緒，拋售加大使得 2020 年 7 月底生豬

7、價(jià)格略有回調(diào)，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)， 2020.7.18-2020.7.24 當(dāng)周 22 省市生豬均價(jià)為 37.2 元/公斤。圖3：2020 年 7 月商品豬出欄均重繼續(xù)下降圖4：2020 年 6 月中旬起 90 公斤以下生豬出欄占比提升15514513512511510595河南遼寧四川廣東全國40%35%30%25%20%15%10%5%0%90kg以下生豬出欄占比150kg以上生豬出欄占比數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、開源證券研究所圖5：2020 年 6 月生豬出欄環(huán)比大幅下滑圖6：2020 年 7 月生豬價(jià)格繼續(xù)上漲120%100%80%60%40%20%201

8、8.12018.32018.52018.72018.92018.112019.12019.32019.52019.72019.92019.112020.12020.32020.50%-20%-40%-60%-80%生豬出欄量環(huán)比生豬出欄量同比45403530252015105022個(gè)省市:平均價(jià):生豬（元/公斤）數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所、 供需缺口較難補(bǔ)足，未來兩年豬企盈利無憂國內(nèi)凍品及進(jìn)口肉數(shù)量有限，對(duì)豬價(jià)邊際影響持續(xù)減弱。從國內(nèi)豬肉凍品量來看，根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)當(dāng)前我國屠宰企業(yè)凍品庫容率處于底部水平，對(duì)應(yīng)到庫存絕對(duì)量約 60 萬噸。從進(jìn)口肉來看，2

9、020 上半年我國共進(jìn)口豬肉 212 萬噸，創(chuàng)出歷史新高，展望 2020 下半年，由于 2020 年 3 月以來海外疫情加速擴(kuò)散導(dǎo)致國外大量屠宰企業(yè)停工停產(chǎn)，目前國內(nèi)中間貿(mào)易商對(duì) 2020H2 進(jìn)口量預(yù)期普遍較為悲觀，我們預(yù)計(jì)全年進(jìn)口豬肉量約 300 萬噸。綜上來看，我們認(rèn)為后續(xù)國內(nèi)凍肉及進(jìn)口肉對(duì)于豬肉供給的邊際影響將進(jìn)一步減弱，豬價(jià)的回落需要等到國內(nèi)生豬供應(yīng)真正恢復(fù)之時(shí)。圖7：全國凍品庫存水平處于低位圖8：2020H1 進(jìn)口豬肉量創(chuàng)出新高，預(yù)計(jì)全年 300 萬噸80%70%60%50%40%30%20%10%0%全國凍品庫容率250200150100500豬肉進(jìn)口量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

10、、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、開源證券研究所行業(yè)生豬供應(yīng)預(yù)計(jì)從 2020 年 8 月起逐步增加。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 400 個(gè)監(jiān)測(cè)縣數(shù)據(jù)，自 2019 年 10 月以來能繁母豬連續(xù)環(huán)比 9 個(gè)月增長(zhǎng)，2020 年 6 月能繁母豬存欄實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 3.6%，為 2018 年 4 月以來首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，從能繁母豬存欄恢復(fù)時(shí)點(diǎn)推算，預(yù)計(jì) 2020 年 9 月行業(yè)生豬供應(yīng)將逐步增加。仔豬存欄的恢復(fù)也進(jìn)一步驗(yàn)證，根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)行業(yè)仔豬存欄于 2020 年 4 月起實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)到 2020 年 9月生豬供給量逐步增加?？紤]到 2020 年 5 月份豬價(jià)階段性低點(diǎn)時(shí)部分養(yǎng)殖戶外購肥豬進(jìn)行二次育肥

11、，預(yù)計(jì)行業(yè)生豬供應(yīng)從 2020 年 8 月起逐步增加，豬價(jià)將緩慢回落。圖9：能繁母豬存欄已連續(xù) 9 個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)圖10：仔豬存欄已連續(xù) 3 個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)400030002000100002018.12018.32018.52018.72018.92018.112019.12019.32019.52019.72019.92019.112020.12020.32020.5能繁母豬存欄(萬頭，左軸）環(huán)比（右軸）同比（右軸）10%0%-10%-20%-30%-40%-50%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%仔豬存欄環(huán)比仔豬存欄同比數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：涌益咨

12、詢、開源證券研究所預(yù)計(jì)未來兩年豬價(jià)仍處相對(duì)高位，豬企盈利能力無憂。第一，雖然能繁母豬存欄已連續(xù) 9 月增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)恢復(fù)到非瘟之前的水平仍需要較長(zhǎng)時(shí)間，近期二元母豬價(jià)格及仔豬價(jià)格均處于高位水平，體現(xiàn)出行業(yè)種豬供應(yīng)不足，我們認(rèn)為在 2021 年中前能繁母豬存欄均無法快速恢復(fù)，同時(shí)自 2019 年下半年起行業(yè)大量三元留種，能繁母豬整體生殖效率較非瘟前有較大的下滑；第二，后續(xù)非洲豬瘟疫情仍然存在不確定性，未來隨著養(yǎng)殖密度的提升豬企面臨的考驗(yàn)也在不斷加大，且冬季北方地區(qū)非瘟防控壓力也會(huì)提升，非瘟疫情或?qū)⒎磸?fù)。我們認(rèn)為行業(yè)生豬供需缺口在 2022 年之前都無法補(bǔ)足，豬價(jià)在未來兩年仍將維持高位。圖11：當(dāng)前

13、二元母豬及仔豬價(jià)格處于高位圖12：行業(yè)三元能繁母豬占比自 2019H2 起快速提升7000600050004000300020001000050公斤二元母豬價(jià)格（元/頭） 規(guī)模場(chǎng)15公斤仔豬價(jià)格（元/頭）100%80%60%40%20%0%二元能繁三元能繁數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、開源證券研究所2、 上市豬企出欄量出現(xiàn)分化，看好頭部豬企業(yè)績(jī)表現(xiàn)2020 年 7 月主要上市公司出欄量同比增長(zhǎng) 22%，環(huán)比增長(zhǎng) 11%，具體而言主要豬企出欄量數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，其中牧原股份、正邦科技、唐人神、傲農(nóng)生物、新希望、金新農(nóng)月度出欄量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增幅分別為 167%、63%、3%、

14、65%、73%、19%，環(huán)比增幅分別為 19%、31%、41%、11%、9%、4%。展望未來我們認(rèn)為頭部豬企實(shí)現(xiàn)全年出欄目標(biāo)確定性較大，未來在豬價(jià)高位下隨著養(yǎng)殖成本下行豬企有望實(shí)現(xiàn)較高盈利，我們繼續(xù)推薦確定性標(biāo)的新希望、牧原股份，低估值預(yù)期差標(biāo)的正邦科技。圖13：主要上市公司出欄量整體繼續(xù)擴(kuò)張50040030020010002020.1-22020.32020.42020.52020.62020.710家主要上市公司出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所圖14：牧原股份 2020 年 7 月出欄量保持?jǐn)U張圖15：正

15、邦科技 2020 年 7 月出欄量擴(kuò)張力度較大250200150100500出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）200%150%100%50%0%-50%100806040200出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所圖16：天康生物 2020 年 7 月出欄量環(huán)比下滑圖17：傲農(nóng)生物 2020 年 7 月出欄量環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)121086420出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）150%100%50%0%-50%-100%121086420出欄量（萬頭，左軸）同比（

16、右軸）環(huán)比（右軸）250%200%150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所圖18：新希望 2020 年 7 月出欄量保持?jǐn)U張圖19：溫氏股份 2020 年 7 月出欄量繼續(xù)下滑6050403020100出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）150%100%50%0%-50%300250200150100500出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所6050403020100出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）100%50%0%-50%-100%20151050出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環(huán)比（右軸）150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究