1、第二篇 金融中介與金融市場(chǎng) 第九章 資本市場(chǎng)1第九章 資本市場(chǎng)資本市場(chǎng) （籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng) ）長(zhǎng)期借貸市場(chǎng) 長(zhǎng)期證券市場(chǎng) 股票市場(chǎng)長(zhǎng)期債券市場(chǎng)：銀行2 第九章 資本市場(chǎng)第一節(jié) 股票市場(chǎng)第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 第三節(jié) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)第四節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù) 第五節(jié) 資本市場(chǎng)的效率3第九章 資本市場(chǎng)第一節(jié)股票市場(chǎng) 股票市場(chǎng)概述股票是由股份公司發(fā)行的權(quán)益(equity)憑證，代表持有者對(duì)公司資產(chǎn)和收益的剩余要求權(quán)(residual claims)。 股票市場(chǎng)是專門對(duì)股票進(jìn)行公開交易的市場(chǎng)，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。大部分股票市場(chǎng)有固定的交易場(chǎng)所，稱為證券交易所(exchange， s

2、tock exchange) 。也有在沒有確定場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行的情況，稱為場(chǎng)外交易市場(chǎng) (over the counter，OTC)。 4第九章 資本市場(chǎng)第一節(jié)股票市場(chǎng)證券交易所只是為交易雙方提供一個(gè)公開交易的場(chǎng)所，它本身并不參加交易。交易所內(nèi)的證券交易是通過競(jìng)價(jià)成交的。競(jìng)價(jià)成交后，還需辦理交割(delivery)和過戶(transfer ownership)的手續(xù)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)是:(1)無集中交易場(chǎng)所，交易通過信息網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行；(2)交易對(duì)象主要是沒有在交易所登記上市的證券；(3)證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；(4)證券交易一般由雙方協(xié)商議定價(jià)格，不同于交易所采取的競(jìng)價(jià)制

3、度。 5第九章 資本市場(chǎng)第一節(jié)股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)可以根據(jù)股票發(fā)行人的特征如發(fā)行股票公司的成立時(shí)間、規(guī)模、績(jī)效劃分不同的交易市場(chǎng)。 對(duì)歷史較長(zhǎng)、規(guī)模較大、績(jī)效較好的、相對(duì)成熟的企業(yè)發(fā)行的股票： 上交所、深交所，紐約股票交易所等 。 對(duì)于新創(chuàng)立、規(guī)模不大、當(dāng)前績(jī)效尚屬一般的公司股票 ： 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等 。 6第九章 資本市場(chǎng)第一節(jié)股票市場(chǎng)我國(guó)股票市場(chǎng)1880年前后開始有股票交易 中華人民共和國(guó)成立后，證券交易所停止活動(dòng)。 1990年11月26日，上海證券交易所成立。 1991年7月，深圳證券交易所開業(yè)。我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷史是短暫的，“新興+轉(zhuǎn)軌”是其典型特征。 誕生初始，出

4、現(xiàn)了流通股和非流通股并存的獨(dú)特現(xiàn)象，即所謂的股權(quán)分置。 2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知，實(shí)施股權(quán)分置改革。7圖91直觀地顯示出1991年特別是股權(quán)分置改革以來我國(guó)證券市場(chǎng)籌資額的快速增長(zhǎng)以及隨后的波動(dòng)情況。2007年，我國(guó)股票籌資額一度達(dá)到8 680.2億元，隨后在2008年跌入股權(quán)分置改革以來低谷，2010年迅速上升到12 638.67億元，2011年又跌至7 506.22億元（見表91）。應(yīng)當(dāng)看到，股權(quán)分置并非我國(guó)股票市場(chǎng)的唯一問題，股權(quán)分置改革的基本完成也不會(huì)使我國(guó)股票市場(chǎng)存在的所有問題在一夜之間統(tǒng)統(tǒng)解決。即便是緊隨該項(xiàng)改革的后續(xù)問題非流通

5、股陸續(xù)解禁的最終實(shí)現(xiàn)，也是對(duì)“新興+轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)的嚴(yán)峻考驗(yàn)；或許還有其他問題或其他的剖析角度，全面地討論這些問題不是本教材所能承擔(dān)的任務(wù)。 第一節(jié)股票市場(chǎng)第九章 資本市場(chǎng)8第一節(jié)股票市場(chǎng)第九章 資本市場(chǎng)9第一節(jié)股票市場(chǎng)第九章 資本市場(chǎng)10第九章 資本市場(chǎng)第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 長(zhǎng)期政府債券債券期限有長(zhǎng)有短，1年以上的債券稱為長(zhǎng)期債券。長(zhǎng)期債券包括公司債券、長(zhǎng)期政府債券等。 長(zhǎng)期政府債券由政府發(fā)行，一般附有固定利率或浮動(dòng)利率的息票，以定期付息、到期還本，或到期一次還本付息的方式支付本息。 分國(guó)債與政策性金融債，前者由財(cái)政部直接發(fā)行，后者由政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。11第九章 資本市場(chǎng)第二節(jié) 長(zhǎng)期

6、債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 公司債券公司債券是由公司發(fā)行的債券，包括金融機(jī)構(gòu)類公司以及非金融機(jī)構(gòu)類公司發(fā)行的債券。是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金的重要工具 。公司債券的利率或采用固定利率，或采用浮動(dòng)利率，定期付息?？梢圆扇〉狡谝淮芜€本的方式歸還本金，也可以采取分期歸還本息的方式還本付息。有些公司債券還附帶可提前贖回的條款 。12第九章 資本市場(chǎng)第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 公司債券種類比較多，包括： 抵押債券(mortgage bonds) 擔(dān)保信托債券(collateral trust bonds) 信用債券(trust bonds) 次級(jí)信用債券(subordinated debenture) 擔(dān)保債券(g

7、uaranteed bonds， collateral bonds) 一般來說，對(duì)投資人越安全、收益和本金越有保障的債券品種，債務(wù)成本越低；相反，風(fēng)險(xiǎn)越大的債券，如次級(jí)信用債券，債務(wù)成本越高。體現(xiàn)金融市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原理的。13第九章 資本市場(chǎng)第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 公司債的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府債券。 公司債券的發(fā)行與交易一般需要先通過權(quán)威的、絕對(duì)中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（credit-rating agencies）進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后再進(jìn)入市場(chǎng)交易。目前，國(guó)際上主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poors）、穆迪投資者服務(wù)公司（Moodys Investors Serv

8、ice）和惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)公司（Fitch），其債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)如表92所示。14第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng)第九章 資本市場(chǎng)15第九章 資本市場(chǎng)第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 長(zhǎng)期債券市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)，稱為長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分 。債券交易一般是在場(chǎng)外市場(chǎng)中進(jìn)行 。我國(guó)目前的債券交易集中在證券交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)進(jìn)行。交易所市場(chǎng)主要發(fā)行和交易企業(yè)債券及部分政府債券，銀行間市場(chǎng)則主要交易政府債券。 161981年以來，我國(guó)各種債務(wù)的發(fā)行量迅速增加，其中尤以國(guó)債規(guī)模發(fā)展得最為迅速。國(guó)債的期限品種也趨于多樣化。除國(guó)債以外，其他類型的債券發(fā)行量近幾年也有迅速增加，如政

9、策性金融債和企業(yè)債(見表93)。政策性金融債不同于國(guó)債，是由政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的。由于這種債券募集的資金也由國(guó)家用于指定的項(xiàng)目，還債時(shí)有政府的收入作為擔(dān)保，因而可以歸為政府債券類。 第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng)第九章 資本市場(chǎng)17第二節(jié) 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期債券市場(chǎng)第九章 資本市場(chǎng)18第九章 資本市場(chǎng)第三節(jié) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng)(primary market)與二級(jí)市場(chǎng)(secondary market)是針對(duì)金融市場(chǎng)功能劃分的兩個(gè)類型。無論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)均存在這樣的劃分。 19第九章 資本市場(chǎng)第三節(jié) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)是組織證券發(fā)行的市場(chǎng)。初級(jí)市場(chǎng)也稱實(shí)現(xiàn)融資的

10、市場(chǎng) 包括： 新公司成立發(fā)行股票 老公司增資補(bǔ)充發(fā)行股票 政府及工商企業(yè)發(fā)行債券等20第九章 資本市場(chǎng)第三節(jié) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng)上新證券發(fā)行有公募(public offering， public placement)與私募(private offering， private placement)兩種方式。 私募，又稱證券直接發(fā)行，是指發(fā)行人直接對(duì)特定的投資人銷售證券手續(xù)簡(jiǎn)單、費(fèi)用低廉，但不能公開上市。 公募，是指發(fā)行人公開向投資人推銷證券。 21第九章 資本市場(chǎng)第三節(jié) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng)功能發(fā)揮融資功能發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)與信息傳遞的功能好的初級(jí)市場(chǎng)能夠相對(duì)準(zhǔn)確地確定金融資產(chǎn)價(jià)值。

11、22第九章 資本市場(chǎng)第三節(jié) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)也稱次級(jí)市場(chǎng)，是對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)。功能 最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性完成長(zhǎng)期融資 價(jià)值確定23第九章 資本市場(chǎng)第三節(jié) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng)活躍于二級(jí)市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)主體有個(gè)人、機(jī)構(gòu)、政府等，其中金融機(jī)構(gòu)是最活躍的主體，如投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資基金等。它們既可以作為交易的代理人，從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，收取傭金收入，又可以作為直接交易人，獲取買賣差價(jià)收入和紅利及利息收入。股票二級(jí)市場(chǎng)的主要場(chǎng)所是證券交易所，但也擴(kuò)及交易所之外。債券二級(jí)市場(chǎng)則主要以場(chǎng)外市場(chǎng)為主。24第九章 資本市場(chǎng)第三節(jié) 初級(jí)

12、市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)關(guān)系 初級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)存在的前提，沒有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買賣。有了發(fā)行市場(chǎng)，還必須有二級(jí)市場(chǎng)，否則，新發(fā)行的證券就會(huì)由于缺乏流動(dòng)性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級(jí)市場(chǎng)萎縮以致無法存在。 如果一級(jí)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能較弱，也會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的效果。 25第九章 資本市場(chǎng)第四節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)有價(jià)證券價(jià)格 金融工具絕大部分都有面值。 除去鈔票和一般銀行存款外，其他金融工具，包括銀行大額存單，通稱有價(jià)證券(security)。有價(jià)證券在其交易中均有不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格市值、市場(chǎng)價(jià)值(market value)。 短期金融工具（如票據(jù)、大額存單等）的交易

13、價(jià)格是按市場(chǎng)利率倒扣息。 26第九章 資本市場(chǎng)第四節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格既然不同于其面值，當(dāng)然會(huì)經(jīng)常波動(dòng)。期限短的證券價(jià)格波動(dòng)幅度小一些，期限長(zhǎng)的證券價(jià)格波動(dòng)幅度大一些；沒有固定收益的證券價(jià)格波動(dòng)幅度比有固定收益的證券價(jià)格波動(dòng)大一些。除了利率的變動(dòng)外，經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、政治事件等，對(duì)證券價(jià)格均或大或小有所影響。 27第九章 資本市場(chǎng)第四節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)證券價(jià)格指數(shù) 證券價(jià)格指數(shù)是描述證券市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)，主要有股票價(jià)格指數(shù)(share price index， stock index)和債券價(jià)格指數(shù)。 我國(guó)的股價(jià)指數(shù)主要有上海證券交易所股價(jià)指數(shù)

14、和深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)。28圖92為19902011年上海證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)變動(dòng)情況（年末收盤價(jià)）。自1995年以來，兩個(gè)交易所的股價(jià)指數(shù)又分別分為綜合指數(shù)與成分股指數(shù)。從2002年6月起，我國(guó)陸續(xù)推出“上證180”指數(shù)、“深證100”指數(shù)、“國(guó)債”指數(shù)、“基金”指數(shù)等過百種指數(shù)。第四節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)第九章 資本市場(chǎng)29第九章 資本市場(chǎng)第四節(jié) 證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)證券價(jià)格指數(shù)的作用表示當(dāng)前的證券價(jià)格水平衡量證券投資基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)此外，有些衍生金融工具交易就是針對(duì)股市指數(shù)進(jìn)行的，如股票價(jià)格指數(shù)期貨、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)等。30第九章 資本市場(chǎng)第五節(jié) 資本市場(chǎng)的效率市場(chǎng)效率的定義 金

15、融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上 。有效市場(chǎng)假說，資本市場(chǎng)的有效性，是指市場(chǎng)根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力。如果市場(chǎng)是有效的，證券的價(jià)格可以對(duì)最新出現(xiàn)的信息做出最為快速的反應(yīng)，表現(xiàn)為價(jià)格迅速調(diào)整到位。31第九章 資本市場(chǎng)第五節(jié) 資本市場(chǎng)的效率資本市場(chǎng)的有效性分為弱有效、中度有效和強(qiáng)有效三種在弱有效市場(chǎng)(weak efficient market)上，證券的價(jià)格反映了過去的價(jià)格和交易信息；在中度有效市場(chǎng)(semi-efficient market)上，證券的價(jià)格反映了包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)布的信息；在強(qiáng)有效市場(chǎng)(strong eff

16、icient market)上，證券的價(jià)格反映了所有公開的和不公開的信息。 32第九章 資本市場(chǎng)第五節(jié) 資本市場(chǎng)的效率 研究市場(chǎng)效率的意義 市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。 在強(qiáng)有效的市場(chǎng)中，想取得超常的收益幾乎是不可能的。具體做法就是，按照市場(chǎng)綜合價(jià)格指數(shù)組織投資。弱有效市場(chǎng)的獲利空間很大。設(shè)法得到第一手的正確信息，確定價(jià)格被高估或者低估的證券，就顯得十分重要。 33第九章 資本市場(chǎng)第五節(jié) 資本市場(chǎng)的效率 對(duì)有效市場(chǎng)假說的挑戰(zhàn) 有效市場(chǎng)假說的論證前提是，把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為一個(gè)完全意義上的理性人。 行為金融學(xué)提出了人類行為的三點(diǎn)預(yù)設(shè)，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此為根據(jù)來解釋理性選擇理論為什么會(huì)有悖于金融活動(dòng)的實(shí)