1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 主要觀點4 HYPERLINK l _TOC_250018 京滬高鐵：本次上市主要資產(chǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250017 京滬高鐵：盈利能力強4 HYPERLINK l _TOC_250016 2.1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：中國鐵投為最大股東，國鐵集團為實控人6 HYPERLINK l _TOC_250015 立足京滬稀缺資產(chǎn)，旅客運輸與路網(wǎng)服務(wù)為主要收入來源6 HYPERLINK l _TOC_250014 旅客運輸與路網(wǎng)服務(wù)為主要收入來源 HYPERLINK l _TOC_250013 線路可以更繁忙！產(chǎn)能瓶頸可由復(fù)興號打破

2、HYPERLINK l _TOC_250012 從量到價，旅客運輸收入的彈性從哪里來8 HYPERLINK l _TOC_250011 路網(wǎng)服務(wù)：跨線車不斷加開，已成第一大收入來源10 HYPERLINK l _TOC_250010 成本增長較為平緩，為利潤率增長打下基礎(chǔ)12 HYPERLINK l _TOC_250009 成本歷年趨勢及拆分與委托管理相關(guān)的成本，結(jié)算對象為沿線路局13折舊成本：鐵路資產(chǎn)特性導(dǎo)致折舊年限長，折舊率較低14 HYPERLINK l _TOC_250008 往期利潤：旅客運輸服務(wù)體現(xiàn)出較強利潤彈性15 HYPERLINK l _TOC_250007 預(yù)判：收入高彈性

3、VS成本低彈性，需求景氣下利潤率有望持續(xù)提升16 HYPERLINK l _TOC_250006 收入：產(chǎn)能通過車型變化，價格存在探索空間16超長版復(fù)興號投用，預(yù)計旅客運輸仍有產(chǎn)能彈性16價：自主定價17路網(wǎng)服務(wù)：憑借線路優(yōu)勢成長17 HYPERLINK l _TOC_250005 利潤展望：看好成本低彈性助力利潤率持續(xù)攀升18 HYPERLINK l _TOC_250004 募投項目18 HYPERLINK l _TOC_250003 擬以500億對價收購京福安徽65.08 股權(quán)18 HYPERLINK l _TOC_250002 京福安徽：暫未盈利，但旅客運輸量的提升，財務(wù)狀況料將轉(zhuǎn)好18

4、 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議21 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示21圖表目錄圖1：京滬高鐵線路圖5圖2：京滬高鐵總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)（億元）及資產(chǎn)負(fù)債率（ ）6圖3：京滬高鐵營業(yè)收入、凈利潤（億元）與凈利潤率（）6圖4：20161-3Q2019京滬高鐵收入分類（億元）及收入增速（）7圖5：京滬高鐵發(fā)送列車列次（列、每列發(fā)送人次（人）及平均運距（公里）9圖6：京滬高鐵客座率（）9圖7：京滬高鐵發(fā)送人次、周轉(zhuǎn)量及其同比10圖8：京滬高鐵跨線車列次及其增速11圖9：京滬高鐵跨線車發(fā)送人數(shù)及其增速11圖10：京滬高鐵跨線車單列發(fā)送人次（人）12圖11：

5、京滬高鐵本線/全線客座率（ ）12圖12：京滬高鐵營業(yè)成本（億元）及其YOY（ ）13圖13：京滬高鐵成本分拆（億元）13圖14：京滬高鐵主要業(yè)務(wù)流程13圖15：京滬高鐵員工數(shù)量13圖16：京滬高鐵員工結(jié)構(gòu)13圖17：京滬高鐵固定資產(chǎn)&資產(chǎn)總計（億元）14圖18：京滬高鐵固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)14圖19：2017-2018京滬高鐵收入/成本YOY（）15圖20：京滬高鐵綜合/旅客運輸/路網(wǎng)服務(wù)毛利率（ ）16圖21：京滬高鐵毛利率結(jié)構(gòu)（億元）16圖22：京滬高鐵跨線車列次及其增速17圖23：京滬高鐵跨線車發(fā)送人數(shù)及其增速17圖24：京福安徽公司線路圖20圖25：京福安徽2018&2019年1-3Q營收、

6、營業(yè)利潤、凈利潤（億元）20圖26：京福安徽公司2018&2019Q3股東權(quán)益合計（億元）20表1：京滬高鐵沿途站點5表2：發(fā)行前后京滬高鐵股權(quán)結(jié)構(gòu)變化6表3：本線與跨線列車區(qū)別7表4：京滬高鐵提供服務(wù)內(nèi)容8表5：京滬高鐵復(fù)興號提速或加長時間不完全整理9表6：復(fù)興號車型、對應(yīng)編組及載客量9表7：京滬高鐵提供的路網(wǎng)服務(wù)及其定價標(biāo)準(zhǔn)11表8：2019年1-9月京滬高鐵前五大客戶12表9：京滬高鐵委托運輸成本、委托運輸管理費的主要核算項目及內(nèi)容14表10：京滬高鐵線路細(xì)分項折舊年限15表11：復(fù)興號車型、對應(yīng)編組及載客量16表12：國鐵集團2018/2019年復(fù)興號動車組采購項目計劃17表13：20

7、15年至今高鐵在價格與速度上的變化17表14：京滬高鐵主要收入/成本性質(zhì)劃分18表15：京福安徽收購前后持股結(jié)構(gòu)18表16：京福安徽主要線路資產(chǎn)19主要觀點潤率的提升。我們的判斷基于：（本線與路網(wǎng)（跨線會帶來公司路網(wǎng)服務(wù)收入的快速增長。票價的提升，也為遠(yuǎn)期列車加密創(chuàng)造空間。京滬高鐵前五項成本占比達(dá)到970式是動車組升級，若不加開車次，則成本受影響不大，這意味著未來京滬高鐵的利潤彈性較大，公司利潤率提升大概率繼續(xù)延續(xù)。京滬高鐵：本次上市主要資產(chǎn)京滬高鐵：盈利能力強京滬高鐵公司是京滬高速鐵路及沿線車站的投資、建設(shè)、運營主體，公司主營業(yè)務(wù)為高鐵旅客運輸，包括：為乘坐擔(dān)當(dāng)列車的旅客提供高鐵運輸服務(wù)收取

8、票價款；其他鐵路運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)牧熊囋诰咚勹F路上運行時，向其提供線路使用、接觸網(wǎng) 使用等服務(wù)并收取相應(yīng)費用等。1318350公里/小設(shè)計區(qū)間最小列車追蹤間隔為 3 分鐘河北、山東、安徽、江蘇四省，全線共設(shè) 24 個車站，其中北京南、天津西、濟南西、南京南及上海虹橋站等均為重要的交通樞紐站。圖 1：京滬高鐵線路圖資料來源：招股說明書， 表 1：京滬高鐵沿途站點序號站名里程（千米）序號站名里程（千米）1北京南站013宿州東站7672廊坊站5914蚌埠南站8443天津西站-15定遠(yuǎn)站8974天津南站13116滁州站9595滄州西站21917南京南站10186德州東站32718鎮(zhèn)江南站10877濟南

9、西站41919丹陽北站11128泰安站46220常州北站11449曲阜東站53321無錫東站120110滕州東站58922蘇州北站122711棗莊站62523昆山南站125912徐州東站68824上海虹橋站1302資料來源：高鐵網(wǎng)， 京滬高鐵具有很強的盈利能力。截止 2019 年三季度末，公司總資產(chǎn) 1870.8 億，凈資產(chǎn)1597.3 250.0 95.2 38.1 ， 利潤率穩(wěn)步上行。圖 2：京滬高鐵總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)億元）及資產(chǎn)負(fù)債率（ ）圖 3：京滬高鐵營業(yè)收入、凈利（億元）與凈利潤率（ ）資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 股權(quán)結(jié)構(gòu)：中國鐵投為最大股東，國鐵集團為實控人京滬高

10、鐵最大股東為中國鐵路投資有限公司，持股比例 49.76%，中國鐵投為中國國家鐵路集團有限公司（改名前為中鐵總）100%子公司。表 2：發(fā)行前后京滬高鐵股權(quán)結(jié)構(gòu)變化股東發(fā)行前發(fā)行后持股數(shù)量（股）持股比例持股數(shù)量（股）持股比例中國鐵投213.0649.76%213.0642.29%平安資管49.0011.44%49.009.73%社?；?0.627.15%30.626.08%上海申鐵22.465.24%22.464.46%江蘇鐵路20.964.90%20.964.16%南京鐵投19.874.64%19.873.94%山東鐵投18.534.33%18.533.68%天津鐵投18.034.21%18

11、.033.58%中銀投資15.983.73%15.983.17%京投公司8.672.02%8.671.72%安徽投資5.621.31%5.621.12%河北建投5.411.26%5.411.07%公眾投資者-75.5715.00%合計428.21100.00%503.77100.00%資料來源：招股說明書， 立足京滬稀缺資產(chǎn)，旅客運輸與路網(wǎng)服務(wù)為主要收入來源旅客運輸與路網(wǎng)服務(wù)為主要收入來源收入端，京滬高鐵的主要來源為：旅客運輸收入：為乘坐擔(dān)當(dāng)列車的旅客提供高鐵運輸服務(wù)并收取票價款；提供路網(wǎng)服務(wù)：其他鐵路運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)牧熊囋诰咚勹F路上運行時，向其提供線路使用、接觸網(wǎng)使用等服務(wù)并收取相應(yīng)費用等

12、。其他業(yè)務(wù)收入。公司過去三年的收入結(jié)構(gòu)略有變化，2018 年之前，旅客運輸占到公司收入大頭，占比48.16%：50.96%：0.88%。圖 4：20161-3Q2019 京滬高鐵收入分類（億元）及收入增速（ ）資料來源：招股說明書， 表 3：本線與跨線列車區(qū)別本線列車委托鐵局在線運且始終的列跨線列車除本線車外經(jīng)由線運的車資料來源：招股說明書， 從定價權(quán)角度，當(dāng)前高鐵客票的定價權(quán)與路網(wǎng)清算定價權(quán)均屬于公司實控人即國鐵集團。當(dāng)前京滬高鐵依舊遵照關(guān)于公布京滬高速鐵路、合蚌高速鐵路高速動車組列車試行運價的函（京滬高速計函2012223 號）確定票價；路網(wǎng)清算服務(wù)主要根據(jù)國鐵集團定價， 2017 年下半

13、年起曾經(jīng)提升過定價標(biāo)準(zhǔn)。表 4：京滬高鐵提供服務(wù)內(nèi)容業(yè)務(wù)類別業(yè)務(wù)類別情形服務(wù)類別服務(wù)內(nèi)容旅客運輸提供路網(wǎng)服務(wù)京滬高鐵擔(dān)當(dāng)列車京滬高鐵公司非擔(dān)當(dāng)列車接觸網(wǎng)使用服務(wù)車站旅客服務(wù)售票服務(wù)車站上水服務(wù)為旅客提供京滬高速鐵路沿線 24 個車站之間的運輸服務(wù)京滬高鐵公司利用自有高鐵線路為其他鐵路運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)列車提供線路使用服務(wù)京滬高鐵公司利用自有線路接觸網(wǎng)為其他鐵路運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)列車提供接觸網(wǎng)使用服務(wù)京滬高鐵公司 24 個自有車站向乘坐其他鐵路運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)列車的旅客提供發(fā)送服務(wù)等京滬高鐵公司 24 京滬高鐵公司 24 資料來源：招股說明書， 線路可以更繁忙！產(chǎn)能瓶頸可由復(fù)興號打破從量到價，旅客運輸收入的彈性

14、從哪里來/的浮動票價，也未進行過一次性的價格調(diào)整。從量上，與收入最相關(guān)的經(jīng)營指標(biāo)為京滬本線發(fā)送周轉(zhuǎn)量，分拆看可以視為:發(fā)送列次2018較2016 年本線車次數(shù)量減少 761 次；每列發(fā)送人次：考察每列的平均發(fā)送人次，過去幾年有著顯著提高，從 2016 年的1273.44 1502.23 我們認(rèn)為每列發(fā)送人次的上升主因為過去幾年動車組車/擴容。平均運輸距離后穩(wěn)定在 640km 的平均運距水平，2017 年運距的提升，我們認(rèn)為是與下半年復(fù)興號投用、京滬線率先提速有關(guān)。表 5：京滬高鐵復(fù)興號提速或加時間不完全整理類型時間事件明北京南站至上海虹橋站將開行 7 對“復(fù)興號”，北京南站上午開行數(shù)量達(dá)到 4

15、 趟，分別為 G1 次 92017 年 9 月提速2018 4 月加長2019 年1 月增開 7 對時速350km 復(fù)興號復(fù)興號動車由 7對增加至 15 對17 節(jié)超長版復(fù)興號投用點發(fā)車、G5 7 G13 9 G17 10 G3 14 G7 19 G9 19 05 418424G7次列車還能節(jié)省 6 增 8 對復(fù)興號列車，京津城際中復(fù)興號列車占比將達(dá)八成。1 月 5 日零點起，全國鐵路實施新版列車運行圖，17 輛編組的超長版“復(fù)興號”動車組也正式在京資料來源：新華網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所表 6：復(fù)興號車型、對應(yīng)編組及載客量復(fù)興號車型編組（輛）載客量（人）CR400AF8576CR400AF-A161

16、193CR400AF-B171283資料來源：新華網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：新華網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所表 6：復(fù)興號車型、對應(yīng)編組及載客量復(fù)興號車型編組（輛）載客量（人）CR400AF8576CR400AF-A161193CR400AF-B171283資料來源：新華網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖 5：京滬高鐵發(fā)送列車列次（、每列發(fā)送人次（人）運距（公里）圖 6：京滬高鐵客座率（ ）資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， =圖 7：京滬高鐵發(fā)送人次、周轉(zhuǎn)量及其同比資料來源：招股說明書， 路網(wǎng)服務(wù)：跨線車不斷加開，已成第一大收入來源路網(wǎng)清算業(yè)務(wù)為：其他鐵路運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)牧熊囋诰咚勹F路上運行時，公司

17、向其提供線路使用、接觸網(wǎng)使用等服務(wù)并收取相應(yīng)費用等。路網(wǎng)清算業(yè)務(wù)主要對應(yīng)公司線路上所行駛的跨線動車組。分項看定價體系：線路使用服務(wù)以列公里為單位進行結(jié)算，車站上水服務(wù)以列為單位計算，因此跨線動車組的車次是決定此項收入高低的重點因子；接觸網(wǎng)使用服務(wù)以噸公里為單位計算，與列次和載客量間接相關(guān)；車站旅客服務(wù)以客流量為單位計算。表 7：京滬高鐵提供的路網(wǎng)服務(wù)及其定價標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)類別服務(wù)類別服務(wù)內(nèi)容定價標(biāo)準(zhǔn)單位線路使用服務(wù)接觸網(wǎng)使 京滬高鐵公司利用自有高鐵線路為其他鐵路運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)列車提供線路使用服務(wù)京滬高鐵公司利用自有線路接觸網(wǎng)為其他鐵路北京南-101.7元/152.7元/列車公-105.5元/158.4

18、元/列車公94.2 元/141.4 元/40%計算列公里用服務(wù)車站旅客 運輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)列車提供接觸網(wǎng)使用服務(wù)京滬高鐵公司24車站向乘坐其他鐵路運700 元/總重公里含電），夜間車現(xiàn)行準(zhǔn)（含電）40%計算噸公里北京南站和南京南站為繁忙車站第一檔，高速動車組的清算標(biāo)準(zhǔn)為 8 元/人；上海虹服務(wù)輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)列車的旅提供發(fā)服務(wù)等京滬高鐵公司24車站為其他鐵路運輸企橋站為忙車第二速動組的清標(biāo)為9/其車為5/（高人速動車組）、3 元/人（其他）售票服務(wù)車站上水 業(yè)擔(dān)當(dāng)列車提供售票服務(wù)京滬高鐵公司24車站為其他鐵路運輸企旅客票收的1%-始發(fā)及上水站停車的旅客列車 20.00 元/列次，單組動車組（僅指始發(fā)）為

19、24.00 元/服務(wù)業(yè)擔(dān)當(dāng)列車提供上水務(wù)列列次，重聯(lián)動車組（僅指始發(fā)）為 48.00 元/列次資料來源：招股說明書， 京滬高鐵跨線列車組過列車列次增長，推動路網(wǎng)服務(wù)收入快速增長。圖 8：京滬高鐵跨線車列次及其速圖 9：京滬高鐵跨線車發(fā)送人數(shù)其增速資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 圖 10：京滬高鐵跨線車單列發(fā)人次（人）圖 11：京滬高鐵本線/全線客座（ ）資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 考察 1-3Q2019 44.44%50.96%。年度客戶名稱銷售額銷售額/總銷售額上海局集團53.2721.31%年度客戶名稱銷售額銷售額/總銷售額上海局集團53.2721.31

20、%濟南局集團21.528.61%北京局集團19.998.00%沈陽局集團9.743.89%鄭州局集團6.592.63%合計111.1144.44%2019 年 1-9 月資料來源：招股說明書， 成本增長較為平緩，為利潤率增長打下基礎(chǔ)成本歷年趨勢及拆分公司過去成本端增長平緩，2017/2018 5.2 2.3 ，分拆其結(jié)構(gòu)，委托運輸管理5 本項，1-3Q201920.8 、30.4 、19.1 、18.5 8.1 ，合計達(dá)到 97.0 。圖 12：京滬高鐵營業(yè)成本（億）及其 YOY（ ）圖 13：京滬高鐵成本分拆（億）資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 注：動車組使用費在 2019

21、年之前計入委托運輸管理費，按照全網(wǎng)統(tǒng)一定價。2019 1 1 核算，不再計入委托運輸管理費。與委托管理相關(guān)的成本，結(jié)算對象為沿線路局正是由于京滬高鐵將大部分的管理職 圖 14：京滬高鐵主要業(yè)務(wù)流程資料來源：招股說明書， 圖 15：京滬高鐵員工數(shù)量圖 16：京滬高鐵員工結(jié)構(gòu)資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 結(jié)算上，委托管理的結(jié)算對象是沿線鐵路局，由雙方按項目對應(yīng)工作量和結(jié)算單價確定， 3） 高鐵運輸能力保障服務(wù)，以上三類成本占比 59.4%。其中委托運輸服務(wù)存在年化 6.5%的漲價協(xié)議。表 9：京滬高鐵委托運輸成本、委托運輸管理費的主要核算項目及內(nèi)容1-3Q2019 1-3Q201

22、9 （億元）及占比（%）是否有漲價協(xié)定清算單價子項目項目動車組使用服-300/350 8.69 /輛公里，時速務(wù)動車組列車服務(wù)費（不再包括綜合單價（為 2018動車組使用費，僅包括動車組動車組列車服務(wù)費的綜合單價為 0.11 萬元務(wù)動車組列車服務(wù)費（不再包括綜合單價（為 2018動車組使用費，僅包括動車組動車組列車服務(wù)費的綜合單價為 0.11 萬元/千輛公列車服務(wù)的人工費以及備品、 里有效期內(nèi)每年增長委托運消耗品支出等）6.5%輸服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備維護與車站旅客服務(wù)費的綜合單價北綜合單價（為 2018基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備維護和車站旅客京局集團為 186.03 萬元/營業(yè)公里，濟南局集團為服務(wù)費146.0

23、2 萬元/營業(yè)公里，上海局集團為 178.55 萬元/有效期內(nèi)每年增長 營業(yè)公里6.5%特一類、特二類繁忙線路所屬合資鐵路公司，按公高鐵運司當(dāng)年運輸營業(yè)收入的一定比例向受托運輸管理鐵輸能力-路局支付高鐵運輸能力保障費；特一類、特二類繁-9.7億/（8.1%）保障服忙線路起始檔的清算比例為 2%，以后每增加一檔，務(wù)清算比例增加 0.5 個百分點；發(fā)行人屬于高鐵繁忙線路特一類 5 檔，適用的清算比例為 4%合計-70.4億/59.4%-36.1億/30.4%24.6 億/（20.8%）資料來源：招股說明書， 折舊成本：鐵路資產(chǎn)特性導(dǎo)致折舊年限長，折舊率較低折舊為公司排名第三的成本項，占比 19.1

24、 ，與固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)度較高。從資產(chǎn)端，公3Q2019 76.5 。細(xì)分固定資產(chǎn)，線路資產(chǎn)占比 21 億（133 億10（54 億4設(shè)備（23 億/2 圖 17：京滬高鐵固定資產(chǎn)資產(chǎn)總計（億元）圖 18：京滬高鐵固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 按照鐵路行業(yè)特性，線路資產(chǎn)的折舊年限一般較長，我們從招股書中摘錄了線路資產(chǎn)的所有細(xì)分科目的折舊年限與折舊率指標(biāo)，路基、客專、資產(chǎn)折舊年限均為 100 年，而隧道既80 20 京滬高1-3Q2019 總22.7 1.74 。表 10：京滬高鐵線路細(xì)分項折舊年限固定資產(chǎn)分類折舊年限（年）預(yù)計凈殘值率（%）年折舊率（%）固定資產(chǎn)分類

25、折舊年限（年）預(yù)計凈殘值率（%）年折舊率（%）1.線路涵渠其中：路基10050.95其中：既有線556.51.7道口455.052.11客專10010.99橋梁防護林455.052.11其中：既有線655.11.46線路隔離網(wǎng)2044.8客專10010.99鋼軌（包括道岔）、軌枕、道碴其他橋涵建筑物455.052.11其中：普速鐵路軌道2174.43隧道普速鐵路道岔1357.31其中：既有線805.61.18高速線路無砟軌道4552.11客專10010.99高速線路無砟道岔2024.9高速線路有砟軌道2773.44高速線路有砟道岔2034.85資料來源：招股說明書， 往期利潤：旅客運輸服務(wù)體現(xiàn)

26、出較強利潤彈性縱覽過去三年，由于本線動車編組加長、客座率提升、席別調(diào)整、跨線列車車次加開等因素，京滬高鐵收入端實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，而成本端則由于類固定成本較多，整體漲幅有限， 受益于此，201642.331-3Q201952.58， 2017/201822.5 9.1 。圖 19：2017-2018 京滬高鐵收入/成本 YOY（ ）資料來源：招股說明書， 分拆看毛利率及毛利額情況，路網(wǎng)服務(wù)不論是在毛利率或是毛利額上均高于旅客運輸服務(wù)， 但從彈性角度，旅客運輸?shù)拿噬仙冗h(yuǎn)勝于路網(wǎng)服務(wù)。路網(wǎng)服務(wù)62.11 60.19 ；旅客運輸201628.04 1-3Q201941.6313旅客運輸毛利率的提

27、升充分201635.79 38.14 。圖 20：京滬高鐵綜合/旅客運輸/路網(wǎng)服務(wù)毛利率（ ）圖 21：京滬高鐵毛利率結(jié)構(gòu)（元）資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書， 預(yù)判：收入高彈性 VS成本低彈性，需求景氣下利潤率有望持續(xù)提升收入：產(chǎn)能通過車型變化，價格存在探索空間超長版復(fù)興號投用，預(yù)計旅客運輸仍有產(chǎn)能彈性1517128316輛編組列907.5G9/G16次列車運輸任務(wù)。 與 2019 年國鐵集團分別委托中國鐵投采購 1455輛/978輛動車組，其中 17輛編組采購量分別是 255與 170列，2019 年的采購計劃更是向 16 輛編組的大幅度傾斜。當(dāng)前 17 輛編組的復(fù)興號僅用于

28、空間。表 11：復(fù)興號車型、對應(yīng)編組及載客量復(fù)興號車型編組（輛）載客量（人）CR400AF8576CR400AF-A161193CR400AF-B171283資料來源：新華網(wǎng)， 表 12：國鐵集團 2018/2019 年復(fù)興號動車組采購項目計劃時間動車組類型時間動車組類型采購數(shù)量時間動車組類型采購數(shù)量8 輛編組8808 輛編組-17 輛編組25517 輛編組1702019.9.20高寒8輛編組240高寒8輛編組4016輛編組8016輛編組768資料來源：新浪財經(jīng)， 打開，以上幾點因素均有望帶動旅客運輸服務(wù)的上行。價：自主定價當(dāng)前，從法理上，高鐵擁有自主定價的權(quán)利。自 2015 年末，鐵總自發(fā)改

29、委處獲得高鐵的2018 10 27 日中鐵總的電視電話會議上，鐵總總經(jīng)理陸東福也明確表示了要加快客運票價市場化打開了足夠空間。表 13：2015 年至今高鐵在價格與速度上的變化時間時間文件/會議主要內(nèi)容2015 年末關(guān)于改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知鐵路總公司獲得高鐵自主定價權(quán)鐵總首次就高鐵價格邁出調(diào)價步伐，在競爭性、人流密度較高的2017.4-2017.9.21資料來源：國家發(fā)改委、新華網(wǎng)， 路線開始嘗試自主定價7 m 路網(wǎng)服務(wù)：憑借線路優(yōu)勢成長帶來路網(wǎng)服務(wù)收入的增長。圖 22：京滬高鐵跨線車列次及增速圖 23：京滬高鐵跨線車發(fā)送人及其增速資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書，

30、 利潤展望：看好成本低彈性助力利潤率持續(xù)攀升要以當(dāng)前的主要方式實現(xiàn)（車型加長，則不會增加這類成本，大概率收入增速將超過成本，利潤率獲得提升。表 14：京滬高鐵主要收入/成本性質(zhì)劃分項目子項目1-3Q2029占比影響變量單節(jié)列車平均運輸能力、席別、客座率、旅客運收入收入平均旅客運輸距離清算服收入50.96%跨線車過列次合計99.12%-動車組用服務(wù)30.40%本線列列次委托運服務(wù)20.80%本線列列次線路度高鐵運能力障服務(wù)8.10%運輸收入成本折舊19.10%固定資規(guī)模結(jié)構(gòu)能源成本18.50%水電費主，要和次相關(guān)合計96.90%-資料來源：招股說明書， 募投項目擬以 500億對價收購京福安徽 65.08 股權(quán)IPO 75.57 15%，所募集的資金在扣除發(fā)行費用后擬全部用于收購京福安徽公司 65.0759%股權(quán)，收購對價為500.00 億元，收購對價與募集資金的差額通過自籌資金解決。收購前，京福安徽公司最大股東為上海局集團，持股比例 54.08%65.08%。表 15：京福安徽收購前后持股結(jié)構(gòu)收購前收購后股東名稱比例股東名稱比例上