1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、2019H1 業(yè)績同比下，2019Q2 環(huán)比改善 HYPERLINK l _bookmark1 2019H1 收盈雙下滑 HYPERLINK l _bookmark6 度比速近低，除響大后2019Q2 比Q1 改明顯4 HYPERLINK l _bookmark15 2019H1 信塊潤下滑費率升，2019Q2 比善5 HYPERLINK l _bookmark19 二、運營商總體業(yè)表一般，降本增效同不不增加投資7 HYPERLINK l _bookmark20 體收利均下降，2019Q2 季同增速近最低7 HYPERLINK l _bo

2、okmark25 極進本效絡運及撐本比降7 HYPERLINK l _bookmark27 本支回長，2019 年5G 投有到420 8 HYPERLINK l _bookmark30 三、主設備、IDC 等同表現(xiàn)突出，北斗等2019Q2 環(huán)比向好9 HYPERLINK l _bookmark31 2019H1，信設無線信備、IDC 與算業(yè)較優(yōu)9 HYPERLINK l _bookmark34 斗通工運務2019Q2 環(huán)改明顯10 HYPERLINK l _bookmark37 四、基金持倉占比降行業(yè)動態(tài)PE 回調11 HYPERLINK l _bookmark38 2019Q2 通行基倉市占

3、至1.87% HYPERLINK l _bookmark43 信業(yè)態(tài)PE 回至38.5 ，纖纜設備專估較低13 HYPERLINK l _bookmark44 五、減持規(guī)模近期落質押風險持續(xù)釋放14 HYPERLINK l _bookmark45 2019 年來信塊市公股及理累減超90 億元14 HYPERLINK l _bookmark48 塊押持下大股質風有釋放15 HYPERLINK l _bookmark51 六、投資建議與風提示16圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：信塊2019H1 收（元及比況3 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：收增區(qū)

4、信板公個（2019H1）3 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：信塊2019H1 母凈潤億）同情況3 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：母利各區(qū)間信塊司數（2019H1）3 HYPERLINK l _bookmark7 圖5：信塊年度營同增速4 HYPERLINK l _bookmark8 圖6：除分股信板近單度收比增速4 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：信塊年度歸凈潤比速4 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：除分股板塊年季母利同比速4 HYPERLINK l _bookmark11 圖9：信塊季收（元）5 HYPERL

5、INK l _bookmark12 圖10：營各速間信板公個（2019Q2）5 HYPERLINK l _bookmark13 圖11：通板單度母凈潤億）5 HYPERLINK l _bookmark14 圖12：歸凈潤增區(qū)間信塊司數（2019Q2）5 HYPERLINK l _bookmark16 圖13：通塊2019H1 利潤、用情況6 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：通板利率費用情況6 HYPERLINK l _bookmark18 圖15：剔部個后信板利率費率況6 HYPERLINK l _bookmark21 圖16：三運商收額（元及速7 HYPERLINK

6、l _bookmark22 圖17：三運商母潤金（元及速7 HYPERLINK l _bookmark23 圖18：近來大營單季營同增速7 HYPERLINK l _bookmark24 圖19：近來大營單季歸凈潤比速7 HYPERLINK l _bookmark26 圖20：2016-2019H1 運商營支（元）8 HYPERLINK l _bookmark28 圖21：2018H1、2019H1 運營營支構（元）8 HYPERLINK l _bookmark29 圖22：2013-2019H1 運商資開（元及速8 HYPERLINK l _bookmark32 圖23：通子塊2019H1

7、收況9 HYPERLINK l _bookmark33 圖24：通子塊2019H1 母利情況9 HYPERLINK l _bookmark35 圖25：通子塊2019Q2 收況10 HYPERLINK l _bookmark36 圖26：通子塊2019Q2 母利情況11 HYPERLINK l _bookmark39 圖27：通行基持比重11 HYPERLINK l _bookmark46 圖31：2019 年1-8 月板塊司級場持額（元）15 HYPERLINK l _bookmark47 圖32：2019 年1-8 月板塊司級場持數占A 流股例15 HYPERLINK l _bookmar

8、k49 圖35：通板質率（%）名十司16 HYPERLINK l _bookmark50 圖36：通板大東押比（%）名十司16 HYPERLINK l _bookmark40 表1：2019Q2 通板市公基持值12 HYPERLINK l _bookmark41 表2：2019Q2 通板市公基持數加TOP1012 HYPERLINK l _bookmark42 表3：2019Q2 通板市公基持數少TOP1013 HYPERLINK l _bookmark52 表4：信申）股2019H1 業(yè)情況18 HYPERLINK l _bookmark53 表5：信板包股20一、2019H1 業(yè)績同比下滑

9、，2019Q2 環(huán)比改善2019H1 營收、盈利雙雙下滑2019H1 0%30%2019H1，A （申萬通信指3370.02 0.90%*ST 信威及新股（2018 7 1 日之后上市的公司）1416.53 1.76%。營收增速分布方面，申101 家成分股中，2019H1 62 62%0%30%的公42 42%30%20 20%。圖1：通信板塊2019H1營收（億元）及同比情況圖2：營收各增速區(qū)間通信板塊公司個數（2019H1）2018H12019H1-0.9034003370-1.7614422018H12019H1-0.9034003370-1.7614420SW通信合計SW通信剔除聯(lián)通、

10、中興、信100%以上-50%以下33144225863314422586資料來源: 中建投券究發(fā)展部資料來源:中建投券研發(fā)展部通信板塊 2019H1 歸母凈利潤同比下滑明顯，盈利負增長公司較多。2019H1，通信板塊合計歸母凈利潤為-27.31 171.65%*ST 77.77 9.52%2018H1 實現(xiàn)盈利90 家公司中，2019H1 38 52 030%的公司數量最多，達到22 2018H1 8 2019H1 扭虧為盈，3 家繼續(xù)虧損。上年同期盈利圖3：通信板塊2019H1 歸母凈利潤（億元）及同比情況圖4：歸母凈利潤各增速區(qū)間通信板塊公司個數（2019H1）上年同期盈利02018H12

11、019H1-9.52-171.65867838SW2018H12019H1-9.52-171.65867838SW)SW通信剔除聯(lián)+100%以上642221-100%-50%扭虧為盈121081+100%以上642221-100%-50%扭虧為盈121081虧損擴大296期虧損資料來源: 中建投券究發(fā)展部資料來源:中建投券究發(fā)展部2019Q2 Q1改善明顯Q2 2019Q1Q2 1653.88 億元、1699.06 億元，同比增速分別為-1.57%、-0.63%66.71 億元、-89.81 億元，同比增速分別為-1336.03%-311.39%*ST2019Q1Q2 681.65億元、734

12、.88 8.259.5236.31 41.46 2.82、-14.67%。對比 2014 年至今的季度同比增速，無論從哪種口徑來看，2019Q1、Q2 的業(yè)績表現(xiàn)都是近年最差。圖 5：通信板塊近年單季度營收同比增速圖 6：剔除部分個股后通信板塊近年單季度營收同比增速20192018201720162015201418% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%-2% Q1Q2Q3Q4-4% 20192018201720162015201450% 40% 30% 20% 10% 0%Q1Q2Q3Q4-10%-20% 資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: Wi

13、nd，中信建投證券研究發(fā)展部圖 7：通信板塊近年單季度歸母凈利潤同比增速圖 8：剔除部分個股通信板塊近年單季歸母凈利潤同比增速2019201820172016201520142500% 2000% 1500% 1000% 500% 0%-500% Q1Q2Q3Q4-1000% -1500% 201920182017201620152014150% 100% 50% 0%-50% Q1Q2Q3Q4-100% -150% -200% -250% -300% -350% 資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: Wind,中信建投證券研究發(fā)展部剔除影響較大公司后，通信板塊 2019Q2

14、 營收、歸母凈利潤環(huán)比改善。從通信板塊 2019Q2 環(huán)比數據來看， 營收環(huán)比增長 2.73%，歸母凈利潤環(huán)比下降 245.53%；如剔除中國聯(lián)通、中興通訊、*ST 信威及新股，則剩余公2019Q2 14.19%2019Q2 業(yè)績環(huán)比改善。營收方面，2019Q2 51 家、50 62 0%30%36 30%26 2018Q2 88 2019Q2 歸母凈利潤實現(xiàn)同比正增長的僅32 56 2019Q1 76 2019Q2 環(huán)比正增39 37 家，2019Q1 24 11 家環(huán)扭虧。圖9：通信板塊單季度營收（億元）圖10：營收各增速區(qū)間通信板塊公司個數（2019Q2）0SW通信合計171016801

15、88416541699812746866682735SW通信剔除聯(lián)通、中興、信威、新股后合計1710168018841654169981274686668273518Q218Q318Q419Q119Q2100%以上-50%以下環(huán)比增速同比增速5611561141331336010203040資料來：Wind，中建投究展部資料來：Wind，中建投究展部圖通信板塊單季度歸母凈利潤（億元）圖12：歸母凈利潤各增速區(qū)間通信板塊公司個數（2019Q2）42695462364114269546236411Q21Q3541Q11Q2(44)(90)600SW通信合計比較期盈利SW通信剔除聯(lián)通、中興、信威、新

16、股后合計比較期盈利環(huán)比增速同比增速+100%以上51456+100%以上51456111515891115232107 11439比較期虧損資料來源: 中建投券究發(fā)展部資料來源:中建投券究發(fā)展部比較期虧損2019H1 通信板塊利潤率下滑、費用率提升，2019Q2環(huán)比改善*T209H1209H1，圖 13：通信板塊 2019H1 利潤率、費用率情況30%+14pp25%-08pp+19pp20%+11pp1%+15pp26.45%1圖 13：通信板塊 2019H1 利潤率、費用率情況30%+14pp25%-08pp+19pp20%+11pp1%+15pp26.45%1%20.82%20.25%+

17、01pp+09pp15.89%-06pp5%+01pp10.899.80%+02pp-17pp8.49%+01pp4.83%0.87%1.26%0.38%5.54%0%毛利率期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率凈利率資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部SW通信合計SW通信剔除聯(lián)通、中興、信威、新股后合計*ST 通信板塊2019Q2 整體毛利率為26.71.29pc0.63pct20.9%2.50pc，0.16pct，凈利率-4.23%7.71pct9.31pct*ST 信威2019Q2 21.05%0.04pct0.49pct15.62%， 2.37pct0.55pct5.82%0

18、.42pct0.57pct。圖 14：通信板塊利潤率和費用率情況圖 15：剔除部分個股后通信板塊利潤率和費用率情況毛利率期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率凈利率30%24.87%26.26%25.09%26.80%26.17%25%20.47%20.35%20.19% 17.69%18.65%20%15% 10% 3.48%4.91%5.08%5% -1.81%0%-4.23%-5% 18Q218Q318Q419Q119Q2 毛利率期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率凈利率25%21.09%22.49%22.04%20.56%21.05%20%14.82%16.48%16.18%15

19、.62%15%13.25%10% 7.51%6.24%5.25%5.82%5% 0%-3.89%18Q218Q318Q419Q119Q2-5%資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部二、運營商總體業(yè)績表現(xiàn)一般，降本增效同時不得不增加投資總體營收和利潤均同比下降，2019Q2 單季度同比增速為近年最低2019H1，中國三大運營商總體營收同比下降，主要受中國移動影響，總體利潤同比下降。2019H1，三大運營商營收合計 7248.69 億元，同比下降 1.24%，歸母凈利潤 729.88 億元，同比下降 10.77%。圖 16：三大運營商營收金額（億元

20、）及增速圖 17：三大運營商歸母利潤金額（億元）及增速移動增速電信增速聯(lián)通增合計增速16000圖 16：三大運營商營收金額（億元）及增速圖 17：三大運營商歸母利潤金額（億元）及增速移動增速電信增速聯(lián)通增合計增速16000 8%140006%12000100004%80002%60000%40002000-2%0-4%2016201720182019H1移動增速電信增速聯(lián)通增合計增速1600 1000%1400 800%12001000600%800400%600200%4002000%0-200%2016201720182019H1資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: Wi

21、nd，中信建投證券研究發(fā)展部2019Q2 3705.60 1.68%417.44 14.73%2015 年以來的最低值。圖 18：近年來三大運營商單季度營收同比增速圖 19：近年來三大運營商單季度歸母凈利潤同比增速2019201820172016201510% 8% 6% 4% 2% 0%-2% Q1Q2Q3Q4-4% -6% 2019201820172016201530% 20% 10% 0%Q1Q2Q3Q4-10%-20% -30% 資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: Wind,中信建投證券研究發(fā)展部積極推進降本增效，網絡運營及支撐成本同比下降2019H1，三大運營商營

22、業(yè)支出 6374.65 億元，同比增長 0.14%，低于總體營收增速。其中，中國移動、中圖 20：2016-2019H1 運營商營業(yè)支出（億元）圖 21：2018H1、2019H1 運營商營業(yè)支出構成（億元）移動增速電信增速聯(lián)通增合計增速14000 8%120006%100004%80002%600040000%200002016201720182019H12019H12018H12500 -12.98-0.832000 +16.45 1500+3.55100017681950圖 20：2016-2019H1 運營商營業(yè)支出（億元）圖 21：2018H1、2019H1 運營商營業(yè)支出構成（億元

23、）移動增速電信增速聯(lián)通增合計增速14000 8%120006%100004%80002%600040000%200002016201720182019H12019H12018H12500 -12.98-0.832000 +16.45 1500+3.55100017681950151816975000折舊攤銷網絡運營職工薪酬其他及支撐資料來源:Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:Wind，中信建投證券研究發(fā)展部移動金額電信金額聯(lián)通金額資本開支重回增長通道，2019 5G 420 億元圖 22：2013-2019H1 運營商資本開支（億元）及增速5000 20%16%14.6%400011%

24、30005%-7%0%2000-5%-13%1000-19%02013201420152016201720182019H1資料來源: 中國移動，中國電信，中國聯(lián)通，中信建投證券研究發(fā)展部2019H1 14.6%，全年 5G 資本開支不超過 331 億元。2019H1，三大運營商資本1422 14.6%2019H1 資本開支分852 350 220 7.2%圖 22：2013-2019H1 運營商資本開支（億元）及增速5000 20%16%14.6%400011%30005%-7%0%2000-5%-13%1000-19%02013201420152016201720182019H1資料來源:

25、中國移動，中國電信，中國聯(lián)通，中信建投證券研究發(fā)展部中國移動中國電信中國聯(lián)通合計增速IDCIDC三、主設備、IDC 等同比表現(xiàn)突出，北斗等 2019Q2 環(huán)比向好2019H1，通信主設備、無線通信設備、IDC與云計算業(yè)績較優(yōu)201H1 （79.99 23.88%、（33.7118.37%IDC（140.49 14.78%201H1（18.53 45.78%（25.94 1.90%專網（173.34 億元，同比下降8.02%圖 23：通信子板塊 2019H1 營收情況19H1營收（億元）YoY250030%200020%10%15000%10005000無 通 通 通 北 光 光 國 物 其 光

26、 專 智 線 信 與 信 信 斗 通 纖 企 聯(lián) 他 器 網 能 通 工 云 主 增 軍 信 光 改 網件卡 信 務 程 計 設 值 用 設 纜 革用設 運 算 備 服備 維務服資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部IDC20191 （同比扭虧（13.33 94.21%，無線通信設備（3.30 億元，同比增長88.75%，IDC 與云計算（19.19 億元，同比增長37.27%。 20191 （0.51 81.54%（6.12 51.48%、光纖光纜（25.0 億元，同比下降33.1%IDC圖 24：通信子板塊 2019H1 歸母凈利潤情況19H1歸母凈利潤（億）YoY40150%351

27、00%302550%20150%10-50%50-100%通 物 無光 通 國 其 光 智 通 北 光 專 信 聯(lián) 線 與 通 信 企 他 器 能 信 斗 纖 網 主 網 通 云 信 工 改件 卡 增 軍 光設信 計 設 務 程 革值 用 纜用備設 算 備 運服備維務服資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部2019Q2環(huán)比改善明顯單季度營收方面，從同比數據來看，2019Q2 營收同比增速前三的子板塊依次是通信主設備（295.11 同比增長56.53%（42.18 17.03IDC （73.63 10.47%20192 （10.97 48.80%（12.85 22.95%、物聯(lián)網（85.4

28、1 億元，同比下降 14.23%從環(huán)比數據來看，2019Q2營收增速前三位依次是：北斗民用（10.97億元，環(huán)比增長45.10%、北斗軍用（26.65 42.6%（19.7 40.02%（220.22億元，環(huán)比下降3.02%、物聯(lián)網（85.41 億元，環(huán)比下降2.24%、智能卡（12.85 億元，環(huán)比下降1.92%。圖 25：通信子板塊 2019Q2 營收情況19Q2營收（億元）同比環(huán)比120080%100060%80040%60020%0%400-20%200-40%0-60%通 無通 北 其 通 光 國 專 光 光 物 智 信 線 與 信 斗 他 信 器 企 網 通 纖 聯(lián) 能 主 通 云

29、 工 軍增 件 改信 光 網 卡 設 信 計 程 用值革設 纜用備 設 算 運服備維務服務資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部IDC單季度歸母凈利潤方面，2019Q2 同比數據表現(xiàn)突出的板塊包括通信主設備（8.69 億元，同比扭虧、物聯(lián)網（5.53 億元，同比增長 314.06%、無線通信設備（2.24 億元，同比增長 138.23、IDC 與云計算（12.88 億元，同比增長 73.33%，2019Q2 歸母凈利潤同比增速后三位依次是北斗民用（0.39 億元，同比下降 79.67%專網（4.05 億元，同比下降 53.94%、光纖光纜（1.60 億元，同比下降 45.83%IDC20

30、19Q2（1.001924.23%（2.39 559.34%（0.39 210.22（5.5329.23%（0.95 17.21%（8.69 15.56%圖 26：通信子板塊 2019Q2 歸母凈利潤情況19Q2歸母凈利潤（億元）同比環(huán)比252500%202000%151500%10500%50%0-500%通 物 無光 國 光 北 通 通 其 智 光 專 信 聯(lián) 線 與 通 企 器 斗 信 信 他 能 纖 網 主 網 通 云 信 改 件 軍 增 服 工 卡 光設信計設革用值務程纜用備設算備服備務資料來源:Wind，中信建投證券研究發(fā)展部IDC四、基金持倉占比下降，行業(yè)動態(tài) PE 回調IDC2

31、019Q2 1.87%20198 30 2019Q2 373.60 2019Q1 0.24pct。6 6 4G 2013Q4 2018Q2過下降。但不論是從發(fā)牌后的表現(xiàn)，還是中興事件之后的表現(xiàn)，通信行業(yè)基金持倉占比都呈現(xiàn)提升態(tài)勢。尤其是 2014Q1-2016Q3 之間的通信行業(yè)基金持倉占比，最低接近 2%，沒有低于 2013Q4，最高一度接近 4%。因此，我們認為，隨著通信行業(yè)個股業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，行業(yè)持倉仍將提升，意味著板塊仍有投資機會。圖 27：通信行業(yè)基金持倉比重4.0%3.5%3.0%2.5% 2.34%2.0%1.5%1.0%0.5%11Q412Q112Q211Q412Q112Q21

32、2Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q21.19%0.99%1.58% 1.44%2.17%1.69%2.32%3.33% 3.22%2.66%2.14% 2.25%1.38%2.07%1.87%資料來源:Wind，中信建投證券研究發(fā)展部10 67.7%。2019Q110%42.97%、19.61%、10.01%。環(huán)比 2019Q1，2019Q2 基金持倉股份數量增加前十依次為：中國聯(lián)通、光環(huán)新網、中興通訊、網宿科

33、技、海能達、中天科技、高新興、杰賽科技、*ST 信威，基金持倉股份數量減少前十依次為：新易盛、*ST 北訊、東軟載波、博創(chuàng)科技、三維通信、金信諾、會暢通訊、平治信息、中光防雷、恒實科技。表 1：2019Q2 通信板塊上市公司基金持倉市值 TOP10持倉市值持股數量（環(huán)比變化可能與Q1與Q2 披露范圍不同有關）排名 證券簡稱市值比例（%市值比例（%）1(+0)中興通訊111.8329.93343.78127.7310.012(-1)光環(huán)新網46.7612.52278.85137.5219.613(+1)中國聯(lián)通43.4811.64705.85189.803.334(+0)億聯(lián)網絡34.369.2

34、032.0910.8842.975(+0)烽火通信18.154.8665.1514.445.896(-1)網宿科技15.224.07141.1684.936.57(-3)高新興8.052.15100.8550.137.648(+0)光迅科技7.812.0929.499.004.699(-7)海能達6.491.7477.4155.477.3910(-4)杰賽科技6.111.6346.9827.849.16占通信行業(yè)基金總持倉數量（百萬股）環(huán)比變化（百萬股） 占其流通股比例（%）資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部表 2：2019Q2 通信板塊上市公司基金持倉數量增加 TOP10持股數量（環(huán)

35、比變化可能與Q1 與Q2 披露范圍不同有關）持倉市值排名 證券簡稱1中國聯(lián)通189.80705.851中國聯(lián)通189.80705.853.3343.48倉市值比例（%）11.642光環(huán)新網137.52278.8519.6146.7612.523中興通訊127.73343.7810.01111.8329.934網宿科技84.93141.166.5015.224.075海能達55.4777.417.396.491.746中天科技52.8752.961.734.861.307高新興50.13100.857.648.052.158杰賽科技27.8446.939*ST 信威24.6671.5710亨通光

36、電23.5624.621.324.131.10占通信行業(yè)基金總持資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部表 3：2019Q2 通信板塊上市公司基金持倉數量減少 TOP10持股數量（環(huán)比變化可能與Q1 與Q2 披露范圍不同有關）持倉市值排名 證券簡稱1新易盛-6.7020.461新易盛-6.7020.4612.955.02倉市值比例（%）1.342*ST 北訊-5.700.000.000.000.003東軟載波-4.352.290.850.360.104博創(chuàng)科技-3.910.4045三維通信-2.673.160.770.380.106金信諾-2.6510.092.661.050.287會暢通訊

37、-2.626.2710.351.650.448平治信息-2.198.0111.623.330.899中光防雷-1.880.040.010.010.0010恒實科技-1.860.910.570.240.07占通信行業(yè)基金總持資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部PE 38.5倍，光纖光纜、主設備、專網估值較低截至 2019 年 8 月 30 日收盤，申萬通信指數動態(tài) PE 為 38.5x。圖 28：通信行業(yè)動態(tài) PE（截至 2019 年 8 月 30 日）2013.12.4運營商相繼工信部2013.12.4運營商相繼工信部4G發(fā)牌宣布4G商用4G發(fā)牌概念期4G建網+應用5G概念炒作5G頻譜發(fā)

38、放、試商用9080706050403020101/4/124/4/127/4/121/4/124/4/127/4/1210/4/121/4/134/4/137/4/1310/4/131/4/144/4/147/4/1410/4/141/4/154/4/157/4/1510/4/151/4/164/4/167/4/1610/4/161/4/174/4/177/4/1710/4/171/4/184/4/187/4/1810/4/181/4/194/4/197/4/19資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部2019 wind （2018 年計提了大額商譽減值則2017 2018 年持平（201

39、8 年歸母凈利潤為正時）2017、2018 均值（2018 年歸母凈利潤為負時，整體來看，2019 年估值較高的板塊是通信工程運維服務（109、智能卡（91、北斗民用（61x，估值相對低的板塊是光纖光纜（18、通信主設備（24、專網（31IDCIDC圖 29：通信子板塊 圖 29：通信子板塊 2018、2019E 估值4504054003503002501701672001501099112413010076485447 39 333150240(50) 通 智 北 北 無 物 光 國 其 光 通 專 通 光信 能 斗 斗 線 聯(lián) 器 企 與 他 通 信 網 4 纖工 卡 民 軍 通 網 件

40、改 云 信 增 主 程 用 用 信革 計 設 值 設 運設算 備 服 備維備務服務資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部五、減持規(guī)模近期回落，質押風險持續(xù)釋放201990 億元圖 30：2019 年 1 月-8 月通信板塊二級市場減持情況400.30%350.28%0.25%30250.20%200.15%0.15%35.910.14%150.12%0.10%100.09%512.080.04%0.05%14.4810.840.05%6.024.215.62圖 30：2019 年 1 月-8 月通信板塊二級市場減持情況400.30%350.28%0.25%30250.20%200.15%

41、0.15%35.910.14%150.12%0.10%100.09%512.080.04%0.05%14.4810.840.05%6.024.215.6200.00%2019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/08資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部累計減持股份參考市值（億元）累計減持股數占A股流通股比例從個股來看，2019 1-8 5 家公司依次為：中興通訊（23.5 億元、凱樂科技（7.3 億元、高新興（5.7 億元、盛路通信（5.2 億元、網宿科技（4.5 億元，累計減持股數占 A 股流通股比例最高的5 （17、萬馬

42、科技（1%、盛路通信（9、新易盛（7%、移為通信（7。圖 31：2019 年 1-8 月通信板塊公司二級市場減持金額（億元 1-8 A股流通股比例25201523.51057.3 5.7 5.2 4.5 3.1 3.1 2.6 2.3 2.20中 凱 高 盛 網 東 新 移 會 南興 樂 新 路 宿 方 易 為 暢 京通 科 興 通 科 通 盛 通 通 熊20%18%16%14%12%10%8%17%6%11%4%9%7%7%7%7%6%6%6%2%0%會 萬 盛 新 移 高 佳 劍 萬 華暢 馬 路 易 為 新 訊 橋 隆 脈通 科 通 盛 通 興 飛 科 光 科訊 技 信 信 鴻 技 電

43、技資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: Wind,中信建投證券研究發(fā)展部板塊質押率持續(xù)下降，大股東質押風險有所釋放2019 年初至今，通信板塊質押率持續(xù)下降。2019 年 1-8 月，通信板塊質押股數從最高 130 億股降至目前的120 億股，占通信板塊 A 股總數的比例從 14%降至 12.5%，板塊內質押比例超過 40%的公司從 10 家降至 7 家。圖 33：2019 年 1-8 月通信板塊質押情況質押比例質押比例超過40%的公司個數14.5%1214.0%1013.5%813.0%612.5%412.0%211.5%01/4/192/4/193/4/194/4/195

44、/4/196/4/197/4/198/4/19資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部大股東質押風險自 5 月下旬起有所緩解。2019 年 1 月至 2019 年 3 月，通信板塊上市公司第一大股東質押股數占其所持股份比例從 22.3%升至 24.2%，此后 2 個月維持平穩(wěn)，自 5 月下旬起回落，目前降至 22.7%。圖 34：2019 年 1-8 月通信板塊公司大股東質押情況大股東質押數占所持股份比例大股東質押比例達到90%的公司個數24.5% 1724.0% 23.5% 1623.0% 22.5% 22.0% 1521.5% 21.0%141/4/192/4/193/4/194/4/

45、195/4/196/4/197/4/198/4/19資料來源: Wind，中信建投證券研究發(fā)展部從個股來看，截至2019 年8 月30 日，通信板塊質押比例排名前五公司依次為三峽新材（63.1、實達集（52.1（51.7%（50.6%（49.6100、三峽新材（100、實達集團（100、鵬博士（100%、ST 九有（100。圖35：通信板塊質押率（%）排名前十公司圖36：通信板塊大股東質押比例（%）排名前十公司7063.152.1 51.7 50.6 49.6 63.152.1 51.7 50.6 49.6 47.5 43.139.5 39.0 35.750403020100三 實 大峽 達

46、富新 集 科材 團 技嘉 北 訊 維 信 鼎 訊博 訊 技 通 威 互 通*ST*ST創(chuàng) 術 信 聯(lián) 信*ST*ST100.0100.099.999.999.899.899.799.799.699.699.999.999.899.799.999.999.899.7*ST維 峽 達 博 九通 新 集 士 有信 材 團會 恒 邦暢 信 寶 新 通 通 股 海 *ST*ST訊 份 術*ST*ST資料來源: 中建投券究發(fā)展部資料來源:中建投券研發(fā)展部六、投資建議與風險提示2019 4G opex 成為主力著力點，相關的通信工程運維服務類公司可能面臨壓力，capex 5G 投資，增長是大概率事件，201

47、9 5%左右。2019 年上半年，通信行業(yè)景氣度上行，但二級市場對 5G 的關注度卻在降低，基金持倉降低。通信行業(yè)目前面臨的“低關注、低持倉”與“高景氣、高增長”形成背離，持倉有提升空間，投資機會顯現(xiàn)。不破不立，在打破格局的同時，有望煥發(fā)新機，站在發(fā)展的視角來看，機遇將大于挑戰(zhàn)。2019 風險提示：5G 進展不及預期；中美問題；軍工訂單恢復低于預期等。表 4：通信（申萬）個股 2019H1 業(yè)績情況證券簡稱2019H1營收（億元）同比2019H1（億元同比2019Q2營收（億元）同比環(huán)比2019Q2歸母凈利潤（億元）同比環(huán)比中興通訊446.0913%14.71扭虧224.0788.18%0.9

48、3%6.08扭虧-29.50%匯源通信1.724%0.04扭虧0.974.71%31.32%0.06扭虧扭虧武漢凡谷7.9247%0.69扭虧4.1037.92%7.45%0.40扭虧38.80%華星創(chuàng)業(yè)5.33-16%0.03扭虧3.00-3.10%28.67%0.11扭虧扭虧大富科技12.8542%0.41扭虧6.9654.70%17.94%0.19扭虧-15.00%宜通世紀11.76-4%0.27扭虧5.764.61%-3.97%0.10扭虧-44.35%新易盛4.8043%0.81扭虧2.5661.73%14.55%0.48扭虧48.87%盛洋科技3.7533%0.02扭虧2.0384

49、.04%17.31%0.01-20.34%-52.03%*ST 信威1.222%-155.523365.71%0.7314.10%48.03%-153.47扭盈7362.45%立昂技術5.48125%0.461260.18%2.8181.20%5.07%0.1681.08%-45.78%東土科技3.15-14%1.47369.16%1.82-7.23%36.69%-0.57扭盈扭盈廣和通8.5959%0.81263.37%4.4436.52%6.94%0.42171.76%9.59%會暢通訊2.40112%0.51212.02%1.16104.87%-5.99%0.1871.81%-46.25

50、%共進股份40.3311%1.71201.62%20.023.60%-1.44%0.8553.68%0.29%海能達27.06-11%0.22176.03%16.14-11.88%47.83%1.228.69%扭虧*ST 九有1.60-90%-0.12133.42%0.69-94.69%-23.86%-0.0613.84%14.94%網宿科技31.593%8.0579.17%14.98-2.26%-9.80%6.95199.62%528.29%太辰光4.3044%1.0263.55%2.0929.94%-5.68%0.6764.23%92.02%二六三5.1021%0.6460.22%2.48

51、11.88%-5.66%0.274.20%-26.08%天喻信息10.50-11%0.9353.12%5.07-30.10%-6.53%0.28-45.34%-57.98%億聯(lián)網絡11.7440%6.0747.94%6.4149.86%20.33%3.4661.72%32.49%優(yōu)博訊4.7443%0.7645.42%1.56-25.40%-50.92%0.287.91%-40.91%天孚通信2.4920%0.7742.38%1.3726.68%22.45%0.4361.60%28.39%銘普光磁6.82-12%0.1239.40%3.03-27.28%-20.29%0.03371.50%-7

52、0.53%光環(huán)新網34.5624%3.9234.26%18.2726.45%12.18%1.9727.85%0.81%星網銳捷33.27-5%1.5734.22%20.44-7.58%59.31%1.6431.96%扭虧移為通信2.7345%0.6329.45%1.3922.61%3.62%0.36-16.07%33.72%通宇通訊8.0619%0.5127.25%4.165.20%6.67%0.6938.12%扭虧七一二7.2318%0.6826.97%4.5713.68%71.94%0.5918.60%624.84%平治信息10.16118%1.3724.39%8.53266.97%422

53、.01%0.7926.12%34.88%移遠通信17.0864%0.7824.32%瑞斯康達12.6017%0.5122.42%5.32-14.62%-26.86%0.1057.91%-76.89%億通科技0.52-26%0.0221.86%0.26-12.05%4.07%0.01610.29%0.81%中貝通信6.3723%0.4220.54%4.10-7.88%81.29%0.37-16.34%666.88%中國聯(lián)通1449.54-3%30.1616.75%718.07-3.19%-1.83%13.918.57%-14.40%佳訊飛鴻5.6716%0.5816.73%3.4543.88%5

54、5.66%0.5136.75%607.73%德生科技1.8510%0.279.91%1.0111.04%21.31%0.199.65%117.87%凱樂科技83.303%6.668.25%44.111.56%12.55%3.05-1.99%-15.28%萬隆光電1.9318%0.187.60%0.90-6.89%-11.55%0.12-23.34%94.82%中光防雷1.8810%0.247.60%1.0122.10%16.13%0.1536.51%80.78%神宇股份2.0815%0.255.92%1.2732.65%56.39%0.1227.23%-5.64%杰賽科技23.867%0.41

55、4.91%12.772.72%15.09%0.15172.72%-41.51%華測導航4.618%0.463.51%2.730.81%45.04%0.28-15.38%50.93%光迅科技24.792%1.443.42%12.602.60%3.33%0.8030.30%25.12%中天科技185.7718%10.862.31%77.58-14.60%-28.29%5.71-6.94%10.86%盛路通信7.302%0.972.05%3.25-4.88%-19.58%0.30-14.96%-55.83%恒實科技4.3239%0.451.97%2.804.34%83.54%0.21-49.57%-

56、7.83%天邑股份12.14-17%0.861.65%5.05-36.40%-28.82%0.3611.13%-27.71%吉大通信1.46-5%0.12-6.81%0.72-16.24%-2.97%0.09-9.70%223.13%東信和平5.521%0.20-7.11%2.98-1.53%17.68%0.11-13.35%39.09%烽火通信119.857%4.28-8.43%71.042.28%45.53%2.61-20.39%56.59%東方通信11.7811%0.51-10.17%7.0526.37%48.99%0.361.97%155.83%三維通信20.8746%0.62-11.

57、24%10.8619.51%8.55%0.38-21.16%56.18%日海智能23.6830%0.43-12.11%9.55-22.41%-32.41%0.36-29.50%399.78%欣天科技1.177%0.08-12.30%0.61-9.60%9.22%0.05-20.78%67.69%深桑達A6.58-19%0.52-13.50%2.60-40.71%-34.89%0.25-29.00%-9.72%潤建股份16.137%0.88-14.60%8.642.34%15.33%0.40-37.62%-17.52%富通鑫茂6.66-35%0.33-15.21%3.22-39.17%-6.69

58、%0.17-5.26%9.20%東軟載波3.32-18%0.59-15.31%1.83-23.49%23.30%0.30-31.07%7.19%澄天偉業(yè)1.55-1%0.22-15.49%0.80-7.63%7.00%0.15-2.14%152.92%南京熊貓21.297%0.42-16.91%10.539.80%-2.19%0.2917.94%114.90%劍橋科技14.501%0.06-17.50%7.601.70%10.05%0.10-79.14%扭虧中嘉博創(chuàng)16.2318%0.84-23.92%7.951.65%-4.07%0.31-29.82%-40.54%中富通2.7821%0.2

59、1-24.05%1.3012.13%-11.94%0.14-27.53%81.88%縱橫通信3.8844%0.17-24.06%2.9854.62%229.92%0.22-16.33%扭虧意華股份6.534%0.26-25.42%3.20-10.21%-4.11%0.209.73%220.02%高新興16.1415%1.85-26.12%6.030.86%-40.28%0.51-60.61%-61.88%鼎信通訊6.01-7%0.76-27.37%3.730.54%63.52%0.64-14.78%406.10%國脈科技2.55-60%0.73-29.21%1.23-52.79%-6.54%0

60、.37-4.91%3.33%特發(fā)信息21.33-17%0.67-31.31%8.86-33.89%-28.96%0.30-34.83%-16.55%萬馬科技1.8627%0.04-31.34%0.77-6.02%-29.51%0.05-31.04%扭虧世紀鼎利5.4118%0.20-31.53%3.0215.84%26.57%0.05-70.10%-64.64%中通國脈2.7612%0.11-32.31%2.0018.31%162.81%0.165.46%扭虧中際旭創(chuàng)20.35-28%2.07-34.58%11.60-18.74%32.42%1.08-36.26%8.36%亨通光電154.12