1、 內(nèi)容目錄短期：板塊壓性因消除4監(jiān)管：金融監(jiān)管進(jìn)入后半程，業(yè)務(wù)制度框架逐步完善，行業(yè)回歸發(fā)展市場：市場交易環(huán)境回暖，投資者風(fēng)險偏好提升業(yè)績：2019年凈利潤改善明顯，全年業(yè)績穩(wěn)健向好2018年營收與凈利潤迎來雙降，行業(yè)景氣度進(jìn)入低谷2019 年一季報同比改善明顯9資金：海外資金及國內(nèi)長線資金入市，長期深刻改變A股生態(tài)中長期：證券業(yè)迎向上發(fā)展良機(jī)12政策：政策紅利進(jìn)一步釋放，行業(yè)市場前景廣闊12金融供給側(cè)改革進(jìn)一步深化，證券公司肩負(fù)重要責(zé)任12科創(chuàng)板釋放重大政策紅利，推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級13行業(yè)創(chuàng)新方興未艾，帶來發(fā)展新機(jī)遇15金融衍生品業(yè)務(wù)15CDR業(yè)務(wù)18PB 業(yè)務(wù)18MOM業(yè)務(wù)19新環(huán)境催生競爭

2、新格局，加速行業(yè)洗牌20重資本業(yè)務(wù)模式倒逼券商加快補(bǔ)充資本金20金融行業(yè)雙向開放進(jìn)程加速，引進(jìn)來與走出去加快行業(yè)洗牌21投資建議行業(yè)選股邏輯22重點公司介紹223.2.1 中信證券（600030）223.2.2 中國銀河（601881）233.2.3 華泰證券（601688）24圖表目錄圖1：2019年券走一波速漲情4圖2：前4個證板漲幅21.8%4圖3：日成金自初以快速放大6圖4：兩余回至9500 億以上6圖5：兩凈入額億元）6圖6：陸通買金（億）6圖7：新投者量萬人）7圖8：2014-2018年業(yè)入與利情況7圖9：2014-2018年資收益情況7圖10：自外項收入有下滑8圖營經(jīng)業(yè)入占居前8

3、圖12：2014-2018 營支出況8圖13：2017-2018 營支出分目比8圖14：市商利中度況9圖15：分務(wù)入度情況9圖16：2017-2018 一度營與利情況9圖17：2014-2019 一度凈產(chǎn)益情況9圖18：2019 年Q1 各務(wù)營同（%）10圖19：2019 年Q1 各務(wù)收占（%）10圖20：利及比速10圖21：QFII投資額度美元）12圖22： RQFII投資額億元）12圖23：國會資存在構(gòu)失衡13圖24：快設(shè)層本市，高融給量13圖25：創(chuàng)下券合服模式14圖26：指貨交政策綁步升16圖27：外權(quán)增筆數(shù)17圖28：外權(quán)增本金17圖29：募金理基金量19圖30：募金模19表1：我金

4、監(jiān)管4表2：證公業(yè)條政策理5表3：A股入MSCI、時羅指進(jìn)安排表4：保承收敏性測試14表5：直業(yè)收敏性測試15表6：股期歷調(diào)一覽16表7：場期交商單17表8：CDR 行入測18表1：證公密補(bǔ)資本20表5：證公境業(yè)試點批況21短期：板塊壓制性因素消除2018 年證券2019 年，2465 3078 3288 4 23.4%2016 2019 22%圖1：2019 年初券商走出一波快速上漲行情圖2：前4個月證券板塊漲幅21.8%6021.85021.840302010計算機(jī) 計算機(jī) 通信房地產(chǎn) 傳媒券商上證綜指券商(申萬)資料來源：wind， 資料來源：wind， 監(jiān)管：金融監(jiān)管進(jìn)入后半程，業(yè)務(wù)制

5、度框架逐步完善，行業(yè)回歸發(fā)展2015 2015 2018 表 1：我國金融監(jiān)管時間報告政策要點2015國務(wù)院政府工作報告創(chuàng)新金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險。2016中央經(jīng)濟(jì)工作會議加快金融監(jiān)管體制改革2017中央經(jīng)濟(jì)工作會議積極、穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革2018中央經(jīng)濟(jì)工作會議/國務(wù)院政府工作報告強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、改革金融監(jiān)管體制資料來源：中國政府網(wǎng)， 各項政策逐步落地，重塑業(yè)務(wù)格局，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。 2015 年至 2018 年，針對證券時間業(yè)務(wù)板塊監(jiān)管政策主要內(nèi)容時間業(yè)務(wù)板塊監(jiān)管政策主要內(nèi)容2015.6經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)關(guān)于加強(qiáng)證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知禁止證券公司為通過網(wǎng)上證券交易接口為任

6、何機(jī)構(gòu)和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務(wù)提供便利2016.1修訂證券賬戶業(yè)務(wù)指南將一個投資者開立證券賬戶數(shù)量上限調(diào)整為 3 戶2016.4（草案求意見放松證券交易傭金的收取標(biāo)準(zhǔn)、對分支機(jī)構(gòu)分類分級管理2019.2證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定征求意見證券公司在安全、合規(guī)的前提下，放開為機(jī)構(gòu)投資者合理化需求提供外部接入服務(wù)2017.2投行業(yè)務(wù)再融資新規(guī)上市公司非公開發(fā)行股票規(guī)則明確定價基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日；限定擬發(fā)行的股份數(shù)量不能超過總股本 20%；兩次募資間隔不得少于 18 個月2017.5減持新規(guī)完善大宗交易制度，防范“過橋減持”2018.5CDR 相關(guān)細(xì)則

7、（征求意見稿）支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證，對存托憑證的發(fā)行、上市、交易、信息披露制度等作出了具體安排2018.6公司債券承銷業(yè)務(wù)分類分類管理評級近兩年未達(dá)良好的，不能擔(dān)任公司債券項目主承銷商2019.1設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。2015.11信用業(yè)務(wù)兩融新規(guī)融資保證金比例由原規(guī)定不得低于 50%調(diào)高至不得低于100%。2018.1股票質(zhì)押新規(guī)聚焦實體經(jīng)濟(jì)、細(xì)化風(fēng)控指標(biāo)要求，對融出資金用途、融資方、融資業(yè)務(wù)規(guī)模提出要求2015.3資管業(yè)務(wù)八條底線對結(jié)構(gòu)化資管計劃杠桿

8、率、資金池業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行規(guī)定2016.6新“八條底線”擴(kuò)大八條底線涵蓋面，對結(jié)構(gòu)化資管計劃杠桿率、預(yù)期收益率宣傳、違法證券期貨業(yè)務(wù)活動等方面進(jìn)行更加嚴(yán)格的規(guī)定2016.7證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定加強(qiáng)對違規(guī)宣傳推介和銷售行為、結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、違法從事證券期貨業(yè)務(wù)活動、委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議、開展或參與“資金池”業(yè)務(wù)、實施過度激勵等問題的規(guī)范2018.4資管新規(guī)除嵌套2019.2MOM 產(chǎn)品指引征求意見明確管理人中管理人產(chǎn)品投資定義與運作模式，規(guī)范產(chǎn)品投資運作2019.1自營業(yè)務(wù)研究修訂證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定對風(fēng)控指標(biāo)實施逆周期調(diào)節(jié)，鼓勵證券公司權(quán)益類投資20

9、18.5場外業(yè)務(wù)場外期權(quán)交易商分類管理對證券公司參與場外期權(quán)交易實施分類管理，對參與場外期權(quán)的投資者門檻做出明確規(guī)定2017.6風(fēng)控證券公司分類監(jiān)管規(guī)定強(qiáng)化風(fēng)險管理能力評價指標(biāo)體系，促進(jìn)行業(yè)提升全面風(fēng)險管理能力資料來源：證監(jiān)會，證券業(yè)協(xié)會， 市場：市場交易環(huán)境回暖，投資者風(fēng)險偏好提升前 4 4 8025 75.3%2018 2662 億元5000 12 2015 4 30 95991090 2018 6 額由負(fù)轉(zhuǎn)正。雖然當(dāng)前日均成交金額及兩融余額距 2015 年市場高位時還有較大的差距， 但整體已進(jìn)入了上行空間，市場的風(fēng)險偏好在逐步提升。此外，反映投資者熱情的新開戶數(shù)也呈現(xiàn)明顯的回升趨勢。3

10、月新增投資數(shù)量為 202.4 萬人，環(huán)比激增 103%。圖3：日均成交金額自年初以來快速放大圖4：兩融余額回升至9500億元以上10,0008,0006,0004,0002,0000 8,847 5,8902,9795,8902,979 1200011000100009000800070002017-012017-032017-052017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032017-04-242017-06-072017-07-182017-

11、08-282017-10-132017-11-232018-01-042018-02-142018-04-032018-05-182018-06-292018-08-092018-09-192018-11-072018-12-182019-01-302019-03-192019-04-30資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖5：兩融凈買入金額（億元）圖6：陸股通凈買入金額（億元）00-200月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月201

12、9年3月2019年4月2018年1月2018年2月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月圖 7：新增投資者數(shù)量（萬人）0140%90%40%-10%-60%2015-042015-072015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01新增投資者數(shù)

13、量環(huán)比%資料來源：wind， 業(yè)績：2019 年凈利潤改善明顯，全年業(yè)績穩(wěn)健向好20182018 35 2649 12.0%584 40.1%2015 13.5 2018 4.19%圖8：2014-2018年營業(yè)收入與凈利潤情況圖9：2014-2018年凈資產(chǎn)收益率情況6,0004,0002,000020142015201620172018營業(yè)收入200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%11.48%17.70%8.25%4.19%營業(yè)收入同比凈利潤同比20142015201620172018資料來源

14、：wind， 資料來源：wind， 自營大幅下滑拖累全年業(yè)績，報表口徑調(diào)整導(dǎo)致利息凈收入表現(xiàn)較優(yōu)。2018 市01845.95，成566.19 20%294.06 24%283.64 4%347.36 12%報表口徑調(diào)整，A+H 上市券商報表當(dāng)中，以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益科目下的債券投資和其他債權(quán)投資，從投資收益項歸入至利息收入，造成了投資收益的下降及利息收入上升。 8.5個百分點至 24.4%券公司的主要收入來源。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比 21.4%10.7%2.7 13.1%。圖10：除自營外各項業(yè)務(wù)收入均有所下滑圖11：自營與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比居前 12%100%9.2%24.1%9.2

15、%24.1%11.1%9.1%16.6%10.6%19.3%32.9%29.9%10.4%9.8%12.9%23.5%24.4%13.1%10.7%11.1%21.4%60%0-20%-24%-4%-35%0%-20%-40%0%201620172018201720182018同比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 投行業(yè)務(wù) 資管業(yè)務(wù)資本中介 自營其他資料來源：wind， 資料來源：wind， 成本費用的擴(kuò)張主要來自信用業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失的大幅提升。2018 年，上市證券公8.6%1879.20 1315.8 6.6%165.52 67.8%2018 IFRS9 12 A+H 圖12：2014-2018年營業(yè)支出情況圖1

16、3：2017-2018年營業(yè)支出細(xì)分項目對比250000200000150000150.0%100.0%67.8%72.4%67.8%72.4% 13157780.0%60.0%10000050.0%10000050.0%5000020.0%500000.0%211655220150.0%0-50.0%0-3.5%-6.6%-20.0%20142015201620172018同比20172018同比營業(yè)總支出資料來源：wind， 資料來源：wind， 2015 2018 行業(yè) CR7（）50%上升了 17 1.1 48.5%3.5 46.9%圖 14：上市券商凈利潤集中度情況圖 15：細(xì)分業(yè)務(wù)

17、收入集中度情況86%80.0%79%74%74%73% 圖 14：上市券商凈利潤集中度情況圖 15：細(xì)分業(yè)務(wù)收入集中度情況86%80.0%79%74%74%73% 63.0%60% 60%67%60.0%49.6%54%53% 40.0%201420152016201747.0%201820142015CR7占比20162017CR12占比2018經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資本中介投行業(yè)務(wù)自營資管業(yè)務(wù)資料來源：wind，財富證券資料來源：wind，財富證券90%48.8%40%20192019 34 772111.437886.6%ROE 2018 1.24%圖16：2017-2018年一季度營收與凈利潤情況圖

18、17：2014-2019年一季度凈資產(chǎn)收益率情況1,2001,0000977645378203645378203營收合計凈利潤合計6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 5.50% 2.45%2.52% 2.08%1.54%1.24%2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1資料來源：wind， 資料來源：wind， 新會計準(zhǔn)則加大投資收益波動，上行周期中自營業(yè)務(wù)成為提振業(yè)績的主要因素。6%8%32%137%12 家（2019 +455.99 30%。圖18：2019年Q1各項業(yè)務(wù)營收同比（%）圖19：2019年Q1各項業(yè)

19、務(wù)收入占比（%）0 32%32%6%8%-8% 2018Q12019Q1同比160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%50.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 46.7%.8%18.6.8%9.5%18.6.8%9.5%10.7% 9.0.6%6.5%7%29經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)資本中介自營2018Q12019Q1資料來源：wind， 資料來源：wind， 中小券商業(yè)績改善彈性更加明顯。整體來看，一季度中小券商整體業(yè)績表現(xiàn)出較大2019 10 8 10 7 200%。圖 20：凈利潤及同比增速451000%40900%35800%30700%25600%2

20、0400%15300%10200%5100%太平洋 太平洋 2018Q12019Q1同比資料來源：wind， 1.4 資金：海外資金及國內(nèi)長線資金入市，長期深刻改變 A 股生態(tài)A MSCIA 股生態(tài)。2018 6 月，A MSCI 8 2.5%5%；2019 3 MSCI A 5%20%A 800 2018 9 A 2019 6 9 2020 3 20%A 100 A A A 表 3：A 股納入 MSCI、富時羅素指數(shù)進(jìn)程安排指數(shù)時間進(jìn)程MSCI2018 年 6 月A 股納入 MSCI 新興市場指數(shù)，影響因子 2.5%2018 年 8 月MSCI 新興市場指數(shù)影響因子上調(diào)至 5%2019 年

21、5 月A 5%10%10%的納入因子納入創(chuàng)業(yè)板大盤 A 股2019 年 8 月大盤 A 股納入因子從 10%上調(diào)至 15%2019 年 11 月A 15%A （包括創(chuàng)業(yè)板股票）以 20%的因子納入富時羅素指數(shù)2019 年 6 月納入富時新興市場指數(shù)，納入因子（富時中國 A 股互聯(lián)互通全盤指數(shù)中股票可投資市值的 25%）中的 20%2019 年 8 月納入因子的 40%2010 年 3 月納入因子的 40%，投資范圍涵蓋富時中國 A 股互聯(lián)互通全盤指數(shù)中的大、中、小股票（1249 只成分股）資料來源：MSCI，富時羅素， 跨境資本市場互聯(lián)互通渠道持續(xù)擴(kuò)容， QFII 5 130 105 520

22、億元、420 2018 6 、RQFII QFII QFII QFII 渠道投資境內(nèi)金融市場。1 QFII 1500 3000 A 2019 4 319 家QFII 1057.96 元，QFII 圖21：QFII投資額度（億美元）圖22： RQFII投資額度（億元） 0資料來源：wind， 資料來源：wind， 2018 10 1 年2018 2019 5 月工行、建行理財子公司正式開業(yè)，其他批準(zhǔn)設(shè)立的理財子公司也在抓緊推進(jìn)各項準(zhǔn)備工作。2018 年底我國商業(yè)銀行理財規(guī)模超過 32 萬億元，如果按 3%的資金進(jìn)入股市測算， 規(guī)模將達(dá)到 9600 億元，未來銀行理財資金有望成為 A 股重要的角色

23、。2018 2 2019 17.06 中長期：證券行業(yè)迎來向上發(fā)展良機(jī)政策：政策紅利進(jìn)一步釋放，行業(yè)市場前景廣闊2019 2018 要提高金融的供給質(zhì)量，也就是需要構(gòu)建風(fēng)險投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系。其中，證券公司在拓寬融資渠道、提升直接融資比重、增加金融供給等方面肩負(fù)著不可替代的作用。證券公司的資本融通功能在金融市場上將進(jìn)一步體現(xiàn)，在資本市場的地位顯著提升，有望迎來向上發(fā)展的良機(jī)。圖23：我國社會融資體系存在結(jié)構(gòu)性失衡圖24：加快建設(shè)多層次資本市場，提高金融供給質(zhì)量8%23%27%8%23%27%29%16%92%77%73%71%84%80%60%4

24、0%20%0%20142015201620172018直接融資規(guī)模（新增企業(yè)債券+境內(nèi)股票融資）間接融資規(guī)模（新增人民幣貸款+新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）資料來源：wind， 資料來源： 2019 年一季度的券商行情，除了市場要素向好帶動業(yè)績提升之外，更重要的利好因2019 科創(chuàng)板對券商專業(yè)能力提出更高的要求，投行回歸定價與銷售本源。通道傭金收入模式，轉(zhuǎn)向以專業(yè)服務(wù)、綜合服務(wù)為核心，回歸定價和銷售本源，帶動研究、經(jīng)紀(jì)、直投等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展?？苿?chuàng)板加速業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，推動重資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。科創(chuàng)板另外一個重要新舉措，就2%-5%2 +本約束，對科創(chuàng)板項目承攬較多的龍頭券商來說，資本金要求將進(jìn)一步提高，保薦

25、承銷業(yè)務(wù)將逐步從輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)軌道走上重資產(chǎn)業(yè)務(wù)軌道。此外，制度還明確在條件成熟時引入做市商機(jī)制；科創(chuàng)板股票在上市首日即可成為兩融標(biāo)的，都為券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供發(fā)無論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)都需要雄厚的資金支持，資本實力是券商未來發(fā)展的關(guān)鍵因素。圖 25：科創(chuàng)板下的券商綜合服務(wù)模式投行經(jīng)紀(jì)投資管理投資咨詢IPO經(jīng)紀(jì)傭金直投研再融資兩融并購重組機(jī)構(gòu)銷售資料來源： 科創(chuàng)板帶來增量業(yè)績貢獻(xiàn)測算：全年預(yù)計帶來 53 億元增量業(yè)務(wù)。科創(chuàng)板推出后，為（PO（2）（3）（4）融資融券2019 IPO 102019 100 PO 5（208 年A股PO 422%10%/年。2019 4 30 126 家（75 家已回

26、復(fù)2019 100 1000 IPO 5%2019 50 （1000-1500 （4%-6%）2019 40 90 2018 3.2%-7.2%。表 4：保薦承銷收入敏感性測試承銷費率承銷規(guī)模（億元）4%4.5%5%5.5%6%1000404550556013005258.56571.57815006067.57582.590資料來源： 1000 3%10%/年2019 3 （1000-1500 、255202019 年科創(chuàng)板預(yù)計為券商帶來直投業(yè)務(wù)收入為-1 至 15 億元。表 5：直投業(yè)務(wù)收入敏感性測試收益率跟投規(guī)模 1000（億元）-5%0%10%15%20%跟投比例2%-102343%-

27、1.5034.564%-204685%-2.5057.510收益率跟投規(guī)模 1300（億元）-5%0%10%15%20%跟投比例2%-1.302.63.95.23%-203.95.857.84%-2.605.27.810.45%-3.306.59.7513收益率跟投規(guī)模 1500（億元）1500-5%0%10%15%20%跟投比例2%-1.5034.563%-2.304.56.7594%-3069125%-3.807.511.315資料來源： 2019 年全年預(yù)計可為券商帶來 53 億元增量業(yè)務(wù)。中性假設(shè)下，預(yù)計科創(chuàng)板的施行53 50 3 2018 年3.8%。行業(yè)創(chuàng)新方興未艾，帶來發(fā)展新機(jī)遇

28、金融衍生品業(yè)務(wù)2019 4 19 2015 50 500 3 30050 500 231.5 103.5 萬手172.8 366%、186%469%。優(yōu)化股指期貨交易管理、恢復(fù)常態(tài)化運行，有利于滿足境內(nèi)及境外投資者風(fēng)險管理的需求，引導(dǎo)更多資金進(jìn)入資本市場。對證券公司而言，期貨市場流動性的提升，一方面帶動手續(xù)費收入的增加；另一方面對沖工具的增加也有助于減少自營業(yè)務(wù)的波動，提升業(yè)績的穩(wěn)定性。表 6：股指期貨歷次調(diào)整一覽日期套保持倉保證金非套保持倉保證金平倉手續(xù)費（萬分之）過度交易行為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整前10%10%0.23非套保單上證 50/中證 500 總額限 1200 手；滬深 300 總額限 15

29、00 手2015/9/720%40%23非套保單日開倉量超過 10 手2017/2/1720%上證 50/滬深 300 20%；中證 500 30%9.2非套保單日開倉量超過 20 手2017/9/18上證 50/滬深 300 15%；中證 500 30%上證 50/滬深 300 15%；中證 500 30%6.9非套保單日開倉量超過 20 手2018/12/3上證 50/滬深 300 10%；中證 500 15%上證 50/滬深 300 10%；中證 500 15%4.6非套保單日開倉量超過 50 手2019/4/19上證 50/滬深 300 10%；中證 500 15%上證 50/滬深 3

30、00 10%；中證 500 12%3.4非套保單日開倉量超過 500手資料來源：中金所， 圖 26：股指期貨成交額隨政策松綁逐步回升2015-102015-122016-022015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04股指期貨成交額（滬深300+上證50+中證500） 億元資料來源：wind， 場外期權(quán)監(jiān)管收緊，新規(guī)首設(shè)分層管理機(jī)制，

31、利好頭部券商。為整頓業(yè)務(wù)亂象，20184 5 A 場外期權(quán)作為一項專業(yè)化程度較高的業(yè)務(wù)，主要的競爭力取決于券商的規(guī)模效應(yīng)、 7 CR5 維持在 80%表 7：場外期權(quán)交易商名單場外期權(quán)交易商一級交易商廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、中金公司、招商證券、中信建投、中信證券場外期權(quán)交易商一級交易商廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、中金公司、招商證券、中信建投、中信證券第一批財通證券、東方證券、東吳證券、國信證券、海通證券、平安證券、申萬宏源、浙商證券、中國銀河二級交易商第二批長城證券、方正證券、國金證券、華安證券、興業(yè)證券第三批東興證券、光大證券、國聯(lián)證券、華福證券、華西證券、南京證券、山西證券資料來源

32、：證券業(yè)協(xié)會， 圖27：場外期權(quán)新增交易筆數(shù)圖28：場外期權(quán)新增名義本金1400012000 60005000500040006000500010000 4000 40008000 6000400020002014-122015-052014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02300020001000003000200010002014-122015-042014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-08201

33、7-122018-042018-082018-12交易筆數(shù):期權(quán)數(shù):互換當(dāng)月新增:期權(quán)增:互換初始名義本金:期權(quán)初始名義本金:互換當(dāng)月新增:期權(quán)當(dāng)月新增:互換資料來源：wind， 資料來源：wind， 交易所信用保護(hù)工具推出，信用衍生品發(fā)展空間廣闊。信用衍生品是在銀行間和交易所內(nèi)，專門用于管理信用風(fēng)險的信用衍生工具。我國市場上的信用風(fēng)險管理類工具， 2010 2019 1 +解決方案，一方面有利于促進(jìn)公司債券發(fā)行，強(qiáng)化保薦承銷的綜合服務(wù)能力，另一方面也有利于滿足投資者對風(fēng)險對沖的需求，幫助企業(yè)提升市場信心，信用衍生品業(yè)務(wù)未來或成為券商新的利潤增長點。CDR業(yè)務(wù)CDR 業(yè)務(wù)指引落地，互聯(lián)互通渠道

34、進(jìn)一步擴(kuò)展 。2018 3 CDR A CDR 任存托機(jī)構(gòu)，由于CDR CDR 8 2% 5%CDR 1300 65 表 8：CDR 發(fā)行收入預(yù)測證券代碼證券簡稱總市值（億人民幣）上市日期上市地點融資金額（按 2.5%計算）承銷保薦收入（5%費率）0700.HK騰訊控股27,1252004-06-16香港聯(lián)交所542.527.12382.HK舜宇光學(xué)6492007-06-15香港聯(lián)交所13.00.6BABA.N阿里巴巴27,5292014-09-19紐約證券交易所550.627.5BIDU.O百度2,7672005-08-05納斯達(dá)克55.32.8NTES.O網(wǎng)易2,2622000-06-30

35、納斯達(dá)克45.22.3JD.O京東2,6312014-05-22納斯達(dá)克52.62.6CTRP.O攜程網(wǎng)1,3482003-12-09納斯達(dá)克27.01.3WB.O微博6782014-04-17納斯達(dá)克13.60.7合計1299.865.0資料來源：wind， PB業(yè)務(wù)2015 2019 2 更多的私募機(jī)構(gòu)投資者參與市場提供便利，有利于提升股市交易活躍度，改善市場流動性。PB 證券公司PB 2018 24448 74642 12.78 PB IT PB 圖29：私募基金管理人及基金數(shù)量圖30：私募基金規(guī)模020152016201813000125001200011500110001050010

36、00020172018私募基金管理人數(shù)量私募基金數(shù)量管理基金規(guī)模（億元）資料來源：基金業(yè)協(xié)會， 資料來源：基金業(yè)協(xié)會， MOM業(yè)務(wù)MOM 2019 2 （M）產(chǎn)品指引（征求意見稿，對產(chǎn)品定義、運作模式、參與主體資質(zhì)條件等MOM MOM MOM 屬于一類成熟的資管產(chǎn)品，具有“多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格”的特征，既能體現(xiàn)母管理人的大類資產(chǎn)配置能力，又可以發(fā)揮不同子管理人的特定資產(chǎn)管理能力。MOM 打開金融機(jī)構(gòu)之間分工合作的空間，將促進(jìn)大資管行業(yè)專業(yè)化分工與差異化競爭。MOM 可以實現(xiàn)以較少的產(chǎn)品層級容納大體量的資金規(guī)模，相較 FOF 產(chǎn)品具有節(jié)約嵌套層級、調(diào)倉靈活、降低成本、收益穩(wěn)健等特性，天然滿足銀行、

37、保險等大體量資MOM 新環(huán)境催生競爭新格局，加速行業(yè)洗牌過去券商的主要盈利來自經(jīng)紀(jì)、投行、資管為代表的牌照業(yè)務(wù)收取的凈傭金收入， 2012 2018 8 382 IPO 6 120 2 262 20194 17 GDR 1520 表 9：證券公司密集補(bǔ)充資本時間代碼名稱方案進(jìn)度發(fā)行方式發(fā)行數(shù)量(萬股)募集資金(億元)601688.SH華泰證券已實施定向增發(fā)108,873142.1000166.SZ 已實施定向增發(fā)247,934120.0002945.SZ華林證券已實施IPO27,0009.82018002939.SZ 已實施IPO31,03419.6601162.SH天風(fēng)證券已實施IPO51,

38、8009.3601066.SH中信建投已實施IPO40,00021.7601990.SH南京證券已實施IPO27,50210.4002926.SZ華西證券已實施IPO52,50049.7000166.SZ 已實施IPO（H 股）25,04088.69（億港元）601211.SH國泰君安已實施配股（H 股）10,40031.7（億港元）600837.SH海通證券股東大會通過定向增發(fā)161,843200.0000776.SZ廣發(fā)證券證監(jiān)會核準(zhǔn)定向增發(fā)118,000150.0002736.SZ國信證券股東大會通過定向增發(fā)164,000150.0601377.SH興業(yè)證券股東大會通過定向增發(fā)120,0

39、0080.0600030.SH中信證券董事會預(yù)案定向增發(fā)79,316134.6601066.SH中信建投董事會預(yù)案定向增發(fā)127,707130.02019601375.SH 董事會預(yù)案定向增發(fā)77,38155.0002797.SZ第一創(chuàng)業(yè)董事會預(yù)案定向增發(fā)70,00060.0000750.SZ國海證券證監(jiān)會核準(zhǔn)配股126,46650.0600999.SH 股東大會通過配股171,570128.0601162.SH天風(fēng)證券股東大會通過配股155,40080.0002500.SZ山西證券股東大會通過配股84,86260.0601555.SH東吳證券董事會預(yù)案配股89,91365.0601108.S

40、H財通證券股東大會通過可轉(zhuǎn)債-38.0601688.SH華泰證券證監(jiān)會核準(zhǔn)GDR82,0005（億美元）資料來源：wind， 在 2013 2018 2018 4 年 3 和新業(yè)務(wù)模式的發(fā)展。國際競爭格局下，具有較強(qiáng)資本實力、業(yè)務(wù)能力的上市券商優(yōu)勢2018 9 2018 3 收入結(jié)構(gòu)，降低券商對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴，成為券商未來新的利潤增長點。同時，鼓勵國內(nèi)券商走出去拓展境外業(yè)務(wù)，也是提升國內(nèi)券商綜合競爭力的重要手段。表 10：證券公司境外業(yè)務(wù)試點獲批情況獲批時間證券公司獲批內(nèi)容2014 年中信證券以自有資金參與境外交易場所金融產(chǎn)品交易，以及投資于其他合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具。

41、2015 年海通證券以自有資金參與境外交易場所金融產(chǎn)品交易，以及投資于其他合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具。與境內(nèi)外交易對手簽訂場外金融衍（含ISDSNFMII 及SC等場外金融產(chǎn)品交易。2018 年 1 月國泰君安、華泰證券2018 年 5 月廣發(fā)證券、中金公司、 2018 年 5 月中信證券ISDA主協(xié)議、開展場外金融衍生產(chǎn)品交易、在境內(nèi)合法交易場所參與碳排放權(quán)交易。2018 年 10 月中國銀河、中信建投以自有資金參與境外交易場所金融產(chǎn)品交易，以及投資于其它合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具。與境內(nèi)外交易對手簽訂場外金融衍生品交易主協(xié)議，參與場外金融產(chǎn)品交易。資料來源：證監(jiān)會， 投資建議行業(yè)選股邏輯2019 市場改革是將未來較長一段時間內(nèi)的主旋律，證券公司肩負(fù)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、提高直接融發(fā)展、科創(chuàng)板及注冊制的推出、以及新一輪創(chuàng)新業(yè)務(wù)開啟，證券行業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)。當(dāng)前時點，金融行業(yè)雙向開放的進(jìn)程加速，國際與國內(nèi)的雙重競爭加快行業(yè)洗牌，行業(yè)