1、西南財經大學天府學院2013屆本科畢業(yè)論文（設計）論文題目：三一重工資本結構影響因素 實證分析 學生姓名： 所在學院： 西南財經大學天府學院 專 業(yè)： 學 號： 指導教師： 2013 年 3月西南財經大學天府學院本科畢業(yè)論文（設計）原創(chuàng)性及知識產權聲明本人鄭重聲明：所呈交的畢業(yè)論文（設計）是本人在導師的指導下取得的成果。對本論文（設計）的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。因本畢業(yè)論文（設計）引起的法律結果完全由本人承擔。本畢業(yè)論文（設計）成果歸西南財經大學天府學院所有。特此聲明。畢業(yè)論文（設計）作者簽名：作者專業(yè)： 作者學號： _年_月_日西南財經大學天府學院本科學生畢業(yè)

2、論文（設計）開題報告表論文（設計）名稱三一重工資本結構影響因素實證分析論文（設計）來源自擬題目論文（設計）類型B應用研究導 師 學生姓名 學 號 專 業(yè) 一、選題背景和意義：資本結構管理是公司財務管理的核心，同時也是廣大投資者對于上市公司的熱點問題。資本結構差異會導致公司資金成本、財務風險，以及市場價值。所以合理的資本結構才能使公司價值最大化。目前大多數(shù)公司的資本結構問題主要包括了內部融資不足、負債結構不合理等問題。進入2012年三一重工大動作頻出，可以說吸引了大量投資人的關注。本文通過運用回歸分析對三一重工企業(yè)資本結構的影響因素進行實證分析，并提出優(yōu)化三一重工資本結構的對策建議，以應對國際工

3、程機械行業(yè)的激烈競爭，并對優(yōu)化我國工程企業(yè)資本結構提供參考意義。二、選題的思路和預期成果： 本論文主要包含四部分的內容，第一部分是前言部分；第二部分，分析我國三一重工資本結構現(xiàn)狀，闡述資本結構相關理論；第三部分，運用回歸分析對三一重工2007-2011年三一財務數(shù)據(jù)和行業(yè)相關數(shù)據(jù)等進行相關分析和回歸分析，得出影響資本結構的顯性因素；第四部分在實證結果的基礎上，提出優(yōu)化三一重工資本結構的對策建議；第五部分是本文的結論。三、任務完成的階段內容及時間安排（寫作進度）： 2012.10.2-2011.10.31：查找、閱讀相關文獻資料 2012.11.03-2011.11.18：完成開題報告 2012

4、.11.20-2011.12.18：繼續(xù)閱讀相關文獻資料，完成文獻綜述的寫作 2012.12.20-2013.01.24：根據(jù)閱讀資料，完成畢業(yè)論文粗綱 2013.01.25-2013.03.21：與導師溝通，修改初稿，完成論文終稿參考文獻：1 張衛(wèi)華.企業(yè)財務報表分析,冶金財會,2008年 第09期. 2 單喆敏.上市公司財務報表分析,作者：,出版社：復旦大學出版社.3 丁成.上市公司資本結構的決定因素與優(yōu)化分析R.4 岳中剛.資本結構決定因素的實證研究綜述J.審計與經濟研究,2006（1）：92-95.7陳維云,張宗益等.對資本結構財務影響因素的實證研究J.財經理論與實踐,2002（1）：

5、76-79.5 宋媛媛,黃慶陽，鄒清選等.我國上市公司的資本結構優(yōu)化J.企業(yè)管理，2006（12）：175-176.6 陸正飛,辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究.會計研究1998(8)：1097 王占環(huán). 企業(yè)資本結構選擇. 中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計. 2009,(8)8 盧茂, 秦麗娜. 資本結構理論及資本結構優(yōu)化探討. 技術與市場. 2010,17(10) 指導教師簽名： 日期：論文（設計）類型：A理論研究；B應用研究；C軟件設計等；摘要社會主義市場經濟條件下，資本結構問題是所有上市公司財務管理的核心問題，也是目前備受關注的熱點問題。不同的資本結構導致不同的資金成本、財務風險，進而影響

6、公司的市場價值公司的業(yè)績。因此，公司必須調整負債和所有者權益的比例形成合理的資本結構才能使公司價值最大化。本文選取工程機械行業(yè)中的三一重工集團作為研究對象，通過分析我國工程機械行業(yè)資本結構現(xiàn)狀，在回顧國內外有關資本結構分析方法的基礎上，對三一重工的資本結構進行實證分析，并提出優(yōu)化三一重工資本結構的相關對策建議。這對改善三一重工資本結構現(xiàn)狀、優(yōu)化其資本結構具有一定的理論指導和現(xiàn)實意義，并對我國工程機械行業(yè)其他企業(yè)資本結構的優(yōu)化具有一定的借鑒和參考作用?！娟P鍵詞】 三一重工 資本結構 市場價值ABSTRACTThe socialist market economy under the condit

7、ions of the capital structure is the core issue of the financial management of all listed companies, is currently the hot issues of concern. Different capital structures lead to different cost of capital, financial risk, thereby affecting the companys market value of the companys performance. Theref

8、ore, the company must adjust the proportion of liabilities and owners equity of a reasonable capital structure in order to maximize the value of the company. Paper selected construction machinery industry, Sany Group as the object of study, through the analysis of the capital structure of the status

9、 quo of Chinas construction machinery industry, on the basis of a review of domestic and foreign capital structure analysis method, of Sany capital structure empirical analysis and proposed to optimize the of Sany capital structure related suggestions. This is to improve the the Sany capital structu

10、re of the status quo, to optimize its capital structure has some theoretical guidance and practical significance, has some reference and reference to the role of the optimization of the capital structure, and other enterprises of Chinas construction machinery industry.Key words: Sany ；capital struct

11、ure ；vendibility 目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc351145540 一、前言 PAGEREF _Toc351145540 h 1 HYPERLINK l _Toc351145541 （一）、選題背景及問題的提出 PAGEREF _Toc351145541 h 1 HYPERLINK l _Toc351145542 （二）、研究目的和意義 PAGEREF _Toc351145542 h 1 HYPERLINK l _Toc351145543 （三）、研究思路和研究方法 PAGEREF _Toc351145543 h 1 HYPERLINK

12、l _Toc351145544 二、資本結構相關理論概述 PAGEREF _Toc351145544 h 1 HYPERLINK l _Toc351145545 （一）、資本結構理論 PAGEREF _Toc351145545 h 1 HYPERLINK l _Toc351145546 1經典資本結構理論 PAGEREF _Toc351145546 h 2 HYPERLINK l _Toc351145547 2現(xiàn)代資本結構理論 PAGEREF _Toc351145547 h 2 HYPERLINK l _Toc351145548 3、國內的研究情況 PAGEREF _Toc351145548

13、h 2 HYPERLINK l _Toc351145549 （二）、資本結構影響因素的理論分析 PAGEREF _Toc351145549 h 4 HYPERLINK l _Toc351145550 1、公司內部因素 PAGEREF _Toc351145550 h 4 HYPERLINK l _Toc351145551 2、外部因素 PAGEREF _Toc351145551 h 6 HYPERLINK l _Toc351145552 三、三一重工資本結構實證分析 PAGEREF _Toc351145552 h 7 HYPERLINK l _Toc351145553 （一）、三一集團介紹 PA

14、GEREF _Toc351145553 h 7 HYPERLINK l _Toc351145554 （二）、三一重工股份有限集團的概述 PAGEREF _Toc351145554 h 7 HYPERLINK l _Toc351145555 1、盈利能力 PAGEREF _Toc351145555 h 7 HYPERLINK l _Toc351145556 2、運營能力 PAGEREF _Toc351145556 h 9 HYPERLINK l _Toc351145557 3、償債能力 PAGEREF _Toc351145557 h 10 HYPERLINK l _Toc351145558 4、

15、成長能力 PAGEREF _Toc351145558 h 11 HYPERLINK l _Toc351145559 5、資本結構 PAGEREF _Toc351145559 h 11 HYPERLINK l _Toc351145560 （三）、實證分析 PAGEREF _Toc351145560 h 13 HYPERLINK l _Toc351145561 1、樣本數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc351145561 h 13 HYPERLINK l _Toc351145562 2、變量設置 PAGEREF _Toc351145562 h 14 HYPERLINK l _Toc351145563

16、3、相關性和一元多次適用性檢驗 PAGEREF _Toc351145563 h 15 HYPERLINK l _Toc351145564 4、實證結果 PAGEREF _Toc351145564 h 18 HYPERLINK l _Toc351145565 四、優(yōu)化三一重工資本結構的建議 PAGEREF _Toc351145565 h 19 HYPERLINK l _Toc351145566 （一）、適度調整流動負債比率 PAGEREF _Toc351145566 h 19 HYPERLINK l _Toc351145567 （二）、充分利用財務杠桿 PAGEREF _Toc351145567

17、 h 20 HYPERLINK l _Toc351145568 （三）、穩(wěn)固公司成長性 PAGEREF _Toc351145568 h 21 HYPERLINK l _Toc351145569 五、結論 PAGEREF _Toc351145569 h 21 HYPERLINK l _Toc351145570 文獻綜述 PAGEREF _Toc351145570 h 22 HYPERLINK l _Toc351145571 參考文獻 PAGEREF _Toc351145571 h 30 HYPERLINK l _Toc351145572 致謝 PAGEREF _Toc351145572 h 32

18、一、前言（一）、選題背景及問題的提出資本結構管理是公司財務管理的核心，同時也是廣大投資者對于上市公司的熱點問題。資本結構差異會導致公司資金成本、財務風險，以及市場價值。所以合理的資本結構才能使公司價值最大化。目前大多數(shù)公司的資本結構問題主要包括了內部融資不足、負債結構不合理等問題。進入2012年三一重工大動作頻出，可以說吸引了大量投資人的關注。三一總部北遷北京，深陷“裁員風波”告別舊時的人海戰(zhàn)術等等，可以說三一集團給外人展現(xiàn)的是一幅看不懂的布局，實則是企業(yè)為了自身的發(fā)展做出的一些列措施。因此本文選擇資本結構的影響因素實證分析或許可以讓大家了解這里面背后的一些原因。（二）、研究目的和意義本文通過

19、運用回歸分析對三一重工企業(yè)資本結構的影響因素進行實證分析，并提出優(yōu)化三一重工資本結構的對策建議，以應對國際工程機械行業(yè)的激烈競爭，并對優(yōu)化我國工程企業(yè)資本結構提供參考意義（三）、研究思路和研究方法文章的重點不是資本結構理論的研究和發(fā)展，而是根據(jù)三一重工集團自身的財務狀況進行現(xiàn)有理論的探討和分析。結合三一集團和整個機械制造業(yè)的行業(yè)特點進行內外分析。包括行業(yè)的資本結構特點，融資偏好，經營狀況等進行基礎分析。利用財務數(shù)據(jù)進行回歸分析，分析產生影響的因素及其影響的方向，得出結論。本文主要運用的統(tǒng)計學，財務管理學和上市公司財務報表分析學等相關課程的知識進行分析。主要的分析方法有兩個：（1）實證研究和理論

20、研究的結合。利用公司財務數(shù)據(jù)得出實證結果再回歸已有理論，分析三一集團資本結構的影響因素理論依據(jù)。（2）統(tǒng)計學回歸分析的實際應用。利用多元線性回歸分析三一集團資本結構和影響因素之間的關系。二、資本結構相關理論概述（一）、資本結構理論資本結構理論發(fā)展至今，主要經歷三個階段。即使到了今天，廣大的學者也還沒有停止對于資本結構的探索，本文總結了前人的一些主要結構理論，并且簡單的介紹幾種相對主要的結構理論1、經典資本結構理論（1）、MM定理1958年，經典資本結構理論的成立，理論認為，在一個完善的市場條件下，企業(yè)的價值不會受到資本結構。即被稱MM定理。2、現(xiàn)代資本結構理論（1）、代理成本理論1976年，代

21、理成本理論形成。主要探尋的是代理成本和資本結構之間的關系。代理問題的根本原因就是“所有權”“控制權”的分離。（2）、優(yōu)序融資理論1984年，梅耶斯和梅吉拉夫發(fā)表的論文中，明確提出了優(yōu)序融資理論。融資成本的高低會給企業(yè)帶來不同的影響?？紤]到成本的節(jié)約，外部融資顯然會大大增加融資的成本。因此公司的融資首選就會變成內部融資。如果非要選擇外部融資，則會考慮債務融資而不是股份融資。3、國內的研究情況中國作為新興資本市場，金融環(huán)境可以說有很多地方是不夠完善的，并且資本市場還正在不斷的發(fā)展擴大中。因此所面臨的的問題也很很多，所以對于西方發(fā)展相對成熟的資本結構理論在中國的實際運用中就不能照搬照用，需要結合中國

22、的實際情況來分析。國內的研究主要以西方的資本結構理論為基礎，結合實際情況。但是不能否認中國人的成效還不夠明顯。因為起步時間還是比較短，上世紀90年代中期國內起步才開始，到現(xiàn)在都還沒有形成一個有效的成熟的資本結構理論。馮根福等人的研究是以上市公司近三年的財務數(shù)據(jù)為基礎進行處理，用主成分回歸方法研究了資本結構影響因素。得出以下結論：國內的資本市場上“圈錢效應十分明顯，即控股股東對資本結構有十分重要的影響力。對于我的啟示則是：在掌握了 “圈錢效應的因素之后，實證結果是支持有序融資理論的。中國上市公司融資行為的選擇主要考慮的是資產負債率。這是李義超在2001年發(fā)表的觀點。判別最優(yōu)資本結構標準是凈資產收

23、益率。盈利能力是影響負債水平重要原因，盈利能力的下降會是導致負債水平上升的一個重要影響因素。同時也會影響資本結構的優(yōu)化并且難以進行。學者景曉娜的研究證實了行業(yè)之間的資本結構水平存在顯著差異。中小公司的資產負債率正相關的因素是：總資產收益率、資產規(guī)模等；企業(yè)成長性則是負相關性。高弘學者研究結果表明在中國：股票融資成本高于債務融資成本；現(xiàn)金流失對資本結構的調整影響是顯著的，印證了融資有序理論；并且權衡理論與優(yōu)序融資理論可以相輔相成。相對于以往的理論研究，很少有針對一個公司資本結構進行研究，由于企業(yè)領導對于公司的資本結構具有很重的指導性，因此本文試圖通過由下至上的方式反過來說明資本結構到底該由什么來

24、影響，是客觀還是領導層的決策。（二）、資本結構影響因素的理論分析1、公司內部因素 （1）、盈利能力盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力， 利潤率越高，盈利能力就越強。對于經營者來說通過對于盈利能力的分析就可以發(fā)現(xiàn)經營環(huán)節(jié)的問題。根據(jù)融資優(yōu)序理論觀點，因為三者之間的融資成本是不一樣的的。就盈利能力來說，越強的盈利能力就可以首先選擇內部融資，因此當公司的盈利能力出現(xiàn)問題甚至是很低的時候，其融資的困難就會提高，這也會導致融資成本的增加，因此也會直接的對企業(yè)的資本結構產生的影響。（2）、成長性企業(yè)成長性是指在一定時期以內企業(yè)的經營能力的一個發(fā)展狀況。主要由成長性指標來分析企業(yè)的成長性。包括總資產增長率，固定

25、資產增長率等。 創(chuàng)業(yè)初期，這類企業(yè)往往都是缺少資金的支持，并且公司的財務杠桿水平很低。而在公司的發(fā)展過程中，隨著公司的不斷壯大，資金的不斷積累，公司的財務結構也會相應的發(fā)生變化。可能是正相關，也可能是負相關，最后還是需要檢驗才可以得出最后的結論。（3）、公司規(guī)模規(guī)模經營可以帶來比分散經營更高的經濟效益。公司的規(guī)模經營越大，就能更好的降低產品的經營陳本，增強在市場上的競爭力，并且可以更好的進行融資，從而降低公司的融資成本。其次規(guī)?；慕洜I可以有效的降低公司企業(yè)的經營風險，能夠比一般的小型公司更好的抵抗經濟危機和破產隱患。最后規(guī)模公司的信息獲取和流通都更具有優(yōu)勢，既有成本上的優(yōu)勢，又有其正確性和速

26、度上的優(yōu)勢。（4）、稅負狀況 債務融資方式具有稅收抵減的作用，因此公司的負債越高，債務融資的抵減作用就越明顯。 但是在實際情況中，為了地方經濟的發(fā)展和鼓勵某些行業(yè)的發(fā)展，實際上很多政策都有減稅和免稅的優(yōu)惠，所以在股權融資中的稅收成本都會降低，并且和債務融資所起的降低成本的作用可以說很類似，因此需要具體分析融資方式的確定，而不是從理論角度判定何種方式更好。（5)、現(xiàn)金流 經營現(xiàn)金流是考慮公司在實際經營中現(xiàn)金的比例。應收賬款的存在使得企業(yè)在經營中現(xiàn)金的比例是不確定的。再高的利潤率下沒有現(xiàn)金的支持而是以應收賬款出現(xiàn)。不管什么公司它的財務都會出現(xiàn)危機，為了必要的現(xiàn)金流作為運轉，公司不得不進行外部融資，

27、而融資又會對資本結構產生影響。如果公司的現(xiàn)金流足夠多，反過來根據(jù)代理理論，又會給公司的一、經營者提供“揮霍”的機會，所以控制現(xiàn)金流的大小又需要借助融資來降低代理成本，所以合適的負債比率也需要通過現(xiàn)金流來調整。2、外部因素（1)、資本市場狀況中國作為新興資本市場，金融環(huán)境可以說有很多地方是不夠完善的，并且資本市場還正在不斷的發(fā)展擴大中。因此所面臨的的問題也很很多，所以對于西方相對成熟的資本市場，中國的資本市場還有很多路要走。比如說層次單一，市場短缺。所以總的來說，中國目前國內的資本市場還是不夠發(fā)達的，還需繼續(xù)發(fā)展。（2)、公司治理的約束公司治理影響著如何帶領、管理及控制公司。這就很像代理權之爭，

28、代理理論中擁有兩種不同的融資偏好。兩種不同的融資偏好的合力最終會導致企業(yè)的資本結構發(fā)生。一旦一方失衡就會嚴重影響其資本結構，從而導致危機。而公司治理的約束恰恰就是為了穩(wěn)定兩者之間的平衡。所以公司治理約束也是影響的重要方面。（3）、制度和政策制度和政策的導向對于企業(yè)融資具有十分重要的影響。中國是新興的資本市場代表，其資本市場的不完善也是很明顯的。政策上細微了變化對于廣大企業(yè)來說，都會產生長遠影響。所以說加入制度和政策的影響對于分析資本結構變化更能起到客觀的作用。三、三一重工資本結構實證分析（一）、三一集團介紹 三一重工股份有限公司是中國工程機械行業(yè)首家進入世界500強的企業(yè)。三一集團主業(yè)是以“工

29、程”為主題的機械裝備制造業(yè)，目前已全面進入工程機械制造領域。主導產品為混凝土機械、筑路機械、挖掘機械等并且三一重工在制造銷售重工機械的同時，還帶有配件銷售和相關服務的工作。（二）、三一重工股份有限集團的概述1、盈利能力現(xiàn)將三一重工近年的凈利潤、凈資產收益率、每股收益、總資產收益率制作一個時間序列圖（見圖1）并且附上指標序列表（見表1） LINK Excel.Sheet.8 C:UsersAdministratorDesktop新建 Microsoft Excel 工作表.xls Sheet1!R10C1:R15C6 a f 5 h * MERGEFORMAT 表1 三一重工盈利能力序列表報告期

30、2007年2008年2009年2010年2011年每股收益1.620.831.321.111.14凈利潤20.84%10.73%14.37%18.15%18.43%凈資產收益率33.95%21.11%26.07%49.47%44.00%總資產收益率14.00%9.00%12.00%18.00%17.00%從表1我們可以看出：每股收益變動幅度較大。從總體上觀察，07年到11年，三一重工的“每股收益”的變動情況只出現(xiàn)了一個低點，低點在08年，變動幅度達48.7%。除08年外，近幾年的每股收益都保持在較穩(wěn)定的水平上。凈利潤總體上呈恢復的趨勢。在08年有一個大的降低以外，近幾年的凈利潤指標都在逐漸的恢

31、復上升當中。凈資產收益率在08年和10年分別達到了低點和高點。08年的低點是由于金融危機的沖擊。而在10年凈資產收益率有了較大的增長，是由于近年來，大型工程的進行，對于設備類的需求達到了一個小高潮，因此在10年三一有了一個較大的增長。總資產收益率也是在一個較平穩(wěn)的水平，除了金融危機對于2008年的數(shù)據(jù)低迷的影響下，其余幾年的收益率都在比較高的水平。都在15%以上。2、運營能力現(xiàn)在觀察三一重工2007年至2011年相關財務數(shù)據(jù)表2 資產營運效率2007年2008年2009年2010年2011年總資產周轉率1.071.091.111.441.23流動資產周轉率1.441.491.592.181.8

32、7應收賬款周轉率6.495.324.747.095.96存貨周轉率3.123.63.754.974.67固定資產周轉率6.176.756.147.466.09表2是三一重工2007年以來的主要營運能力指標趨勢表。從表中的數(shù)據(jù)可以看出，各項能力指標在2010年其數(shù)據(jù)都達到了一個頂峰值。根據(jù)三一重工每年披露的年報來看，企業(yè)的經營規(guī)模是在逐年提高擴大的。五年中公司的存貨周轉率波動較小，并且處于一個提高的過程中。但是不能否認的是比率都偏低，說明存貨周轉的水平有待提高。應收帳款周轉率高；說明提高了資產流動性。但是三一重工近五年來公司的應收賬款周轉率出現(xiàn)了波動，而且是上下波動。當然這里面離不開2008年金

33、融危機的影響，應收賬款周轉率總的來說還是處于一個較好的水平，說明三一重工的應收賬款管理還是不錯的，起到了一定的積極作用。資產周轉率的高低，代表了資產使用效率高低，三一重工近五年中總資產周轉率不斷上升，從2007年的1.07上升至2011年的1.23，2010年一度達到了1.44。說明公司資產利用效率在逐年提高，且提高的速度較快。3、償債能力 現(xiàn)在觀察三一重工2007年至2011年相關財務數(shù)據(jù)表3 償債能力2007年2008年2009年2010年2011年流動比率2.062.21.941.171.46速動比率1.491.541.410.841.11資產負債率55.00%55.72%47.69%6

34、1.97%60.00%產權比率130.00%133.00%91.00%171.00%155.00%資產負債率不是一個定值，不是越高越好，也不是越低越好。適度的負債率可以給企業(yè)帶來更高的價值。三一重工2007年至2011年間的資產負債率在0.55上下，比率偏差較小。所以對應的是公司應加強舉債，利用杠桿原理，擴大企業(yè)的規(guī)模為企業(yè)帶來更高利潤。產權比率表明了債權人的資本與所有者的資本的相對關系。很明顯，該比率越小，說明總資產中股東權益占的比重越大，償債能力越強。2009年產權比率是2007年以來的最低值，由此可以看出在09年前，三一重工都是在不斷調整債權人的比重，并且在09年得到了一個較好的結果。也

35、因此從09年有計劃的再次利用杠桿原理，加強舉債，擴大規(guī)模以便更好的發(fā)展。4、成長能力 現(xiàn)在觀察三一重工2007年至2011年相關財務數(shù)據(jù)表4 成長能力分析2007年2008年2009年2010年2011年主營業(yè)務增長率100.00%50.00%20.00%106.00%50.00%應收款項增長率152.00%37.00%23.00%70.00%81.00%凈利潤增長率188.00%-23.00%59.00%186.00%54.00%固定資產投資擴張率25.00%47.00%22.00%108.00%71.00%總資產擴張率89.00%25.00%13.00%98.00%64.00%每股收益增長

36、率39.00%-49.00%59.00%-16.00%3.00%凈資產增長率(%)79.00%23.00%29.00%51.00%73.00%成長能力的變化體現(xiàn)了公司的發(fā)展速度。增長率的大小實際上可以得出每一年在以往的基礎所取得的進步。也正因如此才能看出公司的成長能力是否足夠強大。主要的成長能力指標在2007年的基礎上都出現(xiàn)了較大的降低。根據(jù)2008年的實際情況來分析，金融危機對于三一重工的全速發(fā)展還是起到了較大的影響作用。因此2008年是處于一個低谷時期，低谷時期一過各項指標在2010年的又處于了一個快速恢復的階段。因此2010年可以說又是一個高峰。5、資本結構資本結構的合理直接影響公司的經

37、營和發(fā)展。了解了資本結構狀況，才能對資本結構的影響和優(yōu)化作出判斷。表5就是對于三一重工的資本結構狀況的一個大體描述。表5 資本結構2007年2008年2009年2010年2011年債務資本構成%54.85%55.72%47.69%61.97%59.55%權益資本構成%45.15%44.28%52.31%38.03%40.45%流動負債占負債%66.30%58.78%73.05%90.26%75.71%流通股占總股本%36.03%44.54%100.00%92.59%92.59%債務情況從圖2我們可以看出，三一重工的資產負債率從2007年的54.85%下降到2009年的47.69%，隨后有小幅上

38、升。從2007年以來資產負債率一直較為平穩(wěn)，基本上維持在55%左右浮動。總體來說，三一重工的負債水平還是不夠高的，對于債務融資的的優(yōu)勢沒有運用出來，沒有有效的利用財務杠桿，從而增加企業(yè)價值。負債結構從圖3中我們可以看出，2007-2011年期間，三一重工主要一直以流動負債為主，長期負債所占比率極低。股本結構從圖4我們看出，三一重工2007年開始加大了流通股的數(shù)量，并且以流通股為主，且股權較為分散。流通股本占總股本的比例一直在提高，在2009年達到100%。2010年以來，稍有回落。（三）、實證分析1、樣本數(shù)據(jù)本文選取了三一重工股份有限公司2007年至2011年一共五年的財務數(shù)據(jù)，考慮到市場經濟

39、的不確定性，對所有數(shù)據(jù)指標進行了一定的篩選，包括負債指標，盈利指標等。具體指標會在實證中體現(xiàn)，這里就不在具體說明。2、變量設置（1）、被解釋變量對于資本結構的描述，本文選擇了三個指標：第一總負債率(YI)，即總負責/總資產；第二流動負債率(Y2)，即流動負債/總資產；最后是長期負債率(Y3)，即長期負債/總資產。（2）、解釋變量與假設參考以往的文獻理論和資本結構的實證研究文獻，以及我們根據(jù)三一重工的實際情況和社會環(huán)境綜合考慮，我們選取了接下來的幾個特征因素：一般情況下盈利能力越強，公司的資產負債率越低。盈利能力高，就可以首先就可以選擇內部融資，從而降低融資成本。不能選擇最優(yōu)的融資方式反之就會增

40、加融資的成本，因此也會直接的對企業(yè)的資本結構產生的影響。因此N表示盈利能力X1=凈利潤/主營業(yè)務收入成長性。成長性高的企業(yè)往往在初期是缺少大量的資金，因此在融資能力不夠的情況下，企業(yè)往往會通過發(fā)行短期債務來實現(xiàn)籌資。 用X2來表示企業(yè)成長性。X2=(當年資產總額一上年資產總額）/上年資產總額公司規(guī)模。公司規(guī)模越大，其相對應的財務杠桿也越明顯。因此債務水平與公司規(guī)模之間必然是呈正相關關系。本文用企業(yè)總資產的自然對數(shù)X3，來表示企業(yè)規(guī)模。X3=ln (總資產)(4)稅負狀況債務融資具有稅收抵減的作用，負債的高低，可以轉化成稅收的抵減額大小。本文用X4代表稅負水平X4=稅費/主營業(yè)務收入（5）現(xiàn)金流

41、是公司在實際經營中現(xiàn)金量的大小。應收賬款在實際經營中數(shù)值存在不確定。沒有足夠的現(xiàn)金流的支持任何公司經營過程中都會出現(xiàn)危機，為了必要的現(xiàn)金流作為運轉，公司必須進行外部融資。所以公司的現(xiàn)金流的大小與企業(yè)的負債具有相關性。本文用X5代表現(xiàn)金流X5=經營現(xiàn)金凈流量/平均資產總額3、相關性和一元多次適用性檢驗（1）、相關性說明表6 相關數(shù)據(jù)表資產負債率凈利潤率成長性稅負現(xiàn)金流規(guī)模2007.12.3155.00%20.84%77.10%1.94%5.64%2313.73%2008.06.3058.00%13.27%76.83%1.05%0.33%2337.16%2008.12.3155.72%10.73%

42、24.94%0.48%4.57%2336.00%2009.06.3055.00%12.80%73.90%1.54%0.99%2345.11%2009.12.3147.69%14.37%13.39%1.57%15.64%2348.56%2010.06.3066.00%18.61%88.36%2.73%8.72%2408.02%2010.12.3161.97%18.15%97.90%2.29%21.56%2416.82%2011.06.3064.00%20.90%73.01%3.30%0.50%2463.13%2011.12.3160.00%18.43%63.71%2.80%4.44%2466.1

43、1% 表7相關系數(shù)分析資產負債率凈利潤率成長性稅負現(xiàn)金流規(guī)模資產負債率1凈利潤率0.5228777771成長性0.7352046860.547598011稅負0.6411763920.870153230.5066570921現(xiàn)金流-0.103959710.12675022-0.016290850.077975641規(guī)模0.6838275770.55246820.3209573470.834487570.07256691根據(jù)表6和表7直觀的表述可以很直觀的得出，這幾者之間的相關系數(shù)。由此可以進一步得出被解釋量與解釋量的對應不是唯一。被解釋量的變化是由多個影響因素共同作用影響的（2）、資本結構解釋

44、模型本文采用多元回歸分析法進行實證分析，以這些指標分析資本結構的影響因素。回歸方程如下： TOC o 1-5 h z Yl=bO+blXl+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5 (1)Y2=bO+blXl+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5 (2)Y3=bO+blXl+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5 (3)其中：Y1為總負債率；Y2流動負債率；Y3為長期負債率；b為常數(shù)項；4、實證結果本文采用Excel對上述模型進行了初步回歸分析,結果如下：盈利能力與債務水平呈負相關性。回歸結果從正面應對了融資理論。盈利能力越強時，代表的獲利水平越高，從而保證了資金的有效盈余，因此就能夠減少債券

45、的發(fā)行。反過來，當盈利能力出現(xiàn)問題或者降低是，企業(yè)的資金獲取就會存在問題，為了應對公司的經營需要，沒有其他的補充方式只能選擇債券融資，從而又使公司的負債率上升。成長性對于負債水平體現(xiàn)的是正相關性。解釋與盈利能力與債務水平的關系具有相似。正相關性的結果是因為成長性企業(yè)發(fā)展初期屬于急速的擴張階段，因此資金需求較大。所以在發(fā)展擴張的初期，公司會大量的發(fā)行債券等負債融資手段，所以成長性企業(yè)在這一階段就會有較高的負債率。而在發(fā)展到一定階段的時候，由于企業(yè)自身實力的不斷增強。公司本身的資金量就和以往不在一個水平，因此在這一階段又會放緩融資，減小負債水平。公司規(guī)模對于負債水平是負相關性的。當公司的規(guī)模在逐漸

46、擴大的時候，其本身的資金水平就在不斷提高，也許對應的比例不一定相等。為了減少融資帶來的債務成本，公司會選擇利用自身的資金，或者自我籌資，而不是大量的對外舉債。其次大規(guī)模的大型公司在貸款方面比中小型企業(yè)具有得天獨厚的優(yōu)勢，這在我國是特別的明顯，這也反映襯了小企業(yè)的貸款要求較高，從而產生對于負債水平的影響?，F(xiàn)金流和負債水平同用呈現(xiàn)負相關性?，F(xiàn)金流的大小決定了公司在實際經營中擁有的貨幣資金量。現(xiàn)金流越大是，代表了公司經營中資金越豐裕，因此在實際經營中就能減少負債的水平，反過來就會不斷負債融資保證實際經營中所需要的必要現(xiàn)金量。四、優(yōu)化三一重工資本結構的建議（一）、適度調整流動負債比率 從三一重工近五年

47、的負債結構比率表中我們可以清楚的得出，流動負債比率一直是比較高的，甚至在2010年的時候超過了90%。這一結果表明在實際的經營中危機是一直存在的。一般情況下，公司的流動負債比例應該維持在50%左右。即使經營出現(xiàn)偏差，這一比例也不應出現(xiàn)太大的偏差。而在本文的分析中，三一重工近年來的流動負債比重持續(xù)偏高，以至于開始影響公司的日常經營資金，特別在2011年經營過程中，現(xiàn)金流大幅減少，降幅超過100%。這對于公司的資金周轉產生了較大影響，過度采用流動負債，也將影響公司的實際投資活動。因為流動負債的時間較短，這就要求短期償債能力必須高。因此常備的現(xiàn)金量是必須的，也因此企業(yè)為了保證現(xiàn)金量就不可能投資很多長

48、期的投資項目，并且對于企業(yè)的長期發(fā)展埋下了隱患。一旦金融市場出現(xiàn)大的危機，利率變化或著收入出現(xiàn)問題，企業(yè)周轉資金必然不夠維持現(xiàn)狀。財務困境一旦出現(xiàn)而且得不到解決，便會引發(fā)一系列問題甚至是破產清算的危機。（二）、充分利用財務杠桿三一重工集團是目前國內最大的工程機械制造商，在世界范圍內都是數(shù)一數(shù)二的，并且在2012年收購了世界混凝土巨頭德國普茨邁斯特股份有限公司?？梢哉f新的混凝土泵車全球制造業(yè)巨頭即將誕生。因此在國內的證券市場，三一受到的關注可以一時無二，憑借三一重工本身具有的專業(yè)管理經驗和雄厚的實力基礎，三一可以說是獲得了頂尖的產品標簽。這也能促進公司的盈利水平的提升。近年來三一重工的負債比率一

49、直在55%上下，可以說負債率還是處于一個較低的位置。充分運用財務杠桿原理來快速發(fā)展的能力，適度的提高負債水平用來降低資本成本是公司繼續(xù)快速發(fā)展的有效途徑之一，對于未來三一重工擁有廣闊的空間。（三）、穩(wěn)固公司成長性三一重工近五年來變化較大的就有其成長性，成長性與負債水平是具有正相關性，成長性的不穩(wěn)定間接的影響了公司負債水平。所以需要從自身角度出發(fā)，不斷穩(wěn)固和提高企業(yè)的成長性。不斷的提高生產水平，擴大生產規(guī)模。企業(yè)的規(guī)模可以不斷提升，這可以有效的降低運營成本，提高盈利能力。五、結論成長性與債務水平呈正相關性。盈利能力、公司規(guī)模和現(xiàn)金流呈負相關關系。長期負債率與這幾者的相關性不顯著。由此總結得出：企

50、業(yè)的資本結構與盈利能力等指標具有密切相關的聯(lián)系。如果從改善公司資本結構的角度出發(fā)，可以聯(lián)想到這幾者的影響，從而快速有效的得到解決的辦法。由于本文只是依照了三一重工近幾年的數(shù)據(jù)進行簡單的分析。特別是在解釋變量因素的選擇和處理時，沒有因素之間的因子分析，所以不能夠保證因素之間的獨立性，這也是本文最大的一個局限性。由于作者的水平有限，對于專業(yè)軟件使用上的不足，所以只選取了較為簡單的多元回歸分析，實證證據(jù)不夠多和強，這是本文的又一局限性。文獻綜述摘要：社會主義市場經濟條件下，資本結構問題是所有上市公司財務管理的核心問題，也是目前備受關注的熱點問題。不同的資本結構導致不同的資金成本、財務風險，進而影響公

51、司的市場價值公司的業(yè)績。因此公司必須調整負債和所有者權益的比例形成合理的資本結構才能使公司價值最大化。關鍵詞： 資本結構 財務管理 財務風險 價值前言資本結構管理是公司財務管理的核心，同時也是廣大投資者對于上市公司的熱點問題。資本結構差異會導致公司資金成本、財務風險，以及市場價值。所以合理的資本結構才能使公司價值最大化。目前大多數(shù)公司的資本結構問題主要包括了內部融資不足、負債結構不合理等問題。進入2012年三一重工大動作頻出，可以說吸引了大量投資人的關注。本文通過運用回歸分析對三一重工企業(yè)資本結構的影響因素進行實證分析，并提出優(yōu)化三一重工資本結構的對策建議，以應對國際工程機械行業(yè)的激烈競爭，并

52、對優(yōu)化我國工程企業(yè)資本結構提供參考意義。二、企業(yè)資本結構的內涵資本結構是指企業(yè)籌集長期資金的各項來源，組合及其相互間的構成和比例關系，資本結構的選擇影響企業(yè)的籌資成本，治理結構集公司價值。闡述了企業(yè)負債，企業(yè)價值和資金成本之間的關系。三 、國內外研究現(xiàn)狀分析縱觀資本結構理論的發(fā)展史，主要劃分為三個階段，即早期資本結構理論、經典資本結構理論和現(xiàn)代資本結構理論。人們始終沒有停止過對資本結構的探索，本文總結已有的理論。歸納了一下對于企業(yè)資本結構的幾種重要理論概括31早期的資本結構理論上世紀五十年代之前，在資本結構方面的研究以格雷漢姆(Graham)、威廉姆斯(Witiams)、杜蘭特(Durand)

53、為代表，主要從企業(yè)收益的角度來探討資本結構問題，也稱為早期資本結構理論。1952年，美國的大衛(wèi)杜蘭特(DavidDurand)在論文企業(yè)債務和股東權益成本：趨勢和計量問題中，將當時資本結構研究總結為以下三種主要理論：凈收益理論(NI)、凈經營收益理論(NOI)和傳統(tǒng)折衷理論。32經典資本結構理論321 MM定理1958年，莫迪格利安尼(EModigtiani)和米勒(MHMitter)發(fā)表了論文資本成本、公司財務和投資理論，標志著經典資本結構理論的建立。該理論認為，在完善的市場條件(資本市場無成本，個人所得稅中性，市場完全競爭，借貸平等，期望值相同，無信息成本，無財務危機成本，無代理人費用等)

54、下，企業(yè)的價值將不受資本結構的影響。由于在模型的假設條件中沒有加入公司所得稅，后人稱之為無稅收的MM定理。33現(xiàn)代資本結構理論經典的資本結構理論基本上都是在對MM定理進行假設條件的放松，其關注點集中在破產成本和稅收利益兩方面，只是從公司內部因素來探討資本結構的優(yōu)化。然而伴隨著后權衡理論的逐漸淡出，70年代以后的研究開始注重從“信號、“激勵等外部因素探討企業(yè)的最優(yōu)杠桿率，視角由權衡轉向結構和制度設計。331代理成本理論1976年，詹森(Jensen)和麥克林(Meckting)在發(fā)表的論文公司理論：管理行為、代理成本和所有權結構中，將代理成本理論引入財務學。對股東與經營者(經理)之間，股東與債權

55、人之間的利益沖突進行了分析，探尋代理成本和資本結構之間的關系。 “所有權和“控制權”的分離是產生代理問題的根本原因。332優(yōu)序融資理論1984年，梅耶斯(Myers)和梅吉拉夫(Majtuf)在論文企業(yè)有投資者沒有的信息時的公司財務和投資決策中，提出了優(yōu)序融資理論?？紤]交易成本的存在，認為權益融資會傳遞給投資者關于企業(yè)的負面信號，而且外部融資需要支付更高的成本，因而企業(yè)會偏好內部融資，如果需要外部融資，則偏好債務融資。333基于公司控制權的資本結構理論二十世紀八十年代后期，隨著接管活動的同益增多，理論界開始研究公司控制權對資本結構的影響。因為普通股具有投票權而債權人沒有投票權，經理能使企業(yè)的資

56、本結構發(fā)生改變而影響投票權的分布，所以控制權對資本結構存在著影響。哈里斯和拉維夫模型，通過對“投票權的經營者控制、公司的負債-權益比以及兼并市場三者之間的關系，特別是在任經營者通過改變自己所持股票比例來操縱兼并企圖的方法以及成功可能性的能力”的考察證明：最優(yōu)的所有權份額是掌握控制權帶來的任何個人收益同自由股份的資本價值損失相權衡的結果；由于經營者的股份是由公司的資本結構間接決定的，于是這種權衡也就進而成為一種公司資本結構選擇理論。斯圖斯模型，主要研究股東是如何通過改變經理持股比例來影響接管活動的。最優(yōu)所有權的選擇是通過股東最大化公司價值而非經營者最大化其個人利益來進行。伊斯瑞爾模型，該模型認為

57、，通過對有投票權的權益和無投票權的債務之間在現(xiàn)金流量分布的影響，資本結構可以左右收購的結果。阿根亞和博爾騰模型，又稱破產機制模型。他們對債務契約中破產機制的特征進行了研究，把資本結構選擇的本質看作是控制權在不同證券持有者之間進行分配的選擇，最優(yōu)的負債比率是在該負債水平上導致其公司破產時，將控制權從股東轉移給債權人。334基于產業(yè)組織的資本結構理論基于產業(yè)組織的資本結構理論與之前把財務策略與企業(yè)面臨的產品競爭環(huán)境分離開來的研究不同，主要研究兩類關系：一種是企業(yè)資本結構與其產品市場競爭戰(zhàn)略之間的互動關系；另一種是企業(yè)資本結構與其產出品和投入品特征之間的關系。基于產業(yè)組織理論的研究有助于解釋不同行業(yè)

58、之間企業(yè)資本結構的差異，它的意義在于：即使其他條件相同，由于所在行業(yè)不同、生產產品不同或因為其他特點的不同，企業(yè)的應該具有不同水平的資本結構。335基于行為金融學的資本結構理論二十世紀八十年代，學者們對金融市場進行的大量實證研究發(fā)現(xiàn)了越來越多模型解釋不了的異?，F(xiàn)象。為了解釋這些異常，一些學者采取行為公司金融理論的視角，關注兩種非理性對企業(yè)資本結構的影響：投資者非理性和公司管理者非理性。行為公司金融理論認為資本市場與企業(yè)間是一種博弈關系，公司管理層比股票市場更加理性，更善于利用股票市場價格的變化選擇融資方式。斯坦(Stein，1996)模型中，在股票市場非理性時，理性公司經理人可能采取的融資行為

59、時：公司股價被過分高估時，發(fā)行更多的股票以利用投資者的過度熱情；反之，當股票價格低估時，則應該回購股票，這個模型就被稱為“市場時機假說(Market Timing Hypothesis)。34國內的研究情況在資本結構理論上，西方經過半個多世紀的發(fā)展，已已經形成了比較成熟的理論體系，這些理論建立是以發(fā)展得比較完善的金融市場為基礎的。而中國作為一個新興資本市場，資本短缺、金融壓抑等現(xiàn)象的存在使得企業(yè)在進行融資決策時面對的環(huán)境與發(fā)達國家相差甚遠，這就決定了中國資本結構理論的發(fā)展不能照搬西方的成熟理論，而是要針對自身特點進行分析和探討。國內在這方面的研究始于二十世紀九十年代中期，大部分的研究都借鑒了西

60、方資本結構理論，但還沒有形成一致、系統(tǒng)的理論。目前為止國內學者大部分是以權衡理論為出發(fā)點，采用實證方法對資本結構的影響因素進行分析來檢驗各種理論。馮根福、吳林江、劉世彥(2000)對兩百多家上市公司在三年中的財務數(shù)據(jù)，用主成分回歸方法研究了資本結構影響因素，結果發(fā)現(xiàn)：控股股東特征對資本結構有顯著的影響，這反映了我國資本市場上“圈錢效應；而資本結構與贏利性則是顯著負相關的關系，這意味著在控制了“圈錢效應的因素之后，實證結構支持了有序融資理論，拒絕了羅斯的信號傳遞理論。李善民等(2000)和劉星(2000)采用一系列的指標體系，試圖解釋上市公司選擇不同融資策略的原因，發(fā)現(xiàn)絕對上市公司融資策略產生影