請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明基建投資邊際改善趨勢有望延續(xù)房屋竣工向好方向可期，裝飾類企業(yè)業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)擁抱變革，下半年不悲觀核心觀點(diǎn)2國投瑞銀1、1H19建筑裝飾板塊回顧2、關(guān)注基建投資、地產(chǎn)竣工的潛在變化3、改革為建筑業(yè)帶來了什么4、投資建議5、重點(diǎn)公司推薦6、風(fēng)險提示請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明41H19建筑裝飾板塊回顧年度策略觀點(diǎn)回顧1H19年宏觀及微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證1H19建筑裝飾市場表現(xiàn)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明年度策略觀點(diǎn)回顧519年年度策略中我們明確提出三條主線：基建鏈條將受益于基建投資增速邊際改善帶動基建板塊整體估值修復(fù)國際工程板塊將受益于美聯(lián)儲加息動能減弱及“一帶一路”峰會效應(yīng)，帶動新簽訂單邊際改善化學(xué)工程板塊利潤率將迎來改善請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明19年迄今基建投資邊際改善，驗(yàn)證年度策略判斷建筑業(yè)新簽合同、主要央企新簽合同延續(xù)4Q18改善趨勢1H19年宏觀及微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證廣義/狹義基建累計同比增速資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，光大證券研究所整理基建投資分行業(yè)累計同比增速資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，光大證券研究所整理建筑行業(yè)新簽合同額增速（單季度）資料來源：Wind，光大證券研究所整理6請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明國際工程訂單大幅增長，期待業(yè)績逐步兌現(xiàn)化學(xué)工程關(guān)注利潤率持續(xù)改善1H19年宏觀及微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證對外承包完成額及新簽合同額累計同比增速（%）資料來源：商務(wù)部，Wind，光大證券研究所中國化學(xué)毛利率、凈利率（單季度）資料來源：公司公告中油工程毛利率、凈利率（單季度）資料來源：公司公告7請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明行業(yè)邊際向上，但市場表現(xiàn)差強(qiáng)人意建筑裝飾板塊倒數(shù)基建建設(shè)、化學(xué)工程板塊整體跑輸滬深300國際工程板塊受市場對貨幣政策預(yù)期影響明顯裝飾裝修板塊表現(xiàn)相對較好建筑裝修板塊19年漲幅倒數(shù)資料來源：Wind，截止2019.06.21收盤價8請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明建筑裝飾板塊漲幅倒數(shù)基金持倉接近近年低位行業(yè)邊際向上，但市場表現(xiàn)差強(qiáng)人意建筑裝飾行業(yè)基金重倉股票超配情況9請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明行業(yè)邊際向上，但市場表現(xiàn)差強(qiáng)人意年初至今建筑裝飾（申萬）相對滬深300收益年初至今建筑裝飾（申萬）PE_TTM走勢建筑裝飾板塊漲幅倒數(shù)基金持倉接近近年低位板塊估值接近歷史最低水平資料來源：Wind，截止2019.06.21收盤價10資料來源：Wind，截止2019.06.21收盤價請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明11關(guān)注基建投資、地產(chǎn)竣工的潛在變化基建投資邊際改善趨勢有望延續(xù)房屋竣工向好方向可期，裝修裝飾類企業(yè)受益請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明基數(shù)效應(yīng)或使2H19基建提速融資環(huán)境持續(xù)改善，基建投資邊際改善趨勢有望延續(xù)基建投資邊際改善趨勢有望延續(xù)不同基建增速假設(shè)下，2019年5-12月對應(yīng)基建投資增速資料來源：國家統(tǒng)計局，光大證券研究所測算12請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明地產(chǎn)景氣度持續(xù)回升，房屋新開工維持高位，房屋竣工向好方向可期裝修企業(yè)公裝、精裝新簽訂單有望受益二手房成交回暖，互聯(lián)網(wǎng)家裝新簽訂單有望受益房屋竣工向好方向可期，裝飾類企業(yè)受益新開工與竣工面積（滯后三年）比較（2012年至今）資料來源：Wind，光大證券研究所注：采用12月移動平均計算同比代表企業(yè)公裝+精裝新簽訂單金額及增速資料來源：公司公告，光大證券研究所整理注：新簽訂單為金螳螂/廣田股份/東易日盛的公裝、精裝新簽訂單合計金額11城二手房交易面積累計同比（周）資料來源：Wind，光大證券研究所13請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明14改革為建筑業(yè)帶來了什么？“合規(guī)”帶來建筑業(yè)產(chǎn)能去化“去杠桿”持續(xù)推進(jìn)，央企“提質(zhì)增效”漸入佳境期待國改激勵機(jī)制變化釋放經(jīng)營活力建筑業(yè)現(xiàn)代化為長期看點(diǎn)，鋼結(jié)構(gòu)將站上風(fēng)口請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明規(guī)范政府投資行為、凈化建筑業(yè)市場環(huán)境將使優(yōu)質(zhì)建筑企業(yè)受益資料來源：光大證券研究所政府投資行為持續(xù)規(guī)范、打擊“墊資”模式，雖有或壓減政府投資項(xiàng)目規(guī)?？赡?，但有助于改善建筑業(yè)回款、現(xiàn)金流。打擊“掛證”去處無效供給，規(guī)范項(xiàng)目招標(biāo)投標(biāo)模式提高有效供給?！昂弦?guī)”帶來建筑業(yè)產(chǎn)能去化15請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明近期“去杠桿”重要政策梳理資料來源：中國政府網(wǎng)，國家發(fā)改委，財政部等18年國企“去杠桿”要求細(xì)化，效果顯現(xiàn)。19年將持續(xù)推進(jìn)“去杠桿”止血+補(bǔ)血+造血三管齊下推進(jìn)“去杠桿”“去杠桿”持續(xù)推進(jìn)，央企“提質(zhì)增效”漸入佳境16請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明建筑央企經(jīng)營持續(xù)“增效”，整體毛利率呈改善趨勢期間費(fèi)用率增幅邊際放緩，減值損失占比大概率維持，盈利能力改善趨勢有望延續(xù)“去杠桿”持續(xù)推進(jìn)，央企“提質(zhì)增效”漸入佳境標(biāo)準(zhǔn)化后八大建筑央企利潤表拆分資料來源：公司公告，光大證券研究所測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到標(biāo)準(zhǔn)化后八大建筑央企整體凈利率資料來源：公司公告，光大證券研究所測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到標(biāo)準(zhǔn)化后八大建筑央企人均歸母凈利資料來源：公司公告，光大證券研究所測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到17請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，計提持續(xù)加碼資產(chǎn)“提質(zhì)”建筑央企現(xiàn)金流持續(xù)改善，資產(chǎn)瘦身提振營運(yùn)效率“去杠桿”持續(xù)推進(jìn)，央企“提質(zhì)增效”漸入佳境標(biāo)準(zhǔn)化后八大建筑央調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：公司公告，光大證券研究所測算注1：計算中將優(yōu)先股、永續(xù)債歸為負(fù)債注2：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到標(biāo)準(zhǔn)化后八大建筑央企FCFF/凈利潤資料來源：公司公告，光大證券研究所測算注1：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到注2:2017年中國電建新簽PPP項(xiàng)目大幅增加，致當(dāng)年FCFF由2016年的-234億大幅度降低至-659億，大幅偏離其他央企的變動趨勢標(biāo)準(zhǔn)化后八大建筑央企營業(yè)周期天數(shù)資料來源：公司公告，光大證券研究所測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到18請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明建筑行業(yè)公司國改路徑梳理資料來源：公司公告，光大證券研究所整理國有企業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，力度逐漸加大。建筑行業(yè)為國企改革重點(diǎn)行業(yè)，國企總資產(chǎn)占行業(yè)總資產(chǎn)比例為92.3%近半數(shù)建筑國企已開展員工激勵機(jī)制改革、完善，后續(xù)更多國改動作值得期待。期待國改激勵機(jī)制變化釋放經(jīng)營活力19請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明裝配式建筑政策支持持續(xù)加碼，到2020年全國裝配式建筑占新建建筑比例達(dá)15%2019年住建部首次僅提推廣鋼結(jié)構(gòu)，明確住宅建設(shè)試點(diǎn)，后續(xù)配套政策值得期待建筑業(yè)現(xiàn)代化為長期看點(diǎn)，鋼結(jié)構(gòu)將站上風(fēng)口中央推動裝配式建筑發(fā)展部分關(guān)鍵政策資料來源：國務(wù)院，中央政府網(wǎng)，新華網(wǎng)等，光大證券研究所整理20請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明我國裝配式建筑行業(yè)規(guī)模持續(xù)高增長對比發(fā)達(dá)國家，我國鋼結(jié)構(gòu)建筑占比提升空間大長期來看鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑造價劣勢將逐漸消失，短期價格劣勢可通過政府補(bǔ)貼彌補(bǔ)建筑業(yè)現(xiàn)代化為長期看點(diǎn)，鋼結(jié)構(gòu)將站上風(fēng)口我國新建裝配式建筑面積增長迅速資料來源：智妍咨詢，Wind，光大證券研究所整理裝配式建筑及配套產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元）發(fā)展快速我國鋼結(jié)構(gòu)住宅占比較發(fā)達(dá)國家差距明顯資料來源：智研咨詢，光大證券研究所整理資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2017年數(shù)據(jù)21請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明22投資建議請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明宏觀層面：基建投資增速下半年有望進(jìn)一步提速行業(yè)層面：市場集中度提升企業(yè)微觀層面：企業(yè)經(jīng)營活力有望進(jìn)一步增強(qiáng)2H19不悲觀，維持“買入評級”資料來源：Wind，截止2019.06.21收盤價建筑裝飾（申萬）與滬深300PB_LF比值變動23請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明細(xì)分推薦理由及重點(diǎn)公司細(xì)分推薦理由重點(diǎn)關(guān)注基建央企經(jīng)營“增效”、資產(chǎn)“提質(zhì)”、負(fù)債率降低，激勵機(jī)制持續(xù)完善，更多“國改動作值得期待”，企業(yè)經(jīng)營活力有望增強(qiáng)中國建筑、中國交建、中國中鐵、葛洲壩、中國中冶、中國化學(xué)區(qū)域景氣度高地方國企長三角一體化戰(zhàn)略、山東及周邊公路、鐵路投資保持高強(qiáng)度浦東建設(shè)、上海建工、山東路橋、隧道股份石油石化工程企業(yè)優(yōu)質(zhì)訂單占比提高，“能源安全”或使內(nèi)需與油價脫鉤中油工程、中國化學(xué)裝修裝飾房屋新開工面積持續(xù)增加，竣工面積增速向好方向可期，二手房成交明顯回暖金螳螂、東易日盛鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑行業(yè)規(guī)模持續(xù)高增長鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)國際工程海外新簽訂單大幅改善中材國際資料來源：光大證券研究所整理24推薦細(xì)分請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明行業(yè)重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測、估值與評級資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價、匯率時間問2019年06月21日，1港幣兌0.8769人民幣元，注：股價、目標(biāo)價單位A股為元，港股為港元行業(yè)重點(diǎn)公司預(yù)期25請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明26重點(diǎn)公司推薦中國建筑：房建亮眼，基