2022年光伏膠膜產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債深度梳理1、光伏膠膜行業(yè)概覽光伏膠膜產(chǎn)業(yè)鏈整體清晰，根據(jù)膠膜產(chǎn)品類型的不同，透明和白色EVA膠膜的上游原材料位EVA樹(shù)脂粒子，POE膠膜上游原材料為POE樹(shù)脂；在膠膜的成本中，原材料樹(shù)脂粒子的成本占比要超過(guò)90%，因此上游粒子價(jià)格的變動(dòng)對(duì)膠膜企業(yè)影響較大；光伏膠膜的下游主要為國(guó)內(nèi)的光伏組件廠商。上游粒子價(jià)格高漲，成本端承壓。由于EVA粒子擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏緩慢，且在國(guó)內(nèi)外宏觀政治和環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)之下，下游組件廠商需求快速增長(zhǎng)，高漲的需求使得膠膜廠商可以順利將上游成本壓力傳導(dǎo)至下游，因此上半年雖然成本端承壓，但是整體利潤(rùn)走勢(shì)向好?，F(xiàn)金流受上下游擠壓，行業(yè)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)。由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能尚不能滿足高漲的需求，且上游粒子廠商處于強(qiáng)勢(shì)地位，通常要求膠膜企業(yè)采取預(yù)付款的采購(gòu)方式，而由于行業(yè)特點(diǎn)，膠膜企業(yè)通常會(huì)給下游廠商一定的賬期，由此膠膜企業(yè)通常需要墊付大量的現(xiàn)金，行業(yè)占款較為嚴(yán)重。目前產(chǎn)業(yè)鏈存續(xù)轉(zhuǎn)債合計(jì)4只，目前膠膜產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)存量轉(zhuǎn)債數(shù)量不多，上游環(huán)節(jié)僅存續(xù)1只EVA粒子廠商斯?fàn)柊钅腹緰|方盛虹發(fā)行的盛虹轉(zhuǎn)債；中游膠膜廠商目前存續(xù)1只海優(yōu)轉(zhuǎn)債，當(dāng)前膠膜龍頭福斯特和二線廠商鹿山新材的轉(zhuǎn)債預(yù)案均已經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)；下游發(fā)債主體包括組件龍頭隆基股份和日前宣布進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)的通威股份。2、需求驅(qū)動(dòng)之下，未來(lái)漲勢(shì)確定2.1、透明EVA占據(jù)主導(dǎo)，價(jià)格變動(dòng)敏感度較低乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）封裝膠膜，是一種熱固性并有黏性的膠膜，主要用在光伏組件的封裝環(huán)節(jié)，用于粘結(jié)光伏電池片與光伏玻璃及背板，保護(hù)電池片并封裝成能輸出直流電的光伏組件。基于其在組件中的作用，光伏膠膜主要具備以下兩個(gè)特點(diǎn)：（1）耐久性。光伏組件的壽命通常在25年，在此期間，光伏膠膜必須起到抵抗高溫、潮氣、紫外線等作用，同時(shí)還有要防止長(zhǎng)期暴露在戶外環(huán)境中而發(fā)生“黃變”和“褐變”；（2）抗PID。外部環(huán)境、組件自身材料和構(gòu)造以及電站模塊框架的接地方式等因素均會(huì)引起PID效應(yīng)，從而導(dǎo)致功率衰減和快速斷電等問(wèn)題；通常通過(guò)提升膠膜中的醋酸乙烯酯（VA）含量和添加劑的比例可以提高封裝膠膜的體積電阻率，以提升膠膜抗PID的特性。目前市場(chǎng)中的膠膜主要分為三種：透明EVA膠膜、白色EVA膠膜和POE膠膜（含EPE膠膜），根據(jù)市占率來(lái)看，當(dāng)前透明EVA為市場(chǎng)主流產(chǎn)品。由于下游組件產(chǎn)品的分布和膠膜產(chǎn)品自身特點(diǎn)，行業(yè)短期仍以EVA產(chǎn)品為主導(dǎo)。2021年，在單玻組件占據(jù)主流地位的情況下，其封裝材料透明EVA膠膜占據(jù)了約52%的市場(chǎng)份額，雖較2020年下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，但預(yù)計(jì)短期仍居行業(yè)主導(dǎo)地位。2021年P(guān)OE膠膜和共擠型EPE膠膜合計(jì)市場(chǎng)占比提升至23.1%，未來(lái)隨著雙玻組件市場(chǎng)占比的提升，其市場(chǎng)占比將進(jìn)一步增大。膠膜產(chǎn)品占組件成本比例較小。首先，在光伏組件中，硅（電池片）成本占據(jù)一半以上的成本份額，比起硅片、電池片、光伏玻璃等核心構(gòu)件，光伏膠膜在組件成本占比大概占比4%-7%左右，占比較小?；诠夥z膜在組件中發(fā)揮的重要作用以及在組件成本中占比較小的特性等因素共同影響下，光伏組件對(duì)于膠膜價(jià)格變動(dòng)的敏感度較低，因此在上游光伏級(jí)EVA粒子價(jià)格不斷上漲的背景下，膠膜價(jià)格隨之上漲。2.2、技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定光伏膠膜的生產(chǎn)工藝主要有壓延法和流延法兩種，技術(shù)相對(duì)簡(jiǎn)單，行業(yè)壁壘不高。其中壓延法薄膜機(jī)械性能好，硬度大，是國(guó)產(chǎn)化初期主要采用的加工方式；而流延膜柔軟性較好，流動(dòng)性較大，內(nèi)應(yīng)力小，收縮率低，成為當(dāng)前光伏封裝膠膜的主流加工工藝。膠膜行業(yè)具有典型的輕資產(chǎn)運(yùn)作屬性，研發(fā)投入較小。與主產(chǎn)業(yè)鏈中硅料、硅片和福彩中的玻璃等環(huán)節(jié)不同，光伏膠膜屬于典型的輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)，光伏膠膜龍頭福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)等非流動(dòng)資產(chǎn)占比均在25%以下。輕資產(chǎn)導(dǎo)致膠膜擴(kuò)產(chǎn)周期較短，且擴(kuò)建產(chǎn)能相對(duì)容易。當(dāng)下光伏膠膜國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程也已進(jìn)入尾聲，行業(yè)內(nèi)技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定。在2013-2018年國(guó)產(chǎn)化初期，膠膜的技術(shù)突破較大，期間相繼推出了白色EVA膠膜、POE膠膜以及多層共擠型POE（EPE）膠膜等，但回顧膠膜行業(yè)發(fā)展歷程，光伏膠膜的技術(shù)提升多是由電池片性能和效率提升引起的，主要受下游客戶需求推動(dòng)。綜合來(lái)看，光伏膠膜技術(shù)路線穩(wěn)定，產(chǎn)品更新只是在現(xiàn)有產(chǎn)品體系內(nèi)升級(jí)，未來(lái)膠膜行業(yè)技術(shù)提升空間有限。膠膜上游EVA粒子和POE粒子相對(duì)緊缺，且部分需向國(guó)外廠商采購(gòu)，而下游組件環(huán)節(jié)集中度較高，組件廠商議價(jià)能力較強(qiáng)；因此膠膜廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位較弱，上下游對(duì)膠膜企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的占用水平較高。根據(jù)福斯特2021年年報(bào)，公司對(duì)客戶的銷售收款方式主要為“賬期+現(xiàn)金&承兌匯票”模式，公司貨款的變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)；同時(shí)，公司的原材料主要從海外大型石化企業(yè)進(jìn)口，公司對(duì)原材料供應(yīng)商的付款方式主要為“TT+LC”模式，該付款方式使得公司支付原材料采購(gòu)款較為剛性。海優(yōu)新材在2021年年報(bào)中表示：下游組件廠商通常以銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票結(jié)算，產(chǎn)品銷售回款周期較長(zhǎng)，同時(shí)供應(yīng)商主要為化工原料廠商，通常以現(xiàn)款結(jié)算，采購(gòu)付款周期較短，銷售回款與采購(gòu)付款的時(shí)間差使得公司營(yíng)運(yùn)資金占用規(guī)模較大。上下游的雙向擠壓，膠膜企業(yè)現(xiàn)金流承壓。福斯特依托自身規(guī)模，在渠道管理方面具備一定優(yōu)勢(shì)，但子2021年以來(lái)，隨著上游粒子價(jià)格持續(xù)走高，現(xiàn)金流承壓；海優(yōu)新材自2021年上市以來(lái)，不斷擴(kuò)大膠膜產(chǎn)能，現(xiàn)金流隨之持續(xù)流出。由于上下游占款情況較為嚴(yán)重，膠膜企業(yè)為了維持正常運(yùn)營(yíng)，通常需要配備充足的資金流；同時(shí)由于上游原材料環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高，且粒子價(jià)格不斷上漲，因此規(guī)模以及成本優(yōu)勢(shì)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重中之重，當(dāng)前行業(yè)龍頭企業(yè)依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)，疊加對(duì)下游的議價(jià)能力較強(qiáng)，所以形成了相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局；上述資金壁壘和規(guī)模效應(yīng)也是在行業(yè)輕資產(chǎn)屬性和低技術(shù)壁壘之下，行業(yè)仍然保持高集中度的原因。產(chǎn)能擴(kuò)張難改行業(yè)“一超多強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)格局。截至2021年底，行業(yè)內(nèi)龍頭福斯特市占率過(guò)半，達(dá)54%，東方日升子公司斯威克市占率達(dá)17%，海優(yōu)新材市占率達(dá)15%，行業(yè)CR3市占率合計(jì)達(dá)86%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定；同時(shí)二線廠商也在積極擴(kuò)產(chǎn)之中，行業(yè)新秀賽伍技術(shù)可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年內(nèi)投產(chǎn)，產(chǎn)能有望大幅提升。截至2021年底，行業(yè)內(nèi)企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年，龍頭福斯特產(chǎn)能可達(dá)到15億平方米左右，海優(yōu)新材有望超過(guò)斯威克成為行業(yè)產(chǎn)能第二。從前五大廠商擴(kuò)產(chǎn)情況來(lái)看，2022年總體產(chǎn)能有望超30億平方米。2.3、上游粒子價(jià)格走高，下游需求強(qiáng)勁2.3.1、供給端：粒子技術(shù)壁壘高，擴(kuò)產(chǎn)緩慢光伏是EVA粒子的最重要應(yīng)用場(chǎng)景之一。影響產(chǎn)品性能的主要因素有醋酸乙烯脂（VA）含量和熔融指數(shù)（MI），光伏級(jí)EVA是一種高VA、高M(jìn)I的高端產(chǎn)品，通常要求VA含量、MI分別在28-33%、25%以上。而依據(jù)VA含量和MI指數(shù)的不同，EVA粒子的應(yīng)用場(chǎng)景也不同，根據(jù)產(chǎn)業(yè)深度的數(shù)據(jù)，2020年，光伏是EVA粒子最大的消費(fèi)領(lǐng)域，占比在34%左右。受益于光伏領(lǐng)域旺盛的需求，粒子價(jià)格持續(xù)走高。隨著光伏平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)入了量產(chǎn)階段，疊加海外需求不減，國(guó)內(nèi)“雙碳”驅(qū)動(dòng)，下游需求進(jìn)一步高增；需求拉動(dòng)之下，上游環(huán)節(jié)的供需矛盾開(kāi)始凸顯，2021年，主產(chǎn)業(yè)鏈中的硅料、輔材中的EVA粒子價(jià)格相繼持續(xù)高增。粒子生產(chǎn)設(shè)備是限制產(chǎn)能擴(kuò)張的重要因素，產(chǎn)能爬坡期較長(zhǎng)。EVA粒子的生產(chǎn)設(shè)備來(lái)自海外，包括壓縮機(jī)、高壓管都是必須由國(guó)外定制，而設(shè)備產(chǎn)能受限，當(dāng)前交付期大約在2年左右；此外，粒子VA含量越高，反應(yīng)裝置的壓力越大，對(duì)溫度的要求也較高；通常從生產(chǎn)出EVA產(chǎn)品到可以穩(wěn)定的產(chǎn)出光伏級(jí)EVA粒子至少還需要1年以上的時(shí)間。國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟，迎來(lái)加速周期。國(guó)內(nèi)EVA龍頭不斷擴(kuò)產(chǎn)，根據(jù)中國(guó)化信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)EVA生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)192.2萬(wàn)噸，后續(xù)古雷、新疆天利寧夏寶豐等裝置有望在2022-2023年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年底EVA產(chǎn)能有望增至267萬(wàn)噸/年。根據(jù)數(shù)據(jù)，2022年上半年，國(guó)內(nèi)EVA產(chǎn)量79.59萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)38.97萬(wàn)噸；其中，光伏級(jí)EVA產(chǎn)量占比超過(guò)一半，達(dá)到53%，同比去年上漲15個(gè)百分點(diǎn)。但根據(jù)當(dāng)下的裝機(jī)需求和擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，未來(lái)短期內(nèi)粒子供需仍處于緊平衡狀態(tài)。POE粒子生產(chǎn)由國(guó)外廠商掌控，國(guó)內(nèi)尚無(wú)可以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的化工企業(yè)。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)POE消費(fèi)量約64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.47%，主要用于汽車、家電、線纜、光伏等領(lǐng)域。由于目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有POE的產(chǎn)能，中國(guó)消費(fèi)POE全部來(lái)自于海外進(jìn)口。國(guó)內(nèi)企業(yè)從2017年以來(lái)開(kāi)始陸續(xù)在POE產(chǎn)品開(kāi)始相關(guān)研發(fā)布局，目前部分企業(yè)POE項(xiàng)目進(jìn)展到中試階段，中試裝置規(guī)模普遍在千噸級(jí)別。從目前規(guī)劃的工業(yè)化項(xiàng)目來(lái)看，意向?qū)嵤┑漠a(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)達(dá)57萬(wàn)噸。2024年底國(guó)內(nèi)自主開(kāi)發(fā)的工業(yè)化POE裝置預(yù)計(jì)能夠投產(chǎn)。其中，萬(wàn)華化學(xué)工業(yè)化項(xiàng)目計(jì)劃在2024年建成投產(chǎn)。包括衛(wèi)星化學(xué)、斯?fàn)柊畹纫苍诩涌焱七M(jìn)相關(guān)項(xiàng)目中試開(kāi)發(fā)進(jìn)程，盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能投放市場(chǎng)。核心原材料受限，國(guó)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。聚烯烴彈性體（POE）是由乙烯與α-烯烴無(wú)規(guī)共聚得到的彈性體，其中α-烯烴是核心原材料，占POE產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)約60%。當(dāng)前國(guó)外有POE生產(chǎn)工藝的公司對(duì)生產(chǎn)所需的催化劑進(jìn)行了專利保護(hù)，并嚴(yán)格限制了其重要原料高碳α-烯烴的技術(shù)轉(zhuǎn)讓。鑒于較高的技術(shù)門(mén)檻和知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘，以及原材料制約等問(wèn)題，目前國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度較為緩慢。2.3.2、需求端：國(guó)內(nèi)海外需求兩旺，未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)確定國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)支撐。2021年“兩會(huì)”上，碳達(dá)峰、碳中和首次被寫(xiě)入國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告，中國(guó)正式開(kāi)啟“雙碳”元年。2021年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》；隨后《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》公布。在政策端的推動(dòng)下，大型風(fēng)光基地項(xiàng)目有序開(kāi)工，以行動(dòng)計(jì)劃落實(shí)發(fā)展，加快實(shí)施可再生能源的替代工程，促進(jìn)可再生能源高比例、高質(zhì)量、低成本、市場(chǎng)化發(fā)展。積極推動(dòng)項(xiàng)目落地。2021年末，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家動(dòng)力局發(fā)布了第一批以沙漠、戈壁、沙漠區(qū)域?yàn)橐c(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建造項(xiàng)目名單，覆蓋了19個(gè)省份，總規(guī)劃97.05GW，截至目前第一批項(xiàng)目開(kāi)工率已到達(dá)90%以上。2022年5月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于厚實(shí)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一攬子方針措施》，提出發(fā)動(dòng)第二批項(xiàng)目。地緣政治事件催化，海外光伏需求旺盛。今年年初，地緣性政治沖突事件的發(fā)生導(dǎo)致上游資源品價(jià)格大幅波動(dòng)；歐洲能源品的稀缺導(dǎo)致其對(duì)石油、天然氣等的價(jià)格容忍度較高，自訛誤沖突以來(lái)，俄羅斯出口受限，從而歐洲天然氣的供應(yīng)量減少，能源價(jià)格迅速走高，歐洲平均電價(jià)迅速走高。以意大利為例，其2022年1季度平均電價(jià)來(lái)到了460歐元/MWh，較去年同期增長(zhǎng)超130%。國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩引發(fā)了各國(guó)對(duì)于能源安全的關(guān)注，也意識(shí)到了能源獨(dú)立的重要性；為了擺脫對(duì)傳統(tǒng)能源的過(guò)度依賴，新能源電力建設(shè)進(jìn)度有望加快；光伏作為平價(jià)的清潔能源有望進(jìn)一步受益。受益于國(guó)內(nèi)外需求的雙重驅(qū)動(dòng)，膠膜需求高增。在2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)論壇中，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華表示，通過(guò)對(duì)各省裝機(jī)規(guī)劃了解看，樂(lè)觀預(yù)計(jì)光伏市場(chǎng)或?qū)㈤_(kāi)啟加速模式，并將今年新增裝機(jī)預(yù)測(cè)調(diào)高10GW，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)85-100GW。對(duì)應(yīng)到明年的需求，在上游粒子擴(kuò)產(chǎn)緩慢的情況下，預(yù)計(jì)今明兩年EVA粒子都將處于緊平衡的狀態(tài)。3、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)重點(diǎn)主體梳理結(jié)合行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和企業(yè)特性，本篇報(bào)告重點(diǎn)梳理了上游粒子廠商?hào)|方盛虹和轉(zhuǎn)債處于待發(fā)行中的膠膜廠商福斯特兩個(gè)主體。3.1、盛虹轉(zhuǎn)債正股：東方盛虹——EVA龍頭，構(gòu)建“1+N”產(chǎn)業(yè)鏈新格局一路兼并收購(gòu)，業(yè)務(wù)整合升級(jí)。東方盛虹是盛虹控股集團(tuán)旗下上市公司，盛虹控股集團(tuán)成立于1992年，總部位于蘇州盛澤，2018年以公開(kāi)發(fā)行股票方式收購(gòu)國(guó)望高科100%股權(quán)，進(jìn)軍民用滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)，同年借殼“東方市場(chǎng)”，將集團(tuán)旗下化纖資產(chǎn)重組上市，2019年收購(gòu)盛虹煉化、虹港石化將公司業(yè)務(wù)拓展至上游原油煉化一體化、化工產(chǎn)品以及PTA的生產(chǎn)和銷售?！皬囊坏斡偷揭桓z”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司把握產(chǎn)業(yè)鏈至下而上延伸、產(chǎn)品鏈至上而下拓展的經(jīng)營(yíng)方向，以下游聚酯化纖為起點(diǎn)，到中游PTA再向上游石化、煉化，逐步布局“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)發(fā)展的架構(gòu)。2021年實(shí)施重大資產(chǎn)重組并購(gòu)斯?fàn)柊?00%股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展高附加值烯烴衍生物，增加多元石化及新能源新材料化學(xué)品，標(biāo)志著公司不僅擁有“從一滴油到一根絲”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，順利切入新能源新材料領(lǐng)域。未來(lái)公司將依托煉化一體化這一基礎(chǔ)原料平臺(tái)，構(gòu)建并形成“1”個(gè)核心平臺(tái)+“N”個(gè)新能源、新材料、電子化學(xué)、生物技術(shù)等多元化產(chǎn)業(yè)鏈條的“1+N”新格局，加快建設(shè)具有“強(qiáng)大基礎(chǔ)原材料保障能力，世界一流的新能源新材料攻關(guān)能力和供應(yīng)能力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群”。主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差收窄，22H1業(yè)績(jī)同比下滑。2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302.42億元，同比增長(zhǎng)15.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.36億元，同比下降44.06%；2022年年初以來(lái)，地緣性政治事件導(dǎo)致原油價(jià)格上漲，帶動(dòng)公司成本壓力上行，疊加下游需求受影響下滑，致公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差2022H1有所收窄，公司業(yè)績(jī)同比下滑。煉化項(xiàng)目正式投產(chǎn)，夯實(shí)基礎(chǔ)原料保障平臺(tái)。2022年5月，國(guó)內(nèi)最大單線產(chǎn)能盛虹煉化1600萬(wàn)噸/年一體化項(xiàng)目正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全流程打通，全面達(dá)產(chǎn)。一方面，在項(xiàng)目自身貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的同時(shí)，工藝裝置規(guī)模及設(shè)備的大型化帶來(lái)設(shè)備效率相應(yīng)提高，有利于能量的回收和綜合利用，從而可以進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，煉化項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，上游煉化項(xiàng)目產(chǎn)物可以直供給中下游石化和化纖業(yè)務(wù)板塊，上中下游業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。斯?fàn)柊钭⑷朐鲩L(zhǎng)新動(dòng)能，EVA粒子景氣延續(xù)。下游光伏行業(yè)需求高增，膠膜上游粒子供給偏緊。斯?fàn)柊钭鳛閲?guó)內(nèi)EVA粒子主要生產(chǎn)廠商，具備30萬(wàn)噸/年的EVA產(chǎn)能，目前在建產(chǎn)能合計(jì)70萬(wàn)噸/年，其中光伏級(jí)EVA產(chǎn)能60萬(wàn)噸，熱熔級(jí)EVA產(chǎn)能10萬(wàn)噸。公司有望持續(xù)受益于EVA粒子價(jià)格的上漲。公司也在積極進(jìn)行POE粒子產(chǎn)線的構(gòu)建，預(yù)計(jì)2022年10月份投料試車。2022H1，EVA業(yè)務(wù)收入41.44億元，同比增長(zhǎng)35.63%，占營(yíng)業(yè)收入比為13.70%，較上年增長(zhǎng)1.33pct；從毛利率水平來(lái)看，2022H1公司EVA粒子毛利率為42.97%，較2021年底下降1.16pct，但遠(yuǎn)高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利水平；從毛利水平來(lái)看，EVA業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了49.44%的毛利。公司期間費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，受原油價(jià)格高增影響，2022H1公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑。2022H1公司期間費(fèi)用率為5.22%，較上年同期增長(zhǎng)1.43pct；其中由于本期利息支出增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比高增105.75%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較上年同期增加1.30pct；受國(guó)際政治事件影響，上半年原油價(jià)格波動(dòng)走高，導(dǎo)致公司上游原料成本壓力加大，疊加影響之下的需求收縮，公司上半年利潤(rùn)率有所下滑。整體來(lái)看，公司為民營(yíng)煉化一體化企業(yè)，當(dāng)前已形成包含煉化、新材料、聚酯在內(nèi)的“1+N”產(chǎn)業(yè)鏈新格局；公司布局三個(gè)“百萬(wàn)噸級(jí)”世界領(lǐng)先新材料項(xiàng)目，另外公司通過(guò)“強(qiáng)鏈、延鏈、補(bǔ)鏈”多方位布局多種高端新材料。公司在精細(xì)化工和新材料領(lǐng)域耕耘己超過(guò)10年：斯?fàn)柊顨v經(jīng)10余年己發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專注于精細(xì)化工和新材料企業(yè)，未來(lái)斯?fàn)柊顚⒗^續(xù)研發(fā)高端新材料，保持新能源新材料龍頭地位，豐富EVA產(chǎn)品鏈和光伏膠膜原料產(chǎn)品鏈；公司化纖板塊再生纖維、DTY產(chǎn)能全國(guó)第一，公司將持續(xù)研發(fā)高端再生纖維、DTY產(chǎn)品，保持龍頭地位，同時(shí)積極布局多種高端新材料包括“聚氨酯”領(lǐng)域，建設(shè)POSM及多元醇項(xiàng)目。在創(chuàng)新發(fā)展方面,公司建立上海石化創(chuàng)新中心、連云港石化創(chuàng)新中心以加大新能源新材料的研發(fā)力度，包括研發(fā)高性能的EVA和POE等產(chǎn)品；牽頭成立國(guó)家先進(jìn)功能纖維創(chuàng)新中心以繼續(xù)研發(fā)再生纖維技術(shù)創(chuàng)新;同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)唯一家擁有PTT全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，打破杜邦壟斷；公司還積極布局“綠色低碳”產(chǎn)業(yè)，規(guī)劃建設(shè)“二氧化碳捕集利用—綠色甲醇一新能源材料”產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。在差異化競(jìng)爭(zhēng)方面，不同產(chǎn)品在多個(gè)業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能、市占率居全國(guó)第一，同時(shí)保證了自身產(chǎn)品上游原材料的供應(yīng)，公司各業(yè)務(wù)板塊具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也具有協(xié)同優(yōu)勢(shì)。3.2、福斯特（轉(zhuǎn)債待發(fā)行）福斯特：膠膜行業(yè)龍頭，積極尋找第二增長(zhǎng)極公司是全球光伏封裝材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。福斯特應(yīng)用材料股份有限公司是一家專業(yè)從事光伏封裝材料研發(fā)與生產(chǎn)的省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，為光伏組件廠商提供一流的產(chǎn)品和超值的服務(wù)。公司是中國(guó)EVA太陽(yáng)能電池膠膜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，獨(dú)立開(kāi)發(fā)的熱熔網(wǎng)膜及太陽(yáng)能電池背板產(chǎn)品均在市場(chǎng)中占有優(yōu)勢(shì)地位。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光伏材料、電子材料和其他新材料。公司致力于單/多層聚合物功能薄膜材料產(chǎn)品體系的研發(fā)生產(chǎn)，業(yè)務(wù)涵蓋光伏材料、電子材料和功能膜材料。光伏材料領(lǐng)域包括膠膜及背板。膠膜方面，公司開(kāi)發(fā)了包括EVA膠膜、POE膠膜的光伏膠膜系列產(chǎn)品，以滿足不同客戶需求。公司將根據(jù)電池片技術(shù)的發(fā)展和組件封裝方案的優(yōu)化，不斷開(kāi)發(fā)新的差異化的產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先，為光伏產(chǎn)業(yè)的降本增效貢獻(xiàn)輔材環(huán)節(jié)的關(guān)鍵力量。背板方面，以公司為代表的少數(shù)企業(yè)研發(fā)的含氟涂料的涂覆成膜技術(shù)在下游電站端實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，光伏背板業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。新材料領(lǐng)域包括感光干膜及其他新材料。感光干膜方面，公司已經(jīng)完成了酸蝕、電鍍及LDI主要市場(chǎng)系列的全覆蓋，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，目前已進(jìn)入深南電路、深聯(lián)電路、景旺電子、奧士康等國(guó)內(nèi)大型PCB廠商的供應(yīng)體系。其他新材料方面，包括其他鋁塑復(fù)合膜、FCCL、水處理膜支撐材料等產(chǎn)品已形成小量銷售，公司會(huì)加快推進(jìn)量產(chǎn)化，創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于光伏材料。公司營(yíng)收主要來(lái)自于光伏膠膜及背板的銷售。2022H1光伏材料領(lǐng)域收入占總營(yíng)收比重為96.42%，其中膠膜占比89.07%，背板占比7.36%。感光干膜占營(yíng)收比重為2.55%。2022H1光伏材料量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.15億元，同比增長(zhǎng)57.73%。2018-2021年公司營(yíng)收CAGR達(dá)到38.79%，2022H1光伏材料量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)同比高增。其中膠膜出貨6.15億平米，同比增長(zhǎng)33.38%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.30億元，同比增長(zhǎng)56.40%。背板出貨0.57億平米，同比增長(zhǎng)80.12%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.63億元，同比增長(zhǎng)113.15%。歸母凈利潤(rùn)同比上升，毛利率水平回落。2022H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.57億元，同比增加16.98%。實(shí)現(xiàn)銷售毛利率20.02%，同比下降5.19pct。實(shí)現(xiàn)銷售凈利率11.73%，同比下降4.11pct。毛利率水平回落系主要原材料平均采購(gòu)單價(jià)上升導(dǎo)致成本上升所致。研發(fā)費(fèi)用維持高位。2022H1公司銷售費(fèi)用率為0.26%，同比減少1.03pct。管理費(fèi)用率為1.00%，同比減少0.31pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.81%，同比減少0.48pct。研發(fā)費(fèi)用率為3.56%，同比增加0.30pct，研發(fā)持續(xù)投入，維持研發(fā)費(fèi)用率處于高位。受行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.56億