鋰電池行業(yè)之天奇股份研究報(bào)告一、縱深拓張汽車產(chǎn)業(yè)鏈，開拓電池回收新機(jī)遇（一）公司持續(xù)延伸汽車產(chǎn)業(yè)鏈，錨定動(dòng)力電池回收持續(xù)構(gòu)建汽車前后產(chǎn)業(yè)鏈一體化，縱深發(fā)展動(dòng)力電池回收領(lǐng)域。公司自1984年進(jìn)入汽車自動(dòng)化裝備領(lǐng)域，持續(xù)圍繞汽車產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，一方面立足設(shè)備端，開展汽車智能裝備、報(bào)廢汽車拆解設(shè)備等業(yè)務(wù)，加深與汽車企業(yè)合作，另一方面進(jìn)軍運(yùn)營(yíng)端，落地汽車拆解，收購金泰閣重點(diǎn)發(fā)展電池再生利用業(yè)務(wù)，未來擬實(shí)現(xiàn)電池前驅(qū)體生產(chǎn)。公司立足產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，重點(diǎn)發(fā)展動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)，2021年H1占總主營(yíng)收入的32.87%，未來公司更將對(duì)金泰閣進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，公司華麗轉(zhuǎn)型，有望實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)率擴(kuò)張。實(shí)控人黃偉興持續(xù)圍繞汽車產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建業(yè)務(wù)，其子黃斌目前已擔(dān)任公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理。公司實(shí)控人黃偉興最初創(chuàng)立洛社鎮(zhèn)模具廠，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向研發(fā)懸掛輸送鏈，后持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，推動(dòng)天奇股份上市。截止2021Q3，實(shí)際控制人黃偉興合計(jì)持有公司股權(quán)29.31%。黃偉興之子黃斌自2007年加入公司工作，2018年3月成為公司總經(jīng)理，2019年1月成為公司董事長(zhǎng)?？焖偻苿?dòng)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工。2021年8月公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，按照5.96元的價(jià)格，授予公司董事、高管、中層管理人員及核心技術(shù)人員（共46人其中董事高管7人）限制性股票1093.75萬股（占總股本3%），其中首次授予限制性股票875.00萬股（占本次計(jì)劃的80%），預(yù)留授予限制性股票218.75萬股（占本次計(jì)劃的20%）。激勵(lì)計(jì)劃將2021-2024年定位業(yè)績(jī)目標(biāo)考核年，設(shè)定2021-2024業(yè)績(jī)目標(biāo)凈利潤(rùn)不低于1.3/2.3/3.3/4.5億元，對(duì)應(yīng)2021凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為113.1%，2020-2024凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為64.8%，利潤(rùn)增速彰顯公司發(fā)展信心。（二）電池回收業(yè)務(wù)盈利能力凸顯，高毛利率驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)歷史業(yè)務(wù)收入規(guī)模超30億，但凈利潤(rùn)長(zhǎng)期處于低位，新增電池回收業(yè)務(wù)提升盈利能力。公司近5年來收入從24億提升至35億，但收入增長(zhǎng)并不穩(wěn)定，主要系公司各個(gè)子業(yè)務(wù)景氣度輪動(dòng)，導(dǎo)致訂單波動(dòng)性較大。如循環(huán)板塊受2017年和2018年廢鋼需求增加影響，2017年簽訂訂單15.68億元，其中當(dāng)年確認(rèn)收入6.43億元，2018年新簽8億元訂單，但2019年接單量周期性回落，業(yè)務(wù)收入隨之回落。2020年風(fēng)電快速發(fā)展，天奇重工新簽業(yè)務(wù)訂單10.83億元。公司圍繞汽車全生命周期進(jìn)行布局，驅(qū)動(dòng)公司向鋰電池循環(huán)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2020年下半年鋰電回收資源化利用核心子公司金泰閣并表，2021年Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.47億元（同比+175.39%），未來伴隨動(dòng)力電池報(bào)廢量提升，公司將進(jìn)一步保持轉(zhuǎn)型態(tài)勢(shì)，推動(dòng)收入利潤(rùn)體量進(jìn)一步增長(zhǎng)。電池回收未來占比不斷提高，帶動(dòng)公司盈利能力增強(qiáng)。2020年下半年金泰閣并入合并財(cái)務(wù)報(bào)表后，公司汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入占比開始上升，至2021H1汽車后市場(chǎng)收入占比32.87%，收入從2020年H1的0.51億元，提升至2021H1的6.09億元。汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)高占比+高毛利率帶來利潤(rùn)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司毛利潤(rùn)上漲至3.79億元

（同比+43.2%）。金泰閣并表后帶動(dòng)汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)高毛利率，智能裝備業(yè)務(wù)毛利率亦持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)來看，公司智能裝備業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期低于綜合毛利率，但近年來因新能源汽車智能裝備訂單增量明顯，汽車行業(yè)進(jìn)入新一輪資本開支提升周期，帶動(dòng)智能裝備業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率則相對(duì)更高，金泰閣并表后，2021H1汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率已提升至26.84%。（三）金泰閣技術(shù)領(lǐng)先，大資本助力業(yè)務(wù)高速發(fā)展金泰閣金屬處理技優(yōu)勢(shì)顯著，鋰電池處理能力行業(yè)領(lǐng)先。金泰閣成立于2009年，由2001年成立的廣州金泰閣新型材料有限公司生產(chǎn)基地搬遷至江西后組建，是由一批有色金屬行業(yè)知名研究院所人員創(chuàng)辦的高科技民營(yíng)企業(yè)。公司經(jīng)過20多年發(fā)展，目前其廢舊鋰電池的回收規(guī)模及處理能力處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，電子級(jí)氧化鈷、工業(yè)級(jí)氧化鈷產(chǎn)品在各自的細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。公司于2017年起投資金泰閣，持續(xù)激發(fā)金泰閣活力。2017年公司與其他投資人共同出資成立專項(xiàng)并購基金無錫金控天奇循環(huán)產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y企業(yè)（有限合伙），投資龍南金泰閣鈷業(yè)有限公司，2019年底公司首次收購金泰閣61%股權(quán)，2020年下半年首次收購?fù)瓿山桓詈蠼鹛╅w納入合并范圍；2020年底公司再次收購金泰閣38%股權(quán)，共計(jì)持有99%股權(quán)，2021年公司收購金泰閣1%股權(quán)，交易完成后公司持有金泰閣100%股權(quán)。2019年金泰閣盈利情況受制于金屬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入小幅下降，但2021Q1-3營(yíng)業(yè)收入迅速回升至8.82億元，凈利潤(rùn)增至1.45億元。二、報(bào)廢動(dòng)力電池放量在即，市場(chǎng)空間有望達(dá)千億元（一）頂層設(shè)計(jì)政策導(dǎo)向，動(dòng)力電池回收市場(chǎng)空間廣闊再生資源政策推進(jìn)迅速，動(dòng)力電池回收大勢(shì)所趨。隨著2008年《中華人民共和國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的提出，我國(guó)對(duì)于再生資源的政策開始不斷推進(jìn)。2019年《關(guān)于加快推進(jìn)工業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展的通知》中，著重提出重點(diǎn)支持開展退役新能源汽車蓄電池梯級(jí)利用和再利用。動(dòng)力電池回收成為政府政策支持導(dǎo)向的重點(diǎn)再生資源業(yè)務(wù)。公司在2017年開始提前布局動(dòng)力電池回收，順應(yīng)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向。新能源汽車行業(yè)持續(xù)景氣上行，銷量高增速趨勢(shì)明顯。新能源汽車自2013年起大規(guī)模推廣應(yīng)用，并于2014年進(jìn)入加速成長(zhǎng)階段，行業(yè)滲透率持續(xù)提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年是新能源銷售大年，12月國(guó)內(nèi)月度新能源汽車滲透率達(dá)18.3%。隨著新能源汽銷量高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池的報(bào)廢量和更換量也將快速放量，按照動(dòng)力電池4至6年使用壽命測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池已經(jīng)進(jìn)入報(bào)廢高峰期，市場(chǎng)規(guī)?？焖籴尫胖?。動(dòng)力電池銷量受益于新能源汽車行業(yè)景氣度，裝機(jī)量規(guī)模持續(xù)攀升。新能源汽車以動(dòng)力電池為驅(qū)動(dòng)，在新能源汽車行業(yè)景氣度提升的趨勢(shì)下，動(dòng)力電池的裝機(jī)量也將呈現(xiàn)高增速。從結(jié)構(gòu)上來看，三元材料電池和磷酸鐵鋰電池為裝機(jī)主流，近年來裝機(jī)量持續(xù)高升，對(duì)比2015年已擴(kuò)增超12倍。測(cè)算2030年鋰電池回收規(guī)模中觀預(yù)測(cè)下達(dá)1089億元，其中動(dòng)力電池回收占比達(dá)84%。我們于2022年2月20日發(fā)布報(bào)告《再生資源系列之動(dòng)力電池回收——千億市場(chǎng)釋放初期，汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)渠道優(yōu)勢(shì)顯著》，鋰電池回收主要由動(dòng)力電池回收、3C電池回收、儲(chǔ)能電池回收構(gòu)成，其中動(dòng)力電池回收為主要看點(diǎn)，占據(jù)絕大部分市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)到2030年電池回收規(guī)模中觀預(yù)測(cè)下將達(dá)1089億元，其中動(dòng)力電池達(dá)916億元，占比高達(dá)84%，其中三元與磷酸鐵鋰各約占一半；3C電池回收與儲(chǔ)能電池回收規(guī)模將分別為155億元、18億元，占比14%、2%。（二）回收政策向要求不斷提高，高技術(shù)企業(yè)或更受青睞動(dòng)力電池回收政策收緊，對(duì)處理能力提出更高要求。2019年工信部發(fā)布《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件（2019年本）》，對(duì)動(dòng)力電池回收過程中的金屬綜合回收率提出要求，規(guī)定動(dòng)力電池回收鎳、鈷、錳元素的回收綜合率不低于98%，鋰元素的回收率不低于85%，進(jìn)一步加強(qiáng)電池回收企業(yè)技術(shù)上的要求。由于多數(shù)小企業(yè)提純率不高，易造成環(huán)境污染，未來伴隨上述政策落地，行業(yè)將會(huì)嚴(yán)加管控低技術(shù)企業(yè)參與電池回收處理業(yè)務(wù)。三、深耕汽車前后市場(chǎng)，助力電池回收高速發(fā)展（一）汽車拆解+整車廠電池來源多，公司汽車戰(zhàn)略布局助力回收發(fā)展動(dòng)力電池回收者以動(dòng)力電池生產(chǎn)商、第三方回收網(wǎng)絡(luò)為代表，其中關(guān)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)鏈有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。動(dòng)力電池進(jìn)入報(bào)廢階段后，將從消費(fèi)者手中流入汽車生產(chǎn)商、4S店、報(bào)廢汽車拆解商、電池租賃公司、換電公司等，再最終流入電池回收中心?！渡a(chǎn)者責(zé)任延伸制》要求下，動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)側(cè)重于針對(duì)自己生產(chǎn)的型號(hào)建立回收渠道，擁有渠道優(yōu)勢(shì)的同時(shí)缺乏產(chǎn)品類型多樣性；專業(yè)第三方回收企業(yè)需要建立回收渠道，但在回收產(chǎn)品的布局更為全面。未來伴隨換電模式推廣，報(bào)廢動(dòng)力電池將從消費(fèi)者手中流入換電站，再流入電池回收方，回收流向?qū)⒏鼮槊鞔_。我們認(rèn)為在技術(shù)分化尚不明顯的階段，汽車公司（擁有維修渠道）、汽車拆解公司、換電公司將通過渠道掌控力，若配套完善電池回收產(chǎn)線，將成為發(fā)展前期的主要玩家。天奇股份通過參與汽車整車企業(yè)、汽車拆解，或成為第三方回收網(wǎng)絡(luò)中的先行者。深耕汽車+循環(huán)產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建廢電池供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)體系。我們認(rèn)為公司具備三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：

1.公司通過智能裝備業(yè)務(wù)與汽車整車廠構(gòu)建良好合作關(guān)系，或可助力公司更易獲取來自汽車生產(chǎn)商及4S店的廢舊動(dòng)力電池；2.公司通過循環(huán)裝備業(yè)務(wù)與眾多汽車拆解企業(yè)構(gòu)建聯(lián)系，進(jìn)一步增強(qiáng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)度；3.通過自身經(jīng)營(yíng)汽車拆解業(yè)務(wù)，獲取一定數(shù)量的廢舊動(dòng)力電池。從長(zhǎng)期規(guī)劃來看，公司將整合整車廠、電池廠、小動(dòng)力電池應(yīng)用企業(yè)及電池租賃、電池運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等各方資源，構(gòu)建動(dòng)力電池資源化利用生態(tài)圈，形成具有天奇企業(yè)特色的服務(wù)及回收體系。（二）已建+擴(kuò)建產(chǎn)能位居行業(yè)前列，構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢(shì)公司已建回收產(chǎn)能排在行業(yè)前列，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。金泰閣自2009年成立以來，從事廢舊電池回收業(yè)務(wù)十余年，已建成的2萬噸廢舊電池回收處理產(chǎn)能，未來將擴(kuò)充產(chǎn)能至5萬噸/年，處理廢舊電池能力處于行業(yè)領(lǐng)先位置，具備較強(qiáng)的行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。積極部署擴(kuò)建計(jì)劃，回收能力顯著增加。在動(dòng)力電池回收起量元年，公司積極部署廢舊電池回收相關(guān)擴(kuò)建項(xiàng)目，公司廢舊電池回收能力將從2020年的2萬噸，到2023年將完全達(dá)產(chǎn)共計(jì)5萬噸廢舊電池回收能力。（三）三元前驅(qū)體制造內(nèi)部化，獲取電池回收更高回報(bào)率延伸三元前驅(qū)體制造業(yè)務(wù)，進(jìn)一步構(gòu)建完整的電池回收資源化產(chǎn)業(yè)鏈。公司已擁有粉碎廢舊電池、提取金屬元素、制備電子級(jí)鈷類氧化物和電池級(jí)硫酸鎳、鈷、錳等電池回收資源化能力，未來公司將進(jìn)一步延伸至三元前驅(qū)體生產(chǎn)，構(gòu)建完整電池回收資源化產(chǎn)業(yè)鏈。2021年6月29日公司簽署《投資興辦退役動(dòng)力電池、鋰電池梯次利用及三元前驅(qū)體生產(chǎn)項(xiàng)目合同書》，公司或?qū)⒃谖磥?年內(nèi)形成年產(chǎn)3萬噸三元前驅(qū)體及1.2萬噸電池級(jí)碳酸鋰的生產(chǎn)項(xiàng)目，在金泰閣及天奇鋰致現(xiàn)有的元素提取業(yè)務(wù)上進(jìn)一步向下游電池材料制造業(yè)務(wù)延伸，最終形成“電池回收-元素提取-材料制造”

的廢舊電池資源化利用完整產(chǎn)業(yè)鏈。磷酸鐵鋰電池回收利用廣闊市場(chǎng)空間，加速推進(jìn)相關(guān)生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)。磷酸鐵鋰電池電池具有安全、壽命長(zhǎng)、耐高溫的優(yōu)點(diǎn)，主要用于公交大巴等商用車，伴隨我國(guó)早期第一批電動(dòng)商用車退役時(shí)點(diǎn)將近，磷酸鐵鋰電池回收放量在即。公司已組建了專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，儲(chǔ)備了磷酸鐵鋰電池回收資源化利用的關(guān)鍵技術(shù)，并在新建項(xiàng)目中規(guī)劃了回收磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)能。公司將根據(jù)市場(chǎng)情況加快建設(shè)磷酸鐵鋰電池回收處理產(chǎn)線并盡早投入生產(chǎn)。四、盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)：汽車后市場(chǎng)：公司2020下半年將金泰閣納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表，2022年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)60-70%完成并可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，據(jù)此預(yù)測(cè)2021-2023年?duì)I業(yè)收入增速為373.82%/104.21%/53.61%，營(yíng)業(yè)成本增速為370.01%/106.01%/53.93%。智能裝備業(yè)務(wù)：此業(yè)務(wù)為公司穩(wěn)定業(yè)務(wù)，毛利率相對(duì)固定，增長(zhǎng)速度放緩，據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司智能裝備收入按照2%的速度增長(zhǎng)，并保持19%的毛利率。循環(huán)裝備：自2019年至2021H1收入持續(xù)下降，毛利率相對(duì)固定，據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司循環(huán)裝備收入按照5%的速度延續(xù)下降趨勢(shì)，并保持17%的毛利率。重工裝備：公司披露結(jié)構(gòu)件產(chǎn)銷