金融風險管理第八章

金融風險管理第八章1主要內容金融風險的種類金融風險的度量方法金融風險管理的一般程序金融風險管理理論主要內容金融風險的種類2第一節(jié)金融風險概述風險是指未來結果的不確定性，如未來收益、資產或債務價值的波動性或不確定性。金融風險，指在金融市場中由于某些因素的變動，導致金融主體的實際收益與預期收益發(fā)生背離的可能性。第一節(jié)金融風險概述風險是指未來結果的不確定性，如未來收益3例如，利率、匯率的波動或者由于債務人財務狀況惡化而導致違約的可能性等，都會給企業(yè)的資產價值、收益帶來風險。一般而言，收益的不確定性包括盈利的不確定性和損失的不確定性兩種情形，需要說明的是現(xiàn)實中人們更關注的是損失的可能性。例如，利率、匯率的波動或者由于債務人財務狀況惡化而導致違約的4二、金融風險的特點（一）客觀性風險是不依賴于人們的主觀愿望而客觀存在的。在市場經濟中，經濟主體面臨的市場瞬息萬變。由于人的有限理性和信息的不完全性，任何人都不可能完全掌握市場的運動。所以，金融風險的存在是普遍永恒的，它不可能被完全消除，只能被管理。二、金融風險的特點（一）客觀性5（二）可變性和隱蔽性收益或損失的不確定性不一定立即表現(xiàn)為現(xiàn)實的損失。如果金融主體有足夠的資金實力，并且不考慮資金的時間價值，現(xiàn)在的賬面損失可能會隨著市場的變化在將來變?yōu)橛?。不確定因素的運動變化有時會導致投資者的損失，有時又會使損失減少以至產生盈利。風險也就隨著這種變化而變化。例如，投資于股票，可能被套牢。這個“套牢”實際上是賬面虧損而非實際虧損。有經驗的投資者可能并不急于拋售手中的股票，而是等待時機解套。（二）可變性和隱蔽性收益或損失的不確定性不一定立即表現(xiàn)為現(xiàn)實6（三）危害性和擴散性重大的金融風險一旦轉化為現(xiàn)實的損失，就有可能會導致企業(yè)或金融機構破產。特別是金融機構，是整個社會金融活動的中介，由于金融機構的參與，原始的一一對應的信用關系變成相互交織、相互聯(lián)動的信用網絡。任何一個節(jié)點出現(xiàn)斷裂，都有可能產生連鎖反應，或者通過違約直接引起其他節(jié)點出現(xiàn)波動，或者通過金融恐慌間接引起市場喪失信心，導致金融體系的局部甚至整體發(fā)生動蕩甚至完全崩潰。（三）危害性和擴散性重大的金融風險一旦轉化為現(xiàn)實的損失，就有7（四）可測性運用現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計方法，能夠根據(jù)歷史或者相關資料的分析計算主要風險指標，對風險程度做出綜合判斷。例如，可以通過計算預期收益和方差，表示風險的大小。（四）可測性運用現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計方法，能夠根據(jù)歷史或者相關資料的8（五）可控性就微觀意義上的某一金融機構而言，并不是說風險就不能抵御和控制。恰恰相反，他們可以通過采取增加資本金，調整風險性資產來增強抵御風險的能力，并及時以轉移、補償?shù)确绞綄L險控制在一定的范圍和區(qū)間內。（五）可控性就微觀意義上的某一金融機構而言，并不是說風險就不9（六）損失與收益的對立統(tǒng)一性不確定因素使投資者可能遭受損失，也可能從中獲利。而當不確定因素增強時，一方面會使兩者發(fā)生的概率提高，另一方面也會使兩者的幅度變大。（六）損失與收益的對立統(tǒng)一性不確定因素使投資者可能遭受損失，10第二節(jié)金融風險的種類在金融活動中，不確定性包括外在不確定性和內在不確定性。外在不確定性是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有資產的收益產生影響，對整個市場都會帶來影響，所以稱為系統(tǒng)性風險。這些共同的因素會對所有市場主體產生不同程度的影響，不能通過多樣化投資來分散。因此又稱為不可分散風險。第二節(jié)金融風險的種類在金融活動中，不確定性包括外在不確定性11內在不確定性來自經濟體系內部，它是由行為主體主觀決策以及獲得信息的不充分性等原因造成的，帶有明顯的個性特征，如企業(yè)的管理能力、生產規(guī)模、信用品質等的變化都直接關系著其履約能力。內在不確定性產生的風險又稱為非系統(tǒng)性風險，它可以通過分散化方式來降低。內在不確定性來自經濟體系內部，它是由行為主體主觀決策以及獲得12按照風險因素來源，金融風險一般包括： 宏觀經濟風險

通貨膨脹風險

市場風險

信用風險

財務風險按照風險因素來源，金融風險一般包括： 宏觀經濟風險

通貨膨13一、宏觀經濟風險宏觀經濟風險主要是由于宏觀經濟因素的變化、政府經濟政策變化、周期性波動以及國際經濟因素的變化給金融投資者可能帶來的損失。一、宏觀經濟風險宏觀經濟風險主要是由于宏觀經濟因素的變化、政14二、購買力風險（Inflationrisk）又稱通貨膨脹風險，是指出于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險。在通貨膨脹情況下，物價普遍上漲，社會經濟運行秩序混亂，企業(yè)生產經營的外部條件惡化，金融市場也難免深受其害，所以購買力風險是難以回避的。二、購買力風險（Inflationrisk）又稱通貨膨脹風15蔣介石先生領導的國民政府1937年至1947年100元法幣購買力的變化：

1、1937年可買大牛兩頭；2、1938年可買大牛一頭小牛一頭；3、1939年可買大牛一頭；4、1940年可買小牛一頭；5、1941年可買豬一頭；6、1942年可買火腿一支；7、1943年可買雞一支；8、1944年可買小鴨一支；9、1945年可買魚一條；10、1946年可買雞蛋一只；11、1947年可買1/5根油條。蔣介石先生領導的國民政府1937年至1947年100元法幣購16三、市場風險（MarketRisk）市場風險是金融體系中最常見的風險之一，它通常是指所持有的金融資產和負債等隨著市場因子（市場價格、利率、匯率、股票、債券行情等）的變化帶來的未來損益變化的不確定性。三、市場風險（MarketRisk）市場風險是金融體系中最17市場風險是一種宏觀的風險，客觀的存在于經濟環(huán)境中，在不同程度上影響所有金融資產。在金融證券化、自由化、國際化的趨勢下，市場風險的概率也在增大。例如，銀行在貸款出售中，當銀行預測不準，或經營不謹慎，就可能將高質量貸款賣出，留下低質量資產。當市場利率上升時，銀行就會蒙受損失。市場風險是一種宏觀的風險，客觀的存在于經濟環(huán)境中，在不同程度18依據(jù)不同的風險因素可將市場風險分為利率風險、匯率風險、股票價格風險、商品價格風險等。其中利率風險尤為重要。依據(jù)不同的風險因素可將市場風險分為利率風險、匯率風險、股票價19（一）利率風險利率風險是指市場利率變動引起金融資產收益變動的可能性。市場利率的變化會引起金融資產價格的變動，并進一步影響資產收益的確定性。例如，利率提高，債券價格下跌；利率下降，價格上漲，債券價格變化影響收益率的大小。（一）利率風險利率風險是指市場利率變動引起金融資產收益變動的20利率變動的影響因素1、宏觀經濟環(huán)境當經濟發(fā)展處于增長階段時，投資的機會增多，對可貸資金的需求增大，利率上升；反之，當經濟發(fā)展低靡，社會處于蕭條時期時，投資意愿減少，自然對于可貸資金的需求量減小，市場利率一般較低。2、央行的政策一般來說，當央行擴大貨幣供給量時，可貸資金供給總量將增加，供大于求，自然利率會隨之下降；反之，央行實行緊縮式的貨幣政策，減少貨幣供給，可貸資金供不應求，利率會隨之上升。利率變動的影響因素1、宏觀經濟環(huán)境213、價格水平市場利率為實際利率與通貨膨脹率之和。當價格水平上升時，市場利率也相應提高，否則實際利率可能為負值。同時，由于價格上升，公眾的存款意愿將下降而工商企業(yè)的貸款需求上升，貸款需求大于貸款供給所導致的存貸不平衡必然導致利率上升。4、股票和債券市場如果證券市場處于上升時期，市場利率將上升；反之利率相對而言也降低。5、國際經濟形勢一國經濟參數(shù)的變動，特別是匯率、利率的變動也會影響到其它國家利率的波動。自然，國際證券市場的漲跌也會對國際銀行業(yè)務所面對的利率產生風險。3、價格水平22二十世紀七十年代以來，國際金融市場利率波動的急劇擴大，導致了許多金融衍生工具的出現(xiàn)，包括新型金融期貨合約、金融期權合約、利率互換、互換期權等。利率風險管理，即通過運用這些工具鎖定未來的貸款利率或借款利率，以避免因利率變化帶來的投資失敗或還本付息危機；另外亦可運用這些工具，根據(jù)利率水平進行投機，獲取高風險下的高額回報。二十世紀七十年代以來，國際金融市場利率波動的急劇擴大，導致了23（二）匯率風險由于國際分工的存在，國家與國家之間貿易和金融往來便成為必然，并且成為促進本國經濟發(fā)展的重要推動力。外匯匯率的波動，會給從事國際貿易者和投資者帶來巨大的風險，這種風險稱之為匯率風險。（二）匯率風險由于國際分工的存在，國家與國家之間貿易和金融往24匯率風險表現(xiàn)在兩個方面：貿易性匯率風險和金融性匯率風險。由于匯率的頻繁波動，生產者和經營者在進行國際貿易活動時，就難以估算費用和盈利。由此產生的風險稱之為貿易性匯率風險。在國際金融市場上，借貸的都是外匯，如果借貸的外匯匯率上升，借款人就會遭受巨大損失，匯率的劇烈變化甚至可以吞噬大企業(yè)，外匯匯率的波動還直接影響一國外匯儲備價值的增減，從而給各國央行在管理上帶來巨大風險和國難。此種匯率風險稱為金融性匯率風險。匯率風險表現(xiàn)在兩個方面：貿易性匯率風險和金融性匯率風險。25規(guī)避匯率風險的方法措施約定互相能接受的風險比例 例如，一些出口企業(yè)為應對匯率的不穩(wěn)定性所帶來的風險，已經采取了各種積極應對措施。一些企業(yè)在與外商簽訂合同時，匯率因素會考慮在內。雙方會規(guī)定一個互相都能接受的風險比例作為合同的附加條款，如約定雙方各自承擔５０％的風險。規(guī)避匯率風險的方法措施約定互相能接受的風險比例26目前企業(yè)使用較為普遍的匯率避險方式包括：貿易融資、運用金融衍生產品、改變貿易結算方式、提高出口產品價格、改用非美元貨幣結算、增加內銷比重和使用外匯理財產品等。目前企業(yè)使用較為普遍的匯率避險方式包括：貿易融資、運用金融衍27四、信用風險（CreditRisk）信用風險又稱違約風險，是指交易對手未能履行約定契約中的義務而造成經濟損失的風險，即債務人不能履行還本付息的責任而使債權人的預期收益與實際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風險的主要類型。信用風險對形成債務雙方都有影響，主要對債券的發(fā)行者、投資者和各類商業(yè)銀行和投資銀行有重要作用。四、信用風險（CreditRisk）信用風險又稱違約風險，28信用風險的傳統(tǒng)管理方法管理信用風險有多種方法。傳統(tǒng)的方法是貸款審查的標準化和貸款對象多樣化上。近年來，較新的管理信用風險的方法是出售有信用風險的資產。銀行可以將貸款直接出售或將其證券化。銀行還可以把有信用風險的資產組成一個資產池，將其全部或部分出售給其它投資者。當然，使用各種方法的目的都是轉移信用風險而使自己本身所承受的風險降低。不過，這類方法并不完全滿足信用風險的管理需要。信用風險的傳統(tǒng)管理方法管理信用風險有多種方法。傳統(tǒng)的方法是貸29五、財務風險財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投資者預期收益下降的風險。股份公司在經營中所需要的資金一般都來自發(fā)行股票和債務兩個方面。其中，債務的利息負擔是一定的。如果公司資金總量小，債務比重過大，公司的資金利潤率低于利息率，就會使股東的可分配利潤減少，股息下降，使股票投資的財務風險增加。五、財務風險財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投30六、流動性風險流動性風險（LiquidityRisk）是指經濟主體由于金融資產的流動性的不確定性變動而遭受經濟損失的可能性，通俗而言，即金融資產的持有者無法在可接受的市場價格條件下將其資產變現(xiàn)。包括兩方面的內容：一是能否變現(xiàn)；二是能否按照合理的價格變現(xiàn)。六、流動性風險流動性風險（LiquidityRisk）是指31流動性風險與信用風險、市場風險和操作風險相比，形成的原因更加復雜和廣泛，通常被視為一種綜合性風險。流動性風險的產生除了因為金融主體的流動性計劃可能不完善之外，信用、市場、操作等風險領域的管理缺陷同樣會導致流動性不足，甚至引發(fā)風險擴散，造成整個金融系統(tǒng)出現(xiàn)流動性困難。因此，流動性風險管理除了應當做好流動性安排之外，還應當有效管理其他各類主要風險。流動性風險與信用風險、市場風險和操作風險相比，形成的原因更加32七、操作風險銀行辦理業(yè)務或內部管理出了差錯，必須做出補償或賠償；法律文書有漏洞，被人鉆了空子；內部人員監(jiān)守自盜，外部人員欺詐得手；電子系統(tǒng)硬件軟件發(fā)生故障，網絡遭到黑客侵襲；通信、電力中斷；地震、水災、火災、恐怖襲擊；等等，所有這些，都會給商業(yè)銀行帶來損失。這一類的銀行風險，被統(tǒng)稱為操作風險（OperationalRisk）。七、操作風險銀行辦理業(yè)務或內部管理出了差錯，必須做出補償或賠33例子：信用卡用戶“被保險”，現(xiàn)銀保分成利潤深層利益例子：34八、社會、政治風險穩(wěn)定的社會、政治環(huán)境是經濟正常發(fā)展的基本保證。如果一國政治局勢出現(xiàn)大的變化，如政府更迭、國內出現(xiàn)動亂、對外政治關系發(fā)生危機時，都會在金融市場上產生反響。此外，政界人士參與證券投機活動和證券從業(yè)人員內幕交易一類的政治、社會丑聞，也會對證券市場的穩(wěn)定構成很大威脅。八、社會、政治風險穩(wěn)定的社會、政治環(huán)境是經濟正常發(fā)展的基本保35（1）征收風險。這是指東道國政府對外資企業(yè)實行征用、沒收或國有化的風險。（2）匯兌限制風險。也稱轉移風險，是由于東道國國際收支困難而實行外匯管制，禁止或限制外商、外國投資者將本金、利潤和其他合法收入轉移到東道國境外。（3）戰(zhàn)爭和內亂風險：這類風險指東道國發(fā)生革命、戰(zhàn)爭和內亂，致使外商及其財產蒙受重大損失，直至無法繼續(xù)經營。（4）政府違約風險。指東道國政府非法解除與投資項目相關的協(xié)議或者非法違反或不履行與投資者簽訂的合同項下的義務。（5）延遲支付風險。它是由于東道國政府停止支付或延期支付，致使外商無法按時、足額收回到期債券本息和投資利潤帶來的風險。（1）征收風險。這是指東道國政府對外資企業(yè)實行征用、沒收或國36第三節(jié)金融風險的度量價差率Beta系數(shù)久期和凸度方差VaR第三節(jié)金融風險的度量價差率37一、價差率價差率是用來測算單個金融資產投資風險最簡單粗略的方法，計算如下：一、價差率價差率是用來測算單個金融資產投資風險最簡單粗略的方38二、Beta系數(shù)β系數(shù)用于度量股票價格風險，反映了某種股票相對于整個股票市場的相對變動性，反映的是系統(tǒng)性風險大小。它等于一種股票的收益率與市場平均收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差，如下式：

βi=Cov（RiRm）/Var（Rm）

βi表示單個證券i的收益率對整個市場收益相對變化程度， Ri表示證券i的收益率， Rm表示整個市場證券組合的平均收益率（即股票市場綜合指數(shù)）。二、Beta系數(shù)β系數(shù)用于度量股票價格風險，反映了某種股票相39如果某種股票的β系數(shù)大于或小于1，則說明該股票的風險程度高于或低于整個市場水平。在國外，有些證券咨詢服務公司把許多股票的β值都計算出來供投資者選股時參考。一般認為β值小于1的股票，叫防守型證券；β值大于1的股票，叫進攻型股票。如果某種股票的β系數(shù)大于或小于1，則說明該股票的風險程度高于40三、久期債券的久期概念（Duration）最早是由F·R·馬考勒（Macaulay）在1938年研究債券與利率之間的關系時提出，所以又稱為馬考勒久期，簡記為D。簡單地說，久期是考慮了所有債券產生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值因素后測算的債券的實際到期時間。三、久期債券的久期概念（Duration）最早是由F·R·馬41采用投資者收回現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加權平均年數(shù)，久期D的計算公式為其中，y為每期的到期收益率，P是債券當前的市場價格，Ct為在第t期收到的現(xiàn)金流量，Wt為第t期的權重?？梢钥闯觯闷贒是指收到現(xiàn)金流量的時間t的加權平均數(shù)。采用投資者收回現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加權平均年數(shù)，久期D的計算公式為42債券的久期馬考勒久期是債券各部分現(xiàn)金流量的加權平均到期時間！債券的久期馬考勒久期是債券各部分現(xiàn)金流量的加權平均到期時間！43久期在數(shù)值上和債券的剩余期限近似，但又有別于債券的剩余期限。在債券投資里，久期被用來衡量債券或者債券組合的利率風險，它對投資者有效把握投資節(jié)奏有很大的幫助。久期在數(shù)值上和債券的剩余期限近似，但又有別于債券的剩余期限。44不同債券價格對市場利率變動的敏感性不一樣。債券久期是衡量這種敏感性最重要和最主要的標準。久期等于利率變動一個單位所引起的價格變動。如市場利率變動1％，債券的價格變動3，則久期是3。

不同債券價格對市場利率變動的敏感性不一樣。債券久期是衡量這種45

因此，債券的久期越大，利率變化對該債券價格的影響也越大，因此風險也越大。在降息時，久期大的債券上升幅度較大；

在升息時，久期大的債券下跌的幅度也較大。因此，投資者在預期未來升息時，可選擇久期小的債券。 因此，債券的久期越大，利率變化對該債券價格的影響46目前，在債券分析中久期已經超越了時間的概念，投資者更多地把它用來衡量債券價格變動對利率變化的敏感度，并且經過一定的修正，以使其能精確地量化利率變動給債券價格造成的影響。目前，在債券分析中久期已經超越了時間的概念，投資者更多地把它47四、方差或標準差法

（波動性分析法）可以通過投資收益率的波動性來反映投資的風險程度。其中，方差（Variance）或標準差（Standarddeviation）是最常用的方法，它估計了實際回報與預期回報之間可能的偏離。四、方差或標準差法

（波動性分析法）可以通過投資收益率的波動48單一資產的期望收益率：單一資產的方差或標準差：單一資產的期望收益率：49五、半方差方差或標準差估計了實際回報與預期回報之間可能的偏離。這種偏離可以是正偏離也可以是負偏離，而人們通常認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人們的真實心理感受，于是引入了半方差（Downside-Risk）概念。五、半方差方差或標準差估計了實際回報與預期回報之間可能的偏離50僅僅計算低于平均收益或低于目標收益的收益率的方差。由于只有收益分布的一半被使用來計算方差，因此,馬柯維茲稱這種計算風險的方法為部分方差或半方差法：僅僅計算低于平均收益或低于目標收益的收益率的方差。由于只有收51六、風險價值法（VaR）目前，風險價值法（ValueatRisk-VaR）已發(fā)展成為現(xiàn)代風險管理中應用最廣泛、最重要的方法，甚至可以說它引領了金融風險管理領域的革命。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種金融市場風險測定和管理的工具，則是由J．PMorgan投資銀行在1994年的RiskMetrics系統(tǒng)中提出。起初，這種方法主要用于對市場風險的度量和管理；其后，又被用于信用風險、流動性風險和操作風險的度量和管理；最后，帶來了全面風險管理的理念和實踐。六、風險價值法（VaR）目前，風險價值法（Valueat52VaR定義為：在一定置信水平下，由于市場波動而導致一種金融工具或證券組合在未來某個時期內可能出現(xiàn)的最大損失值。在數(shù)學上，VaR表示為投資工具或組合的損益分布的α分位數(shù)，其表示如下:

Prob（Δp<=VaR）=α

其中，Δp表示投資組合在持有期Δt內在置信水平（1α）下的市場價值損失。例，如果說某公司在95%的置信度下10天的VaR是100萬美元，那么也就是說，在未來10天的時間范圍內，該公司發(fā)生的風險損失超過100萬美元的可能性只有5%。VaR定義為：在一定置信水平下，由于市場波動而導致一種金融53VaR特點1．直觀性：VaR可以用來簡單明了表示市場風險的大小，單位是美元或其他貨幣，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對金融風險進行評判。VaR特點1．直觀性：54 2．可以事前計算風險。無論Beta系數(shù)，還是標準差，它們只對投資結果進行評估，所測算是過去式，在事后衡量風險。而VaR法是在事前對風險進行預測，相比更符合實際風險管理的意義。 2．可以事前計算風險。55 3．可以用于多種不同的金融產品，包括由于金融期權等的存在而引起的厚尾、非正態(tài)的影響，并且能對不同的產品和不同的資產類型的風險進行累計。 這樣，VaR法能夠用來對整個企業(yè)、行業(yè)對至跨行業(yè)的各種風險進行量化，比如市場風險、信用風險等的量化。 3．可以用于多種不同的金融產品，包括由于金融期權等的存在而56七、各種方法比較說明價差率法是最粗略的方法；Beta系數(shù)實質上是測量證券或組合價值對其市場因子的敏感性，由于這些方法簡單、直觀，因而在實際中得到廣泛應用。但它們是一種局部的測量方法，對金融產品類型有高度的依賴性，而且只是一個相對的比例概念，并沒有回答資產組合的損失到底有多大。七、各種方法比較說明價差率法是最粗略的方法；Beta系數(shù)實質57波動性分析法是一種統(tǒng)計方法，測量證券收益的波動性，用標準差和方差來描述收益的不確定性，即偏離均值的程度。一方面，實際投資活動中投資主體只關心的是負偏離，雖然可以引入半方差概念，但半方差不具有良好的統(tǒng)計特性;另一方面僅僅知道標準差仍無法判定組合的損失，可能遠遠大于標準差。波動性分析法是一種統(tǒng)計方法，測量證券收益的波動性，用標準差和58風險價值VaR法實質上是一種概率分位點方法，它能解決許多Beta系數(shù)法和波動性方法所不能解決的一些問題。風險價值VaR法實質上是一種概率分位點方法，它能解決許多Be59各種度量方法都有其自身的優(yōu)缺點，服務于特定的目的。因此，脫離金融機構風險管理的實際來評述這些度量方法的絕對優(yōu)劣是沒有意義的，重要的是要結合風險管理的實際需要，選用適當?shù)姆椒▉矶攘匡L險水平，并且要注意在這些不同的方法之間相互取長補短。各種度量方法都有其自身的優(yōu)缺點，服務于特定的目的。因此，脫離60第四節(jié)金融風險管理

一、金融風險管理的涵義 金融風險管理就是經濟主體衡量和控制各種金融風險的過程。其中，各經濟主體通過風險識別、風險估測、風險評價，并在此基礎上優(yōu)化組合各種風險管理技術，對金融風險實施有效的控制，妥善處理風險所致?lián)p失，期望以最小的成本獲得最大的安全保障。第四節(jié)金融風險管理

一、金融風險管理的涵義61二、金融風險管理的產生與發(fā)展一、在過去三十多年時間內，世界經濟與金融市場的環(huán)境和規(guī)則發(fā)生了巨大變化。金融市場大幅波動的頻繁發(fā)生，催生了對金融風險管理理論和工具的需求。二、金融風險管理的產生與發(fā)展一、在過去三十多年時間內，世界62其二，經濟學特別是金融學理論的發(fā)展為金融風險管理奠定了堅實的理論基礎。20世紀60年代以后，金融學作為獨立學科的地位得以確立。期間產生了大量為廣大金融學理論界和實務界廣泛接受和運用的經典金融理論和模型。這些理論和模型的創(chuàng)立，為金融風險管理提供了必不可少的理論基石和實踐工具。例如，馬科維茲的資產組合理論不僅為分散風險提供了理論解釋，還開創(chuàng)了用方差度量金融資產風險的先河，正是基于此，才會有VaR概念的提出；其二，經濟學特別是金融學理論的發(fā)展為金融風險管理奠定了堅實的63其三，近半個世紀以來，電子技術的迅猛發(fā)展幾乎改變了整個世界，同樣，也給金融風險管理領域帶來了深刻的影響。計算機硬件技術和軟件開發(fā)能力的迅猛發(fā)展，使人們有能力運用數(shù)學模型、數(shù)值計算、網絡圖解、仿真模擬等手段來解決各種金融問題，定量分析逐漸成為風險管理的核心方法，進而促使風險管理者們能夠不斷探求更加精確地度量風險、更加快捷地創(chuàng)新風險管理工具。其三，近半個世紀以來，電子技術的迅猛發(fā)展幾乎改變了整個世界，64其四，重大金融損失事件的影響。通常情況下，人們對于悲劇性事件的感受會更加深刻。重大金融損失事件的發(fā)生往往揭示出在風險預防與處置中存在的問題、錯誤及薄弱環(huán)節(jié)，損失的慘痛會迫使人們審慎地吸取教訓，修正既往錯誤，尋求更好發(fā)展。其四，重大金融損失事件的影響。65三、金融風險管理的過程一般來說，金融風險管理過程主要包括：確立風險管理目標識別風險估測風險控制和管理風險三、金融風險管理的過程一般來說，金融風險管理過程主要包括：66四、金融風險管理的理論基礎

現(xiàn)實的經濟和金融市場并非完美，因此通過風險管理可以提升公司價值?，F(xiàn)實金融市場的不完美性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，現(xiàn)實市場中存在著各種各樣的稅收。這些稅收會影響到公司的價值。由此看來，不存在稅收的理論假設在現(xiàn)實經濟狀況下并不合適。其次，現(xiàn)實市場中存在著交易成本。最后，在現(xiàn)實市場中，金融參與者也是不可能獲得完全信息的。從而，對金融風險進行管理是相當可能及有必要的。四、金融風險管理的理論基礎

現(xiàn)實的經濟和金融市場并非完美，671、20世紀70年代以前以市場風險管理為主的風險管理理論和方法2、20世紀70-80年代市場風險和信用風險并重的風險管理理論和方法3、20世紀90年代風險管理模型化和量化技術的發(fā)展4、金融風險管理理論的最新進展—全面風險管理理論五、金融風險管理理論的發(fā)展過程1、20世紀70年代以前以市場風險管理為主的風險管理理論和方68第八章金融風險管理69六、金融風險管理所面臨的挑戰(zhàn)20世紀70年代以來，世界金融市場出現(xiàn)了一些無法被“有效市場假說”所解釋的異?，F(xiàn)象，如股市存在的“周末效應”，“一月效應”以及價格波動的明顯的自相關性特征等。這些金融市場的異?，F(xiàn)象對以“有效市場假說”為基礎的主流金融學提出了嚴峻的挑戰(zhàn)，同時對以主流金融理論為理論基礎的現(xiàn)代金融風險管理提出了置疑。六、金融風險管理所面臨的挑戰(zhàn)20世紀70年代以來，世界金融7020世紀80年代后期，為了克服主流金融學在解釋實際金融市場異?，F(xiàn)象時所暴露的種種不足，一類被稱之為“新金融學”的研究逐漸蓬勃開展起來。20世紀80年代后期，為了克服主流金融學在解釋實際金融市場異71新金融學研究對現(xiàn)代金融風險管理所提出的挑戰(zhàn)主要針對金融風險的測度問題。因為一旦金融風險暴露的大小測度出現(xiàn)偏差，那么下一步針對風險暴露所開展的風險管理活動可能就會失效。因此風險測度問題在整個金融風險管理活動中居于核心地位。新金融學研究對現(xiàn)代金融風險管理所提出的挑戰(zhàn)主要針對金融風險的72新金融學研究表明：無論是金融風險的相對測度還是絕對測度指標，在理論上或實際運用中都存在著這樣或那樣的缺陷。舉例說，風險的相對測度只是一個相對的比例概念，并沒有回答某一資產或組合的風險到底有多大。另外，相對測度指標對測度對象的依賴性較高，它們無法測度包含不同市場因子或不同類型金融產品組合的風險，從而無法比較不同資產的風險大小。就絕對測度指標而言，當實際市場的資產收益率分布不滿足正態(tài)分布時，方差及VaR指標的準確度都將大大降低。在正態(tài)分布假設下計算的VaR值，常常會低估實際的風險。新金融學研究表明：73演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！74

金融風險管理第八章

金融風險管理第八章75主要內容金融風險的種類金融風險的度量方法金融風險管理的一般程序金融風險管理理論主要內容金融風險的種類76第一節(jié)金融風險概述風險是指未來結果的不確定性，如未來收益、資產或債務價值的波動性或不確定性。金融風險，指在金融市場中由于某些因素的變動，導致金融主體的實際收益與預期收益發(fā)生背離的可能性。第一節(jié)金融風險概述風險是指未來結果的不確定性，如未來收益77例如，利率、匯率的波動或者由于債務人財務狀況惡化而導致違約的可能性等，都會給企業(yè)的資產價值、收益帶來風險。一般而言，收益的不確定性包括盈利的不確定性和損失的不確定性兩種情形，需要說明的是現(xiàn)實中人們更關注的是損失的可能性。例如，利率、匯率的波動或者由于債務人財務狀況惡化而導致違約的78二、金融風險的特點（一）客觀性風險是不依賴于人們的主觀愿望而客觀存在的。在市場經濟中，經濟主體面臨的市場瞬息萬變。由于人的有限理性和信息的不完全性，任何人都不可能完全掌握市場的運動。所以，金融風險的存在是普遍永恒的，它不可能被完全消除，只能被管理。二、金融風險的特點（一）客觀性79（二）可變性和隱蔽性收益或損失的不確定性不一定立即表現(xiàn)為現(xiàn)實的損失。如果金融主體有足夠的資金實力，并且不考慮資金的時間價值，現(xiàn)在的賬面損失可能會隨著市場的變化在將來變?yōu)橛?。不確定因素的運動變化有時會導致投資者的損失，有時又會使損失減少以至產生盈利。風險也就隨著這種變化而變化。例如，投資于股票，可能被套牢。這個“套牢”實際上是賬面虧損而非實際虧損。有經驗的投資者可能并不急于拋售手中的股票，而是等待時機解套。（二）可變性和隱蔽性收益或損失的不確定性不一定立即表現(xiàn)為現(xiàn)實80（三）危害性和擴散性重大的金融風險一旦轉化為現(xiàn)實的損失，就有可能會導致企業(yè)或金融機構破產。特別是金融機構，是整個社會金融活動的中介，由于金融機構的參與，原始的一一對應的信用關系變成相互交織、相互聯(lián)動的信用網絡。任何一個節(jié)點出現(xiàn)斷裂，都有可能產生連鎖反應，或者通過違約直接引起其他節(jié)點出現(xiàn)波動，或者通過金融恐慌間接引起市場喪失信心，導致金融體系的局部甚至整體發(fā)生動蕩甚至完全崩潰。（三）危害性和擴散性重大的金融風險一旦轉化為現(xiàn)實的損失，就有81（四）可測性運用現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計方法，能夠根據(jù)歷史或者相關資料的分析計算主要風險指標，對風險程度做出綜合判斷。例如，可以通過計算預期收益和方差，表示風險的大小。（四）可測性運用現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計方法，能夠根據(jù)歷史或者相關資料的82（五）可控性就微觀意義上的某一金融機構而言，并不是說風險就不能抵御和控制。恰恰相反，他們可以通過采取增加資本金，調整風險性資產來增強抵御風險的能力，并及時以轉移、補償?shù)确绞綄L險控制在一定的范圍和區(qū)間內。（五）可控性就微觀意義上的某一金融機構而言，并不是說風險就不83（六）損失與收益的對立統(tǒng)一性不確定因素使投資者可能遭受損失，也可能從中獲利。而當不確定因素增強時，一方面會使兩者發(fā)生的概率提高，另一方面也會使兩者的幅度變大。（六）損失與收益的對立統(tǒng)一性不確定因素使投資者可能遭受損失，84第二節(jié)金融風險的種類在金融活動中，不確定性包括外在不確定性和內在不確定性。外在不確定性是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有資產的收益產生影響，對整個市場都會帶來影響，所以稱為系統(tǒng)性風險。這些共同的因素會對所有市場主體產生不同程度的影響，不能通過多樣化投資來分散。因此又稱為不可分散風險。第二節(jié)金融風險的種類在金融活動中，不確定性包括外在不確定性85內在不確定性來自經濟體系內部，它是由行為主體主觀決策以及獲得信息的不充分性等原因造成的，帶有明顯的個性特征，如企業(yè)的管理能力、生產規(guī)模、信用品質等的變化都直接關系著其履約能力。內在不確定性產生的風險又稱為非系統(tǒng)性風險，它可以通過分散化方式來降低。內在不確定性來自經濟體系內部，它是由行為主體主觀決策以及獲得86按照風險因素來源，金融風險一般包括： 宏觀經濟風險

通貨膨脹風險

市場風險

信用風險

財務風險按照風險因素來源，金融風險一般包括： 宏觀經濟風險

通貨膨87一、宏觀經濟風險宏觀經濟風險主要是由于宏觀經濟因素的變化、政府經濟政策變化、周期性波動以及國際經濟因素的變化給金融投資者可能帶來的損失。一、宏觀經濟風險宏觀經濟風險主要是由于宏觀經濟因素的變化、政88二、購買力風險（Inflationrisk）又稱通貨膨脹風險，是指出于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險。在通貨膨脹情況下，物價普遍上漲，社會經濟運行秩序混亂，企業(yè)生產經營的外部條件惡化，金融市場也難免深受其害，所以購買力風險是難以回避的。二、購買力風險（Inflationrisk）又稱通貨膨脹風89蔣介石先生領導的國民政府1937年至1947年100元法幣購買力的變化：

1、1937年可買大牛兩頭；2、1938年可買大牛一頭小牛一頭；3、1939年可買大牛一頭；4、1940年可買小牛一頭；5、1941年可買豬一頭；6、1942年可買火腿一支；7、1943年可買雞一支；8、1944年可買小鴨一支；9、1945年可買魚一條；10、1946年可買雞蛋一只；11、1947年可買1/5根油條。蔣介石先生領導的國民政府1937年至1947年100元法幣購90三、市場風險（MarketRisk）市場風險是金融體系中最常見的風險之一，它通常是指所持有的金融資產和負債等隨著市場因子（市場價格、利率、匯率、股票、債券行情等）的變化帶來的未來損益變化的不確定性。三、市場風險（MarketRisk）市場風險是金融體系中最91市場風險是一種宏觀的風險，客觀的存在于經濟環(huán)境中，在不同程度上影響所有金融資產。在金融證券化、自由化、國際化的趨勢下，市場風險的概率也在增大。例如，銀行在貸款出售中，當銀行預測不準，或經營不謹慎，就可能將高質量貸款賣出，留下低質量資產。當市場利率上升時，銀行就會蒙受損失。市場風險是一種宏觀的風險，客觀的存在于經濟環(huán)境中，在不同程度92依據(jù)不同的風險因素可將市場風險分為利率風險、匯率風險、股票價格風險、商品價格風險等。其中利率風險尤為重要。依據(jù)不同的風險因素可將市場風險分為利率風險、匯率風險、股票價93（一）利率風險利率風險是指市場利率變動引起金融資產收益變動的可能性。市場利率的變化會引起金融資產價格的變動，并進一步影響資產收益的確定性。例如，利率提高，債券價格下跌；利率下降，價格上漲，債券價格變化影響收益率的大小。（一）利率風險利率風險是指市場利率變動引起金融資產收益變動的94利率變動的影響因素1、宏觀經濟環(huán)境當經濟發(fā)展處于增長階段時，投資的機會增多，對可貸資金的需求增大，利率上升；反之，當經濟發(fā)展低靡，社會處于蕭條時期時，投資意愿減少，自然對于可貸資金的需求量減小，市場利率一般較低。2、央行的政策一般來說，當央行擴大貨幣供給量時，可貸資金供給總量將增加，供大于求，自然利率會隨之下降；反之，央行實行緊縮式的貨幣政策，減少貨幣供給，可貸資金供不應求，利率會隨之上升。利率變動的影響因素1、宏觀經濟環(huán)境953、價格水平市場利率為實際利率與通貨膨脹率之和。當價格水平上升時，市場利率也相應提高，否則實際利率可能為負值。同時，由于價格上升，公眾的存款意愿將下降而工商企業(yè)的貸款需求上升，貸款需求大于貸款供給所導致的存貸不平衡必然導致利率上升。4、股票和債券市場如果證券市場處于上升時期，市場利率將上升；反之利率相對而言也降低。5、國際經濟形勢一國經濟參數(shù)的變動，特別是匯率、利率的變動也會影響到其它國家利率的波動。自然，國際證券市場的漲跌也會對國際銀行業(yè)務所面對的利率產生風險。3、價格水平96二十世紀七十年代以來，國際金融市場利率波動的急劇擴大，導致了許多金融衍生工具的出現(xiàn)，包括新型金融期貨合約、金融期權合約、利率互換、互換期權等。利率風險管理，即通過運用這些工具鎖定未來的貸款利率或借款利率，以避免因利率變化帶來的投資失敗或還本付息危機；另外亦可運用這些工具，根據(jù)利率水平進行投機，獲取高風險下的高額回報。二十世紀七十年代以來，國際金融市場利率波動的急劇擴大，導致了97（二）匯率風險由于國際分工的存在，國家與國家之間貿易和金融往來便成為必然，并且成為促進本國經濟發(fā)展的重要推動力。外匯匯率的波動，會給從事國際貿易者和投資者帶來巨大的風險，這種風險稱之為匯率風險。（二）匯率風險由于國際分工的存在，國家與國家之間貿易和金融往98匯率風險表現(xiàn)在兩個方面：貿易性匯率風險和金融性匯率風險。由于匯率的頻繁波動，生產者和經營者在進行國際貿易活動時，就難以估算費用和盈利。由此產生的風險稱之為貿易性匯率風險。在國際金融市場上，借貸的都是外匯，如果借貸的外匯匯率上升，借款人就會遭受巨大損失，匯率的劇烈變化甚至可以吞噬大企業(yè)，外匯匯率的波動還直接影響一國外匯儲備價值的增減，從而給各國央行在管理上帶來巨大風險和國難。此種匯率風險稱為金融性匯率風險。匯率風險表現(xiàn)在兩個方面：貿易性匯率風險和金融性匯率風險。99規(guī)避匯率風險的方法措施約定互相能接受的風險比例 例如，一些出口企業(yè)為應對匯率的不穩(wěn)定性所帶來的風險，已經采取了各種積極應對措施。一些企業(yè)在與外商簽訂合同時，匯率因素會考慮在內。雙方會規(guī)定一個互相都能接受的風險比例作為合同的附加條款，如約定雙方各自承擔５０％的風險。規(guī)避匯率風險的方法措施約定互相能接受的風險比例100目前企業(yè)使用較為普遍的匯率避險方式包括：貿易融資、運用金融衍生產品、改變貿易結算方式、提高出口產品價格、改用非美元貨幣結算、增加內銷比重和使用外匯理財產品等。目前企業(yè)使用較為普遍的匯率避險方式包括：貿易融資、運用金融衍101四、信用風險（CreditRisk）信用風險又稱違約風險，是指交易對手未能履行約定契約中的義務而造成經濟損失的風險，即債務人不能履行還本付息的責任而使債權人的預期收益與實際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風險的主要類型。信用風險對形成債務雙方都有影響，主要對債券的發(fā)行者、投資者和各類商業(yè)銀行和投資銀行有重要作用。四、信用風險（CreditRisk）信用風險又稱違約風險，102信用風險的傳統(tǒng)管理方法管理信用風險有多種方法。傳統(tǒng)的方法是貸款審查的標準化和貸款對象多樣化上。近年來，較新的管理信用風險的方法是出售有信用風險的資產。銀行可以將貸款直接出售或將其證券化。銀行還可以把有信用風險的資產組成一個資產池，將其全部或部分出售給其它投資者。當然，使用各種方法的目的都是轉移信用風險而使自己本身所承受的風險降低。不過，這類方法并不完全滿足信用風險的管理需要。信用風險的傳統(tǒng)管理方法管理信用風險有多種方法。傳統(tǒng)的方法是貸103五、財務風險財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投資者預期收益下降的風險。股份公司在經營中所需要的資金一般都來自發(fā)行股票和債務兩個方面。其中，債務的利息負擔是一定的。如果公司資金總量小，債務比重過大，公司的資金利潤率低于利息率，就會使股東的可分配利潤減少，股息下降，使股票投資的財務風險增加。五、財務風險財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投104六、流動性風險流動性風險（LiquidityRisk）是指經濟主體由于金融資產的流動性的不確定性變動而遭受經濟損失的可能性，通俗而言，即金融資產的持有者無法在可接受的市場價格條件下將其資產變現(xiàn)。包括兩方面的內容：一是能否變現(xiàn)；二是能否按照合理的價格變現(xiàn)。六、流動性風險流動性風險（LiquidityRisk）是指105流動性風險與信用風險、市場風險和操作風險相比，形成的原因更加復雜和廣泛，通常被視為一種綜合性風險。流動性風險的產生除了因為金融主體的流動性計劃可能不完善之外，信用、市場、操作等風險領域的管理缺陷同樣會導致流動性不足，甚至引發(fā)風險擴散，造成整個金融系統(tǒng)出現(xiàn)流動性困難。因此，流動性風險管理除了應當做好流動性安排之外，還應當有效管理其他各類主要風險。流動性風險與信用風險、市場風險和操作風險相比，形成的原因更加106七、操作風險銀行辦理業(yè)務或內部管理出了差錯，必須做出補償或賠償；法律文書有漏洞，被人鉆了空子；內部人員監(jiān)守自盜，外部人員欺詐得手；電子系統(tǒng)硬件軟件發(fā)生故障，網絡遭到黑客侵襲；通信、電力中斷；地震、水災、火災、恐怖襲擊；等等，所有這些，都會給商業(yè)銀行帶來損失。這一類的銀行風險，被統(tǒng)稱為操作風險（OperationalRisk）。七、操作風險銀行辦理業(yè)務或內部管理出了差錯，必須做出補償或賠107例子：信用卡用戶“被保險”，現(xiàn)銀保分成利潤深層利益例子：108八、社會、政治風險穩(wěn)定的社會、政治環(huán)境是經濟正常發(fā)展的基本保證。如果一國政治局勢出現(xiàn)大的變化，如政府更迭、國內出現(xiàn)動亂、對外政治關系發(fā)生危機時，都會在金融市場上產生反響。此外，政界人士參與證券投機活動和證券從業(yè)人員內幕交易一類的政治、社會丑聞，也會對證券市場的穩(wěn)定構成很大威脅。八、社會、政治風險穩(wěn)定的社會、政治環(huán)境是經濟正常發(fā)展的基本保109（1）征收風險。這是指東道國政府對外資企業(yè)實行征用、沒收或國有化的風險。（2）匯兌限制風險。也稱轉移風險，是由于東道國國際收支困難而實行外匯管制，禁止或限制外商、外國投資者將本金、利潤和其他合法收入轉移到東道國境外。（3）戰(zhàn)爭和內亂風險：這類風險指東道國發(fā)生革命、戰(zhàn)爭和內亂，致使外商及其財產蒙受重大損失，直至無法繼續(xù)經營。（4）政府違約風險。指東道國政府非法解除與投資項目相關的協(xié)議或者非法違反或不履行與投資者簽訂的合同項下的義務。（5）延遲支付風險。它是由于東道國政府停止支付或延期支付，致使外商無法按時、足額收回到期債券本息和投資利潤帶來的風險。（1）征收風險。這是指東道國政府對外資企業(yè)實行征用、沒收或國110第三節(jié)金融風險的度量價差率Beta系數(shù)久期和凸度方差VaR第三節(jié)金融風險的度量價差率111一、價差率價差率是用來測算單個金融資產投資風險最簡單粗略的方法，計算如下：一、價差率價差率是用來測算單個金融資產投資風險最簡單粗略的方112二、Beta系數(shù)β系數(shù)用于度量股票價格風險，反映了某種股票相對于整個股票市場的相對變動性，反映的是系統(tǒng)性風險大小。它等于一種股票的收益率與市場平均收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差，如下式：

βi=Cov（RiRm）/Var（Rm）

βi表示單個證券i的收益率對整個市場收益相對變化程度， Ri表示證券i的收益率， Rm表示整個市場證券組合的平均收益率（即股票市場綜合指數(shù)）。二、Beta系數(shù)β系數(shù)用于度量股票價格風險，反映了某種股票相113如果某種股票的β系數(shù)大于或小于1，則說明該股票的風險程度高于或低于整個市場水平。在國外，有些證券咨詢服務公司把許多股票的β值都計算出來供投資者選股時參考。一般認為β值小于1的股票，叫防守型證券；β值大于1的股票，叫進攻型股票。如果某種股票的β系數(shù)大于或小于1，則說明該股票的風險程度高于114三、久期債券的久期概念（Duration）最早是由F·R·馬考勒（Macaulay）在1938年研究債券與利率之間的關系時提出，所以又稱為馬考勒久期，簡記為D。簡單地說，久期是考慮了所有債券產生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值因素后測算的債券的實際到期時間。三、久期債券的久期概念（Duration）最早是由F·R·馬115采用投資者收回現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加權平均年數(shù)，久期D的計算公式為其中，y為每期的到期收益率，P是債券當前的市場價格，Ct為在第t期收到的現(xiàn)金流量，Wt為第t期的權重?？梢钥闯?，久期D是指收到現(xiàn)金流量的時間t的加權平均數(shù)。采用投資者收回現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加權平均年數(shù)，久期D的計算公式為116債券的久期馬考勒久期是債券各部分現(xiàn)金流量的加權平均到期時間！債券的久期馬考勒久期是債券各部分現(xiàn)金流量的加權平均到期時間！117久期在數(shù)值上和債券的剩余期限近似，但又有別于債券的剩余期限。在債券投資里，久期被用來衡量債券或者債券組合的利率風險，它對投資者有效把握投資節(jié)奏有很大的幫助。久期在數(shù)值上和債券的剩余期限近似，但又有別于債券的剩余期限。118不同債券價格對市場利率變動的敏感性不一樣。債券久期是衡量這種敏感性最重要和最主要的標準。久期等于利率變動一個單位所引起的價格變動。如市場利率變動1％，債券的價格變動3，則久期是3。

不同債券價格對市場利率變動的敏感性不一樣。債券久期是衡量這種119

因此，債券的久期越大，利率變化對該債券價格的影響也越大，因此風險也越大。在降息時，久期大的債券上升幅度較大；

在升息時，久期大的債券下跌的幅度也較大。因此，投資者在預期未來升息時，可選擇久期小的債券。 因此，債券的久期越大，利率變化對該債券價格的影響120目前，在債券分析中久期已經超越了時間的概念，投資者更多地把它用來衡量債券價格變動對利率變化的敏感度，并且經過一定的修正，以使其能精確地量化利率變動給債券價格造成的影響。目前，在債券分析中久期已經超越了時間的概念，投資者更多地把它121四、方差或標準差法

（波動性分析法）可以通過投資收益率的波動性來反映投資的風險程度。其中，方差（Variance）或標準差（Standarddeviation）是最常用的方法，它估計了實際回報與預期回報之間可能的偏離。四、方差或標準差法

（波動性分析法）可以通過投資收益率的波動122單一資產的期望收益率：單一資產的方差或標準差：單一資產的期望收益率：123五、半方差方差或標準差估計了實際回報與預期回報之間可能的偏離。這種偏離可以是正偏離也可以是負偏離，而人們通常認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人們的真實心理感受，于是引入了半方差（Downside-Risk）概念。五、半方差方差或標準差估計了實際回報與預期回報之間可能的偏離124僅僅計算低于平均收益或低于目標收益的收益率的方差。由于只有收益分布的一半被使用來計算方差，因此,馬柯維茲稱這種計算風險的方法為部分方差或半方差法：僅僅計算低于平均收益或低于目標收益的收益率的方差。由于只有收125六、風險價值法（VaR）目前，風險價值法（ValueatRisk-VaR）已發(fā)展成為現(xiàn)代風險管理中應用最廣泛、最重要的方法，甚至可以說它引領了金融風險管理領域的革命。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種金融市場風險測定和管理的工具，則是由J．PMorgan投資銀行在1994年的RiskMetrics系統(tǒng)中提出。起初，這種方法主要用于對市場風險的度量和管理；其后，又被用于信用風險、流動性風險和操作風險的度量和管理；最后，帶來了全面風險管理的理念和實踐。六、風險價值法（VaR）目前，風險價值法（Valueat126VaR定義為：在一定置信水平下，由于市場波動而導致一種金融工具或證券組合在未來某個時期內可能出現(xiàn)的最大損失值。在數(shù)學上，VaR表示為投資工具或組合的損益分布的α分位數(shù)，其表示如下:

Prob（Δp<=VaR）=α

其中，Δp表示投資組合在持有期Δt內在置信水平（1α）下的市場價值損失。例，如果說某公司在95%的置信度下10天的VaR是100萬美元，那么也就是說，在未來10天的時間范圍內，該公司發(fā)生的風險損失超過100萬美元的可能性只有5%。VaR定義為：在一定置信水平下，由于市場波動而導致一種金融127VaR特點1．直觀性：VaR可以用來簡單明了表示市場風險的大小，單位是美元或其他貨幣，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對金融風險進行評判。VaR特點1．直觀性：128 2．可以事前計算風險。無論Beta系數(shù)，還是標準差，它們只對投資結果進行評估，所測算是過去式，在事后衡量風險。而VaR法是在事前對風險進行預測，相比更符合實際風險管理的意義。 2．可以事前計算風險。129 3．可以用于多種不同的金融產品，包括由于金融期權等的存在而引起的厚尾、非正態(tài)的影響，并且能對不同的產品和不同的資產類型的風險進行累計。 這樣，VaR法能夠用來對整個企業(yè)、行業(yè)對至跨行業(yè)的各種風險進行量化，比如市場風險、信用風險等的量化。 3．可以用于多種不同的金融產品，包括由于金融期權等的存在而130七、各種方法比較說明價差率法是最粗略的方法；Beta系數(shù)實質上是測量證券或組合價值對其市場因子的敏感性，由于這些方法簡單、直觀，因而在實際中得到廣泛應用。但它們是一種局部的測量方法，對金融產品類型有高度的依賴性，而且只是一個相對的比例概念，并沒有回答資產組合的損失到底有多大。七、各種方法比較說明價差率法是最粗略的方法；Beta系數(shù)實質131波動性分析法是一種統(tǒng)計方法，測量證券收益的波動性，用標準差和方差來描述收益的不確定性，即偏離均值的程度。一方面，實際投資活動中投資主體只關心的是負偏離，雖然可以引入半方差概念，但半方差不具有良好的統(tǒng)計特性;另一方面僅僅知道標準差仍無法判定組合的損失，可能遠遠大于標準差。波動性分析法是一種統(tǒng)計方法，測量證券收益的波動性，用標準差和132風險價值VaR法實質上是一種概率分位點方法，它能解決許多Beta系數(shù)法和波動性方法所不能解決的一些問題。風險價值VaR法實質上是一種概率分位點方法，它能解決許多Be1