第六章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1[基本內(nèi)容］1.加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的含義及計(jì)算；

2.固定成本、變動(dòng)成本和邊際貢獻(xiàn)的含義及特點(diǎn)；

3.經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的含義、計(jì)算；

4.資本結(jié)構(gòu)的影響因素和資本結(jié)構(gòu)理論；

5.資本結(jié)構(gòu)的含義及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整；

6.最佳資本結(jié)構(gòu)的含義和確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法（每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法）；

21.加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的含義及計(jì)算；

2.固定成本、變動(dòng)成本和邊際貢獻(xiàn)的含義及特點(diǎn)；

3.經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的含義、計(jì)算；

4.最佳資本結(jié)構(gòu)的含義和確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法；

本章重點(diǎn)3本章目錄第一節(jié)綜合資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)4第一節(jié)綜合資金成本一、加權(quán)平均資金成本二、邊際資金成本

5綜合資金成本，企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。分為已籌資金的加權(quán)平均資金成本和新增資金的邊際資金成本兩種表現(xiàn)形式。

6一、加權(quán)平均資金成本

以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的綜合資金成本。=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）7二、邊際資金成本

【注意】

（1）邊際資金成本，也是資金成本，不是已經(jīng)籌集的資金的成本，而是追加籌資的成本。

（2）邊際資金成本，采用加權(quán)平均法計(jì)算。

8【思考】如某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)為：普通股60%，長(zhǎng)期借款40%，該結(jié)構(gòu)為目標(biāo)結(jié)構(gòu)。

（1）若企業(yè)新增借款40萬(wàn)元，則籌資總額為多少？（40/40%=100）

（2）若企業(yè)發(fā)行普通股120萬(wàn)元，則籌資總額為多少？（120/60%=200）

9（3）如果長(zhǎng)期借款在80萬(wàn)元及以下，成本為10%；80萬(wàn)元以上，成本為12%.籌資總額為多少時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為10%？籌資總額為多少時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為12%？

80/40%=200（萬(wàn)元）

籌資總額為200萬(wàn)元及以下時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為10%；

籌資總額為200萬(wàn)元以上時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為12%.

10步驟：

（1）確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);（2）確定個(gè)別資金分界點(diǎn);（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。

（4）計(jì)算各籌資范圍的邊際資金成本。

11【例】某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類新籌資額（萬(wàn)元）資金成本長(zhǎng)期借款40及以下

40以上4%

8%普通股75及以下

75以上10%

12%要求：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。

12【解答】

借款的籌資總額分界點(diǎn)＝40/25%＝160（萬(wàn)元）

普通股的籌資總額分界點(diǎn)＝75/75%＝100（萬(wàn)元）

根據(jù)籌資總額分界點(diǎn)，可得出三組新的籌資范圍（1）100萬(wàn)以下；（2）100～160萬(wàn)；（3）160萬(wàn)以上。對(duì)以上三個(gè)籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。

邊際資金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5%邊際資金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10%邊際資金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%

13第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義

二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)

三、經(jīng)營(yíng)杠桿

四、財(cái)務(wù)杠桿

五、復(fù)合杠桿

14一、杠桿效應(yīng)的含義15財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，指由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種。

16二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)

（一）成本習(xí)性及分類

1.成本習(xí)性

成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

2.成本按習(xí)性分類

為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。

（1）固定成本

指總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的成本。特點(diǎn)：1）總額不變；2）單位額反比例變化。

分類：約束性固定成本和酌量性固定成本。

17①約束性固定成本

維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所必須的成本。

要點(diǎn)：降低該成本只能從合理利用經(jīng)營(yíng)能力入手。

②酌量性固定成本

可根據(jù)實(shí)際情況，決策的狀況來(lái)調(diào)整。

降低該成本方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定該成本。

18（2）變動(dòng)成本

在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的成本。

特點(diǎn)：1）總額正比例變動(dòng)；2）單位額不變。

（3）混合成本

隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)。

19混合成本是一種過(guò)渡性的分類，最終混合成本要分解為變動(dòng)和固定成本。企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。20（4）總成本習(xí)性模型

y=a+bx

21（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)，指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本

M=px-bx=（p-b）x=m·x

M：邊際貢獻(xiàn)；p：銷售單價(jià)；b：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本；x：產(chǎn)銷量；m：?jiǎn)挝粸殡H貢獻(xiàn)。單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本

22（三）息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算

企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。

息稅前利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a

式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。23公式匯總:

y=a+bxM=px-bx=（p-b）x=m·xEBIT=px-bx-a=（p-b）x-aEPS=(EBIT-I)*(1-t)NM：邊際貢獻(xiàn)；p：銷售單價(jià)；b：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本；x：產(chǎn)銷量；m：?jiǎn)挝粸殡H貢獻(xiàn)。單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本N:普通股的股份數(shù)t：所得稅稅率

24財(cái)務(wù)中杠桿思想原理：由于……存在，導(dǎo)致A的變動(dòng)幅度超過(guò)（大于）B的變動(dòng)幅度，這種放大效應(yīng)稱為杠桿效應(yīng)；25公式：定義公式、計(jì)算公式；杠桿系數(shù)大小與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比；26（二）經(jīng)營(yíng)杠桿作用的衡量指標(biāo)

由于存在固定經(jīng)營(yíng)成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。

（1）DOL的定義公式：

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

（2）計(jì)算公式：

報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)

DOL=M/EBIT

=M/（M-a）27（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大

28（二）財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量

1.定義公式：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

2.計(jì)算公式：

29（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

30（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量

【定義公式】

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率

指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。

【計(jì)算公式】

DCL=DOL×DFL

31（三）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大

32（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念

【思考】在其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，則息稅前利潤(rùn)增加幅度是大于、小于還是等于10%？

33【答案】大于10%

【分析】EBIT＝（p－b）x－a

經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

34（二）經(jīng)營(yíng)杠桿作用的衡量指標(biāo)

由于存在固定經(jīng)營(yíng)成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。

（1）DOL的定義公式：

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

3536（2）計(jì)算公式：

報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)

DOL=M/EBIT

=M/（M-a）

【公式推導(dǎo)】

……（1）

37

……………（2）

將（2）代入（1）得：

38【注意】

（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不是固定不變的

（2）運(yùn)用上期的資料計(jì)算出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。39【例】某公司有關(guān)資料如下：項(xiàng)目2005年2006年變動(dòng)額變動(dòng)率銷售額

變動(dòng)成本

邊際貢獻(xiàn)

固定成本

息稅前利潤(rùn)1000

600

400

200

2001200

720

480

200

280200

120

80

0

8020%

20%

20%

0

40%要求：

（1）采用定義公式計(jì)算該公司2006年的DOL

（2）采用計(jì)算公式計(jì)算該公司2006年和2007年的DOL

40【答案】

（1）2006的DOL=40%/20%=2

（2）2006年的DOL=400/200=2

2007年的DOL=480/280=1.71

41（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)既可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，還可用息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率表示，二者反應(yīng)的結(jié)果是一致的。

42【例8-7】A、B兩家企業(yè)的有關(guān)資料如表所示。比較兩家公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)

名稱經(jīng)濟(jì)

情況概率銷售量（件）單價(jià)銷售額單位

變動(dòng)

成本變動(dòng)

成本

總額邊際

貢獻(xiàn)固定

成本息稅前利

潤(rùn)A好

中

差0.20

0.60

0.20120

100

8010

10

101200

1000

8006

6

6720

600

480480

400

320200

200

200280

200

120B好

中

差0.20

0.60

0.20120

100

8010

10

101200

1000

8004

4

4480

400

320720

600

480400

400

400320

200

8043（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

44（2）計(jì)算兩家企業(yè)息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差。

45根據(jù)AB的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以看出A的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，所以A的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?。桓鶕?jù)息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差可以看出A的標(biāo)準(zhǔn)離差小，所以A的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。

46四、財(cái)務(wù)杠桿

（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念

【思考】在其他因素不變，如果息稅前利潤(rùn)增加10%，那么每股收益變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%？

47【答案】大于10%由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。

48財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，指由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種。

49（二）財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量

1.定義公式：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

2.計(jì)算公式：

5051【注意】

1.利息為零，DFL為1，沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿作用，每股收益變動(dòng)率等于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；否則，每股收益的變動(dòng)幅度會(huì)超過(guò)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。

2.運(yùn)用上期資料計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是下期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

52【例】某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤(rùn)為450萬(wàn)元，則上期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。

A.100萬(wàn)元

B.675萬(wàn)元

C.300萬(wàn)元

D.150萬(wàn)元

53【答案】D

【解析】1.5＝450/（450－I），則I＝150（萬(wàn)元）。

（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，既可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，也可以用每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率表示，二者反應(yīng)的結(jié)論一致。

5455復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

56（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量

【定義公式】

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率

指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。

57【計(jì)算公式】

復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

58【例】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬(wàn)元。如果預(yù)計(jì)2005年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。

（1）計(jì)算2005年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù);

（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長(zhǎng)率。

59【答案】

（1）計(jì)算2005年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)

利息＝1000×40%×5%＝20（萬(wàn)元）

變動(dòng)成本＝銷售收入×變動(dòng)成本率＝1000×30%＝300（萬(wàn)元）

固定成本＝220－20＝200（萬(wàn)元）

息稅前利潤(rùn)＝1000－300－200＝500（萬(wàn)元）

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

復(fù)合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46

或：復(fù)合杠桿系數(shù)＝（1000－300）/（500－20）＝1.46

60（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長(zhǎng)率

2005年每股收益增長(zhǎng)率＝復(fù)合杠桿系數(shù)×收入變動(dòng)率＝1.46×0.5＝73%

61（三）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大

62【例】當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過(guò)固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的是（）。

A.降低產(chǎn)品銷售單價(jià)

B.提高資產(chǎn)負(fù)債率

C.節(jié)約固定成本支出

D.減少產(chǎn)品銷售量

63【答案】C

【解析】復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降低的措施也會(huì)使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷售、提高單價(jià)、降低變動(dòng)成本、降低固定成本會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低。

646566第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

三、資本結(jié)構(gòu)理論

四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策

67一、含義

企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系;資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題;狹義的資本結(jié)構(gòu)指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

68二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（了解）

（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

（3）企業(yè)銷售情況

（4）投資者和管理人員的態(tài)度

（5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響

69（6）行業(yè)因素

（7）所得稅稅率的高低

所得稅稅率越高，負(fù)債的好處越多

（8）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)

若預(yù)期利率上升，則發(fā)行長(zhǎng)期債券，會(huì)在未來(lái)若干年內(nèi)把利率固定在降低的水平上。

70四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策

（一）含義：在一定條件下，使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。

（二）確定方法

每股收益無(wú)差別點(diǎn)法（EBIT-EPS）

71利潤(rùn)水平很高，利用負(fù)債籌資方式是較有利的；當(dāng)利潤(rùn)很低時(shí)，利用權(quán)益籌資方式是較有利的；當(dāng)利潤(rùn)處于某一水平時(shí)，兩種方式的效果是相同的，此即為每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，即兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。

求解方法：72例：見(jiàn)教材P114例4－1473

【例】某公司2003年12月31日的長(zhǎng)期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬(wàn)元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬(wàn)股（每股面值1元），公司債券2000萬(wàn)元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬(wàn)元，其余均為留存收益。742004年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬(wàn)元，現(xiàn)有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2004年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元。公司適用的所得稅稅率為33%。

75要求：

（1）計(jì)