高端裝備業(yè)2022年投資策略1

.鋰電設(shè)備：進(jìn)入TWh時代，業(yè)績拐點已來臨動力電池需求回升，設(shè)備企業(yè)訂單保障度高。隨著新冠疫情、補貼退坡等行業(yè)負(fù)面因素被逐漸消化，鋰電行業(yè)已走出底部，2020年9月國內(nèi)動力電池裝機6.6Wh，同比增長28%，環(huán)比增長66%。設(shè)備環(huán)節(jié)，各大龍頭企業(yè)保持滿產(chǎn)狀態(tài)，贏合、先導(dǎo)等先后斬獲大單，在手訂單充足。未來五年儲能需求放量，成為重要增長點。從市場規(guī)?？?，2021年1-6月，全球儲能鋰離子電池出貨量達(dá)18.2GWh，較2020年1-6月的10.1GWh同比增長80.2%，其中中國儲能鋰離子電池出貨量為11.1GWh，較2020年1-6月的5.5GWh同比增長101.8%。電池廠擴(kuò)產(chǎn)勢頭不減，近期主流廠商繼續(xù)加緊產(chǎn)能布局。寧德時代：11月5日宣布投入80億元建設(shè)廈門時代鋰離子電池生產(chǎn)基地、擬投資不超過70億元建設(shè)貴州新能源動力電池及儲能電池生產(chǎn)制造基地。億緯鋰能：（1）10月27日宣布與成都經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會簽署50GWh動力儲能電池項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；（2）11月宣布提升荊門市掇刀區(qū)產(chǎn)能至152.61GWh（較原計劃少量增加）、擬在荊門高新區(qū)投建20GWh乘用車用大圓柱電池、16GWh方形磷酸鐵。蜂巢能源：11月1日，宣布擬投資100億元在鹽城市大豐高新區(qū)建設(shè)22GWh鋰離子動力電池項目。LG：10月18日LG宣布與Stellantis擬在美國建設(shè)年產(chǎn)能40GWh電池工廠。2021Q3招標(biāo)大單較上半年少，預(yù)計隨著項目建設(shè)推進(jìn)隨后有較多設(shè)備大單發(fā)出。存貨、預(yù)收賬款+合同負(fù)債自2021Q1起絕對值大幅提升，按照下單到確認(rèn)收入周期平均1年計算，判斷行業(yè)收入爆發(fā)期即將到來。2021Q3存貨為179.19億元，同比增長113.4%，環(huán)比增長23%，預(yù)收賬款+合同負(fù)債為93.94億元，同比增長114%，環(huán)比增長21%。毛利率已探底，將迎邊際改善。受原材料價格上升、20年訂單質(zhì)量較低以及費用前置等影響，Q3行業(yè)單季毛利率降至歷史最低的30.4%（同比-2.5%、環(huán)比-0.1%），預(yù)計將隨著收入確認(rèn)而逐季回升。鋰電設(shè)備供不應(yīng)求，設(shè)備公司在回款、融資等方面得到改善。受下游需求及回款慢、壞賬較多影響，行業(yè)2019年及以前資金情況并不樂觀，處于低位，自2020Q2以來，整體貨幣情況大幅改善且持續(xù)提升，能夠有效保障高訂單情況下的資金運轉(zhuǎn)。資本開支增加，20Q2以來固定資產(chǎn)+在建工程穩(wěn)定增長。可以看到自20Q2以來，行業(yè)資本開支持續(xù)加大，在建工程保持在20億左右高位，有效保障產(chǎn)能增量。2

.光伏設(shè)備：國產(chǎn)化助力硅料產(chǎn)能快速落地，技術(shù)革命驅(qū)動設(shè)備升級光伏硅料供需緊平衡，21-22年新增產(chǎn)能超60萬噸。2021年硅料需求65萬噸（160GW新裝機），高于實際61萬噸產(chǎn)能，供需缺口下硅料漲價超130%。硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)密集，預(yù)計中國2021-22年新增產(chǎn)能超60萬噸。21-25年硅料設(shè)備市場規(guī)模超450億元（100萬噸新增產(chǎn)能）。其中，還原爐和反應(yīng)器合計超70億。新增電池片產(chǎn)能規(guī)劃超200GW，相比去年部分技改，今年幾乎全為新建產(chǎn)線。HJT量產(chǎn)倒計時，N型規(guī)劃產(chǎn)能占比超過40%。3

.風(fēng)電設(shè)備：風(fēng)機大型化趨勢加速，把握平價和技術(shù)變革帶來的機會21年新增裝機有望超40GW。21Q1-3裝機16.4GW（+25.8%），Q4海風(fēng)搶裝，環(huán)比高增。預(yù)計22年新增裝機超50GW。裝機滯后招標(biāo)約一年，21Q1-3招標(biāo)41.8GW（+116.6%），連續(xù)四季度超10GW，預(yù)計22年裝機旺盛，有望超過50GW。21-25年風(fēng)電新增裝機年均增速15-20%。受益于碳中和政策加碼（地區(qū)政策規(guī)劃150GW+，風(fēng)電下鄉(xiāng)50GW+）、老舊風(fēng)機改造（20GW），21-25年均新增裝機高于50GW，增長平穩(wěn)。風(fēng)電平價下，風(fēng)機大型化加速。2018-20年，陸風(fēng)單機容量增長0.5MW，海風(fēng)增長1.1MW，風(fēng)機大型化加速。軸承、滾子和齒輪箱增速有望加快。22年主軸軸承開始國產(chǎn)化，大型化下滾子和齒輪工藝要求更高，單MW價值量反而提升。塔筒、葉片和鑄件保持平穩(wěn)增長。塔筒變高，大型化下承載力提升；葉片大尺寸下制造工藝更復(fù)雜，采用高強度碳纖維材料；大型化下單機鑄件用量增加，輕量化成為趨勢。4

.核電設(shè)備：行業(yè)步入景氣周期，乏燃料處理帶來千億市場核電裝機有望從4-5臺提升至6-8臺。核電清潔、穩(wěn)定、高效，碳中和下是對高波動風(fēng)光電的良好補充，20年底累計裝機50GW，占比不到3%。2021-25年核電設(shè)備需求超千億。關(guān)鍵的核島設(shè)備市場規(guī)模占一半以上（696~1044億）。核電設(shè)備采購滯后開工約

3年，2019-20年核電加速新開工，有望驅(qū)動22-23年設(shè)備需求大幅增長。在堆貯存容量告急，乏燃料處理迫在眉睫。2020年，乏燃料累計產(chǎn)生量6890噸，目前大亞灣核電站在堆貯存水池已飽和，開始向嶺澳二期倒運；2025年則接近1.6萬噸，照此預(yù)計超過10個核電站在堆貯存飽和。2021-25年乏燃料儲運和后處理廠建設(shè)帶來千億設(shè)備需求。文獻(xiàn)估計2021-25年離堆增量約3000噸，對應(yīng)儲運容器市場超200億元。假設(shè)一半外運乏燃料被后處理，則年處理能力增加1500噸，對應(yīng)后處理設(shè)備超千億。5

.半導(dǎo)體設(shè)備：全球芯片擴(kuò)產(chǎn)，把握國產(chǎn)化替代主線半導(dǎo)體設(shè)備出貨量創(chuàng)歷史新高，10月繼續(xù)延續(xù)高景氣。10月北美、日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額分別增長41.3%、49.1%，不論是出貨絕對值還是增速均處于歷史高位水平，在全球缺芯、新技術(shù)推進(jìn)芯片技術(shù)迭代的背景下，判斷行業(yè)需求將維持高景氣。中國是全球半導(dǎo)體設(shè)備第一大市場。根據(jù)

SEMI統(tǒng)計，2020年中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模為181億美元，已超過中國臺灣成為第一大半導(dǎo)體設(shè)備市場。臺積電宣布三年1000億美金資本開支，且有望繼續(xù)提升。21年4月，臺積電宣布計劃在三年內(nèi)投入1000億美元資本開支，遠(yuǎn)超往年平均水平。此外，在1000億美元計劃外，臺積電新宣布在日本投資設(shè)立晶圓廠，高盛預(yù)測公司未來三年資本開支將達(dá)到1080億元。產(chǎn)能擴(kuò)張是未來晶圓廠的關(guān)注重點。從大廠晶圓廠的公開消息上看，均將提升產(chǎn)能作為未來發(fā)展重點，英特爾、聯(lián)電、中芯國際、格芯等將繼續(xù)保持高投入。自主可控背景下的國產(chǎn)機遇。中美科技摩擦，國產(chǎn)設(shè)備市占率持續(xù)提升，根據(jù)中國半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場國產(chǎn)化率首次超過20%，提升該比例仍是行業(yè)長期主線。大基金二期助力，以至純科技為代表的關(guān)鍵設(shè)備公司進(jìn)入加速成長期。21年10月，大基金二期和混改基金等以戰(zhàn)略投資者的形式入股至純科技子公司至微科技，助力公司成為國內(nèi)濕法設(shè)備龍頭。從收入增速、結(jié)構(gòu)等方面看，至純科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展路徑，未來有望實現(xiàn)業(yè)績高增。6

.掘金專精特新：尋找?guī)沓~收益的“隱形冠軍”超半數(shù)公司市值低于50億，80%市值低于100億。從總市值來看，83家專精特新機械設(shè)備公司以中小市值為主，50億以下的公司43家，50-100億的公司32家，100-200億的公司7家，超過200億的公司1家。市值表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于機械板塊。我們將83家專精特新公司作為一個組合，采用總股本加權(quán)平均的方法計算漲跌幅，近兩年組合收益率達(dá)到112.7%，較申萬機械板塊54.2%高近70%，較全A高80%以上。專精特新企業(yè)盈利能力、增長動力較板塊有大幅領(lǐng)先。按整體法計算，專精特新企業(yè)收入增速、利潤增速、毛利率、凈利率較申萬機械板塊整體水平有較大領(lǐng)先，2021年專精特新板塊收入、利潤均實現(xiàn)較高增長。持續(xù)高研發(fā)投入，估值、ROE并不具備優(yōu)勢。從研發(fā)投入看，專精特新機械研發(fā)費用保持在較高水平且逐年上升，2021年Q3按整體法計算研發(fā)費用率達(dá)到6.76%，較申萬機械行業(yè)高2.3%。從ROE和PE（TTM）上看，隨著申萬機械行業(yè)整體盈利能力的提升，專精特新機械并不具備優(yōu)勢，預(yù)計今年ROE將略低于申萬機械行業(yè)，PE（TTM）較整體板塊較高。高溫耐蝕領(lǐng)域，石墨