2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt0第一部分企業(yè)價值評估概述第三部分企業(yè)價值評估——收益法第四部分企業(yè)價值評估——市場法第五部分企業(yè)價值評估——資產(chǎn)基礎(chǔ)法baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt12023/3/923:49一、企業(yè)價值評估的定義企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。企業(yè)特點：盈利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性、權(quán)益可分性企業(yè)價值評估特點：評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力（特定條件約束下的持續(xù)獲利能力）；企業(yè)價值評估是一種整體性評估。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt22023/3/923:49A流動資產(chǎn)B固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)C其他資產(chǎn)D非付息債務(wù)E付息債務(wù)F股東全部權(quán)益二、企業(yè)價值評估的對象界定股東全部權(quán)益價值股東部分權(quán)益價值企業(yè)整體價值三、企業(yè)價值評估的范圍界定企業(yè)價值評估的一般范圍：整體資產(chǎn)（明晰產(chǎn)權(quán)）企業(yè)價值評估中的經(jīng)營性資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)和負(fù)債企業(yè)整體價值=經(jīng)營性資產(chǎn)價值（營業(yè)價值）+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值非經(jīng)營性資產(chǎn)：與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接關(guān)系的資產(chǎn)。非經(jīng)營性資產(chǎn)可能與創(chuàng)造收益相關(guān)，但并不直接產(chǎn)生收益。溢余資產(chǎn)：與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)。營業(yè)價值=營業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值（+特殊現(xiàn)金流量現(xiàn)值）股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值-有息負(fù)債價值四、企業(yè)價值評估中的價值類型注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r值類型。價值類型包括市場價值與市場價值以外的其他價值（非市場價值）。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt52023/3/923:49市場價值以外的其他價值市場價值投資價值清算價值價值類型殘余價值根據(jù)《國際評估準(zhǔn)則》，“市場價值”是指自愿買方與自愿賣方在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常的市場營銷之后所達(dá)成的公平交易中，某項資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價值估計數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)各自精明、謹(jǐn)慎行事，不受任何強(qiáng)迫壓制。市場價值是對于公開市場中的所有參與者的價值，而不是對于特定參與者的價值。/市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫壓制的情況下，某項資產(chǎn)在基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值估計數(shù)額。投資價值是指資產(chǎn)對于具有投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。清算價值是指資產(chǎn)在強(qiáng)制清算或強(qiáng)制變現(xiàn)的前提下，變現(xiàn)資產(chǎn)所能合理獲得的價值。殘余價值是指機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物或其他有形資產(chǎn)等在非繼續(xù)使用前提下，其零部件或結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆除、回收所能實現(xiàn)的價值。其他四、企業(yè)價值評估中的價值類型baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt62023/3/923:49價值類型的作用價值類型是影響和決定資產(chǎn)評估價值的重要因素。資產(chǎn)評估價值是某項資產(chǎn)在特定條件下的價值表現(xiàn)，其價值涵義不同，結(jié)果也不一樣。每一個資產(chǎn)評估價值都是有條件的特定價值，而非資產(chǎn)本身的客觀價值和內(nèi)在價值。價值類型制約資產(chǎn)評估方法的選擇。在價值類型確定的情況下，評估方法的選擇具有隨機(jī)性和多樣性。明確評估價值類型，可以更清楚的表達(dá)評估結(jié)果，可以避免報告使用者誤用評估結(jié)果。四、企業(yè)價值評估中的價值類型baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt72023/3/923:49

在這里我們強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值通常是一種持續(xù)經(jīng)營條件下的價值，并且其價值是由企業(yè)獲利能力決定，目的在于提醒評估人員在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值評估過程中把握住企業(yè)價值評估的關(guān)鍵，即企業(yè)的獲利能力。由于評估實踐中的執(zhí)業(yè)人員對企業(yè)也有不同的理解，他們不僅對一個持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)進(jìn)行評估叫企業(yè)價值評估，有時對破產(chǎn)清算中的“企業(yè)”評估也稱作企業(yè)價值評估。從理論上講，企業(yè)價值評估是指對持續(xù)經(jīng)營條件下的企業(yè)的獲利能力轉(zhuǎn)化為（公允）市場價值的評估，而不包括破產(chǎn)清算或由其他原因引起的非持續(xù)經(jīng)營“企業(yè)”的價值評估。它可能是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)價值，但不一定是企業(yè)作為獲利能力載體的市場表現(xiàn)價值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt82023/3/923:49（三)企業(yè)價值評估的對象、范圍和價值類型

1.企業(yè)價值評估對象和范圍

(1)企業(yè)的總資產(chǎn)價值是企業(yè)流動資產(chǎn)價值加上固定資產(chǎn)價值、無形資產(chǎn)價值和其他資產(chǎn)價值之和。

(2)企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值是企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價值表示。（3）企業(yè)投資資本價值是企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)流動負(fù)債價值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的長期付息債務(wù)價值表示。（4）企業(yè)股東全部權(quán)益價值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt92023/3/923:49

（5）企業(yè)股東部分權(quán)益價值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值的某一部分。按照中國資產(chǎn)評估協(xié)會2005年4月1日開始實施的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》第三條定義的企業(yè)價值評估，即注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為的過程來看，企業(yè)價值評估的對象應(yīng)該是指企業(yè)的整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt102023/3/923:49

企業(yè)總資產(chǎn)價值、企業(yè)投資資本價值作為企業(yè)價值的表現(xiàn)形式，可能并不是企業(yè)價值評估的對象。但在采用間接法評估企業(yè)價值的時候，企業(yè)總資產(chǎn)價值、企業(yè)投資資本價值等也經(jīng)常會被用作確定企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值，以及股東部分權(quán)益價值的過渡形式。

企業(yè)價值評估范圍，是指為評估企業(yè)價值所涉及到的被評估企業(yè)的具體資產(chǎn)數(shù)量及其資產(chǎn)邊界。企業(yè)價值評估范圍可以分為產(chǎn)權(quán)范圍和有效資產(chǎn)范圍。

2.企業(yè)價值評估中的價值類型從企業(yè)價值評估的目的，評估條件和委托方對評估報告使用的需求等對價值類型要求的角度，企業(yè)價值可分為市場價值和市場價值以外的價值（非市場價值）。而非市場價值又主要包括了持續(xù)經(jīng)營價值、投資價值和清算價值等。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt112023/3/923:49

企業(yè)的整體價值，是指企業(yè)有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的價值總和，即企業(yè)產(chǎn)權(quán)范圍內(nèi)的構(gòu)成企業(yè)的全部有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的價值之和。在具體評估實踐中，人們有時也把企業(yè)的投資資本價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）算做企業(yè)整體價值的一種表現(xiàn)形式。企業(yè)股東全部權(quán)益價值習(xí)慣上也被稱作企業(yè)的凈資產(chǎn)價值,相當(dāng)于企業(yè)的整體價值減去企業(yè)的所有債務(wù)。

企業(yè)股東部分權(quán)益價值，是指部分企業(yè)權(quán)益價值或企業(yè)股東全部權(quán)益價值的某個部分，包括企業(yè)的控股股權(quán)價值和企業(yè)少數(shù)股權(quán)價值。

企業(yè)的市場價值，是指企業(yè)在評估基準(zhǔn)日公開市場上正常經(jīng)營所表現(xiàn)出來的市場交換價值估計值?；蛘哒f是整個市場對企業(yè)共同認(rèn)同的價值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt122023/3/923:49

企業(yè)的非市場價值，是指不滿足企業(yè)市場價值定義和條件的所有其他企業(yè)價值表現(xiàn)形式的集合。企業(yè)的非市場價值是對同類企業(yè)價值表現(xiàn)形式的概括，而不是具體的企業(yè)價值表現(xiàn)形式。持續(xù)經(jīng)營價值是非市場價值的一種具體價值表現(xiàn)形式，具體是指企業(yè)作為一個整體的價值。由于企業(yè)的各個組成部分對該企業(yè)整體價值都有相應(yīng)的貢獻(xiàn)，可以將企業(yè)總的持續(xù)經(jīng)營價值分配給企業(yè)的各個組成部分，即構(gòu)成企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的各局部資產(chǎn)的在用價值。持續(xù)經(jīng)營價值是根據(jù)企業(yè)在評估基準(zhǔn)日正在使用的地點、自身的經(jīng)營方式和經(jīng)營管理水平等條件繼續(xù)經(jīng)營下去所表現(xiàn)出的市場交換價值估計值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值可能大于或小于企業(yè)的市場價值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt132023/3/923:49投資價值也是非市場價值的一種具體表現(xiàn)形式，具體是指企業(yè)對于特定投資者所具有的市場交換價值的估計值，它可能高于或低于企業(yè)的市場價值。

清算價值，是指企業(yè)在非持續(xù)經(jīng)營條件下的各要素資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。企業(yè)的清算價值包括了有序清算價值和強(qiáng)制清算價值等。

baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt142023/3/923:49二、企業(yè)價值評估的特點

1.從評估對象的構(gòu)成來看，評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。

2.從決定企業(yè)價值高低的因素看，其決定因素是企業(yè)的整體獲利能力。

3.企業(yè)價值評估是對企業(yè)具有的潛在獲利能力所能實現(xiàn)部分的估計。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt152023/3/923:49

4.企業(yè)價值評估是一種整體性評估，它充分考慮了企業(yè)各構(gòu)成要素資產(chǎn)之間的匹配與協(xié)調(diào)，以及企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，它與構(gòu)成企業(yè)的各個單項資產(chǎn)的簡單評估加和是有內(nèi)在聯(lián)系的，可以說構(gòu)成企業(yè)各個單項資產(chǎn)的簡單評估加和是整體性企業(yè)價值的基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上考慮整體企業(yè)的商譽(yù)或綜合性經(jīng)濟(jì)性貶值，它與持續(xù)經(jīng)營前提下的整體性企業(yè)評估價值就可以相互比較了。

baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt162023/3/923:49三、企業(yè)評估價值辨析第一，資產(chǎn)評估揭示的是評估對象的公允價值，企業(yè)作為資產(chǎn)評估中的一類評估對象，在評估中價值也應(yīng)該是公允價值;

第二，企業(yè)又是一類特殊的評估對象，其價值取決于要素資產(chǎn)組合的整體盈利能力。不具備現(xiàn)實或潛在盈利能力的企業(yè)也就不存在企業(yè)的評估價值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt172023/3/923:49

1.企業(yè)的評估價值是企業(yè)的公允價值。這不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評估的對象所決定的，而且是由對企業(yè)進(jìn)行價值評估的一般目的所決定的。企業(yè)價值評估的一般目的是為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，使交易雙方對擬交易企業(yè)的價值有一個較為清晰的認(rèn)識，所以企業(yè)價值評估應(yīng)建立在有效市場假設(shè)之上，其揭示的是企業(yè)的公允價值。

2.企業(yè)的評估價值基于企業(yè)的盈利能力。企業(yè)在廣義上可以被認(rèn)為是生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，即利潤的組織。人們創(chuàng)立企業(yè)或收購企業(yè)的目的不在于獲得企業(yè)本身具有的物質(zhì)資產(chǎn)或企業(yè)生產(chǎn)的具體產(chǎn)品，而在于獲得企業(yè)生產(chǎn)利潤的能力并從中受益。因此，企業(yè)之所以能夠存在價值并且能夠進(jìn)行交易是由于它們所具有的產(chǎn)生利潤的能力。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt182023/3/923:49

3.資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值。企業(yè)的賬面價值是一個以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計量的會計概念，可以通過企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表獲得。由于沒有考慮通貨膨脹、資產(chǎn)的功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值等重要因素的影響，所以企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值明顯區(qū)別于上述企業(yè)價值。公司市值是指上市公司全流通股股票的市場價格(市場價值之和)。在發(fā)達(dá)的資本市場上，由于信息相對充分，市場機(jī)制相對完善，公司市值與企業(yè)價值具有一致性。中國尚處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，證券市場既不規(guī)范，也不成熟，上市公司存在大量非流通股，因而不宜將公司流通股市值直接作為企業(yè)價值評估的依據(jù)。清算價值是指企業(yè)停止經(jīng)營，變賣所有的企業(yè)資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt192023/3/923:49

四、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟(jì)活動中的重要性和復(fù)雜性

1.企業(yè)價值評估是利用資本市場實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)性專業(yè)服務(wù)。公司上市需要專業(yè)評估機(jī)構(gòu)按照有關(guān)規(guī)定，制定合理的評估方案，運用科學(xué)的評估方法，評估企業(yè)的盈利能力及現(xiàn)金流量狀況，對企業(yè)價值做出專業(yè)判斷。與此同時，為企業(yè)的兼并和收購活動提供企業(yè)價值評估服務(wù)也已成為許多資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)之一。由于戰(zhàn)略性并購決策著眼于經(jīng)濟(jì)利益最大化，而不是著眼于管理范圍最大化，所以并購中對目標(biāo)企業(yè)的價值評估非常重要。評估人員應(yīng)在詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的情況，分析影響目標(biāo)企業(yè)盈利能力和發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，評估目標(biāo)企業(yè)的價值。baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt202023/3/923:49

2.企業(yè)價值評估能在企業(yè)評價和管理中發(fā)揮重要作用以開發(fā)企業(yè)潛在價值為主要目的的價值管理正在成為當(dāng)代企業(yè)管理的新潮流。企業(yè)價值管理強(qiáng)調(diào)對企業(yè)整體獲利能力的分析和評估，通過制定和實施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動計劃以保證企業(yè)的經(jīng)營決策有利于增加企業(yè)股東的財富價值。企業(yè)價值管理將使習(xí)慣于運用基于會計核算的財務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)管理人員的工作發(fā)生重大變化，使不再滿足于要求財務(wù)數(shù)據(jù)反映企業(yè)的歷史，而應(yīng)運用企業(yè)價值評估的信息展望企業(yè)的未來，并形成和提高利用企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)在未來創(chuàng)造財富的能力。

3.企業(yè)價值評估的復(fù)雜性企業(yè)本身就是一個復(fù)合的概念，有盈利的和虧損的，盈利和虧損的原因又極其復(fù)雜，技術(shù)層面、管理層面、資產(chǎn)層面、市場層面等等。2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt21五、企業(yè)價值評估的方法注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。

企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法?！顿Y產(chǎn)評估準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》第二十三條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。第三十四條以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。市場法收益法

成本法第十六條：注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇評估方法，形成合理評估結(jié)論。五、企業(yè)價值評估的方法2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt23五、企業(yè)價值評估的方法國資委274號文件要求

涉及企業(yè)價值的資產(chǎn)評估項目，以持續(xù)經(jīng)營為前提進(jìn)行評估時，原則上要求采用兩種以上方法進(jìn)行評估，并在評估報告中列示，依據(jù)實際狀況充分、全面分析后，確定其中一個評估結(jié)果作為評估報告使用結(jié)果。同時，對企業(yè)進(jìn)行價值評估，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提供與經(jīng)濟(jì)行為相對應(yīng)的評估基準(zhǔn)日審計報告。2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt24從實現(xiàn)資產(chǎn)評估的基本目標(biāo)的角度、從評估角度和評估途徑的直接程度來考慮三大評估方法的選擇次序，應(yīng)該是市場法、收益法、成本法。市場法是以現(xiàn)實市場上的參照物來評價評估對象的現(xiàn)行公平市場價值，它具有評估角度和評估途徑直接，評估過程直觀，評估數(shù)據(jù)直接取材于市場，評估結(jié)果說服力強(qiáng)的特點。收益法雖然沒有直接利用現(xiàn)實市場上的參照物來說明評估對象的現(xiàn)行公平市場價值，但它是從決定資產(chǎn)現(xiàn)行公平市場價值的基本依據(jù)----資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力的角度評價資產(chǎn)，從理論上講，收益法的評估結(jié)論具有較好的可靠性和說服力。收益法符合市場經(jīng)濟(jì)條件下的價值觀念，因此，收益法也是評估資產(chǎn)的一種直接方法。成本法是從資產(chǎn)重置的角度間接地評價資產(chǎn)的公平市場價值。在理想狀態(tài)下，資產(chǎn)的重置費用與資產(chǎn)的市場價值是可以重合的。但一般情況下，資產(chǎn)的重置費用只是接近資產(chǎn)的市場價值。五、企業(yè)價值評估的方法2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt25在評估實踐中選擇評估方法時，還必須考慮每種評估方法得以正常運作的客觀條件。三種方法中的主觀因素影響?？陀^條件對評估方法選擇上的約束，經(jīng)常打亂前面排定的評估方法選擇次序，這就有了評估方法選擇上的必要替代和合理替代問題。從資產(chǎn)評估的科學(xué)性和合理性要求來看，不論是評估方法的正常選用，或者是評估方法選用的合理替代，都應(yīng)本著內(nèi)在的約束優(yōu)先的原則，先考慮評估方法本身的合理性、效率性，再考慮外部條件的滿足程度，以此來確定資產(chǎn)評估方法。五、企業(yè)價值評估的方法2023/3/923:49baku2\CHINESE\AnalystPresentation\evansoutline_pt1.ppt26六、評估結(jié)果的確定評估結(jié)果的確定注冊資產(chǎn)評估師對同一評估對象采用多種評估方法時，應(yīng)當(dāng)對形成的各種初步價值結(jié)論進(jìn)行分析，在綜合考慮不同評估方法和初步價值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評估結(jié)論。涉及企業(yè)價值的資產(chǎn)評估項目，以持續(xù)經(jīng)營為前提進(jìn)行評估時，原則上要求采用兩種以上方法進(jìn)行評估，并在評估報告中列示，依據(jù)實際狀況充分、全面分析后，確定其中一個評估結(jié)果作為評估報告使用結(jié)果。培訓(xùn)內(nèi)容第一部分企業(yè)價值評估概述第二部分企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見第三部分企業(yè)價值評估——收益法第四部分企業(yè)價值評估——市場法第五部分企業(yè)價值評估——資產(chǎn)基礎(chǔ)法《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第一章引言

第一條為指導(dǎo)注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，維護(hù)社會公共利益和資產(chǎn)評估各方當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則─基本準(zhǔn)則》，制定本指導(dǎo)意見。第二條本指導(dǎo)意見規(guī)范企業(yè)價值評估和相關(guān)信息的披露。第三條本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。第四條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本指導(dǎo)意見。第五條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行與企業(yè)價值評估相關(guān)的其他業(yè)務(wù)，可以參照本指導(dǎo)意見?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見

第三條本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。第十三章整體企業(yè)資產(chǎn)評估第一百零九條整體企業(yè)資產(chǎn)評估是對獨立企業(yè)法人單位和其它具有獨立經(jīng)營獲利能力的經(jīng)濟(jì)實體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評估。第一百一十條整體企業(yè)的評估范圍一般應(yīng)為該企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見

《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第二章基本要求

第六條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)經(jīng)過企業(yè)價值評估方面的專門教育和培訓(xùn)，具備相應(yīng)的專業(yè)知識和經(jīng)驗，能夠勝任所執(zhí)行的企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)。第七條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不得出現(xiàn)對評估結(jié)論具有重要影響的實質(zhì)性疏漏和錯誤，不得以預(yù)先設(shè)定的價值作為評估結(jié)論。第八條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)熟知、理解并恰當(dāng)運用企業(yè)價值評估方法和程序，形成合理的評估結(jié)論。第九條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)獲取充分信息，并進(jìn)行審慎分析，確信信息來源是可靠和適當(dāng)?shù)摹、如何利用財務(wù)資料B、審計與評估的關(guān)系第十一條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，可以聘請相關(guān)專家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。

《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第二章基本要求

第十條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評估假設(shè)和限定條件。評估假設(shè)：評估條件的某種抽象。評估前提假設(shè)和評估其他假設(shè)。評估前提假設(shè)必須依據(jù)資產(chǎn)評估特定目的對評估對象面臨的市場條件和作用空間的宏觀限定來設(shè)定。其他假設(shè)如：政策環(huán)境假設(shè)、資產(chǎn)利用程度假設(shè)、資產(chǎn)使用范圍假設(shè)、資產(chǎn)利用效果假設(shè)等。限定條件：由客戶、注冊資產(chǎn)評估師或相關(guān)法律所引致的對資產(chǎn)評估的限制和約束。《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第三章評估要求

第十二條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)明確下列事項：（一）委托方的基本情況；（二）委托方以外的其他評估報告使用者；（三）被評估企業(yè)的基本情況；（四）評估目的；（五）評估對象及其相關(guān)權(quán)益狀況；（六）價值類型及其定義；（七）評估基準(zhǔn)日；（八）評估假設(shè)及限定條件；（九）注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要明確的其他事項。第十三條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r值類型。《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第三章評估要求

第十四條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)收集并分析被評估企業(yè)的信息資料和與被評估企業(yè)相關(guān)的其他信息資料，通常包括：（一）被評估企業(yè)類型、評估對象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；（二）被評估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；（三）被評估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況；（四）被評估企業(yè)歷史財務(wù)資料和財務(wù)預(yù)測信息資料；（五）被評估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財務(wù)狀況；（六）評估對象以往的評估及交易情況；（七）可能影響被評估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；（八）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景；（九）參考企業(yè)的財務(wù)信息、股票價格或股權(quán)交易價格等市場信息，以及以往的評估情況等；（十）資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息；（十一）注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。被評估企業(yè)的基本信息資料：一般可以從委托方、被評估企業(yè)和其他相關(guān)當(dāng)事方獲取宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素以及被評估企業(yè)所在行業(yè)信息：可以通過向委托方、被評估企業(yè)相關(guān)部門人員進(jìn)行問題訪談了解獲得，也可以通過對行業(yè)和市場情況的研究獲得被評估企業(yè)所在資本市場信息、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息資料以及參考企業(yè)的相關(guān)資料：主要通過對相關(guān)資本市場的有關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行收集整理，或者在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析獲得《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第三章評估要求

第十五條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評估企業(yè)和參考企業(yè)經(jīng)過審計的財務(wù)報表。無論財務(wù)報表是否經(jīng)過審計，注冊資產(chǎn)評估師都應(yīng)當(dāng)對其進(jìn)行分析，履行應(yīng)有的專業(yè)判斷程序。注冊資產(chǎn)評估師的判斷程序應(yīng)當(dāng)至少包括：對企業(yè)財務(wù)報表編制工作的了解；對企業(yè)財務(wù)報表審核情況的了解；對審計師獨立性的分析；對審計師專業(yè)勝任能力的分析；對審計師職業(yè)道德水平的分析；對審計師專業(yè)意見類型的分析；對被評估企業(yè)和參考企業(yè)財務(wù)報表編制基礎(chǔ)的了解；等?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第三章評估要求

第十六條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、所選擇的價值類型和評估方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，采用適當(dāng)?shù)姆椒?，對被評估企業(yè)和參考企業(yè)的財務(wù)報表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評估項目的具體情況，注冊資產(chǎn)評估師可以在適當(dāng)?shù)那闆r下考慮以下分析調(diào)整事項：（一）調(diào)整被評估企業(yè)和參考企業(yè)財務(wù)報表的編制基礎(chǔ)；（二）調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；（三）調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；（四）注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要調(diào)整的其他事項。第十七條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨分析和評估。《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第三章評估要求

第十八條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉評估對象在持續(xù)經(jīng)營前提下的價值并不必然大于在清算前提下的價值。如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動被評估企業(yè)清算程序，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托，分析評估對象在清算前提下價值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價值的可能性。一般來說，企業(yè)價值評估可以有以下四種價值前提：持續(xù)經(jīng)營前提下的價值作為資產(chǎn)組合中的一部分的價值有序出讓時的交易價值被迫清算時的交易價值選擇適當(dāng)?shù)膬r值前提。控股股權(quán)的評估，適當(dāng)?shù)膬r值前提取決于被評估企業(yè)各種資產(chǎn)的最佳最有效的使用情況。少數(shù)股權(quán)評估的價值前提?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第三章評估要求

第十九條注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種經(jīng)營業(yè)務(wù)、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價值評估時，應(yīng)當(dāng)針對各種業(yè)務(wù)類型，分別進(jìn)行分析。第二十條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值，并在評估報告中明確說明。第二十一條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。第二十二條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮流動性對評估對象價值的影響。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了流動性對評估對象價值的影響?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第二十三條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第二十四條企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法。A、收益資本化法（等額無窮的折現(xiàn)過程）B、未來收益折現(xiàn)法（有限期折現(xiàn)）資本化率/折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是將資產(chǎn)的未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。資本化率是將未來永續(xù)穩(wěn)定預(yù)期收益（永續(xù)年金）資本化為現(xiàn)值。資本化率與折現(xiàn)率既有區(qū)別又有聯(lián)系。折現(xiàn)率用于有限期的預(yù)期收益的還原，資本化率則適用于永續(xù)年金的還原。當(dāng)預(yù)測的各年收益相等，而計算期為無限時，可用資本化率作為折現(xiàn)率。第二十五條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第二十六條收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估項目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。A、收益額的含義會計收益以“三位一體”的歷史成本原則、實現(xiàn)－配比原則和謹(jǐn)慎原則為依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制、收入與成本費用相配比的原理，運用專門方法，核算企業(yè)在會計期間實際經(jīng)濟(jì)交易的結(jié)果。現(xiàn)行會計原則的會計計量，是“觀念收益”，在一定程度上偏離了“真實收益”。經(jīng)濟(jì)收益力圖計量實際收益而非名義收益，是以現(xiàn)行價值或公允價值為基礎(chǔ)的?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

B、凈利潤與現(xiàn)金流量●現(xiàn)金流量與凈利潤的差異生產(chǎn)數(shù)量增加，需要追加投資，如用現(xiàn)金流量則需要考慮，用凈利潤則不用考慮。

折舊與追加投資的關(guān)系凈利潤易操縱，現(xiàn)金流量不易操縱企業(yè)現(xiàn)金流量最一般的形式為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂自由即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有的索償權(quán)持有人，包括短期、長期債權(quán)以及股權(quán)持有人等。●自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlow)是指公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入減去公司所有的支出?！白杂涩F(xiàn)金流量”在資本市場被認(rèn)為是收購公司股東所能獲得的真正利益。《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

B、凈利潤與現(xiàn)金流量●經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過研究認(rèn)為公司的價值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量。當(dāng)現(xiàn)金流量的變動與利潤的變動不一致時，公司的價值變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致?！裎鞣劫Y本市場研究表明：企業(yè)的現(xiàn)金流量是企業(yè)價值的最終決定因素而非權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計收益?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型與紅利折現(xiàn)模型的比較股權(quán)自由現(xiàn)金流有狹義和廣義之分，狹義的股權(quán)自由現(xiàn)金流指的是股票的預(yù)期紅利，由此確認(rèn)的是紅利折現(xiàn)模型。廣義的股權(quán)自由現(xiàn)金流是指公司在履行了各種財務(wù)上的義務(wù)和滿足了公司投資需求之后的剩余現(xiàn)金流。因此，如果預(yù)期紅利與股權(quán)自由現(xiàn)金流相等時，兩個模型所獲得的評估價值是相等。但是，二者不相等的情況是經(jīng)常發(fā)生的。股權(quán)自由現(xiàn)金流大于預(yù)期紅利當(dāng)紅利大于股權(quán)自由現(xiàn)金流時，公司就不得不通過發(fā)行新股或債務(wù)來支付過高的紅利。這時對公司價值會有以下負(fù)面影響：一是新股發(fā)行成本較高，而且是一種無謂的資本支出，從而必然會降低公司的價值；二是公司借錢支付紅利，使得財務(wù)杠桿比率過大，也會導(dǎo)致公司價值損失；三是過高的紅利支付減少了企業(yè)積累，這樣會使企業(yè)因為缺乏足夠的資本而放棄較好的投資項目，從而使股東財富受損?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第二十七條注冊資產(chǎn)評估師運用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合理性。注冊資產(chǎn)評估師在對被評估企業(yè)收益預(yù)測進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時,應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。當(dāng)預(yù)測趨勢與被評估企業(yè)現(xiàn)實情況存在重大差異時，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。銷售收入銷售成本管理及銷售費用營運資本資本性支出《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第二十八條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景,合理確定收益預(yù)測期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益情況及相關(guān)終值的計算。企業(yè)價值=預(yù)測期間的各年收益現(xiàn)值和+終值（永續(xù)價值）的現(xiàn)值《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第二十九條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。權(quán)益資本成本：權(quán)益自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本：企業(yè)自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本資本結(jié)構(gòu)《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第三十條企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。

市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。

并購案例比較法是指通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第三十一條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè)。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的參考企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性。參考企業(yè)通常應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。第三十二條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)對參考企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評估企業(yè)的財務(wù)報表具有可比性。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)對被評估企業(yè)和參考企業(yè)之間的相似性和差異性進(jìn)行比較分析。第三十三條注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計算、使用價值比率時，應(yīng)當(dāng)考慮：（一）選擇的價值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評估對象的價值；（二）用于計算價值比率的參考企業(yè)或交易案例數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)和可靠；（三）用于價值比率計算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計算方式應(yīng)當(dāng)一致；（四）被評估企業(yè)和參考企業(yè)或交易案例相關(guān)數(shù)據(jù)的計算方式應(yīng)當(dāng)一致；（五）合理將參考企業(yè)或交易案例的價值比率應(yīng)用于被評估企業(yè)；（六）根據(jù)被評估企業(yè)特點，對不同價值比率得出的數(shù)值予以分析，形成合理評估結(jié)論?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第三十四條企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。第三十五條注冊資產(chǎn)評估師運用成本法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)考慮被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。第三十六條注冊資產(chǎn)評估師運用成本法進(jìn)行企業(yè)價值評估，各項資產(chǎn)的價值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評估方法得出。第三十七條注冊資產(chǎn)評估師運用成本法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)對長期股權(quán)投資項目進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)項目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對評估對象價值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨評估。控股的長期投資非控股的長期投資《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第四章評估方法

第三十八條注冊資產(chǎn)評估師對同一評估對象采用多種評估方法時，應(yīng)當(dāng)對形成的各種初步價值結(jié)論進(jìn)行分析，在綜合考慮不同評估方法和初步價值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評估結(jié)論?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第五章評估披露

第三十九條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在執(zhí)行必要的資產(chǎn)評估程序后，根據(jù)相關(guān)評估準(zhǔn)則和本指導(dǎo)意見編制并由所在評估機(jī)構(gòu)出具評估報告。第四十條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露必要信息，使評估報告使用者能夠合理理解評估結(jié)論。第四十一條企業(yè)價值評估報告應(yīng)當(dāng)包括以下基本內(nèi)容：(一)委托方和其他評估報告使用者；(二)被評估企業(yè)基本情況及財務(wù)狀況；（42）(三)評估對象；（企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值）（43）(四)評估目的；(五)價值類型和定義；(六)評估基準(zhǔn)日；(七)評估假設(shè)和限制條件；（44）(八)評估依據(jù)；(九)評估方法；(十)評估程序?qū)嵤┻^程和情況；（45、46、47）(十一)評估結(jié)論；(十二)特別事項說明；(十三)評估報告日；(十四)評估機(jī)構(gòu)和注冊資產(chǎn)評估師簽章。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估項目的具體情況和委托方的要求，提供必要的附件?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第五章評估披露

第四十二條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估項目的具體情況,在評估報告中對被評估企業(yè)的基本情況進(jìn)行說明，通常包括：（一）企業(yè)名稱、類型與組織形式；（二）企業(yè)歷史狀況；（三）企業(yè)主要產(chǎn)品或服務(wù)；（四）市場和客戶狀況；（五）企業(yè)管理狀況；（六）季節(jié)或周期因素對企業(yè)運營的影響；（七）企業(yè)運營常規(guī)流程；（八）企業(yè)主要資產(chǎn)狀況，包括有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，以及主要負(fù)債；（九）企業(yè)發(fā)展前景；（十）企業(yè)、股權(quán)等以往市場交易情況；（十一）相關(guān)競爭狀況；（十二）影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的宏觀經(jīng)濟(jì)因素；（十三）影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的行業(yè)發(fā)展前景；（十四）其他需要說明的企業(yè)狀況。第四十三條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中明確說明評估對象、評估對象的存在狀況、權(quán)利狀況和受到的限制。《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第五章評估披露

第四十四條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露所有影響評估分析、判斷和結(jié)論的評估假設(shè)和限定條件，并就其對評估結(jié)論的影響進(jìn)行必要說明。第四十五條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告的評估程序?qū)嵤┻^程和情況說明部分中，重點披露被評估企業(yè)的財務(wù)分析、調(diào)整以及評估方法的運用實施過程。第四十六條注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中披露財務(wù)分析、調(diào)整情況時，通常應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：（一）被評估企業(yè)歷史財務(wù)資料分析總結(jié)，列示能夠充分滿足評估目的需要和揭示被評估企業(yè)特性的若干年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的匯總資料；（二）對財務(wù)報告、企業(yè)申報資料所作的重大或?qū)嵸|(zhì)性調(diào)整；（三）相關(guān)預(yù)測所涉及的關(guān)鍵性評估假設(shè)和限定條件；（四）被評估企業(yè)與其所在行業(yè)平均經(jīng)濟(jì)效益狀況比較。第四十七條注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中披露評估方法運用實施過程和情況時，通常應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：（一）選擇評估方法的過程和依據(jù);（二）評估方法的運用和邏輯推理計算過程;（三）資本化率、折現(xiàn)率、價值比率等重要參數(shù)的獲取來源和形成過程；（四）對初步評估結(jié)論進(jìn)行綜合分析，形成最終評估結(jié)論的過程。第四十八條注冊資產(chǎn)評估師可以根據(jù)評估業(yè)務(wù)性質(zhì)、委托方和其他評估報告使用者的要求，合理確定評估報告的詳略程度?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見》（試行）第六章附則

第四十九條本指導(dǎo)意見自2005年4月1日起施行。培訓(xùn)內(nèi)容第一部分企業(yè)價值評估概述第二部分企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見第三部分企業(yè)價值評估——收益法第四部分企業(yè)價值評估——市場法第五部分企業(yè)價值評估——資產(chǎn)基礎(chǔ)法間接法：股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值-有息負(fù)債價值直接法：股東全部權(quán)益價值權(quán)益價值營業(yè)價值債務(wù)價值對債權(quán)人的現(xiàn)金流量對股東的現(xiàn)金流量營業(yè)自由現(xiàn)金流量用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)一、收益法的評估思路一、收益法的評估思路現(xiàn)金流量折現(xiàn)率企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本企業(yè)整體價值權(quán)益自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本股東全部權(quán)益價值直接法與間接法一、收益法的評估思路收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法?；竟劫Y本化率/折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是將資產(chǎn)的未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。資本化率是將未來永續(xù)穩(wěn)定預(yù)期收益（永續(xù)年金）資本化為現(xiàn)值。資本化率與折現(xiàn)率既有區(qū)別又有聯(lián)系。折現(xiàn)率用于有限期的預(yù)期收益的還原，資本化率則適用于永續(xù)年金的還原。當(dāng)預(yù)測的各年收益相等，而計算期為無限時，可用資本化率作為折現(xiàn)率。折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法（DCF法）一、收益法的評估思路二、收益法的適用性注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力三、收益法評估中的五大要素五大要素

收益期預(yù)測期預(yù)期收益（收益口徑、合理預(yù)測）終值折現(xiàn)率收益期與預(yù)測期注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景,合理確定收益預(yù)測期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益情況及相關(guān)終值的計算。企業(yè)價值=預(yù)測期間的各年收益現(xiàn)值和+終值（永續(xù)價值）的現(xiàn)值收益期：有限期、永續(xù)三、收益法評估中的五大要素-收益期與預(yù)測期三、收益法評估中的五大要素-收益期與預(yù)測期基準(zhǔn)日（12月31日）基準(zhǔn)日（8月31日）預(yù)測期明確的預(yù)測期后歷史年份收益期10%3020105三、收益法評估中的五大要素-收益期與預(yù)測期預(yù)測期的確定會計期間最后期限不應(yīng)在公司達(dá)到均衡狀態(tài)之前最后期限應(yīng)足夠靠后，以便將由于使用簡化方法所引起的評估誤差盡可能減小終值占公司總價值的比重越大，對其預(yù)測越應(yīng)認(rèn)真和慎重。三、收益法評估中的五大要素-收益期與預(yù)測期均衡狀態(tài)：實際的銷售增長應(yīng)接近于一種均衡水平；公司的投資活動應(yīng)趨于減少，公司只對現(xiàn)有生產(chǎn)能力進(jìn)行簡單的更新，常規(guī)的改進(jìn)以及升級；公司的成本結(jié)構(gòu)應(yīng)該基本定型；公司的財務(wù)杠桿接近行業(yè)平均水平；公司的風(fēng)險水平達(dá)到市場平均水平；公司資本的實際收益率應(yīng)接近于恒定不變。三、收益法評估中的五大要素-收益期與預(yù)測期下列企業(yè)的預(yù)測期需要特別考慮稅收優(yōu)惠周期性波動的企業(yè)。對周期性行業(yè)，持續(xù)經(jīng)營價值應(yīng)能夠反映在長期中平均的經(jīng)營條件，可將預(yù)測期延長，使它超過目前所處的商業(yè)周期。迅速成長或剛經(jīng)歷重大變動的企業(yè)多業(yè)務(wù)且不在同一時間達(dá)到均衡狀態(tài)的公司，有兩種選擇：延長預(yù)測期，直到公司的各項業(yè)務(wù)都常態(tài)增長；將各個業(yè)務(wù)分別獨立進(jìn)行評估。三、收益法評估中的五大要素-收益期與預(yù)測期三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益預(yù)期收益口徑選擇預(yù)期收益定義業(yè)務(wù)分析財務(wù)報表分析預(yù)測假設(shè)收益預(yù)測預(yù)測檢驗三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估項目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶健，F(xiàn)金流量利潤現(xiàn)金紅利現(xiàn)金紅利模型通常適用于少數(shù)權(quán)益價值的評估。紅利折現(xiàn)模型的使用取決于以下兩個因素：一是公司控制權(quán)是否變動。對于公司收購來說，如果一家公司被收購或其管理層變動的可能性較大時，就不宜采用紅利折現(xiàn)模型。如果由于公司規(guī)模和各種對收購者法律方面和市場方面的限制，公司的控制權(quán)較難發(fā)生變動時，通過紅利折現(xiàn)模型所得到的結(jié)果則是判斷公司股價是否合理的更好標(biāo)準(zhǔn)。

二是股利分配政策的合理性。紅利分配與否、分配多少取決于企業(yè)盈利水平和股利分配政策。實際上，股利分配政策的決定是由多種因素決定和制約的，紅利往往并不完全體現(xiàn)企業(yè)的收益水平。企業(yè)具有盈利，而且紅利分配與之同步的情況下，紅利折現(xiàn)模型是可行的。紅利折現(xiàn)模型無法應(yīng)用于很少發(fā)放股利或不發(fā)放股利的企業(yè)價值評估。若公司不發(fā)放股利，則其股票現(xiàn)金股利折現(xiàn)值為零。有時，股利發(fā)放過多，表示公司缺少投資機(jī)會，反而會阻礙公司的成長，因此較多發(fā)放股利并不代表公司價值就一定高。

三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益精確定義預(yù)期收益（未來現(xiàn)金流量）企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊與攤銷+利息費用(扣除稅務(wù)影響后)-資本性支出-凈營運資金變動企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤×（1－稅率）＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資本追加額權(quán)益自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運資金變動+付息債務(wù)的增加（減少）權(quán)益自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資本追加額－債務(wù)本金償還＋新發(fā)行債務(wù)EBIT:息稅前利潤(earningsbeforeinterestandtaxes)預(yù)期收益

EBIT（主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)費用、管理費用等）營運資本資本性支出三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益預(yù)期收益

注冊資產(chǎn)評估師運用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合理性。注冊資產(chǎn)評估師在對被評估企業(yè)收益預(yù)測進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時,應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。當(dāng)預(yù)測趨勢與被評估企業(yè)現(xiàn)實情況存在重大差異時，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)收集并分析被評估企業(yè)的信息資料和與被評估企業(yè)相關(guān)的其他信息資料，通常包括：（一）被評估企業(yè)類型、評估對象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；（二）被評估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；（三）被評估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況；（四）被評估企業(yè)歷史財務(wù)資料和財務(wù)預(yù)測信息資料；（五）被評估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財務(wù)狀況；（六）評估對象以往的評估及交易情況；（七）可能影響被評估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；（八）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景；（九）參考企業(yè)的財務(wù)信息、股票價格或股權(quán)交易價格等市場信息，以及以往的評估情況等；（十）資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息；（十一）注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。被評估企業(yè)的基本信息資料宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素以及被評估企業(yè)所在行業(yè)信息被評估企業(yè)所在資本市場信息、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息資料以及參考企業(yè)的相關(guān)資料三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益選擇一種方法，合理預(yù)測預(yù)期收益（兩階段：詳細(xì)預(yù)測+均衡狀態(tài)）。企業(yè)收益預(yù)測三階段：對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷；對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年（預(yù)測期）收益的預(yù)測；對未來持續(xù)經(jīng)營條件下長期收益趨勢的判斷業(yè)務(wù)分析財務(wù)報表分析預(yù)測假設(shè)估值估值日歷史期間預(yù)測期三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益外部分析行業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)消費者分析單個競爭對手評估政府和管制分析內(nèi)部分析目標(biāo)產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品生命周期定價及差異化營銷和銷售策略供應(yīng)鏈人力資源投資偏好財務(wù)/會計三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益現(xiàn)有競爭對手競爭對手?jǐn)?shù)量行業(yè)增長速度產(chǎn)品差異化成本結(jié)構(gòu)行業(yè)生產(chǎn)能力潛在進(jìn)入者替代品顧客供應(yīng)方波特的五力模型：行業(yè)競爭的驅(qū)動力《競爭戰(zhàn)略》（1980）三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益第十五條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評估企業(yè)和參考企業(yè)經(jīng)過審計的財務(wù)報表。無論財務(wù)報表是否經(jīng)過審計，注冊資產(chǎn)評估師都應(yīng)當(dāng)對其進(jìn)行分析，履行應(yīng)有的專業(yè)判斷程序。注冊資產(chǎn)評估師的判斷程序應(yīng)當(dāng)至少包括：對企業(yè)財務(wù)報表編制工作的了解；對企業(yè)財務(wù)報表審核情況的了解；對審計師獨立性的分析；對審計師專業(yè)勝任能力的分析；對審計師職業(yè)道德水平的分析；對審計師專業(yè)意見類型的分析；對被評估企業(yè)和參考企業(yè)財務(wù)報表編制基礎(chǔ)的了解；等。三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益財務(wù)報表分析

注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、所選擇的價值類型和評估方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，采用適當(dāng)?shù)姆椒?，對被評估企業(yè)和參考企業(yè)的財務(wù)報表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評估項目的具體情況，注冊資產(chǎn)評估師可以在適當(dāng)?shù)那闆r下考慮以下分析調(diào)整事項：（一）調(diào)整被評估企業(yè)和參考企業(yè)財務(wù)報表的編制基礎(chǔ)；（二）調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；（三）調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；（四）注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要調(diào)整的其他事項。三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益現(xiàn)金流量預(yù)測的檢驗：銷售預(yù)測是現(xiàn)金流量預(yù)測最關(guān)鍵的步驟銷售預(yù)測應(yīng)與公司的以往表現(xiàn)和行業(yè)的歷史情況相符合銷售預(yù)測和依賴于銷售的某些項目的預(yù)測應(yīng)該具有內(nèi)在的一致性現(xiàn)金流量預(yù)測中反映的通貨膨脹率必須與折現(xiàn)率中隱含的相同利用敏感性分析找出對于現(xiàn)金流量預(yù)測影響最大的假設(shè),對于這些影響重大的假設(shè)進(jìn)行更為嚴(yán)格的檢驗將通過DCF法得出的評估結(jié)論與其他方法得出的評估結(jié)論相比較三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評估假設(shè)和限定條件。評估假設(shè)：評估條件的某種抽象。評估前提假設(shè)和評估其他假設(shè)。評估前提假設(shè)必須依據(jù)資產(chǎn)評估特定目的對評估對象面臨的市場條件和作用空間的宏觀限定來設(shè)定。其他假設(shè)如：政策環(huán)境假設(shè)、資產(chǎn)利用程度假設(shè)、資產(chǎn)使用范圍假設(shè)、資產(chǎn)利用效果假設(shè)等。限定條件：由客戶、注冊資產(chǎn)評估師或相關(guān)法律所引致的對資產(chǎn)評估的限制和約束。三、收益法評估中的五大要素-預(yù)期收益終值（永續(xù)價值）Gordon模型直接比較模型當(dāng)某公司成為其所在行業(yè)中成熟的公司時，便進(jìn)入均衡狀態(tài)。據(jù)此，一個公司的持續(xù)經(jīng)營價值可以現(xiàn)有成熟的公司作為可比公司，通過直接比較進(jìn)行估算。為投資銀行廣泛采用。清算模式三、收益法評估中的五大要素-終值企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤×（1－稅率）＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資本追加額舉例某風(fēng)電廠，評估基準(zhǔn)日2006年12月31日，目前有一小機(jī)組，已運行5年，歷史3年每年EBIT約200萬元，所得稅率15%，每年折舊約500萬元，預(yù)計其2008年有新機(jī)組投產(chǎn)，目前正在建設(shè)，有規(guī)劃可研等數(shù)據(jù)。收益期永續(xù)，預(yù)測期10年，評估折現(xiàn)率為10%，評估后該風(fēng)電廠企業(yè)整體價值為4000萬元。

三、收益法評估中的五大要素-終值折現(xiàn)率

注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。權(quán)益資本成本：權(quán)益自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本：企業(yè)自由現(xiàn)金流量三、收益法評估中的五大要素-折現(xiàn)率折現(xiàn)率的確定資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本：紅利折現(xiàn)模型、資產(chǎn)定價模型、CAPM、APM、回歸模型三、收益法評估中的五大要素-折現(xiàn)率目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（D/E）按照市場價值計算的公司長期的目標(biāo)權(quán)重確定公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，而非現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)，可綜合采用以下三種方法：估算以現(xiàn)行市值為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)，循環(huán)推導(dǎo)考察可比公司的資本結(jié)構(gòu)考察管理層明確的和不明確的籌資方法及其對目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響三、收益法評估中的五大要素-折現(xiàn)率權(quán)益資本成本（CAPM模型）無風(fēng)險收益率整個證券市場組合的預(yù)期收益率市場風(fēng)險溢價β系數(shù)風(fēng)險調(diào)整三、收益法評估中的五大要素-折現(xiàn)率權(quán)益資本成本計算無風(fēng)險利率：評估基準(zhǔn)日中長期國債的到期收益率計算市場風(fēng)險溢價計算具有被評估企業(yè)目標(biāo)財務(wù)杠桿系數(shù)的β系數(shù)確定企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處經(jīng)營階段歷史經(jīng)營狀況企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布企業(yè)內(nèi)部管理及控制機(jī)制管理人員的經(jīng)驗和資歷對主要客戶及供應(yīng)商的依賴其他三、收益法評估中的五大要素-折現(xiàn)率選擇與被評估企業(yè)具有可比性的參考企業(yè)尋找可比公司的β（杠桿β）根據(jù)可比公司資本結(jié)構(gòu)，分別將杠桿β?lián)Q算成無杠桿β確定可比公司平均的無杠桿β根據(jù)評估目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)，計算其杠桿β三、收益法評估中的五大要素-折現(xiàn)率上市公司β系數(shù)：股票個別收益率相對于市場收益率的回歸分析。β系數(shù)=協(xié)方差/方差回歸分析時間的長度（長一點，數(shù)據(jù)多一點，但時間越長，公司及市場的風(fēng)險特性可能會發(fā)生改變。Valueline和標(biāo)普用5年數(shù)據(jù)，Bloomberg用2年數(shù)據(jù)）收益率的時間間隔的設(shè)置（年、半年、月、周、天）何種市場收益率三、收益法評估中的五大要素-折現(xiàn)率四、控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價股東全部權(quán)益價值與股東部分權(quán)益價值注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。AD（100萬元）BC49%49%2%四、控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價僅僅體現(xiàn)在權(quán)益價值上，而非企業(yè)整體價值上。相同流動性前提下，控制性股權(quán)比少數(shù)股權(quán)一般具有更大的單位價值估算控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價的一般方法是研究控制權(quán)交易的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)國外控股權(quán)溢價一般在20%-40%之間，不同目的控股權(quán)溢價不一?？毓蓹?quán)溢價與少數(shù)股權(quán)折價是相對的。假設(shè)控股權(quán)溢價為30%，則少數(shù)股權(quán)折價為23%。100%1%現(xiàn)金流100000100000薪酬調(diào)整2000000250000調(diào)整后現(xiàn)金流1850000100000折現(xiàn)率20%20%現(xiàn)值9250000500000100%1%92500005000少數(shù)股權(quán)折價1-50/925=94.6%四、控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價方法假設(shè)結(jié)果收益法控制性現(xiàn)金流非控制性現(xiàn)金流控股權(quán)非控股權(quán)并購案例法控股權(quán)交易控股權(quán)參考企業(yè)法控制性現(xiàn)金流非控制性現(xiàn)金流控股權(quán)非控股權(quán)資產(chǎn)基礎(chǔ)法控股權(quán)四、控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮流動性對評估對象價值的影響。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了流動性對評估對象價值的影響。估算流動性折價的一般方法是研究有關(guān)歷史數(shù)據(jù)，也可通過對上市前后的價格比較、上市成本的計算等獲取。國外流動性折價一般在30%甚至50%以上。五、流動性折價培訓(xùn)內(nèi)容第一部分企業(yè)價值評估概述第二部分企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見第三部分企業(yè)價值評估——收益法第四部分企業(yè)價值評估——市場法第五部分企業(yè)價值評估——資產(chǎn)基礎(chǔ)法一、市場估值理論磐石理論與空中樓閣理論內(nèi)在價值：DCF股票價格的基本決定因素：DCF股息對投資者的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上資本利得心理價值：價值完全取決于別人愿意支付的價格。二、市場法的基本思路參考企業(yè)比較法參考企業(yè)的選擇資本市場的選擇（市場的成熟度、證券交易的活躍性、數(shù)據(jù)的可獲得性）準(zhǔn)參考企業(yè)的選擇（同一行業(yè)、從事相同或類似的業(yè)務(wù)、或受相同經(jīng)濟(jì)因素影響的企業(yè)）參考公司的選擇（相似性、數(shù)量）對參考企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行分析調(diào)整選擇、計算、調(diào)整價值比率。調(diào)整越少，結(jié)論越可信。運用價值比率得出評估結(jié)果參考企業(yè)比較法中常用到的價值比率（比較乘數(shù)）市盈率(PE)是指每股的市場價格與每股贏利之間的比率。PE率是股息支付率和增長率的遞增函數(shù)以及風(fēng)險程度的遞減函數(shù)。價格-贏利乘數(shù)應(yīng)用廣泛。在每股贏利為負(fù)值時，該乘數(shù)也即失去了意義。由PE還派生出PEG、相對PE、P/FCF和EV/EBITDA等指標(biāo)市凈率(PB)=每股價格/每股的賬面價值。穩(wěn)定公司的PB比率，取決于股權(quán)資本報酬率與其成本之間的差額，若前者超過了后者，價格就將超過每股的賬面價值；若前者低于后者，價格將低于每股的賬面價值。PB比率被廣泛地運用于各種公司的估價中，在賬面價值為負(fù)值時，該乘數(shù)也即失去了意義。市銷率(PS)=股權(quán)資本的市場價值/收益。PS是凈利潤率、股息支付率和增長率的遞增函數(shù)以及公司風(fēng)險程度的遞減函數(shù)。EV/EBITDA=(股權(quán)資本的市場價值+債務(wù)的市場價值–

現(xiàn)金)/EBITDA五個因素決定了EV/EBTIDA乘數(shù)，即：稅率、折舊與分?jǐn)?、再投資率、資本成本以及預(yù)期增長。EV/EBITDA乘數(shù)被最廣泛地運用于具備巨額基礎(chǔ)設(shè)施投資的資本密集型公司，且當(dāng)折舊方法在各公司間變化甚大而基礎(chǔ)設(shè)施投資的大部分已經(jīng)完成時，使用該乘數(shù)更為合理。贏利乘數(shù)賬面價值乘數(shù)收益乘數(shù)PEPE的使用與誤用風(fēng)險、增長、股息支付率PE更能反映市場狀況處于穩(wěn)定狀態(tài)的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/EPS=股息支付率/(r-g)DPS：下一年的預(yù)期股息R：預(yù)期收益率G：股息增長率PE是股息支付率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風(fēng)險的遞減函數(shù)因素一：預(yù)期增長率。一只股票的股息和收益增長率越高，理性投資者越是愿意為其支付較高的價格。一只股票的高速增長率預(yù)期維持時限越長，理性投資者越是愿意為其支付較高的價格。因素二：預(yù)期股息派發(fā)。在其他條件相同的情況下，一家公司派發(fā)的現(xiàn)金股息占收益的比例越高，理性投資者越是愿意為其支付較高的價格。因素三：風(fēng)險程度。在其他條件相同的情況下，一只股票的風(fēng)險越低，理性投資者越是愿意為其支付較高的價格。因素四：市場利率水平。在其他條件相同的情況下，利率越低，理性投資者越是愿意為其支付較高的價格。PBPB的缺點準(zhǔn)則差異不適用固定資產(chǎn)較少的公司長期虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)的公司P=DPS/（r-g）DPS：下一年的預(yù)期股息R：預(yù)期收益率G：股息增長率ROE=EPS/BVP=ROE*BV*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/BV=ROE*股息支付率*（1+g）/(r-g)PB是ROE、股息支付率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風(fēng)險的遞減函數(shù)PB的變形：托賓Q托賓Q=市場價值/重置價值公司價值銀行使用PE與PB所得到的相對估值，相差很遠(yuǎn)。以高PE來為銀行的高成長定價。因為當(dāng)前國內(nèi)銀行處于高速成長期，買中國的銀行看中的就是其成長性。而成熟市場采用的市凈率（PB）的方法，主要是因為成熟市場的銀行業(yè)周期性很強(qiáng)，成長性弱，而且盈利經(jīng)常為負(fù)值，這樣才為PB估值提供了基礎(chǔ)，但是我們的銀行成長性強(qiáng)，盈利自從2000年以來一直高速增長，同時盈利增速從05年以來，由于撥備計提的相對充分，甚至出現(xiàn)加速的趨勢。而且國內(nèi)市場現(xiàn)在牛市進(jìn)行中，更加傾向于為成長定價，也就是說以市盈率（PE）結(jié)合增速（growth）的估值體系更加適應(yīng)當(dāng)前銀行的估值。如果銀行以高價融資，可以增厚每股凈資產(chǎn)，從而降低市凈率，使得銀行的估值看起來更加吸引，但是這樣會攤薄每股盈利，降低ROE。如果資金無法得到更有效的運用（利潤增速無法快于其他優(yōu)質(zhì)銀行），對于投資者的利益來說，實際上是一種損失。市場上對于銀行的估值方法曾經(jīng)一度以ROE結(jié)合PB的方法占據(jù)主導(dǎo)，但是隨著國內(nèi)銀