利率市場(chǎng)化改革下信貸規(guī)劃管理的弱化研究,貨幣銀行論文

我們國(guó)家自1996年開啟利率市場(chǎng)化改革，近年來，漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入加速發(fā)展階段，2020年7月貸款利率下限被取消，實(shí)現(xiàn)了貸款利率的全面放開;2021年3月金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍，逐步放寬存款利率上限管理意味著我們國(guó)家利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)進(jìn)入最關(guān)鍵和最核心的環(huán)節(jié)。近日央行在存款保險(xiǎn)制度、同業(yè)存單的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推出同時(shí)面向個(gè)人和機(jī)構(gòu)的大額存單，為存款利率市場(chǎng)化做好充分的準(zhǔn)備。利率市場(chǎng)化改革的重要目的是讓包含更多信息的利率成為資源配置和宏觀調(diào)控的重要工具，通過利率傳導(dǎo)機(jī)制，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)施行間接調(diào)控，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定幣值的目的。

然而，利率市場(chǎng)化改革至今并沒有促使我們國(guó)家貨幣政策的直接調(diào)控形式發(fā)生本質(zhì)性變化，由信貸規(guī)模管理〔1998年〕到信貸限額管理〔2004年〕，再到合意新增信貸規(guī)劃管理形式〔2020年〕，當(dāng)前以直接數(shù)量控制為主的信貸規(guī)劃管理仍然是央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中較重要的中介目的。盡管理論上通常以為信貸規(guī)模作為貨幣政策調(diào)控的中介目的存在一定缺陷，應(yīng)該只是在市場(chǎng)不成熟時(shí)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的權(quán)宜之計(jì)，但是我們國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革接近二十年，央行貨幣政策調(diào)控似乎還離不開對(duì)信貸規(guī)模的直接管理，調(diào)控經(jīng)濟(jì)的形式并沒有發(fā)生根本性的改變。

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外關(guān)于貨幣政策工具選擇及有效性方面的研究文獻(xiàn)很新常態(tài)下中國(guó)貨幣政策工具的選擇多。貨幣政策工具的選擇會(huì)影響貨幣政策的有效性，那么該怎樣選擇適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ撸縋oole.W〔1970〕最早提出貨幣政策工具選擇的普勒規(guī)則，不過由于沒有考慮通貨膨脹預(yù)期等因素的影響，準(zhǔn)確性遭到質(zhì)疑〔Walsh,2003〕?？紤]到開放經(jīng)濟(jì)的影響，Hoffmann和Kempa〔2018〕以為普勒規(guī)則適用于大國(guó)，大國(guó)更合適選擇價(jià)格型貨幣政策工具;小國(guó)選擇數(shù)量型貨幣政策工具效果要優(yōu)于價(jià)格型貨幣政策工具。

當(dāng)前我們國(guó)家貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道是銀行貸款，信貸規(guī)模管理是事實(shí)上最重要的貨幣政策操作工具，直接調(diào)控經(jīng)濟(jì)，并引導(dǎo)貨幣供給量的變化〔盛松成，吳培新，2008〕。國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究以為央行貨幣政策工具的選擇伴隨著貨幣政策目的和金融環(huán)境的變遷發(fā)生了宏大的改變;金融構(gòu)造變遷深入地影響著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的性質(zhì)和作用程度〔樊明太，2004〕。戴根有等以為貨幣市場(chǎng)的發(fā)展為擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作提供了條件，存款準(zhǔn)備金制度和再貼現(xiàn)機(jī)制的改革為銀行提供了新的間接調(diào)控手段。

利率市場(chǎng)化改革的目的是建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)的存、貸利率水平的機(jī)制，讓利率在資金的配置以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起到基礎(chǔ)性作用。利率市場(chǎng)化改革對(duì)中國(guó)金融環(huán)境、金融構(gòu)造變遷產(chǎn)生重大的影響，利率市場(chǎng)化改革能否會(huì)對(duì)當(dāng)下的信貸規(guī)劃管理以及其他貨幣政策工具的有效性產(chǎn)生影響？這方面的研究如今并不多見，本文嘗試討論利率市場(chǎng)化改革對(duì)信貸規(guī)劃管理產(chǎn)生的影響，進(jìn)而討論存款利率全面市場(chǎng)化后，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我們國(guó)家貨幣政策工具有效性的變化以及該怎樣選擇的問題。

二、利率市場(chǎng)化改革與央行對(duì)信貸規(guī)模的控制

1949-1978年間中國(guó)處于集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，包攬了一切利率的制定，金融機(jī)構(gòu)沒有任何利率自主權(quán)。30年中官方利率僅調(diào)整了九次。1978年以后，嚴(yán)格的利率管制政策逐步開場(chǎng)松動(dòng)，官方利率調(diào)整頻率有所增加〔黃金老，2001〕，利率管制時(shí)期由直接控制資本價(jià)格，官方管制的低存、貸款利率，對(duì)商業(yè)銀行而言，意味著低的資金成本，銀行擴(kuò)大貸款規(guī)模就能獲取更多租金.這對(duì)銀行擴(kuò)大存款規(guī)模具有明顯的鼓勵(lì)作用，銀行通過增設(shè)分支機(jī)構(gòu)，提供增值服務(wù)，甚至送禮品等方式吸納新儲(chǔ)戶以到達(dá)擴(kuò)大存款的目的。另一方面，官方管制的低貸款利率無法真實(shí)反映資金的稀缺程度，激發(fā)了企業(yè)獲取銀行貸款的沖動(dòng)，即管制的低利率促使貸款規(guī)模的擴(kuò)張，容易引發(fā)流動(dòng)性泛濫〔QdQ0〕，誘發(fā)通貨膨脹。嚴(yán)格利率管制時(shí)期央行主要通過嚴(yán)格控制信貸規(guī)模來解決流動(dòng)性過剩問題、防止通貨膨脹?！?】

如此圖1所示，嚴(yán)格利率管制下固定利差，銀行有擴(kuò)大信貸的沖動(dòng)，供應(yīng)曲線由S0右移到S1;官方管制貸款利率比民間金融利率低得多，企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求增加，需求曲線由D到D1,信貸供應(yīng)與需求同時(shí)增加，導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)性過?！睶dQ*〕。央行施行信貸規(guī)?？刂葡?，銀行供應(yīng)曲線S1變成彎折的S1,信貸供應(yīng)控制在Q*,這時(shí)候，彎折的供應(yīng)曲線S1與需求曲線D1相交，市場(chǎng)構(gòu)成新的平衡利率R1,R1遠(yuǎn)高于原有平衡利率R*.由于央行規(guī)定銀行利率在R*水平，銀行無法通過提高貸款利率挑選貸款對(duì)象，只能施行信貸配給，銀行貸款只可知足部分客戶的需求，需求曲線由D1左移到D2,利率由R1下降R*,信貸規(guī)?？刂圃赒*.

〔一〕利率市場(chǎng)化改革與信貸規(guī)模控制的取消1996年中國(guó)開啟利率市場(chǎng)化改革，先后放開了同業(yè)拆借利率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國(guó)債發(fā)行利率以及部分保險(xiǎn)公司存款利率、外幣存貸款利率。價(jià)格管制的放松為數(shù)量管制的逐步退出創(chuàng)造了條件，1998年央行取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的直接控制，實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，銀行能夠根據(jù)需求自主發(fā)放貸款;央行公布以貨幣供給量為唯一的中介目的，并于同年5月恢復(fù)公開市場(chǎng)操作，這些舉措標(biāo)志著我們國(guó)家的貨幣調(diào)控由直接方式向間接方式的轉(zhuǎn)變。央行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制也由直接控制轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌?chǎng)調(diào)控手段為主的間接控制。這一時(shí)期對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制主要通過貨幣當(dāng)局窗口指導(dǎo)和監(jiān)管部門的存貸比等監(jiān)管指標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

〔二〕流動(dòng)性泛濫與信貸限額管理的登場(chǎng)然而在貸款利率尚未完全放開的情況下，取消了信貸規(guī)?？刂坪?，銀行貸款利率與市場(chǎng)利率仍然存在明顯差價(jià)，存差規(guī)模增長(zhǎng)過快,流動(dòng)性過剩問題凸現(xiàn)。理論上解決流動(dòng)性泛濫的問題，能夠運(yùn)用兩類措施:一類是常規(guī)的貨幣政策調(diào)節(jié)工具，如存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作、再貸款利率和再貼現(xiàn)率等;另一類是非常規(guī)的控制工具，如信貸規(guī)劃等，將貸款供應(yīng)強(qiáng)行減少，進(jìn)而防止經(jīng)濟(jì)因太多的流動(dòng)性而導(dǎo)致通脹。利率市場(chǎng)化改革后，由于對(duì)信貸規(guī)模計(jì)劃管理的取消，央行試圖通過緊縮性的貨幣政策調(diào)控，如提高法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)逆向操作、發(fā)行央行債券等來遏制流動(dòng)性過剩。

2006-2007年短短兩年時(shí)間，央行先后14次調(diào)升法定存款準(zhǔn)備金率，8次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，11次定向發(fā)行央票，然而全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格兩年的上漲幅度分別到達(dá)了5.5%、7.5%;上證綜指由1161.06到5261.56,漲幅達(dá)4.53倍，金融資產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲預(yù)示著貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制似乎并不通暢，市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫并沒有得到有效的遏制。

2007年末的央行頂著市場(chǎng)化改革的倒退的壓力在窗口指導(dǎo)中引入了信貸限額管理1,2007年四季度央行通過道義勸告對(duì)大型商業(yè)銀行的信貸規(guī)模實(shí)行按季規(guī)模管理;2008年要求各商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)不能超過2007年的增長(zhǎng)額，事實(shí)上恢復(fù)了貸款限額控制;2018年下半年后，對(duì)貸款規(guī)模的控制已轉(zhuǎn)向窗口指導(dǎo)為主，輔以懲罰性的央行票據(jù)、特種存款、差異不同準(zhǔn)備金率等手段的嚴(yán)厲的信貸規(guī)劃形式。

信貸限額管理與原先的信貸規(guī)?？刂票举|(zhì)上都屬于信貸規(guī)劃，不過在不同利率市場(chǎng)化背景下成效略有差異不同。信貸規(guī)?？刂萍由腺J款利率管制，銀行施行信貸配給，需求曲線向左移，對(duì)利率的影響有所降低;而信貸限額管理造成銀行信貸供應(yīng)曲線彎折，與貸款利率市場(chǎng)化結(jié)合，平衡利率大幅提高。

如此圖2所示，供應(yīng)曲線由S0到S1,與不斷右移的需求曲線D2相交于Q*,在貸款利率市場(chǎng)化情況下，銀行貸款利率大幅上升到R*,企業(yè)獲得貸款的成本大幅增加，在穩(wěn)定信貸上比加息和懲罰性定向央票更快速有效?！?】

信貸投放和廣義貨幣M2,此后央行愈加