《公司理財》考試范圍：第3~7章，第13章，第16~19章,其中第16章與18章為較重點章

節(jié)。書上例題比較重要，大家記得多多動手練練。PS:書中課后例題不出，大家可以當習

題練練~

考試題型：1、單選題10分2、判斷題10分3、證明題10分4、計算分析題60

分5、論述題10分

注：第13章沒有答案

第一章

1.在所有權(quán)形式的公司中，股東就是公司的所有者。股東選舉公司的董事會，董事會任命該

公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離的組織形式就是導致的代理關(guān)系存在的主要

原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化，而不就是股東的利益最大化。在這種

環(huán)境下，她們可能因為目標不一致而存在代理問題。

2,非營利公司經(jīng)常追求社會或政治任務(wù)等各種目標。非營利公司財務(wù)管理的目標就是獲取

并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。

3.這句話就是不正確的。管理者實施財務(wù)管理的目標就就是最大化現(xiàn)有股票的每股價值，

當前的股票價值反映了短期與長期的風險、時間以及未來現(xiàn)金流量。

4.有兩種結(jié)論。一種極端，在市場經(jīng)濟中所有的東西都被定價。因此所有目標都有一個最

優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端，我們可以認為這

就是非經(jīng)濟現(xiàn)象，最好的處理方式就是通過政治手段。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種

爭論的答案：公司估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本就是30美元萬。然而，該公司認為提

高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省20美元萬。請問公司應(yīng)該怎么做呢？”

5.財務(wù)管理的目標都就是相同的，但實現(xiàn)目標的最好方式可能就是不同的，因為不同的國

家有不同的社會、政治環(huán)境與經(jīng)濟制度。

6'管理層的目標就是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價值。如果管理層認為能提高公司利潤,

使股價超過35美元，那么她們應(yīng)該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認為該投標人或

其它未知的投標人將支付超過每股35美元的價格收購公司，那么她們也應(yīng)該展開斗爭。

然而，如果管理層不能增加企業(yè)的價值，并且沒有其她更高的投標價格，那么管理層不就

是在為股東的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷

失自己的方向。

7'其她國家的代理問題并不嚴重，主要取決于其她國家的私人投資者占比重較小。較少的

私人投資者能減少不同的企業(yè)目標。高比重的機構(gòu)所有權(quán)導致高學歷的股東與管理層討

論決策風險項目。此外，機構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源與經(jīng)驗更好地對

管理層實施有效的監(jiān)督機制。

8、大型金融機構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公

司控制權(quán)市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者

的利益，代理問題可能仍然存在，甚至有可能增加基金與投資者之間的代理問題。

(3)就像市場需求其她勞動力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬就是由市

場決定的。這同樣適用于運動員與演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因就

是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革就是為了更好的協(xié)調(diào)股東與管理者的

利益。這些報酬有時被認為僅僅對股票價格上漲的回報，而不就是對管理能力的獎勵。

或許在將來，高管薪酬僅用來獎勵特別的能力，即，股票價格的上漲增加了超過一般的市

場。

10.最大化現(xiàn)在公司股票的價格與最大化未來股票價格就是一樣的。股票的價值取決于公

司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來瞧，支付大量的現(xiàn)金股利給股東，股票的預期價格

將會上升。

第二章

1、正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但就是提及流動資產(chǎn)，假定該資產(chǎn)

轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時可達到或接近其市場價值就是很重要的。

2、按公認會計原則中配比準則的要求，收入應(yīng)與費用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計的時

候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報告。注意，這種方式就是不正確的；但就是會計

必須這么做。

3、現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個數(shù)字對于分析一家公司并沒有

太大的作用。

4、兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費用的處理。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運現(xiàn)金流

量，而財務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財務(wù)現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯就是，利息在利潤表

的營運階段出現(xiàn)，因此利息就是營運現(xiàn)金流量。事實上，利息就是財務(wù)費用，這就是公司

對負債與權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。

5、市場價值不可能為負。想象某種股票價格為-20美元。這就意味著如果您訂購100股

的股票，您會損失兩萬美元的支票。您會想要買多少這種股票？根據(jù)企業(yè)與個人破產(chǎn)法，

個人或公司的凈值不能為負，這意味著負債不能超過資產(chǎn)的市場價值。

6、比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出就是巨大的，可能導致負的資產(chǎn)現(xiàn)金

流量。一般來說，最重要的問題就是資本使用就是否恰當，而不就是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量就是

正還就是負。

7'對于已建立的公司出現(xiàn)負的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不就是好的表象，但對于剛起步的公司

這種現(xiàn)象就是很正常的。

8、例如，如果一個公司的庫存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會下降。如果該

公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說，任何導致期末的NWC

相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購

買時長。

9、如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對股東的現(xiàn)金流量就是負

的。如果公司借債超過它支付的利息與本金，對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就就是負的。

10.那些核銷僅僅就是會計上的調(diào)整。

11.Ragsdale公司的利潤表如下

利潤表

銷售收入527000

銷售成本280000

折舊38000

息前稅前利潤209000

利息15000

稅前利潤194000

所得稅(35%)67900

凈利潤126100

凈利潤=股利+留存收益

留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元

12.凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊

=470+925000

=1425000美元

13.對債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(310)=40000美元

對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(760)=-235000美元

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元

經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元

14、

利潤表

銷售收入145000

銷售成本86000

折舊7000

其她費用4900

息前稅前利潤47100

利息15000

稅前利潤32100

所得稅(40%)12840

凈利潤19260

a、OCF、息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260

b、CFC=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500

c、CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250

d、CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750

CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運資本增加額

凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000

凈營運資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000-5510

如果該公司當年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營運資本增加額為5510美元。

15.a、成長公司應(yīng)納稅額=0'15x50000+0、25x25000+0、34x10000=17150

盈利公司應(yīng)納稅額=0'15x50000+0、25x25000+0、34x25000

+0、39x235000+0、34x8165000

=2890000

b、每個公司都要額外支付3400美元的稅金，因為兩個公司應(yīng)納稅額增加10000的邊

際稅率都為34%。

案例題

1.(1)財務(wù)現(xiàn)金流量表

Warf計算機公司

財務(wù)現(xiàn)金流量

2007

(單位：千美元)

企業(yè)現(xiàn)金流量

經(jīng)營性現(xiàn)金流量907

資本性支出-518

凈營運資本的增加-50

合計339

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量

債務(wù)36

權(quán)益303

合計339

(2)會計現(xiàn)金流量表

Warf計算機公司

總現(xiàn)金流量表

2007

(單位：千美元)

經(jīng)營活動

凈利潤643

折舊127

遞延稅款61

資產(chǎn)及負債的變動

應(yīng)收賬款-25

存貨11

應(yīng)付賬款66

應(yīng)計費用-79

其她-7

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797

投資活動

固定資產(chǎn)的取得-629

固定資產(chǎn)的出售111

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518

籌資活動

到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金-54

發(fā)行長期債券94

應(yīng)付票據(jù)15

股利-318

股票回購-32

發(fā)行新股47

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248

現(xiàn)金的變動額31

2.財務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準確的反映公司的現(xiàn)金流量。

3.該公司發(fā)展狀況良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權(quán)投資與銀行貸款等外部融資。

第三章

1、時間趨勢分析描述公司的財務(wù)狀況的變化。通過時間趨勢分析，財務(wù)經(jīng)理可以衡量公司

某些方面的運作、財務(wù)、投資活動就是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司

比較財務(wù)比率與經(jīng)營業(yè)績。進行同類公司分析，財務(wù)經(jīng)理可以評價公司的運作、財務(wù)、

或投資活動等方面就是否符合標準，引導財務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進行適當?shù)恼{(diào)整。兩種方

法都能查明公司財務(wù)有什么異樣，但兩種方法都沒有說明差異就是好的還就是壞的。例

如，假設(shè)公司的流動比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題，也可能

意味著公司對資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動比率低

于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率，也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法

都沒有說明比率的好壞，只就是分析了差異。

2'如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點的銷售額進行比

較就會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，就可以避免出現(xiàn)這

些問題。

3、原因在于銷售額就是商業(yè)發(fā)展的原動力。公司的資產(chǎn)，雇員，事實上，幾乎每個方面的運

轉(zhuǎn)、財務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要，如資產(chǎn)、雇員'存貨、融資都取

決于未來的銷售水平。

4、可持續(xù)發(fā)展公式的兩個假設(shè)條件就是公司都不想賣股權(quán)，財務(wù)政策就是固定的。如果公

司新增外部股權(quán)，或者增加負債權(quán)益比，就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司

改變股利政策增加留存比率，或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤增長率

的速度增長。

5、可持續(xù)增長率大于20%,因為在20%的增長速度負的EFN為了表明多余的資金仍然有效。

如果公司就是百分之百的股權(quán)資金，可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超

過20%。然而，當公司擁有債務(wù)時，內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率，內(nèi)部增長率大于或小于

20%就是無法判斷的。如果留存收益增加，公司將有更多的內(nèi)部資金來源，它將不得不增

加更多的債務(wù)以保持負債權(quán)益比不變，EFN將會下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上

漲。如果留存收益為零，內(nèi)部收益率與可持續(xù)增長率為零，EFN等于總資產(chǎn)的變化。

6、共同比利潤表為財務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示，產(chǎn)品銷

售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒

有共同比現(xiàn)金流量表的理由：不可能有分母。

7'它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負荷運轉(zhuǎn)，不用增加固定資產(chǎn)就可以提高

銷售額。

8'ROE就是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報率。由于公司的財

務(wù)管理目標就是最大的股東財富，比率顯示了公司的績效就是否達成目標。

9'EBITD/資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成

本控制。雖然稅金就是成本,折舊與攤銷費用也被認為就是成本，但這些不易控制。相反

的，折舊與待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動相關(guān)的成

本，比ROA更好的度量管理績效。

10、公司投資者的投資形式有長期負債與股本，或者貸款或所有權(quán)。投資收益率就是用來

衡量投資者的回報率。投資收益率高于流動負債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負債

加總權(quán)益，總負債與總權(quán)益等于流動負債加上長期負債以及股權(quán)。因此投資收益率等于

凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負債。

11、大概不會，但就是假如該產(chǎn)品不熱銷，銷售不好也會面臨一樣的問題。

12、客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不就是現(xiàn)金，增力口了。同時，成本上

升的速度比收入上升的速度快，所以營運現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。

因此，資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都就是負的。

13、如果公司的反應(yīng)較快，就會準備好所需資金。有時當發(fā)現(xiàn)有資金需求時已經(jīng)晚了，因此

對資金需求進行計劃就是很重要的。

14、她們?nèi)硕己苤匾?，但就是缺少現(xiàn)金，或者更普遍地講，財力資源拼寫的厄運。缺乏現(xiàn)

金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。

15.可以采取的措施有要求預付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)與新的負

債增加資金來源。當訂單超過生產(chǎn)能力就是，提高產(chǎn)品價格特別有利。

16.權(quán)益乘數(shù)=1+負債權(quán)益=1+1'4=2'4

ROE=ROAx權(quán)益乘數(shù)=0、087x2、4=20、88%

凈利潤=ROEx總權(quán)益=0、2088x520000=108576美元

17.留存比率b=l-0、25=0、75

ROExb0.19x0.75

可持續(xù)增長率==16、62%

1-ROExb1-0.19x0.75

18.a、留存比率b=l-股利支付率=1-0、35=0、65

ROExb0.085x0.65

可持續(xù)增長率==5、85%

1-ROExb1-0.085x0.65

b、可持續(xù)增長率與實際增長率可能不同。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實

際參數(shù)不同，實際增長率與可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈資

產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會影響可持續(xù)增長比率。

c、該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率:

①出售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率

②增加邊際利潤，更好的控制成本。

③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說,提高資產(chǎn)利用效率。

④減少派息率。

19.銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0、086=2011628

賒賬額=賒賬率x銷售額=2011628x0、75=1508721

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10、54次

應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10、54=34、64天

20.全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0、85=600000

可增長銷售額=600000-510000=90000美元

案例題

1.各種財務(wù)比率如下表

流動比率0、75

速動比率0、44

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1、54

存貨周轉(zhuǎn)率19、22

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30、57

負債比率0、49

負債權(quán)益比0、96

權(quán)益乘數(shù)1、96

利息倍數(shù)7、96

銷售利潤率7、51%

資產(chǎn)收益率11'57%

權(quán)益收益率22、70%

2.流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動性較差，也可能意味著現(xiàn)金與其她短期資

產(chǎn)運用的效率較高。速動比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動資產(chǎn)比重較

大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運

營資產(chǎn)的效率很高。負債比率、負債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，

表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，

表明公司運用資產(chǎn)與管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)

優(yōu)于行業(yè)平均水平。

3.R0E=7、51%xl、54x1、96=22、70%

b=3865200/9663000=0、4

可持續(xù)增長率=ROExb/[l-ROExb]=0、2268x0、4/(1-0、2268x0、4)=10%

EFN=83550000xl0%-40980000xl0%-7'51%x0、4x128700000x(1+10%)

=5280美元

4.公司要求實現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。

假設(shè)可持續(xù)增長率為20%

20%=PMxl、54x0、4/(l-PMxl、54x0、4)=40、5%

只有銷售利潤率從7、51%增長到40、5%,該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計劃，但這樣的增長似乎不太

可行。

5.EFN=(83550000+25000000)xl0%-40980000xl0%-7、51%x0、4x128700000

xl'1

=2504237、2美元

這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會下降。

第四章

1.時間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。

2'利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。

3、8000萬美元分10次等分支付更好。

4、就是的。APRs通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢就是易于計算，但就是隨著現(xiàn)代計算機

設(shè)備的發(fā)展，這種優(yōu)勢不明顯。

5、新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。

6'它反映了貨幣的時間價值。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年內(nèi)會帶來高于

10000美元的價值。

7CMAC有權(quán)力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券,使得投資者更愿意投資該債券。

8、我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素就是：（1）相比

其她類似風險投資更具有吸引力（2）投資風險，即如何確定我們就是否能得到10000美元

的償付。我的回答取決于承諾償還的人。

9、財政部的債券價格較高，因為財政部就是所有債券發(fā)行者中最有信用的。

10、價格會上升，因為隨著時間的推移，債券價格就會接近1萬美元。債券價格上升僅僅就

是貨幣時間價值的體現(xiàn)。隨著時間的推移，到期時間越來越短，債券現(xiàn)值上升。同樣的原

因，到2010年債券價格可能會更高。但就是我們不能肯定，因為利率可能上升，或GMAC

財務(wù)狀況可能惡化，這些都會導致債券價格下降。

11、FV=PV（l+r）1

a、FV=1000（l+0、06）2=1790、85美元

b、FV=1000（l+0、07）憶1967、15美元

c、FV=1000（l+0、06*=3207,14美元

d'因為就是按復利計算，已得的利息也要計算利息，所以c的結(jié)果不就是a的兩部。

12'FV=PV(l+r>

t=ln(FV/PV)/ln(l+r)

t=ln2/lnl、07=10、24年

FV=4=lx(l+0、07)t

t=ln4/lnl、07=20、49年

13、FV=PVeRt

a、FV=1000e°12x5=1822、12美元

b'FV=1000e0°lx3=1349'86^7t

c'FV=1000eOO5xlo=1648、62美元

d'FV=1000e°07x8=1750、67美元

(1)PV=C/r

PV=15000/0、08=187500美元

r=C/PV=15000/l95000=7、69%

(2)今天買一箱酒的成本=12x10x(1-0'1)=108美元

PVA=(l+r)C({l-[l/(l+r)R/r)

108=(l+r)10({l-[l/(l+r)l2]}/r)

r=l、98%

APR=0、0198x52=102'77%

EAR=(l+0、0198嚴-1=176、68%

因此她的分析就是錯誤的。

(3)Fristsimple銀行10年期投資的單利利息=0、08x10=0、8

Fristsimple銀行10年期的復利利息=(1+「)憶1=0、8

r=6、05%

(4)PV=C/(r-g)=200000/(0、1-0、05)=4000000美元

第一次支付就是在兩年內(nèi)

PV'=PV/(l+r)MOOOOOO/(l+O'1)'=3636363、64美元

(5)貸款額=400000(1-0、2)=320000美元

PVA=320000=C({l-[l/(l+0、08/12)-0})/(0、08/12)

每次支付的金額C=2348、05美元

第8年，付款額PVA=2348、05({1-[1/(1+0、08/12)]22xl2}/(0、08/12))=291256、63美元

(6)下一年的工資=50000(1+0、04)=52000美元

下一年的儲蓄=52000x0、02=1040美元

每年的工資增長率為4%,每年的儲蓄的增長率也為4%。

儲蓄的現(xiàn)值

PV=C{[l/(r-g)]-[l/(r-g)]x[(l+g)/(l+r)]t}

=1040{[1/(0、08-0、04)-[1/(0、08-0、04)]x[(l+0、04)/(1+0、08)]”}

=20254'12美元

40年后總值FV=PV(l+r)=20254、12(1+0、08)4°=440011、02美元

(7)每月支付1000美元的現(xiàn)值

PVA=1000[l-{l/[l+(0、068/12)]}367(0、068/12)]=153391、83

剩余的欠款=200000-153391、83=46608、17美元

貸款期末要支付的總額=46608'17[1+(0、068/12)產(chǎn)=356387'10美元

21資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值PV=115000/1'13=79700、77

銷售利潤=79700、77-72000=7700、77

損益平衡72000=115000/(l+r)3

r=(115000/72000),/3-l=16'89%

(2)永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0、065=46153、85美元

在時點7的價值=46153、85/1、065=29700、29美元

（3）PVA=56000=［l+（0、0815/12）］C［{l-l/［l+（0、0815/12）］48}/（0、0815/12）］

每個月應(yīng)支付的款項C=1361、82美元

案例題

（6）Ben的年齡越大，取得的MBA學位的價值就越小。

（7）其她可能無法量化的因素有：社會環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機可能影響就業(yè)率

與工資薪酬，從而影響她的決定。

（8）a'ben繼續(xù)工作

所得報酬的現(xiàn)值=50000{1/（0'065-0'03）-［（1+0、03）/（1+0、065）力/（0>065-0'03））

（1-0、26）

=728896、23

b、到wiIton大學讀MBA

所需成本現(xiàn)值=63000+63000/（1+0、065）+2500=124654、93

所得報酬現(xiàn)值=15000+95000{1/（0、065-0、04）-［（1+0、04）/（1+0、065）力/（0、065-0、

04））

（1-0、31）/（1+0、065）2

=1271117'37

c、i'lmountperry大學i賣MBA

所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/（1+0、065）=84316、9

所得報酬現(xiàn)值=10000+78000{1/（0、065-0、035）-［（1+0、035）/（1+0、065）34］/（0、065-0、

035））

（1-0、29）/（1+0、065）

=1241829、64

站在理財?shù)牧?，最好的選擇就是去Wilton大學讀取MBA

（9）我認為最適宜的方法就是計算各個選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計算更復雜，但

就是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義就是一樣的。

5、728896、23=15000+C{l/（0、065-0、04）-[（1+0、04）/（1+0、065）33]/（0、065-0、04）}

（1-0、31）/（1+0、065）-124654、93

C=47257

Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別

6、如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響她的決策。

第五章

1.債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限與風險的債券來確定合適的息票率。這類

債券的收益率可以用來確定息票率，特別就是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。債

券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引她們。息票率就是固

定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬率就是投資者所要求的收益率，它就

是F速時間而波動的。只有當債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。

2.缺乏透明度意味著買家與賣家瞧不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，她們都很難

判斷最好的價格就是什么。

3.任何一項金融資產(chǎn)的價格都就是由它未來現(xiàn)金流（也就就是投資者實際將要收到的現(xiàn)

金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就就是股息，因此股票的價值取決于股利。

4.許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買她們的股票，這就是因為理性的投

資者相信她們在將來的某個時候會得到股利或就是其她一些類似的收益，就就是公司

被并購時，她們也會得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。

5.一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因為股利就是一項現(xiàn)金支出。正在成

長中并擁有許多好的增長機會的新公司就就是其中之一，另外一個例子就就是財務(wù)困

難的公司。

6.股票估價的一般方法就是計算出所有未來預期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假

設(shè)成立的情況下有效：(1)假設(shè)永遠支付股利，也即，股票提供永久分紅；(2)股利將以

一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一個假

設(shè)無效。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。如果一個剛

成立的新公司最近不會支付任何股利，但就是預計最終將在若干年后支付股利，則第二

種假設(shè)無效。

7.普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利就是固定的。不過，優(yōu)先

股風險較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也就是有可能價格更高，具體視情況而定。

8.正確。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也就是如此。也就就是說，

股利增長率與資本回報收益率就是相等的。

9.公司的市盈率就是三個因素作用的結(jié)果：

(1)有價值的公司增長機會

(2)股票的風險

(3)公司所采用的會計方法

10.如果目前的股票價格可以反映出風險、時間與所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點有

誤。

(1)

40

$1000▽$40-

P*=7------TTT+/------TT-$1000

(1+O.O4)40乙(1+0.04),

1=1

(2)

40

$1000▽$40-

P：=T------—+〉-------—=$828.41

(1+O.O5)40乙(1+0.05),

1=1

(3)

40

$1000▽$40-

PS=--------TTT4'/-------r-=$1231.15

(1+O.O3)40乙(l+0.03)i

Di$3.60/

Po=------------------=$42.35

R-g0.13-0.045

11.第九年公司股價為:

Dio$8.00人

P?=-------=------------=$114.29

R-g0.13-0.06

再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值:

$114,29A

Po=------7—=$38.04

1.139

12.假設(shè)當期股利為Do,則

Di=Do(l+gi)=Do(l+0.3)

22

D2=Do(l+gi)=Do(l+0.3)

3

D3=Do(l+gi)=Do(l+0.3)3

3

D4=Do(l+gi)(l+g2)=Do(l+0.3尸(1+o.i8)

3

D5=Do(l+gi)(l+g2)(l+g3)=Do(l+03)3(1+O.18)(1+0.08)

再通過股利增長模型求出公司第四年股價:

DsDo(l+03)3(1+0.18)(1+008)

P4=-------=46.66DO

R—g30.14-0.08

則現(xiàn)在公司股價為：

1.3Do(1.3)2DO(1.3)3DO(1.3)3(1.18)DO46.66DO..

Po=------1-----—F--------：—F---------；-----H---------=33.04Do

1.141.1421.1431.1441.144

$70=$33.04DO

$70小

Do=--------=$2.12

$33.04

則公司下一年的股利預期就是:

Di=$2.12(1.30)=$2.75

13.在一定時期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計算出兩筆現(xiàn)

金流的現(xiàn)值：

固定股利的現(xiàn)值為：

PVA=C(PVIFA&D

PVA=$1(PVIFA2.^12)

PVA=$10'26

固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值

Di3$1X(1+0.005)小

P12=------=------------------------=$50.25

R-g0.025-0.005

$50.25

PV==$37.36

(1+0.025產(chǎn)

則當前的股票價格等于兩者之與：

Po=$10.26+$37.36=$47.62

14.首先，計算出前四年的股利增長率:

FV=PV(1+Rf

$1.66=$0.90(1+鏟

R=16、54%

則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：

52

D7=Do(l+gi)(l+g2)=$1.66(1+0.1654)5(1+008)2=$4.16

第6章

1.如果項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的

情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時，回收期依舊會短于項目的生命周期，但根據(jù)折

現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況,NPV可能為正、為零、為負。折現(xiàn)回收期包含了

相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為

正值。

2.如果某項目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項目回收期一定短于其生命周期。因為

折現(xiàn)回收期就是用與NPV相同的折現(xiàn)值計算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會短

于該項目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必

然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折

現(xiàn)率R'使得NPV為0,因此，IRR必定大于必要報酬率。

3.(1)回收期法就就是簡單地計算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點。其缺陷就是忽略了貨

幣的時間價值，另夕卜，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當某項目的回收期小于該項目

的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。

(2)平均會計收益率為扣除所得稅與折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的

平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間

序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以接受;

反之，則拒絕。

(3)內(nèi)部收益率就就是令項目凈現(xiàn)值為。的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進

行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷

標準截然相反。對于投資型項目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。對

于融資型項目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。

(4)盈利指數(shù)就是初始以后所有預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的比值。必須注意

的就是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。對于獨立

項目，若PI大于1,項目可以接受；反之，則拒絕。

（5）凈現(xiàn)值就就是項目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個特點：①使用

現(xiàn)金流量；②包含了項目全部現(xiàn)金流量；③對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。某項目NPV

大于0時，項目可接受;反之，則拒絕。

4.對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為

I

Payback=-

內(nèi)部收益率為

C

0=-I+—

IRR

所以，可得

C1

IRR=-=——

IPB

這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且

IRR近似等于回收期的倒數(shù)。

5.原因有很多，最主要的兩個就是運輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近

于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。

跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成

本。還有一個重要因素就是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算，在美

國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。

6.最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。

回收期法最為容易，其次就是平均會計收益率法,折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法,NPV

法，IRR法與PI法）都在實踐中相對較難。

7.可以應(yīng)用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通公司一樣。

不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但就

是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在

這種情況下，回收期法常常被用到。另夕卜，美國政府就是使用實際成本/盈利分析來做

資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。

8.這種說法就是錯誤的，如果項目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項目A的現(xiàn)金流流入較晚，

在一個較低的折現(xiàn)率下,A項目的NPV將超過B項目。不過，在項目風險相等的情況下，

這種說法就是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現(xiàn)金流在每一期都就

是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。

9.盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目，但A項目具有較高的NPV,所以應(yīng)該選A項目。盈

利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的

情況下，公司的決策才會有誤。

10.(1)如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，A項目將有更高的1RR,因為A項目的初期投資

低于項目B°

(2)相同，因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目A的兩倍。

11.B項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的

變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風險。

12.MIRR的計算方法就是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值,

然后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRRo因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率(必要報酬率)折現(xiàn)，因

此,MIRR不就是真正的利率。相反，考慮IRR。如果您用初始投資的未來值計算出IRR,

就可以復制出項目未來的現(xiàn)金流量。

13.這種說法就是錯誤的。如果您將項目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV

與初始投資，您將會得到相同的NPV。但就是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問

題。

14.這種說法就是不正確的。的確，如果您計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結(jié)束

流量的回報率，然后計算這個未來的價值與回報率的初步投資，您會得到相同的回報

率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響1RR。

15.計算項目的回收期就就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。

初始投資為3000美元時，

$3000-

Payback=—------=3.57年

初始投資為5000美元時，

$5000-

Payback=—------=5.95年

,$840

初始投資為7000美元時，

$7000-

Payback=—------=8.33年

這意味著項目8年內(nèi)無法收回投資。

16.首先計算出項目的平均賬面投資額。

0123

總投資$8000$8000$8000$8000

折舊0400065008000

凈投資$8000$4000$1500$0

這樣，得到平均投資額：

$8000+$4000+$1500+$0

平均投資額==$3375

4年

其次，確定稅后平均凈收益:

稅后平均凈收益=年稅前收益(1-tc)

稅后平均凈收益=$2000X(1-0.25)=$1500

則平均會計收益率為:

$1500

ARR=--------=44.44%

$3375

17.(1)A項目的盈利指數(shù)為:

$300$700,$600

B項目的盈利指數(shù)為:

$300$1800$1700

時江