金融衍生品發(fā)展與金融工程

2012年10月第一頁，共九十三頁。主要內(nèi)容-2-第一部分衍生品市場的發(fā)展第二部分金融工程及應用第二頁，共九十三頁。第一部分：衍生品市場的發(fā)展什么是衍生品？衍生品的分類主要的衍生品種及交易所場外、場內(nèi)市場的市場規(guī)模我國衍生品市場的發(fā)展衍生品與次貸危機-3-第三頁，共九十三頁。-4-衍生品的定義？

美國商品期貨交易委員會（CFTC）：

“一種金融工具，在交易所內(nèi)或交易所外交易，其價格取決于一個或多個標的證券、股票指數(shù)、債務(wù)工具、商品、其它衍生工具，或者其它約定的價格指數(shù)以及協(xié)議的價值。衍生品涉及基于標的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)的交易，但并不發(fā)生標的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。”

第四頁，共九十三頁。5衍生證券的特點和功能

衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實際上是進行風險的再分配，它不會創(chuàng)造財富。衍生證券具有很高的杠桿效應，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。第五頁，共九十三頁。衍生品的分類合約形態(tài)劃分：遠期、期貨、期權(quán)、互換等基礎(chǔ)資產(chǎn)種類劃分：商品、金融資產(chǎn)、指數(shù)等交易市場：交易所市場（ETD）與場外交易市場（OTC）-6-第六頁，共九十三頁。-7-金融期貨的分類外匯類期貨外匯期貨等利率類期貨中長期債券期貨（10年期國債期貨等）短期利率期貨（3月期歐洲美元期貨等）股票類期貨股指期貨股票期貨等第七頁，共九十三頁。-8-場內(nèi)衍生品與場外衍生品VS場內(nèi)市場即面向公眾的交易所市場，以公開透明及標準化期貨、期權(quán)為特征。場外市場即面向機構(gòu)的銀行間柜臺市場，以透明度差及個性化產(chǎn)品為特征第八頁，共九十三頁。Amountsoutstandingofover-the-counter(OTC)derivatives(InbillionsofUSdollars)-9-BISQuarterlyReview,June2012RiskCategory/Instrument

Notionalamountsoutstanding

Grossmarketvalues

Jun.10Dec.10Jun.11Dec.11Jun.10Dec.10Jun.11Dec.11Totalcontracts

582684.9601046.4706883.6647762.224696.8221296.1519518.127284.84Foreignexchangecontracts

53152.7957795.8964698.1363349.112544.3212482.4742336.1832554.897Interestratecontracts

451831.3465259.6553239.8504097.717532.7414746.1213243.9920000.89Equity-linkedcontracts

6259.765634.9276841.2835982.346706.48647.747708.028678.926Commoditycontracts

2851.5432921.993196.6643091.002457.988526.203471.032487.158Creditdefaultswaps

30260.9229897.5832409.4428632.781665.9441350.6491344.7311586.116Unallocated

39536.3646498.2542609.32397.6191789.3461542.9591414.1351976.855第九頁，共九十三頁。Amountsoutstandingofover-the-counter(OTC)derivatives(InbillionsofUSdollars)-10-BISQuarterlyReview,June2012第十頁，共九十三頁。-11-場內(nèi)交易衍生品結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：FIA,2011統(tǒng)計年報第十一頁，共九十三頁。-12-期貨市場的起源期貨市場的歷史可以追溯到中世紀。最初創(chuàng)建期貨市場的目的是為了滿足農(nóng)民和商人的需要。期貨交易是從現(xiàn)貨交易中遠期市場發(fā)展而來的?，F(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀中期產(chǎn)生于美國中北部地區(qū)。1848年芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。并采用遠期合約方式進行交易，到了1865年，又推出了標準化合約。同時實行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10%的保證金作為履約保證。第十二頁，共九十三頁。-13-期貨市場的發(fā)展從早期的農(nóng)產(chǎn)品期貨開始后的一百多年來，期貨交易的對象不斷擴大，種類日益繁多，花樣不斷翻新。有傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品的期貨，如谷物、棉花、小麥、油菜籽、燕麥、黃豆、玉米、糖、咖啡、可可、豬、豬肚、活牛、木材等等期貨；有金屬期貨，如黃金、白銀、鉑、銅、鋁等期貨、能源期貨；如原油、汽油等。有二十世紀七十年代后迅速崛起的金融期貨；如：外匯、利率、股票指數(shù)等期貨。第十三頁，共九十三頁。-14-1972年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立國際貨幣市場分部，推出了外匯期貨交易。1975年，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了第一張利率期貨合約——政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA的抵押憑證期貨交易）。1976年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）開發(fā)出3個月短期國庫券期貨。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦價值線綜合指數(shù)期貨交易，標志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。第十四頁，共九十三頁。Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(InbillionsofUSdollars)-15-BISQuarterlyReview,June2012InstrumentNotionalamountsoutstandingTurnoverSep.2011Dec.2011Mar.2012Jun.2012200920102011Mar.2012Jun.2012Total78353565636498059531166015419872013556263427065428508Futures25778229242428323742112651913805392920899306691312142Interest24506217192290022414101636212359071524141280140273855Currency2032212252152459935771135913181218688Equity10699841158111385559108860376281843129600Options52575336394069835790533635606662635363120374116365Interest475823158037947332314346014688724662819879783222Currency11587110111198030482525574619Equity4878197226412448970541347411665572100332525第十五頁，共九十三頁。Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(InbillionsofUSdollars)-16-BISQuarterlyReview,June2012第十六頁，共九十三頁。Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(InbillionsofUSdollars)-17-BISQuarterlyReview,June2012第十七頁，共九十三頁。Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(Numberofcontractsinmillions)-18-BISQuarterlyReview,June2012InstrumentNotionalamountsoutstandingTurnoverSep.2011Dec.2011Mar.2012Jun.2012200920102011Mar.2012Jun.2012Total259.71194.36194.94198.799,388.1912,165.4714,116.002,880.533,072.29Futures100.07991.32878.52680.0324,571.936,353.177,340.041522.5971685.061Interest68.81564.95250.1451.8121,935.922,546.132,840.53636.988650.795Currency10.8158.6449.8349.132377.431,410.201,788.51310.479363.538Equity20.44817.73318.55319.0882,258.592,396.842,711.00575.129670.727Options159.631103.036116.41118.7594,816.265,812.306,775.961357.9351387.228Interest58.88645.86249.9153.467527.55652.99665.56151.338156.436Currency3.9612.4973.0273.45542.3656.44293.6458.98458.358Equity96.78454.67763.47361.8364,246.365,102.875,816.761147.6121172.434第十八頁，共九十三頁。Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(Numberofcontractsinmillions)-19-BISQuarterlyReview,June2012第十九頁，共九十三頁。Derivativefinancialinstrumentstradedonorganisedexchanges(Numberofcontractsinmillions)-20-BISQuarterlyReview,June2012第二十頁，共九十三頁。-21-活躍產(chǎn)品股指期貨期權(quán)：KOSPI200股指期權(quán)、迷你S&P指數(shù)期貨、DJ歐元STOXX50期貨和期權(quán)。。。短期利率期貨期權(quán)：歐洲美元期貨和期權(quán)、28天銀行間期貨。。。中長期國債期貨：歐洲債券期貨、10年期美國國債期貨。。。第二十一頁，共九十三頁。-22-資料來源：FIA第二十二頁，共九十三頁。-23-資料來源：FIA第二十三頁，共九十三頁。-24-資料來源：FIA第二十四頁，共九十三頁。-25-資料來源：FIA第二十五頁，共九十三頁。-26-資料來源：FIA第二十六頁，共九十三頁。-27-資料來源：FIA第二十七頁，共九十三頁。-28-資料來源：FIA第二十八頁，共九十三頁。-29-資料來源：FIA第二十九頁，共九十三頁。-30-資料來源：FIA第三十頁，共九十三頁。-31-“在過去的15年間，金融衍生品以超乎尋常的速度發(fā)展，期貨以及其他復雜衍生品的概念得以深化，加上計算機和通訊網(wǎng)絡(luò)的進步，對沖風險的成本顯著降低，機會也大大增加，金融系統(tǒng)也因此發(fā)展得比20多年前更靈活、有效和富有彈性，世界經(jīng)濟也因此變得更富有彈性”

——格林斯潘，2002第三十一頁，共九十三頁。我國衍生品市場的發(fā)展我國衍生品場外市場現(xiàn)狀我國期貨市場的發(fā)展歷程-32-第三十二頁，共九十三頁。我國衍生品場外市場現(xiàn)狀場外衍生品交易主要在銀行系統(tǒng)，包括銀行間市場和銀行柜臺市場。銀行間市場交易平臺在中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心。品種主要有債券、遠期、互換等。匯率、利率類衍生品是我國目前唯一的機構(gòu)投資者參與的金融衍生品市場，但成交規(guī)模較小，2010年1—9月，交易量達4．5萬億元。-33-第三十三頁，共九十三頁。我國衍生品場外市場現(xiàn)狀從1997年開始，我國銀行開始從事柜臺衍生品業(yè)務(wù)。目前，許多銀行均已開辦了各種金融衍生品交易。交易的主要是具有嵌入境外衍生品特點的理財產(chǎn)品，目前各中外資銀行基本上都推出了與利率、匯率、股票指數(shù)、商品指數(shù)等掛鉤的理財產(chǎn)品。據(jù)上海銀監(jiān)局統(tǒng)計，2008年上海中、外資銀行的衍生品零售量為7200億元。其中利率、外匯類產(chǎn)品占98％。-34-第三十四頁，共九十三頁。我國場外衍生品市場存在的問題交易品種比較少。國內(nèi)市場上目前只有外匯遠期、掉期、利率互換及少量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而在國際市場交易同樣活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類和商品類場外衍生品、信用類衍生品方面，中國衍生品市場還是空白。市場缺乏深度和廣度。流動性不足，參與者較少。2011年利率遠期名義本金2.67萬億元，而同期國際清算銀行(BIS)公布的全球利率互換843萬億美元。-35-第三十五頁，共九十三頁。利率衍生產(chǎn)品交易情況-36-第三十六頁，共九十三頁。我國期貨市場的產(chǎn)生背景隨著市場經(jīng)濟運行范圍的擴大，部分商品如糧食、鋼材、煤炭等的供求時緊時松，價格忽高忽低，給廣大生產(chǎn)者和經(jīng)營者帶來了極大的風險?，F(xiàn)貨價格引導生產(chǎn)與消費，難以解決農(nóng)產(chǎn)品蛛網(wǎng)效應的難題。1988年3月第七屆全國人大第一次會議《政府工作報告》中再次指出：“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)市場，探索期貨交易?！睆亩偈刮覈谪浝碚撗芯康拈_展。-37-第三十七頁，共九十三頁。初創(chuàng)時期（1990年-1993年）1990年10月12日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國鄭州糧食批發(fā)市場作為第一家期貨市場的改革試點正式開業(yè)，我國期貨市場進入實際實施階段。隨后，深圳、上海等地期貨交易所相繼建立。到1993年底，全國經(jīng)批準設(shè)立的期貨市場（含各種交易所和批發(fā)市場）達50多家，期貨經(jīng)紀公司300多家，期貨兼營機構(gòu)近2000家.期貨市場成交金額從1992年不足500億元到1993年底超過5000多億元，一年時間翻了10倍。-38-第三十八頁，共九十三頁。整頓規(guī)范（1993年底——2000年）1993年11月4日，國務(wù)院發(fā)出了《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》。交易所有五十幾家調(diào)減到15家，最后只保留了三家交易所；交易品種也大大減少；經(jīng)紀公司從近千家下降到330家，最后下降到180余家。

1999年6月2日國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，以及與之配套的四個配套辦法。-39-第三十九頁，共九十三頁。規(guī)范發(fā)展（2001——）2004年2月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，在嚴格控制風險的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費者提供發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能的商品期貨品種；要建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制?！?007年4月，在總結(jié)多年期貨市場實踐的基礎(chǔ)上，對1999年的《期貨交易管理暫行條例》進行全面修訂，正式施行《期貨交易管理條例》。-40-第四十頁，共九十三頁。-41-數(shù)據(jù)來源：中國期貨業(yè)協(xié)會注：2012年為1-9月數(shù)據(jù)。第四十一頁，共九十三頁。-42-資料來源：FIA第四十二頁，共九十三頁。-43-資料來源：FIA第四十三頁，共九十三頁。-44-資料來源：FIA第四十四頁，共九十三頁。衍生品與次貸危機-45-次貸危機的演化場內(nèi)、場外衍生品的區(qū)別股指期貨在金融危機中的表現(xiàn)第四十五頁，共九十三頁。-46-■MBS、CDO、CDS保險公司（AIG等）房利美、房貸美對沖基金、PE商業(yè)銀行購房者投資銀行CDSCDO月供按揭貸款購買發(fā)行購買購買購買發(fā)行購買MBS月供次級按揭貸款轉(zhuǎn)售按揭貸款第四十六頁，共九十三頁。-47-次貸的特征第四十七頁，共九十三頁。-48-房產(chǎn)泡沫發(fā)展次級抵押貸款大幅增長，占房屋貸款的比例從1999年的8%激增至2006年的20%。大量資金需求通過發(fā)行債務(wù)抵押債券來滿足，風險擴散到金融系統(tǒng)的其他機構(gòu)第四十八頁，共九十三頁。-49-危機中涉及的衍生品MBS：Mortage-BackedSecurity，抵押支持債券或者抵押貸款證券化。MBS是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國。它主要由美國住房專業(yè)銀行及儲蓄機構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機構(gòu)或政府背景的金融機構(gòu)對該證券進行擔保。因此，美國的MBS實際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的證券化商品。第四十九頁，共九十三頁。-50-CDOCDO（CollateralizedDebtObligation,擔保債務(wù)憑證)是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構(gòu)之資金運用效率，移轉(zhuǎn)不確定風險。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司（SPV），以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。第五十頁，共九十三頁。-51-■CDSCDS（CreditSpreadSwap，信用違約掉期”）。具體而言，CDS證券屬于一種保險，買方通過定期向賣方支付一定的保險費用，以獲得對資產(chǎn)（如CDO）面值損失的賠付。AIG等保險商在評定CDO等資產(chǎn)的違約概覽時，主要依據(jù)歷史經(jīng)驗進行計算，這使得當房價上升時，CDO的價值在上升，違約率極小，而當房價轉(zhuǎn)為下跌時，違約率就迅速攀升，導致CDO的風險無法覆蓋，進而導致AIG等保險機構(gòu)陷入困境。第五十一頁，共九十三頁。-52-次貸危機的形成過程第五十二頁，共九十三頁。-53-■此次危機所涉及金融產(chǎn)品的定性

MBS/CDO≠金融衍生品住房按揭貸款的證券化沒有改變債務(wù)關(guān)系的本質(zhì)屬性，形成的住房抵押按揭債券（MBS）和擔保債務(wù)憑證（CDO）還是屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)。MBS、CDO的所有者在獲得債權(quán)時即獲得了該項資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的所有權(quán)，所以其不具備衍生品的第二個特征，不屬于金融衍生品范疇。CDS=金融衍生品信用違約互換（CDS）是符合金融衍生品概念的金融工具。根據(jù)CDS運作的原理，信用風險保護買方支付保費給賣方，保費類似于期權(quán)買方支付的權(quán)利金，當出現(xiàn)信用風險事件時，信用風險保護賣方將受保資產(chǎn)的價值損失部分支付給買方，這類似于看跌期權(quán)買方行權(quán)，看跌賣方支付行權(quán)價與市價的差額。第五十三頁，共九十三頁。-54-■此次危機所涉及金融產(chǎn)品的定性CDS等場外金融衍生品的失敗使人們認識到場外金融衍生品市場的監(jiān)管缺失是導致危機擴散的重要原因。場外衍生品市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜、流動性不足、缺乏逐日盯市結(jié)算與中央擔保方的機制，對手方風險最終引發(fā)了場外市場的混亂。因此，僅僅依靠場外監(jiān)管方式無法束縛CDS等場外衍生品，那么場外金融衍生品的監(jiān)管出路何在呢？第五十四頁，共九十三頁。-55-場內(nèi)衍生品與場外衍生品VS場內(nèi)市場即面向公眾的交易所市場，以公開透明及標準化期貨、期權(quán)為特征。場外市場即面向機構(gòu)的銀行間柜臺市場，以透明度差及個性化產(chǎn)品為特征第五十五頁，共九十三頁。-56-■場外衍生品市場缺乏場內(nèi)市場中央對手方擔保機制與逐日盯市制度，導致了風險失控

本次危機中，CDS產(chǎn)品的過于集中于少數(shù)大機構(gòu)，如貝爾斯登、AIG，風險過于集中。一旦貝爾斯登、AIG違約，由于場外衍生品市場缺乏中央對手方，將導致眾多市場參與者面臨風險，進而引發(fā)系統(tǒng)性危機缺乏中央對手方擔保機制

場外衍生品市場缺乏場內(nèi)市場慣用的逐日盯市制度，即當日盈虧當日結(jié)清，不允許風險累積。缺乏逐日盯市制度，使得場外衍生品市場的風險不斷積聚，導致千里之堤，潰于蟻穴

缺乏逐日盯市制度第五十六頁，共九十三頁。-57-

2003年，股神巴菲特與金融期貨創(chuàng)始人梅拉梅德曾就衍生品的作用進行過一場著名的論戰(zhàn)?！霭头铺嘏c梅拉梅德關(guān)于衍生品的論戰(zhàn)巴菲特在給股東的一封信中對衍生品進行了評論：“衍生品創(chuàng)造了一個連鎖反應的風險，這種風險和保險公司或再保險公司將其很多業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給其他公司的風險類似?！罅康娘L險，特別是信用風險，已經(jīng)集中到了相對少的衍生品交易者手中，這些公司相互之間進行了大量的交易。其中一家發(fā)生問題可以很快影響到另一家?！谖覀兛磥?，衍生品是大規(guī)模殺傷性金融武器”。第五十七頁，共九十三頁。-58-

梅拉梅德指出：“公平起見，我必須強調(diào)，憂心忡忡的沃倫·巴菲特很可能沒有將場外衍生品和在集中化交易所掛牌的期貨合約區(qū)別開來。清算所的中立性、多邊清算和清算體系為每一筆交易提供了中央擔保，并且消除了對手方信用風險；芝加哥商業(yè)交易所一日兩次的逐日盯市原則使欠債無法累積；每日的保證金要求；關(guān)于充分信息披露的標準、交易透明度、審計跟蹤措施以及金融稽核程序以及監(jiān)管機制——這正是多數(shù)場外市場所缺乏的。這些程序和機制是一種奇跡，是人類思想和經(jīng)驗經(jīng)年累月產(chǎn)生出來的結(jié)晶——也是它們無違約事件這一成功戰(zhàn)績的根本原因。我相信，沃倫·巴菲特會同意上述區(qū)別的?！薄霭头铺嘏c梅拉梅德關(guān)于衍生品的論戰(zhàn)第五十八頁，共九十三頁。-59-華爾街VS拉薩爾街紐約和芝加哥同為世界級的金融中心，紐約是世界級的股票交易中心，而芝加哥是全球最具規(guī)模和影響力的期貨交易中心，兩者在此次危機中的表現(xiàn)截然不同。危機中的華爾街處于風雨飄搖之中，而為股票市場提供風險管理工具的芝加哥則穩(wěn)固地屹立于風雨之中，平穩(wěn)運作的期貨市場成了機構(gòu)投資者的遮風避雨之所。VS第五十九頁，共九十三頁。-60-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場建立了基準價格，起到了引導現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場預期的積極功能第六十頁，共九十三頁。-61--61-

危機關(guān)頭美國CME的小型S&P500股指期貨日成交量和未平倉合約規(guī)模第六十一頁，共九十三頁。-62-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場建立了基準價格，起到了引導現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場預期的積極功能8月9月9月比8月增長10月10月比8月增長美國標準普爾5001,733,3493,652,167110.70%3,766,216117.28%美國道瓊斯194,538294,47851.37%322,75165.91%美國納斯達克100362,235548,69951.48%549,97051.83%歐洲STOXX501,102,3222,574,092133.52%2,496,134126.44%英國富時10097,619242,063147.97%222,791128.23%日經(jīng)22597,848133,98536.93%203,119107.59%韓國KOSPI200240,413309,33728.67%384,29459.85%香港恒生96,008104,6679.02%112,50817.19%臺灣加權(quán)72,03284,09516.75%89,93824.86%巴西IBOVESPA76,46485,33211.60%94,21523.22%印度NIFTY637,442802,79325.94%953,85349.64%2008年9月以來，全球金融市場不斷惡化，股票市場大幅下跌。與此同時，股指期貨成交量大幅增加，大量現(xiàn)貨市場投資者進入股指期貨市場，以規(guī)避現(xiàn)貨市場大幅下跌的風險。在金融危機不斷深化的9月和10月，成交量較8月增長顯著。第六十二頁，共九十三頁。-63-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場建立了基準價格，起到了引導現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場預期的積極功能標普500股指期貨成交量（8-10月）歐洲STOXX股指期貨成交量（8-10月）日本NIKKI股指期貨成交量（8-10月）香港恒生股指期貨成交量（8-10月）第六十三頁，共九十三頁。-64-■股指期貨交易為現(xiàn)貨股票市場建立了基準價格，起到了引導現(xiàn)貨交易、穩(wěn)定市場預期的積極功能第六十四頁，共九十三頁。-65--65-套期保值機制減輕現(xiàn)貨市場的拋售壓力和市場沖擊

危機爆發(fā)后，一些大型基金和保險資金等機構(gòu)投資者，通過在股指期貨市場上的套期保值，有效規(guī)避了自己投資組合市值下跌的風險，也大大降低了大量拋售股票可能帶來的沖擊效應和“多殺多”局面的出現(xiàn)。以華爾街極度恐慌的2008年9月16日為例，當天紐約證券交易所股票成交金額為1366.311億美元，NASDAQ交易所股票成交金額為274.743億美元，合計為1640.054億美元?，F(xiàn)貨市場成交金額大約是平時的兩倍。而股指期貨市場的交易金額則遠大于現(xiàn)貨市場。9月16日僅小型S&P500股指期貨當日成交的張合約，其合約價值最低也達到了3526億美元（實際成交金額接近3600億美元）。第六十五頁，共九十三頁。-66--66-結(jié)構(gòu)特點：美國CME股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)

第六十六頁，共九十三頁。美國金融監(jiān)管法案當?shù)貢r間2010年7月15日，美國國會批準了金融監(jiān)管法案。該法案不久后將由美國總統(tǒng)奧巴馬簽署，最終成為正式法律。法案在消費者金融保護、新的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制等方面確立了改革措施。TheDodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct(theDodd-FrankBill),多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案（多德-弗蘭克法案）第六十七頁，共九十三頁。第六十八頁，共九十三頁。第六十九頁，共九十三頁。三大核心內(nèi)容一、擴大監(jiān)管機構(gòu)權(quán)力，破解金融機構(gòu)“大而不能倒”的困局，可限制金融高管的薪酬；二、設(shè)立新的消費者金融保護局，賦予其超越目前監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)力，全面保護消費者合法權(quán)益；三、采納所謂的“沃克爾規(guī)則”，即限制大金融機構(gòu)的投機性交易，尤其是加強對金融衍生品的監(jiān)管，以防范金融風險。第七十頁，共九十三頁。法案要點第一,成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會,負責監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風險。第二,在美國聯(lián)邦儲備委員會下設(shè)立新的消費者金融保護局,對提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費者金融產(chǎn)品及服務(wù)的金融機構(gòu)實施監(jiān)管。第三,將之前缺乏監(jiān)管的場外衍生品市場納入監(jiān)管視野。第四,限制銀行自營交易及高風險的衍生品交易。第五,設(shè)立新的破產(chǎn)清算機制,由聯(lián)邦儲蓄保險公司負責,責令大型金融機構(gòu)提前做出自己的風險撥備,以防止金融機構(gòu)倒閉再度拖累納稅人救助。第七十一頁，共九十三頁。第六,美聯(lián)儲被賦予更大的監(jiān)管職責,但其自身也將受到更嚴格的監(jiān)督。第七,美聯(lián)儲將對企業(yè)高管薪酬進行監(jiān)督,確保高管薪酬制度不會導致對風險的過度追求。第七十二頁，共九十三頁。-73-總結(jié)次貸危機并非全是金融衍生品惹的禍；場內(nèi)衍生品與場外衍生品的區(qū)別；股指期貨在此次危機中起到了積極作用；中國應根據(jù)市場需求大力發(fā)展股指期貨等場內(nèi)衍生品。第七十三頁，共九十三頁。第二部分：金融工程在中國-74-什么是金融工程？美國金融學家約翰·芬尼迪,給金融工程定義為：金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。。第七十四頁，共九十三頁。75金融工程的發(fā)展歷史八十年代，倫敦銀行界出現(xiàn)“金融工程師”的稱呼美國華爾街的“火箭科學家”1990年“國際金融工程師協(xié)會”成立MIT等院校相繼推出金融工程專業(yè)學位培養(yǎng)項目著名金融學家介入金融工程研究哈佛商學院發(fā)表“金融工程案例集”國際大銀行等金融機構(gòu)普遍采用金融工程技術(shù)開發(fā)新產(chǎn)品和發(fā)展風險管理技術(shù)和工具第七十五頁，共九十三頁。76金融工程的定義廣義定義：金融工程是創(chuàng)新金融產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)與實施；進而言之，是包括創(chuàng)造性地構(gòu)建所有金融/財務(wù)問題解決方案的技術(shù)、方法和手段的新興技術(shù)工程學科。狹義定義：金融工程就是通過創(chuàng)造結(jié)構(gòu)化工具進行風險管理。第七十六頁，共九十三頁。77金融學信息技術(shù)工程方法金融工程金融工程是一門交叉學科第七十七頁，共九十三頁。78現(xiàn)代微觀金融學公司財務(wù)資本市場(投資學)金融經(jīng)濟學跨國公司財務(wù)管理國際金融市場金融工程金融中介經(jīng)濟學工程學管理學第七十八頁，共九十三頁。案例KODA事件中信泰富事件VIX-79-第七十九頁，共九十三頁。801.KODA的定義與特點情況：2007年－2008年,香港幾家銀行（如星展）向高端客戶推出的理財產(chǎn)品.koda(KnockOutDiscountAccumulator),也被稱為Accumulator,即“累計期權(quán)”.這一種極其復雜的衍生產(chǎn)品,它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤,通常合約的期限為一年.一個典型的Accumulator合約賦予客戶（買方）以低于現(xiàn)價10%-20%的價格（行權(quán)價）購買某項資產(chǎn)（如股票）,即打折購買.如果價格漲幅超過現(xiàn)價的一定幅度（如5%）,合約終止,將客戶盈利結(jié)清.但如果價格沒有超過規(guī)定的漲幅,客戶每天都必須以合約價購買,低于現(xiàn)價則要加倍購買,哪怕跌到0.第八十頁，共九十三頁。812.1年期交通銀行H股Accumulator第八十一頁，共九十三頁。-82-交通銀行H股價走勢第八十二頁，共九十三頁。833.交通銀行H股累計期權(quán)回報模擬圖

（2007.11.8-2008.11.8）第八十三頁，共九十三頁。844.KODA產(chǎn)品的受害人--北京郝婷：2007年8月,郝婷在香港星展銀行開設(shè)了一個私人銀行賬戶,隨后陸續(xù)轉(zhuǎn)入該帳戶8000多萬元（作為保證金）,但在2個月之后,她帳戶上的8000多萬卻化為烏有,而且還倒欠銀行9000多萬元.--北京賴建平：.2007年6月,賴建平在香港荷蘭銀行開設(shè)了一個私人銀行帳戶,累計轉(zhuǎn)入該帳戶2100萬元,但到