21重視研發(fā)和技術(shù)的力氣重視研發(fā)和技術(shù)的力氣。金龍魚(yú)無(wú)論是糧油還是米、面業(yè)務(wù)，對(duì)于研發(fā)和技術(shù)都格外重視。從全球最長(zhǎng)最先進(jìn)的大豆和大米深加工產(chǎn)業(yè)鏈，領(lǐng)先的深加工技術(shù)使得相對(duì)于內(nèi)資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。以及先后推出的其次代調(diào)和油、AE系列菜籽油、植物甾醇玉米油、深海魚(yú)油調(diào)和油和谷維多稻米油，無(wú)一不引領(lǐng)行業(yè)的進(jìn)展。通過(guò)領(lǐng)先的研發(fā)水平和技術(shù)實(shí)力，推動(dòng)產(chǎn)品高端化和安康概念的不斷升級(jí)。大豆產(chǎn)業(yè)鏈上，益海嘉里通過(guò)研發(fā)能在一間工廠內(nèi)生產(chǎn)全部種類(lèi)的大豆蛋白，同時(shí)可以從大豆蛋白中提取高價(jià)值的卵磷脂，實(shí)現(xiàn)100%轉(zhuǎn)化增值。成立全球研發(fā)中心，高水平研發(fā)人才護(hù)航。2023年，豐益國(guó)際投資8億元成立了上海全球研發(fā)中心，英國(guó)皇家學(xué)院院士、日本生化學(xué)院榮譽(yù)院士、中國(guó)科學(xué)院外籍院士、植物分子生物學(xué)家蔡南海擔(dān)當(dāng)工程總負(fù)責(zé)人，4位中科院院士，許智宏、李家洋、陳曉亞、方榮祥成為該研發(fā)中心高級(jí)參謀。除上海研發(fā)中心外，公司在國(guó)內(nèi)數(shù)個(gè)城市設(shè)立了中試車(chē)間或研發(fā)試驗(yàn)室，進(jìn)展不同產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)工作；與多所高校建立聯(lián)合培育基地，開(kāi)展深入合作和技術(shù)溝通。金龍魚(yú)已擁有近百個(gè)試驗(yàn)室和千余臺(tái)科研設(shè)備，截2023年底，公司共有研發(fā)人員317人，七成以上的研發(fā)人員擁有碩士或博士學(xué)位，多位員工先后入選“上海市領(lǐng)軍人才”“上海市青年拔尖人才”2023年至2023年研發(fā)費(fèi)用從1.36億增長(zhǎng)到1.830.09%增長(zhǎng)到0.11%。圖56：主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手研發(fā)費(fèi)用〔億元〕比照打造最長(zhǎng)深加工產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能布局全國(guó)領(lǐng)先1.吃干榨盡”深加工，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈提高附加值全球最長(zhǎng)大豆加工產(chǎn)業(yè)鏈，“吃干榨盡”100%轉(zhuǎn)化增值。大豆經(jīng)過(guò)壓榨等初加工，分別出大豆毛油和豆粕。大豆毛油用于精煉食用油或通過(guò)化學(xué)工藝生產(chǎn)專(zhuān)用油脂，油脂加工過(guò)程中的廢料可用于生產(chǎn)衍生產(chǎn)品，豆粕則可作為飼料原料或生產(chǎn)醬油、豆粉和大豆蛋白，大豆蛋白中還能連續(xù)提煉卵磷脂。公司具備全球最長(zhǎng)大豆產(chǎn)業(yè)鏈：1〕生產(chǎn)豆油。大豆毛油經(jīng)過(guò)精煉灌裝以后生產(chǎn)出包裝食用油。2〕提煉大豆蛋白和卵磷脂。轉(zhuǎn)基因豆粕用作飼料原料，非轉(zhuǎn)基因豆粕可以生產(chǎn)醬油、豆粉以及各類(lèi)大豆蛋白，其中濃縮蛋白市場(chǎng)價(jià)值極高。益海嘉里領(lǐng)先于其他企業(yè)，可實(shí)現(xiàn)在一個(gè)工廠集中生產(chǎn)全部蛋白，還能從大豆蛋白中提取食品和藥品級(jí)的卵磷脂。3〕生產(chǎn)專(zhuān)用油脂。豆油通過(guò)酯交換、氫化、脫色脫臭、配油和急冷捏合等工藝步驟生產(chǎn)出專(zhuān)用油脂滿(mǎn)“金味”等專(zhuān)用油脂品牌，與肯德基、雀巢等跨國(guó)公司成為戰(zhàn)略4〕〕生產(chǎn)衍生產(chǎn)品。油脂加工過(guò)程產(chǎn)生的輔料和廢料可作為油脂化工的原料。油脂化工能將餐余廢油處理后生產(chǎn)出相關(guān)衍生產(chǎn)品，供給給橡膠、塑料、紡“銳龍”等品牌的油脂化工產(chǎn)品，為立白、寶潔、聯(lián)合利華等品牌供給貼牌業(yè)務(wù)。公司在建立最初的大豆壓榨廠時(shí)就開(kāi)頭布局專(zhuān)用油脂廠、油脂化學(xué)品廠和大豆?jié)饪s蛋白廠，構(gòu)建起完整而深度的大豆加工產(chǎn)業(yè)鏈。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈20233000元，進(jìn)一步深加工后最高可以增6000元。57：益海嘉里完整產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)創(chuàng)稻谷“吃干榨盡”深度加工模式，把握全球最先進(jìn)大米產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)技術(shù)，增加水稻升值空間。為了獲得更高的產(chǎn)品附加值和盈利，公司獨(dú)創(chuàng)了將稻谷“吃干榨盡”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，一方面將農(nóng)產(chǎn)品利用到極致，另一方面對(duì)環(huán)境更加友好。通過(guò)大米進(jìn)一步深加工后，不僅可以生產(chǎn)出品牌大米，還可以提煉出卵磷脂、米糠醋、谷維素、米硒粉等高附加值產(chǎn)品，米糠和稻殼可以用來(lái)制造稻米油、發(fā)電和生產(chǎn)輪胎。金龍魚(yú)通過(guò)自主研發(fā)，大米產(chǎn)業(yè)鏈加工技術(shù)到達(dá)了全球領(lǐng)先水平，被中國(guó)糧油學(xué)會(huì)授予科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。并且通過(guò)深度加工，提高整體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值和利潤(rùn)水平。圖58：益海嘉里水稻循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式7.2.產(chǎn)能布局全國(guó)領(lǐng)先，增產(chǎn)能翻開(kāi)成長(zhǎng)空間生產(chǎn)基地遍布全國(guó)，綜合企業(yè)群布局節(jié)約本錢(qián)。目前金龍魚(yú)在全國(guó)擁有65個(gè)已投產(chǎn)的生產(chǎn)基地，300多個(gè)車(chē)間，多數(shù)大豆壓榨廠設(shè)立在沿海城市，可最大程度節(jié)約運(yùn)費(fèi)。米面加工廠建立在主產(chǎn)區(qū)，同時(shí)靠近市場(chǎng)，形成產(chǎn)銷(xiāo)一體化。金龍魚(yú)基于全國(guó)性的一體化布局，在泰州、秦皇島、上海、連云港、防城港等地建立了多個(gè)綜合企業(yè)群，實(shí)現(xiàn)效率最大化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。綜合企業(yè)群以產(chǎn)業(yè)鏈為軸心，將產(chǎn)業(yè)鏈上下游的工廠集合于一個(gè)生產(chǎn)基地內(nèi)，一間工廠的產(chǎn)成品是另一間工廠的原材料，實(shí)現(xiàn)資源共享、節(jié)約物流和庫(kù)存成本、提高效率以及節(jié)約行政治理后勤保障等治理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)縱向一體化布局。圖59：益海嘉里生產(chǎn)基地示意圖 合企業(yè)群俯視圖產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，募投進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。2023年，公司壓榨產(chǎn)能為2255萬(wàn)噸，中小包裝產(chǎn)能為2258萬(wàn)噸，精煉產(chǎn)能為1106萬(wàn)噸，水稻加工產(chǎn)能為384萬(wàn)噸，小麥加工產(chǎn)能為668019合加工力量超過(guò)6000萬(wàn)噸；九三集團(tuán)年加工大豆總力量1,200萬(wàn)噸；山東魯花食用油年生產(chǎn)力量150萬(wàn)噸，米面年加工力量50萬(wàn)噸。本次募集資金投資工程共涵蓋綜合、食用油、面粉和其他工程共19個(gè)工程。全部工程投產(chǎn)后，將增中小包裝產(chǎn)能232萬(wàn)噸、精229647萬(wàn)噸、小麥加工產(chǎn)能520萬(wàn)噸、水稻加工產(chǎn)能66萬(wàn)噸、小麥加工產(chǎn)能570萬(wàn)噸。增產(chǎn)能充分，打破產(chǎn)能瓶頸。圖61：2023年公司和中糧產(chǎn)能〔萬(wàn)噸〕比照 圖62：金龍魚(yú)產(chǎn)能〔萬(wàn)噸〕變化表8：公司各類(lèi)產(chǎn)能及募投產(chǎn)能類(lèi)別2023年產(chǎn)能〔萬(wàn)噸/年〕募投產(chǎn)能〔萬(wàn)噸/年〕壓榨2255647精煉1106229中小包裝2258232水稻加工38466小麥加工668570糧油升級(jí)構(gòu)造，米面開(kāi)拓份額，廚房全品類(lèi)打造增長(zhǎng)其次曲線(xiàn)食用油升級(jí)構(gòu)造，米面開(kāi)拓份額。一、食用油構(gòu)造升級(jí)：1〕行業(yè)消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)中高端油種占比提升，公司目前中高端油種全面布局，將來(lái)公司中高端油種占比有望持續(xù)提升。同時(shí)公司推力量強(qiáng)，產(chǎn)品線(xiàn)不斷升級(jí)，看好各品類(lèi)中高端產(chǎn)品占比提升拉動(dòng)盈利力量提升；2〕削減貿(mào)易油、散油銷(xiāo)售比例。二、米面開(kāi)拓份額：目前金龍魚(yú)米面市場(chǎng)份額僅約2%和5%，將來(lái)米面行業(yè)包裝化和品牌化是趨勢(shì)，金龍魚(yú)份額有較大提升空間。同時(shí)面粉前期受制于產(chǎn)能限制，募投產(chǎn)能翻開(kāi)增長(zhǎng)瓶頸。金龍魚(yú)目前大力培育餐飲市場(chǎng)，將來(lái)餐飲端產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整疊加放量，將來(lái)可期。公司切入相關(guān)調(diào)味品和中心廚房業(yè)務(wù)，借助原有強(qiáng)大渠道網(wǎng)絡(luò)，零售端業(yè)務(wù)有望快速鋪開(kāi)。餐飲端公司加大人員布局和網(wǎng)絡(luò)搭建。公司借助于原有產(chǎn)業(yè)鏈可到達(dá)本錢(qián)端優(yōu)勢(shì)，同時(shí)將來(lái)調(diào)味品品不斷推出，將來(lái)50億，依據(jù)凈利率10-15%測(cè)算，利潤(rùn)增量將到達(dá)5-7.5億。零售渠道持續(xù)下沉，仍存較大開(kāi)發(fā)潛力，餐飲渠道儲(chǔ)藏動(dòng)能公司近幾年大力開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)商，分品類(lèi)分渠道進(jìn)展立體化架構(gòu)，削減大商固步自封的思維。同時(shí)不斷進(jìn)展渠道下沉。目前公司渠道已下沉至縣級(jí)市，打算將連續(xù)下沉。將來(lái)渠道方面仍有較大潛網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量假設(shè)對(duì)標(biāo)海天食品，網(wǎng)點(diǎn)仍有一倍以上擴(kuò)張空間。公司將來(lái)將連續(xù)擴(kuò)大銷(xiāo)售隊(duì)伍和加密網(wǎng)點(diǎn)掩蓋，同時(shí)加強(qiáng)建設(shè)餐飲和烘焙渠道，渠道仍有較大潛力可持續(xù)挖掘。盈利推測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示收入方面，我們推測(cè)2023-2023年收入分別為1945、2193、2450億元，1〕廚房食品業(yè)務(wù)依據(jù)零售、餐飲和工業(yè)渠道分別進(jìn)展推測(cè)，估量2023-2023年零售渠道單價(jià)分別變動(dòng)-1.4%/+2.6%/+2%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)17%/11%/10%，收入增長(zhǎng)22.9%/11.1%/11.6%長(zhǎng)8.1%/20.9%/18.1%；估量2023-2023年工業(yè)渠道單價(jià)分別變動(dòng)-1.5%/-3%/-2%，銷(xiāo)量8%/11%/10%6.4%/7.7%/7.8%。估量廚房食品2023-2023年收入分別增長(zhǎng)14.1%/14.7%/14%。2〕飼料原料及油脂科技，生豬養(yǎng)殖恢復(fù)推動(dòng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，估量2023-2023年單價(jià)分別提升3%/1%/1%，銷(xiāo)量提升9.3%/8.5%/8.3%，收入增長(zhǎng)14.6%/9.3%/7.3%。65表9：各業(yè)務(wù)分拆和盈利推測(cè)2023202320232023E2023E2023E收入〔百萬(wàn)〕150252166655170249194543219367244973yoy13.06%10.92%2.16%14.27%12.76%11.67%本錢(qián)〔百萬(wàn)〕137753149768151019171156192421214486yoy16.34%8.72%0.84%13.33%12.42%11.47%毛利125001688719230233862694730487毛利率(%)8.32%10.13%11.30%12.02%12.28%12.45%廚房食品收入〔百萬(wàn)〕9028399310108783124082142353162244yoy9.19%10.00%9.54%14.06%14.73%13.97%銷(xiāo)量〔百萬(wàn)噸〕15.1217.4019.3221.8125.0528.52yoy7.19%15.09%11.01%12.89%14.85%13.89%銷(xiāo)售價(jià)格〔元/噸〕597357075629569056845688yoy18.60%-4.45%-1.37%1.08%-0.11%0.07%本錢(qián)〔百萬(wàn)〕807408701595033107157122473139177yoy12.15%7.77%9.21%12.76%14.29%13.64%單位本錢(qián)〔元/噸〕534050004920491448904879yoy4.59%-6.36%-1.61%-0.12%-0.49%-0.22%毛利〔百萬(wàn)〕95431229513750169251988023067毛利率(%)10.57%12.38%12.64%13.64%13.97%14.22%收入〔百萬(wàn)〕4195544004分渠道45852563316257569855yoy4.89%4.20%22.85%11.08%11.63%銷(xiāo)量〔百萬(wàn)噸〕5.656.096.247.778.419.21yoy7.88%2.40%17.00%11.00%10.00%銷(xiāo)售價(jià)格〔元/噸〕743172257352725274417588yoy-2.77%1.76%-1.36%2.60%1.98%本錢(qián)〔百萬(wàn)〕353263634837438454925012955176yoy2.89%3.00%21.51%10.19%10.07%單位本錢(qián)〔元/噸〕625759686003585759615993yoy-4.62%0.59%2.00%1.20%-0.20%毛利〔百萬(wàn)〕662976578414108391244614679毛利率(%)15.80%17.40%18.35%19.24%19.89%21.01%餐飲渠道收入〔百萬(wàn)〕343084061347636514806226073504yoy18.38%17.29%8.07%20.94%18.06%銷(xiāo)量〔百萬(wàn)噸〕6.908.339.8310.5212.7315.02yoy20.71%18.07%7.00%21.00%18.00%銷(xiāo)售價(jià)格〔元/噸〕497348774845489348914893yoy-1.93%-0.66%1.00%-0.05%0.05%本錢(qián)〔百萬(wàn)〕326573739633886476575726267575yoy14.51%-9.39%40.64%20.15%18.01%單位本錢(qián)〔元/噸〕473444914512453044984499yoy-5.13%0.47%0.40%-0.70%0.01%毛利〔百萬(wàn)〕1650321713750382349985928毛利率(%)4.81%7.92%6.88%7.43%8.03%8.07%收入〔百萬(wàn)〕1402114693食品工業(yè)渠道15295162711751918885yoy4.79%4.10%6.38%7.67%7.80%銷(xiāo)量〔百萬(wàn)噸〕2.572.903.263.523.914.30yoy12.73%12.44%8.00%11.00%10.00%銷(xiāo)售價(jià)格〔元/噸〕545350694693462344844394yoy-7.04%-7.42%-1.50%-3.00%-2.00%本錢(qián)〔百萬(wàn)〕12756131471545140081508216425yoy3.06%-88.25%806.91%7.67%8.90%單位本錢(qián)〔元/噸〕496145364061398038603822yoy-8.57%-10.47%-2.00%-3.00%-1.00%毛利〔百萬(wàn)〕1265154613750226324362460毛利率(%)9.02%10.52%13.47%13.91%13.91%13.03%飼料原料及油脂科技收入〔百萬(wàn)〕595806691060955698677633281937yoy19.41%12.30%-8.90%14.62%9.25%7.34%銷(xiāo)量〔百萬(wàn)噸〕21.2923.1022.3524.4326.4928.70yoy17.99%8.52%-3.23%9.30%8.45%8.31%銷(xiāo)售價(jià)格〔元/噸〕279928972727286028812855yoy12.10%3.49%-5.87%4.88%0.74%-0.89%本錢(qián)〔百萬(wàn)〕567806251455665636316953874834yoy22.82%10.10%-10.96%14.31%9.28%7.62%單位本錢(qián)〔元/噸〕266727062491286028812855yoy4.07%1.47%-7.97%14.84%0.74%-0.89%毛利〔百萬(wàn)〕280043965289623667937103毛利率(%)4.70%6.57%8.68%8.93%8.90%8.67%收入〔百萬(wàn)〕389435其他512593682792yoy21.01%11.85%17.52%16.00%15.00%16.00%本錢(qián)〔百萬(wàn)〕233239321368409475yoy25.74%2.63%34.53%20.97%19.37%24.95%毛利〔百萬(wàn)〕157197190226273317毛利率(