2022年世界宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與2023年展望全球經(jīng)濟(jì)增速放緩第一部分通脹高企加息不止、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩一、2022年全球主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展對(duì)比2022年全球經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，主要有三個(gè)方面原因：其一，2021年全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇通道，基數(shù)明顯提升；其二，全球通脹高企，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和縮表的帶動(dòng)下，各國(guó)貨幣政策紛紛轉(zhuǎn)向；其三，俄烏沖突與中國(guó)封控等黑天鵝和灰犀牛事件頻發(fā)。此外，由于2022年非美貨幣兌美元匯率大幅貶值，出現(xiàn)了非美國(guó)家以本幣計(jì)價(jià)同比上漲而美元計(jì)價(jià)GDP同比大幅下降的情況。從季度角度來(lái)看，全球增速不斷放緩，甚至部分國(guó)家出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。全球PMI持續(xù)回落，8月服務(wù)業(yè)PMI跌破榮枯線，9月制造業(yè)PMI跌破榮枯線，全球兩大產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入萎縮之中。美國(guó)依然雄踞全球經(jīng)濟(jì)榜首，前三季度同比增長(zhǎng)2.41%。不過(guò)，一季度和二季度均環(huán)比回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一度陷入技術(shù)性衰退期，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，季調(diào)實(shí)際GDP錄得5.01萬(wàn)億美元，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)1.8%和0.6%。在暫時(shí)擺脫技術(shù)性衰退的同時(shí)，美國(guó)成為全球首個(gè)邁入“季度GDP5萬(wàn)億美元”的經(jīng)濟(jì)體，真正成為全球經(jīng)濟(jì)的獨(dú)一檔，足以可見(jiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的底蘊(yùn)和韌性。中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，前三季度同比增速3.01%。在爆發(fā)之前的30多年中，中國(guó)對(duì)美國(guó)始終保持增速差，而在爆發(fā)后的11個(gè)季度中有5個(gè)季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速被美國(guó)超越，2022年二季度由于中國(guó)第一大城市——上海出現(xiàn)2個(gè)多月的全域封控，導(dǎo)致長(zhǎng)三角甚至全國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速比中國(guó)快1.4個(gè)百分點(diǎn)。單看2022年前三季度，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，歐元區(qū)和英國(guó)分別同比增長(zhǎng)3.93%和5.78%。歐洲各國(guó)從2022年初開(kāi)始逐步解除與相關(guān)的所有入境措施，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得到恢復(fù)，兩大經(jīng)濟(jì)體分別于2021年四季度和2022年一季度恢復(fù)至前同期水平，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了影響。不過(guò)，從季度來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)增速不斷趨緩，三季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增速降至0.2%，英國(guó)甚至出現(xiàn)-0.2%的萎縮，歐洲當(dāng)前最大的問(wèn)題是俄烏沖突引發(fā)的反噬效應(yīng)。隨著能源短缺以及通脹高企，歐洲諸多跨國(guó)制造企業(yè)外遷，民眾消費(fèi)信心和能力驟降，影響到歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展。日本是全球第四大經(jīng)濟(jì)體，前三季度同比增長(zhǎng)1.45%，主要得益于封控放寬后的消費(fèi)反彈。日本是當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一尚未恢復(fù)至前的國(guó)家，因此即便前首相安倍晉三遇襲之后，日本政府依然堅(jiān)持“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，日本央行采取極為寬松的量化寬松政策，保持-0.1%的負(fù)利率，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另外，即便日本通脹創(chuàng)近30年新高，但是日本央行行長(zhǎng)黑田東彥認(rèn)為最近20年日本的通縮問(wèn)題遠(yuǎn)比通脹更為嚴(yán)重，在極為寬松的貨幣政策之下導(dǎo)致美元兌日元匯率一度突破150大關(guān)。東南亞和南亞國(guó)家發(fā)展較為迅速，前三季度印度、馬來(lái)西亞、越南、印尼、菲律賓、新加坡、泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速分別達(dá)到7.7%、9.3%、9.3%、7.7%、5.4%、4.2%、3.2%。東盟和印度充分利用勞動(dòng)力和土地方面的成本優(yōu)勢(shì)以及友好的國(guó)際環(huán)境，吸引了大批制造業(yè)訂單回流以及大型跨國(guó)企業(yè)建廠，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不過(guò)，這些國(guó)家對(duì)中低端商品和資源出口依賴度較高，隨著歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，東南亞和南亞出口訂單明顯減少。越南部分企業(yè)在9-10月就沒(méi)有訂單，只能安排工人放假；印度來(lái)自歐美的服裝和家紡訂單下降了15-20%；孟加拉國(guó)的7月新服裝訂單量同比減少兩成。歐美零售商紛紛要求延遲成品發(fā)貨或訂單開(kāi)工，影響了東盟和南亞國(guó)家下半年的經(jīng)濟(jì)增速。二、未能在2022年結(jié)束但影響不斷趨弱自從世衛(wèi)組織于2020年3月11日宣布大流行，2022年已是爆發(fā)的第三年。截至2022年12月7日，全球累計(jì)6.32億人感染新冠病毒，累計(jì)治愈5.75億，死亡人數(shù)661萬(wàn)，現(xiàn)有確診0.5億。奧密克戎變異毒株是2022年新冠流行的主要病毒，四季度全球99.2%新冠病例源于該毒株。奧密克戎變異毒株呈現(xiàn)“傳播較快、毒性較低”的特征，世衛(wèi)組織2022年11月30日最新一期周報(bào)顯示2022年11月21—27日當(dāng)周累計(jì)死亡病例數(shù)為8442人，新冠致死率已經(jīng)降至1.05%，比2020年4月7%的峰值下降了近6個(gè)百分點(diǎn)。從2022年初開(kāi)始，各國(guó)逐步放寬了管控措施，截至2022年12月上旬，全球已有127個(gè)國(guó)家和地區(qū)宣布解除與相關(guān)的所有入境限制。隨著死亡率持續(xù)降低，2022年9月14日世衛(wèi)組織總干事譚德塞表示“新冠肺炎結(jié)束近在眼前”，此話一出引起了全球媒體和民眾的關(guān)注，全世界人民似乎終于等到了生活完全恢復(fù)正常的一刻。然而9月22日譚德塞卻在記者會(huì)上話鋒突轉(zhuǎn)，警告稱“距離結(jié)束仍有長(zhǎng)路要走”。9月24日聯(lián)合國(guó)第77屆會(huì)議上，譚德塞再度表態(tài)“我們現(xiàn)在有最好的情況來(lái)結(jié)束這場(chǎng)流行病，但真正終結(jié)這場(chǎng)大流行病的前提是我們要讓所有人有測(cè)試的工具并且獲得疫苗。這并不說(shuō)明病毒本身會(huì)終結(jié)，而是各國(guó)有能力可以做好管理，并且隨著變異株的出現(xiàn)，能不斷保護(hù)人們的呼吸系統(tǒng)?！彪S后，聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)古特雷斯指出“繼續(xù)影響到人們的生活、生機(jī)和經(jīng)濟(jì)，加劇了貧窮、不平等，如果要想在今年結(jié)束，需要解決疫苗加強(qiáng)針比例、新冠檢測(cè)能力和防范能力三大缺口”。古特雷斯謹(jǐn)慎的發(fā)言以及譚德塞態(tài)度的轉(zhuǎn)變都折射出全球防控形勢(shì)的復(fù)雜性和不確定性。從現(xiàn)有情況來(lái)看，全球防疫局勢(shì)無(wú)法滿足古特雷斯的三大要求，世衛(wèi)組織至少要等到2023年才有可能宣布的結(jié)束。世衛(wèi)組織表態(tài)突然轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，主要出于兩方面考量。其一，南美和中非的新增感染率和死亡率依然偏高。其二，低收入國(guó)家的新冠疫苗接種率依然偏低。截至2022年12月5日，全球平均每人接種1.63劑次新冠疫苗，其中南美洲每人接種劑次已經(jīng)超過(guò)2劑次，而非洲每人接種劑次僅為0.49劑次。在低收入國(guó)家中，只有35%的醫(yī)衛(wèi)工作人員，31%的老年人得到了全面的接種和增強(qiáng)劑，存在復(fù)燃的風(fēng)險(xiǎn)，并且新冠病毒對(duì)于老年人、兒童以及危重病人存在較大危害。三、全球通脹高企、各大央行繼續(xù)貨幣收緊步伐（一）2022年全球通脹分化2023年將震蕩回落1、2021-2022年通脹高企的原因2022年全球通脹持續(xù)攀升，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)近數(shù)十年甚至歷史新高，其中加拿大、歐元區(qū)和英國(guó)創(chuàng)歷史新高，美國(guó)創(chuàng)近40年新高，日本創(chuàng)近30年新高，韓國(guó)創(chuàng)近24年新高，俄羅斯和南非創(chuàng)近20年新高。雖然各國(guó)M2同比增速在2021下半年明顯放緩，但滯后效應(yīng)一直持續(xù)至2022年。從細(xì)分板塊來(lái)看，能源是拉動(dòng)全球通脹最重要的因素，其次是交通運(yùn)輸和食品板塊。三大危機(jī)推升了三大板塊的通脹高企，能源危機(jī)造成能源板塊CPI攀升；供應(yīng)鏈危機(jī)造成交通運(yùn)輸板塊CPI上升，同時(shí)交運(yùn)需要汽油，因此能源危機(jī)也拉升了交運(yùn)的成本；糧食危機(jī)引發(fā)食品CPI上漲。對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，能源是導(dǎo)致通脹高企的主導(dǎo)因素，尤其歐洲。受俄烏沖突引發(fā)的能源制裁與反制裁影響，俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣輸送量從今年下半年出現(xiàn)驟降。對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的地區(qū)，食品是導(dǎo)致高通脹的最重要因素。低收入國(guó)家的糧食庫(kù)存普遍較低，主要依靠大量進(jìn)口糧食維持生計(jì)。除此之外，工資與物價(jià)的螺旋上漲也是導(dǎo)致通脹的關(guān)鍵因素。2021年各國(guó)采取超寬松的財(cái)政和貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)大幅反彈，企業(yè)擴(kuò)張?zhí)嵘藢?duì)于勞動(dòng)力的需求。不過(guò)，當(dāng)時(shí)諸多民眾擔(dān)心被感染新冠病毒以及能領(lǐng)取失業(yè)金，主動(dòng)回歸勞動(dòng)力市場(chǎng)的積極性并不高，促使企業(yè)提升工資來(lái)招聘員工。工資上漲推動(dòng)了生產(chǎn)成本的上升，同時(shí)民眾漲薪后消費(fèi)需求回暖，都會(huì)促使物價(jià)上揚(yáng)。隨著物價(jià)上漲以及預(yù)期升溫，工人又會(huì)提出新的漲薪要求來(lái)維持原有生活水平，從而形成工資與物價(jià)螺旋上漲關(guān)系。這一點(diǎn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更為明顯，2021年四季度之后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的名義工資增長(zhǎng)主要由于通脹預(yù)期所導(dǎo)致的。最近較為典型的案例就是北美最大的兩大港口洛杉磯港和長(zhǎng)灘港存在較大的罷工風(fēng)險(xiǎn)，碼頭工會(huì)的訴求是給予員工漲薪從而對(duì)抗通脹維持原有生活水平。兩大港務(wù)局為了應(yīng)付更高的工資訴求，同時(shí)緩解港口擁堵壓力，多次向進(jìn)出口貿(mào)易商提議征收高昂的“集裝箱超期滯留費(fèi)”。這樣會(huì)導(dǎo)致運(yùn)輸成本上漲，提升進(jìn)口商品價(jià)格。2、2022年中通脹出現(xiàn)分化2022年中前后，全球通脹情況出現(xiàn)明顯分化。美國(guó)在當(dāng)年6月出現(xiàn)拐點(diǎn)，CPI同比從9%逐步回落，隨著俄烏沖突引發(fā)的恐慌效應(yīng)逐步淡化，原本推動(dòng)通脹最重要因素——能源價(jià)格沖高回落；俄羅斯從4月起逐步走出了西方制裁的恐慌，國(guó)內(nèi)物價(jià)逐步回落，加拿大和韓國(guó)通脹也略有放緩之勢(shì)。不過(guò)，歐洲在下半年通脹卻屢創(chuàng)新高。歐洲的短板在能源，歐洲對(duì)于俄羅斯的能源制裁也是從下半年逐步實(shí)施，引發(fā)能源不足。雖然通過(guò)大批進(jìn)口LNG，促使天然氣期貨價(jià)格一度跌至負(fù)值，但這是偶然的瞬間價(jià)格，歐洲冬季能源價(jià)格依然遠(yuǎn)高于2021年。日本政府堅(jiān)持“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，日本央行行長(zhǎng)岸田文雄甚至認(rèn)為通脹是短暫的，通縮才是日本長(zhǎng)達(dá)20多年的頑癥，因此堅(jiān)持負(fù)利率下的量化寬松政策。土耳其和阿根廷惡性通脹愈演愈烈，通脹率已經(jīng)接近90%。雖然全球通脹出現(xiàn)見(jiàn)頂之勢(shì)，但依然處于數(shù)十年來(lái)較高水平。IMF總裁格奧爾基耶娃此前指出即使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速依然為正，不過(guò)由于物價(jià)上漲和實(shí)際收入縮水，民眾還是會(huì)感覺(jué)正在遭遇經(jīng)濟(jì)衰退。另外，核心商品需求正在不斷放緩，但是隨著全球封控的逐步解除，服務(wù)需求正在不斷回升，全球的消費(fèi)趨勢(shì)正在從實(shí)體向服務(wù)轉(zhuǎn)變。3、2023年全球通脹將進(jìn)一步震蕩回落隨著高基數(shù)效應(yīng)、M2增速放緩以及供應(yīng)鏈、能源和糧食三大危機(jī)的緩解，2023年全球通脹水平將進(jìn)一步回落。根據(jù)IMF的預(yù)估，發(fā)達(dá)國(guó)家通脹率將下降一半，新興經(jīng)濟(jì)體將放緩1/3，低收入國(guó)家將放緩1/4。不過(guò)，需要慎防地緣沖突升級(jí)等黑天鵝事件的爆發(fā)，這將階段性引發(fā)通脹的大幅反彈。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，通脹首先逐步下降，然后工資水平才會(huì)逐漸回落。這次也呈現(xiàn)出這樣的態(tài)勢(shì)。在沒(méi)有額外突發(fā)事件的情況下，隨著全球各大央行持續(xù)收緊貨幣政策以及實(shí)際工資也有所回落，通脹將會(huì)得到緩解，工資和物價(jià)的螺旋關(guān)系就能得到制約。（二）2022年全球央行加快貨幣收緊步伐2023年將會(huì)有所放緩由于通脹高企以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，2022年全球各大央行加快了貨幣收緊的步伐，一方面為了抑制本國(guó)通脹，另一方面為了防止國(guó)際資本逃往美國(guó)或其他國(guó)家套利。2022年加息步伐最快的當(dāng)屬阿根廷央行，加息幅度達(dá)到3700BP，基準(zhǔn)利率提升至75%，這與該國(guó)愈演愈烈的惡性通脹有關(guān)，10月阿根廷CPI通脹率飆升至88%。其次是匈牙利和哈薩克斯坦央行，全年總共加息10次和8次，分別幅度達(dá)到1160BP和1025BP。在主要經(jīng)濟(jì)體中，美聯(lián)儲(chǔ)加息6次累計(jì)375BP，其中6、7、9、11月的四次議息會(huì)議連續(xù)加息75BP，創(chuàng)上世紀(jì)八十年代以來(lái)最快加息幅度；歐洲央行在上半年一直不肯加息，主要擔(dān)心對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，隨著通脹持續(xù)創(chuàng)歷史新高，被迫從7月才開(kāi)始加息，三次加息節(jié)奏分別為50-75-75，累計(jì)加息300BP；英國(guó)加息7次，累計(jì)達(dá)到275BP；加拿大央行是G7國(guó)家中加息節(jié)奏最與美聯(lián)儲(chǔ)保持一致的，加息6次合計(jì)350BP；瑞士央行打破了保持了7年之久的負(fù)利率，將基準(zhǔn)利率從-0.75%提升至0.5%；日本央行繼續(xù)維持量化寬松政策不變，依然保持-0.1%的負(fù)利率。四、全球債務(wù)危機(jī)加劇2020-2022年各國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)攀升，2023年各國(guó)爆發(fā)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。從還貸成本來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和縮表，美債收益率不斷提升，各國(guó)為了出售本國(guó)國(guó)債，必須要與美債保持一定的溢價(jià)空間，從而加劇了還貸成本。日本央行為了降低還貸成本，極力將日本10年期國(guó)債收益率壓低至2.5%。從還貸能力來(lái)看，由于地緣沖突緊張以及經(jīng)濟(jì)下行壓力，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，影響財(cái)政收入，財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大。單看10年期國(guó)債收益率的均值漲幅，2022年歐洲國(guó)家的漲幅最大，可以看出國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于俄烏沖突后的歐債信心明顯不足。另外，由于通脹高企，各大央行加快了貨幣收緊步伐，利多各國(guó)的國(guó)債收益率。第二部分美國(guó)四招強(qiáng)壓高通脹、美元強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)衰退美國(guó)在2022上半年陷入技術(shù)性衰退，下半年在消費(fèi)帶動(dòng)以及貿(mào)易赤字收窄的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈。由于通脹創(chuàng)近40年新高，美國(guó)各大部門(mén)從貨幣政策、財(cái)政政策、供給端、成本端等方面入手，穩(wěn)定物價(jià)，確保美元信譽(yù)，同時(shí)也促使了美元近20年的強(qiáng)勢(shì)。隨著美國(guó)通脹見(jiàn)頂而歐洲通脹依然高企，2023年美聯(lián)儲(chǔ)將放緩貨幣收緊步伐，甚至有望在2023年四季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，美元指數(shù)將會(huì)趨勢(shì)性回落。鑒于貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年發(fā)生硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)依然較高。一、2022年陷入技術(shù)性衰退2023年硬著陸風(fēng)險(xiǎn)大2022年前三季度，美國(guó)實(shí)際季調(diào)GDP錄得14.96萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)2.4%，同比增速逐季放緩。前兩個(gè)季度的環(huán)比增速分別錄得-0.4%和-0.1%，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上半年陷入技術(shù)性衰退期。三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯反彈，環(huán)比增速轉(zhuǎn)正錄得0.6%，實(shí)際季調(diào)GDP達(dá)到5.01萬(wàn)億美元，成為全球首個(gè)邁入“季度GDP5萬(wàn)億美元”的經(jīng)濟(jì)體，真正成為全球經(jīng)濟(jì)的獨(dú)一檔。美國(guó)前三季度人均季調(diào)實(shí)際GDP錄得18萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)2.1%。從分項(xiàng)來(lái)看，美國(guó)是典型的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體，“個(gè)人消費(fèi)支出”占GDP比重達(dá)到七成，前三季度同比增長(zhǎng)3%，對(duì)GDP同比拉動(dòng)率達(dá)到2.1%，是四大分項(xiàng)中唯一實(shí)現(xiàn)2022年每個(gè)季度同比和環(huán)比均正增長(zhǎng)的分項(xiàng)。并且，防控放開(kāi)之后，美國(guó)民眾無(wú)需再大規(guī)模囤貨，更偏重于旅游、電影、餐飲等社交性消費(fèi)，美國(guó)民眾從“實(shí)體消費(fèi)”向“服務(wù)消費(fèi)”的傾向愈發(fā)明顯。大爆發(fā)期間，美國(guó)商品消費(fèi)GDP占個(gè)人消費(fèi)GDP比重一度提升至41.4%，隨著好轉(zhuǎn)逐季度回落，2022年三季度已經(jīng)降至39%，相較而言服務(wù)消費(fèi)GDP占個(gè)人消費(fèi)GDP比重回升至61%。自從美聯(lián)儲(chǔ)從2021年11月開(kāi)啟Taper之后，美國(guó)PMI就見(jiàn)頂回落，不過(guò)非制造業(yè)PMI的回落速度明顯滯后于制造業(yè)PMI，甚至在三季度還出現(xiàn)反彈。2022年11月美國(guó)非制造業(yè)PMI錄得56.5，依然處于較快擴(kuò)張區(qū)間；制造業(yè)PMI錄得49，跌破榮枯線。“國(guó)內(nèi)私人投資”占GDP比重約為18.9%，同比增長(zhǎng)6.9%，對(duì)GDP同比拉動(dòng)率為1.3%。從季度來(lái)看，增速持續(xù)大幅放緩，尤其二季度和三季度環(huán)比均出現(xiàn)負(fù)值。2022年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加快了貨幣收緊步伐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，抑制了美國(guó)民眾的投資熱情。其中，固定投資、建筑、住宅、私人存貨變化四個(gè)分項(xiàng)均出現(xiàn)回落。美國(guó)是全球最大的貿(mào)易赤字國(guó)家，所以“商品和服務(wù)凈出口”一直是美國(guó)GDP的負(fù)項(xiàng)，具體來(lái)看是商品出現(xiàn)貿(mào)易逆差，而服務(wù)是貿(mào)易順差。2022年一季度之前，美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易商擔(dān)心港口擁堵問(wèn)題，保持著較高的進(jìn)口力度。隨著多國(guó)先后宣布解除封控之后，全球供應(yīng)鏈效率大幅回升，疊加商品需求回落，2022年10月美國(guó)零售商品庫(kù)存不斷上升至1.24，創(chuàng)2021年1月以來(lái)新高，美國(guó)貿(mào)易商進(jìn)口商品的迫切性不斷下降。雖然前三季度“商品和服務(wù)凈出口”GDP負(fù)項(xiàng)總規(guī)模依然同比擴(kuò)大，但是環(huán)比逐季收窄，對(duì)于GDP負(fù)項(xiàng)效應(yīng)在減少?！罢M(fèi)支出和投資總額”同比下降1.2%，對(duì)GDP同比拉動(dòng)率為-0.2%。美國(guó)從2021年四季度退出紓困計(jì)劃，政府性開(kāi)支逐步減少，削弱了對(duì)于GDP拉動(dòng)效率。2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然能保持年度2%左右的增速，足以可見(jiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，不過(guò)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)較高。德意志銀行研究部回顧1955年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的13個(gè)獨(dú)立加息周期后發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后的第二年經(jīng)濟(jì)將會(huì)明顯放緩，2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟此輪首度加息，2023年一季度開(kāi)始將切實(shí)感受到加息帶來(lái)的沖擊。同時(shí)，從2022年7月6日起，美國(guó)2-10年期國(guó)債收益率倒掛幅度持續(xù)擴(kuò)大，12月6日已達(dá)到-0.83%，國(guó)債長(zhǎng)短期收益率倒掛一直是經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期標(biāo)志。2022年以來(lái)，美國(guó)PMI持續(xù)回落，尤其11月制造業(yè)PMI已經(jīng)跌破榮枯線，失業(yè)率也在四季度出現(xiàn)反彈，美國(guó)是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體，失業(yè)率回升必將影響美國(guó)消費(fèi)信心和能力，進(jìn)而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)。民主黨失去眾議院之后，成為坡腳鴨政府，拜登的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃很有可能難以通過(guò)。美國(guó)通脹雖已見(jiàn)頂，但是難以迅速回落至2%的長(zhǎng)期通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)“先抗通脹，后救經(jīng)濟(jì)”的總體策略不會(huì)在短期內(nèi)改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)承壓。二、美國(guó)四招應(yīng)對(duì)40年一遇高通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)高位回落（一）此輪美國(guó)通脹創(chuàng)近40年新高的原因2022上半年美國(guó)持續(xù)攀升，6月季調(diào)CPI同比增速更是一度上沖至9%，續(xù)創(chuàng)近40年新高，“抗擊通脹、穩(wěn)定物價(jià)、保證美元信譽(yù)”成為拜登政府面臨的最重要經(jīng)濟(jì)和民生問(wèn)題。此輪通脹與往年有所不同，產(chǎn)生的原因比較復(fù)雜，主要包括三方面：其一，美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣。美國(guó)第五輪量化寬松是從2020年3月開(kāi)始至2022年3月結(jié)束，期間25個(gè)月內(nèi)季調(diào)M2增量6.35萬(wàn)億美元，相當(dāng)于此前10年的發(fā)行量。其二，美國(guó)采取極為寬松的財(cái)政政策，尤其紓困計(jì)劃采取直接派發(fā)現(xiàn)金給民眾的方式，導(dǎo)致需求畸形飆升。其三，由于、俄烏沖突等黑天鵝事件導(dǎo)致全球生產(chǎn)和供應(yīng)鏈效率低下，能源和食品價(jià)格出現(xiàn)大幅上升。2008年的次貸危機(jī)導(dǎo)致大批企業(yè)倒閉，產(chǎn)量下降，但當(dāng)時(shí)需求也在萎縮，因此物價(jià)不升反降。20世紀(jì)70年代爆發(fā)的滯脹危機(jī)同樣是生產(chǎn)能力不足，但是需求由初期大幅增加演變?yōu)榇蠓s，因此物價(jià)也經(jīng)歷了沖高回落的走勢(shì)。（二）美國(guó)四招強(qiáng)壓高通脹正是由于此輪通脹溯源不同以往，所以白宮、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、財(cái)政部、勞工部、聯(lián)邦海事委員會(huì)等美國(guó)多個(gè)政府機(jī)構(gòu)共同配合，從貨幣、供給、需求、成本多個(gè)渠道采取相應(yīng)對(duì)策抗擊通脹?？傮w來(lái)看，各方努力取得一定效果，美國(guó)通脹在年中出現(xiàn)拐點(diǎn)。1、加速貨幣收緊步伐美元是國(guó)際商品價(jià)格的錨，全球絕大多數(shù)資產(chǎn)均使用美元定價(jià)和結(jié)算，所以收緊貨幣政策可以從源頭上減少貨幣供給量，起到穩(wěn)定物價(jià)的作用。美聯(lián)儲(chǔ)采取了“先抗通脹、后救經(jīng)濟(jì)”的強(qiáng)鷹政策。Taper方面，美聯(lián)儲(chǔ)于2021年11月開(kāi)啟Taper，2022年3月正式結(jié)束第五輪QE。加息方面，3、5、6、7、9、11、12月七次議息會(huì)議累計(jì)加息425BP，尤其6-11四次累計(jì)加息75BP，創(chuàng)二十世紀(jì)八十年代以來(lái)最快加息節(jié)奏?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年6月開(kāi)啟縮表，每月縮表上限設(shè)置為475億美元，9月將縮表上限上調(diào)至950億美元。2、擴(kuò)大商品供給能源是拉動(dòng)本輪美國(guó)通脹最核心的因素，其中原油又是能源最重要的板塊。所以，拜登政府從2022年5月起陸續(xù)釋放1.8億桶原油，并將國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量維持在1200萬(wàn)桶/日的高位。雖然美國(guó)國(guó)會(huì)早在3月簽署《禁止美國(guó)從俄羅斯進(jìn)口能源》法令，但為了保供穩(wěn)價(jià)，依然以各種名義和渠道從俄羅斯大量進(jìn)口俄油，一度達(dá)到10萬(wàn)桶/日。此外，美國(guó)政府多次施壓OPEC＋增產(chǎn)，還要求戰(zhàn)略盟友共同釋放石油儲(chǔ)備。正是由于大量釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備，美國(guó)的石油庫(kù)存已經(jīng)降至8.27億桶的近10年低值。3、減少財(cái)政支出美國(guó)退出紓困計(jì)劃，縮減財(cái)政支出，希望從需求端減輕通脹壓力。今年1-10月美國(guó)財(cái)政支出累計(jì)5.25萬(wàn)億美元，同比下降11%；財(cái)政赤字規(guī)?？s減54%至1.09萬(wàn)億美元。其中，4月美國(guó)財(cái)政盈余達(dá)到3082億美元，創(chuàng)1980年以來(lái)新高。4、控制成本供應(yīng)鏈方面，美國(guó)是全球第一大進(jìn)口國(guó)家，主要通過(guò)集裝箱海運(yùn)方式進(jìn)口商品，2021年全球集運(yùn)價(jià)格暴漲3-4倍之多，大幅拉升了美國(guó)CIF價(jià)格。最近兩年，美國(guó)國(guó)會(huì)多次出臺(tái)針對(duì)班輪公司的法案，2022年6月13日正式通過(guò)《海運(yùn)改革法》，要求班輪公司降低運(yùn)價(jià)，從而減輕美國(guó)進(jìn)口運(yùn)輸成本。在拜登政府努力以及供應(yīng)鏈恢復(fù)情況下，東亞出口美國(guó)的集裝箱運(yùn)價(jià)連續(xù)回落，2022年?yáng)|亞出口至美西/美東平均運(yùn)價(jià)為$9452/FEU和$12166/FEU，分別同比下降35.8%和27.9%，最新運(yùn)價(jià)已經(jīng)跌破2019年同期水平。（二）美國(guó)通脹已見(jiàn)頂2023年將繼續(xù)震蕩下降1、美國(guó)通脹已見(jiàn)頂在美國(guó)各方的積極努力之下，美國(guó)通脹終于在2022年中見(jiàn)頂。美國(guó)CPI和PCE同比增速在2022年6月錄得9.1%和6.98%之后趨勢(shì)性回落，最關(guān)鍵是由于能源價(jià)格迅速下跌所致，同比增速?gòu)?月41.5%大幅回落至13%，環(huán)比增速?gòu)?月11.4%至8-11月的連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。全球已經(jīng)從俄烏沖突最初的恐慌中逐漸恢復(fù)過(guò)來(lái)，并且下半年全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，降低了對(duì)于石油的需求。烏克蘭是歐洲糧倉(cāng)，8月黑海運(yùn)糧通道重啟之后，全球糧食價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，美國(guó)食品CPI數(shù)據(jù)正是在7-8月出現(xiàn)回調(diào)的。剔除能源和食品兩大因素，核心通脹率黏性較強(qiáng)，主要因?yàn)樽≌珻PI。住宅CPI權(quán)重近四成，由于房租簽訂周期較長(zhǎng)，因此只有待上一份租約到期后，才會(huì)簽訂下一份租金相對(duì)較低的租約，所以住宅的通脹回落并不明顯。單從增速來(lái)看，交通運(yùn)輸是拉動(dòng)美國(guó)通脹第二大因素。隨著擁堵情況好轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈效率得到回升，運(yùn)價(jià)持續(xù)回落，同時(shí)芯片供應(yīng)恢復(fù)正常，車(chē)輛產(chǎn)量回升，壓低了美國(guó)新車(chē)和二手車(chē)市場(chǎng)。此外，原油價(jià)格回落之后帶動(dòng)汽油價(jià)格下降，降低了交通運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)營(yíng)成本。2、2023年美國(guó)通脹將繼續(xù)震蕩下行從消費(fèi)角度來(lái)看，10月美國(guó)個(gè)人可支配收入（不變價(jià)）錄得3777美元，同比下降3.3%。美國(guó)政府退出紓困計(jì)劃之后，美國(guó)民眾儲(chǔ)蓄持續(xù)下降，9月季調(diào)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款總額已經(jīng)降至5861億美元，相比2021年3月的5.73萬(wàn)億美元下降了近九成，未來(lái)超前消費(fèi)的能力已明顯不足。在美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)反彈之際，美國(guó)消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù)跌至52.7，處于歷史第三低位。從生產(chǎn)角度來(lái)看，美國(guó)PPI最終需求季調(diào)同比增速持續(xù)回落至8%。美國(guó)零售商庫(kù)存和制造商庫(kù)存持續(xù)上升，零售商庫(kù)銷比升至1.25，創(chuàng)2021年以來(lái)新高，美國(guó)未來(lái)將處于去庫(kù)存階段。從進(jìn)口角度來(lái)看，中國(guó)是美國(guó)第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，中國(guó)商品出口價(jià)格與美國(guó)CPI有著較高的相關(guān)性。當(dāng)前美國(guó)進(jìn)口價(jià)格增速不斷放緩，有利于美國(guó)本土商品價(jià)格的穩(wěn)定。從供應(yīng)鏈角度來(lái)看，全球已有128個(gè)國(guó)家和地區(qū)解除與相關(guān)所有的入境措施，2023年會(huì)有更多國(guó)家解除限制措施，供應(yīng)鏈效率將進(jìn)一步復(fù)蘇。2023-2023年全球集裝箱船舶將密集下水，兩年新船增速將達(dá)到6%和8%，集裝箱運(yùn)價(jià)有進(jìn)一步回落的可能性。從住房租金來(lái)看，美國(guó)標(biāo)普20大中城市房?jī)r(jià)同比增速在2022年4月見(jiàn)頂，按照租金18個(gè)月滯后期推算，預(yù)計(jì)2023年10月美國(guó)租金能見(jiàn)頂。三、美元一枝獨(dú)秀、后期將逐漸回調(diào)（一）2022年美元一枝獨(dú)秀2022年前三季度美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，9月28日一度沖高至114.7926，創(chuàng)近20年以來(lái)新高，四季度震蕩回落，不過(guò)整體來(lái)看2022年美元處于較強(qiáng)走勢(shì)，年度均值同比上升12.3%。美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)促使美元對(duì)各國(guó)貨幣保持了較大幅度的升值。在主要貨幣中，美元兌土耳其里拉升值幅度最大，達(dá)到83.6%，這與土耳其2022年爆發(fā)惡性通脹有關(guān)。雖然阿根廷同樣爆發(fā)惡性通脹，但是阿根廷最近十年的通脹率均達(dá)到兩位數(shù)，貨幣長(zhǎng)期處于貶值狀態(tài)，因此2022年累計(jì)貶值為32.4%。美元兌日元升值幅度達(dá)到13.9%，期間一度突破150，創(chuàng)24年新高；美元兌英鎊和歐元分別升值11%和12.3%，期間歐元跌破1大關(guān)，英鎊也一度逼近平水。相較而言，人民幣3.8%的貶值幅度相對(duì)較小。盧布、巴西雷亞爾、秘魯新索爾和墨西哥比索兌美元匯率出現(xiàn)了逆勢(shì)升值，這些國(guó)家主要是資源型新興經(jīng)濟(jì)體，得益于能源和大宗商品價(jià)格高企，賺取大量外匯，維持了本國(guó)貨幣的強(qiáng)勢(shì)。盧布在俄烏沖突爆發(fā)后的三周內(nèi)一度暴跌近六成，隨著“天然氣盧布強(qiáng)制結(jié)算令”推出后，盧布企穩(wěn)回升，甚至超越了沖突爆發(fā)之前。（二）美元頹勢(shì)已現(xiàn)2023年中樞將逐步回落雖然美元指數(shù)在2022年前三季度一枝獨(dú)秀，但是從10月起美元頹勢(shì)逐步顯現(xiàn)，2023年美元指數(shù)將會(huì)進(jìn)一步回調(diào)。從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度是最大的，基準(zhǔn)利率最高，后期其他六大央行就有更大的加息空間。并且，美國(guó)通脹在2022年中已現(xiàn)拐點(diǎn)，歐洲通脹情況較為嚴(yán)峻，四季度通脹率繼續(xù)攀升，后期歐洲各大央行依然需要維持較快的加息節(jié)奏。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德警告稱“當(dāng)前歐洲的主要任務(wù)是穩(wěn)定物價(jià)，必須采取所有可行手段去實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。即使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性增加，歐洲央行也必須繼續(xù)加息以抗擊通脹?！贝送?，英國(guó)、瑞士、日本較低的失業(yè)率也給予這些央行足夠的加息底氣。（三）人民幣兌美元將逐步收復(fù)失地從國(guó)際情況來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息速度的放緩，有利于減輕人民幣兌美元的貶值壓力。從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，2023年中國(guó)有可能進(jìn)一步寬松封控以及對(duì)于房地產(chǎn)的適度政策支持，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，有利于市場(chǎng)重拾對(duì)于人民幣的信心。不過(guò)，疫情封控措施部分放緩之后，中國(guó)持續(xù)出現(xiàn)大幅反彈，市場(chǎng)同樣擔(dān)憂后續(xù)防疫政策是否會(huì)再度收緊。2023年需要重點(diǎn)需要關(guān)注四個(gè)點(diǎn)，這四個(gè)點(diǎn)都會(huì)階段性影響人民幣兌美元的外匯市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策及議員言論、美國(guó)CPI回調(diào)速度和失業(yè)率反彈力度、中國(guó)防控措施以及單日新增人數(shù)、地緣政治局勢(shì)。倘若沒(méi)有黑天鵝事件，美元兌人民幣將在2023年重返7以內(nèi)。第三部分歐洲受俄烏沖突影響、英國(guó)遭股債匯商四殺單看2022年前三季度，歐元區(qū)和英國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速是全球前五大經(jīng)濟(jì)體中最快的，分別同比增長(zhǎng)4.6%和5.8%，歐洲國(guó)家基本擺脫的影響。不過(guò)，從季度來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)逐季放緩的趨勢(shì)。俄烏沖突引發(fā)的負(fù)面溢出效應(yīng)愈發(fā)明顯，尤其在能源領(lǐng)域。雖然諸多與能源相關(guān)的制裁措施是在上半年制定，但是真正落實(shí)將從今年下半年開(kāi)始，導(dǎo)致歐洲通脹在下半年并未如美國(guó)一樣出現(xiàn)拐點(diǎn)，反而連創(chuàng)歷史新高。鑒于歐債危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下行，歐洲央行不敢在上半年加息，下半年的貨幣收緊節(jié)奏又不及美聯(lián)儲(chǔ)，導(dǎo)致歐元兌美元近10年以來(lái)首次破1。同時(shí)，能源價(jià)格高企和供應(yīng)不穩(wěn)定導(dǎo)致大量在歐跨國(guó)企業(yè)外遷，引發(fā)歐洲“產(chǎn)業(yè)空心化”。2023年歐洲經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩，部分國(guó)家會(huì)出現(xiàn)衰退。一、2022年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩2023年存衰退風(fēng)險(xiǎn)2022年前三季度歐元區(qū)和英國(guó)季調(diào)實(shí)際GDP錄得8.19萬(wàn)億歐元和1.68萬(wàn)億英鎊，同比增長(zhǎng)3.9%和5.8%，兩大經(jīng)濟(jì)體分別于2021年四季度和2022年一季度恢復(fù)至疫情前同期水平。歐洲各國(guó)從2022年初開(kāi)始逐步解除與相關(guān)的所有入境措施，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得到恢復(fù)，歐洲經(jīng)濟(jì)基本已經(jīng)擺脫了影響。歐洲2022下半年的頹勢(shì)將延續(xù)至2023年，高通脹將迫使歐洲兩大央行無(wú)法放緩加息步伐，歐洲經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀，多家國(guó)際機(jī)構(gòu)多次下調(diào)歐洲2023年的經(jīng)濟(jì)增速。歐委會(huì)預(yù)測(cè)2023年歐盟經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)0.3%，其中西班牙、波蘭、法國(guó)、捷克、匈牙利分別增長(zhǎng)1%、0.7%、0.5%、0.1%和0.1%，而德國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)-0.6%的衰退?；萜铡⒏呤?、和標(biāo)普預(yù)判英國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年將萎縮0.5-1%。二、歐盟對(duì)俄八輪制裁實(shí)則雙刃劍俄烏沖突爆發(fā)之后，西方連續(xù)對(duì)俄羅斯實(shí)施多輪制裁措施，其中歐盟對(duì)俄制裁力度最大，2022年共計(jì)八輪，主要涉及政治、經(jīng)濟(jì)、金融、能源、科技、軍事、交運(yùn)、文化、體育、個(gè)人等諸多方面。不過(guò)，所有制裁都是“雙刃劍”，歐盟在遏制俄羅斯發(fā)展的同時(shí)，也直接影響自身企業(yè)和居民的正常生產(chǎn)和生活。2023年歐盟前景不容樂(lè)觀，部分國(guó)家衰退難以避免。能源是制約歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展最關(guān)鍵的因素。歐盟對(duì)于俄羅斯諸多能源制裁是從2022年8月或者2023年初開(kāi)始實(shí)施，因此當(dāng)下負(fù)面效應(yīng)還未完全呈現(xiàn)。俄烏沖突很有可能在2023年結(jié)束，但是即使結(jié)束，歐洲不會(huì)迅速解除對(duì)俄制裁，尤其在能源領(lǐng)域，歐盟希望主動(dòng)擺脫對(duì)俄羅斯能源依賴的意愿較強(qiáng)。因此，歐盟將繼續(xù)承受數(shù)年的能源瓶頸陣痛期。貨幣政策方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，歐洲央行的加息壓力有所放緩，并且歐洲債務(wù)普遍較高，過(guò)快加息將提升歐債違約風(fēng)險(xiǎn)。三、政壇劇變英國(guó)遭遇股債匯商四殺2022年10月20日特拉斯宣布辭職，在任僅45天，成為英國(guó)歷史上任期最短的首相。特拉斯上臺(tái)之后即刻推出減稅計(jì)劃，引發(fā)英國(guó)海內(nèi)外群起反對(duì)，是導(dǎo)致特斯拉下臺(tái)最直接的原因。（一）特拉斯下臺(tái)的原因2022年9月23日英國(guó)政府宣布了一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施，將基本稅率從20%下調(diào)至19%，減稅措施涉及個(gè)人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅、海外游客購(gòu)物消費(fèi)稅和企業(yè)稅等，同時(shí)還取消了銀行業(yè)獎(jiǎng)金上限，希望提高倫敦金融城的吸引力。特拉斯的減稅規(guī)模超越了撒切爾當(dāng)政時(shí)期，被視作為英國(guó)自1972年以來(lái)最大的豪賭。按理說(shuō)，減稅屬于寬松的財(cái)政政策，有利于刺激英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是特拉斯新政明顯不合時(shí)宜，主要有三個(gè)方面：其一，提升負(fù)債水平。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月，英國(guó)不包括國(guó)有銀行的公共部門(mén)凈債務(wù)總額達(dá)2.43萬(wàn)億英鎊，相當(dāng)于GDP比重的96.6%，創(chuàng)下自1961年以來(lái)新高，較2021年同期增加1952億英鎊及1.9個(gè)百分點(diǎn)。今年1-8月，英國(guó)中央政府財(cái)政收入為6050.54億英鎊，財(cái)政支出為6112.94億英鎊，財(cái)政赤字達(dá)62.4億英鎊。其中，有5個(gè)月出現(xiàn)財(cái)政赤字，6月赤字規(guī)模更是達(dá)到145.04億英鎊，創(chuàng)近1年以來(lái)新高。據(jù)英國(guó)政府估計(jì)，到2026-2027年，減稅總額將達(dá)到450億英鎊，如此大規(guī)模減稅無(wú)疑將使英國(guó)政府債務(wù)占GDP比重在短期內(nèi)就能突破100%臨界值，大幅加劇英國(guó)國(guó)債的違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致英國(guó)國(guó)債收益率急劇攀升。（二）特拉斯在任期間、英國(guó)遭遇“股債匯商”四殺由于特拉斯新政存在先天性的不足，導(dǎo)致英國(guó)金融市場(chǎng)慘遭股債匯商品四殺。股市方面，10月13日富時(shí)100指數(shù)跌至6707.62，創(chuàng)近19個(gè)月新低；債市方面，9月27日英國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升至4.5270%，創(chuàng)近14年新高；9月28日-10月3日期間英國(guó)10年期與30年期國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，自2008年以來(lái)當(dāng)屬首次，這是經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)；匯率方面，9月26日英鎊兌美元匯率跌至1.0335，創(chuàng)近44年新低。商品方面，LME3月銅和倫敦現(xiàn)貨黃金在特拉斯執(zhí)政期間累計(jì)下跌1.9%和4%.其中，特拉斯執(zhí)政期間變化幅度最大的是英國(guó)國(guó)債收益率，期間漲幅達(dá)到27%，足以可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于減稅政策引發(fā)英國(guó)債務(wù)違約的擔(dān)憂。當(dāng)然，英國(guó)四大市場(chǎng)的不利表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣收緊步伐也有著直接聯(lián)系。（三）英國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀從中長(zhǎng)期來(lái)看，特拉斯的辭職無(wú)法改變英國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷走衰的局面。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，英國(guó)工業(yè)尤其是制造業(yè)已經(jīng)陷入衰退。英國(guó)脫歐之后，失去了對(duì)歐盟出口的關(guān)稅壁壘，20多萬(wàn)名歐盟員工返還，同時(shí)之后英國(guó)公民主動(dòng)返回勞動(dòng)力市場(chǎng)的意愿并不高，2022年9月英國(guó)季調(diào)申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)達(dá)到153.6萬(wàn)人，均創(chuàng)近4個(gè)月以來(lái)新高，單月新增63.3萬(wàn)人，從而導(dǎo)致英國(guó)制造、酒店、運(yùn)輸、清潔維護(hù)等諸多行業(yè)長(zhǎng)期遭遇勞動(dòng)力短缺的問(wèn)題。雖然英國(guó)對(duì)俄羅斯能源的依賴程度并不像歐盟那么高，但是在2021年依然從俄羅斯進(jìn)口了27%的煤炭、9%的石油和4%的天然氣。隨著英國(guó)對(duì)俄羅斯制裁的深入，英國(guó)能源短缺問(wèn)題也不斷發(fā)酵，2022年10月英國(guó)電力、天然氣等燃料CPI同比增速錄得89.7%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。能源供給不穩(wěn)定及能源價(jià)格高企導(dǎo)致工業(yè)成本急劇上升，制約了英國(guó)工業(yè)發(fā)展，同時(shí)部分跨國(guó)企業(yè)被迫將工廠轉(zhuǎn)移至生產(chǎn)成本較低的國(guó)家。2022年11月英國(guó)制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線，服務(wù)業(yè)PMI也連續(xù)兩個(gè)月跌破榮枯線。從貿(mào)易發(fā)展來(lái)看，工業(yè)尤其制造業(yè)的萎縮導(dǎo)致英國(guó)貿(mào)易赤字加劇，2022年前三季度英國(guó)每個(gè)月都出現(xiàn)貿(mào)易赤字，季調(diào)累計(jì)赤字規(guī)模達(dá)到711億英鎊，相比2021年同期擴(kuò)大328%，而2020年同期英國(guó)還能實(shí)現(xiàn)226億英鎊的貿(mào)易順差。由于能源和勞動(dòng)力短缺問(wèn)題，英國(guó)工業(yè)短期內(nèi)難以復(fù)蘇，將更為依賴進(jìn)口，貿(mào)易赤字對(duì)于GDP是負(fù)項(xiàng)，成為制約英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素。從消費(fèi)情況來(lái)看，2022年9月英國(guó)GFK消費(fèi)者信心指數(shù)錄得-49，續(xù)創(chuàng)歷史新低；英國(guó)季調(diào)不變價(jià)零售銷售指數(shù)錄得99.7，創(chuàng)近18個(gè)月以來(lái)最低。當(dāng)前英國(guó)通脹位于近40年高，短期內(nèi)難以回落，這將嚴(yán)重削弱民眾消費(fèi)的能力和信心。從供應(yīng)鏈角度來(lái)看，2022年英國(guó)鐵路、公路、港口等交運(yùn)系統(tǒng)發(fā)生多輪罷工，工會(huì)的訴求是薪資上漲幅度無(wú)法10%的通脹率。不過(guò)，交通運(yùn)營(yíng)商始終無(wú)法給予工會(huì)滿意的大幅，未來(lái)英國(guó)交運(yùn)系統(tǒng)甚至其他行業(yè)依然會(huì)出現(xiàn)多輪罷工。從政治穩(wěn)定性來(lái)看，英國(guó)最近六年換了四任首相，新任首相蘇納克的處境同樣不容樂(lè)觀，此外英國(guó)還飽受脫歐及北愛(ài)爾蘭和蘇格蘭獨(dú)立公投的負(fù)面影響。第四部分日本經(jīng)濟(jì)未恢復(fù)前金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈隨著管控被放寬，日本私人消費(fèi)得到恢復(fù)，疊加政府消費(fèi)的拉動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇，不過(guò)2022年前三季度尚未恢復(fù)至前同期水平。得益于2019年同期基數(shù)較低以及入境限制放寬，2022年四季度日本經(jīng)濟(jì)將極有可能恢復(fù)至前同期水平。岸田文雄推過(guò)71.6萬(wàn)億日元財(cái)政刺激政策，有望將日本2023年的經(jīng)濟(jì)增速提升至2%以上，日本有望在2023全年GDP恢復(fù)至前水平。由于通脹相對(duì)較低以及刺激經(jīng)濟(jì)的需要，日本政府長(zhǎng)期堅(jiān)持“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，采取量化寬松以及寬松財(cái)政政策，疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的貨幣政策，日元兌美元一度破150，10年期日債收益率突破2.6%。臨近年底，日本央行宣布提升10年期國(guó)債收益率，并放寬YCC，日元大幅收復(fù)此前失地。一、日本經(jīng)濟(jì)未恢復(fù)至前2023年有望實(shí)現(xiàn)2022年前三季度日本實(shí)際GDP錄得407.02萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)1.4%，相比2019年同期下降2.5%，日本是當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一尚未恢復(fù)至前的國(guó)家。從季度角度來(lái)看，前三季度同比增速分別錄得0.9%、1.6%、1.9%，不斷加速；環(huán)比增速分別錄得0.1%、1.1%、-0.3%，第三季度略有回落，打破了此前連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比回升的良好態(tài)勢(shì)。總體來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇之中，只是復(fù)蘇的進(jìn)程較為緩慢。從分項(xiàng)來(lái)看，消費(fèi)恢復(fù)是拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)回暖的核心因素。私人消費(fèi)是日本GDP最重要的組成部分，創(chuàng)造222.44萬(wàn)億日元，占比達(dá)到54.8%，同比增長(zhǎng)3.2%，對(duì)同比增長(zhǎng)的拉動(dòng)率達(dá)到1.74%。在私人消費(fèi)中，家庭消費(fèi)創(chuàng)造了215.37萬(wàn)億日元，占私人消費(fèi)96.8%，占全部GDP的52.9%。隨著日本政府決定在3月17日全面解除“防止蔓延等重點(diǎn)措施”，日本社會(huì)逐漸步入正軌，刺激了消費(fèi)復(fù)蘇，日本服務(wù)業(yè)PMI從二季度開(kāi)始基本處于榮枯線以上。隨著新增病例的下降，日本政府于2022年9月30日全面解除重點(diǎn)防疫措施，促使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖，尤其10月日本PMI進(jìn)一步回升至53.2。日本是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體，隨著管控措施的放開(kāi)，四季度私人消費(fèi)將會(huì)進(jìn)一步回升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。并且，全球大宗商品尤其能源價(jià)格的回落，日本貿(mào)易赤字有望收窄，有利于凈出口GDP負(fù)值的減小，因此2022年四季度日本經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。得益于2019年四季度基數(shù)較低僅有135.19萬(wàn)億日元，日本經(jīng)濟(jì)將在2022年四季度恢復(fù)至前同期水平。2023年日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望提速。2022年10月28日日本央行預(yù)測(cè)2023年本國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將回升至1.9%，同日日本首相岸田文雄在內(nèi)閣會(huì)議上宣布了一項(xiàng)高達(dá)71.6萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以緩和物價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)的影響，并支持日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)。岸田文雄表示此項(xiàng)刺激計(jì)劃將使日本經(jīng)濟(jì)4.6%。從目前情況判斷，日本2023年經(jīng)濟(jì)增速不太可能達(dá)到4.6%，但在岸田文雄經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的加持下，日本經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到2.5%，這樣2023年日本經(jīng)濟(jì)將能恢復(fù)至前水平。二、日股震蕩、日債收益率上升、日元貶值2022年日本金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，日股全年震蕩，日元持續(xù)貶值，日債收益率大幅上升。從外部因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)由于高通脹，采取了極為鷹派的貨幣收緊政策，利多美元強(qiáng)勢(shì)。從內(nèi)部因素來(lái)看，雖然日本前首相安倍晉三不幸遇襲，但是現(xiàn)任政府依然堅(jiān)持“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”的本質(zhì)就是寬松的財(cái)政和貨幣政策，核心政策包括設(shè)定2%的通脹目標(biāo)、政策利率降為負(fù)值、實(shí)施無(wú)限制的量化寬松貨幣政策、大規(guī)模公共投資等。日本通脹相對(duì)較低且經(jīng)濟(jì)不振，日本是全球唯一采取極為寬松的財(cái)政和貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體。第五部分新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展新動(dòng)向俄烏沖突爆發(fā)之后，全球通脹高企，疊加貨幣政策收緊、、能源危機(jī)、糧食危機(jī)、供應(yīng)鏈危機(jī)、債務(wù)危機(jī)等各種問(wèn)題，新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展遇到諸多挑戰(zhàn)。不過(guò)，新興經(jīng)濟(jì)體政治體制不同、國(guó)情不同，面臨的國(guó)際環(huán)境以及面臨國(guó)內(nèi)外形勢(shì)同樣不同，因此發(fā)展情況大相徑庭。一、印度經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)起飛從季度來(lái)看，印度二季度增速最快，達(dá)到13.5%，不過(guò)這與其2021年同期基數(shù)較低有著直接關(guān)系。2021年4-5月印度爆發(fā)嚴(yán)重的，單日新增確診人數(shù)一度超過(guò)40萬(wàn)例，連創(chuàng)主權(quán)國(guó)家單日新增記錄。為了抑制的擴(kuò)散，莫迪政府被迫采取封城措施，所有港口和機(jī)場(chǎng)均停運(yùn)，工廠關(guān)閉，導(dǎo)致消費(fèi)和投資銳減。2021年二季度印度實(shí)際GDP僅錄得32.46萬(wàn)億盧比，為2020年三季度以來(lái)最低值。從板塊來(lái)看，隨著2022年3月31日莫迪政府宣布全國(guó)開(kāi)放，除了建議戴口罩和保持社交距離外，不再設(shè)防新冠，印度的個(gè)人消費(fèi)得到爆發(fā)式增長(zhǎng)，固定資本形成也在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)下大幅提升，兩者對(duì)GDP拉動(dòng)率分別達(dá)到6.7%和3.9%。不過(guò)，貿(mào)易赤字一直是拖累印度GDP最關(guān)鍵的因素，2022年前三季度印度商品和服務(wù)出口創(chuàng)造的GDP為25.8萬(wàn)億盧比，但進(jìn)口創(chuàng)造了GDP為-34.12萬(wàn)億盧比，合計(jì)創(chuàng)造GDP為-8.33萬(wàn)億盧比，相比去年同期擴(kuò)大90.3%。隨著2022年全球爆發(fā)供應(yīng)鏈危機(jī)初步解除，船舶周轉(zhuǎn)效率迅速提升，促使更多貨物進(jìn)口至印度。從行業(yè)來(lái)看，印度各大行業(yè)發(fā)展相對(duì)比較平衡。雖然“金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)及商業(yè)服務(wù)”產(chǎn)業(yè)占比最大，但也僅占1/5左右，對(duì)前三季度GDP拉動(dòng)率為1.5%?！百Q(mào)易、旅館、運(yùn)輸及通訊業(yè)”產(chǎn)業(yè)占GDP比重躍居第二，印度管控結(jié)束之后，刺激了交通運(yùn)輸、旅游和外貿(mào)迅速發(fā)展，該產(chǎn)業(yè)對(duì)于二季度GDP同比拉動(dòng)率達(dá)到2.3%，位居各產(chǎn)業(yè)之首。二、俄羅斯經(jīng)濟(jì)處于十字路口2022年前三季度俄羅斯實(shí)際GDP錄得65.894萬(wàn)億盧布，同比下降1.6%。其中，一季度同比增長(zhǎng)3.5%，二季度同比下降4.1%，三季度同比下降3.7%。“批發(fā)零售”和“產(chǎn)品稅凈額”是導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)回落的主要項(xiàng)目，西方制裁導(dǎo)致俄羅斯第二和第三季度的消費(fèi)和生產(chǎn)所創(chuàng)造的GDP出現(xiàn)明顯下滑。經(jīng)歷了最初的制裁恐慌之后，俄羅斯從二季度開(kāi)始就逐漸適應(yīng)西方的各項(xiàng)制裁，多項(xiàng)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，并未出現(xiàn)西方媒體鼓吹的崩潰現(xiàn)象。匯率方面，沖突爆發(fā)之后盧布出現(xiàn)恐慌性拋售，美元兌盧布一度上沖至120.3785。隨著普京宣布“天然氣盧布結(jié)算令”之后，盧布企穩(wěn)回升，11月基本穩(wěn)定在60附近，8個(gè)月內(nèi)盧布升值幅度將近一倍，甚至超過(guò)了沖突爆發(fā)之前。盧布成為2022年極少數(shù)兌美元升值的貨幣。通脹方面，4月俄羅斯CPI同比增速達(dá)到17.83%，通脹水平僅次于土耳其和阿根廷。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，俄羅斯通脹水平逐月趨緩，10月下跌至12.63%。產(chǎn)業(yè)方面，制造業(yè)PMI從5月起就持續(xù)穩(wěn)定在榮枯線以上，服務(wù)業(yè)波動(dòng)巨大，10月甚至跌至43。季調(diào)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從年初119點(diǎn)震蕩回落至9月115.6點(diǎn)。就業(yè)方面，俄羅斯失業(yè)率從年初4.4%降至3.9%。不過(guò)，這并不意味著俄羅斯已經(jīng)度過(guò)難關(guān)，相反未來(lái)遇到的困境將更多。俄烏沖突爆發(fā)之后，俄羅斯遭到西方國(guó)家的嚴(yán)厲制裁，累計(jì)制裁數(shù)量超過(guò)1萬(wàn)項(xiàng)，其中對(duì)于俄羅斯打擊最為致命的三項(xiàng)是被踢出SWIFT體系、能源進(jìn)口禁令以及凍結(jié)俄羅斯資產(chǎn)。我們一直都說(shuō)歐盟對(duì)俄羅斯的能源進(jìn)口依賴度很高，但其實(shí)俄羅斯對(duì)于歐盟的能源出口依賴度更高。以雙方最為關(guān)注的天然氣為例，2021年俄羅斯總共向歐盟供應(yīng)1560m3，占?xì)W盟進(jìn)口比重的41%，占俄羅斯出口比重的62%。第六部分2022年美指、BDI和CRB三大指數(shù)回顧一、美元指數(shù)歷史長(zhǎng)期走勢(shì)與2022年走勢(shì)分析根據(jù)美元指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)，可以將其分為七個(gè)階段。第一階段：1976-1980年，美國(guó)實(shí)行的較為寬松的貨幣制度使該階段為貶值周期。1971年尼克松政府宣布放棄“金本位制”，實(shí)行黃金和美元比價(jià)自由浮動(dòng)，美元開(kāi)始泛濫；1973年爆發(fā)石油危機(jī)；1974-1975年發(fā)生僅次于30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此階段也是美國(guó)與其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體，告別布雷頓森林體系束縛后，在貨幣供應(yīng)量方面，開(kāi)始進(jìn)入急速增長(zhǎng)的第一個(gè)歷史周期。第二階段：1981-1985年，以1979年起點(diǎn)美聯(lián)邦基金開(kāi)始大幅提高基準(zhǔn)利率，該貨幣政策執(zhí)行兩年后，于1981年居然達(dá)到驚人的、前所未有的16%。也正是于此為基礎(chǔ)，美元才得以終結(jié)了持續(xù)大約十年的弱勢(shì)狀態(tài)，近而進(jìn)入了美元強(qiáng)勢(shì)周期。1980年10月美元指數(shù)重拾升勢(shì)，并在隨后的幾年表現(xiàn)出歷史最強(qiáng)的走勢(shì)；1981年12月美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅?沃克爾將聯(lián)邦基金利率升至20%；1982年12月聯(lián)邦基金利率降至8.5%后在8和10之間徘徊，但美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)；1985年2月美元指數(shù)見(jiàn)歷史最高點(diǎn)164.72點(diǎn)。根據(jù)美國(guó)的數(shù)據(jù)，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易于此年從順差變?yōu)槟娌睿^(guò)去的美元大牛市是因?yàn)橹袊?guó)剛開(kāi)始改革，急需從美國(guó)進(jìn)口各種設(shè)備和從世界進(jìn)口原材料，而當(dāng)時(shí)的中國(guó)還還沒(méi)有外匯儲(chǔ)備，便造成對(duì)美元的強(qiáng)勁需求，加上沃克爾一直保持謹(jǐn)慎的貨幣投放造成。第三階段：1986-1995年，經(jīng)歷了上一輪美元持續(xù)升值周期后，美國(guó)經(jīng)常帳方面與政府財(cái)政方面的雙赤字再次成為了美國(guó)強(qiáng)迫日元與歐系貨幣升值的借口。1985年9月簽署的著名的五國(guó)集團(tuán)《廣場(chǎng)協(xié)議》，協(xié)議中要求其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率相對(duì)美元要進(jìn)一步有序升值。1985年9月五國(guó)集團(tuán)簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》，美聯(lián)儲(chǔ)還通過(guò)“公開(kāi)市場(chǎng)操作”多次的直接干預(yù)與操縱外匯市場(chǎng)。其在大量拋售美元的同時(shí)，主要針對(duì)日元與馬克開(kāi)始大量的買(mǎi)入。直接形成美元相對(duì)日元與馬克的大幅貶值。1986年美元名義和實(shí)際匯率比1985年大幅度貶值17.5%與17.3%。這也就標(biāo)志著美元重新進(jìn)入了一個(gè)貶值波動(dòng)周期。直至1995年，美元名義利率比1985年貶值了36%，實(shí)際匯率的貶值幅度更是達(dá)到了驚人的43%。第四階段：1996-2002年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，資金有回流美國(guó)的需求，美元重收升勢(shì)1997-1998年弱勢(shì)美元政策向強(qiáng)勢(shì)美元政策的過(guò)度中導(dǎo)致大量國(guó)際資金回流至美國(guó)本土市場(chǎng)，參與股市、房市與其他資產(chǎn)投機(jī)?？肆诸D政府所致力于改善財(cái)政赤字的經(jīng)濟(jì)政策取得了明顯的效果。并與1998-2000年實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年的財(cái)政盈余。同時(shí)此階段也是美國(guó)信息科技革命階段，這吸引了大量的資金流入美國(guó)，這也是支撐著此輪美元強(qiáng)勢(shì)周期的主要條件。時(shí)間到了2002年后，美元的名義匯率與實(shí)際匯率比1995年大幅升值達(dá)28%與31.5%。第五階段：2003-2007年，進(jìn)入21世紀(jì)美國(guó)發(fā)生科技股泡沫破裂以及震驚全球的9.11事件，美國(guó)政府日益擴(kuò)大的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字等問(wèn)題促使美元不斷貶值。2000年下半年后，隨著經(jīng)濟(jì)泡末的破滅，美元的加息周期逆轉(zhuǎn)為減息周期。以2001年發(fā)生的9.11事件后，美聯(lián)儲(chǔ)更是連續(xù)的進(jìn)行了13次的減息，這使得聯(lián)邦基金利率達(dá)到了46年來(lái)的最低水平。2004年美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，美元觸底反彈，美國(guó)開(kāi)始逐步進(jìn)入加息周期，而此輪加息直接造成了資產(chǎn)泡沫的破滅。同時(shí)這個(gè)特征也為2008年開(kāi)始的全球性金融危機(jī)埋下了伏筆。第六階段：2008-2013年，開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)接連實(shí)施數(shù)輪量化寬松，美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，分次采用了四次量化寬松政策（QE），令美元指數(shù)大幅下挫。第七階段：2014年至2018年，2014年11月美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3，撤出刺激政策，并進(jìn)入加息周期。伴隨著美國(guó)GDP增速的快速回升，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2015年3月美元指數(shù)上破100關(guān)口，創(chuàng)下2003年來(lái)的新高。美聯(lián)儲(chǔ)在2015年9月會(huì)議上按兵不動(dòng)；2015年12月美國(guó)實(shí)施加息政策，美國(guó)重新回到加息周期中，美元指數(shù)再次重上100點(diǎn)上方。隨后受歐洲央行降息令歐元大幅反彈影響，美元指數(shù)高位回落。2016年美元指數(shù)處在91-102區(qū)間的寬幅波動(dòng)中，美國(guó)2016年前三季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一、二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅攀升，美國(guó)2016年就業(yè)市場(chǎng)保持繼續(xù)回暖、消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)新高、非美貨幣波動(dòng)劇烈均令美元指數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)加劇，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁使美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)并創(chuàng)出2003年3月份以來(lái)新高，尤其是在英國(guó)脫歐公投后英鎊大幅貶值推升美元指數(shù)重上95。2017年以來(lái)特朗普相關(guān)政策頻繁受阻，美國(guó)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在貨幣政策收緊過(guò)程中韌性較低，部分減緩了美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，側(cè)面推動(dòng)了美指的高位回落。2018年美元指數(shù)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好以及美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)進(jìn)行加息動(dòng)作的共同作用下又一次強(qiáng)勢(shì)上漲，并且維持在相對(duì)高位震蕩。第八階段：2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，息差優(yōu)勢(shì)依存，疊加英鎊歐元弱勢(shì)反向助力，美元指數(shù)仍處于高位震蕩；進(jìn)入6月，受到部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂、核心美債收益率差額持續(xù)倒掛和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的影響，美元指數(shù)出現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，但是整體依然處于高位。2020年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)一步走弱，而英國(guó)有序脫歐后，英鎊歐元?jiǎng)t會(huì)恢復(fù)性小幅走強(qiáng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)亦會(huì)企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息使得息差優(yōu)勢(shì)降低，故我們認(rèn)為美元指數(shù)會(huì)維持偏弱走勢(shì)。第九階段：2020年上半年，新冠肺炎在海內(nèi)外先后爆發(fā)，市場(chǎng)情緒極度恐慌導(dǎo)致全資產(chǎn)拋售，流動(dòng)性危機(jī)較為嚴(yán)重，在流動(dòng)性危機(jī)和避險(xiǎn)需求的影響下，美元指數(shù)持續(xù)上漲至103的近期高位。隨后美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟第五輪QE拯救經(jīng)濟(jì)，在2020年3月至2022年3月期間，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)發(fā)放M2季調(diào)量達(dá)到6.35萬(wàn)億美元。美元指數(shù)持續(xù)走弱，一度跌至95.56。第十階段：由于美國(guó)通脹高企，2022年6月季調(diào)CPI同比增速更是一度達(dá)到9%，創(chuàng)近四年新高。美聯(lián)儲(chǔ)從2021年11月開(kāi)啟Taper，2022年3月結(jié)束第五輪QE，并且當(dāng)月開(kāi)啟加息，2022年7次議息會(huì)議累計(jì)加息425BP，尤其四次連續(xù)加息75BP創(chuàng)上世紀(jì)八十年代以來(lái)最快加息幅度，同時(shí)從2022年6月開(kāi)始縮表，縮表上限定為475億美元，當(dāng)年9月起提升至950億美元。并且，俄烏沖突爆發(fā)后，美元作為避險(xiǎn)資本得到國(guó)際市場(chǎng)青睞。相對(duì)而言，其他主要央行的加息速度明顯滯后于美聯(lián)儲(chǔ)，尤其日本央行依然堅(jiān)持-0.1%的量化寬松政策。美元指數(shù)持續(xù)沖高，一度突破114高點(diǎn)，創(chuàng)近20年新高。第十一階段：隨著美國(guó)通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)，歐洲通脹連創(chuàng)新高，美聯(lián)儲(chǔ)放緩了加息節(jié)奏，2022年12月放緩至50BP，美元指數(shù)沖高回落。二、BDI歷史長(zhǎng)期走勢(shì)與2022年走勢(shì)分析最近20年，國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)大致可以分為三個(gè)階段：第一階段：中國(guó)需求拉動(dòng)全球海運(yùn)市場(chǎng)。2001年12月11日，中國(guó)正是加入WTO成為第143位成員國(guó)。此后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，2003-2007年期間年度增速超過(guò)10%，并在2007年達(dá)到14.23%。中國(guó)以低廉的勞動(dòng)力與土地成本、穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境、相對(duì)較高的勞動(dòng)力素質(zhì)，吸引了諸多跨國(guó)企業(yè)的入駐，中國(guó)一躍成為世界工廠。中國(guó)的鐵礦石、煤炭、鎳礦、石油等能源進(jìn)口量逐年快速增加，并長(zhǎng)期保持全球首位。中國(guó)對(duì)于原材料的需求提升大幅增加了對(duì)于干散貨船舶的需求，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前，巴西至中國(guó)青島的鐵礦石運(yùn)價(jià)達(dá)到100美元/噸，運(yùn)費(fèi)甚至超過(guò)了礦石離岸貿(mào)易價(jià)格。第二階段：次貸危機(jī)