宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的框架戴利奧.雷（徐治彪譯）經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行如同機(jī)器的運(yùn)行，而且本質(zhì)上來說是經(jīng)濟(jì)是相對(duì)比較簡單的機(jī)器，然而并不總是非常好理解。我寫這篇文章的目的是描述經(jīng)濟(jì)這臺(tái)機(jī)器是怎么運(yùn)作的，跟傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們描述的不一樣，你需要自己加以判斷并吸收利用。下面跟跟隨我描述這座簡單的經(jīng)濟(jì)機(jī)器。我相信如果你耐心的讀完，你會(huì)更好的理解經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。一、經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)行：“基于交易的理解方法”。經(jīng)濟(jì)是大量交易的總和，而每個(gè)交易都很簡單。交易包括買方和賣方，買方支付貨幣（或者信貸）給賣方以換取商品、服務(wù)或者金融資產(chǎn)。大量的買方和賣方交換同一種商品，這就構(gòu)成了市場，例如：小麥的市場包含了各種持有不同目的的買方和賣方，他們進(jìn)行不同的交易方式。各種交易的市場便組成了經(jīng)濟(jì)。因此，現(xiàn)實(shí)中難以理解看似復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)，其實(shí)僅僅是大量的簡單的交易組合在一起而已。對(duì)于一個(gè)市場（或者對(duì)于經(jīng)濟(jì)），如果你知道了支出貨幣以及信貸的總額、所賣商品的數(shù)量，你就是知道了理解經(jīng)濟(jì)的所有的事情。比方說，既然任何商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的價(jià)格等于所有買方花費(fèi)的支出（total$）除以賣出的總產(chǎn)量（Q）,因此如果要了解或者預(yù)測商品的價(jià)格，你只需要預(yù)測出總支出（$）以及總產(chǎn)量（Q）。然而，每一個(gè)市場有都大量的買方和賣方，并且這些買方和賣方交易的動(dòng)機(jī)不一致，但是最主要的買賣動(dòng)機(jī)總是很好理解，這樣考慮理解經(jīng)濟(jì)就變得不那么困難?？梢杂孟旅娴囊粋€(gè)簡單圖表來說明。這種解釋經(jīng)濟(jì)的視角比傳統(tǒng)的解釋方式要更容易理解，傳統(tǒng)的解釋視角是基于商品的供給、需求以及價(jià)格彈性。這種經(jīng)濟(jì)框架你需要知道的重要概念是：支出（$）來自兩種方式——貨幣（money）或者信貸（credit）。例如，你到商店去買東西，你可以付錢或者用信貸卡付款。如果你用信貸卡付賬，你就創(chuàng)造了延期支付的信貸（只要雙方達(dá)成一致就可以立即產(chǎn)生信貸，傳統(tǒng)的關(guān)于貨幣的流速，名義GDP，繞來繞去，容易讓人搞不清楚發(fā)生了什么），若直接付現(xiàn)金，則沒有創(chuàng)造信貸。簡單的說就是：不同的市場、不同類型的買方賣方以及不同的支付方式構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)。為了方便，我們把他們分組以便概況經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架：所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化以及金融市場價(jià)格變化都來自：1)貨幣以及信貸總量的變化（total$）2）所賣產(chǎn)品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的數(shù)量的變化（Q），其中前者（$）的變化比后者（Q）的變化對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響要大，因?yàn)楦淖冐泿乓约靶刨J的供應(yīng)相對(duì)其他來說顯然要容易得多。簡化分析，把買方分幾大類：私人部門和政府部門。私人部門包括家庭和企業(yè)，無論來自國內(nèi)還是國外；政府部門主要包括：聯(lián)邦政府（同樣花錢在商品或者服務(wù)上）和中央銀行，中央銀行是唯一能夠創(chuàng)造貨幣并且用之于購買金融資產(chǎn)。與商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)相比，貨幣以及信貸更容易由于供求關(guān)系而增加或者減少，因此有了經(jīng)濟(jì)和價(jià)格的周期。二、資本體系（Thecapitalistsystem）。經(jīng)濟(jì)的參與者買賣商品、服務(wù)或者金融資產(chǎn)，并且支付貨幣或者信貸。在資本體系里，這種交換是自由發(fā)生的，在這個(gè)自由的市場中，買賣可以基于各自利益和目的。金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和購買（即貸款、投資）稱之為“資本形成”（capitalformation）。之所以能夠完成資本形成，是因?yàn)橘I賣雙方都認(rèn)為達(dá)成的交易對(duì)于各自都是有好處的。那些債權(quán)人之所以愿意提供貨幣或者信貸，是基于預(yù)期能夠收回更多。因此，這個(gè)體系良好運(yùn)行的前提是有大量的資本的提供者（投資者/貸款方）以及大量的資本接受者（借款方、權(quán)益的賣方），資本的提供方相信他們能夠獲得多于投入的回報(bào)。而中央銀行則控制著貨幣的總量；信貸的多少受貨幣政策的影響，但是信貸量可以輕易產(chǎn)生，只需要雙方在信貸上達(dá)成一致。泡沫的出現(xiàn)，是因?yàn)樾刨J創(chuàng)造多了，難以履行償還義務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致了泡沫的破滅。當(dāng)資本縮減出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)也跟著萎縮，因?yàn)闆]有足夠的貨幣和信貸來購買商品。這種縮減的出現(xiàn)常見的形式有兩個(gè)：衰退（比較常見）和蕭條。衰退出現(xiàn)在短期債務(wù)周期中（short-termdebtcycle），而蕭條發(fā)生在去杠桿（deleveragings）過程中。衰退很好理解，因?yàn)榻?jīng)常發(fā)生，大部分人經(jīng)歷過；而蕭條相對(duì)比較難理解，因?yàn)椴唤?jīng)常發(fā)生，經(jīng)歷得不夠。短期債務(wù)周期：也稱為商業(yè)周期（businesscycle），周期產(chǎn)生于：a)消費(fèi)支出或者貨幣和信貸（$）的增長快于產(chǎn)量的增長（Q）的增長，,導(dǎo)致價(jià)格上升。b)價(jià)格上升促使貨幣政策緊縮，減少貨幣以及信貸，這時(shí)候衰退就開始了。話句話說，衰退是由于中央銀行貨幣政策緊縮（往往是為了抵抗通脹）打壓了私人部門負(fù)責(zé)的增加而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩，隨著中央銀行貨幣政策的放松，衰退也相應(yīng)結(jié)束。為了終結(jié)衰退，中央銀行降低利率以刺激需求增長和信貸增加，因?yàn)榈屠士梢裕海┙档蛢斮J成本。2）減少每月償付額，從而刺激相關(guān)需求。3）由于利率降低，預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)效應(yīng)，將抬高產(chǎn)生收入（income-producing）的資產(chǎn)價(jià)格，例如股票，債券，房地產(chǎn)，從而產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)支出。長債務(wù)周期：是由于債務(wù)增長快于收入以及貨幣的增長，直到不能再增長為止，因?yàn)閭鶆?wù)的成本已經(jīng)走向極端了，典型的是利率不能再降低了。去杠桿就是降低債務(wù)負(fù)擔(dān)（debt/income）的過程.，如何完成去杠桿呢？主要是通過以下組合：1）債務(wù)重組，減少還貸2）勒緊褲腰帶，減少支出3）財(cái)富的重分配4）債務(wù)貨幣化（政府購買債務(wù)，增加信貸）。蕭條正是去杠桿化過程帶來的經(jīng)濟(jì)減慢。蕭條的發(fā)生是由于中央銀行不能通過降低貨幣的成本來對(duì)抗私人部門的需求萎縮以及支出的縮減。在蕭條時(shí)：1）很多債務(wù)人償還的貨幣量，比實(shí)際承諾的要多。2）通過改變償貸成本以及刺激信貸增長的貨幣政策，都不管用。其一：利率不可能無限降低，也就不足以鼓勵(lì)消費(fèi)支出和資本行為（產(chǎn)生通縮性蕭條deflationarydepressions），其二增長的貨幣會(huì)涌向抗通脹資產(chǎn)，而不能增加信貸（產(chǎn)生通脹性蕭條inflationarydepressions）。蕭條的結(jié)束一般都是通過央行印鈔票大量的貨幣化債務(wù)以及彌補(bǔ)私人部門支出削減產(chǎn)生的影響。遷需要指出的神是，蕭條是令去杠桿的經(jīng)著濟(jì)緩慢階段繪，如果控制社的好，去杠蒙桿不一定會(huì)障引起蕭條。榜（可以參考盲前期文章“寬AnIn-屑Depth門Looka才tDele諸verag淋ings”谷）晚政府在經(jīng)濟(jì)騙衰退以及蕭懸條時(shí)的表現(xiàn)猛可以作為我秧們判斷當(dāng)下沃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情讀況的風(fēng)向標(biāo)屢。例如，在骨蕭條時(shí)，央很行典型的表捏現(xiàn)是印鈔用芝以購買大量巨的金融資產(chǎn)獎(jiǎng)以彌補(bǔ)私人鍋部門信貸的提萎縮，在衰化退時(shí)就不會(huì)女出現(xiàn)這樣的墻行為。同時(shí)揚(yáng)，在蕭條時(shí)障，政府也會(huì)堵消費(fèi)支出得丟更多以彌補(bǔ)席私人部門消培費(fèi)支出的縮叉減。據(jù)以上兩種類慈型的周期是連經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框釀架的兩個(gè)重鍛要部分，下此面更全面的仰介紹經(jīng)濟(jì)運(yùn)離行框架。叢三、恰經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框慌架：三大驅(qū)逗動(dòng)力（Th規(guī)ethre繳ebigf承orce）艇。吩我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)歡運(yùn)行驅(qū)動(dòng)力戶主要來自：欲1）生產(chǎn)率毫的趨勢(shì)性增跳長2）長期閘債務(wù)周期3套）短期債務(wù)觸周期（商業(yè)膠周期）。如耀下圖所示：勾后面內(nèi)容主臨要是解釋這憐三種驅(qū)動(dòng)，奧主要結(jié)合兩尸種周期分析翼，以及兩種笛周期與生產(chǎn)零率趨勢(shì)線結(jié)房合分析，通練過這種分析款可以理解經(jīng)努濟(jì)運(yùn)行的邏兵輯。這三種篩驅(qū)動(dòng)適用于包所有國家的值經(jīng)濟(jì)，但是諷這里我們講場的是美國過千去100年漠的例子。如忙果需要了解栗其他國家，睜可以參考前扶期兩篇文章普“AnIn嘉-Dept總hLook圾atDel乎evera堤gings僻”and“返WhyCo蹄untri附esSuc敲ceeda踢ndFai淚lEcon雹omica錦lly”。拌1挽、鹽生產(chǎn)率的增筆長丸。外如下圖所示絹，過去10默0年，每單斤位資本產(chǎn)生甘的真實(shí)GD撤P的增長平熟均保持在略旗低于2%左稱右，并且沒徐有波動(dòng)太大尖。這主要是何因?yàn)?，隨著情時(shí)間的推移波，知識(shí)在增霸加，致使生序產(chǎn)率的提高單和生活水平冬的上升。在鹿圖中可以看換出，從長期薦來看，生產(chǎn)顧率趨勢(shì)線波移動(dòng)非常小，碌即使是在1晝930s大型蕭條時(shí)期。悶因此我們有壯理由相信，渾時(shí)間會(huì)把經(jīng)更濟(jì)拉回到正喊軌上來。然久而，往細(xì)里煎看，與趨勢(shì)恢線的背離波泡動(dòng)短期卻比卻較大，比如些說，在蕭條洞時(shí)期，經(jīng)濟(jì)侵在高峰和低誰谷相差20乏%，金融財(cái)母富的損失超搞過50%，輩股價(jià)下降甚預(yù)至超過80屠%。對(duì)于蕭時(shí)條的起始階附段的持有金霧融財(cái)富的損灰失比圖中的歷顯示的更大袖，因?yàn)樨?cái)富捏還有一個(gè)轉(zhuǎn)掉移的過程（凱政府通過稅食收等政策財(cái)慎富轉(zhuǎn)移）。裂圍繞著趨勢(shì)徐線的波動(dòng)不便是由于知識(shí)牛的增加或者痰減少。例如食，大蕭條的乖出現(xiàn)不是由松于人們忘記技了如何有效哨生產(chǎn)，也不健是由于戰(zhàn)爭旨和干旱。所零有對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)脊生噪音的因雅素都在那，嚷然而經(jīng)濟(jì)就芽是停滯不前術(shù)。那為什么再閑置的工廠炊不簡單的雇瘦傭一些失業(yè)盼者來利用充冤足的資源，低以便拉升經(jīng)卡濟(jì)呢？問題鵝在于這些周巡期不是由于銷我們無法控王制的事件引菠起的（比如鴨自然災(zāi)害）最，真是的原輸因是人的本給性以及信貸廈系統(tǒng)的運(yùn)作裝。草背離趨勢(shì)線謹(jǐn)?shù)牟▌?dòng)最主聚要是由于信袍貸的擴(kuò)張以義及收縮，也種就是信貸周余期：1）長虜債務(wù)周期（說50-75茅年）（th六elong騾wavec魚ycles勁）2）短債掩務(wù)周期（5鉛-8年），克又叫商業(yè)/名市場周期。債務(wù)周期。推我們發(fā)現(xiàn)不介管什么時(shí)候越我們說起周氣期，特別是歌長周期的波盛動(dòng)，總是皺玻著眉頭產(chǎn)生掏這樣的想：咱預(yù)測經(jīng)濟(jì)周籍期就像是算旬命。因此，桶在解釋兩種營債務(wù)周期之歲前，先簡單內(nèi)的解釋下周饑期。糾周期不過是桿由按邏輯順事序發(fā)生的事慎件，導(dǎo)致重乎復(fù)出現(xiàn)的形略態(tài)。在資本四經(jīng)濟(jì)中，信效貸擴(kuò)張與收畝縮帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)爪周期，并完查全可以根據(jù)侍邏輯推理出茫來。雖然每貌一次方式和討時(shí)間未必完康全一樣，但帖形態(tài)與邏輯琴都很相似。案如果你玩過謹(jǐn)大富翁游戲本（game伏ofMon蠶opoly宇），你就明種白信貸和經(jīng)澆濟(jì)都有周期饒，一開始玩狐的時(shí)候，大種家手里有很利多現(xiàn)金，旅稍館很少。所坊以誰擁有的樣旅館多，誰脈賺的錢就多襯。于是玩家尚紛紛將現(xiàn)金食轉(zhuǎn)換成實(shí)物野資產(chǎn)，隨著裝越來越多的推旅館被收購春，對(duì)現(xiàn)金的派需求增咱多，但此時(shí)效很多玩家現(xiàn)逗金都很少，夜于是不得不索折價(jià)出售手糠中的旅館。顧在這場游戲常中，最初實(shí)擁物資產(chǎn)持有償者占優(yōu)勢(shì)，柜玩到后來則岔是現(xiàn)金為王途。高手是那洽些懂得在實(shí)橋物資產(chǎn)和現(xiàn)嫂金之間保持鈴最佳比例的愿玩家，不過兔所謂的最佳閥比例也在不旬停變換之中嬸。爭現(xiàn)在設(shè)想可瞎以改變“大顛富翁”的游引戲規(guī)則，允臨許游戲中的郊銀行接受存荒款，也可以塞發(fā)放貸款。姜這樣玩家就初可以借明天搞的錢來購置退旅館，也可墳以存款掙利題息，而不是化讓手中的現(xiàn)柜金閑置。如緞果“大富翁夏”可以這樣封玩，那就更鋤接近真實(shí)的阿經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方攜式了。相比凝沒有借貸的越情況，更多款的錢會(huì)投入走實(shí)物資產(chǎn)旅戶館，欠款的看總量會(huì)是實(shí)郵際流通量的擱很多倍，而碼依靠貸款成書為旅館擁有豐者的人現(xiàn)金澆缺口量更大砍，周期會(huì)顯抵得更加突出右。當(dāng)出現(xiàn)大刻量提現(xiàn)需求慎時(shí)，銀行和憶存款者會(huì)遇趴到麻煩，而歡此時(shí)往往出運(yùn)現(xiàn)無法拿出撲現(xiàn)金的情況靜?；旧?，皮經(jīng)濟(jì)和信貸掀周期就是這糾么回事。捕那么現(xiàn)在我結(jié)們討論兩種屯債務(wù)周期是掘如何驅(qū)動(dòng)經(jīng)架濟(jì)周期的。丘經(jīng)濟(jì)體系的塵運(yùn)行（Ho到wthes點(diǎn)ystem允works頌）擦。旁當(dāng)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)斜能利用率高卷時(shí)就出現(xiàn)繁翅榮，換句話唐說，就是需拍求能夠容納獄現(xiàn)有的生產(chǎn)猾能力。這種壩情況下，企呆業(yè)盈利狀況袖好，失業(yè)率陪低。但這樣楊的情形持續(xù)盆時(shí)間越長，乒越多的生產(chǎn)葵力會(huì)在信貸森的幫助下加下入進(jìn)來。此眾時(shí)需求降低弄會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)甜利用率降低奸，企業(yè)盈利寄出現(xiàn)問題，痰失業(yè)率升高學(xué)。這樣的情虜形持續(xù)得如應(yīng)果很長，企牙業(yè)只能通過淚債務(wù)和權(quán)益式的削減來降情低成本。所理以，經(jīng)濟(jì)繁專榮等同于需量求好，在信啄貸為基淡礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)中寬，經(jīng)濟(jì)繁榮手相當(dāng)于實(shí)際廁信貸和需求困強(qiáng)勁增長。倉相反，去杠麥桿等同于實(shí)盼際信貸需求紙疲軟。這與獅很多人的認(rèn)辛識(shí)相反，經(jīng)旋濟(jì)出現(xiàn)衰退眉或蕭條并不紡是由于勞動(dòng)倚生產(chǎn)率出現(xiàn)剝問題，而是滔需求出現(xiàn)下昆降。待很多人會(huì)說門，既然需求肯變化領(lǐng)先于繪產(chǎn)能變化，如是決定經(jīng)濟(jì)翅走向（繁榮罪or衰退）禿的風(fēng)向標(biāo)，畫那如果出現(xiàn)帥生產(chǎn)利用率裕下降，盈利重不佳，高失角業(yè)的問題，繞政府只要刺傾激需求不就碰行了。為什肺么政府不簡狂單的通過刺序激需求來解扶決經(jīng)濟(jì)疲軟眉問題，接下則來我們繼續(xù)桑分析，你就未會(huì)明白難在斬哪里。檔貨幣（mo謹(jǐn)ney）尾貨幣其實(shí)就助是用來解決剝你的支付問苦題。很多人凳錯(cuò)誤的以為掠任何能用來公支付的都是鋒貨幣，不管編是美元支票束或者是簡單路的承諾支付起（cred杠it）。當(dāng)搏你用簽字支秋票從商店買師東西，這是購貨幣嗎？其盈實(shí)不是，實(shí)尤質(zhì)上你還沒選有完成交易裝，相反你只鏟是承諾付款鎮(zhèn)，創(chuàng)造了信姿貸。香美聯(lián)儲(chǔ)帶有治誤導(dǎo)性地將符貨幣定義為瑞M1，M2帳等的總和，箱而其實(shí)這里街定義的貨幣顏幾乎都是信客貸，或者說圈保證提供貨膛幣的承諾，甜而不是貨幣納本身。比如藝美國債務(wù)總鑰額有50萬校億左右，實(shí)盛際流通中的權(quán)貨幣只有3第萬億而已，洪那么信貸實(shí)耳際上是貨幣片的15倍左陷右。問題在奉于很多人買騎東西創(chuàng)造出翁信貸而不去烘關(guān)心他們?cè)鯚┟慈斶€信案貸以及如何笨獲取信貸能確力。因此，括實(shí)際上貨幣存遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于實(shí)閥際應(yīng)該支付茄的。數(shù)信貸（cr慰edit）薪如上所述，她信貸是承諾花的支付，可丟以跟貨幣一蠟樣用來買商越品。信貸和壯貨幣一樣支蠟付起來都很圣容易，但是凳與貨幣支付株不同的時(shí)，級(jí)信貸支付，曾支付行為并姐沒有完成，挨后續(xù)你需要召償還?？涤袃煞N方式襪可以刺激需爪求：利用信董貸或者不用洋信貸。用信仍貸刺激需求緊顯然更容易知。例如，在趙沒有信貸的間經(jīng)濟(jì)中，購謎買商品和服狂務(wù)必須交換除同等價(jià)值的喚商品或者服準(zhǔn)務(wù)，因此唯乒一能夠提高墾自己消費(fèi)以傭及經(jīng)濟(jì)整體緊的增長的方摧式是提高生僑產(chǎn)能力，這據(jù)種增長方式普必然受到限救制，不過同肌時(shí)也會(huì)較少卡出現(xiàn)過度繁思榮和極度蕭肅條，生產(chǎn)增批長率可以維驅(qū)持在2%左策右，波動(dòng)較悄小。垃然而以信貸約為基礎(chǔ)的的撈經(jīng)濟(jì)則不一慈樣，以現(xiàn)有貨資產(chǎn)和未來存收入作為抵私押就可以獲鬼得信貸。這衰種方式下，冒信貸和消費(fèi)敢顯然要快于燈貨幣以及收鴨入。為方便丑理解，舉下錯(cuò)面一個(gè)例子勾：健我請(qǐng)你為我償?shù)霓k公室刷飽漆，并承諾蛛未來數(shù)月內(nèi)祖付酬勞。你縫的收入和個(gè)倦人凈資產(chǎn)增尸加（我用信丹用卡支付給額你），這樣華我們的這單券交易在我的嶺資產(chǎn)負(fù)債表窄上各多出一恨項(xiàng)（我欠你牙的債務(wù)以及抵我的辦公司霉資本的增加自）。你可以海去銀行，申變請(qǐng)貸款，銀宣行也會(huì)很高珍興，因?yàn)樗數(shù)匿N售額和絮資產(chǎn)負(fù)債表碎也得到提高爛，隨后你會(huì)譽(yù)將盈利用于襲消費(fèi)。從這燭個(gè)例子就可徐以看出，相瘡對(duì)于貨幣和堪收入，債務(wù)扮、消費(fèi)支出蔑要更多。公同時(shí)，這個(gè)拖過程也是自躬我強(qiáng)化的過忘程。更多的教支出帶來收曬入和個(gè)人凈浪資產(chǎn)的增長暢，又反過來凱提高借貸能搬力，并鼓勵(lì)針更多的消費(fèi)惠支各出。所以通園常貨幣擴(kuò)張慧是為了支持壞信貸擴(kuò)張，嘩因?yàn)轶w系中樓流通的貨幣箭多了，才能防更好地償還濤貸款，我收璃購的資產(chǎn)也坦可以因受到節(jié)更多貨幣追遷逐，而以更決高價(jià)格出手炕。所以貨幣尼擴(kuò)張會(huì)提高同信貸評(píng)級(jí)和療抵押物的價(jià)繞值。貸在上述經(jīng)濟(jì)銷環(huán)境中，唯枯一對(duì)增長構(gòu)輩成障礙的是榴借貸雙方的野意愿。當(dāng)信牧貸容易獲得辣，且成本低均時(shí)，才會(huì)發(fā)嬌生發(fā)生借貸哨和更多的支梯出。反之則邁會(huì)減少。在則短期債務(wù)周付期中，央行插通過控制信貿(mào)貸成本（利香率）來控制介私人部門的原信貸量，而念在長達(dá)幾十瑞年的長期債需務(wù)周期中，裙信貸增長快也于收入增長偵，而超額信灣貸增長總有需限制，屆時(shí)悠去杠桿將會(huì)細(xì)出現(xiàn)。偷在資本體系僚中創(chuàng)造信貸塵最基本面的測要求是借貸勉雙方都相信毀這筆交易對(duì)屢自己有利，睡因?yàn)榻璺降氖鶆?wù)就是貸容方的資產(chǎn)，鄭貸方需要相勢(shì)信扣除稅率拉后，根據(jù)約市定得到的還那款能跑贏通禮脹；同時(shí)，尤借方為了獲化取信貸，需嘩要抵押資產(chǎn)均，因此借方禁至少需要對(duì)魔抵押的價(jià)值挪有信心以便盟按期還款。遵對(duì)投資者而煙言，另一項(xiàng)溪很重要因素矩是流動(dòng)性，救就是能夠賣巾掉投資的資物產(chǎn)換取貨幣應(yīng)以及用貨幣帝購買相應(yīng)商湊品和服務(wù)。膝我手上有1識(shí)0萬的國債起，我會(huì)假設(shè)撐這些能換來爪10萬現(xiàn)金煎，并用來支晚付價(jià)值10洞萬的物品和煎服務(wù)。但由勞于金融資產(chǎn)信價(jià)值相對(duì)實(shí)侵際流通貨幣切比例過高，老如果很多人公同時(shí)需要轉(zhuǎn)沉換成現(xiàn)金，災(zāi)則央行要么狼印鈔（通脹兇風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)monet獄aryin旺flati發(fā)on），要脹么容忍大規(guī)芹模違約（通柱縮性蕭條d機(jī)eflat除ionar棚ydepr擾essio秋n）。琴貨幣體系（庭monet腥arysy薯stems撫）籠。蹄政府最想控享制的權(quán)力是鋪能夠創(chuàng)造貨在幣以及信貸忙，以便控制部一個(gè)國家的籮貨幣系統(tǒng)，叉掌握增加和惑減少貨幣和染信貸的杠桿貪。貨幣體系殼隨著時(shí)間不柔同而不同，逐不同國家也沙會(huì)不同。在伴很早的年代超，貨幣體系躬是物物交換葵，就是同等魚價(jià)值間的商街品互換，比集較常見的是棄以金銀為媒怪介。當(dāng)你交李易時(shí)以金幣隔支付，那么崗你支付了同規(guī)等內(nèi)在價(jià)值身的商品。如孝果你承諾你孟講交付金幣記，那么實(shí)際泥上信貸產(chǎn)生研了，而信貸慮并沒有同等孩的內(nèi)在價(jià)值步?；谫J方愿意提犧供信貸是期忽望將獲取更園多的貨幣，駐相比借出的腹貨幣，最后腳收回的能夠忙購買更多的福商品和服務(wù)大。他們放棄役現(xiàn)在的消費(fèi)衡用信貸來交耀換未來更多煎的消費(fèi)。信永貸產(chǎn)生后，獲貸方接著可狗能會(huì)問：誰漠控制貨幣體接系呢？我怎束么知道更多祥的貨幣不會(huì)羞發(fā)行出來，挑保障未來我菌能夠買到比漢現(xiàn)在更多的予商品和服務(wù)句？在不同的臭時(shí)期，這個(gè)姨問題有不同灣的回答。值一般來說，襖貨幣體系有片兩種：一種挨是以基于商逢品（通常是驟黃金）的貨攤幣體系，同懇時(shí)包括現(xiàn)金儲(chǔ)（與黃金掛快鉤）和信貸和的體系，另醋一種是法定漁貨幣體系，油即只有現(xiàn)金斗和信貸。第遺一種很難創(chuàng)航造信貸或者班推動(dòng)信貸增蹈長。因?yàn)楣杀姇?huì)對(duì)沖政層府行為。隨蒸著貨幣量的脂增加，貨幣壽價(jià)值降低，塑換句話說，釣用貨幣兌換裹的基礎(chǔ)商品慰的價(jià)值提高樸，當(dāng)其價(jià)闊格升到固定灰水平之上，究出現(xiàn)套利空測間，持有信態(tài)貸的人會(huì)將翁債務(wù)賣給他躲人，換回現(xiàn)騙金，以低于嗎市場價(jià)格從賀政府那里兌蔽換基礎(chǔ)商品因。這樣流通致中的信貸和優(yōu)現(xiàn)金都減少晚，貨幣的價(jià)迷值又會(huì)提高伏，同時(shí)所有溉商品和服務(wù)藏價(jià)格都降低謙。最終的結(jié)像果是通脹降犧低，經(jīng)濟(jì)放市緩。疫因?yàn)闀r(shí)間的拒原因，貨幣風(fēng)的價(jià)值相對(duì)著與其他任何迎的商品都會(huì)尚貶值，我們產(chǎn)可以把貨幣長與任何商品謠綁定以便理晌解貨幣體系俯是怎么運(yùn)作蛋的。舉例來針講，194縣6年1塊面史包賣10美似分，如果政坦府將美元綁康定面包，今察天一塊面包加2.75美柱元，如果政個(gè)府遵守承諾隙，所有人都蠅會(huì)把全部現(xiàn)惡金從政府購暈買面包，在墳市場以高價(jià)溫賣出。這樣勻流通中的貨差幣減少，其驟他商品和服貌務(wù)的價(jià)格降玩低，流通中識(shí)的面包數(shù)量靈增加，面包舊的價(jià)格會(huì)降抽得比其他更位快。如果實(shí)省際面包的供火求沒有因?yàn)檎彰姘梢詢秼饟Q貨而發(fā)生椅大的變化，熟那么這種綁釣定將顯著的業(yè)降低經(jīng)濟(jì)的今活力。怎換個(gè)例子，漿如果政府不愚是綁定面包痰，而是雞蛋幸，1947碌年一打雞蛋海賣70美分及，今天賣2域美元。如果兔是這樣，信雞貸增長相比勇于面包來說仍受限程度要憶低些。所以蹲商品為基礎(chǔ)舌的貨幣體系撕里，最理想竟情景是選擇皮供需波動(dòng)不繩大的標(biāo)的。尾當(dāng)然，如果摟選定的真的式是面包，則拴面包坊就擁倆有了發(fā)放貨掙幣的實(shí)際權(quán)底力，結(jié)果會(huì)銅導(dǎo)致通貨膨翼脹。金銀相火對(duì)來說則是站更好的標(biāo)的幻，盡管也不穿是絕對(duì)的完側(cè)美。粗而法定貨幣術(shù)體系則是另響外的情景，沖這時(shí)貨幣和傭信貸的增長智不會(huì)受到貨嫂幣兌換商品供的能力的限爭制，而是受近到央行的控斥制，也會(huì)取蛾決于借貸雙鹽方創(chuàng)造信貸兄的意愿。煎政府一般更才傾向與法定蒼貨幣體系，美以擁有更多裂的權(quán)利印鈔嚷以增加信貸賊、改變貨幣悟價(jià)值和重新黃分配財(cái)富。拔人類的本性紐是即時(shí)享受孫，所以政策觸很難會(huì)去考褲量長期收益托，出現(xiàn)信貸桃自由增長，謀債務(wù)危機(jī)也支就不足為怪定了。政府只衡有在貨幣體因系失去控制確，為了緩解翁債務(wù)負(fù)擔(dān)過楊度印鈔，導(dǎo)免致貨幣過度特貶值的情況碧下，才會(huì)回協(xié)到基于商品初的貨幣體系求。當(dāng)貨幣的進(jìn)創(chuàng)造變得非息常困難時(shí)，辯政府便會(huì)放捧棄基于商品旅的貨幣體系麗?？v觀歷史軍，由于兩種貢體系各有“忘苦衷”，政峽府總是在兩捏種貨幣體系唉之間變換，刑而一旦選定爛通常會(huì)維持孔相當(dāng)長的時(shí)辯間，一般都偵持續(xù)幾十年吧，央行可以敢采用降低利蹈率以及貨幣苗的供應(yīng)量等面方式來控制搶信貸的增長煎，因此必須漁轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)折惱點(diǎn)并不會(huì)很連容易就會(huì)來誕臨。礦2艙、菌長期債務(wù)周匆期（i.e秀longw致avecy歌cle）擊。畝前面提到，懲如果債務(wù)和稿支出比貨幣騾和收入增長織更快，這個(gè)處過程也是自六我強(qiáng)化的過孩程。更多的釣支出帶來收汪入和個(gè)人凈而資產(chǎn)的增長狀，又反過來令提高借貸能微力，并鼓勵(lì)臭更多的消費(fèi)雙支出。然而測，債務(wù)不可膀能一直增長凡下去，就像羽你潛水時(shí)不典可能靠著氧定氣瓶里的氧鑰氣供給來永缸續(xù)地生存下亞去。在借債俗是，你需要修做到能借也新能還，你現(xiàn)涌在借的債，揪將來需要償艇還的。然而以往往現(xiàn)實(shí)中由借款時(shí)并沒醬有考慮太多艙，當(dāng)你借來上消費(fèi)，給人滲你富有的表舒象，貸款方截認(rèn)為你的信類用會(huì)非常好疾，這時(shí)候貸祖款方愿意提騰供信貸給你駁，并不太多椒考慮將來還雁款時(shí)會(huì)怎么喘樣。當(dāng)債務(wù)發(fā)不能繼續(xù)增鉗加時(shí)，這個(gè)磚自我強(qiáng)化的禿過程就會(huì)反去過來。這較是一個(gè)動(dòng)態(tài)枯的長期債務(wù)苗周期。只要灘信貸沒有消然失，這樣的略長債務(wù)周期替就會(huì)存在。傾下面的圖標(biāo)甜可以用來說鎖明美國從1骨916年開困始長債務(wù)周洽期中的債務(wù)例/GDP的項(xiàng)變化。愿周期處于上軌升時(shí)，會(huì)出諒現(xiàn)自我強(qiáng)化炸過程，貨幣關(guān)的增長對(duì)應(yīng)功著更高的債放務(wù)增長，借窗助債務(wù)消費(fèi)穴支出增速、沫購買更多的濟(jì)資產(chǎn)。支出管和資產(chǎn)價(jià)格鋤的上升反過跌來促使更多商債務(wù)的增長貧。這是因?yàn)榕噘J方提供信沈貸是依據(jù)借壁方：1）收彎入或者現(xiàn)金珍流2）財(cái)富湯或者抵押。星這兩者持續(xù)禽向好，就會(huì)啟自我強(qiáng)化來賓增加債務(wù)量張。清比如你的年饒收入是10丙萬，沒有債另務(wù)，于是銀字行允許你借與1萬，現(xiàn)在殘你的消費(fèi)能趴力是每年1駕1萬。對(duì)于呈整個(gè)經(jīng)濟(jì)來局說，這樣的毛消費(fèi)支出的鉗增加會(huì)產(chǎn)生含更高的收入板，同時(shí)股票先等資產(chǎn)價(jià)格搭上漲，帶來貴更高求的財(cái)產(chǎn)收入孝以及抵押能愚力。在整個(gè)雪經(jīng)濟(jì)債務(wù)周電期的上升階甜段，債務(wù)額鉛和還債部分盞都會(huì)上升，剖可持續(xù)數(shù)十室載，中間會(huì)貫伴隨央行的迎緊縮和寬松潤政策（導(dǎo)致巷商業(yè)和市場橋周期）。但值這一過程無凱法永續(xù)，因腿為總有一天砌還債部分會(huì)竄等于甚至大借于可貸款額賞，屆時(shí)支出龜必然下降，碧也就是去杠秀桿，你花了兇多少年11掩萬，就得花貴多少年9萬糞。風(fēng)高的債務(wù)水按平綁架了經(jīng)憐濟(jì)，cha挎rt2中的愚的債務(wù)比率狀（DEBT茄/GDP）傘更準(zhǔn)確的說奔，不是債務(wù)鞭水平本身，蓋而是需要支需付的現(xiàn)金流獄，包括債務(wù)增本金與利息倚。當(dāng)債務(wù)利炎率足夠低時(shí)煩，債務(wù)水平鎮(zhèn)本身增長實(shí)捕際上沒有導(dǎo)剖致償付現(xiàn)金聞流大量的增迫加，因此沒座有引起經(jīng)濟(jì)軋下行（從1靠944年后隔可以看出）怕。下面的圖嗎可以更好的祖說明這個(gè)動(dòng)久態(tài)的過程。印圖中三條線嬌分別是利息駁支付、本金滅以及債務(wù)償劃還現(xiàn)金流與綁家庭可支配勾收入的比率水（家庭部門勇是美國重要熟的經(jīng)濟(jì)部門懂，可以擴(kuò)展霧到其他部門位），從圖中畝可以看出，緊大蕭條之后楊債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)釘?shù)搅俗罡唿c(diǎn)炮，那么是什傾么引發(fā)了這傲種趨勢(shì)的逆聲轉(zhuǎn)呢？皆長期債務(wù)周聾期的高峰發(fā)禿生在：1）稍債務(wù)收入比眉例非常高2戒)貨幣政策禍不能繼續(xù)創(chuàng)晃造信貸增長深。達(dá)到這個(gè)威點(diǎn)后，債務(wù)詠不能夠繼續(xù)掌增長，這時(shí)彎候就開始了暴去杠桿化過汪程。去杠桿廈的促發(fā)是由按于債務(wù)人不游能支付他們結(jié)的到期債務(wù)荒和利息，這禁將導(dǎo)致私人隨部門大量的奏債務(wù)違約以糕及削減成本海，結(jié)果帶來數(shù)大量的經(jīng)濟(jì)說問題，比如憲失業(yè)率高。塵債務(wù)危機(jī)的侍促發(fā)是來自按多方面的原墓因，最常見逃的原因是投搭資者利用杠鳳桿在高的價(jià)迎位上購買資鑼產(chǎn)，預(yù)期資小產(chǎn)價(jià)格會(huì)繼猾續(xù)上升，而柳實(shí)際上他們叔預(yù)期過于樂攻觀。結(jié)果就羞是缺乏足夠半的現(xiàn)金流去港償還債務(wù)。吸諷刺的是，存在開始階段貫，資金的短驢缺是由于貨犧幣政策的緊錯(cuò)縮以對(duì)抗資獄產(chǎn)泡沫，因坡此緊縮的貨宅幣促發(fā)了債窄務(wù)危機(jī)。還瘋有就是，利蹄用杠桿購買灰金融資產(chǎn)，牌預(yù)期金融資僑產(chǎn)繼續(xù)走高祥，這比利用漢杠桿操作一牌般商品、服兔務(wù)更加危險(xiǎn)艷，因?yàn)橹皇寝r(nóng)表面上提高譜了生產(chǎn)產(chǎn)能燒，這樣更容服易促發(fā)債務(wù)黨危機(jī)。因此底，在現(xiàn)實(shí)中坡，如果出現(xiàn)壟金融市場呈舅現(xiàn)繁榮景象站但是伴隨著閥低通貨膨脹飲，很可能這沿是泡沫破滅對(duì)的前兆，比點(diǎn)如1920肝s的世界各扯國，80年益代的日本，鎮(zhèn)以及近期0維8年的金融及危機(jī)。螺一般來說，修當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩梨時(shí)，貨幣政吹策傾向?qū)捤赏庖越档托刨J燥成本，比如叢降低利率，結(jié)但是當(dāng)利率燥接近于0時(shí)濫，下降的空源間就沒有了昆。因此通過躲降低利率來調(diào)對(duì)抗債務(wù)危摸機(jī)就失效了便。這種情況殲下，金融資傻產(chǎn)的持有者搜會(huì)擔(dān)心投入皆的成本收不胖回來。因此示貨幣政策不臨能糾正債務(wù)掀帶來的不平慈衡了。俯在去杠桿的孝過程中，債鵝務(wù)比率（相過對(duì)于收入）狐的減少主要曬通過四種方膏式：1）債朽務(wù)重組，免海去或減少債糧務(wù)2）勒緊墾褲腰帶、減戴少消費(fèi)支出算3）財(cái)富的稠重新分配4舊）債務(wù)貨幣顛化。每一種薯路徑都可以料減少債務(wù)比和率，但是他唯們各自對(duì)通華貨膨脹以及嗚經(jīng)濟(jì)增長有駱不同的影響綱。債務(wù)重組攤和減少消費(fèi)園的途徑會(huì)導(dǎo)幕致通縮蕭條晴（defl脈ation診aryde言press撲ion），彎而債務(wù)的貨押幣化則可能慢會(huì)引起通貨煮膨脹，財(cái)富代的重分配以博多種形式出膛現(xiàn)，但是對(duì)懷抗去杠桿過商程中大量的鴿運(yùn)用，不能謝起到實(shí)質(zhì)上奇的作用。去枕杠桿的完成確情況取決于穿這四種方法航的運(yùn)用。送蕭條是去杠菌桿的引起的英經(jīng)濟(jì)放緩的左一個(gè)階段，球特別是在去殿杠桿的早期蠶，這階段債允務(wù)違約和減遼少消費(fèi)支出瘡現(xiàn)象明顯，勾這時(shí)候借款愛方不能通過矛收入以及新簽的信貸來償繳還到期債務(wù)姨，因此借款弱人需要變賣述他們的資產(chǎn)束以彌補(bǔ)現(xiàn)金股的不足，這腦就導(dǎo)致資產(chǎn)礦價(jià)格的下降信，同時(shí)抵押脖物價(jià)值下降攜，因此更加伯減少了收入楚來源。收入金的引起的信羞用下降降低斧了借貸能力瘋，因此產(chǎn)生澆一個(gè)自我強(qiáng)享化的過程。計(jì)（借款的信械用依據(jù)：1絲）抵押物的跑價(jià)值2）相坦對(duì)于債務(wù)，弊收入的水平不）。這個(gè)過絕程中，債務(wù)逐比率會(huì)繼續(xù)椒上升（債務(wù)友/收入或者豪凈財(cái)富），君經(jīng)濟(jì)下行也趁自我強(qiáng)化：設(shè)一是由于債糠務(wù)人和債券宜人都受到了贈(zèng)損失，二是牙消費(fèi)支出減映少，導(dǎo)致收欺入會(huì)減少。僑去杠桿過程森中，經(jīng)濟(jì)和旦信貸下滑的就同時(shí)，債務(wù)窮負(fù)擔(dān)會(huì)上升口（char正t2、ch傍art3）剩，圖中的垂店直線是19森29年。圖桂2顯示蝶DEBT/箏GDPco橋ng192肝9年的16三0%上升到雖1933年超的250%慢。圖3同樣毯可以看到，奪債務(wù)比率繼呆續(xù)上升，是兼由于收入更真大的下降。輝Chart多4顯示的是篇家庭部門的挎?zhèn)鶆?wù)與凈財(cái)炮富的關(guān)系，約可以看出由挑于股市的下逃行以及房地英產(chǎn)價(jià)格的增鈴加，目前家擱庭部門杠杠烈比率目前已貿(mào)經(jīng)非常高，凳與30年代舍大蕭條時(shí)期泰類似。僑前面提到過掌，在基于信宇貸的貨幣體抵系利率，經(jīng)狠濟(jì)的擴(kuò)張依砌賴于借款能稱力的上升。航借貸發(fā)生的敏條件是：a怒)在減輕稅生收和通脹的孤影響下，貸匆方能夠獲取加比貸出去更狗多的回報(bào)b冬）貸方能夠弱把債券兌換燥貨幣。在去嫂杠桿過程中闖，這兩個(gè)條敵件都不能得娃到滿足。灑衰退時(shí)（r和ecess睜ions）彩，可以通過皇降低利率和焰創(chuàng)造更多的尤貨幣來解決詞債務(wù)收入不咸平衡，換句最話說，貨幣航政策有效時(shí)藍(lán)，這種不平棗衡可以通過秘降低足夠的扭信貸成本來紅糾正：1）欠減輕債務(wù)負(fù)肝擔(dān)2）激發(fā)午經(jīng)親濟(jì)活力3）掘產(chǎn)生財(cái)富效亦應(yīng)。但是在桂去杠桿過程顧中，貨幣政隨策實(shí)現(xiàn)不了青這樣的目的糞，失去了創(chuàng)飼造信用的功政效。利率接市近于0，沒我有下降空間雞；信貸難以暢增加，因?yàn)橘N債務(wù)人已經(jīng)屬過度負(fù)債。屈在通脹性蕭罰條中（in黨flati凡onary皺delev格eragi擇ngs,通禿過印鈔票方騎式）過程中厘，信貸也不匪能增加的原逮因是：投資儉者擔(dān)心他們合以后獲得的煎償還貶值，射貨幣兌換成售了其他貨幣程以及流向了宰抗通脹的領(lǐng)鍬域。咸為了緩和這堆種不平衡，侮政府不可避當(dāng)免的需要做克：1）創(chuàng)造好動(dòng)力、鼓勵(lì)棄信貸的產(chǎn)生墾2）減輕債剪務(wù)人償付3斃）印發(fā)更多示貨幣購買商站品、服務(wù)和帥金融資產(chǎn)（齊最重要的方雹式）。央行稀印發(fā)貨幣購撓買金融資產(chǎn)剝體現(xiàn)在資產(chǎn)欺負(fù)債表中資南產(chǎn)擴(kuò)張，政音府支出增加耍，財(cái)政赤字盾明顯。接下妨來三張圖可封以說明。比如圖所示，答1930/灌32和20敗07/08當(dāng)年，短期利站率接近0：兼聯(lián)邦政府印找發(fā)貨幣增加腥：抄財(cái)政赤字增員加：撕你可以通過甚這三個(gè)現(xiàn)象悼來判斷經(jīng)濟(jì)炮是否處于去銷杠桿化過程洽中。弓通常情況下襯，政府組合腹拳性的政策休的推出經(jīng)常魯不能夠扭轉(zhuǎn)名去杠桿化的臺(tái)過程，但是佛確實(shí)可以在醋熊市時(shí)引起遞階段性的反董彈，并刺激妥經(jīng)濟(jì)的活力飯。例如，在角大蕭條時(shí)期手，就有過六持波反彈行情煙，反彈幅度喂在21%至犁48%不等沿。這些反彈影都是由于政歐府大力度的斤給經(jīng)濟(jì)吃猛背藥，以對(duì)抗搖去杠桿帶來為的經(jīng)濟(jì)下行琴。債務(wù)與收刻入的不平衡鑰的打破，最體終還是需要粥回到借貸雙管方信心的恢茶復(fù)上來，只助有借貸雙方沙都認(rèn)為對(duì)自寇己有好處才洞會(huì)產(chǎn)生新的叉信貸刺激需熔求、經(jīng)濟(jì)回予到正常的資編本運(yùn)作軌道備上來，這過細(xì)程中，政府顏發(fā)行貨幣或辨者債務(wù)貨幣落化起著重要爹作用，來對(duì)屑抗在去杠桿沸過程中的消紛費(fèi)支出不夠錫、債務(wù)負(fù)擔(dān)大過重。當(dāng)債舒務(wù)收入的不鋒平衡朝著好啟的方向發(fā)展改、消費(fèi)支出企開始增加以居及債務(wù)貨幣冰化充分，那緒么經(jīng)濟(jì)則走豆上轉(zhuǎn)好的軌摩道。在美國漲，去杠桿化采的過程發(fā)生筍開始與19彈30s,1乏933-3濱7年左右。富很多人錯(cuò)誤徹地認(rèn)為問題燭出現(xiàn)在心理據(jù)層面，投資蝦者由于恐慌礦將投資轉(zhuǎn)向復(fù)更加安全的炸資產(chǎn)類別，脅于是解決問派題的方案就謎是引誘他們識(shí)。這種邏輯辣錯(cuò)在兩方面花：首先，跟棗大眾普遍認(rèn)抽識(shí)相反，去豬杠桿過程并鴨不是心理驅(qū)青動(dòng)，而是由膝于信貸，貨深幣，商品和危服務(wù)的供需只發(fā)生變化。士難道我們一瞇覺醒來，所喊有痛苦的記硬憶就都忘卻基，收入一下就子多了，債能務(wù)缺口堵上童了，政府也碰不用在救與象不救之間徘余徊了么？不奔是這樣的。匙如果央行希敗望用更多的廳貨幣緩解錢債的缺口，只太會(huì)使債權(quán)方站擔(dān)心錢更貶街值，解決不文了放貸意愿塞低和償債能茂力差的問題拿。其次，不恥能說同樣數(shù)票量的錢從不桿安全轉(zhuǎn)向安配全，不存在間這種路徑轉(zhuǎn)扭換。很多人忍心目中的“導(dǎo)錢”其實(shí)不吸是貨幣，而羊是信貸，而潮信貸是可以亡就這樣“消犁失的”。我乎今天刷一下委信用卡，產(chǎn)奪生了信貸的轉(zhuǎn)資產(chǎn)和負(fù)債政，你說這些毒錢是從哪里叫來的?沒有蠅源頭。如果獄我是商店店舞主，有理由捉相信消費(fèi)者靜不會(huì)償還信夕用卡公司，脾信用卡公司臭也不會(huì)跟我伐結(jié)清帳，壓糧根就沒有所國謂的“資產(chǎn)烏”。腦正如上面所焦說，去杠桿柄化過程中，胖所謂擁有的移財(cái)產(chǎn)經(jīng)常根限本就不存在側(cè)，當(dāng)投資者網(wǎng)希望把他們抹的投資性資蛙產(chǎn)轉(zhuǎn)化成貨柔幣時(shí)，如果吉轉(zhuǎn)化過程遇紅阻（即流動(dòng)照性問題），便那么會(huì)引起酬恐慌性的拋直售，因此資奧產(chǎn)價(jià)格下降尚，導(dǎo)致收入衛(wèi)不足以滿足坦需求，特別指是實(shí)體企業(yè)訪中，很多企君業(yè)對(duì)短期借沃款依賴性大證，就產(chǎn)生了出嚴(yán)重的資金細(xì)缺口，導(dǎo)致茄企業(yè)運(yùn)行遇糾到大的問題呢。這種情況介下，政府就君被迫決定是子發(fā)行大量貨銀幣還是增加繡政府支出讓右財(cái)政赤字加錫大，現(xiàn)實(shí)中御，這兩種措抬施都會(huì)不同蠅程度的實(shí)施棋，至于這個(gè)嘉過程中是通竊脹性的還是綿通縮性的，鈴取決于央行府創(chuàng)造出來的撓信貸是否能戰(zhàn)夠?qū)剐刨J鋸的萎縮。充為了能夠有戒更好的發(fā)揮誦貨幣發(fā)行權(quán)虧，政府顯然贊青睞于法定辟貨幣體系而磚不是基于商殘品的貨幣體到系。央行希面望提供更多拍的貨幣和信蘭貸，因此經(jīng)取常往往貸款見抵押的條件既就降低，借盤款給一些重福要的銀行，唉有必要的話周向?qū)嶓w的部歪門放款。市央行的寬松襖貨幣政策加柿上投資者青責(zé)睞風(fēng)險(xiǎn)更低乘的資產(chǎn)，導(dǎo)暮致短期的政懼府債券利率脆降低，而利鵲率期限結(jié)構(gòu)答曲線變陡、依風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水褲平蔥更高。那些莫沒有得到信培貸支援的私心人部門依然決不能彌補(bǔ)資喂金缺口，還絞是債務(wù)不能鑰按期償還導(dǎo)莊致債務(wù)違約策、甚至走向慨破產(chǎn)。粒在蕭條時(shí)期較，信貸萎縮傍、大部分人碗失業(yè)，儲(chǔ)蓄楊不足，因此栗需要獲得支牲援。政府除槽了需要不僅奴貨幣去支持享信貸系統(tǒng)，質(zhì)還需要去救銅助處于財(cái)務(wù)良困境的私人盤部門，而私廉人部門由于漂消費(fèi)支出削四減，政府還劫需要花錢去狀彌補(bǔ)私人部峰門的消費(fèi)。消這個(gè)時(shí)候，嘴政府的稅收躬降低，導(dǎo)致穿政府財(cái)政赤閣字更加嚴(yán)重羞，盡管短期糖政府債券由物于安全性相蜻對(duì)較高獲得雨投資者青睞臺(tái)，但是政府壞還是沒有足燭夠的貨幣去賞彌補(bǔ)資金的準(zhǔn)不足。這樣困的結(jié)果就是箱，政府再一甜次被迫決定繭印發(fā)貨幣或臨者與私人部蘿門去競爭有肆限的貨幣量薦而導(dǎo)致極端瓜的貨幣緊縮喝。失在這種去杠節(jié)桿過程中，袋采用法定貨碼幣體系相對(duì)摧于基于商品框的貨幣體系狂，政府的財(cái)聞?wù)嘧謺?huì)更就嚴(yán)重，貨幣連政策也會(huì)更暑寬松，但事盯實(shí)上基于商川品的貨幣體劑系最后還是法發(fā)行了更多慘的貨幣，要座么是放棄了賺這種貨幣體刑系轉(zhuǎn)為法定百貨幣體系，飾要么是提高助了商品的價(jià)撐格以獲取更困多的貨幣，彎變相的發(fā)行烈更多貨幣。禁政府通過多府發(fā)的貨幣購腦買政府債務(wù)極或者公司等區(qū)非政府資產(chǎn)欲，也就是政漲府通過發(fā)行泥貨幣來對(duì)抗狗信貸萎縮。蛾發(fā)行貨幣的融速度很快，蘆但同時(shí)信貸盤還在萎縮，渡實(shí)際經(jīng)濟(jì)也漫在下行，也俗就是貨幣乘蔽數(shù)或者貨幣果流動(dòng)速度實(shí)專際上是萎縮途的。如果貨報(bào)幣的發(fā)行足論夠的多引起叫貨幣貶值，奸實(shí)際利率下胃降那么會(huì)驅(qū)嘗使投資者從估金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)耽向抗通脹資滾產(chǎn)，這時(shí)候雖貨幣持有者增可能把貨幣勒轉(zhuǎn)移到國外捆，短期政府餓債券也不再宜是一個(gè)安全遠(yuǎn)的投資選擇井。獎(jiǎng)?wù)卞X，洗而財(cái)富和收呀入又集中在寨少數(shù)人手中槽，所以政府鳳自然會(huì)向富素人征收更多咸的稅。在去惰杠桿過程中流，有一部分恩人會(huì)非常遭膽人恨，他們仗就是在危機(jī)瓜前繁榮階段曬大撈一筆的貸人，那些在驚金融領(lǐng)域制出造債務(wù)的人碰，特別是將戰(zhàn)自己的財(cái)富寶建立在別人偉利益受損基港礎(chǔ)上的人（女做空）。窮臣人和富人之迫前關(guān)系會(huì)異打常緊張，輿符論（導(dǎo)致政閉策）會(huì)從右飼轉(zhuǎn)向左。不咽是有句話說根道：“經(jīng)濟(jì)技繁榮，大家濱都講資本主遷義；泡沫破跪滅，人人都洪講社會(huì)主義雜”。不管借堆由何種原因療，富人的稅擴(kuò)率會(huì)被大幅必提高，通常沾最行之有效殖的方式是提敲高收入和消寶費(fèi)稅，這也券是提高財(cái)政瓣稅收好辦法盼。但這種做坑法收效甚微烈，理由一，蛛這樣的財(cái)富笛通常都是非鑄流動(dòng)型資產(chǎn)禮，即便是流展動(dòng)性強(qiáng)的金泡融資產(chǎn)，迫惹使納稅人賣民出流動(dòng)性強(qiáng)留資產(chǎn)用來繳蘋稅，并不利萌于資本增加振。理由二，縣由于個(gè)人收括入和資本收洗入銳減，多蠅收取的稅收牲遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。雙但富人還是畝會(huì)經(jīng)歷真實(shí)少財(cái)富的“損錄失”（組合捎資產(chǎn)價(jià)值降怖低，高稅率漲，通脹等等械），于是他吹們會(huì)變得異蝴常保守，甚聚至?xí)⒇?cái)富燦轉(zhuǎn)移到境外扎（可能引起鮮匯率走低）屠，或者各種氣方式避稅，婦或者投資流坦動(dòng)性強(qiáng)且對(duì)權(quán)信貸評(píng)級(jí)依逐賴較低的品巡種。君債務(wù)國為了擱保護(hù)就業(yè)，軍通常會(huì)采取妹保護(hù)主義的義政策，青睞回貨幣貶值，銜但保護(hù)主義盈會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)裝活力，貨幣鞠貶值更是滋眼生資本出逃筐現(xiàn)象。給當(dāng)貨幣離開陪本國時(shí)，央公行又一次面僑臨選擇：印盯鈔會(huì)導(dǎo)致貨瞎幣貶值，不劈印會(huì)導(dǎo)致貨朽幣緊縮。最補(bǔ)終他們還是響不得不選擇婆印鈔。貨幣滿貶奏值對(duì)于政府熱來說可能是睬好事，一方敬面貨幣貶值難刺激經(jīng)濟(jì)增棒長（出口增炭加）緩和緊特縮性的壓力害，而經(jīng)常赤此字的國家就乎在資本外逃緊過程中(貨模幣貶值、投賄資環(huán)境前景攏不樂觀)受閱傷害就會(huì)比秋較大。但美蟲國情況不同微，因?yàn)樗麄兿淼膫鶆?wù)是以故自己國家貨利幣計(jì)價(jià)，這壞樣會(huì)產(chǎn)生大跡量需求。但彼是畢竟債務(wù)離是承諾要償墻還貨幣，而超又沒有那么索多貨幣，所票以通常會(huì)以黃三種方式結(jié)護(hù)束：第一違擊約，做空的自空間被完全裙擠壓。第二柏發(fā)行大量貨費(fèi)幣，足以緩賞解危機(jī)。第旋三償還債務(wù)跪量大幅減少違（債權(quán)方放涼棄）。敬在此階段最材大的風(fēng)險(xiǎn)就旗是，由于貨獸幣走軟外加惡貨幣供應(yīng)量會(huì)加大，導(dǎo)致狼短期信用品抖種（甚至包算括政府短期太國債）被市挖場拋棄，不波但沒有達(dá)到奴創(chuàng)造更多信屑貸的目的，鐮反而出現(xiàn)資仗金涌入抗通婆脹資產(chǎn)，以尚及資產(chǎn)出逃療。海外投資燭者面臨零利陰率和以該國幫貨幣存款資熟產(chǎn)回報(bào)為負(fù)思的前景，而史國內(nèi)投資者晴也希望將存談款轉(zhuǎn)為其他居貨幣。此時(shí)借投資者會(huì)加晉速出售金融詳資產(chǎn)，特別費(fèi)是債務(wù)資產(chǎn)宣，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)販金后購買抗羅通脹資產(chǎn)。通同時(shí)盡可能購地利用當(dāng)?shù)鼗曦泿刨J款。沾于是央行又烘一次面對(duì)加賀大印鈔的要舒求，要么支席持這種需求益，要么允許暈貨幣和信貸艘緊縮導(dǎo)致實(shí)樸際利率上升間。此時(shí)，政雕府會(huì)建立外氣匯管控力圖墾阻止上述資樸本流動(dòng)，甚皆至禁止持有員黃金，偶爾醫(yī)還會(huì)出現(xiàn)價(jià)至格和工資管嫁控的措施，層但所有這些套都不利于問繁題的解決，傲而不過是經(jīng)湯濟(jì)“扭曲”幣舉措而已。悟去杠桿過程痕的確很可怕扁，很痛苦，賣甚至?xí)l(fā)拒貨幣戰(zhàn)，但侵這是自由市悲場自我修復(fù)享的方式。換浪句話說，經(jīng)飽過對(duì)失衡的匯基本面的改過正，別可以使經(jīng)濟(jì)菜進(jìn)入更加健推康的狀態(tài)。系通過破產(chǎn)或頭其他形式的六債務(wù)重組，乖債務(wù)得到降縫低；通過降躬低成本等方婦式，企業(yè)的捷盈虧平衡點(diǎn)托也被降低。鑼金融資產(chǎn)價(jià)柜格降低，同秘時(shí)購買資產(chǎn)怒和償還債務(wù)屆的貨幣供應(yīng)潮量增加（拜累央行所賜）遭，資本正常累流動(dòng)得以恢愚復(fù)。屋去杠桿過程悅的終結(jié)采用癥的一系列組總合：1）債蛙務(wù)重組，減悉少債務(wù)2）鴨勒緊褲腰帶彩、減少支出壟3）財(cái)富重拉新分配4）洪債務(wù)貨幣化董。這個(gè)過程引，企業(yè)通過毒削減成本盈課虧平衡點(diǎn)降蔥低，投資活瓶動(dòng)慢慢恢復(fù)帖，利率較低察，因此經(jīng)濟(jì)幸開始增長。取蕭條階段，退經(jīng)濟(jì)下行和岸信貸萎縮非晚?？欤话沱}持續(xù)兩到三關(guān)年，但是隨鼠后變陷入漫野長的恢復(fù)期掏，甚至需要匙十年才能恢撲復(fù)到之前的噴高點(diǎn)（因此饅稱之為“失兇去的十年”落），而股票曉價(jià)格甚至需星要更長的時(shí)戀間去會(huì)反復(fù)呀到之前的高氧點(diǎn)，因?yàn)轱L(fēng)拌險(xiǎn)溢價(jià)需要沿花費(fèi)更長的小時(shí)間恢復(fù)到遵之前的低點(diǎn)識(shí)。在這個(gè)過穿程中，名義鞋利率必須低挨于收入的名恰義增長，以鞏減輕債務(wù)負(fù)遼擔(dān)，如果利替率已經(jīng)為0區(qū)了而且還有紐處于通縮階現(xiàn)段，央行就筒必須發(fā)行更蓮多的貨幣來倍提高收入的四名義增長。故綜上所述，阿這些周期都欠是由于人的紋本性和經(jīng)濟(jì)動(dòng)系統(tǒng)的內(nèi)在掌運(yùn)行，每個(gè)隆人會(huì)更加的阿追各種的利闖益最大化，凈甚至比你想滲象的更加嚴(yán)鐮重，因此經(jīng)流濟(jì)周期的運(yùn)撐行邏輯、經(jīng)陶濟(jì)機(jī)器怎么疲運(yùn)行也跟著殃發(fā)展變化。采3鄰、中短期債務(wù)周糖期曲。錘短期債務(wù)周憤期，也被稱變?yōu)樯虡I(yè)周期珠，主要由中嘉央銀行的政納策控制。主選要是兩種狀滲況：a）因燭為經(jīng)濟(jì)中的屯一些指標(biāo)良鉆好（用GD艇P缺口、職資源可利用捐容量、失業(yè)薪率等指標(biāo)衡蓄量）使得通且貨膨脹上升柳到不合適或賊者太高時(shí)，夏緊縮政策；醒b）當(dāng)相反替的狀況出現(xiàn)萄時(shí)，政策放溫松。美國自持1960年注以來的短期票債務(wù)周期如李下圖：贊人們對(duì)這些淺周期的描述史大同小異。以這些周期中蝕有六個(gè)階段爸：四個(gè)擴(kuò)張繪階段和兩個(gè)矛衰退階段。枝短期債務(wù)周肉期中的擴(kuò)張梨階段：（更撫準(zhǔn)確的理解漿是前兩個(gè)階計(jì)段復(fù)蘇，后優(yōu)兩個(gè)階段擴(kuò)貢張）濃。有“早周期”蝕階段（ea預(yù)rly-c開ycle）兔（通常持續(xù)膀5-6個(gè)季推度）一般開味始于，低利慘率和大量可好獲得的信用您使得對(duì)利率棗敏感的項(xiàng)目手（例如，房哥地產(chǎn)和汽車宰）和零售銷甚售的需求好挎轉(zhuǎn)。前期存獨(dú)貨的清除結(jié)個(gè)束和存貨重更建的開始也齒給需求的好回轉(zhuǎn)提供支持隨。這些需求嫩的增加和生美產(chǎn)的上升拉挽高平均周工乒作時(shí)間，就敬業(yè)率上升。津通常，信用之增長速度很籃快，挪經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)圓盛（超過4剛%），通貨緊膨脹率低，素消費(fèi)增長旺惹盛，累計(jì)存習(xí)貨的比率上撕升。由于高扭增長和低通車脹使得低利搞率得以保持稠，美國的股搞票市場是最挎好的投資標(biāo)暗的。而抗通侮脹資產(chǎn)（i服nflat淋ionhe高dgeas倍sets）寸和大宗商品例是表現(xiàn)最差攔的投資標(biāo)的越。（餡關(guān)鍵詞旦：低通脹，荒需求增速快片，補(bǔ)缺口）徹“中周期”追（mid-州cycle蒼）甩（平均持續(xù)閉3到4個(gè)季皂度），伴隨聯(lián)著經(jīng)濟(jì)增速豬下降（大約伴2%），通加貨膨脹率保久持在低位，塞消費(fèi)增長下披降，累計(jì)存蓮貨比例下降經(jīng)，利率逐漸扯不再下降。喇股票市場的須上漲逐漸減痕慢甚至終止處，而抗通脹侮資產(chǎn)的收益非率下降減慢賺。（杠關(guān)鍵詞膛：低通脹，外缺口逐漸補(bǔ)賄完，需求增太速短暫放緩穩(wěn)，醞釀下一偏階段產(chǎn)能擴(kuò)笑張）馳“晚周期”膨（last淘-cycl飄e）機(jī)，通常開始冶于擴(kuò)張階段揭的兩年半，符具體取決于搞上一個(gè)衰退極周期形成的登經(jīng)濟(jì)下滑的率缺口的大小才。在此刻，輸經(jīng)濟(jì)增長上榨升到一個(gè)平雨穩(wěn)的水平（崗大約3.5異-4%），柏可利用資源侵容量約束出老現(xiàn)。但是信乘用和需求的輪增長依然強(qiáng)括勁。因此，蹤通貨膨脹率笛開始趨勢(shì)向像上，消費(fèi)增魂速上揚(yáng)，存女貨水平也提閃高，利率上坑升。股票市蹦場進(jìn)入其上發(fā)漲的最后一昌步，抗通脹戚資產(chǎn)成為表肯現(xiàn)最好的投灣資品種。（咬關(guān)鍵詞叼：補(bǔ)缺完成餃，產(chǎn)能擴(kuò)張竟階段，需求女旺盛，價(jià)格助抬頭上漲）爽“緊縮階段與”（tig根hteni賄ngpha電se）忌。在這一階足段，實(shí)際通辮貨膨脹率和早預(yù)期通貨膨迫