燃料電池行業(yè)億華通：研發(fā)+區(qū)域布局成就燃料電池系統(tǒng)市占率第一燃料電池首家上市企業(yè)，融資帶動研發(fā)銷售持續(xù)提升深耕行業(yè)二十年，北京冬奧一展身手成立二十余年，燃料電池經驗豐富。億華通前身為北京清能華通科技發(fā)展有限公司（成立于2004年），是為了適應科研成果轉化需要，在科技部、北京市政府及清華大學的支持下成立的從事新能源交通技術研發(fā)及產業(yè)化的高新技術企業(yè)，是北京清華節(jié)能與新能源汽車工程中心的產業(yè)化實體，公司多名管理層擁有北京清能華通科技發(fā)展有限公司的工作履歷。2012年億華通正式成立，專注于設計、開發(fā)及制造燃料電池系統(tǒng)及核心零部件電堆，產品主要面向商用車領域應用。億華通多年來致力技術研發(fā)，在降低成本、提高可靠性、耐久性、可維護性等方面取得了眾多創(chuàng)新成果?；诙甑募夹g積累和示范經驗，公司于2021年12月率先向市場發(fā)布240kW型號，是國內首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)。高管團隊燃料電池研發(fā)經驗豐富。公司多名高管均有多年汽車行業(yè)或燃料電池行業(yè)從業(yè)經驗。其中總經理張國強曾任職于北汽福田和北京清能華通，副總經理張禾曾就職于萬向電動汽車有限公司及北京氫能華通，副總經理賈能鈾曾就職于加拿大巴拉德公司，副總經理于民曾就職于北汽福田，副總經理李飛強曾就職于宇通客車，核心技術人員甘全全曾就職于新源動力。截止2021年3季度末，公司實際控制人張國強先生持有公司18.59%股權（截止2022年3月4日增持至18.61%）。宇通客車（通過西藏康瑞盈實）及東旭光電為公司第三、第四大股東，分別持有公司3.92%及3.59%股權。其中水木揚帆創(chuàng)業(yè)、水木長風及水木遠景的執(zhí)行合伙人為水木創(chuàng)信，而水木創(chuàng)信的執(zhí)行事務合伙人為公司董事吳勇先生。多年經驗積累，2022冬奧會拿下過半份額。2022年北京冬奧會為了響應綠色辦奧的宗旨，共投入1000多輛氫燃料電池車，是全球首次大規(guī)模投入氫燃料電池汽車。億華通

成為最大燃料電池系統(tǒng)提供方，冬奧期間延慶賽區(qū)212輛、崇禮賽區(qū)515輛接駁車輛搭載億華通氫燃料電池發(fā)動機1，也充分體現(xiàn)出公司的研發(fā)技術實力處于全國領先水平。率先上市，融資便捷帶動收入持續(xù)提升借助上市便利融資渠道實現(xiàn)多輪融資。燃料電池汽車行業(yè)處于發(fā)展前期，項目研發(fā)費用較高，研發(fā)費用占收入比重均在12%以上，2019及2020年分別達23.3%和22.0%，但與此同時行業(yè)處于起步期市場空間有限，導致公司資金壓力較大。有利的是，公司借助上市便利的融資渠道實現(xiàn)了多輪融資：億華通于2016年在新三板掛牌交易，先后實現(xiàn)五輪融資，共募集資金7.88億元，2020年于科創(chuàng)板上市融得資金15.51億元，2021年增發(fā)融資3億元，目前公司正在籌劃港股上市進行新一輪融資。季度間利用率差別較大，4季度已幾乎滿產。截至2021年底，億華通張家口基地燃料電池系統(tǒng)產能為2000臺/年，2021年實際產量為789臺，產能利用率為39.5%。但由于燃料電池系統(tǒng)高度依賴補貼政策，而政府每年年初更新對燃料電池汽車實施的補貼政策，因此，整車廠通常在政府更新相關補貼政策后選取所需的產品型號，以確保生產的燃料電池汽車符合獲得補貼的條件。所以億華通一般在上半年完成訂單確認，而在下半年集中生產交付。單四季度來看，公司產能利用率維持在85%左右，利用率較高，公司張家口二期項目預計在2022年下半年投產，投產后將有力緩解公司產能緊張的局面。系統(tǒng)收入占比接近90%，2021年毛利率有所下滑。億華通

2017-2020年綜合毛利率分別為46.3%、50.3%、45.1%和43.7%，2021年前三季度降至30.4%。公司收入中以發(fā)動機系統(tǒng)為主，2017-2020年占比分別為93.3%、89.3%、86.9%和87.3%，發(fā)動機系統(tǒng)毛利率相對穩(wěn)定，2017-2020年分別為43.5%、49.2%、48.8%、45.2%，但2021年Q1-3毛利率降至30.8%，主要原因在于公司客戶要求采購豐田燃料電池電堆并將其用在北京2022年冬奧委會生產公共客車。2021年前三季度公司共銷售250套燃料電池發(fā)動機，其中206套使用了豐田的燃料電池電堆，而于2020年同期則僅為82套中的29套，豐田電堆價格相比子公司上海神力的電堆成本較高。研發(fā)經驗疊加區(qū)域布局優(yōu)勢，成就市場第一燃料電池汽車環(huán)保優(yōu)勢明顯，能量轉換效率較高燃料電池系統(tǒng)是基于氫氣與氧氣在燃料電池電堆發(fā)生反應，將化學能轉化為電能，不涉及燃燒，副產品主要為水。與傳統(tǒng)內燃機相比，燃料電池的電力來自氫氣與氧氣之間的電化學反應?？傮w而言，燃料電池具備零排放、耐低溫、高效率、低噪音的特質。億華通目前已經形成40kW~240kW全系列產品，能夠滿足各類型客戶的多樣化需求。燃料電池系統(tǒng)由燃料電池電堆、電氣系統(tǒng)、氫氣供給系統(tǒng)、空氣供給系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等部分組成。燃料電池系統(tǒng)通過控制器維持適宜的溫度、壓力和濕度。縱向一體化研發(fā)策略，實現(xiàn)系統(tǒng)+電堆雙重布局由系統(tǒng)到電堆向零部件，產業(yè)鏈布局逐漸完善。億華通秉承縱向一體化的研發(fā)路徑，循序漸進完成了燃料電池動力系統(tǒng)總成、燃料電池系統(tǒng)、燃料電池電堆以及主要電堆部件雙極板的自主開發(fā)與制造。燃料電池系統(tǒng)：從成立初始著手于燃料電池系統(tǒng)研發(fā)，2016年成立全資子公司億華通動力，最新發(fā)布的240kW型號，是國內首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)；石墨雙極板燃料電池電堆：于2015年以3,500萬元價格收購上海神力科技有限公司50.1883%股權，上海神力是國內最早成立研究開發(fā)車用燃料電池公司（1998年成立），具有豐富研發(fā)和生產經驗，以電堆關鍵材料及部件的研發(fā)和生產為主，并作為獨立產品率先研發(fā)出售。截至2021年末，公司持有上海神力股權25.6%（億華通仍擁有上海神力科技控制權，繼續(xù)并表）；金屬雙極板電堆：2021年億華通與豐田汽車公司共同出資成立合營公司華豐燃料，雙方各出資22.5億日元，各占新公司注冊資本50%，新公司將主營燃料電池領域。跟上海神力相比，豐田的電堆采用金屬雙極板，在燃料電池體積密度、成本等方面具有一定優(yōu)勢，以應對客戶的不