商貿(mào)零售行業(yè)投資策略-期待利好消費政策回歸防御型投資主題1、社消增速回穩(wěn)，黃金珠寶相對優(yōu)勢凸顯1.1、

低基數(shù)紅利期已過，社消增速高位回穩(wěn)2021

年下半年以來，隨低基數(shù)紅利期已過，社消增速環(huán)比不斷下行，逐步回落

至

2020

年同期增速水平，2021

年

9

月社消增速自

2021

年

3

月以來首次環(huán)比回

升，初現(xiàn)回暖趨勢。2021

年

9

月社會消費品零售總額為

3.68

萬億元，同比增長

4.4%，增速比

8

月

上升

1.9

個百分點，自

2021

年

3

月以來，社消同比增速首次環(huán)比回升。限額以

上企業(yè)（單位）商品零售額為

1.30

萬億元，同比增長

2.7%，增速比

8

月上升

1.9

個百分點。2021

年

1-9

月，社會消費品零售總額為

31.81

萬億元，同比增長

16.4%，增速比上年同期上升

23.6

個百分點。2021

年

8

月全國百家重點零售企業(yè)零售額同比增速為-6.8%，2021

年

1-8

月全

國百家重點零售企業(yè)零售額同比增速為

16.3%。細分品類看，2021

年

1-9

月社消各品類中黃金珠寶表現(xiàn)亮眼。2021

年

1-9

月，

金銀珠寶類零售額同比增長

41.6%，增速絕對值位列零售子行業(yè)首位。2021

年

9

月，金銀珠寶類零售額同比增長

20.1%，增速較

8

月份上升

12.7

個百分點，

黃金珠寶銷售在

9

月份出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，我們繼續(xù)看好黃金珠寶，尤其是素金

類產(chǎn)品在未來抗通脹預(yù)期下的銷售表現(xiàn)。1.2、

零售行業(yè)上市公司

1H2021

營收同增

7.8%，歸母

凈利潤同增

25.8%1H2021

年零售行業(yè)營收及歸母凈利潤均同比

1H2020

有所增長，但仍未恢復(fù)到

疫情前（1H2019）的水平，主要原因包括：1）會計準則變更的影響：2020

年

開始執(zhí)行新收入準則，2021

年開始執(zhí)行新租賃準則，均對零售行業(yè)的收入和利

潤有較大程度的影響；2）疫情尚未完全恢復(fù)，部分地區(qū)仍有反復(fù)，對線下業(yè)態(tài)

有一定的沖擊；3）社區(qū)團購新業(yè)態(tài)對于超市子行業(yè)的沖擊。零售行業(yè)主要的

53

家上市公司

1H2021

實現(xiàn)營業(yè)收入

2542.54

億元，同比

1H2020

增長

7.75%，同比

1H2019

下降

22.24%。實現(xiàn)歸母凈利潤

110.84

億

元，同比

1H2020

增長

25.79%，同比

1H2019

下降

28.56%。實現(xiàn)扣非歸母凈

利潤

80.87

億元，同比

1H2020

增長

25.35%，同比

1H2019

下降

38.63%。1.3、

2021

年至今

A股零售板塊表現(xiàn)較弱2021

年以來（191

個交易日）截至

10

月

20

日，上證綜合指數(shù)、深證成份指數(shù)

漲幅分別為

2.86%和-0.38%，商貿(mào)零售（中信）指數(shù)的漲幅為

0.10%，跑輸上

證綜指，跑贏深證成指。2021

年

10

月

20

日，商貿(mào)零售行業(yè)的動態(tài)市盈率較上

年最后一個交易日下降

15.3X，而同期上證綜指下降

2.4X，深圳成指下降

5.2X。2021

年以來截至

10

月

20

日，商貿(mào)零售行業(yè)漲幅為

0.10%，位列

29

個中信一

級行業(yè)的第

16

位。2021

年以來截至

10

月

20

日，29

個中信一級行業(yè)中

16

個

行業(yè)上漲，漲幅排名前三位的行業(yè)分別是煤炭、有色金屬和基礎(chǔ)化工，漲幅分別

為

58.89%、48.83%和

44.97%。2021

年以來截至

10

月

20

日，漲幅排名后三

位的行業(yè)分別是家電、非銀行金融和餐飲旅游，漲幅分別為-22.05%、-21.64%

和-15.18%。分板塊來看，2021

年以來截至

10

月

20

日，零售板塊子行業(yè)中，漲幅排名前三

位的子行業(yè)分別是貿(mào)易、黃金珠寶和百貨，漲幅分別為

24.14%、19.19%和

5.64%。2021

年

10

月

20

日，家電

3C連鎖行業(yè)的動態(tài)市盈率較上年最后一個

交易日上升

41.5X，同期百貨行業(yè)上升

38.2X，超市行業(yè)上升

21.0X。2、PPI傳導(dǎo)CPI受阻，期待利好消費政策2.1、

經(jīng)濟增速放緩，CPI與

PPI同比增速剪刀差走闊隨著疫情影響逐步減弱，中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，1Q2021

中國

GDP同比增速創(chuàng)近

5

年來新高，2Q2021

和

3Q2021GDP同比增速雖有所放緩，但仍高于疫情前平均

水平。展望三季度，供需兩端景氣度均有回落，其中，部分地區(qū)疫情反復(fù)對社零

增速沖擊較大。2021

年

9

月

PPI持續(xù)上揚，創(chuàng)近年來新高。2021

年下半年來

PPI同比增速上

行至歷史高位。9

月

PPI同比增速

10.7%，環(huán)比

8

月增加

1.2

pct。其中

PPI生

產(chǎn)資料當(dāng)月同比增加

14.2%，環(huán)比

8

月增加

1.5pct；PPI生活資料當(dāng)月同比增

加

0.4%，環(huán)比

8

月增加

0.1pct。細分品類看，PPI同比增速持續(xù)走高主要受食

品與生產(chǎn)資料價格上漲的影響，且生產(chǎn)資料相對食品權(quán)重較大，因此對當(dāng)月

PPI同比繼續(xù)提升的貢獻度較大。其中采掘業(yè)和原材料延續(xù)強勁上漲勢頭，9

月份采

掘和原材料同比增速分別為

49.4%/20.4%，環(huán)比

8

月分別增加

8.4/2.1

pct。生

活資料各分項維持平穩(wěn)，一般日用品同比增加

0.4%，耐用消費品同比增長

0.2%。2021

年

9

月

CPI同比增速環(huán)比

8

月下降

0.1

個百分點，食品類同比增速下滑明

顯。CPI同比增速自

2020

年初大幅回落至

2020

年底出現(xiàn)負值后，2021

年

CPI同比增速回歸低位正值。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021

年

9

月份全國

CPI當(dāng)

月同比增速為

0.7%，2021

年

8

月份

CPI同比增速為

0.8%，9

月

CPI同比增速

環(huán)比

8

月下降

0.1

個百分點。CPI同比增速持續(xù)走低主要受食品品類中畜肉類，

尤其是豬肉價格持續(xù)走低影響。2021

年

9

月豬肉價格同比下跌

46.9%，環(huán)比

8

月下跌

2.0%。CPI與

PPI同比增速走勢背離，剪刀差呈現(xiàn)不斷走闊態(tài)勢。2021

年初

CPI與

PPI同比增速剪刀差近三年首次呈現(xiàn)正值，PPI同比增速持續(xù)走高疊加

CPI同比增速

回落，導(dǎo)致

PPI與

CPI同比增速剪刀差持續(xù)走闊。2021

年

9

月剪刀差為

10%，

環(huán)比

8

月增加

1.3pct，同比

2020

年

9

月增加

13.82pct。人均可支配收入增速放緩。受益于疫情防控取得成效，全國各地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，消

費者可支配收入連續(xù)四季度環(huán)比改善，同時實際同比增速有所放緩。2021

年

1-9

月全國人均可支配收入

26,265

元，扣除價格因素實際增長

9.7%，相較于

1H2021

全國人均可支配收入實際同比增速

12%放緩

2.3pct；2021

年

1-9

月全國居民人

均消費支出

17,275

元，扣除價格因