正海磁材研究報(bào)告：老牌釹鐵硼龍頭，步入加速成長(zhǎng)期1.公司概況：深耕二十余年，成長(zhǎng)為全球釹鐵硼龍頭之一公司控股股東為正海集團(tuán)，實(shí)力雄厚。正海集團(tuán)持有公司43.66%股權(quán)，集團(tuán)旗下有十多家子公司，其中正海磁材、正海生物兩家為創(chuàng)業(yè)板上市公司，集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及磁材、新能源電驅(qū)、再生醫(yī)學(xué)、汽車(chē)內(nèi)飾、電子信息等多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)背景雄厚。公司下屬東西廠區(qū)、福海廠區(qū)及南通正海磁材等子公司主要經(jīng)營(yíng)稀土永磁生產(chǎn)業(yè)務(wù)，而上海大郡主要經(jīng)營(yíng)新能源汽車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，另外有多家貿(mào)易公司分布于歐、美、日、韓、東南亞等地區(qū)。深耕釹鐵硼二十余年，公司成長(zhǎng)為全球高性能釹鐵硼行業(yè)龍頭企業(yè)之一。公司自2000年成立起開(kāi)始布局釹鐵硼磁材領(lǐng)域，主要經(jīng)歷早期積淀（2000年-2011年）、產(chǎn)業(yè)鏈延伸（2011年-2014年）、海外市場(chǎng)擴(kuò)展（2014年-2019年）、加速成長(zhǎng)（2019年至今）四個(gè)發(fā)展階段：

1）早期積淀（2000年-2011年）：公司2000年成立以來(lái)，聚焦高性能釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，逐漸在風(fēng)電和節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。在此期間，公司主要圍繞煙臺(tái)東廠進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)突破，至2011年形成3300噸產(chǎn)能。2）產(chǎn)業(yè)鏈延伸（2011年-2014年）：公司2011年上市后發(fā)展提速，產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2012年，公司參股投資上海大郡，向下游布局新能源汽車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務(wù)；同年公司與五礦有色合資成立正海五礦，為公司供應(yīng)高性能釹鐵硼合金速凝薄片（釹鐵硼磁體前端原料）。3）海外市場(chǎng)拓展（2014年-2019年）：2013年美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)對(duì)公司的337調(diào)查終止，公司與專(zhuān)利持有方日立金屬達(dá)成和解，從此公司全面打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，2014年后陸續(xù)成立歐洲、日本、韓國(guó)、北美、東南亞公司，擴(kuò)展海外市場(chǎng)。4）加速成長(zhǎng)（2019年至今）：隨著新能源汽車(chē)、風(fēng)電等下游需求爆發(fā)，公司產(chǎn)能順勢(shì)快速擴(kuò)張，從2019年的6300噸擴(kuò)至當(dāng)前1.6萬(wàn)噸。釹鐵硼磁材為公司主要增長(zhǎng)極，現(xiàn)有3大基地1.6萬(wàn)噸產(chǎn)能。公司目前已有3大磁材廠區(qū)，包括山東煙臺(tái)東西廠區(qū)、湖南江華福海廠區(qū)及江蘇南通廠區(qū)，合計(jì)擁有1.6萬(wàn)噸釹鐵硼產(chǎn)能，至2022年底將具備2.4萬(wàn)噸產(chǎn)能，并規(guī)劃在2026年前達(dá)到3.6萬(wàn)噸產(chǎn)能；與五礦稀土合資的正海五礦已建成6000噸合金片產(chǎn)能（釹鐵硼前端原料）；

公司多年耕耘形成全球化布局，在德國(guó)、日本、韓國(guó)、美國(guó)、馬來(lái)西亞設(shè)立了營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)基地。2021年，公司釹鐵硼磁材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.03億元，占總營(yíng)收98%；

2022H1，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.40億元，占總營(yíng)收99%。釹鐵硼產(chǎn)銷(xiāo)擴(kuò)張+單噸盈利穩(wěn)定，公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。2021年后下游新能車(chē)需求爆發(fā)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：2017-2021年公司營(yíng)收CAGR達(dá)29.7%，歸母凈利CAGR達(dá)27.1%，整體保持較快速增長(zhǎng)，尤其是在2020年后下游新能源景氣度大幅抬升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更佳，2020/2021/2022Q1-Q3公司歸母凈利分別同比+42.9%/+99.2%/+66.2%。1）產(chǎn)銷(xiāo)擴(kuò)張：隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張+下游需求逐漸企穩(wěn)回升，2018-2021年公司釹鐵硼銷(xiāo)量CAGR達(dá)37.4%。2）單噸盈利相對(duì)穩(wěn)定：2018-2021年公司單噸毛利穩(wěn)定在5萬(wàn)元以上，波動(dòng)較小，展現(xiàn)出較強(qiáng)的成本管控能力和順價(jià)能力。新能源汽車(chē)電機(jī)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，盈利能力有望隨放量改善。公司新能源汽車(chē)電機(jī)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)依托平臺(tái)上海大郡，為公司于2012年參股設(shè)立，2015年公司收購(gòu)上海大郡81.53%股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股，目前公司持有上海大郡98%股權(quán)。上海大郡早期產(chǎn)品主要面向商用車(chē)市場(chǎng)，自2017年以來(lái)受到補(bǔ)貼退坡、推薦目錄重申以及一二線(xiàn)城市商用市場(chǎng)逐步飽和等影響，行業(yè)景氣下行，出現(xiàn)持續(xù)虧損，2019年虧損擴(kuò)大至1.1億元，公司主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)戰(zhàn)略聚焦乘用車(chē)產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，2020年起逐年減虧，2021年虧損收窄至0.4億元，2022H1受疫情影響虧損0.2億元。另外，商譽(yù)減值也在2018年計(jì)提完畢，后續(xù)將不再產(chǎn)生商譽(yù)減值影響。2021年上海大郡產(chǎn)能利用率僅1%，但公司戰(zhàn)略已初見(jiàn)成效，樣機(jī)性能和交付進(jìn)度滿(mǎn)足客戶(hù)的要求，未來(lái)隨著新產(chǎn)品認(rèn)證流程推進(jìn)并放量，上海大郡有望逐漸扭虧為盈。2.高性能釹鐵硼：2021-2025年需求CAGR約23%，國(guó)內(nèi)龍頭有望維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)2.1.什么是高性能釹鐵硼？當(dāng)前主流的永磁材料包括鐵氧體永磁和稀土永磁兩大類(lèi)，釹鐵硼屬于第三代稀土永磁。1）鐵氧體永磁：指的是以Fe2O3為主要組元的復(fù)合氧化物強(qiáng)磁材料，代表是鋇鐵氧體和鍶鐵氧體等。2）稀土永磁：則指的是稀土金屬（Sm、Nd、Pr等）和過(guò)渡族金屬（Fe、Co等）形成的合金經(jīng)一定的工藝制成的永磁材料，又劃分為三代：第一代SmCo5，第二代Sm2Co17，釹鐵硼（Nd2Fe14B）為第三代稀土永磁。釹鐵硼指標(biāo)性能優(yōu)異，且價(jià)格相對(duì)適中，目前在中高端領(lǐng)域應(yīng)用具有較高性?xún)r(jià)比。不同永磁材料屬性不同，因此應(yīng)用領(lǐng)域也有所差異，以當(dāng)前使用最廣泛的鐵氧體永磁和釹鐵硼為例，其中鐵氧體永磁磁性能較低、但價(jià)格低廉，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)雨刮、座椅、搖窗電機(jī)等汽車(chē)微電機(jī)中，以及家電、電動(dòng)工具等，而釹鐵硼在最大磁能積、內(nèi)稟矯頑力等指標(biāo)上均表現(xiàn)突出，磁性能優(yōu)異（以最大磁能積為例，釹鐵硼最高可以做到50MGOe+，但鐵氧體最高為5MGOe左右），同時(shí)價(jià)格適中、溫度特性較好，綜合來(lái)看是用于新能車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)、風(fēng)電等中高端領(lǐng)域最具性?xún)r(jià)比的永磁材料。根據(jù)磁性能不同，燒結(jié)釹鐵硼可分為多種牌號(hào)。根據(jù)內(nèi)稟矯頑力的高低，釹鐵硼可劃分為從低矯頑力（N）到至高矯頑力（TH）等不同牌號(hào)，而在各類(lèi)別下，不同的最大磁積能又對(duì)應(yīng)不同的標(biāo)號(hào)，例如，N35表示“內(nèi)稟矯頑力＞11同時(shí)最大磁能積≈35”的釹鐵硼，N45SH即表示“內(nèi)稟矯頑力＞20同時(shí)最大磁能積≈45”的釹鐵硼。由于性能差異的存在，燒結(jié)釹鐵硼可分為中低端與高性能釹鐵硼，兩者應(yīng)用領(lǐng)域差異較大。從基本定義看，內(nèi)稟矯頑力和最大磁能積之和大于60的燒結(jié)釹鐵硼磁材為高性能釹鐵硼（例如上文提及的N45SH即屬于高性能釹鐵硼）。不過(guò)實(shí)際中區(qū)分低性能的高性能釹鐵硼一般從終端需求來(lái)區(qū)分，中低端釹鐵硼產(chǎn)品主要用于磁選機(jī)、磁吸附、玩具、箱包扣等發(fā)展?jié)撃茌^小的傳統(tǒng)行業(yè)。而高性能釹鐵硼由于磁性能更好，多用于電動(dòng)車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)、風(fēng)電、智能制造等領(lǐng)域。一般高端應(yīng)用領(lǐng)域采用的釹鐵硼磁性能更強(qiáng)、牌號(hào)更高，例如風(fēng)電等一般用SH牌號(hào)系列，變頻空調(diào)一般用SH、UH等牌號(hào)系列，新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)一般用到UH、EH等較高等級(jí)牌號(hào)。隨著下游高端應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，高性能釹鐵硼占釹鐵硼產(chǎn)量比重正在持續(xù)提升。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2015年全球/中國(guó)的高性能釹鐵硼產(chǎn)量占比分別為23.5%/15.6%，2020年已經(jīng)提升至30.5%/23.5%，在未來(lái)新能源車(chē)等下游高端應(yīng)用領(lǐng)域高景氣的情況下，未來(lái)高性能釹鐵硼占比有望加速提升。2.2.需求空間：新產(chǎn)業(yè)注入新活力，2021-2025年CAGR約23%未來(lái)高性能釹鐵硼需求增速有望超20%，為磁性材料中成長(zhǎng)性最好的賽道之一。按照終端需求推算，我們預(yù)測(cè)2022/2023/2025年全球高性能釹鐵硼用量分別為12.1/14.8/22.1萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR約為23%，實(shí)際為磁性材料中需求增速最快的品種之一，最核心的驅(qū)動(dòng)力為新能源汽車(chē)領(lǐng)域的需求放量，此外風(fēng)電、變頻空調(diào)、工業(yè)電機(jī)等亦將貢獻(xiàn)較為明顯的需求增量。2.2.1.汽車(chē)：新能源車(chē)高速擴(kuò)張，貢獻(xiàn)最主要需求增量就汽車(chē)領(lǐng)域而言，釹鐵硼過(guò)去主要應(yīng)用于各類(lèi)微特電機(jī)中。最典型的應(yīng)用包括EPS等,由于EPS對(duì)永磁電機(jī)的性能、重量和體積要求很高，因此多采用釹鐵硼，單套EPS用量大約在0.25kg。此外汽車(chē)內(nèi)部還搭載了大量微特電機(jī)，普通轎車(chē)配備20-30臺(tái)，高端轎車(chē)60-70臺(tái)，部分豪華車(chē)型上百臺(tái)，且隨汽車(chē)智能化趨勢(shì)，未來(lái)單車(chē)搭載微電機(jī)數(shù)量有望進(jìn)一步提升，部分應(yīng)用領(lǐng)域如ABS防抱死制動(dòng)系統(tǒng)、油泵/水泵電機(jī)、啟動(dòng)電機(jī)、車(chē)載空調(diào)等，也會(huì)對(duì)釹鐵硼構(gòu)成一定用量需求。而相較于傳統(tǒng)汽車(chē)而言，電車(chē)因搭載了永磁同步電機(jī)，釹鐵硼單車(chē)用量大幅提升。1）永磁同步電機(jī)為電車(chē)裝配主流：目前電車(chē)裝配的驅(qū)動(dòng)電機(jī)約94%為永磁同步電機(jī)（此外還有少量車(chē)型采用交流異步電機(jī)等），由于永磁同步電機(jī)本身存在體積小、效率高的優(yōu)勢(shì)，目前仍為主流，尚無(wú)成熟技術(shù)可以取代。2）永磁同步電機(jī)中需要消耗大量高性能釹鐵硼：永磁同步電機(jī)轉(zhuǎn)子部分采用永磁體以產(chǎn)生恒定磁場(chǎng)，由于其他永磁材料如鐵氧體等磁能積不足，因此釹鐵硼是最合適的選擇。永磁同步電機(jī)的使用，使得電車(chē)的單車(chē)釹鐵硼用量要明顯高于傳統(tǒng)汽車(chē)，一般而言，純電動(dòng)車(chē)單車(chē)釹鐵硼消耗量平均約為3.5kg，混動(dòng)單車(chē)用量約2kg，明顯高于傳統(tǒng)汽車(chē)（單車(chē)用量＜1kg）。新能源汽車(chē)市場(chǎng)已由政策驅(qū)動(dòng)切換至內(nèi)生需求驅(qū)動(dòng)，未來(lái)有望維持長(zhǎng)期高景氣。2015-2017年的電動(dòng)車(chē)牛市核心驅(qū)動(dòng)力是政府支持政策及超額補(bǔ)貼，隨后續(xù)政策逐步退出，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速也快速下滑，2019年的補(bǔ)貼退坡甚至導(dǎo)致銷(xiāo)量負(fù)增長(zhǎng)。但在本輪電動(dòng)車(chē)牛市中，盡管2021年單車(chē)補(bǔ)貼額進(jìn)一步下滑，但國(guó)內(nèi)電車(chē)銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，本質(zhì)在于通過(guò)政策前期導(dǎo)入，電車(chē)已經(jīng)基本進(jìn)入內(nèi)生需求驅(qū)動(dòng)階段，逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)補(bǔ)貼脫敏：一方面有越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)車(chē)型出現(xiàn)，形成所謂“供給創(chuàng)造需求”的邏輯；另一方面由于購(gòu)車(chē)經(jīng)濟(jì)性提升+用車(chē)便利性提升，廣闊的C端消費(fèi)市場(chǎng)正在崛起（2021年C端占比已達(dá)80%+），而內(nèi)生需求驅(qū)動(dòng)的電車(chē)市場(chǎng)高景氣將比政策驅(qū)動(dòng)更持久。此外，本輪電車(chē)牛市為全球景氣共振。過(guò)往中國(guó)為了實(shí)現(xiàn)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的彎道超車(chē)，率先在新能源汽車(chē)領(lǐng)域發(fā)力，提供完備的政策支持，因此電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)迅速壯大，2014-2018年銷(xiāo)量占全球比例從18%提升至56%，每年都貢獻(xiàn)了全球電動(dòng)車(chē)的主要增量。但當(dāng)下出于減碳共識(shí)，全球電動(dòng)車(chē)景氣共振大周期已啟動(dòng)，而不再是中國(guó)一枝獨(dú)秀：

歐洲2020年起實(shí)施超嚴(yán)格減排法案，倒逼車(chē)企電動(dòng)化，且歐洲各國(guó)紛紛加碼基建投入+購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼；美國(guó)拜登政府上臺(tái)后亦高度重視電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)，加碼稅收優(yōu)惠及購(gòu)置補(bǔ)貼。從結(jié)果來(lái)看，2021年中美歐電車(chē)出貨量均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。未來(lái)電車(chē)市場(chǎng)高增可期，將貢獻(xiàn)未來(lái)釹鐵硼主要需求增量。電動(dòng)車(chē)高速擴(kuò)張時(shí)代已至，預(yù)計(jì)2022/2023/2025年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)1000/1400/2500萬(wàn)輛左右，對(duì)應(yīng)釹鐵硼需求分別為3.1/4.5/8.0萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR約41.7%。2.2.2.風(fēng)電：經(jīng)濟(jì)性+政策驅(qū)動(dòng)裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，直驅(qū)/半直驅(qū)滲透率提升碳中和大勢(shì)下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)正在加速發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，以風(fēng)電、光伏為代表的可再生能源發(fā)電比例需要不斷提升。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)GWEC數(shù)據(jù)，21世紀(jì)以來(lái)全球風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)張，2020-2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量分別達(dá)95.3/93.6GW，大幅超出歷史年份（2014-2019年均值僅56GW），全球碳中和大背景下，風(fēng)電發(fā)展正在提速。其中中國(guó)已成為全球風(fēng)電發(fā)展的主導(dǎo)力量，2021年中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)約47.6GW，占全球比重高達(dá)50.9%，而從近期招標(biāo)量來(lái)看，2022H1國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備招標(biāo)量達(dá)51.1GW，接近2021年全年水平，或?qū)⒂辛χ?022年下半年及2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模。經(jīng)濟(jì)性的提升是風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的商業(yè)基礎(chǔ)。風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)推動(dòng)下，均攤成本下降，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)凸顯。根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，2021年全球陸上/海上風(fēng)電LCOE分別為0.033/0.075USD/kWh，較2010年已經(jīng)大幅下降了68%/60%。目前陸上風(fēng)電LCOE已經(jīng)明顯低于傳統(tǒng)化石能源，并且在可再生能源中也已成為最低，海上風(fēng)電LCOE亦接近傳統(tǒng)化石能源LCOE下沿，未來(lái)有望進(jìn)一步降低。經(jīng)濟(jì)性的提升構(gòu)成了風(fēng)電裝機(jī)可持續(xù)擴(kuò)張的重要商業(yè)基礎(chǔ)。政策的大力支持為風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張保駕護(hù)航。國(guó)內(nèi)近年已出臺(tái)大量政策推動(dòng)政策，在“雙碳”目標(biāo)背景下，我國(guó)持續(xù)加大可再生能源開(kāi)發(fā)力度。1）風(fēng)電光伏發(fā)電占比目標(biāo)：2021年，全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到11%左右，目標(biāo)是在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量翻倍，到2025年風(fēng)光等非水電可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重達(dá)到18%。2）風(fēng)光大基地項(xiàng)目：2021年11月第一批項(xiàng)目清單發(fā)布，規(guī)劃裝機(jī)達(dá)到97.05GW，投產(chǎn)時(shí)間為2022-2023年；2022年2月第二批風(fēng)光基地項(xiàng)目清單發(fā)布，十四五時(shí)期規(guī)劃建設(shè)200GW，十五五時(shí)期規(guī)劃建設(shè)255GW，合計(jì)455GW，目前第一批大型風(fēng)電光伏基地已經(jīng)有九成以上開(kāi)工建設(shè)，而第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)也已經(jīng)啟動(dòng)。在國(guó)家政策大力支持下，未來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望加速放量。碳中和要求下，未來(lái)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)?；?qū)⒊A(yù)期。根據(jù)GWEC全球風(fēng)能理事會(huì)預(yù)測(cè)，2022年后每年風(fēng)電新增裝機(jī)量將突破100GW，2026年新增裝機(jī)量有望達(dá)130GW左右。但實(shí)際上據(jù)IEA數(shù)據(jù)，為了達(dá)成2050年碳中和的目標(biāo)，2030年的風(fēng)電新增裝機(jī)量須達(dá)390GW，為2021年的4倍+，而現(xiàn)有增長(zhǎng)率下2030年新增風(fēng)電裝機(jī)量則只有170GW左右，較目標(biāo)值存在較大缺口，隨著碳中和的邏輯強(qiáng)化，未來(lái)或存在風(fēng)電裝機(jī)擴(kuò)張超預(yù)期的可能。直驅(qū)/半直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)滲透率提升有望帶動(dòng)釹鐵硼需求加速釋放。風(fēng)電機(jī)組的發(fā)電機(jī)主要包括雙饋異步、直驅(qū)同步、半直驅(qū)同步等多種技術(shù)路徑，其中直驅(qū)/半直驅(qū)永磁發(fā)電機(jī)需要使用釹鐵硼，而雙饋式則無(wú)須使用。相對(duì)于雙饋式發(fā)電機(jī)而言，直驅(qū)風(fēng)機(jī)因?yàn)闊o(wú)須齒輪箱，后期維護(hù)工作量小，而在風(fēng)機(jī)大型化的趨勢(shì)下，對(duì)機(jī)組的可靠性要求越來(lái)越高，因此風(fēng)機(jī)直驅(qū)化是未來(lái)的重要趨勢(shì)之一，不過(guò)由于目前直驅(qū)風(fēng)機(jī)造價(jià)相對(duì)較高，半直驅(qū)則同時(shí)結(jié)合了雙饋與直驅(qū)的優(yōu)勢(shì)，占比有望更快提升。目前直驅(qū)/半直驅(qū)滲透率預(yù)計(jì)30%左右，未來(lái)滲透率有望提升至50%（主要是半直驅(qū)滲透率提升），帶動(dòng)風(fēng)電領(lǐng)域釹鐵硼用量更快擴(kuò)張。考慮到直驅(qū)風(fēng)機(jī)釹鐵硼用量約為700kg/MW，半直驅(qū)用量約為200kg/MW（約為直驅(qū)的1/3），預(yù)計(jì)2022/2023/2025年風(fēng)電領(lǐng)域釹鐵硼用量分別為1.8/2.2/3.1萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR約19.4%。2.2.3.空調(diào)：能效標(biāo)準(zhǔn)大幅趨嚴(yán)，釹鐵硼變頻空調(diào)占比有望提升壓縮機(jī)為空調(diào)核心部件，釹鐵硼主要應(yīng)用于空調(diào)壓縮機(jī)的電機(jī)轉(zhuǎn)子中。在空調(diào)運(yùn)行過(guò)程中，制冷劑吸熱、放熱，不斷進(jìn)行氣態(tài)、液態(tài)轉(zhuǎn)化，由此實(shí)現(xiàn)制冷循環(huán)。而空調(diào)壓縮機(jī)則是完成這一轉(zhuǎn)換中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)（將低溫低壓冷媒氣體壓縮成高溫高壓冷媒氣體），為空調(diào)的核心部件之一，也最耗電。定頻空調(diào)采用定速壓縮機(jī)，即壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速恒定不變，通過(guò)開(kāi)關(guān)壓縮機(jī)來(lái)調(diào)節(jié)溫度；而變頻空調(diào)采用變頻壓縮機(jī)，可以通過(guò)改變供電頻率，調(diào)節(jié)壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速，控制空調(diào)器輸出能力，因此更為節(jié)能，釹鐵硼常用于變頻壓縮機(jī)的電機(jī)轉(zhuǎn)子中，使得變頻空調(diào)充分發(fā)揮出高效、節(jié)能的優(yōu)勢(shì)。最嚴(yán)空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，釹鐵硼變頻空調(diào)滲透率有望進(jìn)一步提升。2020年7月1日起我國(guó)正式開(kāi)始實(shí)施GB21445-2019《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》標(biāo)準(zhǔn)，首次統(tǒng)一變頻、定頻空調(diào)能效評(píng)定體系，將能效標(biāo)準(zhǔn)從原來(lái)的3級(jí)拓展為5級(jí)，在新的能效標(biāo)準(zhǔn)體系下，原3級(jí)能效的定頻空調(diào)、變頻空調(diào)以及原2級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)的單冷式定頻空調(diào)都不符合市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。能效標(biāo)準(zhǔn)提升后，國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)品的變頻化趨勢(shì)加速（截止2021年底變頻空調(diào)滲透率已達(dá)70%左右），且未來(lái)有望更多地使用稀土永磁電機(jī)以滿(mǎn)足高能效標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)計(jì)2022/2023/2025年空調(diào)領(lǐng)域釹鐵硼用量分別為1.3/1.5/2.0萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR約17.8%。2.2.4.工業(yè)電機(jī)：高效電機(jī)政策引領(lǐng)，潛在的釹鐵硼需求爆發(fā)點(diǎn)工業(yè)電機(jī)為用電大戶(hù)，通過(guò)提高電機(jī)效率可以實(shí)現(xiàn)大幅節(jié)能。2020年我國(guó)電機(jī)保有量約為29.5億千瓦，工業(yè)電機(jī)耗電量占工業(yè)用電總量的70%以上，因此在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)效率提高，能夠從源頭上減少能源消耗。政策端支持下，未來(lái)高效節(jié)能電機(jī)滲透率有望加速提升。2021年6月開(kāi)始《GB18613-2020電動(dòng)機(jī)能效限定及能效等級(jí)》正式實(shí)施，淘汰IE3以下能效電機(jī)，2021年11月工信部發(fā)布《電機(jī)能效提升計(jì)劃》，要求到2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)20%以上（而當(dāng)前滲透率不到10%）。2022年6月發(fā)布的《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》提出2025年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上。在政策大力支持下，未來(lái)節(jié)能電機(jī)滲透率有望加速提升。采用永磁同步電機(jī)是實(shí)現(xiàn)電機(jī)高效節(jié)能的重要方式。高效節(jié)能電機(jī)即能達(dá)到二級(jí)以上能效的電機(jī)（對(duì)應(yīng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)IE4、IE5），目前工業(yè)電機(jī)中較多是采用三相異步電機(jī)，由于轉(zhuǎn)子導(dǎo)條會(huì)產(chǎn)生損耗的天然缺陷，效率提升存在天花板，因此較難滿(mǎn)足更高級(jí)能效的要求，而稀土永磁電機(jī)將成為更合適的選擇，由于稀土永磁電機(jī)中轉(zhuǎn)子無(wú)感應(yīng)電流，不需要?jiǎng)?lì)磁電流，消除了勵(lì)磁損耗，因此效率比普通異步電機(jī)要更高。未來(lái)節(jié)能電機(jī)的推廣有望進(jìn)一步催生釹鐵硼需求。結(jié)合政策條件，我們預(yù)計(jì)2023/2025年高效節(jié)能電機(jī)產(chǎn)量分別為1.7/2.9億千瓦，稀土永磁工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量分別為0.85/1.73億千瓦（占高效節(jié)能電機(jī)比重為50%/60%）?？紤]到不同類(lèi)型的電機(jī)功率、設(shè)計(jì)方式差異較大，單位釹鐵硼用量亦有所不同，假定工業(yè)電機(jī)平均單耗約為150g/千瓦，則2023/2025年節(jié)能電機(jī)領(lǐng)域釹鐵硼消耗量有望達(dá)1.3/2.6萬(wàn)噸。2.2.5.機(jī)器人：特斯拉帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速，孕育遠(yuǎn)期釹鐵硼需求增量工業(yè)機(jī)器人為高性能釹鐵硼重要下游應(yīng)用領(lǐng)域之一，未來(lái)有望維持較高速增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)(IFR)發(fā)布的《世界機(jī)器人2021工業(yè)機(jī)器人報(bào)告》，目前全球工廠中運(yùn)行的工業(yè)機(jī)器人約300萬(wàn)臺(tái)，2020年全球工業(yè)機(jī)器人安裝量為38.4萬(wàn)臺(tái)，2021年預(yù)計(jì)在43.5萬(wàn)臺(tái)，同比+13%。目前工業(yè)機(jī)器人多應(yīng)用于汽車(chē)制造、電力電子等領(lǐng)域，未來(lái)隨機(jī)器人更為靈活化、智能化，應(yīng)用比例有望進(jìn)一步提升，且領(lǐng)域有望拓寬，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有望保持10%+增速。單臺(tái)工業(yè)機(jī)器人對(duì)釹鐵硼用量大約為20kg左右，預(yù)計(jì)2023年后工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域釹鐵硼用量有望超1萬(wàn)噸。TeslaBot的推出有望加速人型機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)化，未來(lái)或構(gòu)成釹鐵硼的重要潛在增量。特斯拉人形機(jī)器人預(yù)計(jì)最早將于2023年開(kāi)始生產(chǎn)，有望應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)、家庭服務(wù)等各種場(chǎng)景，以填補(bǔ)勞動(dòng)力缺口。盡管TeslaBot要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用還有一定距離，但考慮到特斯拉深厚的軟硬件技術(shù)積淀、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力以及強(qiáng)大的執(zhí)行力，有望推動(dòng)人型機(jī)器人的加速產(chǎn)業(yè)化。目前TeslaBot預(yù)計(jì)需要伺服電機(jī)數(shù)量40個(gè)+（分布在手臂、手指、腿、腰、頸部等各個(gè)關(guān)節(jié)處），假設(shè)單個(gè)電機(jī)平均需要磁鋼75g左右，則單臺(tái)TeslaBot對(duì)應(yīng)釹鐵硼磁鋼3kg，毛坯需求量約4.5kg，若按照2025年/遠(yuǎn)期出貨量100/500萬(wàn)臺(tái)預(yù)測(cè)，帶來(lái)釹鐵硼需求增量0.45/2.25萬(wàn)噸。2.3.供給格局：海外增量有限，國(guó)內(nèi)廠商有序擴(kuò)產(chǎn)2.3.1.當(dāng)前：全球釹鐵硼產(chǎn)能集中于中國(guó)，國(guó)內(nèi)高端釹鐵硼集中于上市公司釹鐵硼起源于歐美日，但21世紀(jì)后產(chǎn)能持續(xù)轉(zhuǎn)移至中國(guó)。上世紀(jì)80年代初釹鐵硼逐漸量產(chǎn)，由于日本和歐美等國(guó)家掌握著高性能釹鐵硼生產(chǎn)的專(zhuān)利技術(shù)，全球釹鐵硼產(chǎn)能主要集中在歐美日企業(yè)。上世紀(jì)90年代尤其是進(jìn)入21世紀(jì)后，大量海外釹鐵硼企業(yè)來(lái)華建廠，中低端產(chǎn)能逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，而在2010年后，高性能釹鐵硼產(chǎn)能亦逐漸轉(zhuǎn)移至中國(guó)。為何全球釹鐵硼產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移：核心在于稀土原料供給和廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)。1）勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)：

21世紀(jì)后發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)成本居高不下，而隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放，人力成本優(yōu)勢(shì)凸顯，吸引中低端釹鐵硼產(chǎn)業(yè)持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移。2）原料優(yōu)勢(shì)：無(wú)論是稀土儲(chǔ)量、產(chǎn)量，中國(guó)均為全球第一。稀土為生產(chǎn)釹鐵硼最重要的原料，而稀土供給一直集中于中國(guó)，截止2021年，我國(guó)稀土儲(chǔ)量約為4400萬(wàn)噸，占全球比重37%；

稀土礦產(chǎn)量16.8萬(wàn)噸，占比高達(dá)60%左右（歷史上更是高達(dá)90%+），同時(shí)冶煉分離產(chǎn)量占全球比重接近90%。2011年中國(guó)稀土調(diào)控政策收緊，并且實(shí)施了出口配額限制，導(dǎo)致稀土價(jià)格飆漲，且海內(nèi)外價(jià)差拉大，海外釹鐵硼企業(yè)面臨原料供給和成本問(wèn)題，因此產(chǎn)業(yè)布局加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，其中也包括高性能釹鐵硼。綜合來(lái)看，中國(guó)已在稀土永磁全產(chǎn)業(yè)鏈方面占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從上游稀土礦到下游釹鐵硼，目前中國(guó)在每一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)都占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，其中稀土礦產(chǎn)量占比在60%左右，而在稀土冶煉分離、稀土金屬冶煉、釹鐵硼制造環(huán)節(jié)占比均在90%左右，即便是高性能釹鐵硼，中國(guó)的產(chǎn)量占比也已經(jīng)達(dá)70%+，目前來(lái)看我國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。再?gòu)墓緦用鎭?lái)看：

海外大型的燒結(jié)釹鐵硼企業(yè)僅剩4家左右，且均在中國(guó)積極布局產(chǎn)能。目前海外有一定規(guī)模的燒結(jié)釹鐵硼企業(yè)僅剩德國(guó)真空熔煉公司（VAC）和日本的日立金屬、TDK及信越化工4家企業(yè)，合計(jì)產(chǎn)能約3-4萬(wàn)噸。且四家企業(yè)均在中國(guó)有所布局，其中德國(guó)VAC與中科三環(huán)在2005年成立合資成立三環(huán)瓦克華，信越化工2012年在福建省設(shè)立長(zhǎng)汀生產(chǎn)基地，TDK與廣晟有色在2013年合資成立東電化公司，日立金屬與中科三環(huán)在2016年合資成立日立金屬三環(huán)磁材。國(guó)內(nèi)目前燒結(jié)釹鐵硼企業(yè)數(shù)量較多，總體產(chǎn)能較分散，但高性能釹鐵硼產(chǎn)能主要集中于上市公司。我國(guó)稀土釹鐵硼產(chǎn)業(yè)主要集中在寧波、包頭、贛州、京津、山西等地區(qū)，現(xiàn)有燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)有200多家，產(chǎn)能為40萬(wàn)噸+，但絕大部分企業(yè)年產(chǎn)能在2000噸以下的中小型、中低端釹鐵硼企業(yè)，行業(yè)相對(duì)較分散。萬(wàn)噸以上產(chǎn)能規(guī)模、批量化生產(chǎn)高性能釹鐵硼的基本是上市公司，截止各公司2021年年報(bào)發(fā)布時(shí)間，上市公司燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能合計(jì)10萬(wàn)噸左右。2.3.2.未來(lái)：海外產(chǎn)能增量有限，國(guó)內(nèi)高性能釹鐵硼廠商有序擴(kuò)產(chǎn)未來(lái)海外產(chǎn)能整體增量有限。目前海外有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的公司相對(duì)較少，主要集中在美國(guó)，其中美國(guó)MPmaterials規(guī)劃建設(shè)1000噸釹鐵硼磁鐵，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)，USARareEarths年產(chǎn)2000噸釹鐵硼磁體，計(jì)劃2023年開(kāi)始初步生產(chǎn)；Quadrant初步估計(jì)2024年產(chǎn)能為1500-2000噸釹鐵硼；VAC計(jì)劃在美國(guó)建立新的磁鐵工廠，預(yù)計(jì)將于2024年開(kāi)始生產(chǎn)。盡管磁材作為雙碳進(jìn)程中的關(guān)鍵材料之一，海外的重視程度確實(shí)也在提升，但由于配套供應(yīng)鏈以及成本優(yōu)勢(shì)，海外競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差，預(yù)計(jì)未來(lái)3年增量海外產(chǎn)能總增量＜1萬(wàn)噸，增量較為有限。中國(guó)仍是未來(lái)釹鐵硼產(chǎn)能擴(kuò)張的主力，且低端產(chǎn)能預(yù)計(jì)逐步淘汰，高性能釹鐵硼產(chǎn)能有序擴(kuò)張。1）中低端釹鐵硼：進(jìn)入門(mén)檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重且產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，在稀土原料漲價(jià)背景下，部分中小企業(yè)將面臨現(xiàn)金流吃緊、客戶(hù)流失的問(wèn)題，生存壓力較大，未來(lái)產(chǎn)能或?qū)⒊掷m(xù)出清。2）高性能釹鐵硼：隨著下游高景氣，相關(guān)企業(yè)也開(kāi)啟了擴(kuò)產(chǎn)之路，由于這些企業(yè)往往根據(jù)自身下游客戶(hù)的需求制定生產(chǎn)計(jì)劃，因此整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出供給緊跟需求的特點(diǎn)，從主要燒結(jié)釹鐵硼上市公司披露的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，毛坯產(chǎn)能將從2021年底的10萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)至2025年的24.5萬(wàn)噸左右，CAGR約為25%左右，其中頭部公司增速相對(duì)更高（25%-35%），基本保持自身市占率穩(wěn)定或略有提升。3.原料+技術(shù)+客戶(hù)構(gòu)筑壁壘，公司步入加速成長(zhǎng)期3.1.原料保供：稀土供需或持續(xù)偏緊，公司依托長(zhǎng)協(xié)+合資保障絕大部分原料供應(yīng)稀土是釹鐵硼最重要的原料和成本項(xiàng)。釹鐵硼生產(chǎn)成本中約80%為原料成本，而原料成本中90%+為稀土成本。而在未來(lái)稀土供需持續(xù)偏緊的背景下，稀土原料的保障度及其價(jià)格波動(dòng)將對(duì)釹鐵硼廠商的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。國(guó)內(nèi)總量指標(biāo)控制+海外增量有限，稀土供給缺乏彈性。1）國(guó)內(nèi)稀土供給放量預(yù)計(jì)克制：我國(guó)稀土供給實(shí)行總量控制，2017-2020年指標(biāo)CAGR為10%（其中輕稀土CAGR為11.5%，中重稀土CAGR為2%），2021/2022年為滿(mǎn)足下游強(qiáng)勁需求，指標(biāo)增速上行至20%/25%。作為為數(shù)不多的我國(guó)可以掌控定價(jià)權(quán)的資源品種，中央對(duì)稀土戰(zhàn)略?xún)r(jià)值高度重視，未來(lái)在增加稀土供給方面可能會(huì)更顯克制。2）海外稀土增量十分有限：現(xiàn)有三大來(lái)源為澳大利亞Lynas、美國(guó)MP、緬甸礦，其中Lynas產(chǎn)能利用率已居高位；美國(guó)MP已滿(mǎn)產(chǎn)；緬甸礦經(jīng)過(guò)多年粗放開(kāi)采高品質(zhì)優(yōu)質(zhì)資源銳減，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將趨勢(shì)性下降，且政局動(dòng)蕩或?qū)⒓觿」┙o擾動(dòng)。其他海外新建稀土礦山項(xiàng)目多處于初期，推進(jìn)也多不及預(yù)期，預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)難有增量。且由于約90%的冶煉分離產(chǎn)能在中國(guó)，因此海外即使新建稀土礦山投產(chǎn)，也會(huì)受到下游冶煉分離產(chǎn)能不足的約束。公司與主要稀土集團(tuán)簽訂長(zhǎng)協(xié)，可覆蓋近半原料供應(yīng)。公司已與五礦稀土（中國(guó)稀土）、北方稀土等主要供應(yīng)商簽署了長(zhǎng)期供貨協(xié)議，保障了主要原材料的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)。從采購(gòu)額來(lái)看，目前五礦稀土（中國(guó)稀土）、北方稀土占公司總采購(gòu)額比重約45%左右。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，公司產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸、3.6萬(wàn)噸時(shí)，長(zhǎng)協(xié)可滿(mǎn)足原料供應(yīng)比例分別為44%、51%。作為國(guó)內(nèi)頭部永磁材料廠商，公司未來(lái)或與主要稀土供應(yīng)商進(jìn)一步加深合作，保障長(zhǎng)期合作協(xié)議的每年持續(xù)推進(jìn)及日常現(xiàn)貨采購(gòu)。公司與五礦稀土（中國(guó)稀土）在資源地合資設(shè)立正海五礦，可供應(yīng)稀土合金片6000噸。2012年，公司與五礦稀土（中國(guó)稀土）在湖南江華合資設(shè)立正海五礦，其中公司持股56%，五礦稀土（中國(guó)稀土）持股34%，為公司供應(yīng)稀土合金片。湖南江華為大型稀土資源地，2020年當(dāng)?shù)叵⊥恋V完成投產(chǎn)，2022年6月30日投產(chǎn)4000噸稀土合金片產(chǎn)能，整體產(chǎn)能擴(kuò)至6000噸。正海五礦每年為公司供應(yīng)釹鐵硼稀土合金片6000噸，折合稀土金屬約1800噸，按2.4萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算可滿(mǎn)足25%供應(yīng)比例，按遠(yuǎn)期3.6萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算可滿(mǎn)足17%供應(yīng)比例。3.2.技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司晶粒優(yōu)化+晶界擴(kuò)散可大幅減少重稀土用量，擴(kuò)散技術(shù)覆蓋率已超70%高性能釹鐵硼工藝流程較長(zhǎng)、技術(shù)要求高，存在較高的Know-How壁壘。高性能釹鐵硼永磁材料的生產(chǎn)流程冗長(zhǎng)繁雜，各環(huán)節(jié)均要求嚴(yán)格管控以達(dá)到適當(dāng)?shù)拇判阅埽?/p>

且不同的下游應(yīng)用對(duì)原料配比要求不同，而如何配比各元素效果最好，需要較多投入和長(zhǎng)時(shí)間實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累。因此高性能釹鐵硼生產(chǎn)非?？简?yàn)企業(yè)的工藝水平、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累以及全流程管理能力。公司擁有正海無(wú)氧工藝、晶粒優(yōu)化技術(shù)（TOPS）和重稀土擴(kuò)散（THRED）三大核心技術(shù)，相關(guān)技術(shù)和釹鐵硼產(chǎn)品性能處于業(yè)內(nèi)頂尖水平。正海無(wú)氧工藝：磁體制造中，進(jìn)入合金的氧會(huì)生成稀土氧化物，降低富Nd相

（高矯頑力的重要來(lái)源）及其他微量相的作用，而當(dāng)氧含量小于1000ppm以后，氧的有害作用已微不足道，特別是氧含量降至800ppm以下時(shí)，反而對(duì)磁體產(chǎn)生有利作用。2000年代，正海磁材在業(yè)內(nèi)首倡正海無(wú)氧工藝?yán)碚摚⒙氏葘?shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，開(kāi)創(chuàng)了有中國(guó)特色的高性能釹鐵硼技術(shù)路線(xiàn)，引領(lǐng)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)從高氧

（＞2000ppm）時(shí)代進(jìn)入低氧（＜1000ppm）時(shí)代。使用正海無(wú)氧工藝可以提高稀土材料利用率，節(jié)約稀土用量，根據(jù)公司相關(guān)專(zhuān)利介紹可減少約30％重稀土用量。晶粒優(yōu)化技術(shù)（TOPS）：通過(guò)減少晶粒尺寸，減少磁體內(nèi)部缺陷，以提高矯頑力，進(jìn)而節(jié)約重稀土用量。截止22H1，公司TOPS產(chǎn)品覆蓋率已經(jīng)超過(guò)85%。重稀土擴(kuò)散技術(shù)（THRED）：即晶界擴(kuò)散/晶界滲透技術(shù)，通過(guò)重稀土在晶相間擴(kuò)散，達(dá)到使用少量重稀土即可提升矯頑力的目標(biāo)。THRED與TOPS工藝結(jié)合，可以實(shí)現(xiàn)更大的重稀土用量減幅。截止22H1，公司重稀土擴(kuò)散產(chǎn)能超過(guò)1.1萬(wàn)噸/年，產(chǎn)品覆蓋率已超70%。3.3.客戶(hù)優(yōu)勢(shì)：節(jié)能與新能源車(chē)占比高達(dá)四成以上，伴隨下游共同成長(zhǎng)下游尤其是汽車(chē)客戶(hù)認(rèn)證周期較長(zhǎng)，高性能釹鐵硼存在較高的客戶(hù)壁壘。高性能釹鐵硼作為重要功能性材料，其質(zhì)量對(duì)于客戶(hù)最終產(chǎn)品的性能和品質(zhì)影響重大，因此下游客戶(hù)在選定供應(yīng)商時(shí)往往需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的認(rèn)證、試樣和驗(yàn)廠，例如新能源汽車(chē)領(lǐng)域客戶(hù)認(rèn)證周期普遍在2-3年，海外客戶(hù)多在3年以上；風(fēng)電、空調(diào)領(lǐng)域客戶(hù)的認(rèn)證周期一般也在2年左右。客戶(hù)一旦經(jīng)過(guò)嚴(yán)苛的認(rèn)證流程選定供應(yīng)商，通常不會(huì)輕易更換。較長(zhǎng)的認(rèn)證周期，也有利于行業(yè)先進(jìn)入者站穩(wěn)腳跟、占得先機(jī)?？蛻?hù)群體優(yōu)質(zhì)，公司有望跟隨下游共同成長(zhǎng)。公司在新能源汽車(chē)及汽車(chē)電氣化領(lǐng)域市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，已全面切入世界主