財務分析工具1第一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

第一章21世紀的財務分析工具導論2第二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五一、新世紀的經濟發(fā)展特征全球化：全球化營銷；全球化供應鏈；人才全球化。信息化：互聯網與電子商務模式的出現。復雜化：工作流程電子化；稅務系統(tǒng)與國際接軌；匯率影響；國際融資等。3第三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五二、公司經營（財務管理）的目標公司價值最大化：會涉及到股東利益、員工利益、消費者利益。關鍵是現金流管理。4第四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現金流量的現值。企業(yè)價值最大化的財務管理目標，反映了企業(yè)潛在的或預期的獲利能力和成長能力。其優(yōu)點主要表現在：（1）該目標考慮了資金的時間價值和投資的風險；（2）該目標反映了對企業(yè)資產保值增值的要求；（3）該目標有利于克服管理上的片面性和短期行為；（4）該目標有利于社會資源合理配置。其主要缺點則是企業(yè)價值的確定比較困難，特別是對于非上市公司。5第五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五股東作為所有者在企業(yè)中承擔著最大的義務和風險，債權人、職工、客戶、供應商和政府也因為企業(yè)而承擔了相當的風險，在確定企業(yè)的財務管理目標時不能忽視這些相關利益群體的利益，企業(yè)價值最大化目標就是在權衡企業(yè)相關者利益的約束下實現所有者或股東權益的最大化。6第六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五三、21世紀的財務決策環(huán)境更加復雜四、財務分析的意義對內部管理的意義對外部評價的意義7第七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

第二章財務報表8第八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五一、概述財務報表是對企業(yè)財務狀況、經營成果和現金流量的結構性表述。包括資產負債表、損益表、現金流量表和附注。9第九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五二、會計原則（會計基礎）權責發(fā)生制現金收付制10第十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五三、會計假設（會計前提）1、實際成本計量2、貨幣計量3、會計分期4、配比原則5、持續(xù)經營6、全面性原則7、謹慎原則11第十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五四、財務報表種類幾個概念：報告周期、年度報告、中期報告、季度報告。12第十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（一）、資產負債表1、概念資產負債表是反映企業(yè)在某一特定日期的財務狀況的會計報表。它以“資產總額=負債總額+所有者權益”這一會計恒等式為依據，按一定的標準和次序列示企業(yè)的資產、負債和所有者權益。13第十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、資產負債表內容資產是企業(yè)所取得和控制的，能夠用來進行生產活動并帶來經濟利益的經濟資源。在資產負債表中，資產按流動性大小依次排列，流動性大者居前，小者居后，其順序為:流動資產、長期資產、固定資產、無形資產、遞延資產和其它資產。負債和所有者權益說明企業(yè)的資金來源，即企業(yè)用于獲得各項資產的資金來自何方。多少來自債權人，多少來源于所有者，在排列時，負債在前，所有者權益在后。14第十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五3、資產是指過去的交易、事項形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源，該資源預期會給企業(yè)帶來經濟利益。按流動性分：流動資產；現金、有價證券、應收賬款、存貨、預付費用、

15第十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

固定資產（長期資產）：有形資產：土地、房屋、機器設備、在建項目；

長期投資：股權投資和債權投資；

無形資產：專利權、版權、商譽；

其他資產：非流動性應收賬款和非流動預付費用16第十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五重要的概念

直線折舊法

加速折舊法：余額遞減法、年限總和數法

折舊費用

累計折舊殘余價值

17第十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五4、負債負債是公司承諾的債務。分為流動負債：應付賬款、應付費用、長期債務的當前（流動）部分和資本租賃的當前（流動）部分、短期貸款（包括應付票據）長期負債：應付票據（抵押票據）、應付債券、信貸協(xié)議、經營負債（遞延稅款、預計負債）、少數股東權益等。18第十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

5、股東權益代表公司凈資產，是資產減去負債的余額。股權

流通在外普通股

優(yōu)先股

資本公積金

留存收益

庫存股份股權的賬面價值與市值

。19第十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五6、資產負債表結構資產=負債+所有者權益流動資產流動負債實收資本（股本）長期資產長期負債資本公積長期投資盈余公積固定資產未分配利潤無形資產其他資產20第二十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）、損益表（利潤表）1、概念損益表又稱利潤表，是反映企業(yè)在某個期間內的經營成果及其分配情況的財務報表。損益表按照“利潤=收入—費用”這一會計恒等式編制，表中項目按利潤形成和利潤分配的各分項列示。21第二十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五3、要素：凈銷售額、銷貨成本、其他營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)費用、凈營業(yè)收入、其他收入和費用、所得稅、凈利潤、非常項目。22第二十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

2、主要結構利潤=收入—

費用毛利銷售收入銷售成本息稅前利潤營業(yè)費用稅前利潤利息費用凈利潤所得稅23第二十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（三）、現金流量表1、概念現金流量表是反映企業(yè)一定會計期間內現金和現金等價物流入和流出信息的會計報表。24第二十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、組成部分：（1）經營活動產生的現金流量經營活動是指企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。主要現金流入：產品和服務的銷售收入；貸款利息；股利25第二十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五主要現金流出項目：支付購貨款；支付員工工資；支付稅款；支付利息費用支付給供應商的其他費用。26第二十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（2）投資活動產生的現金流量投資活動是指企業(yè)長期資產的購建和收購其他公司或出售子公司等的活動。主要現金流入：貸款收入出售其他公司的債券、權益證券出售物業(yè)、廠房和設備等長期資產27第二十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五主要現金流出項目：向其他公司或實體提供貸款購買其他公司的債務證券和權益證券購建物業(yè)、廠房和設備等長期資產28第二十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（3）融資活動融資活動產生的現金流量是指出售或回購普通股/優(yōu)先股、發(fā)行或收回長期債券、以及支付股利等活動產生的現金流量。主要現金流入：出售權益證券出售債券、債權、票據、以及其他短期或長期借款。29第二十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五主要現金流出項目：支付股利回購公司權益償還借款本金和利息用直接法做現金流量表用間接法做現金流量表（見下一章）30第三十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（四）所有者權益報表所有者權益報表是反映權益賬戶的金額和變動詳細情況的報表。31第三十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五其他報表：試算平衡表合并財務報表預測財務報表財務報表附注32第三十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五五、審計事項與審計報告]、審計作用2、審計類型3、未經審計的財務報表4、審計師和客戶關系5、審計報告：無保留和有保留意見兩種6、可靠性和審計頻率33第三十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

六、虛假財務報表

一般考慮持續(xù)條款和加速條款欺詐行為34第三十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

第三章財務分析基礎35第三十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五一、共同比分析

共同比縱向分析：同一年度報表中選出一個基數，然后使之與其他相關數額比較。共同比橫向分析：同一指標在不同年份的價值進行比較。36第三十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五二、比率分析

比率分析法是通過計算同一時期的會計報表中各有關項目之間的比率關系，來確定經濟活動變動程度的分析方法，采用這種方法，首先要計算出企業(yè)各種財務比率指標，然后用選定的標準與之對比，從比較的差異中發(fā)現問題。37第三十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（一）、流動比率以報表（包括用用直接法做的現金流量表和用間接法做的現金流量表）數字為基礎進行計算。38第三十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五1、凈營運資本凈營運資本=流動資產-流動負債=（總資產-非流動資產）-（總負債-非流動負債）

=非流動負債+股東權益-非流動資產39第三十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、現金利潤主要是指營業(yè)活動產生的現金流量，它與營業(yè)利潤比較，可看出利潤的質量高低。3、現金流動比率

=

（現金+有價證券+營業(yè)現金流）/流動負債40第四十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五4、商業(yè)周期/經營周期

=應收賬款/（銷售額/360）+存貨/（銷貨成本/360）5、資金周轉期

=存貨周期+平均收賬期-應付賬款延遲期41第四十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

6、流動比率：定義：流動比率是流動資產與流動負債的比值。

計算公式：流動比率=流動資產/流動負債經濟含義:該指標反映企業(yè)在短期內轉變?yōu)楝F金的流動資產償還到期流動負債的一種保障程度。一般情況下，流動比率2為好，越高，表明企業(yè)短期內可以變現的流動資產數額越大，償還到期流動負債的能力越強，債權人遭受損失的風險越小。42第四十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

7、速動比率定義:速動比率是企業(yè)速動資產與流動負債的比值。速動資產是指能夠迅速變現的資產，一般認為速動資產等于流動資產扣除存貨后的部分。計算公式:速動比率=速動資產/流動負債

=(流動資產—存貨)/流動負債經濟含義:速動比率中扣除了存貨因素的干擾，更真實地反映了企業(yè)短期償債能力。43第四十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

一般情況下，速動比率越高，表明企業(yè)短期內以速動資產償還到期流動負債的能力越強。通常認為，速動比率100%為比較正常,

但沒有統(tǒng)一的標準，因為行業(yè)不同，該比率會有較大差別。

44第四十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）盈利能力比率

1、收入增長/下降比率=（當年銷售量-上一年銷售量）/上一年銷售量45第四十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、利潤率：毛利率、營業(yè)利潤率、現金利潤率、凈利潤率毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入營業(yè)利潤率=（銷售收入-銷售成本-營業(yè)費用）/銷售收入凈利潤率=凈利潤/銷售收入現金利潤率=營業(yè)活動現金流/銷售收入46第四十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五3、股權回報率（ROE）=凈利潤/股權4、資產回報率（ROA）=

（凈利潤+利息）/總資產47第四十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五杜邦分析模型

權益凈利率=凈利潤/股東權益=銷售凈利潤率*總資產周轉率*權益乘數48第四十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（三）經營比率(管理效率）

1、總資產周轉率=銷售額/資產總額2、存貨周轉率=銷售成本/平均存貨3、應收賬款周轉率=銷售額/應收賬款應收賬款周轉期（周轉天數）=360/周轉率4、應付賬款遞延周期（天數）=

應付賬款/（銷售成本/360）49第四十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（四）杠桿比率

1、資產負債率又稱總負債比率

=負債總額/資產總額2、產權比率=負債總額/權益總額3、長期債務與資本總額比率

=長期債務/（長期債務+權益）4、長期債務與凈營運資本比率

=長期債務/（流動資產-流動負債）5、已獲利息倍數=息稅前利潤總額/利息費用50第五十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（五）其他比率1、安全天數=速動資產/每日現金費用2、投資周轉率=凈銷售額/總資產3、長期債務與權益比率=長期債務/股權4、固定費用償付比率5、盈虧平衡點銷售額

51第五十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五三、上市公司財務報告上市公司信息披露的主要公告有四類：招股說明書、上市公告、定期報告（年度和中期）、臨時公告（重大事件和公司收購公告）。通常將上述全部內容統(tǒng)稱為上市公司財務報告）。52第五十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五上市公司三個最重要的指標（1）、每股收益=凈利潤/年末普通股股份總數這個指標的延伸指標有市盈率=普通股每股股價/普通股每股收益每股股利=股利總額/年末普通股股份總數股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價股利支付率=每股股利/每股凈收益股利保障倍數=普通股每股收益/普通股每股股利留存盈利比率=（凈利潤-全部股利）/凈利潤（2）、每股凈資產=年度末股東權益/年末普通股股數市凈率=普通股每股股價/普通股每股凈資產（3）、凈資產利潤率見前面53第五十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五上市公司報表閱讀方法

1、資產負債表的閱讀方法2、利潤及利潤分配表的閱讀方法3、關注附注4、注意例外項目54第五十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五上市公司操縱利潤的常見手段1、利用銷售調整增加本期利潤2、利用推遲費用入賬時間降低本期費用3、利用關聯交易降低費用支出、增加收入來源4、利用會計政策變更進行利潤調整5、利用其他應收款減少費用的提取6、利用其他非正常性收入增加利潤55第五十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

第四章財務計劃與預測56第五十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五一、財務計劃模型

57第五十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五二、銷售百分比模型

銷售百分比比率法，它是指以資金與銷售額的比率為基礎預測未來資金需要量的方法。運用銷售額比率法預測資金需要量時，是以下列假設為前提的：企業(yè)的部分資產和負債與銷售額同比例變化；企業(yè)各項資產負債與所有者權益結構已達到最優(yōu)。58第五十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五銷售額比率法的計算公式為：對外籌資的需要量59第五十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五實例：某公司2005年的財務數據如下：

項目流動資產長期資產流動負債長期負債當年銷售收入凈利潤分配股利留存收益金額（萬元）40008000400600040002006014060第六十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五假設企業(yè)的流動資產和流動負債均隨銷售收入的變化同比例變化。要求：

（1）2006年預計銷售收入達到5000萬元，銷售凈利率和收益留存比率維持2005年水平，計算需要補充多少外部資金？

（2）如果留存收益比率為100%，銷售凈利率提高到6%，目標銷售收入為4800萬元，計算需要補充多少外部資金？

61第六十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（1）

變動資產銷售百分比＝4000/4000＝100%

變動負債銷售百分比＝400/4000＝10%

銷售凈利率＝200/4000×100%＝5%

留存收益比率＝140/200＝70%

外部補充資金＝（5000－4000）×（100%－10%）－5000×5%×70%＝725（萬元）

（2）

外部補充資金＝（4800-4000）×（100%-10%）－4800×6%×100%＝432（萬元）62第六十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五三、內部增長率和可持續(xù)增長率內部增長率=再投資率*權益回報率*權益/資產可持續(xù)增長率=再投資率*權益回報率63第六十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五四、影響財務預測的因素1、過去的財務報表數據2、賬款趨勢3、公司特有的數據4、外部因素64第六十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五第五章貨幣的時間價值65第六十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五一、貨幣時間價值的含義貨幣時間價值是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。資金的時間價值來源于資金進入社會再生產過程后的價值增值。通常情況下它相當于沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結果。根據資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的金額。66第六十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五二、現值與終值的計算現值，是指未來某一時點上的一定量資金折算到現在所對應的金額，通常記作P。終值，又稱為將來值，是現在一定量的資金折算到未來某一時點所對應的金額，通常記作F?，F值和終值概念可以適當推廣。對于所分析的任意一段時間，資金在起始時刻的價值量，都可以稱為現值；資金在終了時刻的價值量，都可以稱為終值。67第六十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五一定量資金的終值與現值的差額即為資金的時間價值，連接現值和終值并實現兩者相互折算的百分數稱為折現率。現實生活中“本金”、“本利和”的說法相當于資金時間價值理論中的現值和終值概念；利息和利率類似于資金時間價值的絕對數和相對數形式。利率經常被當作折現率使用，現值和終值對應的時點之間可以劃分為若干個計息周期。68第六十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（一）現值和終值的基本計算利息的計算有單利和復利兩種方式，在不同的計息方式下現值和終值之間的數量關系不同。通常情況下，資金時間價值采用復利計息方式進行計算。69第六十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五復利計息方式下現值與終值的關系或者式中稱為復利現值系數，記作稱為復利終值系數記作70第七十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）年金現值和年金終值的計算如果多期發(fā)生現金流，則每期現金流均按現值和終值的基本公式計算。多期現金流的一種特殊情況是，現金流入或者流出間隔的時間，相同金額相等。這種類型的系列現金流稱為年金。每期流入或流出的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為：普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等71第七十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五普通年金的現值和終值的計算普通年金又稱后付年金，是指從第期起在一定時期內每期期末等額收付的系列款項，普通年金有時也簡稱年金。72第七十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（1）普通年金的現值計算公式與現值系數式中稱為年金現值系數，記作(P/A,i,n)73第七十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五普通年金現值計算公式經過移項變形，可以得到每期資本回收額公式：式中稱為資本回收系數，記作(A/P,I,n),是年金現值系數的倒數，資本回收額計算公式的含義是：如果當前投入資本為P，在每期利率為i的情況下，經過n期將收回的話,每期期末應收回的資金額為A。74第七十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（2）普通年金終值計算公式與終值系數式中稱為年金終值系數，記作(F/A,I,n)75第七十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五普通年金終值計算公式經過移項變形，可以得到償債基金公式：式中稱為償債基金系數，記作(A/F,i,n)是年金終值系數的倒數。償債基金計算公式的含義是：在利率為i的情況下,如果第n期期末需要清償的債務為F,那么每期期末需要提存的準備金為A。76第七十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（三）現值與終值系數表顯然，現值、終值系數的所有公式都只需要三個因素：計息方式、每期利率和期數。在復利計息方式下，由不同利率和期數的組合，計算出各種情況下的現值和終值系數，并依照一定順序排列成復利現值系數表、復利終值系數表、年金現值系數表、年金終值系數表等，在計算資金的時間價值時只需要根據i.n兩個因素查詢相應表格即可獲得有關現值系數和終值系數。77第七十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五三、利率的計算（一）復利計息方式下利率的計算利率、現值（或者終值）系數之間存在一定的數量關系，已知現值（或者終值）系數，則可以通過內插法公式計算出對應的利率：78第七十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）名義利率與實際利率如果以年作為基本計息期，每年計算一次復利，這種情況下的年利率為名義利率。如果按照短于1年的計息期計算復利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率則為實際利率。名義利率與實際利率的換算關系如下i=(1+r/m)?-1式中i為實際利率,r為名義利率,m為每年復利次數.79第七十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五實例1、某人決定分別在2002年、2003年、2004年和2005年各年的12月31日分別存入5000元，按10%利率，每年復利一次，要求計算2005年12月31日的余額是多少？2005年12月31日的余額＝5000×（F/A,10%,4）=5000×4.6410=23205（元）

80第八十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、某公司擬進行一項投資。目前有甲、乙兩種方案可供選擇。如果投資于甲方案其原始投資額會比乙方案高60000元，但每年可獲得的收益比乙方案多10000元。假設該公司要求的最低報酬率為12%，方案的持續(xù)年限為n年，分析n處于不同取值范圍時應當選擇哪一種方案？

81第八十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五使每年多獲得10000元收益的現值等于60000元時甲乙兩個方案是等價的，即

60000＝10000×（P/A，12%，n）

即：（P/A，12%，n）＝6

查年金現值系數表可知：

（P/A，12%，11）＝5.9377

（P/A，12%，12）＝6.19482第八十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五由內插法可知：

（n-11）/（12-11）=（6-5.9377）/（6.1944-5.9377）

n≈11.24

所以如果方案能夠持續(xù)11.24年以上，該公司應當選擇甲方案；如果方案的持續(xù)年限短于11.24年，則公司應當選擇乙方案；如果方案恰好能夠持續(xù)11.24年，則選擇任何一個方案都是可以的。83第八十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五

第六章風險與收益84第八十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五一、風險與收益從財務管理的角度看，風險就是企業(yè)在各項財務活動中由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離從而蒙受經濟損失的可能性。資產的風險是指資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。資產收益率的離散程度是指資產收益率的各種可能結果與預期收益率的偏差。85第八十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（一）風險的衡量衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等1、收益率的方差收益率的方差用來表示資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度，其計算公式為：86第八十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、收益率的標準差標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。87第八十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產的風險大小，在預期收益率相同的情況下，標準差或方差越大，則風險越大；標準差或方差越小，則風險也越小。標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產的風險。88第八十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五3、收益率的標準離差率標準離差率是資產收益率的標準差與期望值之比，也可稱為變異系數。標準離差率是一個相對指標，它表示某資產每單位預期收益中所包含的風險的大小。一般情況下，標準離差率越大，資產的相對風險越大；相反標準離差率越小，資產的相對風險越小。標準離差率指標可以用來比較預期收益率不同的資產之間的風險大小。89第八十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五上述三個表述資產風險的指標：收益率的方差、標準差和標準離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的，當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數據去近似地估算預期收益率及其標準差，其中預期收益率可利用歷史數據的算術平均值法等方法計算，標準差則可以利用下列統(tǒng)計學中的公式進行估算標準差。90第九十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）單一項目公司的風險單一項目公司的風險可以用單項資產的?系數表示，它是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，它表示單項資產收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度，換句話說就是相對于市場組合的平均風險而言，單項資產系統(tǒng)風險的大小。91第九十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（三）敏感性分析實例見P150（四）模擬分析見P15192第九十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五二、投資組合的風險與收益分析（一）資產組合兩個或兩個以上資產所構成的集合，稱為資產組合。如果資產組合中的資產均為有價證券，則該資產組合也可稱為證券組合。93第九十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）資產組合的預期收益率資產組合的預期收益率就是組成資產組合的各種資產的預期收益率的加權平均數，其權數等于各種資產在整個組合中所占的價值比例，即94第九十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（三）資產組合風險的度量1、兩項資產組合的風險兩項資產組合的收益率的方差，滿足以下關系式95第九十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五反映兩項資產收益率的相關程度，即兩項資產收益率之間相對運動的狀態(tài)稱為相關系數，理論上相關系數處于(-1,1)區(qū)間內。96第九十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五當=1時，表明兩項資產的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時即達到最大，由此表明組合的風險等于組合中各項資產風險的加權平均值。換句話說，當兩項資產的收益率完全正相關時，兩項資產的風險完全不能互相抵消，所以這樣的資產組合不能降低任何風險。97第九十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五當時=-1，表明兩項資產的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時即達到最小，甚至可能是零。因此當兩項資產的收益率具有完全負相關關系時，兩者之間的風險可以充分地相互抵消，甚至完全消除，因而由這樣的資產組成的組合就可以最大程度地抵消風險。98第九十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五在實際中，兩項資產的收益率具有完全正相關或完全負相關關系的情況，幾乎是不可能的，絕大多數資產兩兩之間都具有不完全的相關關系，即相關系數小于1且大于-1（多數情況下大于零）。因此會有即資產組合的標準差小于組合中各資產標準差的加權平均，也即資產組合的風險小于組合中各資產風險之加權平均值，因此資產組合才可以分散風險，資產組合所分散掉的是由方差表示的各資產本身的風險，而由協(xié)方差表示的各資產收益率之間相互作用共同運動所產生的風險，是不能通過資產組合來消除的。99第九十九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、多項資產組合的風險一般來講由于每兩項資產間具有不完全相關關系，因此隨著資產組合中資產個數增加，資產組合風險會逐漸降低。但當資產個數增加到一定程度時，資產組合風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產組合風險降低將非常緩慢，直至不再降低。那些只反映資產本身特性由方差表示各資產本身的風險，會隨著組合中資產個數增加而逐漸減小，當組合中資產個數足夠大時，此風險可以被完全消除，將這些可通過增加組合中資產數目而最終消除的風險稱為非系統(tǒng)風險；而那些由協(xié)方差表示各資產收益率之間相互作用共同運動所產生的風險并不能隨著組合中資產數目增加而消失，它是始終存在，這些無法最終消除風險被稱為系統(tǒng)風險。100第一百頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五三、非系統(tǒng)風險與風險分散非系統(tǒng)風險又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治經濟和其他影響所有資產的市場因素無關，對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風險可進一步分為經營風險和財務風險經營風險。經營風險是指因生產經營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性；財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。101第一百零一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產多樣性和資產數目的作用，實際上，在資產組合中，資產數目較少時，通過增加資產的數目分散風險的效應會比較明顯，但當資產的數目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。102第一百零二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五四、系統(tǒng)風險及其衡量系統(tǒng)風險又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的不能通過資產組合來消除的風險，這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的，這些因素包括：宏觀經濟形勢的變動、國家經濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況政治因素等。單項資產或資產組合受系統(tǒng)風險影響的程度可以通過β系數來衡量103第一百零三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五104第一百零四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）市場組合及其風險的概念市場組合是指由市場上所有資產組成的組合，它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數的收益率來代替，而市場組合的方差則代表了市場整體的風險，由于包含了所有的資產，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。105第一百零五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五當某資產的β系數等于1時，說明該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向同比例的變化，即如果市場平均收益率增加或減少10%，那么該資產的收益率也相應的增加或減少10%，也就是說該資產的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；當某資產的系數小于1時，說明該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度。因此其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險。106第一百零六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五當某資產的β系數大于1時，說明該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。絕大多數資產的β系數是大于零的，即絕大多數資產收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致β系數的不同，極個別資產的β系數是負數，表明這類資產的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時，這類資產的收益卻在減少。107第一百零七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（三）資產組合的β系數對于資產組合來說，其系統(tǒng)風險的大小也可以用β系數來衡量，資產組合的β系數是所有單項資產β系數的加權平均數，權數為各種資產在資產組合中所占的價值比例。其計算公式為108第一百零八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五由于單項資產的系數不盡相同，因此通過替換資產組合中的資產或改變不同資產在組合中的價值比例，可以改變資產組合的風險特性。109第一百零九頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五五、風險與收益的一般關系對于每項資產投資者都會因承擔風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應該包括無風險收益率與風險收益率兩部分。因此對于每項資產來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：必要收益率=無風險收益率+風險收益率110第一百一十頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五式中無風險收益率通常用表示，是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承擔該項資產的風險而要求獲得的額外補償，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏好而定風險收益率可以表述為風險價值系數(b)與標準離差率（V）的乘積，即111第一百一十一頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五風險價值系數的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數的值也就越大；反之則越小，標準離差率的大小則由該項資產的風險大小所決定。112第一百一十二頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五六、資本資產定價模型（一）資本資產定價模型（CAPM）1、資本資產定價模型的基本原理資本資產定價模型的主要內容是分析風險收益率的決定因素和度量方法，其核心關系式為：113第一百一十三頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五公式中的稱為市場風險溢酬，是附加在無風險收益率之上由于承擔了市場平均風險所要求獲得補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均容忍程度，對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之市場風險溢酬則越小。某項資產的風險收益率是市場風險溢酬與該資產的系數的乘積即114第一百一十四頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五2、證券市場線如果把資本資產定價模型核心關系式中的系統(tǒng)風險β系數看作自變量，必要收益率R作為因變量，無風險利率和市場風險溢酬作為已知系數，那么這個關系式在數學上就是一個直線方程，叫做證券市場線。即關系式所代表的直線，該直線的橫坐標是β系數，縱坐標R是必要收益率。115第一百一十五頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五證券市場線上每個點的橫、縱坐標分別對應著每一項資產或資產組合的系統(tǒng)風險系數和必要收益率，因此，證券市場上任意一項資產或資產組合的系統(tǒng)風險系數和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點。116第一百一十六頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五3、資產組合的必要收益率資產組合的必要收益率也可用證券市場線來描述117第一百一十七頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五（二）資本資產定價模型的應用1、證券市場線對證券市場的描述市場風險溢酬反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產的系統(tǒng)風險水平用表示稍有變化時，就會導致該項資產必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小。118第一百一十八頁，共一百二十九頁，編輯于2023年，星期五當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會上漲同樣的數量；反之，當