1告科技華泰研究告科技華泰研究數(shù)據(jù)要素主線地位日益凸顯，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值有望逐步釋放3年2月27日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》，其中明確指出“加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，開(kāi)展數(shù)據(jù)資產(chǎn)計(jì)價(jià)研究，建立數(shù)據(jù)要素按價(jià)值貢獻(xiàn)參與分配機(jī)制”；7月13日《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》出臺(tái)，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量、安全可信數(shù)據(jù)對(duì)AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資源豐富，可挖掘價(jià)值高，可以從數(shù)據(jù)供給方、數(shù)據(jù)服務(wù)方等多角度深度參與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，據(jù)工信部，2022年三大運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入增速達(dá)58.0%，同比提升22.5pct。我們認(rèn)為未來(lái)隨著數(shù)字中國(guó)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)商將憑借其數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢(shì)與技術(shù)積累率先受益。政策頂層設(shè)計(jì)逐步深入，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)有望蓬勃發(fā)展自從2014年3月大數(shù)據(jù)首次被寫(xiě)入《政府工作報(bào)告》后，我國(guó)數(shù)據(jù)戰(zhàn)略布局逐步推開(kāi)，2023年3月國(guó)家數(shù)據(jù)局正式組建，在頂層架構(gòu)調(diào)整上再次顯示數(shù)據(jù)要素的主線地位，國(guó)家層面與地方層面也相繼出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，護(hù)運(yùn)營(yíng)商系列：數(shù)據(jù)資源價(jià)值逐步釋放通信通信運(yùn)營(yíng)增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066聯(lián)系人SACNo.S0570121070161聯(lián)系人SACNo.S0570121080027聯(lián)系人SACNo.S0570122080148聯(lián)系人SACNo.S0570123070042leping.huang@+(852)36586000wangxing@+(86)2138476737gaomingyao@+(86)2128972228wangke020520@+(86)2128972228chenyuexi@+(86)2128972228航數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)。我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)處于高速發(fā)展階段，根據(jù)國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1749億元，2021-2025年CAGR達(dá)25.6%。在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中，運(yùn)營(yíng)商一方面可以作為數(shù)據(jù)供給方提供數(shù)據(jù)，另一方面可以提供數(shù)據(jù)脫敏、隱私計(jì)算等核心數(shù)據(jù)服務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)有望伴隨數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展而快速成長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商手握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，將從供給/服務(wù)兩方面深度參與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)據(jù)《移動(dòng)通信》期刊上發(fā)表的《電信運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》一文，三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)據(jù)主要來(lái)自于IT支撐系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)三個(gè)方面。相比于其他數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈參與者，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)具備兩大優(yōu)勢(shì)：1)數(shù)據(jù)資源極為豐富，用戶群體基數(shù)大、具有多樣性；2)運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)據(jù)可挖掘價(jià)值高?；邶嫶蟮臄?shù)據(jù)資源、央企安全可信特征與技術(shù)積累，運(yùn)營(yíng)商可以作為數(shù)據(jù)供給方、數(shù)據(jù)服務(wù)方等角色深度參與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)。據(jù)工信部，2022年運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增速達(dá)到58.0%，同比增加22.5pct，有望為其產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)注入全新動(dòng)能。運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線布局逐步完善，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯三大運(yùn)營(yíng)商持續(xù)布局大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，皆以形成特色產(chǎn)品線：1)中國(guó)移動(dòng)于2021年打造“梧桐”大數(shù)據(jù)平臺(tái)，著力于釋放數(shù)據(jù)價(jià)值，打造“中央廚房”，已為9大行業(yè)推出150多款產(chǎn)品與解決方案；2)中國(guó)電信經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，形成鯤鵬、星圖、飛龍等多個(gè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，涉及終端智慧運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營(yíng)銷、大數(shù)據(jù)PaaS平臺(tái)等，2022年起持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)安全問(wèn)題、保障政企與個(gè)人用戶數(shù)據(jù)安全。3)中國(guó)聯(lián)通已在數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)應(yīng)用、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)服務(wù)等方面布局多類產(chǎn)品，其中政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)等助力數(shù)字政府建設(shè)向縱深發(fā)展，夯實(shí)公司在政企領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。行業(yè)走勢(shì)圖通信通信運(yùn)營(yíng)(%)滬深3007854305(19)Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)中國(guó)移動(dòng)600941CH113.60買入中國(guó)電信601728CH8.02買入中國(guó)聯(lián)通600050CH7.82增持資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)表與央企價(jià)值重估驅(qū)動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)商估值有望進(jìn)一步重構(gòu)估值方面，2022年5月27日，國(guó)資委首次提及央企“價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配”的問(wèn)題，22年11月以來(lái)，在基本面提速向上、國(guó)央企重估、數(shù)字中國(guó)政策等因素共同促進(jìn)下，電信運(yùn)營(yíng)商估值逐步得到修復(fù)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步完善及AIGC持續(xù)發(fā)展背景下，運(yùn)營(yíng)商作為我國(guó)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主力軍，其在算力及數(shù)據(jù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步得到凸顯，估值有望進(jìn)一步重構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，云廠商資本開(kāi)支投入不及預(yù)期，5G發(fā)展進(jìn)程不及預(yù)期。技數(shù)據(jù)要素主線地位日益凸顯，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值有望釋放2023年2月27日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》，明確指出“加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，開(kāi)展數(shù)據(jù)資產(chǎn)計(jì)價(jià)研究，建立數(shù)據(jù)要素按價(jià)值貢獻(xiàn)參與分配機(jī)制”。三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資源豐富，可挖掘價(jià)值高，可以從數(shù)據(jù)供給方、數(shù)據(jù)服務(wù)方等多角度深度參與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)。目前，三大運(yùn)營(yíng)商皆以形成自己特色的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線并逐步完善，面向的客戶群體不斷拓展。據(jù)工信部，2022年運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入增速達(dá)58.0%，同比提升22.5pct，未來(lái)隨著數(shù)字中國(guó)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)商將憑借其數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢(shì)與技術(shù)積累率先受益。資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，各政府官網(wǎng)，華泰研究我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)政策頂層設(shè)計(jì)不斷深入。自2014年3月大數(shù)據(jù)首次被寫(xiě)入《政府工作報(bào)告》后，我國(guó)數(shù)據(jù)戰(zhàn)略布局逐步推開(kāi)，2019年十九屆四中全會(huì)首次提出“數(shù)據(jù)要素可作為生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配”，明確數(shù)據(jù)要素地位；2022年起，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化建設(shè)明顯提速，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》要求“壯大數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模、開(kāi)展數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)培育試點(diǎn)工程”。2022年12月，《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》提出構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，推動(dòng)數(shù)據(jù)在更大范圍內(nèi)有序流動(dòng)與合理集聚，為后續(xù)數(shù)據(jù)價(jià)值化應(yīng)用指明了方向。2023年3月正式組建“國(guó)家數(shù)據(jù)局”，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)、統(tǒng)籌數(shù)字資源整合共享與開(kāi)發(fā)利用，頂層架構(gòu)調(diào)整充分展現(xiàn)數(shù)據(jù)要素的主線地位。資料來(lái)源：各政府官網(wǎng)，華泰研究技我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)主要分為七大模塊，覆蓋數(shù)據(jù)要素從產(chǎn)生到發(fā)生要素作用的全過(guò)程。從產(chǎn)業(yè)鏈角度出發(fā)，我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)大致可以歸納為數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)應(yīng)用、生態(tài)保障七大模塊。其中，數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)分析、生態(tài)保障六大模塊中，數(shù)據(jù)作為主要?jiǎng)趧?dòng)對(duì)象，被挖掘出價(jià)值與使用價(jià)值。在數(shù)據(jù)應(yīng)用模塊中，數(shù)據(jù)則作為勞動(dòng)工具發(fā)揮帶動(dòng)作用。具體而言，數(shù)據(jù)流通環(huán)節(jié)為數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的核心環(huán)節(jié)，主要關(guān)注在保障所有者權(quán)利的前提下，進(jìn)行數(shù)據(jù)的合理合規(guī)流通。資料來(lái)源：國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2020-2021)》，華泰研究相關(guān)法律法規(guī)逐步完善，護(hù)航數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展。國(guó)家層面，2021年我國(guó)數(shù)據(jù)立法取得重《個(gè)人信息保護(hù)法》相繼出臺(tái)，與2017年頒布的《網(wǎng)絡(luò)安全法》共同形成數(shù)據(jù)合規(guī)領(lǐng)域的“三駕馬車”，在國(guó)家立法層面明確規(guī)定數(shù)據(jù)安全下的數(shù)據(jù)交易管出臺(tái)地方數(shù)據(jù)條例(包括大數(shù)據(jù)條例、數(shù)據(jù)條例、數(shù)字經(jīng)濟(jì)條例等)，對(duì)數(shù)據(jù)賦能產(chǎn)業(yè)、數(shù)據(jù)安全保護(hù)、數(shù)據(jù)共享等內(nèi)容進(jìn)行規(guī)制，促進(jìn)后續(xù)地方數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。地地區(qū)深圳市條例名稱區(qū)數(shù)據(jù)條例》實(shí)施時(shí)間2022.1.1條例內(nèi)容從個(gè)人數(shù)據(jù)、公共數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)、數(shù)據(jù)安全四個(gè)維度對(duì)于數(shù)據(jù)的收集、處理等問(wèn)題作出了規(guī)定，確認(rèn)了個(gè)人的數(shù)據(jù)權(quán)益并規(guī)定了處理個(gè)人數(shù)據(jù)"最小必要"原則等上海市條例》2022.1.1《條例》以保護(hù)促利用的立法主線，聚焦數(shù)據(jù)權(quán)益保障、數(shù)據(jù)流通利用、數(shù)據(jù)安全管理三大環(huán)節(jié)，結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)市場(chǎng)主體的發(fā)展瓶頸，在滿足安全要求的前提下，最大程度促進(jìn)數(shù)據(jù)流通和開(kāi)發(fā)利用、賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展浙浙江省數(shù)據(jù)條例》2022.3.1全國(guó)首部以公共數(shù)據(jù)為主題的地方性法規(guī)；《條例》為省域范圍內(nèi)公共數(shù)據(jù)的收集、歸集、存儲(chǔ)、加工、傳輸、共享、開(kāi)放、利用劃定了一條法律的安全紅線重慶市《重慶市數(shù)據(jù)條例》2022.7.1《條例》明確了數(shù)據(jù)處理規(guī)則和數(shù)據(jù)安全責(zé)任，確立了"數(shù)據(jù)安全責(zé)任制"，提出數(shù)據(jù)處理活動(dòng)六類禁止性行為和八項(xiàng)數(shù)據(jù)安全保護(hù)義務(wù)，規(guī)范公共數(shù)據(jù)收集單位行為，建立健全數(shù)據(jù)質(zhì)量管控體系和數(shù)據(jù)校核機(jī)制，為數(shù)據(jù)安全"保駕護(hù)航"江蘇省江蘇省經(jīng)濟(jì)促進(jìn)條例》2022.8.1《條例》聚焦數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)據(jù)利用和保護(hù)等多方面，為江蘇數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供法治保障北京市經(jīng)濟(jì)促進(jìn)條例》2023.1.1針對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的"三要素"，即數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)資源和信息技術(shù)，《條例》規(guī)定了信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、算力基礎(chǔ)設(shè)施、新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等的建設(shè)要求，規(guī)定了數(shù)據(jù)匯聚、利用、開(kāi)放、交易等規(guī)則資料來(lái)源：各地方政府官網(wǎng)，華泰研究技(億元)中國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模2,0001,5001,00050002016201820202022E同比增速(右軸)2024E120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2020-2021)》，華泰研究我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)處于高速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1749億元，2021-2025年CAGR達(dá)25.6%。根據(jù)國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心測(cè)算數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)545億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到(億元)中國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模2,0001,5001,00050002016201820202022E同比增速(右軸)2024E120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2020-2021)》，華泰研究細(xì)分模塊市場(chǎng)規(guī)模細(xì)分模塊市場(chǎng)規(guī)模200150100500生態(tài)保障數(shù)據(jù)服務(wù)數(shù)據(jù)分析數(shù)據(jù)交易數(shù)據(jù)加工數(shù)據(jù)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)采集資料來(lái)源：國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2021-2022)》，華泰研究運(yùn)營(yíng)商手握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，將從數(shù)據(jù)供給/服務(wù)方面深度參與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)泛。據(jù)2016年在《移動(dòng)通信》期刊上發(fā)表的《電信運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》一文，運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)據(jù)來(lái)源主要來(lái)自于1)IT支撐系統(tǒng)數(shù)據(jù)，包含用戶基本信息、業(yè)務(wù)使用信息、消費(fèi)信息與投訴信息等，通過(guò)這些數(shù)據(jù)像，描述用戶特征；2)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生數(shù)據(jù)，主要來(lái)自于CS域與PS域中的信令分析，如開(kāi)關(guān)機(jī)信令、漫游信令、位置信令、DPI信令等，可統(tǒng)計(jì)用戶位置、用戶數(shù)等信息；3)互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)，這部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自于手機(jī)終端，主要包含訪問(wèn)日志、收藏關(guān)注信息、交易記錄、UGC數(shù)字內(nèi)容等，便于統(tǒng)計(jì)用戶手機(jī)使用特點(diǎn)與習(xí)慣。資料來(lái)源：陳科帆《電信運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》(2016)，華泰研究技與其他數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈參與者相比，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資源具備以下優(yōu)勢(shì)：1)三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資源極為豐富，截至2021年，三大運(yùn)營(yíng)商累計(jì)擁有16.5億戶移動(dòng)用戶、5.0億戶有限寬帶用戶，加之各行業(yè)政企用戶，用戶群體的多樣化提升數(shù)據(jù)豐富程度；2)運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)據(jù)信息真實(shí)、行為連續(xù)且全面，可挖掘價(jià)值高。我國(guó)實(shí)行實(shí)名制信息登記制度，用戶信息真實(shí)可信，用戶在開(kāi)機(jī)時(shí)，運(yùn)營(yíng)商便可實(shí)時(shí)捕捉用戶基本行為、過(guò)程連續(xù)、位置信息準(zhǔn)確且局限性小。此部分?jǐn)?shù)據(jù)可以與用戶其他數(shù)據(jù)相關(guān)聯(lián)，可挖掘價(jià)值高。(萬(wàn)戶)三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)用戶數(shù)量(萬(wàn)戶)(萬(wàn)戶)三大運(yùn)營(yíng)商有線寬帶用戶數(shù)量(萬(wàn)戶)200,000150,000100,00050,0000201720182019202022017201820192020源：公司公告，華泰研究資料來(lái)源：陳科帆《電信運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》(2016)，華泰研究三大運(yùn)營(yíng)商在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)中扮演重要角色，可從產(chǎn)業(yè)鏈多角度深度參與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)。1)三大運(yùn)營(yíng)商擁有海量的用戶數(shù)據(jù)資源，可以在產(chǎn)業(yè)鏈上游作為數(shù)據(jù)供給方參與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)；2)運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)底座，可在產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)安全等模塊提供數(shù)據(jù)脫敏、隱私計(jì)算等服務(wù)。3)運(yùn)營(yíng)商也可以助力數(shù)據(jù)交易所的建立，如中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通分別參股了鄭州數(shù)據(jù)交易中心、上海數(shù)據(jù)交易所。資料來(lái)源：拓爾思官網(wǎng)，各公司官網(wǎng)，華泰研究技大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望成為運(yùn)營(yíng)商新興增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年三大運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增速達(dá)到58.0%，同比增加22.5pct，增速明顯加快。根據(jù)中國(guó)聯(lián)通年報(bào)，2022年公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收40億元，同比增長(zhǎng)58%，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收居于運(yùn)營(yíng)商首位。我們認(rèn)為，隨著數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)的完善、各參與主體交易日益頻繁，三大運(yùn)營(yíng)商將憑借其數(shù)據(jù)體量與技術(shù)積累率先受益，其大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)仍將保持高速增長(zhǎng)，并為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)70%60%50%40%30%20%10%三大運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20201H2120211H222022況(億元)45403530252050中國(guó)聯(lián)通大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入同比增速(右軸)201720182019202020212022350%300%250%200%150%100%50%0%源：公司公告，華泰研究三大運(yùn)營(yíng)商持續(xù)布局大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，皆已形成特色產(chǎn)品線。1)中國(guó)移動(dòng)：公司于2021年打造“梧桐大數(shù)據(jù)平臺(tái)”，現(xiàn)已形成梧桐應(yīng)急、洞察、人口、云信、文旅、終端大數(shù)據(jù)產(chǎn)品，為金融、政務(wù)、交通等9大行業(yè)推出150多款產(chǎn)品與解決方案；2)中國(guó)電信：經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，天翼大數(shù)據(jù)旗下形成鯤鵬、星圖、飛龍等多個(gè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，涉及終端智慧運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營(yíng)銷、大數(shù)據(jù)PaaS平臺(tái)等，2022年起，中國(guó)電信持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)安全問(wèn)題，以旗下“天翼數(shù)據(jù)融通平臺(tái)”、天翼安全大腦、安全管家、隱私哨兵等產(chǎn)品持續(xù)保障政企與個(gè)人用戶數(shù)據(jù)安全。3)中國(guó)聯(lián)通：公司已在數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)應(yīng)用、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)服務(wù)等方面布局多類產(chǎn)品，其中政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)等助力數(shù)字政府建設(shè)向縱深發(fā)展。資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，華泰研究技典型產(chǎn)品示例：1)中國(guó)移動(dòng)：“梧桐大數(shù)據(jù)”平臺(tái)釋放數(shù)據(jù)價(jià)值，打造“中央廚房”立足海量數(shù)據(jù)與豐富場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，打造數(shù)據(jù)“中央廚房”。中國(guó)移動(dòng)于2021年打造了“生態(tài)開(kāi)放、技術(shù)先進(jìn)、數(shù)據(jù)全面、安全可控”的梧桐大數(shù)據(jù)品牌，創(chuàng)建了梧桐門(mén)戶，實(shí)現(xiàn)了全網(wǎng)數(shù)據(jù)基于“湖倉(cāng)一體、流批協(xié)同”技術(shù)的統(tǒng)一采集、處理和計(jì)算，推進(jìn)千行百業(yè)“用數(shù)賦智”。中國(guó)移動(dòng)期望以數(shù)據(jù)作為食材，以算法作為食譜，通過(guò)多樣化的服務(wù)模式，促進(jìn)數(shù)據(jù)融入千行百業(yè)。平臺(tái)集群規(guī)模領(lǐng)先，持續(xù)加深技術(shù)與業(yè)務(wù)的融合。當(dāng)前，中國(guó)移動(dòng)梧桐大數(shù)據(jù)平臺(tái)數(shù)據(jù)規(guī)模已累計(jì)超600PB，日采集量超5.5PB，日處理量超27PB，集群規(guī)模全球領(lǐng)先，在應(yīng)急救災(zāi)、人口普查、經(jīng)濟(jì)分析、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、出行規(guī)劃等多個(gè)領(lǐng)域做出杰出貢獻(xiàn)。此外，在科技創(chuàng)新方面，梧桐大數(shù)據(jù)打造分布式協(xié)同計(jì)算平臺(tái)，擁有6.4萬(wàn)臺(tái)云邊協(xié)同的大數(shù)據(jù)算力網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模全球運(yùn)營(yíng)商中居首位；在產(chǎn)業(yè)生態(tài)方面，打造生態(tài)合作平臺(tái)與數(shù)智化咨詢服務(wù)平臺(tái)，布局全景合作生態(tài)，推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)開(kāi)放，目前生態(tài)合作平臺(tái)已入駐75家單位，打造行業(yè)類和技術(shù)類產(chǎn)品448個(gè)。源：中國(guó)移動(dòng)，華泰研究源：中國(guó)移動(dòng)，華泰研究2)中國(guó)電信：依托天翼云，大數(shù)據(jù)產(chǎn)品體系布局完整依托天翼云，形成鯤鵬、星圖、飛龍、數(shù)據(jù)融通平臺(tái)等完整的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品體系。中國(guó)電信“鯤鵬”大數(shù)據(jù)產(chǎn)品覆蓋宏觀環(huán)節(jié)，以區(qū)域群體研究、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)洞察及產(chǎn)業(yè)智慧運(yùn)營(yíng)探索為核心，滿足客戶在人口特征、人流監(jiān)測(cè)、商業(yè)選址、運(yùn)營(yíng)決策等方面需求?！靶菆D”大數(shù)據(jù)產(chǎn)品覆蓋微觀環(huán)節(jié)，以用戶屬性與行為特征挖掘?yàn)楹诵?，主要用于風(fēng)險(xiǎn)防控與精準(zhǔn)營(yíng)銷?！帮w龍”平臺(tái)產(chǎn)品為政企客戶、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司等提供數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)分析及數(shù)據(jù)服務(wù)?！叭谕ㄆ脚_(tái)”則是中國(guó)電信多年來(lái)數(shù)據(jù)安全方面技術(shù)積累的具體展現(xiàn)，引入“區(qū)塊鏈+隱私計(jì)算”雙引擎架構(gòu)，為業(yè)務(wù)中多方數(shù)據(jù)的隱私保護(hù)提供技術(shù)保障。源：公司官網(wǎng)，華泰研究技天翼數(shù)據(jù)融通平臺(tái)“區(qū)塊鏈+隱私計(jì)算”雙引擎架構(gòu)，打造公司跨域數(shù)據(jù)合規(guī)流通服務(wù)能力。天翼數(shù)據(jù)融通平臺(tái)以中國(guó)電信云網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)，以聯(lián)盟區(qū)塊鏈、多方安全計(jì)算、聯(lián)邦學(xué)習(xí)、可信執(zhí)行環(huán)境為底座，打造中國(guó)電信跨域數(shù)據(jù)合規(guī)流通服務(wù)能力。平臺(tái)引入“區(qū)塊鏈+隱私計(jì)算”雙引擎架構(gòu)，隱私計(jì)算引擎為業(yè)務(wù)中多方數(shù)據(jù)的隱私保護(hù)提供技術(shù)保障，區(qū)塊鏈確保隱私計(jì)算核心計(jì)算邏輯與業(yè)務(wù)邏輯的高可信與不可篡改，實(shí)現(xiàn)惡意模型降維與可審計(jì)?；诠緟^(qū)塊鏈與隱私計(jì)算核心能力，大幅領(lǐng)先業(yè)內(nèi)商用平臺(tái)。天翼數(shù)據(jù)融通平臺(tái)基于中國(guó)電信區(qū)塊鏈與隱私計(jì)算核心能力，大幅領(lǐng)先業(yè)界深度融合區(qū)塊鏈的隱私計(jì)算商用平臺(tái)，搭建人民銀行、公安、數(shù)十家商業(yè)銀行及運(yùn)營(yíng)商間的統(tǒng)一數(shù)據(jù)融合基礎(chǔ)設(shè)施。滿足黑灰名單共享、一人多卡、反洗錢、精準(zhǔn)阻詐、實(shí)時(shí)追溯等多種業(yè)務(wù)需求，同時(shí)為人民銀行、公安提供實(shí)時(shí)高效的金融監(jiān)管與審查能力。截至2022年初，平臺(tái)監(jiān)測(cè)反饋新開(kāi)個(gè)人賬戶命中黑灰名單線索達(dá)到數(shù)萬(wàn)條，存量個(gè)人賬戶命中黑灰名單線索10萬(wàn)余條。3)中國(guó)聯(lián)通：“平臺(tái)+大腦+應(yīng)用”，夯實(shí)政府治理基礎(chǔ)“平臺(tái)+大腦+應(yīng)用”，滿足政府治理的實(shí)際需求。中國(guó)聯(lián)通所開(kāi)發(fā)的“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)匯聚多能力、多功能要素，打造基于數(shù)智鏈融合創(chuàng)新的“平臺(tái)+大腦+應(yīng)用”模式。一體化能力方面，“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)支持政務(wù)數(shù)據(jù)的多跨協(xié)同和縱向貫通、橫向聯(lián)動(dòng)；場(chǎng)景化能力方面，“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)支持為多行業(yè)和多跨場(chǎng)景應(yīng)用提供數(shù)據(jù)服務(wù)能力；功能性與智能化能力方面，“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)提供數(shù)據(jù)匯聚、存儲(chǔ)、計(jì)算、治理、分析、服務(wù)等基礎(chǔ)功能，沉淀100多款場(chǎng)景化應(yīng)用，為城市治理和政府管理提質(zhì)增效。聚焦四大核心優(yōu)勢(shì)，助力數(shù)字政府建設(shè)向縱深發(fā)展。中國(guó)聯(lián)通基于自身大規(guī)模數(shù)據(jù)治理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)的數(shù)據(jù)治理體系進(jìn)行充分錘煉：1)安全可信：平臺(tái)由中國(guó)聯(lián)通全棧自研、100%信創(chuàng)適配，構(gòu)建聯(lián)通鏈保障數(shù)據(jù)流通全程可追溯，是首批取得DSG數(shù)據(jù)安全成熟度評(píng)估認(rèn)證優(yōu)秀級(jí)的平臺(tái)；2)多源治理：平臺(tái)源于聯(lián)通自身的數(shù)據(jù)治理實(shí)踐，能夠支撐總量數(shù)據(jù)規(guī)模超過(guò)400PB、日處理數(shù)據(jù)規(guī)模達(dá)200~300TB，具備萬(wàn)億數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)分析能力、多源、異構(gòu)、全域的數(shù)據(jù)資源整合關(guān)鍵能力；3)成熟領(lǐng)先：平臺(tái)擁有62項(xiàng)數(shù)據(jù)治理標(biāo)準(zhǔn)、27項(xiàng)核心評(píng)價(jià)指標(biāo)、2萬(wàn)余條質(zhì)量檢驗(yàn)規(guī)則；4)敏捷交付：平臺(tái)沉淀100多款場(chǎng)景化應(yīng)用，提供低代碼可視化工具，實(shí)現(xiàn)開(kāi)箱即用。技源：聯(lián)通數(shù)科，華泰研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)有望通過(guò)成本法或收益法進(jìn)表，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值將進(jìn)一步得到體現(xiàn)。2022年12月9日，財(cái)政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》，明確企業(yè)將數(shù)據(jù)資產(chǎn)納入會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、記錄與報(bào)告，對(duì)于內(nèi)部使用確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，外部交易確認(rèn)為存貨。此前大部分企業(yè)將數(shù)據(jù)要素計(jì)入費(fèi)用，數(shù)據(jù)資產(chǎn)納入會(huì)計(jì)報(bào)表后，將會(huì)降低企業(yè)費(fèi)用，提升企業(yè)資產(chǎn)。三大運(yùn)營(yíng)商擁有豐富的數(shù)據(jù)資源，未來(lái)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)表后，將會(huì)提升企業(yè)資產(chǎn)總量，運(yùn)營(yíng)商所擁有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值將進(jìn)一步得到體現(xiàn)。資料來(lái)源：財(cái)政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，華泰研究中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信97532022-07-182022-07-182023-01-18注：截至2023年7月14日資料來(lái)源：Wind，華泰研究股票名稱股票代碼收盤(pán)價(jià)投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬(wàn))(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E中國(guó)移動(dòng)600941CH買入95.35113.602,038,0515.886.346.807.2216.2215.0414.0213.21中國(guó)電信601728CH買入5.918.02540,8070.300.340.380.4219.7017.3815.5514.07中國(guó)聯(lián)通600050CH增持5.127.82162,8390.230.260.300.3522.2619.6917.0714.63注：數(shù)據(jù)截至2023年07月16日資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)技股票名稱中國(guó)移動(dòng)(600941CH)中國(guó)電信(601728CH)中國(guó)聯(lián)通(600050CH)最新觀點(diǎn)1Q23收入利潤(rùn)穩(wěn)步提升，基本面穩(wěn)中向好中國(guó)移動(dòng)于4月20日公布1Q23財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：1Q23公司收入同比增長(zhǎng)10.31%至人民幣2,507億元，高于彭博一致預(yù)期(2,389億)。1Q23歸母凈利潤(rùn)為人民幣281億元，同比增長(zhǎng)9.53%，高于彭博一致預(yù)期(257億)。我們看好公司的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)其23-25年歸母凈利潤(rùn)為1355/1453/1542億元?？紤]到公司較高的盈利能力及其在政企市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，給予A股1.8倍2023年P(guān)B(全球平均：1.4)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)113.6元(前值107.3元)；參考過(guò)去一年公司AH股溢價(jià)率均值56.6%，給予H股1.15倍2023年P(guān)B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)82.70港元(前值：80.50)，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)ARPU改善低于預(yù)期；2)5G資本開(kāi)支超出預(yù)期；3)競(jìng)爭(zhēng)加劇；4)公司采取較為保守的股息政策。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月20日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)移動(dòng)(941HK,買入;600941CH,買入):利潤(rùn)穩(wěn)步提升,政企業(yè)務(wù)持續(xù)提質(zhì)增量1Q23收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全面深入實(shí)施云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略中國(guó)電信于4月20日公布1Q23財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：1Q23公司收入同比增長(zhǎng)9.43%至人民幣1,298億元，基本符合彭博一致預(yù)期(1,280億)。1Q23歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.53%至人民幣79.84億元?？紤]到公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，我們維持對(duì)其23-25年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)人民幣310/345/381億元，給予公司A股1.65倍2023年P(guān)B估值(全球平均：1.42)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.02元；參考過(guò)去一月公司AH股溢價(jià)率均值66.7%，給予H股1.0倍2023年P(guān)B估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為5.48港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)ARPU改善低于預(yù)期；2)5G資本開(kāi)支超出預(yù)期；3)競(jìng)爭(zhēng)加??；4)公司采取較為保守的股息政策。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月20日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)電信(728HK,買入;601728CH,買入):收入符合預(yù)期,產(chǎn)業(yè)數(shù)字化增勢(shì)良好1Q23收入及利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；揚(yáng)帆數(shù)字中國(guó)藍(lán)海中國(guó)聯(lián)通于4月18日發(fā)布1Q23財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，1Q23公司A股營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.2%至人民幣972.22億元(1Q22yoy：8.2%)，高于彭博一致預(yù)期948.66A預(yù)計(jì)公司A股23-25年BPS為5.11/5.51/5.96元，H股23-25年BPS為11.82/12.58/13.44元，考慮到公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿?，給予A股1.54倍2023年P(guān)B(全球平均：1.47倍)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.82元(前值：7.70元)，維持“增持”評(píng)級(jí)；考慮到美國(guó)13959號(hào)行政令的影響，給予公司H股0.67倍2023年P(guān)B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.80港元(前值：8.70港元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)APRU改善幅度小于預(yù)期；2)5G相關(guān)資本支出大于預(yù)期；3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月18日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)聯(lián)通(762HK,買入;600050CH,增持):業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，揚(yáng)帆數(shù)字中國(guó)藍(lán)海資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)提示1.中美貿(mào)易摩擦加劇。中美貿(mào)易關(guān)系存在一定的不確定性，貿(mào)易摩擦激化或?qū)⒃诙唐趦?nèi)影響上游核心芯片供應(yīng)。2.云廠商資本開(kāi)支投入不及預(yù)期。數(shù)據(jù)中心需求同云廠商資本開(kāi)支相關(guān)，若云廠商放緩資本開(kāi)支投入，對(duì)于數(shù)據(jù)中心的需求將產(chǎn)生影響。3.5G發(fā)展進(jìn)程不及預(yù)期。運(yùn)營(yíng)商及5G產(chǎn)業(yè)鏈公司與5G發(fā)展進(jìn)程息息相關(guān)，若5G整體發(fā)展不及預(yù)期，則將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈需求造成影響。技分析師聲明本人，黃樂(lè)平，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。技香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券(美國(guó))有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國(guó))有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券(美國(guó))有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券(美國(guó))有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券(美國(guó))有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開(kāi)露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國(guó))有限公司是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華