第四章金融市場(chǎng)尹洪霞第一節(jié)金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)的含義及構(gòu)成要素（一）金融市場(chǎng)的含義金融市場(chǎng)是指貨幣資金融通和金融資產(chǎn)交換的場(chǎng)所。廣義的金融市場(chǎng)包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)。狹義的金融市場(chǎng)僅包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。金融市場(chǎng)包括以下四個(gè)方面的含義：（1）金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是同質(zhì)的金融資產(chǎn)。（2）金融市場(chǎng)的參與者是資金的供給者和需求者。（3）大多金融市場(chǎng)不受固定場(chǎng)所、固定時(shí)間的限制。（4）金融市場(chǎng)不僅僅指金融商品的交易場(chǎng)所，還涵蓋了一切由于金融交易而產(chǎn)生的關(guān)系。其中最主要的是金融商品的供求關(guān)系，以及金融交易的運(yùn)行機(jī)制——價(jià)格機(jī)制，表現(xiàn)為金融產(chǎn)品的價(jià)格和資金借貸的利率。（二）金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素金融市場(chǎng)一般由四大基本要素構(gòu)成，其分別為：金融市場(chǎng)主體、金融市場(chǎng)客體、金融市場(chǎng)媒體和金融市場(chǎng)價(jià)格。1、金融市場(chǎng)的主體：金融市場(chǎng)的參加者

2、金融市場(chǎng)的的客體：交易對(duì)象。金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是金融工具。3、金融市場(chǎng)的媒體：交易媒介金融市場(chǎng)媒體是指在金融市場(chǎng)上充當(dāng)交易媒介，從事交易或促使交易完成的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。4、金融市場(chǎng)的價(jià)格。金融市場(chǎng)的價(jià)格通常表現(xiàn)為各種金融產(chǎn)品的價(jià)格，有時(shí)也可以通過(guò)利率來(lái)反映。二、金融市場(chǎng)的分類(一)按標(biāo)的物劃分為貨幣市場(chǎng)（moneymarket）、資本市場(chǎng)(capitalmarket)、外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket)和黃金市場(chǎng)(goldexchangemarket)(二)按資金的融通方式來(lái)劃分，可以將金融市場(chǎng)劃分為直接融資市場(chǎng)（directfinance）和間接融資市場(chǎng)（indirectfinance）

(三)按金融工具的交割期來(lái)劃分，可以將金融市場(chǎng)劃分為現(xiàn)貨市場(chǎng)(spotmarket)和期貨市場(chǎng)(futuresmarket)(四)按照金融交易的程序分類，可以將金融市場(chǎng)劃分為發(fā)行市場(chǎng)(primarymarket)和流通市場(chǎng)(secondarymarket)

(五)按照金融交易的場(chǎng)地和空間分類，可以將金融市場(chǎng)劃分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)(六)按照資金的融通范圍劃分，可以將金融市場(chǎng)劃分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)三、金融市場(chǎng)的功能(一)資金積累功能金融市場(chǎng)的資金積累功能是指促使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，促進(jìn)投資增長(zhǎng)的功能。

(二)資金分配功能金融市場(chǎng)的分配功能是指金融市場(chǎng)能促進(jìn)資金合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和有效利用的功能。

(三)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能金融市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要的調(diào)節(jié)作用。（四）風(fēng)險(xiǎn)分散功能第二節(jié)貨幣市場(chǎng)一、貨幣市場(chǎng)概述貨幣市場(chǎng)是期限在1年以內(nèi)的短期金融資產(chǎn)交易的市場(chǎng)。交易工具是政府、銀行和工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，主要包括：國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓的大額定期存單、回購(gòu)協(xié)議等。接上頁(yè)貨幣市場(chǎng)的主要特征是：(1)交易期限短，金融資產(chǎn)的交易期限短的只有1天，長(zhǎng)的也不超過(guò)1年，其中以3～6個(gè)月的居多；(2)交易的目的主要是短期資金周轉(zhuǎn)的需要，一般是用來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)資金的臨時(shí)不足；(3)交易的金融工具流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小，可以在市場(chǎng)上隨時(shí)出售兌現(xiàn)，具有“準(zhǔn)貨幣”的特點(diǎn)。接上頁(yè)貨幣市場(chǎng)的存在和發(fā)展不僅對(duì)于緩解經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中短期資金的供求矛盾十分重要，而且其完善程度直接決定了中央銀行貨幣政策實(shí)施的效果。貨幣市場(chǎng)主要由同業(yè)拆借市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)和銀行承兌匯票市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)和國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)及回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)。二、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)(一)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)(inter-bankmarket)的產(chǎn)生同業(yè)拆借市場(chǎng)是商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)之間的臨時(shí)性資金調(diào)劑的市場(chǎng)，一般都通過(guò)各商業(yè)銀行在中央銀行的存款賬戶進(jìn)行，主要是相互買賣他們?cè)谥醒脬y行的超額準(zhǔn)備金存款余額。銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)最早產(chǎn)生于美國(guó)，目前該市場(chǎng)中金融機(jī)構(gòu)之間所進(jìn)行的短期資金融通已經(jīng)不僅僅限于彌補(bǔ)或調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸，或限于一日或幾日的臨時(shí)性資金調(diào)劑。銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)當(dāng)今已經(jīng)發(fā)展成為各金融機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)資金流動(dòng)性不足和充分運(yùn)用資金進(jìn)行有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的市場(chǎng)機(jī)制。(二)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)

1、資金的期限比較短，2、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借活動(dòng)有著嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。3、交易手段比較先進(jìn)，交易手續(xù)比較簡(jiǎn)便，成交時(shí)間也較短。4、交易金額較大，且一般不需要擔(dān)保或抵押5、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率是一種市場(chǎng)化很高的利率，能夠充分靈敏地反映市場(chǎng)資金供求的狀況及變化。三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（一）商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)的產(chǎn)生和發(fā)展（二）商業(yè)票據(jù)融資的優(yōu)點(diǎn)1、成本較低2、具有靈活性3、提高發(fā)行公司的聲譽(yù)四、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)(一)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單(CertificatesOfDeposits，簡(jiǎn)稱CDs)的產(chǎn)生(二)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的特點(diǎn)1、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單不記名，可以轉(zhuǎn)讓，可以在市場(chǎng)上流通

2、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單金額一般較大，并且一般為整數(shù)。3、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單不可以提前支付，存單持有人需要資金時(shí)，只能夠在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓出售兌現(xiàn)。4、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單則主要是短期的，多在1年以內(nèi)，最短的僅為14天。5、轉(zhuǎn)讓大額定期存單的利率有固定的，也有浮動(dòng)的。(三)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)的發(fā)展銀行發(fā)行，企業(yè)持有可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的成功不僅有力地支持了美國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，而且使商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)思想發(fā)生變化，由注重資產(chǎn)管理開(kāi)始轉(zhuǎn)為負(fù)債管理。五、銀行承兌匯票市場(chǎng)（bankacceptancemarket）銀行承兌匯票市場(chǎng)就是以銀行承兌匯票為交易對(duì)象，通過(guò)發(fā)行(出票)、承兌、貼現(xiàn)進(jìn)行融資的市場(chǎng)，是以銀行信用為基礎(chǔ)的市場(chǎng)。從借款人的角度來(lái)說(shuō)。采用銀行承兌匯票則可以降低融資成本，解決融資困難。從銀行的角度來(lái)說(shuō)，提供這類服務(wù)，可以收取一定的手續(xù)費(fèi)，又不用使用自己的資金，提高了銀行的效益。從投資者的角度來(lái)說(shuō)。銀行承兌匯票具有收益性、流動(dòng)性和安全性的特征，并且其收益率也要高于同期的國(guó)庫(kù)券利率。六、貼現(xiàn)市場(chǎng)貼現(xiàn)是票據(jù)持有者將未到期的票據(jù)交給銀行，銀行按票據(jù)面額扣除自貼現(xiàn)日到到期H利息后付款給票據(jù)持有人的行為。假設(shè)票據(jù)的票面金額為5000元，3個(gè)月后到期，貼現(xiàn)率為6％，則銀行要從票據(jù)面額中扣除750元(50000×6％×3／12)，只支付給持票人49250元。貼現(xiàn)既是一種票據(jù)買賣和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，同時(shí)也是銀行的一種短期放款。接上頁(yè)貼現(xiàn)市場(chǎng)的主要參與者是商業(yè)銀行、貼現(xiàn)所和作為最后貸款人的中央銀行、貼現(xiàn)的票據(jù)主要是銀行承兌匯票和商業(yè)票據(jù)，此外還有國(guó)庫(kù)券和短期債券。一般情況下，工商企業(yè)直接向商業(yè)銀行貼現(xiàn)，商業(yè)銀行可向中央銀行要求再貼現(xiàn)，商業(yè)銀行處于中心地位。中央銀行作為最后貸款人，通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率，可以實(shí)現(xiàn)間接調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、執(zhí)行貨幣政策的目的。七、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)(treasurybillsmarket)(一)國(guó)庫(kù)券發(fā)行市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)即短期國(guó)債(1年期以下)的發(fā)行和流通市場(chǎng)，是利率最低、風(fēng)險(xiǎn)最小、流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)。國(guó)庫(kù)券的發(fā)行定價(jià)方式包括兩種，單一價(jià)格拍賣方式和多價(jià)格拍賣方式。

(二)國(guó)庫(kù)券流通市場(chǎng)七、回購(gòu)協(xié)議(repos)市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議是指在貨幣市場(chǎng)上出售證券的同時(shí)，出售證券的一方同意在約定的時(shí)間按約定價(jià)格或約定的利率重新購(gòu)回該項(xiàng)證券的協(xié)議。參與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的資金需求者主要是商業(yè)銀行與證券經(jīng)紀(jì)人。第三節(jié)資本市場(chǎng)一、資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是融資期限在1年以上的長(zhǎng)期資金交易市場(chǎng)。其交易對(duì)象主要是政府的中、長(zhǎng)期債券、公司債券和股票，以及直接從銀行獲得的中長(zhǎng)期貸款。資本市場(chǎng)的主要職能是為企業(yè)及政府籌集所需要的中長(zhǎng)期資金，以及為私人中長(zhǎng)期投資活動(dòng)提供場(chǎng)所及便利。這個(gè)市場(chǎng)上的主要資金需求者是政府、企業(yè)、公司和個(gè)人等；主要資金供給者是銀行、保險(xiǎn)公司、退休及養(yǎng)老基金、私人和外國(guó)投資者。接上頁(yè)資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)是：第一，交易期限長(zhǎng)，至少在1年以上；第二，交易的目的主要是解決長(zhǎng)期投資性資金供求矛盾，充實(shí)固定資產(chǎn)；第三，資金借貸量大，以滿足長(zhǎng)期項(xiàng)目需求；第四，資本市場(chǎng)的交易工具與短期金融工具相比收益較高，但流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)也較大。資本市場(chǎng)主要分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)和銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。這里重點(diǎn)介紹股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和投資基金市場(chǎng)，有關(guān)銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)的內(nèi)容見(jiàn)商業(yè)銀行一章。二、股票市場(chǎng)股票是股份公司發(fā)給股東作為入股、利潤(rùn)分成(領(lǐng)取股息)和公司管理憑證的票據(jù)。它代表股東對(duì)公司的所有權(quán)，同時(shí)承擔(dān)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通常采用的分類是以股東權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)，把股票分為普通股和優(yōu)先股。普通股的股東是公司的所有者，享有經(jīng)營(yíng)決策參與權(quán)、盈利分紅享有權(quán)、新增認(rèn)股優(yōu)先權(quán)，以及公司解散時(shí)的財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。與普通股相比，優(yōu)先股則體現(xiàn)出兩個(gè)方面的優(yōu)先性：①不論公司經(jīng)營(yíng)狀況如何，都可優(yōu)先領(lǐng)取一個(gè)固定的股息；②公司解散時(shí)，享有公司財(cái)產(chǎn)分配的優(yōu)先權(quán)。接上頁(yè)股票的一級(jí)市場(chǎng)(PrimaryMarket)也稱為發(fā)行市場(chǎng)(IssuanceMarket)，它是指公司直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。股票的二級(jí)市場(chǎng)(SecondMarket)也稱交易市場(chǎng)，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場(chǎng)所。二級(jí)市場(chǎng)通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，但也出現(xiàn)了具有混合特性的第三市場(chǎng)(TheThirdMarket)和第四市場(chǎng)(TheFourthMarket)。接上頁(yè)證券交易所是由證券管理部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理的價(jià)格和有條不紊的秩序的正式組織。具體而言包括四個(gè)方面：一是提供買賣證券的交易席位和有關(guān)交易設(shè)施；二是制定有關(guān)場(chǎng)內(nèi)買賣證券的上市、交易、清算、交割、過(guò)戶等各項(xiàng)規(guī)則；三是管理交易所的成員，執(zhí)行場(chǎng)內(nèi)交易的各項(xiàng)規(guī)則，對(duì)違紀(jì)現(xiàn)象作出相應(yīng)的處理等；四是編制和公布有關(guān)證券交易的資料。接上頁(yè)凡是在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱作場(chǎng)外交易。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺(tái)上進(jìn)行的，因而也稱為柜臺(tái)交易(OTC，Over-The—Counter)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證交所相比，沒(méi)有固定的集中的場(chǎng)所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小，由自營(yíng)商(Dealers)來(lái)組織交易。接上頁(yè)第三市場(chǎng)是指原來(lái)在證交所上市的股票移到場(chǎng)外進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。第四市場(chǎng)則是指大機(jī)構(gòu)繞開(kāi)通常的經(jīng)紀(jì)人或自營(yíng)商，彼此之間利用電腦網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易的市場(chǎng)。三、債券市場(chǎng)債券的一級(jí)市場(chǎng)主要是債券的發(fā)行市場(chǎng)，債券的發(fā)行與股票類似，不同之處主要有發(fā)行合同書(shū)和債券評(píng)級(jí)兩個(gè)方面。發(fā)行合同書(shū)(Indenture)，也稱信托契據(jù)(trustdeed)，是說(shuō)明公司債券持有人和發(fā)行債券公司雙方權(quán)益的法律文件，由受托管理人(trustee，通常是銀行)代表債券持有人利益監(jiān)督合同書(shū)中各條款的履行。債券評(píng)級(jí)是為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，但評(píng)級(jí)是否具有權(quán)威性則取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前最著名的兩大評(píng)估機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard&Poor's)公司和穆迪(Moody's)投資者服務(wù)公司。債券的償還一般可分為定期償還和任意償還兩種方式。定期償還是在經(jīng)過(guò)一定寬限期后，每過(guò)半年或1年償還一定金額的本金，到期時(shí)還清余額。任意償還是債券發(fā)行一段時(shí)間(稱為保護(hù)期)以后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部，具體操作可根據(jù)早贖或以新償舊條款，也可在二級(jí)市場(chǎng)上買回予以注銷。接上頁(yè)債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類似，也可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國(guó)債一般不用申請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。關(guān)于債券二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制與股票并無(wú)差別，只是由于債券的風(fēng)險(xiǎn)小于股票，其交易價(jià)格的波動(dòng)幅度也較小。四、基金市場(chǎng)投資基金，是通過(guò)發(fā)行基金股份(或收益憑證)，將投資者分散的資金集中起來(lái)，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。投資基金的具體內(nèi)容同樣可從其一級(jí)(發(fā)行)市場(chǎng)和二級(jí)（流通）市場(chǎng)兩階段來(lái)討論。接上頁(yè)（一）基金的發(fā)行市場(chǎng)基金的發(fā)行市場(chǎng)主要從事基金的發(fā)行和認(rèn)購(gòu)，二者是同時(shí)進(jìn)行的。無(wú)論是封閉型基金還是開(kāi)放型基金；初次發(fā)行總額都要分若干等額份數(shù)(即股份化)，每份就是一個(gè)基金單位（或稱1股）。如果某投資基金初次發(fā)行總額1億元分為1億份，那么其每個(gè)基金單位(或每股)面值就為1元。不過(guò)其價(jià)格不一定是1元，發(fā)行價(jià)往往是面值加2%左右的手續(xù)費(fèi)，以后價(jià)格依賴其每份凈資產(chǎn)或市場(chǎng)供求狀況變化。接上頁(yè)在基金的發(fā)行市場(chǎng)上，從投資者角度上來(lái)說(shuō)就是認(rèn)購(gòu)基金券：①認(rèn)購(gòu)開(kāi)放型基金。開(kāi)放型基金雖然總額變動(dòng)，但初次發(fā)行時(shí)也要設(shè)定基金發(fā)行總額和發(fā)行期限，只有在3個(gè)月后才可能允許贖回和續(xù)售。②認(rèn)購(gòu)封閉型基金。（二）基金的流通市場(chǎng)基金的流通原則上與股票流通相似，但開(kāi)放型基金的二級(jí)市場(chǎng)與股市有較大區(qū)別。在基金初次發(fā)行完畢后，對(duì)開(kāi)放型基金而言，基金券的流通乃是基金經(jīng)理公司贖回或再次發(fā)行的行為。它的二級(jí)市場(chǎng)就在一級(jí)市場(chǎng)——基金經(jīng)理公司柜臺(tái)之中，廣大投資者關(guān)于基金券的交易對(duì)象一般總是經(jīng)理公司而非其他投資者。對(duì)封閉型基金而言，基金成立3個(gè)月后基金經(jīng)理公司就會(huì)申請(qǐng)基金上市(在證交所上市或地區(qū)證交中心上市)，此后基金券的買賣都像股票買賣一樣在二級(jí)市場(chǎng)委托證券公司代理，其價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，大家競(jìng)價(jià)買賣。第四節(jié)金融衍生工具衍生工具是一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價(jià)值產(chǎn)生于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)商品或資產(chǎn)的價(jià)格及其變化。主要的基礎(chǔ)工具包括利率或債券工具的價(jià)格、外匯匯率、股票價(jià)格或股票價(jià)格指數(shù)以及商品價(jià)格。最常見(jiàn)的衍生金融工具有金融期貨、期權(quán)和互換三個(gè)主要大類。一、金融期貨

(一)期貨(futurecontract)的定義期貨合約是一種約定在未來(lái)以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種商品或資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的雙邊遠(yuǎn)期合約。期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別主要有以下五點(diǎn)：1、遠(yuǎn)期合約是交易雙方之間直接訂立的合約，不能夠在有組織的交易所交易。而期貨合約是合約買賣雙方分別和期貨交易所訂立的合約，因此可以在有組織的交易所交易。2、遠(yuǎn)期合約的條款是根據(jù)交易雙方各自特定的需要制定的。而期貨合約的條款是高度標(biāo)準(zhǔn)化的，合約中的標(biāo)準(zhǔn)化條款包括對(duì)有關(guān)交易的標(biāo)的、合約規(guī)模、交割時(shí)間、標(biāo)價(jià)方法等的規(guī)定。接上頁(yè)3、遠(yuǎn)期合約中買賣雙方都面臨對(duì)方違約的風(fēng)險(xiǎn)。但是期貨合約的交割是由交易所的清算所保證的，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。4、遠(yuǎn)期合約在交割日之前通常沒(méi)有現(xiàn)金的支付。但是期貨合約需要交易商交易時(shí)就繳納保證金，以保證交易商能夠履行他在合約中的義務(wù)。5、遠(yuǎn)期合約到期時(shí)人多進(jìn)行實(shí)際交割，而期貨合約的實(shí)際交割率很低，一般在到期前進(jìn)行了對(duì)沖。期貨市場(chǎng)的一個(gè)主要功能就是為生產(chǎn)者和投資者轉(zhuǎn)移和減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供對(duì)沖交易的場(chǎng)所，也就是生產(chǎn)者和投資者可以利用期貨交易，把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些愿意承受風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者，從而使生產(chǎn)者可以集中精力生產(chǎn)或加工，不必?fù)?dān)心價(jià)格、利率或匯率變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響。(二)期貨市場(chǎng)的交易原理舉例來(lái)說(shuō)，一個(gè)投資者以每盎司15美元購(gòu)入1000盎司黃金，打算在3個(gè)月后出售，由于擔(dān)心3個(gè)月后黃金價(jià)格下降，他在期貨市場(chǎng)上賣出3個(gè)月后到期的1000盎司的黃金期貨進(jìn)行套期保值，每盎司25美元。他套期保值的目的又是如何達(dá)到的呢?假定3個(gè)月后，黃金現(xiàn)貨價(jià)格確實(shí)如其所預(yù)料的那樣下跌，比如說(shuō)，下跌到每盎司10美元，此時(shí)根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格同方向變動(dòng)的原理，黃金期貨價(jià)格也必定有所下降，比如說(shuō)跌至每盎司20美元(現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格變化的幅度不一定相同，此處是為了簡(jiǎn)單起見(jiàn))。也就是說(shuō)，3個(gè)月后，投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)中出售黃金時(shí)，每盎司虧損5美元；在期貨市場(chǎng)對(duì)沖其空頭頭寸后，每盎司盈利5美元。從整體的角度來(lái)說(shuō)，投資者期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)了其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，從而投資者達(dá)到了套期保值的目的。（三)金融期貨的種類金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三個(gè)品種。二、金融期權(quán)(一)期權(quán)(options)的定義期權(quán)是一種單方面的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。其權(quán)力方是期權(quán)的買方或期權(quán)的持有者，其義務(wù)方是期權(quán)的賣方。具體體現(xiàn)在期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定的期權(quán)費(fèi)后，即取得在規(guī)定的期限內(nèi)按照雙方商定的協(xié)定價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的證券的選擇權(quán)利。從期權(quán)的定義可以看出，期權(quán)合同至少要包括四個(gè)要素：即期權(quán)的有效期、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)的數(shù)量以及期權(quán)的標(biāo)的物。接上頁(yè)

(二)期權(quán)的分類

1、按期權(quán)所賦予的權(quán)利不同，可分為看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)2、按期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間不同，可分為歐式期權(quán)(EuropeanOption)和美式期權(quán)(AmericanOption)3、按交易地點(diǎn)的不同，可分為交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)期權(quán)4、按期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的不同，可分為實(shí)物期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)和期貨期權(quán)等（三）期權(quán)交易的基本原理下面以看漲期權(quán)和看跌期權(quán)為例說(shuō)明期權(quán)交易的基本原理：1、對(duì)于一個(gè)看漲期權(quán)的持有方而言，到期日該期權(quán)的價(jià)值滿足：

CT=Max（ST–X，0）其中，CT為看漲期權(quán)的到期價(jià)值；ST為到期日當(dāng)天的股票價(jià)格；X為看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。如果到期日股票價(jià)格低于或等于執(zhí)行價(jià)格，即ST≤x時(shí)，期權(quán)的價(jià)值為0看漲期權(quán)的持有人將不會(huì)行使看漲期權(quán)。又由于購(gòu)買看漲期權(quán)時(shí)，期權(quán)持有人付出了期權(quán)費(fèi)C，因而其收益為-C。如果到期日股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，即ST＞X看漲期權(quán)的到期日價(jià)值為正值，期權(quán)持有人行使期權(quán)，從而獲得凈收益ST–X–C。看漲期權(quán)持有者的收益與到期日股票價(jià)格關(guān)系曲線如圖3-4中的實(shí)線所示同理，下圖虛線所表示的就是看漲期權(quán)出售者的損益。接上頁(yè)－CC0CrST看漲期權(quán)的損益接上頁(yè)上圖告訴我們：(1)看漲期權(quán)持有者最大的損失就是期權(quán)費(fèi)C?？礉q期權(quán)出售者最大的收益也就是期權(quán)費(fèi)C。(2)對(duì)于看漲期權(quán)的持有者來(lái)說(shuō)，其潛在的收益是無(wú)窮大的。相反的，對(duì)期權(quán)出售者而言，其潛在的損失也是無(wú)窮大的。(3)無(wú)論對(duì)看漲期權(quán)的持有者還是對(duì)看漲期權(quán)的出售者來(lái)說(shuō)，盈虧平衡點(diǎn)都出現(xiàn)ST=X+C這一點(diǎn)（4）到期時(shí)，只要股票價(jià)格ST高于執(zhí)行價(jià)格X時(shí)，期權(quán)持有者就會(huì)行使期權(quán)。

(5)看漲期權(quán)持有者和出售者的收益和總是零。也就是說(shuō)，期權(quán)本身是一個(gè)零和博弈。期權(quán)市場(chǎng)作為一個(gè)整體，沒(méi)有凈收益或損失。接上頁(yè)

2、對(duì)于一個(gè)看跌期權(quán)的持有者而言，到期日該期權(quán)的價(jià)值滿足：

PT=Max（ST–X，0）其中，PT為看跌期權(quán)的到期價(jià)值；ST為到期日當(dāng)天的股票價(jià)格；X為看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。如果到期日股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，即與ST≥x時(shí)，期權(quán)的價(jià)值為0，看跌期權(quán)的持有人將不會(huì)行使看跌期權(quán)。由于在購(gòu)買看跌期權(quán)時(shí)持有人付出了期權(quán)費(fèi)P，因而其收益為-P。如果，到期日股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，即ST<X時(shí)，看跌期權(quán)的到期日價(jià)值為正值，期權(quán)持有人行使期權(quán)，從而獲得凈收益X–ST–P?？吹跈?quán)持有者的收益與到期日股票價(jià)格關(guān)系曲線如圖3—5中的實(shí)線所表示。同理，下圖虛線所表示的就是看跌期權(quán)出售者的損益。接上頁(yè)

0X－PP－XP－PXST接上頁(yè)上圖告訴我們：

(1)看跌期權(quán)持有者最大的損失就是期權(quán)費(fèi)P?？吹跈?quán)出售者最大的收益也就是期權(quán)費(fèi)Po(2)到期時(shí)，只要股票價(jià)格s：低于執(zhí)行價(jià)格x時(shí)，期權(quán)持有者就會(huì)行使期權(quán)。

(3)對(duì)于看跌期權(quán)的持有者而言，其最大的收益是X–P?？吹跈?quán)出售者的最大損失也是X–P。

(4)同看漲期權(quán)一樣，看跌期權(quán)持有者和出售者的收益和總是0。也就是說(shuō)，期權(quán)本身是一個(gè)零和博弈。期權(quán)市場(chǎng)作為一個(gè)整體，沒(méi)有凈收益或損失。三、互換(一)互換(swap)的定義所謂“互換”是指交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以事先約定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易?；Q交易在國(guó)際金融市場(chǎng)上，主要用于降低長(zhǎng)期資金籌措成本，并對(duì)利率和匯率等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

(二)互換交易產(chǎn)生的動(dòng)因互換交易是基于不同投資者在不同資金市場(chǎng)上有不同的比較優(yōu)勢(shì)的情況而產(chǎn)生的，是交易雙方比較利益驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。較高信用級(jí)別的機(jī)構(gòu)與較低信用級(jí)別的機(jī)構(gòu)在籌集固定利率資金上的利率差幅，比籌集浮動(dòng)利率資金時(shí)的利率差幅要大。換句話說(shuō)，信用級(jí)別較低的機(jī)構(gòu)在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上籌資比信用級(jí)別較高的借款人具有一定的比較優(yōu)勢(shì)，反之，信用級(jí)別較高的借款人在固定利率市場(chǎng)上籌資比信用級(jí)別較低的借款人具有一定的優(yōu)勢(shì)。因此，如果各借款人都在其具有比較優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)上籌資，然后再相互交換其相應(yīng)的利息支付，那么雙方都能降低融資成本。

(三)互換的種類及交易原理按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，互換交易可以分為三種類型：利率互換、貨幣互換和衍生互換。

1、利率互換（1）互換條件有甲、乙兩家公司，都想借入一筆5年期，金額為1000萬(wàn)美元的資金。它們各自在浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)和固定利率資金市場(chǎng)融資的利率見(jiàn)下表。接上頁(yè)

借款方甲乙成本差異固定利率資金市場(chǎng)借款利率

浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)借款利率

借款方甲乙成本差異

9.00%

LIBOR+0.3%借款方甲乙成本差異

10.40%

LIBOR+1.1%借款方甲乙成本差異1.40%0.80%接上頁(yè)（2）互換收益（10.4%＋LIBOR+0.3%）—（9%＋LIBOR+1.1%)=10.7%—10.1%=0.6%（3）互換收益分配約定：（談判得到）各得50%

在互換交易中，甲公司承諾以浮動(dòng)利率LIBOR定期支付乙公司利息，乙公司承諾以固定利率9.00%定期支付甲公司利息。接上頁(yè)甲公司的現(xiàn)金流有三筆，年利率分別是：(1)支付給固定利率資金市場(chǎng)貸款人9．00％；(2)支付給乙公司LIBOR；(3)從乙公司收到9．00％。所以，甲公司得到浮動(dòng)利率的成本為L(zhǎng)IBOR。乙公司的現(xiàn)金流也有三筆，年利息分別是：(1)支付給浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)貸款人LIBOR+1．10％；12)支付給甲公司9．00％；(3)從甲公司收到LIBOR。由此，乙公司籌集固定利率資金的籌資成本為10．10％。顯然，甲、乙公司與他們分別直接從市場(chǎng)上借款的成本相比，都分別節(jié)省了0.30%，雙方共盈利0.60％，也就是說(shuō)雙方收益之和，等于固定利率成本差異減去浮動(dòng)利率成本差異之差。接上頁(yè)固定利率資金市場(chǎng)9.00%甲公司乙公司9.00%LIBOR浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)LIBOR+1.10%2。貨幣互換貨幣互換也是常見(jiàn)的互換，進(jìn)行貨幣互換的貸款面值不同，有時(shí)涉及兩種以上的貨幣，在貨幣互換中，本金和利息一起交換，這一點(diǎn)不同于利率互換。貨幣互換也是由不同信用級(jí)別的機(jī)構(gòu)在不同的市場(chǎng)有不同的比較優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生的。下面舉例加以說(shuō)明：甲為美國(guó)公司，乙為日本公司。甲、乙公司在美元資金市場(chǎng)和日本資金市場(chǎng)上籌資的成本見(jiàn)下表。接上頁(yè)（1)條件借款方甲乙成本差美元資金市場(chǎng)借款利率8.5%10.5%2.00%日元資金市場(chǎng)借款利率5.90%6.5%0.60%（2）目標(biāo)甲-----日元，乙----美元（3）互換收益（5.90%+10.5%）-（8.5%+6.5%）=1.4%（4）互換通過(guò)中間商進(jìn)行，互換收益分配方案（談判得）互換商得0.4，甲與乙各得0.5互換運(yùn)行見(jiàn)教材110頁(yè)。四、其他金融衍生工具

(一)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forwardrateagreement，F(xiàn)RA)1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的含義遠(yuǎn)期利率協(xié)議指交易雙方商定在未來(lái)結(jié)算日