關(guān)于企業(yè)市凈率的分析

一、市凈率的設(shè)定心率，又稱總利潤率，是指整體價格與每一股的比率，也稱為總價格效益率或市場價格效益比率。市場廣泛談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率,用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。一般認(rèn)為,如果一家公司股票的市盈率過高,那么該股票的價格具有泡沫,價值被高估。市盈率高的股票,其價格與價值的背離程度就越高。也就是,說市盈率越低,其股票越具有投資價值。在具體分析的時候,一般將與擬分析公司屬于同一個行業(yè)的上市公司放在一起來比較,進行具體投資分析。市凈率是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率,市凈率可用于投資分析。一般來說,市凈率較低的股票,投資價值較高,相反,則投資價值較低。但在判斷投資價值時,還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。二、分析結(jié)果表明，市場凈率(一)某制藥公司的行業(yè)發(fā)展和評估某制藥股份有限公司(簡稱“某制藥”)于1993年由某制藥廠改制設(shè)立。主要從事開發(fā)、制造和銷售化學(xué)原料、制劑及化工產(chǎn)品,是中國及亞洲地區(qū)最大的熱解鎮(zhèn)痛類藥物生產(chǎn)與出口基地,也是國內(nèi)抗感類、心腦血管類、中樞神經(jīng)類等多類藥物重要生產(chǎn)企業(yè)。公司控股股東為某制藥集團有限責(zé)任公司。1996年12月香港上市,發(fā)行H股;1997年7月深圳上市,發(fā)行A股。該股份公司1998年11月經(jīng)國家對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部批準(zhǔn)轉(zhuǎn)為外商投資股份有限公司。近年來,我國經(jīng)濟保持持續(xù)快速增長,宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好。醫(yī)療體制改革也開始實施,國家將逐步建立起公共衛(wèi)生、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保障、藥品供應(yīng)保障四個體系,并投入大量資金用于全面推進新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度。隨著醫(yī)療體制改革進程的推進,供給醫(yī)藥服務(wù)的資金大量增加,從而帶來藥品需求的提高,醫(yī)療行業(yè)迎來了良好的發(fā)展機遇。2007年醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值累計實現(xiàn)6338.22億元,同比增長25.45%,增速比上年提高7.73個百分點。某制藥公司在行業(yè)發(fā)展中抓住了機遇,實現(xiàn)了經(jīng)濟效益的快速增長,2005-2007年利潤大幅度提高(見表1)2006年6月,某制藥公司完成股權(quán)分置改革,良好的前景預(yù)期使得該公司在股票市場中備受關(guān)注。2006年中國股市進入一輪大牛市,公司股價也一路飆升,2007年4月收盤價達到9.62元/股,此后盡管經(jīng)過多次調(diào)整,公司股價依然保持一個較高的水平。2008年7月,公司收盤價為5.54元/股。如圖所示。2005-2007年公司市盈率和市凈率情況(表2)。表2可以看到,2005-2007年某制藥市盈率連續(xù)三年均高于行業(yè)平均水平,但是其市凈率三年均低于行業(yè)平均水平。猛然一看,會得出不同的投資結(jié)論。(二)結(jié)合案例分析和市場凈率的具體方面1、醫(yī)藥行業(yè)種可資金來源由于2008年某制藥公司股價受到二級市場漲跌震蕩的影響,公司市盈率的絕對水平已經(jīng)嚴(yán)重偏離了其自身應(yīng)代表的意義,均比行業(yè)中值有較大幅度的偏離。因此,再通過“行業(yè)中值”以及公司盈利情況分析可以看出,近三年在醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)值大幅增長的背景下,醫(yī)藥行業(yè)股票也收到了投資者的追捧,醫(yī)藥制造業(yè)2006年工業(yè)總產(chǎn)值比2005年增長了17.72%,但行業(yè)市盈率中值抬升了50.14%;2007年醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值比2006年增長了25.45%,行業(yè)市盈率卻繼續(xù)環(huán)比抬升了51.80%。針對某制藥自身,如果按凈利潤平均增長50%計算,2008、2009年每股收益分別為0.12元、0.18元。如果保守估計,2008、2009年醫(yī)藥行業(yè)不再受投資者追捧,市盈率中值依舊停留在2007年的58.55倍,某制藥的股價水平應(yīng)該在7.03元/股和10.54元/股,均高于2008年7月的收盤價5.54元/股。因此從市盈率方面考量,該股票未來應(yīng)該具有投資價值。2、股利支付率低如表2所示,2005-2007年某制藥市凈率分別為1.02、1.08和2.33倍,均低于行業(yè)中值水平。簡單判斷,公司股價有被低估的可能性,但這種可能性需要進一步核實。對市凈率指標(biāo)進一步分析。比如分析行業(yè)2005-2007年的平均股利支付率,如果某制藥的平均股利支付率低于行業(yè)平均水平,那么判斷某制藥的低市凈率是由于公司凈資產(chǎn)中未分配利潤過大造成的。因此,一旦公司大幅提高股利支付力度,使公司凈資產(chǎn)縮減,市凈率會大幅上升,市凈率失去了比較的意義。根據(jù)資料顯示,某制藥同時發(fā)行有H股,其在A股市場股價表現(xiàn)與行業(yè)中值水平有差異(其他上市公司并非都同時有H股和A股),簡單的與行業(yè)中值進行比較也存在瑕疵?？傊?分析市凈率時,由于公司凈資產(chǎn)中包含了若干科目,分析時很多因素要考慮進去,需要進行動態(tài)分析,再加之某制藥股價表現(xiàn)與行業(yè)中值水平存在差異,該指標(biāo)的選取存在眾多不確定性,需要慎重考慮。三、采用市場凈率評價的限制(一)型中小民營企業(yè)表現(xiàn)比較低市盈率是衡量股價高低和企業(yè)盈利能力的一個重要指標(biāo)。由于市盈率把股價和企業(yè)盈利能力結(jié)合起來,其水平高低更真實地反映了股票價格的高低。市盈率在進行股票估值時有很大的局限性。(二)投資價值和投資價值一般情況下,市凈率越低的股票,其投資價值越高,相反其投資價值就越小。但在判斷投資價值時不能只考慮市凈率情況,還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。四、公司發(fā)展法關(guān)注行業(yè)的周期性。對于非周期性行業(yè),其盈利能力并不會隨著經(jīng)濟周期的變化而變化,這時市盈率能很好的反映出股票的投資價值。相反對于那些受經(jīng)濟周期影響的行業(yè),其每股收益易呈現(xiàn)出周期性的變化,市盈率就不準(zhǔn)確,這時可以使用市凈率。關(guān)注公司業(yè)務(wù)范圍與會計政策的一致性。如果公司業(yè)務(wù)范圍隨著經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整或某一會計期間會計政策出現(xiàn)了重大變化,公司只能對自身未來發(fā)展前景進行分析,以前的數(shù)據(jù)或者行業(yè)平均數(shù)據(jù)不再具有參考價值。對于非生產(chǎn)性企業(yè),或者高新技術(shù)企業(yè),應(yīng)注重市盈率和未來盈利趨勢相結(jié)合進行分析。公司為虧損或者微利,這時使用市盈率失去了意義,使用市凈率應(yīng)該更加貼切一些。使用市盈率和市凈率指標(biāo)時,應(yīng)該與其他指標(biāo)結(jié)合起來,綜合分析未來公司的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)摿Α?、滯后性。因為一般投資者進行市盈率計算時使用的每股收益數(shù)據(jù)都是上一報告期的公告數(shù)據(jù),因此計算出的市盈率是上一報告期的。而股票投資者看的是未來,需要對未來的盈利情況預(yù)測來判斷投資價值,而未來報告期的每股盈利不是普通投資者能測算出來的。2、當(dāng)每股收益為負(fù)值或極小時,市盈率就失去了意義。3、市盈率受到盈利能力、投資者所獲報酬率、利率水