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信達(dá)證券新能源小組2013年5月關(guān)注市場(chǎng)及盈利門檻突破帶來的時(shí)機(jī)新能源汽車投資策略報(bào)告主要內(nèi)容2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露2新能源汽車產(chǎn)業(yè)電池行業(yè)情況超級(jí)電容器行業(yè)產(chǎn)業(yè)開展產(chǎn)業(yè)鏈投資策略根本情況關(guān)鍵技術(shù)主要公司根本情況關(guān)鍵技術(shù)主要公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露3投資邏輯：技術(shù)vs市場(chǎng)vs估值新能源汽車投資策略傳統(tǒng)整車企業(yè)為主導(dǎo)的混合動(dòng)力模式電池企業(yè)主導(dǎo)的純電動(dòng)模式

美國(guó)TESLA代表的技術(shù)主導(dǎo)模式新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈2009-2011年，規(guī)?；痉峨A段2012年開始，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段要素：from政策to技術(shù)（資源）to市場(chǎng)新能源汽車發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車開展2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露4中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)化路徑圖：from政策to技術(shù)〔資源〕to市場(chǎng)2012年開始，產(chǎn)業(yè)化開展階段2009年以前，啟動(dòng)階段2009-2011年，規(guī)?；痉峨A段2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露5新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車開展政策及目標(biāo)首次明確：開展方向、技術(shù)關(guān)鍵、市場(chǎng)目標(biāo)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)開展規(guī)劃〔2012—2020年〕》以純電動(dòng)汽車〔純電驅(qū)動(dòng)〕作為主要戰(zhàn)略取向。近期以混合動(dòng)力為重點(diǎn)，大力推廣普及節(jié)能汽車，中遠(yuǎn)期開展純電動(dòng)車。三種類型的電動(dòng)汽車技術(shù)各自具有最優(yōu)的適用車型；對(duì)短途出行需求，可采用小型純電動(dòng)汽車；對(duì)長(zhǎng)途出行需求、主要采用混合動(dòng)力汽車、插電式混合動(dòng)力汽車或者燃料電池汽車。動(dòng)力電池、電機(jī)和電控技術(shù)是三個(gè)需要突破的核心技術(shù)。到2015年，在整車、關(guān)鍵零部件、公共平臺(tái)等29個(gè)技術(shù)創(chuàng)新方向上實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，全面掌握核心技術(shù)，預(yù)期申請(qǐng)電動(dòng)汽車核心技術(shù)專利達(dá)3000項(xiàng)以上，在30個(gè)以上城市進(jìn)行規(guī)模化示范推廣，在5個(gè)以上城市進(jìn)行新型商業(yè)化模式試點(diǎn)應(yīng)用。明確“純電驅(qū)動(dòng)”汽車的開展方向和重中之重，十二五”期間其銷量到達(dá)1%的目標(biāo)。《電動(dòng)汽車科技開展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露6新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車開展中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策示意圖之前，技術(shù)補(bǔ)貼為主；市場(chǎng)補(bǔ)貼缺乏新一輪補(bǔ)貼政策，將擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍和補(bǔ)貼力度據(jù)中汽協(xié)會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年第一季度，國(guó)內(nèi)銷售新能源汽車3175輛，其中純電動(dòng)汽車2874輛，比照上年同期增長(zhǎng)57%，插電式混合動(dòng)力第一季銷售301輛。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露7新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車開展未來三年，新能源汽車增長(zhǎng)預(yù)期180%2011年2012年…2015年2015年（樂觀）行業(yè),輛815912791280000500000增長(zhǎng)，%57.00179.74239.38占比，%0.040.061.001.78純電動(dòng)，輛557911375插電式混合，輛258014162024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露8新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)模式VsTESLA模式Vs比亞迪模式TESLA模式是一種技術(shù)主導(dǎo)的模式，其重點(diǎn)在電池系統(tǒng)、控制技術(shù)、市場(chǎng)定位方面與其它新能源汽車企業(yè)不同。首先主要定位高端私人客戶，逐步向群眾客戶拓展。同時(shí)也向其它新能源整車企業(yè)出售平臺(tái)技術(shù)。比亞迪模式實(shí)際上也是一種傳統(tǒng)模式，即通過先進(jìn)入整車再通過其在動(dòng)力電池領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)開展新能源汽車。首先主要定位于公務(wù)性質(zhì)的大巴車等，同時(shí)布局私人市場(chǎng)如E6等。主要是面向群眾市場(chǎng)。傳統(tǒng)模式是一種整車為主導(dǎo)的模式，它是以整車企業(yè)為主導(dǎo)，政策和企業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的產(chǎn)品的研發(fā)、制造、匹配等流程，上下游企業(yè)按照整車的需求來進(jìn)行研發(fā)和生產(chǎn)。包括美國(guó)、日本以及國(guó)內(nèi)等主要新能源汽車市場(chǎng)及企業(yè)根本都是采取了這樣一種模式。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露9新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整車為主導(dǎo)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游動(dòng)力電池及動(dòng)力電池上游的電池材料、控制系統(tǒng)局部，中游整車制造局部，下游充電站、換電站運(yùn)營(yíng)局部，而最核心的就是動(dòng)力電池、電機(jī)系統(tǒng)和整車，其中整車為主導(dǎo)。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露10新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中主要企業(yè)2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露11新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中主要上市公司2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露12新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)要素：從上至下：本錢、技術(shù)、市場(chǎng)2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露13新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略新能源汽車板塊自2009年以來已經(jīng)歷四輪漲幅第一次：巴菲特投資了比亞迪、奧巴馬20億美元支持新能源汽車開展，同時(shí)國(guó)內(nèi)也推出了“十城千輛”的示范工程；第二次：新能源汽車首入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、私人購(gòu)置新能源汽車補(bǔ)貼政策的出臺(tái)預(yù)期等；第三次新能源規(guī)劃的出臺(tái)、各地政府出臺(tái)了“十城千輛”的具體規(guī)劃，另各廠商紛紛推出了新能源汽車的車型，上市公司也紛紛開始涉足到新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中；最近一次：主要是新能源市場(chǎng)的逐步增長(zhǎng)，包括美國(guó)TESLA公司的快速開展等。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露14新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略各子板塊漲幅不一以最近一年的周期來看，新能源汽車整體漲幅根本為零，但以鋰資源、稀土材料等為代表的子板塊那么下跌較大，分別達(dá)16%和31%；以最近六個(gè)月的情況〔也是最新一輪新能源汽車板塊上漲的階段〕來看，整體新能源汽車板塊上漲了約30%，但鋰電池、充電站樁、鉛酸電池等上漲較大，分別達(dá)33%、37%和45%。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露15新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略幾個(gè)觀點(diǎn)：新能源汽車投資最大的時(shí)機(jī)來自于增長(zhǎng)，但最大的風(fēng)險(xiǎn)也來自于增長(zhǎng)與估值的不匹配；產(chǎn)業(yè)化開展階段，投資的邏輯主要應(yīng)建立在實(shí)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)及其盈利觸發(fā)點(diǎn)；尋找關(guān)鍵領(lǐng)域的關(guān)鍵公司。建議關(guān)注鋰電池行業(yè)的，超級(jí)電容器行業(yè)的，整車行業(yè)的福田汽車、海馬汽車等。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露16新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略新能源汽車投資最大的時(shí)機(jī)來自于增長(zhǎng)，但最大的風(fēng)險(xiǎn)也來自于增長(zhǎng)與估值的不匹配。新能源汽車投資：是否需要考慮估值？新能源汽車投資的平安邊際來自估值還是增長(zhǎng)？截至2013年5月15日，兩市61家新能源汽車板塊的平均估值PE約為46倍，PB約為3.7倍。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露17新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略換一個(gè)角度：當(dāng)前估值水平下隱含的市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)率是否合理？我們測(cè)算了各個(gè)子板塊當(dāng)前PE下隱含的預(yù)期增長(zhǎng)率，整個(gè)新能源汽車板塊46倍PE下，隱含的市場(chǎng)對(duì)其公司利潤(rùn)總體的預(yù)期增長(zhǎng)率到達(dá)59.5%；另外，我們注意到，市場(chǎng)給與最低估值、27倍PE的新能源整車的利潤(rùn)預(yù)期增長(zhǎng)率為47%；給予最高估值、104倍PE充電站樁的利潤(rùn)預(yù)期增長(zhǎng)率為83%；市場(chǎng)給與相對(duì)較低利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期的是鉛酸電池板塊，只有44%，對(duì)應(yīng)的是29倍PE。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露18Beta值資本成本k永續(xù)增長(zhǎng)率g分紅率bPE1PE2隱含預(yù)期增長(zhǎng)率1隱含預(yù)期增長(zhǎng)率2全部0.961910.43336.0018.9484661.059.5新能源整車1.04811.046.0018.83402760.047.0鋰電池0.89629.976.0019.88536360.066.0鋰資源0.8459.626.0028.96797369.066.5鋰電池材料110.76.0018.7605571.068.0電機(jī)電控1.065311.166.0023.14252945.050.0充電站、樁0.88999.936.0021.393510446.583.0鉛酸電池0.936410.256.0016.01292944.044.0稀土材料1.197212.086.0014.34376265.084.0電容器0.940210.28146.0022.3504460.556.5新能源汽車及各子板塊當(dāng)前估值下隱含增長(zhǎng)率情況〔%〕2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露19新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略產(chǎn)業(yè)化開展階段，投資的邏輯主要應(yīng)建立在實(shí)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)及其盈利觸發(fā)點(diǎn)上。產(chǎn)業(yè)化開展階段，投資邏輯應(yīng)由資源、技術(shù)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露20新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略尋找關(guān)鍵領(lǐng)域的關(guān)鍵公司建議關(guān)注鋰電池行業(yè)的；超級(jí)電容器行業(yè)的；整車行業(yè)的福田汽車、海馬汽車等。福田汽車：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量最大的企業(yè)。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露21新能源汽車產(chǎn)業(yè)-新能源汽車投資策略尋找關(guān)鍵領(lǐng)域的關(guān)鍵公司-整車福田汽車：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量最大的企業(yè)，已銷售各類新能源汽車6000多輛。海馬汽車：2005年即開始，已經(jīng)形成了包括海馬3混合動(dòng)力、普力馬純電動(dòng)車、丘比特純電動(dòng)車等多款車型在內(nèi)產(chǎn)品陣營(yíng)。中通客車：國(guó)內(nèi)最早開始大中客車新能源研發(fā)及銷售的企業(yè)之一。11.38億元建設(shè)的節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地，2012年形成60%生產(chǎn)力，2013年及以后形成2萬(wàn)輛新能源及節(jié)能型客車生產(chǎn)能力，可實(shí)現(xiàn)銷售收入94.8億元。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露22超級(jí)電容器概念和分類超級(jí)電容器：通過外加電場(chǎng)極化電解質(zhì)來存儲(chǔ)電能的新型電化學(xué)裝置，又稱電化學(xué)電容器或雙層電容器〔英文名稱ElectricDoubleLayerCapacitors〕。超級(jí)電容器是介于普通電容器和電池之間的儲(chǔ)能器件。根據(jù)使用電極材料不同可分為兩大類：〔1〕以碳材料為電極，常稱雙電層電容器〔EDLC〕，應(yīng)用廣泛；〔2〕以二氧化釕或?qū)w聚合物等為陽(yáng)極，成為電化學(xué)電容器，價(jià)格高，主要應(yīng)用于軍事領(lǐng)域。2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露23超級(jí)電容器特點(diǎn)功率密度高充電時(shí)間短使用壽命長(zhǎng)超高電容量適用溫度范圍寬2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露24超級(jí)電容器與電池、普通電容器比較性能超級(jí)電容器鉛酸電池普通電容器比能量（Wh/Kg）1-2030-40<0.1比功率(W/Wg)>1000<300<100000充電時(shí)間s～min1-5h10-6-10-3s放電時(shí)間s～min0.3-3h10-6-10-3s充放電效率0.85-0.980.7-0.85>0.95使用壽命>10000300無(wú)限2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露25超級(jí)電容器市場(chǎng)規(guī)模2010年全球超級(jí)電容器的市場(chǎng)規(guī)模約57億元，2012年到達(dá)92億元，2016年將到達(dá)205億元；國(guó)內(nèi)超級(jí)電容器市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)2016年將到達(dá)33.8億元，2011-2016年復(fù)合增長(zhǎng)率約27%；2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露26超級(jí)電容器市場(chǎng)規(guī)模2010年全球超級(jí)電容器的市場(chǎng)規(guī)模約57億元，2012年到達(dá)92億元，2016年將到達(dá)205億元；國(guó)內(nèi)超級(jí)電容器市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)2016年將到達(dá)33.8億元，2011-2016年復(fù)合增長(zhǎng)率約27%；2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露27超級(jí)電容器與新能源汽車主要作用：〔1〕電動(dòng)汽車的輔助動(dòng)力；〔2〕改善汽車的啟動(dòng)性能。應(yīng)用情況：〔1〕Tesla汽車和比亞迪汽車沒有采用；〔2〕國(guó)內(nèi)新能源公交汽車局部采用；2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露28上海超級(jí)電容公交性能特點(diǎn)簡(jiǎn)介每次充電時(shí)間：30-60s連續(xù)運(yùn)行里程：3-5公里最高時(shí)速：44公里運(yùn)營(yíng)本錢：70元/百公里造價(jià)：80萬(wàn)元/輛2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露29超級(jí)電容器產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)上市公司上游：原材料中游：電容廠商下游：設(shè)備廠商電極材料：活性炭材料、碳纖維電極等，相關(guān)公司有：天富熱電電解液：相關(guān)公司有：新宙邦隔膜：正負(fù)極之間隔離作用的，相關(guān)上市公司有：銅峰電子、佛塑科技、大東南、南洋科技等相關(guān)上市公司有：江海股份法拉電子風(fēng)華高科電池行業(yè)--新能源汽車動(dòng)力電池主要為鋰電池2024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免遭聲明及信息披露30電池的分類情況除了弱混使用鉛酸電池、中等混合動(dòng)力車使用鎳氫電池外，目前新能源汽車使用的電池主要是鋰電池。未來混合動(dòng)力車有望由鎳氫轉(zhuǎn)向鋰電。我們預(yù)計(jì)未來全球鋰電約25%左右的增長(zhǎng)，其中便攜式設(shè)備奉獻(xiàn)約15%。最大增量來自新能源汽車，2016年新能源汽車電池占比有望由2012年的8.1%上升到24.8%。312024/3/4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露

在新能源汽車推動(dòng)下，鋰電有望保持25%左右的增長(zhǎng)圖：2011-2016年全球鋰離子電池產(chǎn)量資料來源：SNE，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：SNE，，信達(dá)證券研發(fā)中心圖：需求增量主要在新能源汽車影響電動(dòng)汽車電池的關(guān)鍵因素

KeyFactors安全價(jià)格

可靠性/電池性能平安性能

價(jià)格平安的電化學(xué)體系正極電解液保護(hù)膠帶

循環(huán)

存儲(chǔ)

自動(dòng)化裝配提高一致性

規(guī)?；a(chǎn)解決方法

特斯拉帶來高端電動(dòng)市場(chǎng)的突破2024/3/4請(qǐng)