《衍生金融工具》課后習(xí)題及答案第1章衍生金融工具概述第2章遠(yuǎn)期合約第3章期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制第4章期貨交易策略第5章金融期貨交易第6章期權(quán)交易概述第7章期權(quán)價(jià)格分析第8章Black—Scholes期權(quán)定價(jià)模型第9章金融互換

第1章衍生金融工具概述1.什么是衍生金融工具？衍生金融工具有哪些基本特征？參考答案：國際互換和衍生協(xié)會(huì)（InternationalSwapsandDerivativesAssociation,ISDA）將衍生金融工具定義為“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。從這個(gè)定義可以看出，衍生金融工具的目的是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（管理風(fēng)險(xiǎn)），其價(jià)格是由現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格決定的。衍生金融工具與原生金融工具相比，具有以下特點(diǎn)：1）衍生金融工具交易具有跨期性。2）衍生金融工具構(gòu)造具有復(fù)雜性。3）衍生金融工具交易具有高風(fēng)險(xiǎn)性。2.遠(yuǎn)期合約與期貨合約有哪些區(qū)別？參考答案：（1）合約設(shè)計(jì)方面：期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，這種標(biāo)準(zhǔn)化是指進(jìn)行期貨交易的商品的品級(jí)、數(shù)量、量等都是預(yù)先規(guī)定好的，只有價(jià)格是變動(dòng)的。遠(yuǎn)期合約為非標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約往往是滿足交易雙方特定需求而制定，因此有較大靈活性，但是由于每份合約千差萬別，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差，大部分交易都導(dǎo)致最后進(jìn)行實(shí)物交割。（2）交易場(chǎng)所方面：期貨交易是在專門期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的。遠(yuǎn)期交易沒有固定、集中的交易場(chǎng)所。（3）保證金方面：期貨交易開始無需支付全部?jī)r(jià)款，而只需要交納履約保證金就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易。遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，沒有初始投資。（4）違約風(fēng)險(xiǎn)方面：期貨交易雙方并不直接接觸，期貨交易所充當(dāng)期貨交易的中介，充當(dāng)期貨合約買賣雙方的交易對(duì)手，交易所通過保證金制度防止信用風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)高。3.如何理解“期權(quán)和期貨交易是零和游戲”？參考答案：衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不會(huì)為社會(huì)創(chuàng)造更多的價(jià)值，衍生產(chǎn)品的功能主要是能夠以較低的成本實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的重新配置，市場(chǎng)上不同的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不同，有的投資者愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn)，去獲取較高的收益，而有的投資者只希望賺取確定的收益，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這樣就產(chǎn)生了分離風(fēng)險(xiǎn)的客觀需求。通過套期保值使希望避免風(fēng)險(xiǎn)的人把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人，這樣投資者可以根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的大小和自己的偏好更有效的配置資金。衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)上的流動(dòng)，但不會(huì)使整個(gè)社會(huì)財(cái)富增加，因此期權(quán)、期貨交易一方的盈利是另一方的虧損。4.有些公司的老板這樣認(rèn)為：由于操作衍生品的風(fēng)險(xiǎn)太大，他們公司絕對(duì)不操作衍生品，以免增加公司風(fēng)險(xiǎn)。你如何看待他們的觀點(diǎn)？參考答案：我們應(yīng)深入和客觀地認(rèn)識(shí)衍生產(chǎn)品，“水可載舟、亦可覆舟”貼切地形容了衍生性產(chǎn)品的特性。我們不能否認(rèn)其穩(wěn)定市場(chǎng)、管理風(fēng)險(xiǎn)的作用，而是應(yīng)該反思自身在風(fēng)險(xiǎn)管理和衍生產(chǎn)品管理過程中的失誤，總結(jié)教訓(xùn)，得到啟示，從而充分發(fā)揮衍生產(chǎn)品固有的套期保值、管理風(fēng)險(xiǎn)的積極作用。5.阿蘭·格林斯潘在1988年5月19日的國會(huì)證詞中說：“衍生產(chǎn)品市場(chǎng)變得如此之大，不是因?yàn)槿A而不實(shí)的促銷活動(dòng)，而是因?yàn)樗麄優(yōu)橛脩籼峁┝私?jīng)濟(jì)價(jià)值?！比绾卫斫膺@段話？衍生產(chǎn)品提供的經(jīng)濟(jì)價(jià)值表現(xiàn)在哪些方面？參考答案：衍生產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值主要體現(xiàn)在其風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和增強(qiáng)市場(chǎng)有效性的功能上，衍生產(chǎn)品能夠以較低的成本為交易者實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，使交易者將風(fēng)險(xiǎn)控制在自己認(rèn)為合適的風(fēng)險(xiǎn)水平上。另外，期貨交易形成的期貨價(jià)格能夠比較真實(shí)地反映現(xiàn)貨商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，為廣大的生產(chǎn)者和投資者提供了正確的價(jià)格信號(hào)，從而使生產(chǎn)者和投資者可以相應(yīng)制定和調(diào)整其生產(chǎn)與經(jīng)營計(jì)劃，使經(jīng)濟(jì)社會(huì)每一個(gè)成員都能更快更好地從未來價(jià)格預(yù)測(cè)中獲益，促進(jìn)資源的合理配置。衍生品市場(chǎng)中低廉的成本和簡(jiǎn)便的方式有助于套利交易和迅速的交割調(diào)整，消除或修正某些市場(chǎng)或金融工具的不正確定價(jià)，進(jìn)而促進(jìn)了市場(chǎng)的完善。以上這些功能都是衍生產(chǎn)品為用戶提供的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。6.“表面上看，期權(quán)和期貨這些金融衍生品并不復(fù)雜，和普通的金融工具沒有多大差別。但是這些貌似簡(jiǎn)單的工具卻蘊(yùn)涵著巨大的能量。運(yùn)用的好，它是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的有力助手；運(yùn)用不好，它能使一個(gè)金融巨無霸瞬間崩潰。這是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)，你可以在一夜之間暴富，也可以在第二天晚上破產(chǎn)。令人驚奇的是，它的主要功能居然是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”請(qǐng)闡述對(duì)這段話的理解。參考答案：這段話說明了衍生金融工具“水能載舟亦能覆舟”的特點(diǎn)，由于衍生金融工具的杠桿性，交易者只需交納少量履約保證金就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易，這就使得交易風(fēng)險(xiǎn)成倍擴(kuò)大，因此，如果運(yùn)用不好就會(huì)損失巨大。但是，衍生金融工具出現(xiàn)卻是為風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。衍生金融工具可以為投資者提供一種有效的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，它能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的重新配置。通過套期保值使希望避免風(fēng)險(xiǎn)的人把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人，這樣投資者可以根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的大小和自己的偏好更有效的配置資金。

第2章遠(yuǎn)期合約1.一個(gè)“4V7”的FRA含義是什么？參考答案：“4V7”的FRA是指從4個(gè)月后開始到7個(gè)月后結(jié)束的為期3個(gè)月的投資期限的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方和賣方分別是誰？它們主要規(guī)避什么風(fēng)險(xiǎn)？參考答案：買方是指遠(yuǎn)期利率協(xié)議合約中名義借款人，主要規(guī)避未來利率上升的風(fēng)險(xiǎn)；賣方是名義貸款人，主要規(guī)避未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。3.遠(yuǎn)期利率協(xié)議是如何運(yùn)作的？參考答案：遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方同意按名義貸款的協(xié)定利率（合同利率）支付利息，得到的是按名義貸款期限內(nèi)參照利率（市場(chǎng)利率）計(jì)算的利息金額；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方則同意按協(xié)定利率（合同利率）收取利息，支付的利息按名義貸款期限內(nèi)實(shí)際的參照利率（市場(chǎng)利率）計(jì)算的利息金額。在協(xié)議結(jié)算日，如果市場(chǎng)利率高于協(xié)議規(guī)定的利率，協(xié)議的賣方必須向買方支付按名義本金計(jì)算的利差，反之，如果市場(chǎng)利率低于協(xié)議規(guī)定的利率，買方必須向賣方支付按名義本金計(jì)算的利差。4.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算金如何計(jì)算？結(jié)算金為負(fù)是什么含義？參考答案：按照該公式，結(jié)算金為負(fù)，說明市場(chǎng)利率低于協(xié)定利率，則應(yīng)該由買方向賣方支付結(jié)算金。5.遠(yuǎn)期利率協(xié)議最終能實(shí)現(xiàn)什么功能？參考答案：FRA能幫助投資者在未來的一段特定的投資期限[T1,TZ]內(nèi)（例如,自Tl后開始至TZ后結(jié)束）)拆出或拆入一筆特定的本金P時(shí)鎖定利率Rk。6.什么是遠(yuǎn)期利率？如何確定遠(yuǎn)期利率？參考答案：遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。假設(shè)每年復(fù)利一次假設(shè)每年連續(xù)復(fù)利假設(shè)非連續(xù)復(fù)利7.利率平價(jià)理論確定遠(yuǎn)期匯率的基本思想是什么？參考答案：基本思想是存款人不論是存本國貨幣還是存外國貨幣到時(shí)再轉(zhuǎn)換為本國貨幣，其最后的預(yù)期報(bào)酬率都應(yīng)該是相同的，不然就會(huì)有套利機(jī)會(huì)。8.某公司買入一份遠(yuǎn)期外匯合約，約定在90天后以1.5USD/GBP的匯率交換80萬英鎊。該合約的交割方式為現(xiàn)金結(jié)算。90天后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的匯率為1.61USD/GBP，則該公司的損益情況如何？參考答案：根據(jù)遠(yuǎn)期合約，該公司將收到120萬美元（80×1.5），按照現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，該公司在市場(chǎng)上進(jìn)行兌換，可以得到128.8萬美元（80×1.61），所以該公司將損失8.8萬美元。9.假設(shè)A公司在6個(gè)月之后需要一筆金額為1000萬美元的資金，為期3個(gè)月，其財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)屆時(shí)利率將上漲，因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金為1000萬美元的“6V9”遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假設(shè)6個(gè)月后，市場(chǎng)利率果然上漲，3個(gè)月期的市場(chǎng)利率上漲為6%。一個(gè)月按30天計(jì)算。請(qǐng)問：（1）協(xié)議到期時(shí)應(yīng)交割的結(jié)算金為多少？A公司與銀行誰來支付結(jié)算金？（2）簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議后，A公司的實(shí)際籌資成本為多少？參考答案：（1）應(yīng)由銀行向A公司支付結(jié)算金。（2）A公司6個(gè)月后利息成本＝10000000×6%×90/360＝150000（美元）A公司的實(shí)際籌資成本為：10.假設(shè)2年期的即期年利率為10.5%（連續(xù)復(fù)利，下同），3年期即期年利率為11%，則本金為100萬美元的“2V3”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同利率為多少?參考答案：11.某交易者買入一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，該協(xié)議以90天期LIBOR為參考利率，30天后到期，名義本金為20000000美元，30天、120天的即期利率分別為11%和10.32%，則理論上該合約的協(xié)議利率為多少？參考答案：12.目前的現(xiàn)貨匯率為1歐元兌0.8950美元，一家美國銀行的一年美元存款利率為3.5%，一家歐洲銀行的一年歐元存款利率為2.75%。依據(jù)利率平價(jià)理論計(jì)算一年后的歐元兌美元的遠(yuǎn)期匯率。參考答案：一年后的歐元兌美元的遠(yuǎn)期匯率為：

第3章期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制1.遠(yuǎn)期合約與期貨合約的相同和不同之處分別是什么？它們各自有哪些優(yōu)點(diǎn)？參考答案：遠(yuǎn)期合約與期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約標(biāo)的物的一種協(xié)定。不同點(diǎn)：（1）合約設(shè)計(jì)方面：期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，遠(yuǎn)期合約為非標(biāo)準(zhǔn)化合約。（2）交易場(chǎng)所方面：期貨交易是在專門期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的。遠(yuǎn)期交易沒有固定、集中的交易場(chǎng)所。（3）保證金方面：期貨交易開始無需支付全部?jī)r(jià)款，而只需要交納履約保證金就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易。遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，沒有初始投資。（4）違約風(fēng)險(xiǎn)方面：期貨交易雙方并不直接接觸，期貨交易所充當(dāng)期貨交易的中介，充當(dāng)期貨合約買賣雙方的交易對(duì)手，交易所通過保證金制度防止信用風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)高。遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn)是合約設(shè)計(jì)靈活，滿足交易雙方特定需求，交易不受場(chǎng)所限制，交易開始不必交納保證金；缺點(diǎn)是流動(dòng)性差，違約風(fēng)險(xiǎn)高。期貨合約優(yōu)點(diǎn)是合約標(biāo)準(zhǔn)化，流動(dòng)性強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)低；缺點(diǎn)是合約固定化，上市品種有限，交易受場(chǎng)所限制。2.分別闡述期貨交易所與清算所的功能。參考答案：清算所的主要職能是：①對(duì)交易信息進(jìn)行核算，將盈虧記錄記載到結(jié)算所會(huì)員賬戶上。②擔(dān)保期貨合約的履行，在期貨交易中，買賣雙方不直接接觸，也無需了解對(duì)方的資信，清算所充當(dāng)期貨交易買賣雙方的代理人，對(duì)期貨合約的買家來說它代表賣家，而對(duì)期貨合約的賣家來說它代表買家，并有義務(wù)擔(dān)保每筆合約的履行。③負(fù)責(zé)安排、監(jiān)督實(shí)物交割。在商品期貨交易中，約有3%的期貨合約是進(jìn)行實(shí)物交割的，在實(shí)物交割過程中，清算所負(fù)責(zé)辦理有關(guān)手續(xù)，并依照交易規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管。期貨交易所的主要職能是：①為期貨交易提供場(chǎng)地、設(shè)施和服務(wù)；②制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約；③制定并監(jiān)督執(zhí)行交易規(guī)則，保證交易公正、公開、公平；④組織和監(jiān)督期貨交易、結(jié)算與交割，保證期貨合約的履行；⑤負(fù)責(zé)收集和發(fā)布交易信息；⑥設(shè)立仲裁機(jī)構(gòu)，解決交易糾紛。3.什么是最小變動(dòng)價(jià)位？參考答案：交易所對(duì)每一種期貨合約都規(guī)定了最小的價(jià)格波動(dòng)值，期貨交易中買賣雙方每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。4.期貨合約的最后交易日是指哪個(gè)交易日？參考答案：最后交易日是指在期貨交易中，可以最后對(duì)沖交易的日期，如果持倉者在最后交易日對(duì)其持有的合約仍沒有平倉，那么就必須通過交割實(shí)物或結(jié)算現(xiàn)金來結(jié)清。5.期貨合約漲跌如何計(jì)算？參考答案：期貨交易所一般是采用漲跌停板制度，即交易日期貨合約的成交價(jià)格不能高于或低于該合約上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的一定幅度，達(dá)到該幅度則暫停該合約的交易。不同交易所的不同合約的漲跌幅是不一樣的。6.集合競(jìng)價(jià)采用什么競(jìng)價(jià)原則？參考答案：集合競(jìng)價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成交量。高于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入申報(bào)全部成交；低于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交；等于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入或賣出申報(bào)，根據(jù)買入申報(bào)量和賣出申報(bào)量的多少，按少的一方的申報(bào)量成交。集合競(jìng)價(jià)適用于交易所開盤價(jià)的形成，或者那些不能進(jìn)行連續(xù)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)交易。7.何為每日無負(fù)債制度？參考答案：當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。經(jīng)紀(jì)會(huì)員負(fù)責(zé)按同樣的方法對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算。8.什么是保證金制度？參考答案：保證金制度是期貨交易的特點(diǎn)之一，是指在期貨交易中，交易者必須按照期貨公司的要求在自己的賬戶內(nèi)存入一定數(shù)額的資金作為期貨交易的保證金，保證金不是交易的預(yù)付款或定金，而是作為其履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保。9.解釋清算所是如何操作以保護(hù)期貨市場(chǎng)的。參考答案：每個(gè)交易所都有清算所來履行一項(xiàng)關(guān)鍵的職能：確保期貨合約的完整性。雖然交易場(chǎng)地的交易發(fā)生在兩個(gè)特定的個(gè)體之間，但實(shí)際上交易變成了賣給清算所或由清算所購買。本質(zhì)上講，清算所變成了每筆交易的一方。當(dāng)某個(gè)會(huì)員陷入危機(jī)時(shí)，清算所就承擔(dān)其頭寸的責(zé)任。10.歐元貨幣期貨在芝加哥國際貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行交易，合同標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是12.5萬歐元，9月份交割的歐元對(duì)美元期貨在7月1日的交割價(jià)格為0.8600（即1歐元＝0.8600美元），到7月31日時(shí)這些期貨合同的價(jià)格變成了0.8800美元。A公司于7月1日購買了100萬歐元的期貨，在7月31日全部賣出。請(qǐng)問：（1）A公司應(yīng)該買入多少張歐元期貨合約？（2）7月31日A公司的損益情況如何？參考答案：（1）應(yīng)買入的合約張數(shù)為：1000000/125000＝8張（2）A公司的損益情況為：0.88×1000000-0.86×1000000＝20000美元11.7月1日，一位投資者賣出兩份小麥期貨，每份期貨規(guī)模為100噸小麥。初始保證金為每份合約3000美元，維持保證金為每份合約1500美元。7月1日，期貨價(jià)格為173美元/噸，7月2日，價(jià)格上漲為179.75美元/噸。請(qǐng)問：該投資者在7月2日的保證金賬戶余額為多少？參考答案：7月1日：初始證金為3000×2＝6000美元，維持保證金為1500×2＝3000美元。7月2日：保證金變化為（179.75－173）×100×2＝1350美元，由于該投資者是做空的，所以要從保證金賬戶中減去1350美元，這樣，余額為6000－1350＝4650美元。由于該余額高于維持保證金，所以不會(huì)受到保證金催討通知。12.交易商以每蒲式耳3.05美元的價(jià)格購買了一個(gè)小麥合約（標(biāo)的＝5000蒲式耳），合約初始保證金是4500美元，最低保證金是3750美元。請(qǐng)問;該交易商在什么價(jià)格水平需要追加保證金？參考答案：該交易商必須繳納4500美元的初始保證金，如果實(shí)際保證金的價(jià)值下降至3750美元，他需要追加保證金。這樣，當(dāng)合約的價(jià)值下降了750美元（＝4500美元－3750美元）時(shí)，需要追加保證金，其轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)價(jià)格水平＝市價(jià)－損失的美元/標(biāo)的數(shù)量＝$3.05－$750/5000＝$2.90。當(dāng)價(jià)格下降到2.9美元時(shí)，需要追加保證金。

第4章期貨交易策略1.簡(jiǎn)述套期保值的基本原理。參考答案：買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間再通過平倉獲利來抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)閷?duì)于同一品種的商品，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到大體相同的因素影響和制約，雖然波動(dòng)幅度會(huì)有不同，但其價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)和方向有一致性，所以套期保值者在期貨市場(chǎng)上建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易相反的頭寸，無論市場(chǎng)價(jià)格朝哪個(gè)方向變動(dòng)，則兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)保值。2.簡(jiǎn)述空頭套期保值、多頭套期保值的含義及適用情況。參考答案：空頭套期保值(shorthedge)是指交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)已持有現(xiàn)貨商品，但擔(dān)心將來因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而遭受損失，所以在期貨市場(chǎng)賣出相當(dāng)于現(xiàn)貨頭寸的期貨合約，而后在期貨合約到期之前買入該期貨合約對(duì)沖平倉，以期在期貨合約上的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。其目的主要是為了鎖定銷售價(jià)格，鎖定實(shí)際利潤。多頭套期保值(longhedge)是指交易者目前沒有持有現(xiàn)貨，但是他將來需要購買或擁有現(xiàn)貨，但擔(dān)心將來因現(xiàn)貨價(jià)格上升而遭受損失，所以在期貨市場(chǎng)買進(jìn)相當(dāng)于現(xiàn)貨頭寸的期貨合約，而后在期貨合約到期之前賣出該期貨合約對(duì)沖平倉，以期在期貨合約上的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，其目的主要是為了鎖定現(xiàn)貨的購買成本。3.闡述基差的含義并分析其變化對(duì)套期保值結(jié)果的影響。參考答案：基差是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。對(duì)于空頭套期保值而言，基差增強(qiáng)會(huì)加強(qiáng)保值的作用，出現(xiàn)有盈保值；而基差減弱則削弱保值的作用，出現(xiàn)減虧保值。對(duì)于多頭套期保值而言，基差增強(qiáng)會(huì)削弱保值的作用，出現(xiàn)減虧保值；而基差減弱則增強(qiáng)保值的作用，出現(xiàn)有盈保值。4.簡(jiǎn)述套利交易的基本原理。參考答案：套利是利用不同市場(chǎng)之間的不合理價(jià)格差異來謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤的一種交易方式。其中不合理的價(jià)差關(guān)系主要包括：（1）同種商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)間不合理的價(jià)格關(guān)系，由此產(chǎn)生期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)；（2）同種商品在不同交易所之間的不合理的價(jià)格關(guān)系，由此產(chǎn)生跨市套利的機(jī)會(huì)；（3）同一市場(chǎng)、同種商品期貨合約在不同交割月份之間的不合理的價(jià)格關(guān)系，由此產(chǎn)生跨期套利的機(jī)會(huì)；（4）同一市場(chǎng)、同一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約之間不合理的價(jià)格關(guān)系，由此產(chǎn)生跨商品套利的機(jī)會(huì)。5.對(duì)于下列情況，請(qǐng)確定使用多頭套期保值還是空頭套期保值，并說明理由。a.某公司預(yù)期三個(gè)月后發(fā)行股票b.投資者計(jì)劃30天后買進(jìn)債券c.某銀行持有另一家銀行發(fā)行的浮動(dòng)利率債券d.某公司計(jì)劃兩個(gè)月后借款參考答案：a.某公司預(yù)期三個(gè)月后發(fā)行股票，擔(dān)心發(fā)行股票價(jià)格下降，因此會(huì)使用空頭套期保值；b.投資者計(jì)劃30天后買進(jìn)債券，擔(dān)心買入價(jià)格上升，因此會(huì)使用多頭套期保值；c.某銀行持有另一家銀行發(fā)行的浮動(dòng)利率債券，擔(dān)心持有債券價(jià)值下降，因此會(huì)使用空頭套期保值；d.某公司計(jì)劃兩個(gè)月后借款，擔(dān)心利率上升，借款成本上升，由于利率上升會(huì)使借款期貨合約價(jià)格下降，因此會(huì)使用空頭套期保值。6.一個(gè)航空公司主管有以下觀點(diǎn)“對(duì)沖航空燃料價(jià)格毫無意義，將來油價(jià)比期貨價(jià)格低的情情形與油價(jià)比期貨價(jià)格高的情形有同樣的可能性?！闭?qǐng)討論該主管的觀點(diǎn)是否正確，并說明理由。參考答案：將來油價(jià)比期貨價(jià)格低的情情形與油價(jià)比期貨價(jià)格高的情形確實(shí)有同樣的可能性，這意味著利用期貨合約投機(jī)就像賭硬幣的正反面一樣。但是，航空公司利用期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而非投機(jī)。期貨合約可以降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)上具有可以用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的合約時(shí)，航空公司不應(yīng)該讓股東們面臨未來燃油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。7.“在期貨市場(chǎng)投機(jī)就是純粹的賭博，為了公眾利益不應(yīng)該讓投機(jī)者在交易所交易期貨”，請(qǐng)問這種觀點(diǎn)是否正確，為什么？參考答案：不正確，投機(jī)者創(chuàng)造了市場(chǎng)的流動(dòng)性，如果沒有投機(jī)者，套期保值者很可能找不到交易對(duì)手而使交易不成功，因此，投機(jī)者是市場(chǎng)的潤滑劑，不可或缺。8.什么是完美的套期保值？一個(gè)完美的套期保值一定好過不完美套期保值嗎？參考答案：假設(shè)一家公司對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格暴露進(jìn)行對(duì)沖，假定該資產(chǎn)隨后的價(jià)格波動(dòng)有利于該公司，完美對(duì)沖會(huì)完全抵消公司從有利價(jià)格波動(dòng)中獲得收益。不完美對(duì)沖由于僅抵消了部分收益，有可能得到比完美對(duì)沖更好的結(jié)果。9.假設(shè)某商品價(jià)格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.55，商品的期貨價(jià)格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.78，兩種價(jià)格變化之間的相關(guān)系數(shù)為0.8，這時(shí)一個(gè)3月期合約的最佳對(duì)沖比率是多少？其含義是什么？參考答案：其含義是在3個(gè)月其的對(duì)沖中，期貨頭寸規(guī)模應(yīng)該是公司風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模的56.41%10.玉米現(xiàn)貨價(jià)格的月變化標(biāo)準(zhǔn)差為1.2，玉米期貨價(jià)格的月變化標(biāo)準(zhǔn)差為1.6，期貨價(jià)格變化和現(xiàn)貨價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)為0.8，當(dāng)前是8月15日，一個(gè)農(nóng)場(chǎng)主必須在9月15日賣出200000蒲式耳的玉米，這一農(nóng)場(chǎng)主想用10月到期的期貨合約來對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn)，玉米期貨合約面值為5000蒲式耳。請(qǐng)問：該農(nóng)場(chǎng)主應(yīng)該采用什么樣的套期保值策略，買賣的合約數(shù)量是多少？參考答案：農(nóng)場(chǎng)主需要賣出價(jià)值為120000（200000×0.6）蒲式耳的期貨合約，因此他應(yīng)該賣出24（120000/5000）份10月到期的期貨合約。

第5章金融期貨交易1.比較外匯期貨合約、利率期貨合約、股指期貨合約的報(bào)價(jià)方式。參考答案：在CME的外匯期貨市場(chǎng)，除了人民幣的期貨合約，其他外匯期貨統(tǒng)一以每種外幣折合多少美元標(biāo)價(jià)。短期國庫券期貨的報(bào)價(jià)方式通常采用IMM指數(shù)報(bào)價(jià)方式。所謂“IMM指數(shù)”（IMMIndex）是100與貼現(xiàn)率的分子（短期國庫券的報(bào)價(jià)）的差。美國期貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期國債期貨采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，報(bào)價(jià)按100美元面值的國債期貨價(jià)格報(bào)價(jià)，如98—2，表示，即98.6875股指期貨合約的報(bào)價(jià)單位為指數(shù)點(diǎn)。2.在為股票投資組合建立套期保值比率時(shí)，貝塔的作用是什么？參考答案：在為股票投資組合建立套期保值比率時(shí)，貝塔就是風(fēng)險(xiǎn)最小的套期比率。3.什么是久期？其他條件相同的情況下，債券的息票利率越高，其久期就越高嗎？（越低）參考答案：久期（Duration）是用來衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前，平均需要等待多長(zhǎng)時(shí)間。債券的息票利率越高，其久期就越高4.一個(gè)公司在IMM上按1.4400的價(jià)格買入了10份英鎊貨幣期貨合同。第二交易日結(jié)算價(jià)格是1.4380。請(qǐng)問：該公司的盈虧是多少?參考答案：結(jié)算價(jià)格＝變動(dòng)點(diǎn)數(shù)×每點(diǎn)價(jià)值×合同份數(shù)變動(dòng)點(diǎn)數(shù)＝1.4380－1.4400＝－0.0020每點(diǎn)價(jià)值＝6.25美元公司的盈虧＝－20×6.25×10＝－1250美元5.一個(gè)公司按94.36的價(jià)格出售了12份3個(gè)月期英鎊期貨（一張合約面值為500000英鎊），并按95.21的價(jià)格實(shí)現(xiàn)了平倉。請(qǐng)問：這個(gè)頭寸的總體損益是多少?參考答案：結(jié)算價(jià)格＝變動(dòng)點(diǎn)數(shù)×每點(diǎn)價(jià)值×合同份數(shù)變動(dòng)點(diǎn)數(shù)＝95.21－94.36＝0.85每點(diǎn)價(jià)值＝12.5英鎊結(jié)算虧損＝85×12.5×12＝12750英鎊6.您準(zhǔn)備借入500萬歐元，借期為三個(gè)月，并準(zhǔn)備采取措施防范利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)問：您應(yīng)當(dāng)如何利用期貨來實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)?參考答案：利率上漲意味著未來借款合約價(jià)值下降，因此應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上賣出5份歐元借款合約，到期時(shí)再買入合約平倉獲利。7.一個(gè)法國公司準(zhǔn)備在未來支付600萬美元，擔(dān)心美元會(huì)在此期間升值。請(qǐng)問：它應(yīng)當(dāng)如何利用期貨來對(duì)沖自己的風(fēng)險(xiǎn)?參考答案：公司需要買入美元來進(jìn)行付款，因此必須出售歐元。它可以通過出售歐元貨幣期貨的方式來對(duì)自己的持倉進(jìn)行保值。擬出售期貨的數(shù)量取決于期貨項(xiàng)下歐元對(duì)美元的匯率。8.1月2日，某人計(jì)劃于6月份啟程去瑞士作為期6個(gè)月的旅行。他預(yù)計(jì)在這次旅行中將花費(fèi)250000瑞士法郎。為防止屆時(shí)瑞士法郎升值而使他多支付美元的風(fēng)險(xiǎn)，他打算在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，假定期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)上的匯率都為0.5134（即1瑞士法郎合0.5134美元）。到了6月6日準(zhǔn)備啟程之時(shí)，他在外匯市場(chǎng)以美元買進(jìn)所需的瑞士法郎，匯率為0.5211（現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的匯率相同）；同時(shí)將持倉期貨合約平倉。（瑞士法郎的期貨面值為125000瑞士法郎）要求：列表分析該交易過程并評(píng)價(jià)套期保值結(jié)果。參考答案：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1計(jì)劃于6月份啟程去瑞士度假6個(gè)月，預(yù)計(jì)花費(fèi)250000瑞士法郎，按目前匯率0.5134計(jì)算，需支付128350美元買進(jìn)2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約，匯率為0.51346瑞士法郎匯率升至0.5211，買進(jìn)250000瑞士法郎，支付了130275美元賣出2份瑞士法郎期貨合約，匯率為0.5211盈虧多支付了1,925美元（128350－130275）贏利1925美元（5211－5134）＝7777×12.5×2＝19259.7月1日，一家服裝零售公司看好今年的秋冬季服裝市場(chǎng)，向廠家發(fā)出大量訂單，并準(zhǔn)備在9月1日從銀行申請(qǐng)貸款以支付貨款1000萬美元。7月份利率為9.75%，該公司考慮若9月份利率上升，必然會(huì)增加借款成本。于是，該公司準(zhǔn)備用9月份的90天期國庫券期貨做套期保值（每張期貨合約面值100萬美元）。要求：（a）設(shè)計(jì)套期保值方式，說明理由；（b）9月1日申請(qǐng)貸款1000萬美元，期限3個(gè)月，利率12%，計(jì)算利息成本；（c）7月1日，9月份的90天期國庫券期貨報(bào)價(jià)為90.25；9月1日，報(bào)價(jià)為88.00，計(jì)算期貨交易損益；（d）計(jì)算該公司貸款實(shí)際利率。參考答案：①該公司欲固定未來的借款成本，避免利率上升造成的不利影響，應(yīng)采用空頭套期保值交易方式：在7月1日賣出9月份的90天期國庫券期貨，待向銀行貸款時(shí)，再買進(jìn)9月份的90天期國庫券期貨平倉。期貨交易數(shù)量為10②利息成本③7月1日f＝100－（100－IMM指數(shù)）（90/360）＝100－（100－90.25）（90/360）＝97.5625（美元）每張合約的價(jià)值為1000000×97.5625÷100＝975625（美元）賣出10張期貨合約，總價(jià)值為10×975625＝9756250（美元）9月1日：每100元的期貨價(jià)值為f＝100－（100－88.00）（90/360每張合約的價(jià)值為1000000×97÷100＝970000（美元）買進(jìn)10張期貨合約，總價(jià)值為10×970000＝9700000（美元）所以，期貨交易盈利9756250－9700000＝56250（美元）或225點(diǎn)×25×10＝56250（美元）④套期保值后實(shí)際利息成本＝利息成本－期貨交易盈利＝300000－56250＝243750（美元）實(shí)際利率與7月10.8月1日，某證券投資經(jīng)理的債券組合價(jià)值為1000萬美元。在10月份該組合的久期將為7.1年。當(dāng)前12月份國債期貨價(jià)格為91—12，在期貨到期時(shí)最便宜交割債券的久期將為8.8年。在接下來的兩個(gè)月內(nèi)，該證券組合經(jīng)理應(yīng)如何使債券組合的價(jià)值不受利率變化的影響?參考答案：該證券組合經(jīng)理應(yīng)該進(jìn)入國債期貨合約的短頭寸。如果債券價(jià)格下跌，期貨頭寸上的盈利將會(huì)抵消其損失。應(yīng)該持有的短頭寸合約數(shù)量為取最近的整數(shù)，即應(yīng)該持有88份合約。

第6章期權(quán)交易概述1.舉例說明什么是實(shí)值、平值和虛值期權(quán)。參考答案：例如：買入A股票看漲期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格為50元，當(dāng)股票市價(jià)為60元時(shí)，60＞50，該期權(quán)為實(shí)值；當(dāng)股票市價(jià)為45元時(shí)，45＜50，該期權(quán)為虛值；當(dāng)股票市價(jià)為50元時(shí)，該期權(quán)為平值。例如：買入B股票看跌期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格為50元，當(dāng)股票市價(jià)為60元時(shí)，60＞50，該期權(quán)為虛值；當(dāng)股票市價(jià)為45元時(shí)，45＜50，該期權(quán)為實(shí)值；當(dāng)股票市價(jià)為50元時(shí)，該期權(quán)為平值。2.請(qǐng)判斷下列說法是否正確：（a）通常期權(quán)費(fèi)低于期權(quán)價(jià)格。（b）所有實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都是正的。（c）期權(quán)出售者的最大收益是期權(quán)費(fèi)。（d）買入看漲期權(quán)的人只有買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。參考答案：（a）錯(cuò)誤，期權(quán)費(fèi)等于期權(quán)價(jià)格。（b）正確（c）正確（d）正確3.解釋經(jīng)紀(jì)人為什么向期權(quán)的賣方收取保證金，而不向買方收?。繀⒖即鸢福阂?yàn)橘I方已交期權(quán)費(fèi)，就擁有執(zhí)行或放棄執(zhí)行合約的權(quán)利，沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。4.為什么很多人認(rèn)為購買看跌期權(quán)比賣空股票更好一些？參考答案：因?yàn)橘徺I看跌期權(quán)可以鎖定損失，風(fēng)險(xiǎn)小于賣空股票。5.畫出期權(quán)四種基本策略的到期損益圖，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分析。看漲期權(quán)（買進(jìn)選擇權(quán)）看跌期權(quán)盈虧圖買入賣出買入賣出期權(quán)費(fèi)支付收入支付收入潛在利潤無限有限無限有限潛在損失有限無限有限無限對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)測(cè)看漲看跌看跌看漲損益平衡點(diǎn)協(xié)定價(jià)格加期權(quán)費(fèi)協(xié)定價(jià)格加期權(quán)費(fèi)協(xié)定價(jià)格減期權(quán)費(fèi)協(xié)定價(jià)格減期權(quán)費(fèi)6.什么是保護(hù)性看跌策略？什么是拋補(bǔ)看漲策略？主要用于何種情況？參考答案：保護(hù)性看跌期權(quán)策略是指投資組合中包含了股票與看跌期權(quán)，即買入股票同時(shí)買入看跌期權(quán)來彌補(bǔ)股價(jià)下跌的損失。假如投資者想買入某種股票，但是擔(dān)心股價(jià)下跌帶來損失，那么他也可以考慮既買入股票，又購買該股票的看跌期權(quán)來對(duì)沖。拋補(bǔ)看漲期權(quán)頭寸就是買進(jìn)股票的同時(shí)賣出它的看漲期權(quán)。保護(hù)性看跌期權(quán)的投資者最初對(duì)股票的前景判斷是看好股價(jià)上漲，但又擔(dān)心股票下跌，故選擇在買股票的同時(shí)購入一份看跌期權(quán)，這如同為股票買了份保險(xiǎn)，其持有者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是比較謹(jǐn)慎的；拋補(bǔ)看漲期權(quán)的投資者想買入某種股票，但是擔(dān)心股價(jià)下跌帶來損失，那么他也可以考慮既買入股票，又購買該股票的看跌期權(quán)來對(duì)沖。如果股價(jià)下跌，因交易對(duì)手購買的是看漲期權(quán)，故不會(huì)行權(quán)，這樣拋補(bǔ)看漲期權(quán)的投資者就可得到期權(quán)費(fèi)收入。7.什么是組合策略？包括哪些策略？主要用于何種情況？參考答案：組合策略是指投資者同時(shí)買入或者賣出具有相同到期日和執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，第一種組合策略稱為下跨式策略，第二種稱為上跨式策略。1）下跨式組合策略下跨式組合策略是同時(shí)買進(jìn)具有相同執(zhí)行價(jià)格與到期時(shí)間的同一種股票的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。對(duì)那些預(yù)期股價(jià)將大幅升降但不知向哪個(gè)方向變動(dòng)的投資者來說，下跨式組合策略是很有用的策略。2）上跨式組合策略上跨式組合策略與下跨式組合策略剛好相反，上跨式組合策略是預(yù)期股價(jià)不太波動(dòng)，因此賣出看漲期權(quán)與看跌期權(quán)可以收取權(quán)利金。8.假設(shè)某投資者在到期日時(shí)持有下列歐式期權(quán)，請(qǐng)分析投資者是否應(yīng)當(dāng)執(zhí)行期權(quán)。（a）5000股L公司股票的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為585便士，該公司股票當(dāng)前市價(jià)為520便士。（b）8000股C公司股票的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為258便士，該公司股票當(dāng)前市價(jià)為210便士。（c）按1歐元＝0.9美元的交割匯率用美元兌換50萬歐元的看漲期權(quán)，當(dāng)前的市場(chǎng)匯率是1歐元＝0.95美元。（d）按1英鎊＝1.45美元的交割匯率將25萬英鎊兌換成美元的看跌期權(quán)，當(dāng)前的市場(chǎng)匯率是1英鎊＝1.41美元。（e）投資者可以按5%的交割利率借入一定數(shù)目的六個(gè)月名義貸款的看漲期權(quán)，當(dāng)前，六個(gè)月的LIBOR是5.6%。參考答案：（a）執(zhí)行，因?yàn)槭袃r(jià)低于執(zhí)行價(jià)格。（b）不執(zhí)行，因?yàn)槭袃r(jià)低于執(zhí)行價(jià)格。（c）不執(zhí)行，因?yàn)槊涝H值（d）執(zhí)行，因?yàn)橛㈡^貶值（e）執(zhí)行，因?yàn)槭袌?chǎng)利率大于執(zhí)行利率。

第7章期權(quán)價(jià)格分析1.分析影響期權(quán)權(quán)利金的因素。參考答案：（1）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（S）買權(quán)與S成正向關(guān)系，S越高，買權(quán)所有者越有利，買權(quán)價(jià)值越高。賣權(quán)價(jià)值與S成反向關(guān)系，S越高，對(duì)賣權(quán)所有者越不利，賣權(quán)價(jià)值越低。（2）執(zhí)行價(jià)格（X）買權(quán)與X成反向關(guān)系。X越高，因?yàn)榈狡谝暂^高價(jià)格買入，買權(quán)價(jià)值越低。賣權(quán)與X成正向關(guān)系。X越高，可用越高的價(jià)格賣出股票，所以賣權(quán)價(jià)值越高。（3）期權(quán)的到期期限（T）因?yàn)檫x擇權(quán)是一種權(quán)利，而權(quán)力的期間越長(zhǎng)，契約便越有價(jià)值。歐式期權(quán)則不一定。（4）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率（σ）股價(jià)波動(dòng)性越大，買權(quán)、賣權(quán)的價(jià)值越高。（5）無風(fēng)險(xiǎn)利率（r）買權(quán)的價(jià)值與無風(fēng)險(xiǎn)利率成正向關(guān)系，賣權(quán)的價(jià)值與無風(fēng)險(xiǎn)利率成反向關(guān)系。2.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為什么不能為負(fù)值？參考答案：對(duì)于看漲期權(quán)而言，若期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，則該期權(quán)具有獲得利潤的可能，這時(shí)它的內(nèi)在價(jià)值為正，這種期權(quán)也稱為實(shí)值期權(quán)；反之，若看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，這時(shí)期權(quán)的買方履約無利可圖，其內(nèi)在價(jià)值為0，這種期權(quán)也稱為虛值期權(quán)。對(duì)于看跌期權(quán)，情況與看漲期權(quán)相反。當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，則看跌期權(quán)的買方行使其權(quán)利就有獲得利潤的可能，這時(shí)期權(quán)具有內(nèi)在價(jià)值，看跌期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)；若期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)的買方履約則無利可圖，這時(shí)期權(quán)處于虛值狀態(tài)。對(duì)于任何一種期權(quán)，只有當(dāng)其處于實(shí)值狀態(tài)時(shí)，才有內(nèi)在價(jià)值，處于平值或虛值狀態(tài)時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為0。3.簡(jiǎn)述權(quán)利金與內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值的關(guān)系。參考答案：期權(quán)合約的權(quán)利金即期權(quán)價(jià)格是由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值所決定的。從靜態(tài)的角度看，期權(quán)價(jià)格(權(quán)利金)在任一時(shí)點(diǎn)都是由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成的。從動(dòng)態(tài)的角度看，在期權(quán)處于虛值時(shí)，期權(quán)只有時(shí)間價(jià)值，且時(shí)間價(jià)值隨著股價(jià)增加而增加；在期權(quán)處于實(shí)值時(shí)，期權(quán)包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，時(shí)間價(jià)值隨著股價(jià)增加而減??；在期權(quán)處于平值時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值達(dá)到峰值；換句話說，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)定價(jià)格之間的差額的絕對(duì)值。當(dāng)差額為零，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最大。當(dāng)差額的絕對(duì)值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的。4.解釋為什么一個(gè)無紅利支付的美式看漲期權(quán)的價(jià)格不會(huì)低于同一資產(chǎn)且具有相同期限及執(zhí)行價(jià)格的歐式期權(quán)的價(jià)格。參考答案：提前執(zhí)行無紅利支付的美式看漲期權(quán)是不明智的。主要有兩個(gè)原因：一是因?yàn)槌钟锌礉q期權(quán)而不是持有股票本身時(shí)，可以保證持有者在股票價(jià)格下降到執(zhí)行價(jià)格之下時(shí)不受損失，如果期權(quán)被執(zhí)行，這種保證就消失了；二是提前執(zhí)行需要支付執(zhí)行價(jià)格，這將失去以執(zhí)行價(jià)格為本金，期限為執(zhí)行期權(quán)日到期權(quán)到期日這段時(shí)間的利息收入，即使投資者認(rèn)為股票現(xiàn)在被高估，并不打算在期權(quán)有效期內(nèi)一直持有股票，那么也最好在市場(chǎng)上出售期權(quán)而不是執(zhí)行期權(quán)并賣出股票。5.解釋為什么一個(gè)美式期權(quán)的價(jià)格至少等于其內(nèi)在價(jià)值。參考答案：因?yàn)槊朗劫I權(quán)可以提早履約，所以美式期權(quán)價(jià)值至少要大于等于內(nèi)在價(jià)值。即C≥max（S0－Xe-rT，0）P≥max（X－S0，0）6.闡述看跌看漲期權(quán)平價(jià)關(guān)系。參考答案：對(duì)相同目標(biāo)資產(chǎn)（如相同股票）、相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，看漲期權(quán)價(jià)格減去看跌期權(quán)價(jià)格應(yīng)該等于當(dāng)時(shí)股價(jià)減去執(zhí)行價(jià)格折現(xiàn)值，否則就會(huì)有套利機(jī)會(huì)。以公式表示如下：c－p＝S－Xe-rT7.假設(shè)美元兌換英鎊的看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是1英鎊＝1.45美元，標(biāo)的金額是31250英鎊。該期權(quán)當(dāng)前價(jià)格是8美分。兩個(gè)月后，英鎊兌美元的匯率是1英鎊＝1.43美元。請(qǐng)計(jì)算該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值分別是多少？參考答案：按當(dāng)前市價(jià)計(jì)算權(quán)利金＝32150*0.08＝2500美元內(nèi)在價(jià)值＝1.4500-1.4300＝0.0200美元，總的內(nèi)在價(jià)值＝0.0200*31250＝625美元時(shí)間價(jià)值＝8-2＝6美分，總的時(shí)間價(jià)值＝0.06*31250＝18758.一份針對(duì)Y公司的歐式股票看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為800便士，其當(dāng)前的期權(quán)價(jià)格是70便士。該公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是762便士。如果800便士的現(xiàn)值是793便士。請(qǐng)問：一個(gè)執(zhí)行價(jià)格和到期日都一樣的，針對(duì)Y公司股票的看漲期權(quán)的價(jià)格是多少？參考答案：由于c+Xe-rT＝p+Sc+793＝70+762則：c＝每股39便士

第8章Black—Scholes期權(quán)定價(jià)模型1.解釋二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的基本原理。參考答案：二叉樹期權(quán)定價(jià)基本原理是，首先構(gòu)造一個(gè)復(fù)制組合，復(fù)制一個(gè)與期權(quán)具有完全相同價(jià)值的其他證券組合。因?yàn)檫@兩者在一期后具有相同的現(xiàn)金流或支付，根據(jù)無套利原理，這意味著期權(quán)與復(fù)制組合的當(dāng)前價(jià)值必定相等。2.解釋風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的基本原理。參考答案：風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，即投資者對(duì)自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，所有證券、包括股票的期望報(bào)酬率都是無風(fēng)險(xiǎn)利率。那么所有的金融資產(chǎn)包括期權(quán)都具有相同的資本成本——無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此，通過計(jì)算股票價(jià)格未來可能變化的概率，就可以計(jì)算出未來期權(quán)的預(yù)期支付，然后以無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)其折現(xiàn)就可以計(jì)算出期權(quán)當(dāng)前的價(jià)值。3.說明Black—Scholes期權(quán)定價(jià)模型有哪些假設(shè)。參考答案：（1）股票價(jià)格服從“幾何布朗運(yùn)動(dòng)”隨機(jī)過程。這一隨機(jī)過程使得股票價(jià)格具有恒定期望收益和波動(dòng)率的對(duì)數(shù)正態(tài)分布。（2）在期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)不支付股利，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是連續(xù)的而均勻的，不存在突然的跳躍。（3）沒有交易費(fèi)和稅收，不考慮保證金問題，即不存在影響收益的任何外部因素。（4）該標(biāo)的資產(chǎn)可以自由地買賣，即允許賣空，且所有證券都是完全可分的。（5）在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)，投資者可以此利率無限制地進(jìn)行借貸。（6）市場(chǎng)中不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。（7）看漲期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。4.對(duì)期權(quán)交易者來說，歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率哪個(gè)更重要？為什么？參考答案：隱含波動(dòng)率更重要。Black—Scholes定價(jià)公式中的波動(dòng)率是指未來波動(dòng)率數(shù)據(jù)，即投資者對(duì)未來標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)率的預(yù)期。歷史波動(dòng)率并不能很好地反映這種預(yù)期值，隱含波動(dòng)率克服了這一缺陷。5.下列關(guān)于波動(dòng)率的說法是否正確？（a）隱含波動(dòng)率小于或等于歷史波動(dòng)率。（b）如果當(dāng)前的期權(quán)費(fèi)是正確的，那么從期權(quán)定價(jià)模型中得出的σ就是隱含波動(dòng)率。（c）對(duì)于確定均衡的期權(quán)價(jià)值來說，如果已知了無風(fēng)險(xiǎn)利率，就沒有必要再知道股票的波動(dòng)率了。（d）與實(shí)際歷史波動(dòng)率相比，期權(quán)的價(jià)格更多地受到基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期未來波動(dòng)率的影響。參考答案：（a）錯(cuò)誤，二者沒有關(guān)系。（b）正確。（c）錯(cuò)誤，無風(fēng)險(xiǎn)利率與波動(dòng)率是影響期權(quán)價(jià)值的兩個(gè)因素，不能互相替代。（d）正確。6.為什么Delta中性對(duì)于一些期權(quán)策略來說是重要的問題？參考答案：因?yàn)楫?dāng)證券組合處于Delta中性狀態(tài)時(shí)，組合的價(jià)值就不會(huì)受到標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。7.為什么Gamma值接近零是有利的？參考答案：Gamma接近于零，使得無論標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化多大，頭寸的Delta值保持不變，更有利于實(shí)現(xiàn)套期保值。8.計(jì)算一個(gè)3個(gè)月期的無股息歐式看跌期權(quán)的價(jià)格，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是50美元，股票當(dāng)前價(jià)格是50美元，無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年10%，波動(dòng)率為每年0.3.參考答案：下面我們整理一下已知條件：S＝50，X＝50，rf＝0.1，σ＝0.3，T＝0.25N（d1）＝N（0.2735）＝0.6078N（d2）＝N（-0.3092）＝0.3786N（d1）和N（d2）的對(duì)應(yīng)值帶入式（8-1）中，計(jì)算得出：（美元）9.已知某股票目前的市價(jià)為40元，第一期末的市價(jià)可能為50元或32元，如果第一期末的市價(jià)為50元，則第二期末的市價(jià)可能為62.5元或40元，如果第一期末的市價(jià)為32元，則第二期末的市價(jià)可能為40元或25.6元。已知每一期的無風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為35元。要求：（1）如果是看漲期權(quán)，運(yùn)用二叉樹期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算目前的期權(quán)價(jià)值；（2）如果是看跌期權(quán)，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法計(jì)算目前的期權(quán)價(jià)值。參考答案：（1）計(jì)算兩種情況下第一期末的看漲期權(quán)價(jià)值如果第一期末的市價(jià)為50元第二期末的市價(jià)為62.5元時(shí)，第二期末的看漲期權(quán)價(jià)值＝max（62.5－35，0）＝27.5（元）第二期末的市價(jià)為40元時(shí)，第二期末的看漲期權(quán)價(jià)值＝max（40－35，0）＝5（元）△＝（27.5－5）/（62.5－40）＝1B＝（5－40×1）/（1＋2%）＝－34.31第一期末的看漲期權(quán)價(jià)值＝50×1－34.31＝15.69（元）如果第一期末的市價(jià)為32元第二期末的市價(jià)為40元時(shí)，第二期末的看漲期權(quán)價(jià)值＝max（40－35，0）＝5（元）第二期末的市價(jià)為25.6元時(shí)，第二期末的看漲期權(quán)價(jià)值＝max（25.6－35，0）＝0（元）△＝（5－0）/（40－25.6）＝0.3472B＝（0－25.6×0.3472）/（1＋2%）＝－8.71第一期末的看漲期權(quán)價(jià)值＝32×0.3472－8.71＝2.40（元）計(jì)算目前的看漲期權(quán)價(jià)值△＝（15.69－2.40）/（50－32）＝0.7383B＝（2.40－32×0.7383）/（1＋2%）＝－20.81目前的看漲期權(quán)價(jià)值＝40×0.7383－20.81＝8.72（元）（2）計(jì)算兩種情況下第一期末的看跌期權(quán)價(jià)值如果第一期末的市價(jià)為50元第二期末的市價(jià)為62.5元時(shí)，第二期末的看跌期權(quán)價(jià)值＝max（35－62.5，0）＝0（元）第二期末的市價(jià)為40元時(shí)，第二期末的看跌期權(quán)價(jià)值＝max（35－40，0）＝0（元）△＝（0－0）/（62.5－40）＝0B＝（0－40×0）/（1＋2%）＝0第一期末的看跌期權(quán)價(jià)值＝50×0＋0＝0（元）如果第一期末的市價(jià)為32元第二期末的市價(jià)為40元時(shí)，第二期末的看跌期權(quán)價(jià)值＝max（35－40，0）＝0（元）第二期末的市價(jià)為25.6元時(shí)，第二期末的看跌期權(quán)價(jià)值＝max（35－25.6，0）＝9.4（元）△＝（0－9.4）/（40－25.6）＝－0.6528B＝（9.4＋25.6×0.6528）/（1＋2%）＝25.60第一期末的看跌期權(quán)價(jià)值＝32×（－0.6528）＋25.60＝4.71（元）計(jì)算目前的看跌期權(quán)價(jià)值△＝（0－4.71）/（50－32）＝－0.2617B＝（4.71＋32×0.2617）/（1＋2%）＝12.83目前的看跌期權(quán)價(jià)值＝40×（－0.2617）＋12.83＝2.36（元）

第9章金融互換1.金融互換有何特點(diǎn)？參考答案：1）金融互換是表外交易。2）金融互換交易的期限較長(zhǎng)。3）互換交易是場(chǎng)外交易。4）互換交易可以改變給定資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益，而不必出售原始資產(chǎn)或負(fù)債。2.闡述利率互換的交易機(jī)制。參考答案：利率互換的基礎(chǔ)是名義貸款，而不是實(shí)際貸款。它是一個(gè)針對(duì)利率的合同，惟一發(fā)生交換的付款就是利息付款。根據(jù)互換協(xié)議，互換雙方同意在未來的一定期限內(nèi)以同種貨幣的相同的名義本金為基礎(chǔ)交換按不同類型的利率(固定利率或浮動(dòng)利率)計(jì)算的利息流。結(jié)算日時(shí)，一方給另一方支付利息差。3.簡(jiǎn)述利率互換與貨幣互換的作用?參考答案：利率互換的作用如下：1）利用利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理；2）利用利率互換降低融資成本；3）利用利率互換進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。貨幣互換的作用如下：1）利用貨幣互換降低籌資成本2）利用貨幣互換調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)4.請(qǐng)解釋互換價(jià)格與互換價(jià)值