2024證券從業(yè)考試《投資分析》彩色筆記

運(yùn)用方法介紹：1、三色勾畫法。紅色表示是重點(diǎn)記憶內(nèi)容，藍(lán)色表示次重點(diǎn)記憶內(nèi)容或較難理解內(nèi)容，褐色表示短行須

要記憶的內(nèi)容或簡潔理解內(nèi)容，黑色反讀即可?，F(xiàn)實(shí)中可用紅考劃紅色內(nèi)容，藍(lán)筆或黑筆劃藍(lán)色內(nèi)容，肯定用鉛筆劃褐色

內(nèi)容。日常復(fù)習(xí)主要關(guān)注三色劃線內(nèi)容，考前快速閱讀紅色和藍(lán)色內(nèi)容，鉛筆內(nèi)容確定駕馭時請擦掉。

2、木資料適用于考前強(qiáng)記，比如：用8小時閱讀和背誦一?遍，下一口用四個小時背誦一?遍后模擬測試，若成果及格（成

果不及格加強(qiáng)背誦進(jìn)入模擬測試二直至通過）待考前一日用3個小時背誦一遍，考試日考試前用2個小時快速閱讀一遍。

3、模擬測試：①填空題60題，30分，參考分值21分，低于21分者，加強(qiáng)概念及分類的理解。②推斷題60題，30分，

參考分值24分，低于24分者，加強(qiáng)他句的記憶。③1分多選題40題，40分，參考分值20分，低于20分者，加強(qiáng)重點(diǎn)

段落的理解和記憶。做完題目，檢查出錯誤題目在書上或本資料上找出緣由，有必要的自行豐富本資料。

第一章：概述

1、證券投資分析概念

1.1證券投資分析是人們通過各種專業(yè)性分析方法，對影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以推斷證券價(jià)值或價(jià)

格及其變動的行為。

1.2證券投資分析目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性、實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化

投資者應(yīng)當(dāng)正確相識每一種證券在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流淌性和時間性方面的特點(diǎn)。

證券投資的忐向結(jié)果是證券投資凈效用（即收益帶來的正效用與風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效用的權(quán)衡）最大化。證券投資的兩大詳細(xì)

目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化。

正確評估證券的投資價(jià)值和降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期收益水平和風(fēng)險(xiǎn)之間存在一種正相關(guān)關(guān)系。每一種i正券的風(fēng)險(xiǎn)-收

益特征會隨著各種相關(guān)因素的變更而變更。

2、證券投資分析理論發(fā)展

證券分析最古老的股票價(jià)格分析理論可追溯到道氏理論。

威廉姆斯提出股利貼現(xiàn)模型：艾略特提出波浪理論：凱恩斯和?？怂固岢鲲L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償概念：馬珂威茨提出證券組合理論，標(biāo)

記現(xiàn)代組合投資理論的開端：夏普提H均值方差模型；夏普、林特耐、摩辛同時獨(dú)立提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型：羅斯提出套

利定價(jià)理論；尤金-法瑪提出有效市場理論；奧斯本提出隨機(jī)閑逛理論：行為金融學(xué)中個體心理分析基于人的生存欲望、

權(quán)利欲望和存在價(jià)值欲望三大心理，群體心理分析基于全體心理理論與逆向思維理論。目前國際金融市場比較常見且相對

成熱的行為金融投資側(cè)率包拈動員投燙策略、反向投資策略、小盤股策略和時間分散化策略等：科萊克和斯科爾斯提出期

權(quán)定價(jià)理論；巴波特和詹森提出自由現(xiàn)金流概念。

3、有效市場假說

依據(jù)市場對信息反應(yīng)的強(qiáng)弱分為三種：弱勢?有效市場、半強(qiáng)勢有效市場、強(qiáng)勢有效市場。

3.1弱勢：證券價(jià)格充分反映了交易價(jià)格和交易量（技術(shù)分析信息）中所隱含的信息；投資者不能通過分析以往價(jià)格獲得

超領(lǐng)利潤（運(yùn)用當(dāng)前及歷史價(jià)格對將來作出預(yù)料徒勞），技術(shù)分析無效。

3.2半強(qiáng)勢：證券價(jià)格充分反映了全部公開信息，包括技術(shù)分析信息和基本面信息。技術(shù)分析和基本面分析尢效，只有內(nèi)

幕信息有效。

3.：；強(qiáng)勢：充分反映全部信息，包括技術(shù)分析信息、基本面信息和內(nèi)幕信懇。全部信息包括內(nèi)幕信息也無效，任何專業(yè)投

資者的邊際市場價(jià)值為零。對證券組合管理者，選擇消極保守策略（指數(shù)投資），在弱勢和半強(qiáng)勢選擇主動進(jìn)取策略。

4、證券投資分析方法

證券投資分析三個基本要素：信息、步驟、方法。三大主要方法：基本分析、技術(shù)分析和證券組合分析法。

4.1基本面分析法：依據(jù)金融經(jīng)濟(jì)類基本原理，對確定證券價(jià)值及價(jià)格的基本因素，進(jìn)行分析，評估證券投資價(jià)值，推斷

證券合理價(jià)格，提出投資建議的一種方法。

認(rèn)為：證券有內(nèi)在價(jià)值，證券價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的差最終會被市場訂正。

基本分析流派是目前西方投資界的主流派別，以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段，有兩

個假設(shè)：1、股票的價(jià)值確定價(jià)格；2、股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動。

基本分析主要包括宏觀羥濟(jì)分析、行業(yè)和區(qū)域分析、公司分析：宏觀經(jīng)濟(jì)分析：先行性指標(biāo)（利率、貨幣供應(yīng)、消費(fèi)

期、主要生產(chǎn)資料價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模）；同步性指標(biāo)（個人收入、企業(yè)工資、GDP、社會商品銷售額）；滯后性指標(biāo)（失

業(yè)率、庫存、銀行未收回貸款規(guī)模）

行業(yè)和區(qū)域分析介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公司分析之間的中觀層次分析。公司分析時基本分析的重點(diǎn)。

4.2技術(shù)分析法：證券的市場價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變更以剛好問是市場行為最基本的表現(xiàn)形式。技術(shù)分析理論基礎(chǔ)建

立在三個假說之上：市場行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢移動、歷史會重演。技術(shù)分析理論分為：K線理論、切線理論、

形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

技術(shù)分析流派認(rèn)為股票價(jià)格的波動是對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整。以價(jià)格推斷為基礎(chǔ)，以正確的投資時機(jī)選擇為依據(jù)。

對證券市場的數(shù)量化與人性化之間的平衡，是該流派面對的最艱難的探討認(rèn)為之一。

4.3證券組合分析法：依據(jù)投資者對投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)的共同偏好以及投資者的個人偏好確定投資者的最優(yōu)證券組合并進(jìn)

行組合管理的方法。認(rèn)為：收益由期望收益率及小，風(fēng)險(xiǎn)由期望收益率的方差來衡量，證券收益率聽從證券分布，理性投

資者應(yīng)在期望收益率既定的條件卜.選抒風(fēng)險(xiǎn)最小的證券和在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件卜選抨期畢收益率最高的證券.包括馬克成茨

的均值方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、特征線模型、因素模型、套利定價(jià)模型。

4.4比較：為使分析結(jié)論更有效，可依據(jù)兩種方法作綜合推斷。

項(xiàng)目優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用對象

基本分析比較全面把握證券價(jià)格的對短線投資者指導(dǎo)周期相對比較長的證券價(jià)格預(yù)料以

法基本走勢。作用比較弱，預(yù)料精及相對成熟的證券市場和預(yù)料精度

度較低。要求不高的領(lǐng)域。

技術(shù)分析反映直觀，分析結(jié)論時效性短期的行情預(yù)料。

法較強(qiáng)

5、證券投資理念

我國以價(jià)值發(fā)覺型投資理念、價(jià)值培有型投資理念為主的理性價(jià)值投資逐步成為主流投資理念。

5.1價(jià)值發(fā)覺型：是風(fēng)險(xiǎn)相對分散的理念。依靠的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面的探討，其投資

理念確立的主要成本是探討費(fèi)用。三層含義：1、投資于市場價(jià)值被低估的證券2、證券價(jià)值共享經(jīng)濟(jì)增長的好處，不斷

增加，能夠較大程度地規(guī)避市場投資風(fēng)險(xiǎn)。3、價(jià)值再發(fā)覺的過程將證券市場價(jià)值推到更高的平臺。

5.2價(jià)值培育型：是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的理念。兩種方式：1、投資者為戰(zhàn)略投資者，如各類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為。2、眾多投資者

參與證券母體的融資，如參叮增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債。

6、投資策略選擇

投資者類型分為三類：保守穩(wěn)健型、稔健成長型、主動成長型。

項(xiàng)目特點(diǎn)投資策略

保守穩(wěn)健平安性是最主要的考慮因素投資無風(fēng)險(xiǎn)低收益證券，如國債和國債回購，和低風(fēng)險(xiǎn)低

型收益證券，如企業(yè)債券、金融債券和可轉(zhuǎn)債

穩(wěn)健成長投資能確保足夠長的投資期中風(fēng)險(xiǎn)中受益證券，如穩(wěn)健型基金、指數(shù)基金、藍(lán)籌股、

型間低等級企業(yè)債。

主動成長可以承受短期波動，情愿擔(dān)當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益證券，如市場相關(guān)性小的股票

型高風(fēng)險(xiǎn)獲得高收益

7、信息來源

來源包括：政府部門、交易所、證券業(yè)協(xié)會、結(jié)算公司、上市公司、中介機(jī)構(gòu)、媒體和其他來源（調(diào)研訪談、摯友、內(nèi)幕

信息）。

政府部門是信息主要來源。國務(wù)院是國家進(jìn)行宏觀管理的最高機(jī)構(gòu)：中國證監(jiān)會是干脆管理我國證券市場的國務(wù)院直屬正

部級事業(yè)單位：財(cái)政部主管財(cái)政收支，原有關(guān)國仃資產(chǎn)管理的職能轉(zhuǎn)移至國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會；人民銀行主管貨幣政

策，原有對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能轉(zhuǎn)移至銀監(jiān)會：國家發(fā)展和改革委員會是綜合擬定經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展綜測、總量平衡的宏觀

調(diào)控部門；商務(wù)部主管國內(nèi)外貿(mào)易和國際經(jīng)濟(jì)合作；國家統(tǒng)沖局主管統(tǒng)計(jì)和國民經(jīng)濟(jì)核算。作為宏觀調(diào)控部門，國家發(fā)改

委、人民銀行、財(cái)政部和商務(wù)部發(fā)布的信息對證券市場右.重要意義。

上市公司通過定期報(bào)告（年報(bào)和中報(bào)）和臨時公告形式披露信息。媒體發(fā)布主體包括書籍、報(bào)紙、雜志、其他公開出版物、

電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)等。

其次章：證券估值

1、證券估值基本原理

證券估值是對證券價(jià)值的評估。股票、債券等有價(jià)證券均屬于虛擬資本的范疇：其市場價(jià)值由預(yù)期收益率和市場利率確定，

不隨職能資本價(jià)值的變動而變動：其市場價(jià)值與預(yù)期收益率成正比，與市場利率成反比；其價(jià)格波動確定于有價(jià)證券和貨

幣的供求。

內(nèi)在價(jià)值是一種客觀的價(jià)格，由內(nèi)在因素確定，不受外在因素（供求關(guān)系..投資者心理》影響,市場價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值波

動。投資行為：1、市場價(jià)格小于內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格被低估，買入證券：2、市場價(jià)格大于內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格被高估，賣出證券。

公允價(jià)值：假如存在活躍交易的市場，則以市場報(bào)價(jià)為公允價(jià)值；否則采納估值技術(shù)確定公允價(jià)值。平安邊際是證券的市

場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。

2、貨幣的時間價(jià)值。

現(xiàn)在的錢比預(yù)期將來獲得相同的錢更有價(jià)值，這種現(xiàn)象是貨幣的時間價(jià)值。

2.1復(fù)利：終值=現(xiàn)值*（1+每期利率）期數(shù)次方

例：投資債券10000,期限3年，年息8%。求終值？

=10000*（1+0.08）3次方

2.2現(xiàn)值：現(xiàn)值=終值/（〈山每期利率）期數(shù)次方）

例：投資2年后得10000,必要收益率20%,求現(xiàn)值？

=10000/（1+0.2）2次方

2.3現(xiàn)金貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流是不同時點(diǎn)上詳細(xì)的現(xiàn)金流入和流出。證券估值等于現(xiàn)金流估值。公允交易要求投資者現(xiàn)金凈流M現(xiàn)值正好等于現(xiàn)

金流入的現(xiàn)值，或者說，投資行為的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0

投資凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)值-現(xiàn)值

例：3年期債券，年息10%,到期還本.投資必要收益率為20%,求投資凈現(xiàn)值？

10/（1+0.2）+10/1.2的平方+<10+100）/I.2的3次方=70.09

70.oy-iuo=-29.yi

3、證券估值方法

證券估值方法包括：肯定估值、相對估值、資產(chǎn)價(jià)值和其他估值方法（無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)等）

肯定估值通過證券的基本要素計(jì)算得出證券的肯定金額，比如現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法。

相對估值參考可比證券價(jià)格，相對地確定待估證券價(jià)值，通常用價(jià)格與某個財(cái)務(wù)比率關(guān)系，比如市凈率、市盈率等。

資產(chǎn)價(jià)值依據(jù)權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值的關(guān)系，常用重置成本法（適用持續(xù)經(jīng)營企業(yè)）和清算價(jià)值法（適用破產(chǎn)企業(yè)）。

4、債券估值

4.1債券現(xiàn)金流確定的影響因素包括：債券面值與票面利率（短期債券一股不付息，而是到期一次還本，通常折價(jià)交易）、

沖付息間隔（我國長期債券通常每年付1次息，歐美習(xí)慣半年付1次息。付息間隔越短風(fēng)險(xiǎn)越?。?、嵌入式康權(quán)條款（一

般說，凡是有利于發(fā)行人的條款都會相應(yīng)降低債券價(jià)值，有利于持有人的提高）、稅收待遇（免稅債券如國債與其他應(yīng)納

稅債券相比，價(jià)值更大）。

4.2債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報(bào)率，也稱必要回報(bào)率。必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹

+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資者擔(dān)當(dāng)各類風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)（即信用風(fēng)險(xiǎn)）、流淌性風(fēng)險(xiǎn)、匯

率風(fēng)險(xiǎn)等。真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)期通覺膨脹的和稱為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用同期國債的到期收益率來近似。

4.W有兩種報(bào)價(jià)：1、全價(jià)報(bào)價(jià)：買賣雙方實(shí)際支付價(jià)格。2、凈價(jià)報(bào)價(jià)：籽上次付息依竟積累的應(yīng)付利息從信券價(jià)格中剔

除。全價(jià)報(bào)價(jià)=凈價(jià)報(bào)價(jià)+累計(jì)應(yīng)付利息。

我國全年按365天計(jì)算，利息累積天數(shù)按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾，閏年2月29日不計(jì)息。

例：20240305日，年息8%,年付息1次，上次付息日為20241231,凈價(jià)報(bào)價(jià)為103.45。求累計(jì)天數(shù)、累計(jì)利息和實(shí)際支

付價(jià)格？

累計(jì)天數(shù)=31(1月)+28(2月)+4(3月,不能算5號)=63

累計(jì)利息=100*8M63/365=1.38

實(shí)際支付價(jià)格=103.45+L38=104.83

我國對貼現(xiàn)債券按實(shí)際無數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，閏年2月29日也計(jì)算。

例：20240110,發(fā)行3年期貼現(xiàn)債券，發(fā)行價(jià)格85,20240305口凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，求實(shí)際支付價(jià)格？

起息日至到期日的天數(shù)=365*3+1(2024年為閏年)=1096

累計(jì)天數(shù)=356(算頭不算尾，閏年2月29口不計(jì)算)+365+(31+28+4)=784

累計(jì)利息=(到期支付-發(fā)行價(jià)格)/起息日至到期日的天數(shù)*累計(jì)天數(shù)=(100-85)々84=10.73

實(shí)際支付價(jià)格=10.73+87=97.73

5、債券估值模型

5.1零息債券：不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券，

理論價(jià)格=面值/(1+貼現(xiàn)利率)對應(yīng)年限的次方

例:20240101,1年期央行票據(jù)，年貼現(xiàn)率4%,求理論價(jià)格?

=100/(1+4%)1的次方=96.15

5.￡付息債券：

例：某三年期債券票面利率3.75%,每年付息1次，1年期、2年期和3年期貼現(xiàn)利率分別是4%,4.5%,5%?求理論價(jià)值？

=3.75/(1+4%)1的次方+3.75/(1+4.5%)2的次方+3.75/(1+5%)3的次方=96.66

5.2累息債券

例：某三年期債券票面利率3.75%,按單利計(jì)息，到期利隨本清，3年期貼現(xiàn)利率分別是5樂求理論價(jià)值？

=100*(1+3*3.75%)/96.10

6、債券收益率

債券收益率計(jì)算方式許多，包括：當(dāng)期收益率、到期收益率、零利率、持有.期收益率、贖回收益率。

1、當(dāng)期收益率=每年利息收入/債券價(jià)珞*100%,反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益。

例：投資者以940元購買1000元面值債券，票面利率10%,剩余期限6年。求當(dāng)期收益率？

=1000*10%/940=11%

2、到期收益率是債券將來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的貼現(xiàn)率，即內(nèi)部酬勞率。

例：某5年期債券，利率8%當(dāng)前市場價(jià)格102元。求到期收益率？

1U2=8/(1+Y)+8/(l+Y)2的次方+8/(l+Y)3的次方+8/(l+Y)4的次方+(1UU+8)/(1+Y)b的次方,最終求得到期收益

率=7.5056%

3、即期利率也稱零利率，是零息票利率債券到期收益率的簡稱。

4、持有期收益率是買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)分僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格

而非債券到期償還金額。

例：某投資100元價(jià)格購買了年息8%債券，2年后按106元價(jià)格賣出，求持有期收益率？

10C'=8/(l+Y)+(8+106)/(1+Y)2的次方,求得持有期收益率為10.85%

5、通常在預(yù)期市場利率下降時,發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便將來用低利率成本發(fā)行的債券代替成本較高的已發(fā)行債

券。

例：某投資以950元價(jià)格購買了面值1000,年息5%可贖回債券，期限4年，2年后以1050元價(jià)格贖回，求贖回收益率？

950=50/(1+Y)+50/(l+Y)2的次方+1050/(1+Y)2的次方，求得麻回收益率為10.25%

7、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

7.1不同發(fā)行人發(fā)行相同期限和票面利率的債券，其市場價(jià)格不同或收益率不同，這種區(qū)分就是利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。通常采

納信用評級來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級債券之間的收髭率差反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此也

稱為信用利差。經(jīng)濟(jì)旺盛時，信用利差比較小，衰退時擴(kuò)大。

7.2相同的發(fā)行人發(fā)行不同期限債券其收益率也不一樣，這種關(guān)系稱為利率的期限機(jī)構(gòu)。三種因素影響期限機(jī)構(gòu)形態(tài)：對

將來利率變動方向的預(yù)期、債券預(yù)期收益中可能存在的流淌性溢價(jià)、市場效率低下(或資金在長期市場和短期市場間流淌

的障礙)。其中期限結(jié)構(gòu)的形成主要是分對將來利率變更方向的預(yù)期是確定的。

利率期限結(jié)構(gòu)的理論包括：市場預(yù)期理論、流淌性偏好理論、市場分割理論。

1、市場預(yù)期理論乂稱無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對將來即期利率的市場預(yù)期。假如預(yù)期招來即期利率

上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢：預(yù)期將來即期利率下降，則呈下降趨勢；在特定時期，長期債券時?組短期債券的志

向替代物，長、短期債券取得相同的利率。

2、流淌性偏好理論的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券時短期債券的志向替代物。投資者在接受長期債券時要求更高

風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，這導(dǎo)致了流淌性溢價(jià)。流淌性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和將來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流淌性

溢價(jià)越大。遠(yuǎn)期利率不僅是對將來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流淌性溢價(jià)。依據(jù)該理論，在預(yù)期利率水平上升和下降

的時期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，期限結(jié)構(gòu)上升的狀況要多于期限機(jī)構(gòu)下降的狀況。

3、市場分割理論假設(shè)投資者不能自由地依據(jù)他們的利率預(yù)期從債券市場的一個償還期部分轉(zhuǎn)移到另一個償還期部分（市

場預(yù)期理論和流淌性偏好理論都認(rèn)為可以），存在障礙。利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求

狀況的比較。

8、影響股票投資價(jià)值的因素

影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)（一般凈值增加，股價(jià)上漲）、公司盈利水平（一般預(yù)期盈利增加，股

價(jià)上升。但股價(jià)的漲跌與公司盈利的變更并不完全同時發(fā)生）、公司的股利政策（一般股價(jià)與股利水平成正比。但盈利的

增加只為股利安排供應(yīng)了可能，并非盈利增加股利肯定增加）、股票分割（通常刺激股價(jià)上升）、增資和減資（增資對壞公

司利空，對好公司利好，減資通常利空）、資產(chǎn)重組。

影響股票投資價(jià)值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素（宏觀經(jīng)濟(jì)走向包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨變動以及國際經(jīng)濟(jì)形勢等，國家

的貨幣政策、財(cái)政政策、收入安排政策和市場監(jiān)管政策都產(chǎn)生重要影響）、行業(yè)因素（產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和趨勢、國家的產(chǎn)

業(yè)政策及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響）、市場因素（投資者的心理預(yù)期產(chǎn)生重要影響，市場中的散戶往往有從眾心理，

對段市產(chǎn)生助漲助跌的作用）。

9、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算

9.1現(xiàn)金貼現(xiàn)流模型（與債券的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型同），凈現(xiàn)值（NPV）=內(nèi)在價(jià)值-購買成本，\PV大于0,表示段票被低估，

可購買：小于0,表示被高估，不行購買。內(nèi)部收益率是投資凈現(xiàn)值等于。的貼現(xiàn)率（當(dāng)內(nèi)部收益率大于投資者的必要收

益率時，可購買，否則不行購買）。

9.2零增長模型假定股息增長率等于0,股票的內(nèi)在價(jià)值=將來每期支付的每股股息/到期收益率。比較適用于優(yōu)先股內(nèi)在

價(jià)值推斷。

例：公司在零增長模型中，股息為8元，必要收益率為10%,股價(jià)為65。

股票價(jià)值=8/10*=80。凈現(xiàn)值=80-65=15,大于0表示可購買該股票。內(nèi)部收益率=8/65=12.31樂大于必要收益率表示可購

買該股票。

9.3不變增長模型。

股票價(jià)值=即期股利*（1+股利增長率）/（必要收益率-股利增長率）

內(nèi)部收益=即期股利*（1+股利增長率）/當(dāng)期股價(jià)+股利增長率

例：公司當(dāng)年股利1.8元，將來年5%的增長。必要收益率為11樂求股票價(jià)值？假如股價(jià)為40元，求內(nèi)部收益率？

股票價(jià)值=1.8*（1+5%）/（11%-5%）=31.50

40=1.8*（1+5%）/（內(nèi)部收益率-5%）推出內(nèi)部收益率=1.8*（1+5%）/40+5%=9.73,小于必要收益率,股票高估

9.4.可變增長模型。

二元增長模型假定在時間L前，股息以一個不變的增長速度gl增長，在時間L后，以另一個不變的增長速度g2增長。

三元增長模型就更困難。（計(jì)算困難，不用管計(jì)算）

10、市盈率股價(jià)方法

市盈率=每股股價(jià)/每股收益

市盈率的估計(jì)主要有簡潔估計(jì)法和回來分析法。

簡潔估計(jì)法：1利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。包括：算術(shù)平均數(shù)法、趨勢調(diào)整法、回來調(diào)整法。2市場確定法

回來分析法：利用回來分析的統(tǒng)計(jì)方法。比如市盈率=8+1,5*收益增長率+0.07*股息支付率-0,2*增長率標(biāo)準(zhǔn)差

市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

市凈率通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值，多為長期投資者所重視：市盈率通常用于考察股票的供求狀況，更為短期投資者所

關(guān)注。

11、金融期貨價(jià)值

凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。理論上，期

貨價(jià)格有可能高于、等于或低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具（不肯定非要高于，

11.1影響金融期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價(jià)值。影響期貨價(jià)格的因素比影響現(xiàn)貨價(jià)格的因素多得多。

11.2期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，主要由兩個部分組成，即內(nèi)在價(jià)值和時間價(jià)值。依據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場價(jià)格的關(guān)系，

可分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三類，理論上實(shí)值期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正，平價(jià)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，當(dāng)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為

負(fù)時，買方可以選擇放棄期權(quán)。

對看漲期權(quán)：1、當(dāng)市場價(jià)格大于協(xié)定汾格，內(nèi)在價(jià)值=（市場價(jià)格-協(xié)定價(jià)格）*期權(quán)合約的交易單位。2、當(dāng)市場價(jià)格小

于或等于協(xié)定價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值等于0。

對看跌期權(quán)：1、當(dāng)市場價(jià)格大于或等于協(xié)定價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值等于0.2、當(dāng)市場價(jià)格小于協(xié)定價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值=（協(xié)定價(jià)格

-市場價(jià)格）*期權(quán)合約的交易單位

金做期權(quán)時間價(jià)值也稱外在價(jià)值，不易干脆計(jì)算，一般以期權(quán)的實(shí)際價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值求得。

11.3影響期權(quán)價(jià)格的主要因素包括：辦定價(jià)格與市場價(jià)格（最主要的因素，一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格間的差距越

大，時間價(jià)值越小，反之則時間價(jià)值越大）、權(quán)利期間（期權(quán)期間越長，價(jià)格越高）、利率（影響困難）、標(biāo)的物價(jià)格的波

動性（波動越大，價(jià)格越高）、標(biāo)的資產(chǎn)的收益（在期權(quán)有效期內(nèi)表的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下跌，使看跌期權(quán)

價(jià)格上升）。

12可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格

可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值和市場價(jià)值。

12.1可轉(zhuǎn)換證券投資價(jià)值：指可轉(zhuǎn)換遼券作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的種證券的價(jià)值。

例：可轉(zhuǎn)債1000元面值，票面利率8%剩余期限2年，同類債券必要收益率為9%,求投資價(jià)值？

=1000*8%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.11

12.2轉(zhuǎn)換價(jià)值：指實(shí)施轉(zhuǎn)換時得到的標(biāo)的股票的市場價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場價(jià)格*轉(zhuǎn)換比例

例：上例中，轉(zhuǎn)換比例為40,股票市場價(jià)格為26,求轉(zhuǎn)換價(jià)值？

=26*40=1040

12.3理論價(jià)值：也稱內(nèi)在價(jià)值，指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

12.4市場價(jià)值：也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格。市場價(jià)值一般保持在投俗價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。

可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例，可被視為投資者轉(zhuǎn)換的盈虧平衡點(diǎn)。轉(zhuǎn)換升水（大于0）=可轉(zhuǎn)

換證券的巾場價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換汾值；轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換貼水反之。

例：可轉(zhuǎn)債，面值1000,轉(zhuǎn)換價(jià)格為25,市場價(jià)格為1200,其標(biāo)的股票的市場價(jià)格為26。那么：

轉(zhuǎn)換比例=1000/25=40：

轉(zhuǎn)換價(jià)值=40*26=1040；

轉(zhuǎn)換平價(jià)=1200/40=30,大于標(biāo)的股票的市場價(jià)格，轉(zhuǎn)股對投資者不利：

轉(zhuǎn)換升水=1200-1040=160

轉(zhuǎn)換升水比率=160/1040=15.38%

13、權(quán)證的價(jià)值分析。

基本內(nèi)容同期權(quán)的內(nèi)容。

權(quán)證的分類：1、按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，分為股權(quán)類、債券類以及其他。2、按發(fā)行人分類，分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證（標(biāo)的證

券發(fā)行人以外第三方發(fā)行）。3、按權(quán)利人權(quán)利分類，分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。4、按行權(quán)時間分類，分為歐式和美式（到

期日前的隨意時刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券）。5、按結(jié)算方式分類，分為現(xiàn)金結(jié)算和實(shí)物交割。6、按權(quán)證內(nèi)在價(jià)值分類，分

為平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。

權(quán)證的杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購股票市場價(jià)格上漲（或下跌）幅度的兒倍。

杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格變更百分比/可認(rèn)購股票的市場價(jià)格變更百分比

例：認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購價(jià)格為20,股票價(jià)格為25,權(quán)證價(jià)格為6元，后來市場價(jià)格升到30元，權(quán)證價(jià)格升到10.5元。求杠

桿作用？

=（10.5-6）/6/（30-25）/25=75%/20%=3.75

第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

1.1宏觀經(jīng)濟(jì)分析意義：1、把握市場的總體變動趨勢；2、推斷整個證券市場的投資價(jià)值：3、駕馭宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券

市場的影響力度與方向：4、了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的緣由。

1.2總量分析法是對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)進(jìn)行分析，比如GDP、消費(fèi)額、投資額、貸款額、物價(jià)水同等?？偭糠治鲋饕?/p>

是動態(tài)分析（也有靜態(tài)分析）?？偭堪▋煞矫妫?、量的總和2、平均量或比例量。

結(jié)構(gòu)分析法是對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的各個組成部分及其比率進(jìn)行分析，比如三種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析、消費(fèi)和投資結(jié)構(gòu)分析，經(jīng)濟(jì)增長

中各因素作用的結(jié)構(gòu)分析等。機(jī)構(gòu)分析主要是靜態(tài)分析（也有動態(tài)的）。

總量分析須要結(jié)構(gòu)分折來補(bǔ)充深化，結(jié)構(gòu)分析要聽從總量分析的目標(biāo)。

2、宏觀羥濟(jì)的基木指標(biāo)

2.1GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）指一個國家全部常住居民在肯定時期內(nèi)的生產(chǎn)成果，以國土原則為核算標(biāo)準(zhǔn)。常住居民是指居住

在本土的公民、暫居外國的本國公民和長期居住在本土的外國居民。

GDP=GNP（國民生產(chǎn)總值）-本國居民在外國的收入+外國居民在本土的收入

GDP有三種表現(xiàn)形態(tài)：價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)，對應(yīng)有生產(chǎn)法、收入法和支出法三種計(jì)算方法。

GDP=消費(fèi)+投資+政府支出+（出口-進(jìn)口）

2.2工業(yè)增加值。兩種計(jì)算方法：生產(chǎn)法和收入法

2.3失業(yè)率：勞動力人口中失業(yè)人數(shù)的比重。勞動力人口指16歲以上具有勞動實(shí)力的人的全體。我國公布的失業(yè)率為城

鎮(zhèn)登記失業(yè)率。

2.4通貨膨脹：?般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。常用指標(biāo)有：零售物價(jià)指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、國

名生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)（按當(dāng)年不變價(jià)格計(jì)算的GDP與按基年不變價(jià)格計(jì)算的GDP的比率）

通脹有被預(yù)期和未被預(yù)期之分，程度上有溫柔（10%）,嚴(yán)峻（兩位數(shù)）和惡性（三位數(shù)）三種。通脹產(chǎn)生緣II有三種：需

求拉上、成本推動和結(jié)構(gòu)性。

2.5國際收支：-國居民與非本國居民在交往中產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記求。這里的居民指在國內(nèi)居住1年以上的自然人

和法人。國際收支包括常常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目：常常項(xiàng)目反映貿(mào)易和勞務(wù)往來，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支和單方面轉(zhuǎn)移，是

最具綜合性的對外貿(mào)易指標(biāo)。資本項(xiàng)目是反映資金往來，分為長期資本（償還期超過1年）和短期資本

2.6投資規(guī)模：全社會固定資產(chǎn)投資時衡量投資規(guī)模的主要變量，包括：基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)和其他固定資

產(chǎn)投資四部分。我國投資主體呈現(xiàn)多元化趨勢，主要包括政府投資、企業(yè)投資和外商投資（干脆投資和間接投資）。

2.7消費(fèi)指標(biāo)：

社會消費(fèi)品零售總額，包括對居民和社會集團(tuán)的消費(fèi)品零售額。

城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額，包括城鎮(zhèn)居民和農(nóng)夫個人儲蓄，不包括居民手中現(xiàn)金和單位存款。儲蓄擴(kuò)大的干脆效果就是投資

需求擴(kuò)大和消費(fèi)需求削減。

居民可支配收入（=城鎮(zhèn)居民家庭總收入-繳納所得稅-個人交納的社會保障支出），居民可支配收入扣除個人所得稅、公積

金等剛性支出余下的為居民自由支配收入。

2.8金融指標(biāo)

貨幣供應(yīng)量：分為三個層次：1、流通中現(xiàn)金（M0）,2狹義貨幣供應(yīng)量（W1）:M0+單位可開支票支付的活期存款。3、廣

義貨幣供應(yīng)量（M2）：機(jī)+單位定期存款+個人各項(xiàng)存款+證券公司的客戶保證金

（M2-M1）為準(zhǔn)貨幣。

金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額：

金融資產(chǎn)總量：金融資產(chǎn)的多樣化是社會融資方式變更發(fā)展的標(biāo)記。

外匯儲備：一國的國際儲備除了外匯儲備外還包括黃金儲備、特殊提款權(quán)和在國際貨幣基金組織的儲備頭寸。國際收支順

差，外匯儲備增加。擴(kuò)大外匯儲備會增加國內(nèi)需求。

利率：利率可分為存款利率、貸款利率、國債利率.、回購利率、同業(yè)拆借利率等。

再貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)是銀行應(yīng)客戶要求，買進(jìn)其未到期付款日期的票據(jù)）和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。利率特殊是基準(zhǔn)利率已

成為央行有效的貨幣政策工具之?一（央行提高貼現(xiàn)率，帶動銀行貸款利率上升，借款人削減，市場貨幣供應(yīng)量削減：再貼

現(xiàn)率提高，降低國內(nèi)總需求）

同業(yè)拆借利率：銀行同業(yè)間的短期資金貸款利率，包括拆進(jìn)利率和拆出利率。同業(yè)拆借中大量運(yùn)用倫敦同業(yè)拆借利率（3

個月和6個月），我國正式對外發(fā)布上海銀行間同業(yè)拆借利率。

回購利率：全國銀行間債券市場的回購交易以國家主權(quán)級債券作為質(zhì)押品

各項(xiàng)貸款利率：存貸款利率差

匯率：以外幣為基準(zhǔn)，匯率上升，本幣貶值；提高匯率會擴(kuò)大國內(nèi)總需求，降低匯率會縮減總需求。我國確立人民幣“以

市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)整的、有管理的”浮動匯率制度。

2.9財(cái)政指標(biāo)

財(cái)政收入：包括：各項(xiàng)稅收、專項(xiàng)收入、其他收入和國有企業(yè)支配虧損補(bǔ)貼。

財(cái)政支出：歸納為兩部分：1、常常性支出（擴(kuò)大消費(fèi)需求）。2、資本性支出（即政府公共性投資支出，擴(kuò)大投資需求）

赤字或結(jié)余：赤字彌補(bǔ)的兩種方式：L發(fā)行國債2、向銀行借款

3、宏觀羥濟(jì)運(yùn)行分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析包括兩個內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響分析。

3.1證券市場是經(jīng)濟(jì)晴雨表，證券市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向確定了證券市場的長期趨勢（唯一因素）。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響體現(xiàn)在四個方面：1、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益（宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響公司生產(chǎn)發(fā)展的最基本因素）。

2、居民收入水平。3、投資者對股價(jià)的預(yù)期。4、資金成本。

3.￡持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長：證券市場上升

高通脹下GDP增長：經(jīng)濟(jì)形勢惡化的征兆，假如失衡將導(dǎo)致證券市場下跌。

宏觀調(diào)控卜的GDP減速增長：看宏觀調(diào)控效果，假如好形勢將出現(xiàn)平穩(wěn)漸升

轉(zhuǎn)折性的GDP變動：

證券市場?般提前對GDP的變動作出反應(yīng)，但山丁影響證券市場走勢的因素許多，有時國證券市場與本國G3P走勢會出

現(xiàn)一段時間的背離。

3.E經(jīng)濟(jì)周期變動：經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn)。蕭條階段的特征：需求嚴(yán)峻不足，生產(chǎn)相對嚴(yán)峻過剩，俏售

量下降，價(jià)格低落，企業(yè)盈利水平極低，生產(chǎn)萎縮，出現(xiàn)大3破『倒閉，失業(yè)率增大。留意：經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動中，

收集宏觀經(jīng)濟(jì)信息要隨時留意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向，把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。

3.4通貨變動：溫毛的、穩(wěn)定的通脹對股價(jià)的影響較小。通脹提高了債券的必要收益率，引起債券價(jià)格卜跌。通脹處于溫

柔階段，有利股價(jià)I：漲。嚴(yán)峻通脹導(dǎo)致下跌，政府會實(shí)行措施來抑制通張過快增長。通脹對企業(yè)的微觀表現(xiàn)為：稅收效應(yīng)、

負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)和水紋效應(yīng)，在通脹初都可能刺激股價(jià)上升。通貨緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，證券市場F跌。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包拈財(cái)政政策、貨幣政策和收入政策。

4.1財(cái)政政策：手段主要包括國家預(yù)算（財(cái)政政策的主要手段）、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制（中心與地方財(cái)

政管理權(quán)）、轉(zhuǎn)移支付制度（中心撥付資金到地方）等。

財(cái)政政策分為擴(kuò)張性（擴(kuò)大支出，刺激經(jīng)濟(jì)，刺激證券市場走強(qiáng)）、緊縮性和中性三種。

主動財(cái)政政策對證券市場的影響：1、削減稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍（增加收入，刺激需求工2、擴(kuò)大財(cái)政支出，

加大財(cái)政赤字（擴(kuò)大社會總需求，刺激投資，擴(kuò)大就業(yè)。3、削減國債發(fā)行或回購部分短期國債。4、增加財(cái)政補(bǔ)貼。

4.2貨幣政策：是政府為實(shí)現(xiàn)肯定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和準(zhǔn)則，調(diào)控作用表

現(xiàn)在：1、通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供應(yīng)與總需求的平衡。2、通過調(diào)控利率和貨幣總量限制通貨膨脹，保持物價(jià)

總水平的穩(wěn)定。3、調(diào)解國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比例。4、引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

貨幣政策工具是央行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采納的政策手段，分為?股性攻策工具（法定存款打算金率、再貼現(xiàn)政策、公

開市場業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（干脆信用限制：行政吩咐和間接信用指導(dǎo)：道義勸說或窗口指導(dǎo)）

法定存款打算金率效果猛烈，再貼現(xiàn)率主要著眼于短期政策效應(yīng)，公開市場業(yè)務(wù)是多數(shù)發(fā)達(dá)國家主要的貨幣政策工具。

貨幣政策運(yùn)作分為緊的貨幣政策（削減貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸限制，經(jīng)濟(jì)過熱時采納）和松的貨幣政策（經(jīng)濟(jì)

衰退，總需求不足時采納）

4.8收入政策：是國家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)，針對居民收入凹凸、收入差距在安排方面制定的原則和方針。與財(cái)政政策和

貨幣政策相比，具有更高一層次的調(diào)整功前。

收入政策目標(biāo)包括收入總量目標(biāo)（調(diào)控政策主要功過財(cái)政、貨幣機(jī)制來實(shí)施，還可通過行政干預(yù)和法律調(diào)整等機(jī)制來實(shí)施）

和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。

我國個人收入安排實(shí)行按勞安排為主體、多種安排方式（生產(chǎn)要素參與安排）并存的收入安排政策

5、國際金融市場環(huán)境分析

國際金融市場動蕩通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場：通過宏觀面間接影響我國證券市場：通過微觀面干脆影響我國證券

市場（A-H股聯(lián)動）

6、證券市場供求關(guān)系：

從長期看，證券價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值確定，中、短期的價(jià)格由供求關(guān)系確定。

6.1證券市場的供應(yīng)主體是公司、政府與政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)（發(fā)行證券）。2024年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板。

6.2證券投資者是證券市場的需求主體，也是市場資金的供應(yīng)者。依據(jù)行為主體的不同分為：個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者（國

外成熟市場上機(jī)構(gòu)投資者是市場的主要參與者）依據(jù)投資目的不同，分為：長期投資者（目的是為了獲得分紅）和短期投

資者（目的是為「獲得短期資本差價(jià)），兩者的區(qū)分在于：1、時間區(qū)分：投機(jī)者短期行為；投資者長期行為2、范圍區(qū)分：

投機(jī)者投機(jī)范圍集中市?場熱點(diǎn)：投資者投資領(lǐng)域廣泛3、M險(xiǎn)和收益區(qū)分：投機(jī)者追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益：投資者比較穩(wěn)健.

兩者的區(qū)分也不是肯定的。

6.W證券市場供應(yīng)的上體是上市公司，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量是主要影響因素，其中上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效益狀況是影響

證券市場供應(yīng)的最根本因素。影響上市公司數(shù)量的主要因素包括：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、制度因素（主要有發(fā)行上市制度、市場

設(shè)立制度和股權(quán)流通制度三大因素）、市場因素。

6.4證券市場需求是進(jìn)入證券市場的資金總量，主要受以下因素影響：1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、政策因素3、居民金融資產(chǎn)結(jié)

構(gòu)的調(diào)整4、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大（三個階段：1、1991T997年。2、1998-2000年：1998年封閉式基金開創(chuàng)了我國

機(jī)構(gòu)投資時代的新篇章。3、2024年至今：2024年，笫一只開放式基金華安創(chuàng)新成立，標(biāo)記正式進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者時代；2024

年，首家中外合資基金管理公司籌建標(biāo)記中國基金業(yè)對外開放拉開序幕）5、資本市場的逐步對外開放（包括服務(wù)性開放

和投資性開發(fā)，我國在加入WTO中的承諾包括：1、開放D股業(yè)務(wù)；2、合資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。加入WTO3年后，外資股份比

例不超過33$；3、資產(chǎn)管理服務(wù)。加入NT0后，外資股份比例不超過3353年后提高至49%。我國實(shí)行預(yù)先承諾）

6.5股權(quán)分置改革：中國證監(jiān)會2024在4月29II發(fā)布《關(guān)于上內(nèi)公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)仃美間眩的通知》標(biāo)記股權(quán)分置

改革正式啟動。主動影響是：1、不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一樣化2、有利于上市公司定價(jià)機(jī)制的統(tǒng)一,

市場的資源配置功能和價(jià)值發(fā)覺功能達(dá)?步得到優(yōu)化。3、大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。4、有利

于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機(jī)制5、上市公司整體目標(biāo)趨于一樣，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容6、

改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購行為增多。

2024年1月8日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)推出，證監(jiān)會2024年2月20日，正式批復(fù)中國金融期貨交

易所滬深300指數(shù)期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，滬深300指數(shù)期貨合約于2024生4月16日上市交易

二類受限股包拈：1、股改中超過濾股份的是大非（股改結(jié)束后12個月喊持上限3%,24個月上限10%）：小于四的是小

非（股改完成12個月即可上市流通）。2、首次公開發(fā)行前公司持有的股份自發(fā)行人股票上市之日起36個月內(nèi)不得流通；

戰(zhàn)略投資者配售股份12個月內(nèi)不得流通：特定機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售3個月內(nèi)不得流通。3、針對非公開發(fā)行股，對上市公

司控股股東及關(guān)聯(lián)方、境內(nèi)外戰(zhàn)略投貨者36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，其他投資者12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

預(yù)料將來1個月減持超過筮的，應(yīng)通過大宗交易轉(zhuǎn)讓。上市公司控股股東在年報(bào)和半年報(bào)公告前30日內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

6.6《證券法》和《公司法》修訂后于2024年1月1日起先實(shí)施，士耍精神：主動穩(wěn)妥推動市場創(chuàng)新；切實(shí)加大對投資者

的愛護(hù)力度；完善上市公司治理和監(jiān)管：促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展；完善證券發(fā)行上市制度。

融資融券業(yè)務(wù)：2024年6月30日，證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司融資融券試點(diǎn)管理方法》是基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。首批6家試點(diǎn)。

影響：1、變更目前證券市場不能做空的單邊市狀況2、將增加資金和證券的供應(yīng)，提高證券市場效率3、促進(jìn)資本市場和

貨幣市場之間資源的合理配置，增加定金供應(yīng)4、有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險(xiǎn)和套利。5、有利于提高監(jiān)

管的有效性。帶了的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在：1、對標(biāo)的證券有助漲助跌的作用：2、使得證券交易更簡潔被操縱：3、可能會對金融

體系的穩(wěn)定性帶了肯定威逼。

第四章行業(yè)分析

1、行業(yè)分析概述

1.1行業(yè)：指從事國民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)活動的個體構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。嚴(yán)格意義上行業(yè)。?產(chǎn)業(yè)有差別：構(gòu)成產(chǎn)業(yè)有

三特點(diǎn)：規(guī)模性、職業(yè)化和社會功能性。行業(yè)一般沒有規(guī)模的約定。

行業(yè)分析的主要任務(wù)：說明行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及推斷對

行業(yè)影響的力度，預(yù)料并引導(dǎo)行業(yè)的將來發(fā)展趨勢，推斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為投資者供應(yīng)決策依據(jù)。

行業(yè)分析是對上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁。行業(yè)分析和公司分析相輔相成。

1.2行業(yè)劃分

道瓊斯分類法是證券指數(shù)統(tǒng)計(jì)中最常用的分類法之一。分為三類：工業(yè)（30家）、運(yùn)輸業(yè)（20家）和公用事業(yè)（6家）。

聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)和社會事務(wù)統(tǒng)計(jì)局制定《國際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類》為各國采納，將國民經(jīng)濟(jì)劃分為10個門類，每個門類再劃分大

類、中類和小類，分別用數(shù)字編碼（如1234）

我國傳統(tǒng)三大產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè)定義為第一產(chǎn)業(yè)；工業(yè)和建筑業(yè)定義為其次產(chǎn)業(yè)：其他為第三產(chǎn)業(yè)。

2024年，我國新《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國家標(biāo)準(zhǔn)出臺，共有門類20個，大類95個，中類396個，小類913個

2024年證監(jiān)會公布《上市公司行業(yè)分類指引》：當(dāng)公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于5g,將其劃入該業(yè)務(wù)對應(yīng)類

別：沒有?項(xiàng)達(dá)到50%,如某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30臨則將其劃入該業(yè)務(wù)對應(yīng)類別：否則，

劃為f宗合類,交易所負(fù)責(zé)《指引》的詳細(xì)執(zhí)行,將上市公司分為13個門類，90個大類和288個中類，

2、行業(yè)的一般特征

2.1行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。

?完全競爭型市場：競爭不受任何阻礙和干擾。1、生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可完全流淌。2、產(chǎn)品同質(zhì),3、沒有一

個企業(yè)能夠影響產(chǎn)品的價(jià)格。4、企業(yè)盈利基本上由市場對產(chǎn)品的需求確定。5、生產(chǎn)者可自由進(jìn)入或退出這個市場。

6、市場信息對買賣雙發(fā)都是暢通的。現(xiàn)實(shí)中，少見，包括初級產(chǎn)品（農(nóng)產(chǎn)品）

?壟斷競爭型市場：既有壟斷又有競爭。1、生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可流淌，但沒有?個企業(yè)能有效影響其他企業(yè)

的行為。2、產(chǎn)品同種但不同質(zhì)。3、產(chǎn)品差異性的存在，生產(chǎn)者可樹立產(chǎn)品的信譽(yù)，從而對產(chǎn)品有肯定的限制實(shí)力。

現(xiàn)實(shí)中，如制成品（紡織服裝等輕工業(yè)產(chǎn)品）

?寡頭壟斷型市場：相對少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品的生產(chǎn)中占據(jù)很大的市場份額。1、少數(shù)生產(chǎn)者的產(chǎn)量特別大，對市

場的價(jià)格和交易具有肯定的壟斷實(shí)力2,每個生產(chǎn)者的行為會對其他生產(chǎn)者產(chǎn)生重要的影響。現(xiàn)實(shí)中，如資本密集

型、技術(shù)密集型產(chǎn)品（鋼鐵、汽車等重工業(yè)以及少數(shù)儲量集中的礦產(chǎn)品如石油等）寡頭壟斷形成綠由：1、這類行業(yè)

初始投入資本較大，阻擋了大量中小企業(yè)進(jìn)入。2、只有在大規(guī)模生產(chǎn)時才能獲得好的效益，導(dǎo)致在競爭中自然淘汰。

?完全壟斷型市場：整個行業(yè)一家企業(yè)限制。分為兩種類型：1、政府完全壟斷（公用事業(yè)中居多，如鐵路、郵電）2、

私人完全壟斷。（政府特許專營或?qū)＠夹g(shù)獨(dú)家經(jīng)營或資本雄厚技術(shù)先進(jìn)的私人壟斷企業(yè)）特點(diǎn)：1、市場被獨(dú)家企

業(yè)限制，其他企業(yè)不能進(jìn)入2、產(chǎn)品沒有或缺少替代品3、壟斷者依據(jù)市場供需制定忐向的價(jià)格和產(chǎn)量，獲得最大的

利潤4、受到反壟斷和政府管制的約束。公用事業(yè)和某些資本技術(shù)存度密集型或稀有金屬開采等行業(yè)接近完全壟斷

類型（現(xiàn)實(shí)中沒有真正的完全壟斷型市場）

2.2集中度是業(yè)巾場結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。行業(yè)集中度是行業(yè)內(nèi)前N家最大企業(yè)所在巾場份額的總和，一般以前4位的

銷售額衡量。CR4越大說明集中度越高，市場越趨向于壟斷。美國的貝恩和日本通產(chǎn)省進(jìn)一步劃分寡占型（CR8N4O%）（其

中，270%是極高寡占型；40270%是低集中寡占型）和競爭型（其中，20%-4（將是低集中競爭型：＜20%是分散競爭型）

2.3美國的邁克爾-波特認(rèn)為一個行業(yè)激烈競爭的局面源于其內(nèi)存的競爭結(jié)構(gòu)。一個行業(yè)存在五種基本競爭力氣：潛在進(jìn)

入者、替代品、供方、需方和行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者。

3、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析

3.1行業(yè)分為三類：增長型、周期型和防守型。

?增長型行業(yè)：主要依靠技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而與經(jīng)濟(jì)周期及波動緊密度不高，行業(yè)收入持續(xù)

增長。如計(jì)算機(jī)和復(fù)印機(jī)行業(yè)

?周期型行業(yè)：與經(jīng)濟(jì)周期緊密相連，同步增減。如消費(fèi)品業(yè)、耐用品制造業(yè)和需求收入彈性高的行業(yè)。

?防守型行業(yè)：行業(yè)經(jīng)營狀況在經(jīng)濟(jì)周期上升和卜降階段都很穩(wěn)定，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，需求彈性小。如食品業(yè)和公用事

業(yè)。

3.2行業(yè)生命周期：分為無趣期（太陽能）、成長期（電子信息、生物醫(yī)藥）、成熟期（石油冶煉、超級市場、電力）和衰

退期（煤炭開采、自行車、鐘表）。留意同一行業(yè)子在不同發(fā)展水平的國家或在同一國家的不同發(fā)展時期，可能處于生命

周期的不同階段。

考察的因素包括（對應(yīng)思索各期的表現(xiàn)）：1、行業(yè)規(guī)模（歷經(jīng)小-大-小的過程）2、產(chǎn)出增長率（成熟期以后降低，一股

以15%為界）3、利潤率水平（歷經(jīng)低-高-穩(wěn)定-低-嚴(yán)峻虧損）4、技術(shù)進(jìn)步和成熟程度（歷經(jīng)低-高-老化）5、開工率6、

從業(yè)人員的職業(yè)化和工資福利收入（歷經(jīng)低-高-低）7、資本進(jìn)退。

行業(yè)形成的方式有：分化、衍生和新生長；行業(yè)的成熟表現(xiàn)在四個方面：產(chǎn)品的成熟、技術(shù)上的成熟、生產(chǎn)」:藝的成熟、

產(chǎn)業(yè)組織的成熟：行業(yè)成熟的標(biāo)記：1企業(yè)規(guī)?？涨?、產(chǎn)品普及度高2、行業(yè)生產(chǎn)實(shí)力接近飽和，買方市場出現(xiàn)3、構(gòu)成

支柱產(chǎn)業(yè)地位。；成熟期相對較長，但卉多狀況下，衰退期往往衰而不亡出其他三個階段的總和還長：對收益型投資者可

建議優(yōu)先選擇投資成熟期行業(yè)。

行業(yè)經(jīng)過無趣產(chǎn)業(yè)-先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)-主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)-支柱產(chǎn)業(yè)-夕陽產(chǎn)業(yè)；資本經(jīng)過形成-集中-大規(guī)模聚集-分散：新技術(shù)經(jīng)過產(chǎn)?！?/p>

推廣-應(yīng)用-轉(zhuǎn)移-落后的過程。

4、行業(yè)興衰的主要因素

行業(yè)興衰受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習(xí)慣變更和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響。

4.1技術(shù)進(jìn)步：當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步的特征：1、以信息通信技術(shù)（包括微電子、網(wǎng)絡(luò)、計(jì)和機(jī)和通信）為核心的高新技術(shù)成為

21世紀(jì)國家產(chǎn)業(yè)競爭力的確定性因素之一。2、信息技術(shù)的擴(kuò)散與應(yīng)用引起相關(guān)行業(yè)的技術(shù)革命3、研發(fā)活動的投入強(qiáng)度

成為劃分高技術(shù)群類和衡量產(chǎn)業(yè)競爭力的標(biāo)尺4..技術(shù)進(jìn)步速度加快，產(chǎn)品更新頻繁（摩爾定律：微處理器的速度18個

月船番；吉爾德定律：將來25年，主干網(wǎng)的帶寬每6個月增加1倍）

技術(shù)進(jìn)步對行業(yè)影響巨大，能催生新的行業(yè)，同時迫使舊行業(yè)加速進(jìn)入衰退期。

4.2產(chǎn)業(yè)政策：是國家設(shè)計(jì)的有關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策目標(biāo)和政策措施的總和。一般包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策（是選擇行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)

的優(yōu)先依次，主要包括：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期構(gòu)想、對戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的愛護(hù)扶持、對衰退產(chǎn)業(yè)的調(diào)整救濟(jì)）、產(chǎn)業(yè)組織政策（是調(diào)整

市場結(jié)構(gòu)和規(guī)范市場行為，以“反對壟斷、促進(jìn)競爭、規(guī)范大型企業(yè)集團(tuán),扶持中小企業(yè)發(fā)展”為主要核心，包括：市場

次序政策、產(chǎn)業(yè)合理化政策、產(chǎn)業(yè)愛護(hù)政策）、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策（包括：產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)的選擇和技術(shù)發(fā)展政策、促進(jìn)資源向

技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域投入的政策）和產(chǎn)業(yè)布局政策（遵循原則：經(jīng)濟(jì)性、合理性、協(xié)調(diào)性和平衡性）等部分，其中結(jié)構(gòu)政策和產(chǎn)

業(yè)組織政策是核心。

我國第個正式的產(chǎn)業(yè)政策是1