??如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@98765聯(lián)系人：中誠信國際研究院院長袁海霞hxyuan@作者：中誠信國際研究院ylhao@lglu@譚暢chtan@圖說債市月報2025年10月1日—10月31日地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第9期地方政情緒改善債券收益率全面下行，聚焦中短端挖掘結(jié)構(gòu)性機會——2025年10月圖說債市月報本期要點展望及策略建議PMI49.0%債券市場回顧1H020.849.0%72027-24bp78bp74bp一級市場：10月信用債發(fā)行小幅下降，發(fā)行規(guī)模共計1.31萬億元，較上月減少1781.03731.19919.022172.481-1011.782.261.6124261032bp4-11bp106bp1.80%。27bp高收益?zhèn)袌觯?0月發(fā)行90只高收益?zhèn)?，發(fā)行規(guī)模458.75億元。高收益?zhèn)山?54.09234.284925.96%47.450.13101.5390.072%0.64%，0.1市場動態(tài)及策略信用債發(fā)行規(guī)模有所下降，收益率普遍下行，短期內(nèi)中短端債券仍有挖掘機會。宏觀環(huán)境方面，10月制造業(yè)PMI49.0%，較上月下降0.8個百分點。其中需求方面，10月份新訂單指數(shù)為48.8%，比上月下降08個百分點；生產(chǎn)方面，生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，比上月下降2.2個百分點，供需兩端均有所走弱。流動性方10月央行通過公開市場操作凈回籠資金4253億元，不過月內(nèi)央行兩次進行買斷式逆回購操作，實現(xiàn)4000億元凈投放，同時恢復(fù)國債買賣操作維護流動性合理充裕，共同作用下貨幣市場利率有所下行，各期限質(zhì)押式回購利率下行幅度在7-24bp之間。從債市運行情況看，受國慶長假導(dǎo)致的工作日減少等季節(jié)性因素影響，10信用債發(fā)行有所下降，發(fā)行規(guī)模共計132萬億元，較上月減少1781.03億元，凈融資額較上月增加919.02億元至2172.48億元。從發(fā)行利率來看，10月信用債發(fā)行成本全面下行，幅度在1-10bp之間。二級市場方面，受央行重啟國債買賣、中美貿(mào)易摩擦升級引發(fā)市場避險情緒升溫，以及基金等機構(gòu)配置力度增強等利好因素影響，債券收益率全面下行。截至101年期國債收益率小幅上行2bp外，其余各期限國債收益率全面下行4-11bp10年期國債收益率下行6bp1.80%27bp。展望后續(xù)，從經(jīng)濟基本面來看，經(jīng)濟基本面延續(xù)“弱修復(fù)”格局，對債市形成支撐。10月官方制造業(yè)PMI明顯回落，且PMI連續(xù)數(shù)月處于收縮區(qū)間，反映出內(nèi)需不足仍是核心矛盾。投資端表現(xiàn)疲軟，房地產(chǎn)投資同比大幅下降，基建和制造業(yè)投資增速也有所回落，固定資產(chǎn)投資累計同比降幅擴大。消費方面，社會消費品零售總額同比增長2.9%，較前值有所下降，顯示刺激內(nèi)需政策紅利效應(yīng)邊際減弱。盡管通脹水平總體溫和，CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI同比降幅收窄，但通縮壓力依然存在。整體來看，經(jīng)濟基本面內(nèi)生修復(fù)動力仍不足，對債市環(huán)境仍偏利好。從資金面來看，結(jié)合“十五五”規(guī)劃建議稿對“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕”的定調(diào)，以及最新《貨幣政策執(zhí)行報告》中“以前瞻性流動性管理應(yīng)對短期擾動，為實體經(jīng)濟提供穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境”的核心導(dǎo)向，后續(xù)貨幣政策或維持寬松基調(diào)。11月資金面整體呈現(xiàn)由緊轉(zhuǎn)松態(tài)勢，資金價格先上后下。雖面臨政府債發(fā)行、稅期及中長期流動性工具到期等季節(jié)性擾動，但在央行“前瞻性呵護”下，年末資金大概率延續(xù)平穩(wěn)寬松，資金利率中樞圍繞政策利率窄幅波動。對于債券市場而言，當(dāng)前10年期國債收益率主要圍繞1.80%的關(guān)鍵位置窄幅波動，市場仍有一定觀望情緒。一方面，央行的三季度貨幣政策報告釋放維持社會融資條件寬松的信號，同時，近期公布的偏弱的金融數(shù)據(jù)和依然存在的經(jīng)濟基本面壓力，使得市場對未來降準(zhǔn)、降息等寬松政策抱有期待；另一方面，國債買賣操作重啟，對市場情緒形成提振，同時通過向市場注入中長期流動性，有助于引導(dǎo)市場利率下行并改善整體的融資環(huán)境。當(dāng)前資金利率和貸款利率相對于上半年而言均處于低位，收益率上行或乏力。總體來看，債市配置價值有所回升，不過考慮到當(dāng)前信用利差已整體收窄至歷史低位，疊加市場波動特征，仍建議控制整體久期并挖掘利差結(jié)構(gòu)性機會；同時保持組合靈活性，配置一定高流動性資產(chǎn)以應(yīng)對波動，平衡風(fēng)險與收益。對于發(fā)行人而言，11月債券市場呈現(xiàn)出風(fēng)險與機遇并存的局面。一方面，市場流動性整體保持合理充裕，債券收益率仍處于歷史相對低位區(qū)間，為發(fā)行人提供以較低成本進行融資的有利條件；尤其是對于高信用評級的主體，其發(fā)行需求預(yù)計將得到市場的響應(yīng)；另一方面，當(dāng)前債市投資者風(fēng)險偏好整體較低，且對資產(chǎn)估值較為敏感，可能導(dǎo)致市場需求的結(jié)構(gòu)性分化加劇。信用資質(zhì)稍弱的發(fā)行主體，或面臨認(rèn)購需求不足、發(fā)行利差走闊的局面，可能需要為成功發(fā)行提供更高的風(fēng)險溢價。此外，在市場震蕩的背景下，建議發(fā)行人適時把握發(fā)行節(jié)奏并合理設(shè)定融資期限，以匹配資金需求，增強融資靈活性。表1：債券收益率整體情況資料來源：中誠信國際研究院整理10月債券市場回顧一、 債市風(fēng)險：滾動違約率為0.20，信用利差全面收窄5單位：家 432105單位：家 43210資料來源：中誠信國際研究院整理資料來源：中誠信國際研究院整理0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%圖2：每月新增違約主體家數(shù)（含私募）圖1：公募發(fā)行主體月度滾動違約率走勢2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2、信用評級調(diào)整：5家主體評級被上調(diào)10月共5家主體評級被上調(diào)，分別為無錫錫商銀行、吉林國資運營、宿遷新城、濱江投資、紹興軌交。其中，無錫錫商銀行和吉林國資運營為綜合行業(yè)，宿遷新城和紹興軌交為基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)，濱江投資為金融行業(yè)；同時濱江投資相關(guān)債項評級同步上調(diào)。上調(diào)主要原因包括公司經(jīng)營業(yè)務(wù)模式持續(xù)完善、12（，統(tǒng)12盈利能力穩(wěn)步增強等，同時區(qū)域財政實力不斷提升，外部支持力度進一步加大，資本實力提升等也對評級上調(diào)形成支撐。資料來源：wind、中誠信國際研究院整理資料來源：wind、中誠信國際研究院整理資料來源：wind、中誠信國際研究院整理資料來源：wind、中誠信國際研究院整理AA+與AA級利差變動(bp)AAA與AA+級利差變動(bp)AA與AA-級利差變動(bp)5年3年64205年期變化（右軸）2025-09-30 2025-10-313年期1年期200bp 0175 150125 100 75 5025 0 圖4：中短期票據(jù)等級間利差變化圖3：中短期票據(jù)信用利差走勢21AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-二、 債券市場運行：信用債發(fā)行有所降溫，收益率普遍下行1、宏觀及貨幣環(huán)境：官方制造業(yè)PMI有所下降，資金利率普遍下行圖5：財新和官方制造業(yè)PMI走勢圖6：存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率走勢2使用中債中短期票據(jù)收益率數(shù)據(jù)計算。56.00 54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造業(yè)PMI 財新中國PMI2.50 %2.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014DR021 DR1M資料來源：wind、中誠信國際研究院整理資料來源：wind、中誠信國際研究院整理表2：2025年10月貨幣政策工具操作情況投放回籠凈投放操作期數(shù)總額（億元）操作期數(shù)總額（億元）總額（億元）逆回購1847453逆回購到期2153406-5953國庫定存11200國庫定存到期11500-300央行票據(jù)互換到期00央行票據(jù)互換000SLF00SLF到期000MLF19000MLF到期170002000PSL未披露未披露PSL未披露未披露0TMLF00TMLF到期000合計/-4253官方制造業(yè)PMI有所下行。202510月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.0%，較上月下降08個百分點。需求方面，10月份新訂單指數(shù)為488%，比上月下降0.8個百分點；生產(chǎn)方面，生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，比上月下降22個百分點，供需兩端修復(fù)均有所放緩，位于收縮區(qū)間。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI為分別為499%、48.7%471%，同比分別下降11個百分點、0.1個百分點和1.1個百分點，均位于收縮區(qū)間。從資金面來看，10月央行通過公開市場操作凈回籠資金4253億元。其中，月內(nèi)央行開展47453億元逆回購、9000億元MLF操作，同期有53406億元逆回2024-01-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-01購和7000MLF到期。不過央行通過其他操作呵護流動性，月內(nèi)央行兩次進行買斷式逆回購操作，實現(xiàn)4000億元凈投放，同時恢復(fù)國債買賣操作維護流動性合理充裕，整體來看資金面仍維持平衡態(tài)勢，各期限質(zhì)押式回購利率普遍下行。與上月相比，多數(shù)期限質(zhì)押式回購利率均有所下行，幅度在7-24bp之間，僅7天期質(zhì)押式回購利率上行2bp146%，高于7天期逆回購政策利率6bp。1500單位：億元1500單位：億元10000-10002025年9月2025年10月4.00%3.503.002.502.001.501.00AAAAA+AA圖12：3年期公司債發(fā)行利率走勢圖11：3年期中票發(fā)行利率走勢凈融資額(右)總發(fā)行量(左)40003500300025002000150010000-500-1000-1500億元 0圖10：1年期短融發(fā)行利率走勢圖9：信用債發(fā)行量和凈融資走勢2025年10月2025年9月4000 單位：億元0圖8：各主要品種信用債凈融資情況圖7：各主要品種信用債發(fā)行情況4.004.00%4.00%3.503.503.003.002.502.502.002.001.501.501.001.00AAAAA+AAAAAAA+圖13：各行業(yè)發(fā)行規(guī)模與利率情況5000.00億元

06.004.002.000.00

金 基 電 綜 融 礎(chǔ) 力 合 設(shè) 生施 產(chǎn)投 與融 供資 應(yīng)

交 房 通 地 運 產(chǎn) 輸 人服務(wù)

汽 化 有 車 工 色 金 制屬 造

公 鋼 用 鐵 事業(yè)

文建醫(yī)批化筑藥發(fā)產(chǎn)材和業(yè)料零售業(yè)

(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)發(fā)行規(guī)模 到期規(guī)模 本期發(fā)行利率 上期發(fā)行利率 凈融資額圖14：各區(qū)域信用債發(fā)行情況圖14：各區(qū)域信用債發(fā)行情況4000.00億元 %15.004000.00億元 %15.003000.0010.002000.005.001000.000.00 0.00"廣江上山浙河福天湖四河江安山內(nèi)湖陜重廣云遼新貴甘吉西-1000.00 京東蘇海東江建津川南西徽西蒙南西慶西南寧疆州肅林藏省省 省省省省 省省省省省省古省省 壯省省維省省省自 (5.00)自 族 吾 治-2000.00 治 自 爾 區(qū)區(qū) 治 自 (10.00)-3000.00 區(qū) 治區(qū)-4000.00 (15.00)資料來源：wind、中誠信國際研究院整理信用債發(fā)行規(guī)模小幅下降，不同券種發(fā)行利率走勢分化。10月信用債3發(fā)行有所下降，發(fā)行規(guī)模共計1.32萬億元，較上月減少1781.03億元，日均發(fā)行規(guī)模為731.19億元；凈融資額較上月增加919.02億元至2172.48億元。從累積數(shù)據(jù)看，1-10月信用債發(fā)行規(guī)模共計11.78萬億元，較去年同期大幅增加2.26萬億元；凈融資額為161萬億元，較去年同期增加2426億元，融資情況有所改善。從科技創(chuàng)新類債券4發(fā)行情況來看，10月科技創(chuàng)新類信用債發(fā)行保持穩(wěn)健，科創(chuàng)類金融債發(fā)行降溫。從數(shù)量來看，科技創(chuàng)新類信用債共發(fā)行176只，較上月增加7只；發(fā)行規(guī)模為1624.29億元，較上月變化不大。另外，科技創(chuàng)新類金融債共發(fā)行3只，環(huán)比減少12只，發(fā)行規(guī)模為61億元，環(huán)比減少140億元。發(fā)行利率方面，信用債不同券種平均發(fā)行利率走勢分化。具體來看，以短融、中票和公司債為例，各等級期限公司債平均發(fā)行利率全面上行1-2bp等級期限短融和中票平均發(fā)行利率全面下行1-10bp。多數(shù)行業(yè)發(fā)行成本降低。分行業(yè)來看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模為3781億元，較上期減少1191億元。產(chǎn)業(yè)類信用債發(fā)行規(guī)模共計10432億元，較上期增加1165億元，其中金融、電力生產(chǎn)與供應(yīng)和綜合等行業(yè)信用債發(fā)3主要此部分信用債包含超短期融資券、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公開發(fā)行公司債、非公開發(fā)4行規(guī)模相對較高，在1500億元至3888億元之間。凈融資方面，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)融資凈流出202億元；產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人中，多數(shù)行業(yè)凈融資為正，其中金融行業(yè)流入規(guī)模最高為1036億元，綜合和電力生產(chǎn)與供應(yīng)等行業(yè)融資凈流入規(guī)模也較高，均超過600億元，而交通運輸、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)凈流出規(guī)模較大。發(fā)行成本方面，有色金屬、房地產(chǎn)和文化產(chǎn)業(yè)等行業(yè)平均發(fā)行利率較高，且均超過2.4%。從利率變化趨勢上看，多數(shù)行業(yè)平均發(fā)行利率下行，下行幅度從1bp至38bp不等，其中商業(yè)與個人服務(wù)、批發(fā)和零售業(yè)、電子、建筑材料等行業(yè)利率下行幅度較大。不同地區(qū)發(fā)行利率多數(shù)下行。分區(qū)域來看，北京信用債發(fā)行規(guī)模最高為3513億元，廣東、江蘇、上海等地區(qū)信用債發(fā)行規(guī)模也相對較高，均超過1200億元。凈融資方面，多數(shù)地區(qū)凈融資為正，其中廣東融資凈流入規(guī)模最高為746億元，北京、河北等地區(qū)融資凈流入規(guī)模相對較高，上海、江西等地區(qū)融資凈流出規(guī)模較大。發(fā)行成本方面，海南、河南、貴州等地區(qū)平均發(fā)行利率較高，均超過2.64%；從利率變化趨勢上看，多數(shù)地區(qū)平均發(fā)行利率有所下行，幅度在3-51bp之間。從六個重點經(jīng)濟大省來看510月廣東、江蘇信用債發(fā)行規(guī)模相對較高,分別為1908億元和1486937億元和839億元，發(fā)行規(guī)模稍低；四川、河南信用債發(fā)行規(guī)模相對較低，分別為372億元324億元。凈融資方面，六大省份凈融資均為正，其中廣東凈流入規(guī)模較大，為746億元，四川凈流入規(guī)模較小。發(fā)行成本方面，六省份中除河南省平均發(fā)行利率環(huán)比上升10bp外，其余省份平均發(fā)行利率環(huán)比均有所下降，幅度在10-21bp之間；從絕對水平來看，其中廣東、江蘇、浙江平均發(fā)行利率相對較低，在2.062.14%之間，而河南、山東、四川平均發(fā)行利率相對較高,在2.37%2.68%之間。3、二級市場：債券日均交投活躍度有所降溫，信用債收益率普遍下行圖15：各券種日均成交情況圖16：債市杠桿率5包括廣東、江蘇、浙江、山東、河南、四川。120000億元1000000

110.5%109.5108.5107.5106.5105.5104.52.10%1.901.701.501.301.100.900.70

年9月 年10月圖17：國債到期收益率走勢

圖18：AAA級中短期票據(jù)到期收益率走勢2.4000%2.20002.00001.80001.60001.40001.20001.00000

1年 3年 5年 7年 10年圖19：各區(qū)域中期票據(jù)信用利差變化bp

100 806040200

1年期 3年期 5年期圖20：各行業(yè)中期票據(jù)信用利差變化重慶重慶內(nèi)蒙古自治區(qū)寧河北天津湖北香港特別行政區(qū)上海北京

本月利差 上月利差資料來源：wind、中誠信國際研究院整理月債市杠桿率為107.23%，較前一月上升0.01個百分點。二級市場債券日均交投活躍度有所降溫。10月二級市場債券成交總額為29.72萬億元，較上月減少2021%；日均成交額為1.65萬億元,較上月減少2.49%。其中利率債、信用債、金融債成交規(guī)模分別為18.86萬億元、9.26億元和1.60萬億元；與上月相比，各類品種成交熱度均有所下降，幅度在19%-26%之間。月利率債和信用債收益率普遍下行。10月以來，受央行重啟國債買賣釋放寬松信號、中美貿(mào)易摩擦升級引發(fā)市場避險情緒升溫，以及基金等機構(gòu)配置力度增強等利好因素影響，債券收益率全面下行。截至10月末，除1年期國債收益率較上月末小幅上行2bp外，其余各期限國債收益率全面下行4-11bp，其3年期國債下行幅度最大，10年期國債收益率下行6bp1.80%。信用債方面，各期限、各等級收益率全面下行，幅度最大為27bp,其中5期各等級信用債下行幅度最大，均超過17bp。行業(yè)利差全面收窄。10月房地產(chǎn)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑等行業(yè)利差較高，處于59-70bp之間；公用事業(yè)、交通運輸、電力生產(chǎn)與供應(yīng)等行業(yè)利差處于較低水平，在27-37bp之間。從變動趨勢看，行業(yè)利差全面收窄，其中電子、基礎(chǔ)設(shè)施投融資和農(nóng)林牧漁等行業(yè)利差收窄幅度相對較大，均超過13bp。區(qū)域利差方面，青海、吉林、陜西等地區(qū)利差較高，處于67-83bp之間；上海、海南、北京等地區(qū)利差相對較低，處于31-36bp之間。從變動趨勢看，區(qū)域利差全面收窄，其中青海、天津等地區(qū)利差收窄幅度相對較大，均超過14bp。4、高收益?zhèn)袌觯盒略?0只高收益?zhèn)?，債券成交?guī)模有所下降一級市場，10月新增90只高收益?zhèn)?，發(fā)行規(guī)模為458.75億元，發(fā)行人省份集中在山東省和河南省，其中票面利率超過4%的高收益?zhèn)?支。二級市場方面，高收益?zhèn)山?5409234.28億元，涉及492家主體，占狹義信用債成交規(guī)模的5.9647.45013億元，市場交投整體表現(xiàn)穩(wěn)定；10%及以上的尾部成交規(guī)模為1.53億元，占高收益?zhèn)山灰?guī)模的比重為018%，較9月下降007個百分點；高收益?zhèn)缘陀诠纼r凈價成交為主，凈價偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比為0.64%，環(huán)比增加01個百分點。圖21：成交收益率10%及以上的高收益?zhèn)鶅魞r分布（億元）80 100.00%7060 80.00%50 60.00%4030 40.00%20 20.00%100 0.00%2024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10[0,50) [50,80) [80,95) [95,+) 50-80元占比（右） 50元以下占比（右） 誠信際研院整理 圖22：10月高收益?zhèn)山粎^(qū)域分布(億元)圖23：10月高收益?zhèn)山恍袠I(yè)分布(億元)[3%,4%) [4%,6%) [6%,8%) [8%,10%) [10%,+) 10%及以上占比（右）200 150 0.03%0.02%1000.02%50 0.01%0 [3%,4%)[4%,6%)[6%,8%)[8%,10%)[10%,+)10%及以上占比（右）140 120 100 80 60 40 20 0 數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際研究院整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際研究院整理圖24：10月高收益?zhèn)山灰?guī)模前二十主體25.00 20.00 15.00 圖24：10月高收益?zhèn)山灰?guī)模前二十主體25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 誠信際研院整理 城投交易降溫，尾部交易活躍度降低。結(jié)合主體類型及行業(yè)看，城投主體成交598.83億元，環(huán)比減少2183%，占高收益?zhèn)山坏谋壤秊?0.119月減少3.2個百分點；從區(qū)域分布來看，山東、四川、重慶成交相對活躍，分別為159.56億元、9215億元、5215億元，合計占高收益城投債成交規(guī)模的53.41%；其中惠民城投、新開元公司、任興集團成交規(guī)模均超12億元，交易規(guī)模相對較大；城投主體無收益率在10%及以上的尾部成交。非城投國企成交210.51億元，環(huán)比減少4.78%，其中華僑城成交規(guī)?？壳埃瑸?9.05部成交1.51億元，主要來自萬科，占比較上月減少0.09個百分點至071%。非國有企業(yè)成交44.75億元，環(huán)比減少42.72%，其中房地產(chǎn)、綜合行業(yè)成交規(guī)?？壳?，分別為20.54億元、10.88億元；分企業(yè)來看，復(fù)星、美的置業(yè)和豫園股份成交規(guī)模較大，分別為8.67億元、6.26億元和5.64億元，其余企業(yè)成交規(guī)模均不超過5億元；尾部成交0.01億元，占比較上月減少1.46個百分點至0.02%，均來自寶龍實業(yè)和中駿。圖25：高收益?zhèn)山还乐灯x度分布（億元）(-,-5%] (-5%,-2%] (-2%,-1%](-1%,0%） [0%,1%） [1%,2%）[2%,5%） [5%,+) 凈價偏離度在-2%及以下的規(guī)模占比（右凈價偏離度在2%及以上的規(guī)模占比（右）1500 15.00%1000 10.00%500 5.00%0 0.00%2024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10 誠信際研院整理 圖26：各類高收益?zhèn)黧w成交估值偏離度分布（億元）圖26：各類高收益?zhèn)黧w成交估值偏離度分布（億元）(-,-5%] (-5%,-2%] (-2%,-1%](-1%,0%） [0%,1%） [1%,2%）[2%,5%） [5%,+) 凈價偏離度在-2%及以下的規(guī)模占比（右） 凈價偏離度在2%及以上的規(guī)模占比（右）800 40.00%600 30.00%400 20.00%200 10.00%2025-012025-022025-032025-042025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10 誠信際研院整理 圖27：10月高收益?zhèn)謪^(qū)域凈價偏離情況（億元）(-,-5%](-5%,-2%] (-2%,-1%] (-1%,0%）[0%,1%）[1%,2%）[2%,5%）[5%,+) 2%及以上的規(guī)模占比（右）160 60.00%140 50.00%120100 40.00%80 30.00%60 20.00%4020 10.00%0 0.00% 誠信際研院整理 圖28：10月高收益?zhèn)中袠I(yè)凈價偏離情況（億元）(-,-5%](-5%,-2%](-2%,-1%](-1%,0%）[0%,1%）[1%,2%）[2%,5%）[5%,+)偏離度絕對值在2%及以上的規(guī)模占比（右）120 0.10%0.09%100 0.08%80 0.07%0.06%60 0.05%0.04%40 0.03%20 0.02%0.01%0 0.00% 誠信際研院整理 圖29：10月高收益?zhèn)哂诠纼r凈價偏離前十和低于估價凈價偏離前十主體情況6 30.00%5 25.00%20.00%4 15.00%3 10.00%2 5.00%0.00%1 -5.00%0 -10.00% 誠信際研院整理 低估價成交占比下降，市場調(diào)整壓力邊際緩和。10月高收益?zhèn)砸缘陀诠纼r凈價成交為主，成交價低于估價凈價的成交規(guī)模占比較9月減少5.4個百分點至6652%，仍占據(jù)多數(shù)；從凈價偏離度來看，-2%及以下的成交規(guī)模占比環(huán)比增加0.11個百分點至0.64%，而2%及以上的成交規(guī)模占比減少0.02個百分城投主體凈價偏離度在-2%及以下的成交規(guī)模占比為0.88%，環(huán)比上升0.23個百分點，成交多集中于山東省，其中渤海水產(chǎn)因異常低估價導(dǎo)致凈價成交規(guī)模超過35億元，估值偏離幅度較大。非城投國企方面，凈價偏離度在-2%及以下的成交占比為0.05%9月下降0.16個百分點，主要涉及萬科、國投和啟迪環(huán)境等企業(yè)。非國有企業(yè)則未出現(xiàn)凈價偏離度-2%及以下的成交。整體來看，全部類型主體均無凈價偏離度在2%及以上的成交。附表表3：10月債券違約及信用風(fēng)險事件