內(nèi)容目錄市場表現(xiàn)回顧 4走勢復(fù)盤 4估值分析 5技術(shù)分析 5事件驅(qū)動 6宏觀層面 6政策層面 8行業(yè)動態(tài) 10后市展望 13關(guān)鍵事件前瞻 13指數(shù)走勢展望 15相關(guān)ETF產(chǎn)品 15風(fēng)險提示 16圖表目錄圖1：納斯達(dá)克100指數(shù)走勢（區(qū)間范圍：2025/10/31至2025/11/28） 4圖2：納斯達(dá)克100指數(shù)市盈率PE-TTM（區(qū)間范圍：2011/04/01至2025/11/28） 5圖3：納斯達(dá)克100指數(shù)風(fēng)險趨勢模型（2025/11/28） 6表1：宏觀層面事件總結(jié) 7表2：政策層面事件總結(jié) 8表3：行業(yè)層面事件總結(jié) 表4：十二月事件預(yù)告 14表5：納斯達(dá)克100指數(shù)ETF 16市場表現(xiàn)回顧走勢復(fù)盤自2025年10月31日至11月28日，納斯達(dá)克100指數(shù)整體呈現(xiàn)回調(diào)反彈態(tài)勢，月度累計回調(diào)1.64%，成交總額約50457億美元。11月上旬，美國ISM公布制造業(yè)PMI為48.7，低于前值49.1和預(yù)期的49.5，制造業(yè)收縮壓力依舊存在，但服務(wù)業(yè)PMI高于預(yù)期暫時緩解了市場對經(jīng)濟失速的擔(dān)憂。知名空頭做空英偉達(dá)、AMD財報未能打動投資者、OpenAI高管發(fā)表政府兜底言論都使市場加劇了對AI泡沫的擔(dān)憂，指數(shù)在上旬震蕩回調(diào)。月下旬，市場依舊圍繞AI泡沫和降息預(yù)期博弈。美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)數(shù)據(jù)的矛盾增加了美聯(lián)儲對于經(jīng)濟健康狀況的研判難度。但行業(yè)層面利好頻傳，谷歌發(fā)布新一代人工智能大模型Gemini3，獲市場好評，且其自研TPU獲Meta數(shù)十億美元洽購，市場對于谷歌這種全鏈路AI敘事表示認(rèn)可；英偉達(dá)財報超預(yù)期，且CEO黃仁勛正面回應(yīng)AI泡沫緩和了市場緊張的情緒，但或因谷歌TPU的攪局，市場并沒有兌現(xiàn)英偉達(dá)基本面的利好。美聯(lián)儲方面態(tài)度大轉(zhuǎn)變，11月20日多位美聯(lián)儲官員放鷹，11月21日美聯(lián)儲三號人物威廉姆斯卻對降息持開放態(tài)度，CME美聯(lián)儲觀察工具也將12月降息概率從39.07%上調(diào)至71%。下旬市場情緒逐步企穩(wěn)，指數(shù)探底后穩(wěn)步反彈，并在月底連漲5天。100AIAI圖1：納斯達(dá)克100指數(shù)走勢（區(qū)間范圍：2025/10/31至2025/11/28）估值分析截至2025年11月28日，納斯達(dá)克100指數(shù)的市盈率PE-TTM為36.50倍，位于201191.4%圖2：納斯達(dá)克100指數(shù)市盈率PE-TTM（區(qū)間范圍：2011/04/01至2025/11/28）技術(shù)分析202555（（TR、濟安線的慢線JAX與快線TMPTREND20252810020251092.57100TMP17JAX月26日快線TMP圖3：納斯達(dá)克100指數(shù)風(fēng)險趨勢模型（2025/11/28）事件驅(qū)動宏觀層面2025100PMIPMI9100CPIPPICPI表1：宏觀層面事件總結(jié)美東期 事件 影響向ISM公布美國10月制造業(yè)PMI為48.7，低于前值

納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日表現(xiàn)

49.1和預(yù)期的49.5ISM10PMI52.45050.8美國勞工統(tǒng)計局公布9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)數(shù)11.9來最高的4.4%10CPI11美國勞工統(tǒng)計局公布9月PPI數(shù)據(jù)：核心PPI同比2.6%，預(yù)期2.7%，前值2.8%；核心PPI環(huán)比0.1%，預(yù)期0.2%，前值-0.1%

偏負(fù)向 0.44%偏正向 0.72%偏負(fù)向 -2.38%偏負(fù)向 0.77%偏正向 0.58%【ISM公布美國10月制造業(yè)PMI】3ISM10PMI48.749.1，49.5101000.44%。【ISM公布美國10月非制造業(yè)PMI】5日，ISM10PMI52.45050.81000.72%【美國勞工統(tǒng)計局公布9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)數(shù)據(jù)】20911.91002.38%?！久绹鴦诠そy(tǒng)計局取消10月CPI報告發(fā)布，11月報告不含環(huán)比漲幅】點評：11月21日，美國勞工統(tǒng)計局宣布取消10月CPI報告發(fā)布，并確認(rèn)11月報告將不包含環(huán)比漲幅。此次10月CPI數(shù)據(jù)的缺失系此前政府停擺的后續(xù)影響。這無疑使美聯(lián)儲陷入數(shù)據(jù)真空，在評估通脹路徑時面臨更大不確定性，迫使決策層更加依賴其他替代指標(biāo)，加深了政策路徑的模糊性。納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日上漲0.77%?！久绹鴦诠そy(tǒng)計局公布9月PPI數(shù)據(jù)】259PPI2.6%0.1%，均低于CPIPPI1000.58%政策層面2025年11月政策層面對納斯達(dá)克100指數(shù)的影響呈現(xiàn)出圍繞美聯(lián)儲政策預(yù)期的劇烈搖擺。月初美國政府?dāng)M結(jié)束停擺的消息短暫提振了市場風(fēng)險偏好；然而，月中市場情緒迅速轉(zhuǎn)向，CME美聯(lián)儲觀察顯示12月降息概率顯著下滑，疊加多位美聯(lián)儲官員接連釋放鷹派信號，強烈打壓了市場的寬松預(yù)期，令指數(shù)承壓連續(xù)下挫。月末政策風(fēng)向則發(fā)生關(guān)鍵逆轉(zhuǎn)：隨著美聯(lián)儲三號人物威廉姆斯對降息持開放態(tài)度，市場預(yù)期得以修復(fù)，隨后CME工具顯示的12月降息概率大幅躍升，進(jìn)一步提振市場的樂觀情緒。整月來看，市場在鷹派打壓與鴿派安撫的拉鋸中寬幅震蕩，最終在降息概率被重新錨定于高位后，確立了下旬的反彈走勢。表2：政策層面事件總結(jié)美東期 事件 影響2025/11/09 美國府結(jié)停擺 偏正向和美聯(lián)儲博斯蒂克、柯林斯和卡什卡利接連放鷹偏負(fù)向和美聯(lián)儲博斯蒂克、柯林斯和卡什卡利接連放鷹偏負(fù)向2025/11/13

納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日表現(xiàn)（2025.11.10）2.20%（2025.11.13）-2.05%2025/11/20 美聯(lián)哈克古斯鷹派論 偏負(fù)向 -2.38%2025/11/21 美聯(lián)儲三號人物威廉姆斯對降息持開放態(tài)度 偏正向 0.77%2025/11/21CME美聯(lián)儲觀察將12月降息概率從39.07%大幅上調(diào)至71%

偏正向

（2025.11.24）2.62%【美國政府?dāng)M結(jié)束停擺】9100【美聯(lián)儲博斯蒂克、柯林斯和卡什卡利接連放鷹】點評：11月12日至13日，包括亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克、波士頓聯(lián)儲主席柯林斯及明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員相繼發(fā)表偏鷹派言論，形成一輪密集的預(yù)期管理攻勢。這些表態(tài)的核心意圖在于遏制市場當(dāng)時過于激進(jìn)的降息預(yù)期，官員們普遍強調(diào)需要在通脹回落至2%目標(biāo)方面看到更明確證據(jù)，并認(rèn)為利率應(yīng)維持在當(dāng)前限制性水平一段時間。此舉迅速影響了利率定價基準(zhǔn)，導(dǎo)致CME美聯(lián)儲觀察工具顯示的12月降息概率從62.93%顯著回落至50.14%，意味著市場對年底降息的預(yù)期又變得不確定起來。利率敏感的科技股承壓。納斯達(dá)克100指數(shù)11月13日回調(diào)2.05%?！久缆?lián)儲哈馬克和古爾斯比鷹派言論】點評：11月20日，美聯(lián)儲哈馬克和古爾斯比發(fā)表了偏鷹派的言論。這些集中釋放的信號旨在引導(dǎo)市場預(yù)期，強調(diào)美聯(lián)儲在抗通脹問題上的決心。美聯(lián)儲官員放鷹或許與同日發(fā)布的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有關(guān)，9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)11.9萬，遠(yuǎn)超預(yù)期。高估值的納斯達(dá)克100指數(shù)承壓。納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日回調(diào)2.38%。【美聯(lián)儲三號人物威廉姆斯對降息持開放態(tài)度】點評：11月21日，美聯(lián)儲三號人物威廉姆斯表示對降息持開放態(tài)度。這一表態(tài)與此前多位官員的鷹派言論形成鮮明對比，被市場解讀為美聯(lián)儲內(nèi)部鴿派力量的重新發(fā)聲。其言論有效緩和了因連續(xù)鷹派信號而緊繃的市場情緒，增強了投資者對2026年開啟降息周期的希望。受此消息提振，納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日上漲0.77%?！綜ME美聯(lián)儲觀察將12月降息概率從39.07%大幅上調(diào)至71%】點評：11月21日，CME美聯(lián)儲觀察工具顯示的12月降息概率預(yù)期出現(xiàn)跳升，39.07%71%（12100242.62%行業(yè)動態(tài)11100指數(shù)的波動主要圍繞AI11100指數(shù)具體而言，11月上旬市場深陷于做空疑云與龍頭指引不及預(yù)期的消極情緒中。月初美國大空頭邁克爾·伯里的做空言論疊加OpenAI首席財務(wù)官尋求政府兜底的言論與AMD未能提供超預(yù)期指引的財報，共同加劇了市場對AI賽道泡沫化的擔(dān)憂。盡管伯里此后澄清其頭寸規(guī)模有限，但這一烏龍事件仍放大了市場的波動性，顯示投資者情緒高度緊張。月中，市場迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。谷歌發(fā)布的新一代AI模型Gemini3獲得積極反響，彰顯了AI應(yīng)用的持續(xù)進(jìn)步，且其自研TPU獲Meta數(shù)十億美元的洽購。從市場表現(xiàn)來看，谷歌這種全鏈路AI敘事的邏輯似乎更能獲得投資者認(rèn)可；另一方面，作為AI硬件領(lǐng)頭羊的英偉達(dá)交出遠(yuǎn)超預(yù)期的三季度營收與四季度展望，其基本面之強勁有力回應(yīng)了市場的做空質(zhì)疑，在財報后的電話會上，黃仁勛也正面回應(yīng)了AI泡沫，稱我們看到的和AI泡沫截然相反。但或因谷歌TPU的攪局和日內(nèi)多位美聯(lián)儲官員放鷹，納斯達(dá)克100指數(shù)上演史詩級高開低走，這一反?，F(xiàn)象凸顯市場在絕對利好前更為謹(jǐn)慎，傾向于利好兌現(xiàn)。下旬，美聯(lián)儲官員關(guān)于AI上漲潮不同于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的正面表態(tài)，有效穩(wěn)定了市場信心，推動指數(shù)企穩(wěn)回升。11月的走勢揭示了市場正處于對AI表3：行業(yè)層面事件總結(jié)美東期 事件 影響美國名空邁爾里做英達(dá)帕蒂

納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日表現(xiàn)（2025.11.04）超預(yù)期但指引未打動投資者0.72%超預(yù)期但指引未打動投資者0.72%2025/11/05OpenAI首席財務(wù)官在公開活動中提及“尋求銀行、私募及政府‘兜底’的生態(tài)體系以支持芯片（2025.11.06）偏負(fù)向投資2025/11/11軟銀清倉英偉達(dá)（2025.11.11）偏負(fù)向-0.31%

爾AMD公布三季度財報和四季度營收指引：營收

偏負(fù)向偏負(fù)向

-2.07%（2025.11.05）-1.91%2025/11/13

美國知名大空頭邁克爾伯里辟謠斥巨資做空英偉達(dá)和帕蘭蒂爾，實際只有920萬美元

偏中性

（2025.11.13）-2.05%（2025.11.19）2025/11/19 谷歌出代AI模型Gemini3，獲場評 偏正向英偉達(dá)三季度營收及四季度營收展望均超出市場

0.56%（2025.11.20）2025/11/19預(yù)期

偏正向

-2.38%（2025.11.20）2025/11/19 英偉電會黃勛應(yīng)AI泡沫 偏正向美聯(lián)儲副主席杰斐:AI企業(yè)的上漲潮不太可能重

-2.38%（2025.11.21）

演當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情景谷歌人工智能芯片TPU獲Meta洽購，價值數(shù)十億美元

偏正向偏中性

0.77%（2025.11.25）0.58%【美國知名大空頭邁克爾伯里做空英偉達(dá)和帕蘭蒂爾】（MichaelAIAI映出部分市場參與者對AI10042.07%?！続MDAMDAI場預(yù)期，但未來的業(yè)績指引未能滿足被英偉達(dá)持續(xù)強勢表現(xiàn)所抬高的市場期待。這顯示，在高度集中的AI芯片賽道，即便作為主要競爭者，若無法提供足以證明其能顯著侵蝕市場領(lǐng)導(dǎo)者份額的強勁預(yù)期，便難以維系估值溢價，市場或?qū)钠栈菪栽鲩L邏輯轉(zhuǎn)向份額爭奪邏輯?！綩penAI首席財務(wù)官在公開活動中提及尋求銀行、私募及政府‘兜底’的生態(tài)體系以支持芯片投資】點評：OpenAI高管關(guān)于構(gòu)建資本兜底生態(tài)的言論，公開揭示了尖端AI模型迭代背后面臨的極端資本強度挑戰(zhàn)。這暗示，通往AGI（通用人工智能）的道路可能由資本耐力而非單純的技術(shù)路線圖所決定，引發(fā)市場對AI巨頭未來現(xiàn)金流和商業(yè)模式可持續(xù)性的重估。該表態(tài)與市場同期對AI泡沫的擔(dān)憂形成共振，引發(fā)了對行業(yè)整體盈利能力的審視。納斯達(dá)克100指數(shù)11月6日回調(diào)1.91%。【軟銀清倉英偉達(dá)】AI投AI1000.31%。920萬美元】1002.05%?！竟雀柰瞥鲂乱淮鶤I模型Gemini3，獲市場好評】Gemini3AIAIAI1000.56%?！居ミ_(dá)三季度營收及展望超預(yù)期與黃仁勛回應(yīng)AI泡沫】點評：英偉達(dá)交出的強勁財報與展望，結(jié)合CEO黃仁勛對AI泡沫論的正面回應(yīng)，構(gòu)成了公司對自身及行業(yè)基本面的強力辯護。但在極高的預(yù)期面前，超預(yù)期的門檻被大幅抬高，任何細(xì)微的不及極致樂觀預(yù)期都可能引發(fā)拋壓。黃仁勛的論述雖描繪了AI變革的長期必然性，但未能完全打消市場對短期資本開支過熱和回報周期的擔(dān)憂。納斯達(dá)克100指數(shù)11月20日高開低走回調(diào)2.38%。【美聯(lián)儲副主席杰斐:AI企業(yè)的上漲潮不太可能重演當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情景】點評：美聯(lián)儲官員將當(dāng)前AI投資潮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期進(jìn)行區(qū)分，旨在從宏觀監(jiān)管視角為市場提供理性框架。這一權(quán)威定性有助于緩和部分非理性的恐慌性拋售，為AI的長期投資邏輯提供了來自政策層的背書。其影響在于，可能引導(dǎo)市場更理性地區(qū)分技術(shù)變革的長期價值與個股估值短期過熱，降低因政策不確定性引發(fā)的估值折價。納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日上漲0.77%?！竟雀枞斯ぶ悄苄酒琓PU獲Meta洽購，價值數(shù)十億美元】點評：谷歌將其自研TPU芯片洽售予Meta，此舉或?qū)?biāo)志著AI算力供應(yīng)鏈出現(xiàn)新的競合范式。對谷歌而言，此舉可將技術(shù)影響力滲透至核心競爭對手的生態(tài)中；對Meta而言，這可能是保障其算力供給與多元化戰(zhàn)略的務(wù)實選擇。此事件預(yù)示未來AI頂尖巨頭的關(guān)系可能更趨復(fù)雜，從競爭走向在特定環(huán)節(jié)共生合作的聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)。納斯達(dá)克100指數(shù)當(dāng)日上漲0.58%。后市展望關(guān)鍵事件前瞻月，納斯達(dá)克100指數(shù)的走勢將在降息預(yù)期兌現(xiàn)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性的拉鋸中展開。月初至月末，一系列關(guān)鍵的宏觀數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲政策信號及龍頭公司財報，將為2025年的收官行情定下基調(diào)。宏觀事件：經(jīng)濟數(shù)據(jù)與貨幣政策的驗證121ISMPMI123ADPCPI161218政策事件：美聯(lián)儲議息會議與后續(xù)指引12月的貨幣政策議程是決定市場情緒走向的核心。利率決議與鮑威爾發(fā)布會或?qū)⑹潜驹伦铌P(guān)鍵的事件。市場不僅關(guān)注利率是否調(diào)整，更將解析美聯(lián)儲主席的言論以及最新的點陣圖。截止2025年11月28日，CME美聯(lián)儲觀察顯示12月降息概率高達(dá)86.4%，但依然存在三種可能：一、12月降息，而1月不降息。二、1月降息而12月不降息。三、將議息會議推遲到關(guān)鍵宏觀數(shù)據(jù)（如11月非農(nóng)數(shù)據(jù)和11月CPI）發(fā)布后召開。因此12月的降息路徑仍然存在不確定性。任何鴿派信號，都可能成為市場上漲的推力；反之，若美聯(lián)儲態(tài)度保留或釋放鷹派言論，強調(diào)對抗通脹尚未結(jié)束，則將壓制市場風(fēng)險偏好，市場可能回吐11月底的降息預(yù)期。行業(yè)事件：半導(dǎo)體周期的微觀驗證12AIAI表4：十二月事件預(yù)告

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